【国信机械丨首次覆盖】华翔股份:国内铸件领先企业,大股东定增及股权激励彰显发展信心

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　首次覆盖 报告完整内容详见2024年9月11日发布的华翔股份2024年半年报业绩点评《国内铸件领先企业，大股东定增及股权激励彰显发展信心》。 分析师：吴双 S0980519120001；王鼎 S0980520110003 核心观点 01 公司为我国领先综合性铸造企业，已形成多业务线布局 公司成立于1999年，深耕金属铸件行业二十余年，立足华北地区，具有原材料丰富且稳定、成本较低等优势，下游聚焦白色家电、工程机械和汽车制造等三大行业。在白色家电压缩机零部件市场，公司处于国内行业龙头地位。公司积极推进精益化管理，优化工艺流程，提升高毛利率机加工件占比，业绩持续增长，2017-2023年收入/归母净利润CAGR为11.63%/21.77%，2023年毛利率/净利率约24%/11%，相较2017-2022年净利率平均值8%，盈利能力进一步提升。 02 2024年上半年营业收入同比增长25.74%，归母净利润同比增长30.92% 公司2024年上半年实现营业收入19.30亿元，同比增长25.74%，归母净利润2.31亿元，同比增长30.92%。上半年收入、归母净利润同比增长主要系下游白色家电产业链保持较高景气度，同时汽车零部件、工程机械零部件等销量稳健增长。同期毛利率/净利率分别为21.42%/11.47%，同比变动-1.95/+0.71个百分点，其中净利率提升主要公司系优化工艺流程，提升自动化率，生产效率提升，管理及销售费用有所降低。 03 核心业务布局新产能，奠定未来增长基础 分板块看，1）精密件：2024年上半年白色家电压缩机零部件和汽车零部件合计收入14.19亿元，同比增长28.42%。2023年四季度公司建成并投入运营2条新铸造线，同时启动洪洞白色家电产业园新一轮扩建工程，并加大对压缩机零部件精加工工序投资力度，业绩有望持续增长。2）工程机械零部件：收入3.68亿元，同比增长22.57%，毛利率为14.83%，产品以叉车、高车配重为主，公司与较多全球知名工程机械生产商建立了稳固的战略合作关系，是国内领先企业之一。 04 股权激励业绩考核3年CAGR20.76%，高指标彰显发展信心 公司8月发布股票激励计划，拟授股票约883万股，占股本总额2.02%，首次授予价格7.88 元/股，考核2024-2026年净利润目标值分别不低于4.8/6.0/7.0亿元，3年复合增速20.76%。此前公司2021年已做过一轮股票激励计划，已全部完成行权。另公司计划向控股股东华翔实业发行股票约2665万股，发行价格7.88元/股，资金总额约2.1亿元，提高公司资金实力，彰显控股股东对公司发展信心，2024年7月23日证监会已同意注册申请。 05 盈利预测与估值 此处省略，请参阅正式报告。 06 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格波动；宏观经济承压。 正文内容 01 铸造行业综合型领先企业 铸造业务起家，主要聚焦在白色家电、工程机械和汽车制造三大行业 华翔集团创建于1999年，是一家拥有近6000名员工的大型装备制造企业，专注于金属材料成型及精密加工领域，主要聚焦在白色家电、工程机械和汽车制造三大行业，总部位于山西临汾，并在广东建立了生产、研发基地，形成了覆盖华北、华中、华南的产业格局，并辐射全国及海外市场，主要客户涵盖丹佛斯、恩布拉科、美的、格力、台湾瑞智、松下、三菱；大陆汽车、TRW、南方天合、法雷奥；丰田、林德、Terex、Haulotte，JcbKalmar、Doosan等世界一流企业。 公司于2020年在上交所成功上市，以百亿产值为目标，牢牢把握主业领先、延链强链、精益智造的战略主轴，通过横向扩张、纵向延伸、精益改善的“三轮驱动”发展模式，启动了“实业+资本”双引擎，专注于智能家居、新能源汽车、工业装备三大主业，全力打造华翔（洪洞）白色家电产业园、华翔（翼城）工业装备产业园、华翔（甘亭）汽车零部件产业园“三园”建设，推动工业化、信息化“两化”融合，持续提升产品附加值，引领华翔集团在技术创新、绿色环保、智能制造、精益管理等方面持续突破，全方位推动行业高质量发展。 财务情况 公司业绩保持稳健增长态势。公司业绩自2017年以来增长稳健，业绩增速仅在2022年有所下滑，其余年份均保持稳健增长。2022年业绩有所波动主要系铁矿石价格大幅波动，能源价格大涨，钢材价格震荡下行，对钢铁行业效益影响较大，给公司生铁业务经营带来不利影响，造成生铁业务亏损及商誉减值，2022年收入同比下降1.72%至32.26亿元，归母净利润同比下降19.70%至2.63亿元，此后逐步修复。 公司近期业绩实现较好增长：2023年/2024年上半年收入同比增长1.17%/25.74%至32.64/19.30亿元，归母净利润同比增长47.66%/30.92%至3.89/2.31亿元。2024年上半年收入、业绩同比实现较好增长主要系下游白色家电产业链保持较高景气度，汽车零部件、工程机械零部件等销量稳健增长。同时公司降本增效取得成效，盈利能力有所提升，净利率提升0.71个百分点至11.47%，主要系公司优化工艺流程，提升自动化率，生产效率提升，管理及销售费用有所降低。 毛利率受原材料价格影响有所波动。公司2016年-2023年毛利率/净利率保持在 18%-29%/6%-13%之间，产品结构以白色家电压缩机零部件、工程机械零部件及汽车零部件等为主。2016年-2022年毛利率从29.00%下滑至18.81%，毛利率下降主要系生铁、废钢、焦炭等主要原材料、燃料价格上涨和汇率波动等因素影响所致，其中压缩机零部件毛利率从27.72%下降至23.80%，工程机械零部件从27.21%下降至16.22%，汽车零部件从38.76%下降至22.80%。2023年毛利率修复至23.62%，同比提升5.17个百分点，主要系白色家电零部件业务中高毛利加工件销量增长及产能利用上升所致。 净利率持续提升，主要系受益于白色家电零部件业务稳健增加及降本增效成效显著。2016年-2020年净利率从6.69%上升至12.54%，主要系公司在营业收入保持快速增长的同时，较好地控制了各项费用支出，其中销售费用率下降幅度较大。2016年-2023年销售费用占营业收入比重从7.95%下降至0.96%。2021年-2022年净利率下滑，分别为9.41%/6.18%，主要系生铁业务受原材料价格影响，造成亏损及商誉减值，管理费用率有所提升。2023年/2024年上半年净利率修复至11.17%/11.47%，盈利能力改善主要系白色家电零部件业务收入实现较好增长，同时公司持续推进精益管理，加大技术创新投入，探索数字化建设，优化工艺流程，突破技术瓶颈，从而有效降本增效、提升公司盈利能力和市场竞争力。得益于净利率持续提升，股东资本回报率长期保持在15%以上。2017年-2023年公司ROE保持在15%-17%区间，除2022年受生铁业务影响，ROE有所下滑。 公司现金流状况良好，资本开支占营收比重略有波动。2017年-2023年公司经营性现金流净额与净利润的比值为0.66/1.71/0.59/0.66/0.69/0.53/0.74，基本稳定在0.5-0.7左右，2024年上半年经营活动产生的现金流量净额2.54亿元，同比增长19.25%，规模创历史同期新高，同时对应经营利润现金比率突破1.00达到1.10，亦创下近年来新高，体现下游需求较好，对未来业绩或形成较好支撑。资本开支有所下降。2017年-2023年公司资本开支占营收比重为5.05%/6.52%/4.75%/6.55%/12.53%/9.94%/3.07%，其中2021 年-2022年占比较高主要系公司通过设立合资子公司翼城新材料，收购晋源实业100%股权等，业务范围延伸到上游产业，将生铁的生产与加工纳入主营业务范围，同时扩充产能，而其余年份保持在3%-7%之间，2023年资本开支占营收比重下降至3.07%。 股权结构：股权结构稳定，股权激励充分 股权结构稳定，股权激励充分。截至2024年上半年，公司控股股东为山西临汾华翔实业有限公司，持股数量占比62.02%，本企业最终控制方是王春翔、王渊、王晶（王春翔与王渊系父子关系、王春翔与王晶系父女关系），分别持有华翔实业股份占比40%/30%/30%，其中王春翔为公司董事长，王渊为董事兼总经理。 公司于近期发布股权激励计划及向控股股东发行股票预案：股权激励业绩考核3年CAGR 20.76%，高指标彰显发展信心。公司于2024年8月23日发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予激励对象的限制性股票数量为882.90万股，占股本总额2.02%，其中首次授予782.90万股，占授予比例88.67%，激励对象为核心骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员，共计277人，授予价格为7.88元/股，考核2024年-2026年净利润目标值分别不低于4.8/6.0/7.0亿元，较2023年净利润分别增长31.87%/64.84%/92.31%，3年复合增速20.76%。 此前公司2021年已做过一轮股票激励计划，已全部完成行权。2021年股票激励计划拟授予的限制性股票数量为1,240.00万股，约占当时股本的2.92%，具体考核2021年-2023 年净利润目标值为1.80/2.20/2.70亿元，3年复合增速22.47%。公司实际实现2021年-2023年业绩3.28/2.63/3.89亿元，成功完成该计划。 大股东定向增发补充营运资金，体现控股股东对公司的信心和支持。公司于2024年6月14日发布《2023年度向特定对象发行股票预案（三次修订稿）》，发行对象为控股股东华翔实业，拟发行股票数量为26,649,746股，发行价格为7.88元/股，发行募集资金总额约2.1亿元。此次定增体现控股股东华翔实业对公司支持的决心以及对公司未来发展前景的信心，同时增强公司可持续发展能力，有利于提升公司投资价值。 盈利预测 此处省略，请参阅正式报告。 风险提示 01 估值的风险 此处省略，请参阅正式报告。 02 盈利预测的风险 此处省略，请参阅正式报告。 03 经济环境风险 铸造行业是制造业的基础产业，细分业务领域发展与下游应用行业密切相关，公司主要产品包括白色家电压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件等，下游涉及白色家电制造、工程机械制造和汽车制造等行业。上述行业作为国民经济的重要产业，行业景气度与国内外宏观经济形势密切相关，市场需求受行业消费者信心及收入水平等影响较大。目前，全球经济复苏放缓，国内经济发展增速下降，若未来几年全球经济复苏进程受阻、国内经济攻坚改革进展不甚理想，将影响铸造下游行业的发展，进而对公司的经营业绩造成不利影响。 04 原材料价格风险 公司直接材料主要包括生铁、废钢、硅铁等，其市场价格波动会对成本造成较大影响，进而影响公司经营业绩的稳定性。生铁和废钢价格主要受铁矿石价格影响，而铁矿石价格影响波动因素较多、波动性较高，导致生铁和废钢的价格也呈较高的波动性。一方面，若原材料价格持续上涨，原材料采购将占用公司更多的流动资金，从而加大公司资金周转的压力；另一方面，若原材料价格持续下滑，则将增大公司原材料库存管理的难度，并引致存货跌价损失的风险。此外，原材料价格的波动还会造成公司产品毛利率等财务指标波动。 05 市场竞争风险 随着铸造行业供给侧结构调整加快，落后产能加速淘汰，行业集中度将大幅提高，目前行业细分业务领域已形成一批具备规模化生产能力的铸造企业。在国家政策扶持、市场需求增加的背景下，国内具备一定规模的铸造生产企业纷纷加大投入，如引进国外先进生产设备、增加技术研发投入等，扩张产能规模同时提升技术工艺能力，行业竞争日趋激烈，产品价格竞争压力大幅提高。公司如不能保持生产技术及工艺的先进性、产品质量的稳定性，充分利用现有规模优势，稳固现有细分产品市场地位的同时积极开拓新的销售及利润增长点，则可能在市场竞争中处于不利地位，导致盈利能力下降。 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本公众号(名称:【吴双机械研究】)为国信证券股份有限公司(下称“国信证券”) 研究所【机械】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 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