【晨会纪要】(2024.09.12)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.09.12)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.镍-NI 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：短线看强 核心逻辑：9月上旬市场氛围较差，商品普跌，有色板块集体下行的情况下，镍期价由13.2万持续下挫，跌破去年底的低点，本周一度跌破12万关口，且增仓下行明显，这很大程度上说明了目前市场仍将镍作为空配头寸，在有色板块下跌时利用其做对冲。昨夜美国劳工部公布了8月通胀数据，CPI同比增长2.5%，连续第5个月走低，创2021年2月以来最低水平，低于市场预期的2.6%，前值为2.9%。整体有色板块表现为先抑后扬。短期市场的降息预期下降，美元指数强势，有色承压，我们认为这主要是由于市场交易美国经济向好。但中长线来看，通胀预期改善很大程度上将推动美联储降息节奏的加快，因为美联储不需要再维持高利率打压通胀，利好有色。长期估值角度，镍价在经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近大半年，具备底部超跌反弹的潜力，但缺乏基本面驱动。基本面上，矿端偏紧但下游需求表现疲软，基本面驱动不强，长期纯镍过剩利空期价，短期基本面中性。镍矿价格坚挺；硫酸镍需求一般；下游不锈钢库存去化放缓。短期期价跌破近1年内的低点后开始回抽，整体市场情绪有所回暖，无论是国内的黑色板块还是海外的有色板块均呈现触底反弹态势，在这种背景下，可关注镍价短期超跌反弹的机会，技术上关注近一年的低点多空博弈。 2.铁矿石-I 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：关注MA10一线压力 核心逻辑：假期临近获利资金离场，叠加市场情绪好转，铁矿石期价低位有所企稳，但铁矿石供需格局变化不大，长流程钢厂虽有所复产，矿石终端消耗低位回升，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比增加，但依旧处于年内低位，且目前钢厂大面积亏损局面未变，复产动能不强，矿石需求料难实质性改善，利好效应有限。与此同时，国内港口铁矿石到货平稳运行，但海外矿商发运高位回落，按船期推算国内港口到货量仍会稳中有升，加之国内矿山生产也在恢复，铁矿石供应维持相对高位。目前来看，矿石需求改善有限，而供应维持高位，矿市基本面并未实质性好转，矿价将继续承压运行，相对利好的是假期临近补库支撑，下行空间受限，多空因素博弈下矿价延续震荡寻底态势，重点关注成材表现情况。 3.焦煤-JM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：焦煤供应维持高位，需求逐渐走弱，基本面依然偏空。现货市场方面，本周焦煤现货价格偏弱运行，山西低硫主焦煤线上竞拍单日出现50~100元/吨跌幅，且国产焦煤线上竞拍流拍率又有所上升。外蒙古焦煤竞拍氛围同样低迷，蒙古国ER公司蒙3精煤连续流拍，国内煤价的弱势已对未来蒙煤进口量产生一定影响。截至最新报价，甘其毛都口岸蒙5原煤1150元/吨，周环比持平。从基本面来看，本周焦煤供需格局变化不大，国内煤矿产量维持年内高位，蒙煤进口虽小幅回落，但焦煤整体供应依然偏宽，需求端则由于焦企亏损严重而明显下滑。具体数据来看，截至9月6日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日产79.0万吨，周环比增0.1万吨，同比偏低2.2万吨；需求端全样本焦化厂焦炭日均产量109.8万吨，周环比下降0.9万吨。整体来看，焦煤供应宽松，基本面偏弱，且黑色产业链终端需求低迷，压制焦煤期货再次向下探底，若无新增政策利好，预计近期焦煤主力合约仍将维持低位震荡运行。 4.原油-SC 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。因此8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中释放偏鸽派的乐观信号，表示调整货币政策的“时机已到”。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”。不过市场可能提前“抢跑”年内降息的预期，美债收益率先于政策利率回落。随着9月美联储降息预期落地后，存在短期利多出尽的风险，对大宗商品而言存在利空打压效应。从产业角度来看，近期OPEC原油月度报告再度调降年内原油需求预期，预测2024年全球石油需求将增长203万桶/日，2025年将增长174万桶/日，低于此前预计211万桶/日和178万桶/日；这是OPEC两个月内第二次下调需求预测。与此同时，今天凌晨，EIA公布短期能源展望报告，也将2024年全球原油需求增速预期下调至100万桶/日，将2025年全球原油需求增速预期下调至150万桶/日。随着北半球夏季用油旺季结束，9-10月份步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。叠加原油市场对于OPEC产油国延长减产措施出现“审美疲劳”，利多效应降低。美国8月PMI数据和非农就业数据不及预期，再度挑动市场对经济前景的担忧，油价在供需恶化预期共振情况下延续跌势。受中国2024年1-8月原油进口量小幅萎缩拖累，考虑到北半球原油消费淡季到来，在偏空情绪施压下，本周三夜盘国内原油期货2411合约呈现震荡企稳的走势，期价略微收涨0.94%至503.1元/桶，预计本周四国内外原油期货价格或维持震荡偏弱的走势。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 镍2410 上涨 震荡 上涨 短线看强 内外宏观回暖，关注超跌反弹机会 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA10一线压力 节前资金离场，矿价低位企稳 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡 节前波动加剧，焦煤宽幅震荡 原油2411 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 弱需因素压制，原油震荡偏弱 IH2409 震荡 震荡 震荡偏强 区间震荡 政策托底预期，低估值水平 黄金2412 上涨 上涨 震荡偏强 长线看强 降息周期临近叠加海外地缘政治加剧 螺纹2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线支撑 基本面变化不大，钢价震荡运行 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡 多空分歧，焦炭低位反弹 动力煤现货 震荡 涨价煤矿增多，动力煤迎来反弹 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 宏观情绪转弱，沪胶震荡偏弱 合成胶 2411 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 宏观情绪转弱，合成胶震荡偏弱 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 供需结构转弱，甲醇震荡偏弱 豆粕2501 偏强 震荡 震荡偏弱 震荡 美豆产区天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2501 偏强 震荡 震荡偏弱 震荡 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 棕榈2501 偏强 震荡 震荡偏弱 震荡 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指均窄幅震荡整理。沪深两市成交金额不足5000亿元，处于偏低的历史分位数水平，说明市场交投活跃度较低，反映出市场参与者的观望氛围较浓，对上行与下行均没有较高预期。由于目前国内宏观预期仍偏弱，且增量资金的流入较少，股市上行驱动偏弱。从宏观面来看，由于居民部门收入增速放缓，使得内需增速放缓，存量竞争环境抑制了企业的提价和扩产预期，企业盈利仍处于筑底阶段。居民消费-企业营收-员工薪资的传导链条是内循环的重要一环，使该链条形成正向循环对内需恢复至关重要，这需要政策持续发力以及时间修复。从资金流向来看，杠杆资金与北向资金流入放缓，新增股票基金份额位于低位，加上社保等中长期资金入市力度有限，股市增量资金偏少。海外降息和衰退的预期博弈并存，全球流动性宽松共振的预期仍不明朗，短期内难以带动股票估值端的抬升。不过股指的估值水平位于历史低位，加上政策托底预期，股指继续下行的动能也相对较弱。总体而言，预计短期内股指以区间震荡为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考观点：长线看强 核心逻辑：昨夜美国劳工部公布了8月通胀数据，CPI同比增长2.5%，连续第5个月走低，创2021年2月以来最低水平，低于市场预期的2.6%，前值为2.9%。数据公布后短期美元指数维持强势，金价承压，我们认为这主要是由于市场交易美国经济向好。但中长线来看，通胀预期改善很大程度上将推动美联储降息节奏的加快，因为美联储不需要再维持高利率打压通胀，利好金价。节奏上，可在9月18日议息会议前后规避市场波动风险，整体降息预期被充分计价后，降息落地后市场的不确定性较大。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。随着美联储开启降息周期，美元指数波动加剧，人民币兑美元的汇率波动也随之上升，这很大程度上将使内外金价波动幅度差距较大。具体表现为美元指数下挫时人民币升值，利空沪金；美元指数上涨时人民币贬值，利好沪金，内盘金价波动将小于外盘金价。此外，短期汇率大幅波动时，内外黄金价差中往往还会包含对汇率走势的预期。所以在中短线行情的把握上，我们认为可以看金做银。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA5一线支撑 核心逻辑：假期临近获利资金离场，黑色金属集体低位企稳，而螺纹供需格局并无明显变化，建筑钢厂复产积极，螺纹周产量环比增16.27万吨，供应持续回升且增幅明显，加剧市场担忧情绪，鉴于目前钢厂盈利改善有限，增量空间受限，利空效应不强。与此同时，螺纹钢需求弱稳运行，周度表需环比微增0.24万吨，而高频每日成交则弱稳运行，双双处于近年来同期低位，旺季需求边际改善暂未兑现，同样拖累市场情绪，但近期建筑项目资金到位情况在好转，后续需求仍存改善空间，重点关注旺季成色情况。综上，螺纹供应开始回升，低供应格局待变，相应的旺季需求表现弱稳，螺纹供需格局并未实质性好转，预计钢价延续低位震荡运行态势，关注今日钢联公布产销数据情况。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：现货市场方面，当前多数钢厂仍未扭亏为盈，据钢联统计，截至9月6日当周，全国247家钢厂盈利率4.3%，周环比增0.4个百分点，显示95%以上钢厂依然处于亏损状态，对原材料焦炭压价意愿强烈。在此背景下，焦炭价格继续承压，9月9日邢台、天津部分钢厂开启第8轮提降，目前港口准一级湿熄焦出库价1620元/吨，折合仓单成本约1780元/吨。供需方面，最新一期钢厂铁水产量小幅回升，但由于本周成材价格下跌，部分复产高炉再次面临亏损压力，下游复产节奏受阻。截至9月6日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量109.8万吨，周环比下降0.9万吨；全国247家钢厂铁水日均产量222.6万吨，周环比增加1.7万吨，随着焦企逐步扩大减产幅度，焦炭基本面边际有所好转。另外，虽然当前市场对于“金九银十”期间黑色金属需求改善持悲观预期，但仍待数据验证，警惕市场提前透支弱需求逻辑。整体来看，焦炭基本面并未进一步走弱，但向上驱动同样不足，叠加政策端无明显利好，终端需求疲弱压制焦炭期货低位运行。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：截至9月5日，CCI5500K报价839元/吨，周环比下跌4元/吨，价格继续小幅回落。供应端，主产地供应基本稳定，化工煤等需求有所增加，产能释放有限。最新一期山西省煤矿开工率71.8%，环比+1.4%,山西仍然长协发运为主，供应波动较小。陕西方面，开工率报92.3%，环比+0.7%，市场继续低迷，产销售变化不大。内蒙古煤矿开工率报87.4%，环比+3.1%，内蒙方面也较为平静，煤矿观望为主。进口方面，欧洲天然气供应问题仍在继续催化，乌克兰表示明年1月1日起将停止俄石油天然气过境，受此影响天然气价格上涨，带动区域煤价偏强运行。亚洲市场煤炭需求依旧偏弱，但矿方挺价较为普遍，印尼Q3800K动力煤FOB报52-53美元/吨，价格有所回涨；澳煤5500K华南到岸价约为830元/吨，较同区域内贸煤价格优势在50-55元/吨。人民币汇率上涨仍在持续，进口利润有所收窄，考虑到下游招标货期以10-11月为主，对应我国冬储阶段，上游挺价意愿较前期有所转强。需求端，目前内陆日耗已走出回落趋势，但沿海日耗依旧坚挺，日耗仍然存在一定不确定性，终端去库仍在持续，现阶段进口补充依旧较好，电厂采购积极性依旧不强。三峡出库近期持续弱于去年同期，当期水电优势转弱，对火电支撑也有所收缩。非电方面，最新一期国内水泥开工率47.56 %（环比+1.34%），开工率小幅回升，水泥用煤季节性回升仍初见端倪；甲醇开工率76%（环比+1.16%），甲醇即将进入传统需求抬升期，近期化工用煤采购有好转迹象，下游烯烃方面海外装置开工下降，前期对国内的需求挤占有所减少，对国内需求有促进作用。库存方面，截至9月6日，环渤海9港煤炭总库存2326万吨，周环比-19.1万吨，去库仍在延续但速度有放缓迹象，市场继续僵持。总体来看供需均偏稳运行，当期进口依旧较好，沿海日耗暂未走出明显回落趋势，而非电需求则有所好转，但短期市场整体变化依旧不大，价格或继续震荡为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。因此8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中释放偏鸽派的乐观信号，表示调整货币政策的“时机已到”。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”。不过我们认为，美联储降息可能存在“预期抢跑”的风险。“预期抢跑”指的是，虽然美联储降息尚未落地，但从10年期美债收益率来看，市场可能提前“抢跑”年内降息的预期，美债收益率先于政策利率回落。回顾历史情形，通常经济压力下行不大的情形下的降息抢跑更为明显，6月以来，美联储虽未实施降息，但美债实际收益率已形成跌势。近期考虑到美债实际收益率从7月的4.3%回落至3.9%，已经部分计入年内降息3次的预期。随着9月美联储降息预期落地后，存在短期利多出尽的风险，对大宗商品而言存在利空打压效应。随着多空分歧出现，前期利多因素消化，宏观利空压制，本周三夜盘国内沪胶期货2501合约呈现震荡偏弱的走势，期价略微收低0.33%至16720元/吨。预计本周四国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：随着中东地缘因子减弱，偏弱的供需结构再度主导国内外原油期货市场。受美国8月制造业数据弱于预期拖累，近期国内外原油期货价格呈现大幅回落的走势。由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。因此8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中释放偏鸽派的乐观信号，表示调整货币政策的“时机已到”。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”。不过我们认为，美联储降息可能存在“预期抢跑”的风险。“预期抢跑”指的是，虽然美联储降息尚未落地，但从10年期美债收益率来看，市场可能提前“抢跑”年内降息的预期，美债收益率先于政策利率回落。回顾历史情形，通常经济压力下行不大的情形下的降息抢跑更为明显，6月以来，美联储虽未实施降息，但美债实际收益率已形成跌势。近期考虑到美债实际收益率从7月的4.3%回落至3.9%，已经部分计入年内降息3次的预期。随着9月美联储降息预期落地后，存在短期利多出尽的风险，对大宗商品而言存在利空打压效应。受偏空宏观氛围压制，本周三夜盘国内合成胶期货2411合约涨幅收敛，期价略微收涨0.80%至15105元/吨。预计本周四国内合成胶期货2411合约或维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：从受国内煤炭期货价格大幅回落拖累，甲醇期货成本支撑效应减弱。同时海外供应压力逐渐凸显，船货集中到港推升甲醇进口量快速增长，而下游需求依然偏弱，从而迫使港口累库压力持续增加。由于短期内甲醇偏弱的供需结构尚难扭转。从甲醇供需结构来看，随着近期内陆地区甲醇企业盈利状况好转，开工率和产量出现回升。据统计，截至2024年8月30日当周，国内甲醇平均开工率维持在76%，月环比大幅增加9.69%，较去年同期略微增加0.47%。同期我国甲醇周度产量均值达174.83万吨，周环比略微增加0.09万吨，月环比大幅增加22.19万吨，较去年同期166.64万吨，大幅增加8.19万吨。由此可见，目前国内甲醇供应压力依然存在，且维持稳步趋增的态势。与此同时，目前海外供应压力增长的趋势仍在持续中。据统计，2024年7月我国甲醇进口量为129.02万吨，月环比大幅增加23.29万吨，增幅达22.03%，同比小幅增加3.98万吨，增幅达3.18%。2024年1-7月中国甲醇累计进口量为759.28万吨，较去年同期的795.14万吨，小幅下降4.51%。在外部供应趋增的影响下，国内港口累库节奏有所加快。据统计，截止2024年8月30日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在90.08万吨，周环比大幅增加11.12万吨，月环比也显著增加9.25万吨，较去年同期小幅增加5.39万吨，攀升至年内峰值。根据过去几年国内港口累库节奏来看，预计未来一个月内，累库周期仍将延续，高供应和高库存的现状仍难转变，这将导致甲醇期货面临较大下行压力。受益于本周三夜盘国内煤炭期货价格小幅上涨带动，甲醇期货2501合约呈现震荡偏强的走势，期价略微收涨0.47%至2334元/吨。预计本周四国内甲醇期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：9月份的美国农业部报告将于本周四发布，周四的产量估计将是今年首次公布玉米和大豆产量的实地考察结果，该结果将包括实际田间取样数据、卫星数据和农民调查数据。到目前为止，私人机构调查基本上证实了 8 月美农数据，机构关于2024年美豆单产的平均预估为53.2蒲/英亩，这与美国农业部8月供需报告的预估值一致，创下了历史纪录。市场对于9月报告预估结果高度关注，因为这些预测将在很大程度上传达出今年美豆的丰产规模是否仍在增加或不及预期，或者市场是否已经充分消化了作物纪录产量。从今年的美豆作物优良率来看，高开后略有走低，目前也依然处于历史偏高水平区间，所以对于今年的美豆高单产趋势还是具有一定的指向性。在8-9月份产区天气模型理想的情况下，2024/25年度美豆最终单产创下历史纪录是大概率事件。在美农报告之前，市场交投表现谨慎，短期美豆期价盘整为主。从豆粕自身的情况来看，目前主要是受到原料大豆价格的影响。在美豆丰产预期逐渐兑现的背景下，美豆期价反弹承压。国内豆类市场仍然承压于供强需弱的基本面，库存拐点尚未出现，未来国内豆粕依旧处于去库状态，而远月买船偏慢或提供市场潜在利多，需要继续关注下游备货节奏、油厂开停机计划及远月大豆采购节奏。短期豆粕期价转为震荡。 棕榈油(P) 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：油脂市场缺乏基本面支撑，在短暂的市场情绪主导过后，市场缺乏更多驱动，关注事态发展变化，如果波及菜籽油的进口，菜籽油期价仍将受到影响，如果不涉及菜籽副产品，那么菜籽油累积的风险溢价将面临回吐的风险。在调查结果公布之前，市场情绪扰动下，菜籽油期价仍将受到影响。同时，对其他油脂品种的关联影响仍将持续。棕榈油市场，由于本周公布的马棕报告整体符合市场预期，8月全月出口走疲，产量预估处于预估区间上沿。报告影响中性，短期棕榈油期价转为震荡运行。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 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