美元债双周报(24年第37周)-美国经济数据分化,美债期限利差结束倒挂| 国信港股&海外
（以下内容从国信证券《美元债双周报(24年第37周)-美国经济数据分化,美债期限利差结束倒挂| 国信港股&海外》研报附件原文摘录）
报告发布日期：2024年9月11日 报告名称：《国信证券-美元债双周报（24年第37周）-美国经济数据分化，美债期限利差结束倒挂》 证券分析师：王学恒 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002 证券分析师：徐祯霆，CFA 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980522060001 核心观点 美国8月非农就业数据喜忧参半。 美国8月新增非农就业岗位14.2万个，低于市场共识的16.1万个，高于前值11.4万人；同时，失业率从7月的4.3%降至4.2%，与市场共识一致，为今年3月以来首次出现下降。时薪方面，8月的时薪同比上涨3.8%，略高于市场共识的3.7%，前值为3.6%；环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。分行业来看，休闲和酒店业、医疗保健和社会援助行业、建筑业和政府部门是就业增长的主要贡献部分，每个类别新增了超过2万个就业岗位，但制造业就业明显恶化，8月就业岗位减少2.4万个，市场预期减少0.2万个。整体来看，周期性行业招聘放缓导致劳动力市场出现疲软迹象。 经济活动分化持续，制造业仍然低迷，服务业继续扩张。 上周公布的美国8月ISM制造业指数录得47.2，低于市场共识47.5，好于7月前值46.8（去年11月以来的最低值）。尽管该数据从7月低点小幅回升，但从分项来看，新订单与库存之比降至0.89,（6月和7月分别为1.09和1.07，呈明显下降趋势），表明制造业订单下滑且库存积压现象加剧，预计制造业活动低迷将持续对美国经济造成拖累。另一方面，服务业活动仍然积极，8月服务业PMI从前月的51.4升至51.5，与市场共识持平。 9月降息25bp为主流预期，11月和12月仍有降息50bp可能，市场进一步押注未来一年降息幅度。 在分化的经济数据发布后，市场普遍预期美联储本月降息25-50bp，其中降息25bp概率为67%，较两周前上升6%，降息50bp的概率为33%。对于年内降息路径，市场维持3次共100bp的预期，这意味着若9月降息25bp，在大选后举行的11月7日和12月18日两次FOMC会议中至少有1次将降息50bp；而在未来一年内市场预期美联储将大幅降息8.9次，较两周前上升0.5次，这无疑包含了市场对于美国经济较为悲观的预期。 美债延续牛陡行情，降息前夕短端利率快速下行，10Y-2Y期限利差结束倒挂。 近两周美债利率延续下行趋势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-26/-24/-19/-15/-9/-8/-7bp，10Y-2Y利差两年来首次结束倒挂，利差恢复至+6bp。回报方面，美国国债、投资级和高收益级企业债分别上涨0.9%、0.6%和0.4%，新兴市场高收益级和投资级分别上涨0.6%和0.4%，中资投资级美元债上涨0.4%。 投资建议：美联储降息在即，软着陆假设下建议维持哑铃型配置策略。 近期市场对美联储未来降息预期进一步押注，美债收益率曲线趋于陡峭化，10Y-2Y期限利差结束倒挂，这在历史上对应了较为领先的衰退信号。当前10年期利率已降至我们预期的3.7%-4.0%震荡区间下轨位置，鉴于对美国经济软着陆的假设，即经济即使衰退，程度也较浅，因此长债利率短期定价已较为充分，进一步向下空间或比较有限，建议维持中短期为主、长期为辅的哑铃型配置策略。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国8月CPI数据、美国总统大选电视辩论和9月FOMC会议。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 法律声明 本公众号（名称：学恒的海外观察）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所港股与海外组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
报告发布日期：2024年9月11日 报告名称：《国信证券-美元债双周报（24年第37周）-美国经济数据分化，美债期限利差结束倒挂》 证券分析师：王学恒 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002 证券分析师：徐祯霆，CFA 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980522060001 核心观点 美国8月非农就业数据喜忧参半。 美国8月新增非农就业岗位14.2万个，低于市场共识的16.1万个，高于前值11.4万人；同时，失业率从7月的4.3%降至4.2%，与市场共识一致，为今年3月以来首次出现下降。时薪方面，8月的时薪同比上涨3.8%，略高于市场共识的3.7%，前值为3.6%；环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。分行业来看，休闲和酒店业、医疗保健和社会援助行业、建筑业和政府部门是就业增长的主要贡献部分，每个类别新增了超过2万个就业岗位，但制造业就业明显恶化，8月就业岗位减少2.4万个，市场预期减少0.2万个。整体来看，周期性行业招聘放缓导致劳动力市场出现疲软迹象。 经济活动分化持续，制造业仍然低迷，服务业继续扩张。 上周公布的美国8月ISM制造业指数录得47.2，低于市场共识47.5，好于7月前值46.8（去年11月以来的最低值）。尽管该数据从7月低点小幅回升，但从分项来看，新订单与库存之比降至0.89,（6月和7月分别为1.09和1.07，呈明显下降趋势），表明制造业订单下滑且库存积压现象加剧，预计制造业活动低迷将持续对美国经济造成拖累。另一方面，服务业活动仍然积极，8月服务业PMI从前月的51.4升至51.5，与市场共识持平。 9月降息25bp为主流预期，11月和12月仍有降息50bp可能，市场进一步押注未来一年降息幅度。 在分化的经济数据发布后，市场普遍预期美联储本月降息25-50bp，其中降息25bp概率为67%，较两周前上升6%，降息50bp的概率为33%。对于年内降息路径，市场维持3次共100bp的预期，这意味着若9月降息25bp，在大选后举行的11月7日和12月18日两次FOMC会议中至少有1次将降息50bp；而在未来一年内市场预期美联储将大幅降息8.9次，较两周前上升0.5次，这无疑包含了市场对于美国经济较为悲观的预期。 美债延续牛陡行情，降息前夕短端利率快速下行，10Y-2Y期限利差结束倒挂。 近两周美债利率延续下行趋势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-26/-24/-19/-15/-9/-8/-7bp，10Y-2Y利差两年来首次结束倒挂，利差恢复至+6bp。回报方面，美国国债、投资级和高收益级企业债分别上涨0.9%、0.6%和0.4%，新兴市场高收益级和投资级分别上涨0.6%和0.4%，中资投资级美元债上涨0.4%。 投资建议：美联储降息在即，软着陆假设下建议维持哑铃型配置策略。 近期市场对美联储未来降息预期进一步押注，美债收益率曲线趋于陡峭化，10Y-2Y期限利差结束倒挂，这在历史上对应了较为领先的衰退信号。当前10年期利率已降至我们预期的3.7%-4.0%震荡区间下轨位置，鉴于对美国经济软着陆的假设，即经济即使衰退，程度也较浅，因此长债利率短期定价已较为充分，进一步向下空间或比较有限，建议维持中短期为主、长期为辅的哑铃型配置策略。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国8月CPI数据、美国总统大选电视辩论和9月FOMC会议。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 法律声明 本公众号（名称：学恒的海外观察）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所港股与海外组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
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