【银河环保公用陶贻功】行业深度丨下半年火电业绩继续向好,蓄水支撑水电表现——公用事业板块2024年中报总结
（以下内容从中国银河《【银河环保公用陶贻功】行业深度丨下半年火电业绩继续向好,蓄水支撑水电表现——公用事业板块2024年中报总结》研报附件原文摘录）
【报告导读】 1. 24H1，公用事业板块整体业绩同比实现增长。 2. 火电：24H1盈利持续改善，24H2业绩或向好。 3. 水电：业绩亮眼，蓄水支撑24H2发电量表现。 4. 核电：经营稳健，长期成长性突出。 5. 绿电：短期业绩承压，但装机高增预期不改。 核心观点 24H1，公用事业板块整体业绩同比实现增长。24H1，公用事业板块实现营业收入7915.9亿元，同比下降1.0%；实现归母净利润876.2亿元，同比增长22.2%。分板块来看，火电增速最快，水电次之，核电相对稳健，绿电有所承压。 火电：24H1盈利持续改善，24H2业绩或向好。24H1，SW火电板块实现归母净利润404.63亿元，同比增长47.7%。盈利能力方面，24H1净利润率为8.9%，同比提升3.1pct。24H1，受水电挤压影响，火电发电量同比下滑。展望下半年，来水边际减弱，且考虑到23年同期水电发电量基数较高，我们认为水电对火电的挤压有望自8月份开始得到缓解，火电企业下半年发电量同比有望改善。此外，煤炭供需偏松背景下，我们预计煤价仍偏弱运行。以上两点均有望支撑24H2火电业绩向好。长期来看，煤电将从主力电源向支撑性和调节性电源转变，收入结构随之发生变化，我们测算至2030年，煤电将有接近50%的收入来自容量补偿和辅助服务，推动盈利稳定性大幅提升，火电估值有望迎来重塑。 水电：业绩亮眼，蓄水支撑24H2发电量表现。24H1，SW水电板块实现归母净利润237.14亿元，同比增长24.8%。盈利能力方面，24H1净利润率为33.0%，同比提升3.9pct。24H1，来水偏丰驱动发电量增长，电价受电量结构影响有所下行。进入8-9月份，尽管来水边际减弱，但考虑到各大水库蓄水情况优于去年同期，其中，雅砻江锦屏一级、二滩已接近蓄满状态，我们预计24H2各大水电企业的发电量仍有支撑。 核电：经营稳健，长期成长性突出。24H1，SW核电板块实现归母净利润129.91亿元，同比下降0.1%，业绩波动主要受检修安排导致的发电量变化和市场化电价下行影响。展望24H2，基于对两家核电企业的检修安排和新机组投产节奏的判断，我们预计核电发电量同比或有所改善。中长期来看，核电进入积极有序发展新阶段，中国广核、中国核电在建+核准装机容量分别为19.41GW（含控股股东委托在建机组）、20.64GW，对应装机弹性达61%、87%，成长空间广阔。 绿电：短期业绩承压，但装机高增预期不改。24H1，绿电板块实现归母净利润104.5亿元，同比下降14.9%。业绩下滑主要系上半年风资源条件同比偏弱，且上网电价下降所致。展望未来，新能源装机高增的预期不变，相关企业均有丰富的项目储备支撑十四五装机目标的达成。至于电价方面，我们认为随着绿电、绿证交易规模的快速增长，新能源环境价值将持续兑现，有望对冲电价下行压力。 投资建议 全年看好具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源已在底部区域。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等。 重点公司盈利预测与估值 风险提示 资源条件不及预期的风险；用电需求不及预期的风险；上网电价超预期下降的风险；煤炭价格超预期上涨的风险等。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2024年9月10日发布的研究报告《【银河环保公用】行业深度报告_公用事业：下半年火电业绩继续向好，蓄水支撑水电表现》 分析师：陶贻功、梁悠南 研究助理：马敏 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
【报告导读】 1. 24H1，公用事业板块整体业绩同比实现增长。 2. 火电：24H1盈利持续改善，24H2业绩或向好。 3. 水电：业绩亮眼，蓄水支撑24H2发电量表现。 4. 核电：经营稳健，长期成长性突出。 5. 绿电：短期业绩承压，但装机高增预期不改。 核心观点 24H1，公用事业板块整体业绩同比实现增长。24H1，公用事业板块实现营业收入7915.9亿元，同比下降1.0%；实现归母净利润876.2亿元，同比增长22.2%。分板块来看，火电增速最快，水电次之，核电相对稳健，绿电有所承压。 火电：24H1盈利持续改善，24H2业绩或向好。24H1，SW火电板块实现归母净利润404.63亿元，同比增长47.7%。盈利能力方面，24H1净利润率为8.9%，同比提升3.1pct。24H1，受水电挤压影响，火电发电量同比下滑。展望下半年，来水边际减弱，且考虑到23年同期水电发电量基数较高，我们认为水电对火电的挤压有望自8月份开始得到缓解，火电企业下半年发电量同比有望改善。此外，煤炭供需偏松背景下，我们预计煤价仍偏弱运行。以上两点均有望支撑24H2火电业绩向好。长期来看，煤电将从主力电源向支撑性和调节性电源转变，收入结构随之发生变化，我们测算至2030年，煤电将有接近50%的收入来自容量补偿和辅助服务，推动盈利稳定性大幅提升，火电估值有望迎来重塑。 水电：业绩亮眼，蓄水支撑24H2发电量表现。24H1，SW水电板块实现归母净利润237.14亿元，同比增长24.8%。盈利能力方面，24H1净利润率为33.0%，同比提升3.9pct。24H1，来水偏丰驱动发电量增长，电价受电量结构影响有所下行。进入8-9月份，尽管来水边际减弱，但考虑到各大水库蓄水情况优于去年同期，其中，雅砻江锦屏一级、二滩已接近蓄满状态，我们预计24H2各大水电企业的发电量仍有支撑。 核电：经营稳健，长期成长性突出。24H1，SW核电板块实现归母净利润129.91亿元，同比下降0.1%，业绩波动主要受检修安排导致的发电量变化和市场化电价下行影响。展望24H2，基于对两家核电企业的检修安排和新机组投产节奏的判断，我们预计核电发电量同比或有所改善。中长期来看，核电进入积极有序发展新阶段，中国广核、中国核电在建+核准装机容量分别为19.41GW（含控股股东委托在建机组）、20.64GW，对应装机弹性达61%、87%，成长空间广阔。 绿电：短期业绩承压，但装机高增预期不改。24H1，绿电板块实现归母净利润104.5亿元，同比下降14.9%。业绩下滑主要系上半年风资源条件同比偏弱，且上网电价下降所致。展望未来，新能源装机高增的预期不变，相关企业均有丰富的项目储备支撑十四五装机目标的达成。至于电价方面，我们认为随着绿电、绿证交易规模的快速增长，新能源环境价值将持续兑现，有望对冲电价下行压力。 投资建议 全年看好具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源已在底部区域。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等。 重点公司盈利预测与估值 风险提示 资源条件不及预期的风险；用电需求不及预期的风险；上网电价超预期下降的风险；煤炭价格超预期上涨的风险等。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2024年9月10日发布的研究报告《【银河环保公用】行业深度报告_公用事业：下半年火电业绩继续向好，蓄水支撑水电表现》 分析师：陶贻功、梁悠南 研究助理：马敏 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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