行业精选 | 化工及新材料、钢铁
（以下内容从兴业研究《行业精选 | 化工及新材料、钢铁》研报附件原文摘录）
气体、涂料、新材料：三大优质赛道，内资崛起可期 中国化工存在“产业大而企业不强”的现状，那么中国化工企业在哪些赛道已占优势，在哪些赛道还有更大的提升空间和发展机会？本文以全球化工营收排名领先的近百家企业为样本进行解析。 中国是全球第一大化工品生产国，但营收规模排进全球前列的企业偏少。过去十多年，中国化工品销售额快速扩大，全球份额从2012年的34%提升至2023年的约48%。而在按2023年化工营收排序的全球前50强企业中，中国企业的数量、营收占比仅分别为22%、27%，与产业总体规模不相匹配。 中国企业在石化、农化领域已占较大份额，但在附加值更高的工业气体、涂料、化工新材料领域仍然弱势。2023年全球石化前30强企业中，中国企业营收占比为36%；农化（不含化肥）前10强企业中，中国企业营收占比为30%；工业气体前6强中，中国企业营收占比仅为5%；在涂料、化工新材料两个领域，未有中国企业进入全球前10强。 三大赛道中未能有大体量的中国企业出现，主要因发展起步晚、行业整合度低。在中国市场，工业气体、涂料、化工新材料三大赛道总体上有近半的“蛋糕”被外资企业占据；同时，与外资企业相比，参与市场的本土企业多而小。当前局面的形成主要因为国内发展起步晚，企业在技术、品牌、服务等方面落后，且行业整合度低；此外，企业研发投入不足，难以突破技术壁垒参与中高端市场竞争。 当下情形已有所不同，中国企业崛起可期待。在这三大赛道中要成长出规模和竞争力跻身全球前列的企业，产业升级和行业整合是必要条件，且需要“有意愿、有条件、有行动”。（1）意愿方面，推动化工产业转型升级是当下与未来的政策重点，且政府与企业已形成高度共识。（2）条件方面，当前已有雄厚的石化基础、超大规模的市场、先崛起的部分高技术制造业（新能源、储能、汽车、船舶等）客群作为支撑。（3）行动方面，近年国内大型化工企业的研发支出强度加快提升，竞争力有望提升；部分细分领域已出现头部企业的并购整合，在经济阶段性承压、行业竞争加剧的背景下，行业整合有望加速。 建议优先关注工业气体、涂料赛道中规模领先的企业，以及化工新材料细分领域中的“单项冠军”类企业。 （作者：王一杰，梁博） 气体、涂料、新材料：赛道冠军的发展经验与启示 中国是全球第一大化工品生产国，中国企业在石化、农化领域占有优势，但在附加值更高的工业气体、涂料、化工新材料领域仍较弱势。不过随着产业转型升级及企业整合的持续，中国企业在三大赛道崛起可期。本文在此前报告的基础上，聚焦三大赛道，通过复盘全球领先企业的发展历程，为分析中国企业未来成长路径提供借鉴。 林德集团是全球工业气体营收规模最大的跨国企业；宣伟、PPG是全球涂料营收规模第一、第二大的企业，前者以建筑涂料为重心、以美国市场为主阵地，后者是建筑、工业涂料并重的跨国企业典范；信越化学在全球化工新材料赛道营收规模最大，且在半导体材料领域占有举足轻重的地位，是平台型、全球化企业的标杆。 通过复盘四大企业的发展历程，总结了以下经验与启示： 作为各行业的上游，因势择市，搭乘下游市场快车可以加速成长。如林德集团，以氧气设备起家，顺应工业化需求切入气体行业，并逐步将业务覆盖领域从最初的冶金、能源化工等重化工业向电子、医疗等新兴产业拓展。如PPG，以玻璃起家，在行业壁垒下降后着重发展涂料业务，在全球扩张中又根据不同地区市场特征，进行差异化、多品牌布局。如信越化学，以氮肥起家，逐步拓展至有机硅、高纯硅领域，在日本电子工业大发展时期，抓住机遇大力布局电子信息材料。 全球化是成为龙头的必经路。全球化是本土市场遇到天花板时的主要选择，主要有产品出口、海外建厂、海外并购等方式。四大企业发展过程均伴随着全球化的逐步推进。如信越化学，其1990、2000、2020年的海外收入占比分别为28%、45%、74%。2023年，林德集团在欧洲之外的收入占比超过70%，PPG在北美之外的收入占比约为60%。 多元化是寻找第二曲线的必要尝试，基于相关联主线的布局更易成功。四家企业在发展过程中都有通过业务多元化以突破阶段性瓶颈，以及业务再聚焦的经历，只是业务跨度和调整幅度不同。多元化未必成功，如长期专注涂料赛道的宣伟曾尝试向综合化学品公司发展，在遭遇滑铁卢后又再度聚焦主业。基于相关联的主线进行布局更易成功，关联点或是技术、原料，或是客户等。如PPG从玻璃切入涂料赛道，关联点是汽车客户。如信越化学从有机硅向半导体硅片延伸，关联点是原料、工艺；从硅片向其他电子材料延伸，关联点是客群等。 并购是高效扩张的重要手段，有助于打破区域、技术、客群界限。工业气体的供应有较强的区域约束；建筑涂料有区域市场差异；工业涂料、化工新材料的细分品类多，各品类间的技术工艺有较大差异。这些特征都决定了并购是企业进行跨区域、跨品种扩张最有效率的手段。四大企业在成长到一定阶段后，并购成为驱动收入增长的主要因素之一。 构筑护城河的侧重点不仅因赛道而异，也因发展阶段而异。如林德集团在发展之初基于技术创新奠定了空分气体生产的领先地位，之后持续通过跨地区并购来突破工业气体的区域约束。如宣伟在发展建筑涂料之初更侧重产品研发和品牌营销，之后又把渠道也作为侧重点。如PPG最初发展玻璃业务更侧重技术和规模，布局涂料赛道时，在建筑涂料方面侧重渠道和品牌、在汽车涂料方面侧重产品研发和运营。 （作者：王一杰，王刚，游文利，梁博） 减产利好逐渐消退，高炉复产加大供需矛盾——钢铁行业8月报 8月，钢厂减产带动钢价“V型”反弹，进入9月高炉复产增多，钢价下行压力加大。8月，螺纹新旧国标转换顺利推进，螺纹价格降幅较上月收窄；钢厂停产检修增多，高炉、电炉产能利用率双双下降，受铁矿石供给宽松，以及焦炭多轮提降，钢厂原料成本压力缓解，至8月末吨钢亏损有所好转。进入9月，随着高炉复产增多，以及基建用钢需求启动或不及预期，预计螺纹供需结构会有所弱化，钢价下行压力加大。 1、钢材价格及供需格局 价格方面，螺纹新旧国标转换顺利推进，螺纹价格降幅较上月收窄，由于螺纹产量不断向板材切换，热卷存在库存压力，热卷价格降幅扩大。8月，螺纹价格较月初下降1.4%，热卷价格较月初下降6.9%，卷螺价差出现倒挂。截止8月30日，旧国标螺纹市场库存占比34.9%，预计9月25日前完成新旧转换压力不大。 供给方面，8月高炉、电炉产能利用率双双下降，9月复产增多或加大供应压力。8月，高炉产能利用率由月初的89%下降至83%，独立电炉产能利用率则由42%下降至31%。9月，有9座高炉计划检修，16座高炉计划复产。 需求方面，用钢需求整体下行趋势并未扭转。8月，高温下用钢需求仍处淡季，建筑用钢贸易商成交量同比下降23.4%。根据财政部等六部门印发的《市政基础设施资产管理办法（试行）》（财资[2024]108号），9月1日后严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，基建用钢需求启动或不及预期。 出口方面，钢材出口增速放缓，关注贸易摩擦风险。7月，中国钢材出口数量同比增长8.5%，增速放缓。继越南正式启动对中国热卷的反倾销调查后，泰国对中国添加合金的热轧卷征收反倾销税，马来西亚和巴西分别对中国马口铁和冷轧板卷启动反倾销调查，须关注贸易摩擦风险。 2、原料成本及钢材利润 原料环节供给宽松。8月，铁矿石港口库存延续累积局面，45个港口进口铁矿库存创近年同期新高；钢厂停产检修增多，至独立焦化出现累库以及焦炭多轮提降。 利润方面，8月中旬吨钢亏损加深，至月末吨钢亏损有所好转。8月，沿海省份高炉螺纹平均吨钢利润为-349元/吨，较7月下降188元/吨（这是均值还是时点值）。受铁矿石供给宽松以及焦炭多轮提降影响，钢厂原料成本压力缓解，至8月末吨钢亏损有所好转。9月，螺纹供需结构趋于弱化，预计钢价下行带动吨钢利润再次下行。 3、产业政策及业务机会 产业政策端，工信部发布《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》，明确“各地区自2024年8月23日起，暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案”。本次暂停产能置换主要对象为未进行公示或已完成公示但未进行公告的产能置换方案；已完成公告的产能置换方案，项目推进不受暂停工作影响。由于产能置换项目从公告到投产周期约为3年，短期来看，暂停产能置换公示对市场供需改善有限，也难以对钢价产生持续影响。 业务机会方面，宝钢湛江、首钢京唐、河钢石钢3家企业完成“双碳最佳实践能效标杆示范厂”验收公示，建议关注节能改造进展。 （作者：丛林，胡道恒） 请登录兴业研究APP查看完整研报 获取更多权限，联系文末销售人员。 本篇合集作者： ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 服 务 支 持 人 员 对集团外客户 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 对集团内用户 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。
气体、涂料、新材料：三大优质赛道，内资崛起可期 中国化工存在“产业大而企业不强”的现状，那么中国化工企业在哪些赛道已占优势，在哪些赛道还有更大的提升空间和发展机会？本文以全球化工营收排名领先的近百家企业为样本进行解析。 中国是全球第一大化工品生产国，但营收规模排进全球前列的企业偏少。过去十多年，中国化工品销售额快速扩大，全球份额从2012年的34%提升至2023年的约48%。而在按2023年化工营收排序的全球前50强企业中，中国企业的数量、营收占比仅分别为22%、27%，与产业总体规模不相匹配。 中国企业在石化、农化领域已占较大份额，但在附加值更高的工业气体、涂料、化工新材料领域仍然弱势。2023年全球石化前30强企业中，中国企业营收占比为36%；农化（不含化肥）前10强企业中，中国企业营收占比为30%；工业气体前6强中，中国企业营收占比仅为5%；在涂料、化工新材料两个领域，未有中国企业进入全球前10强。 三大赛道中未能有大体量的中国企业出现，主要因发展起步晚、行业整合度低。在中国市场，工业气体、涂料、化工新材料三大赛道总体上有近半的“蛋糕”被外资企业占据；同时，与外资企业相比，参与市场的本土企业多而小。当前局面的形成主要因为国内发展起步晚，企业在技术、品牌、服务等方面落后，且行业整合度低；此外，企业研发投入不足，难以突破技术壁垒参与中高端市场竞争。 当下情形已有所不同，中国企业崛起可期待。在这三大赛道中要成长出规模和竞争力跻身全球前列的企业，产业升级和行业整合是必要条件，且需要“有意愿、有条件、有行动”。（1）意愿方面，推动化工产业转型升级是当下与未来的政策重点，且政府与企业已形成高度共识。（2）条件方面，当前已有雄厚的石化基础、超大规模的市场、先崛起的部分高技术制造业（新能源、储能、汽车、船舶等）客群作为支撑。（3）行动方面，近年国内大型化工企业的研发支出强度加快提升，竞争力有望提升；部分细分领域已出现头部企业的并购整合，在经济阶段性承压、行业竞争加剧的背景下，行业整合有望加速。 建议优先关注工业气体、涂料赛道中规模领先的企业，以及化工新材料细分领域中的“单项冠军”类企业。 （作者：王一杰，梁博） 气体、涂料、新材料：赛道冠军的发展经验与启示 中国是全球第一大化工品生产国，中国企业在石化、农化领域占有优势，但在附加值更高的工业气体、涂料、化工新材料领域仍较弱势。不过随着产业转型升级及企业整合的持续，中国企业在三大赛道崛起可期。本文在此前报告的基础上，聚焦三大赛道，通过复盘全球领先企业的发展历程，为分析中国企业未来成长路径提供借鉴。 林德集团是全球工业气体营收规模最大的跨国企业；宣伟、PPG是全球涂料营收规模第一、第二大的企业，前者以建筑涂料为重心、以美国市场为主阵地，后者是建筑、工业涂料并重的跨国企业典范；信越化学在全球化工新材料赛道营收规模最大，且在半导体材料领域占有举足轻重的地位，是平台型、全球化企业的标杆。 通过复盘四大企业的发展历程，总结了以下经验与启示： 作为各行业的上游，因势择市，搭乘下游市场快车可以加速成长。如林德集团，以氧气设备起家，顺应工业化需求切入气体行业，并逐步将业务覆盖领域从最初的冶金、能源化工等重化工业向电子、医疗等新兴产业拓展。如PPG，以玻璃起家，在行业壁垒下降后着重发展涂料业务，在全球扩张中又根据不同地区市场特征，进行差异化、多品牌布局。如信越化学，以氮肥起家，逐步拓展至有机硅、高纯硅领域，在日本电子工业大发展时期，抓住机遇大力布局电子信息材料。 全球化是成为龙头的必经路。全球化是本土市场遇到天花板时的主要选择，主要有产品出口、海外建厂、海外并购等方式。四大企业发展过程均伴随着全球化的逐步推进。如信越化学，其1990、2000、2020年的海外收入占比分别为28%、45%、74%。2023年，林德集团在欧洲之外的收入占比超过70%，PPG在北美之外的收入占比约为60%。 多元化是寻找第二曲线的必要尝试，基于相关联主线的布局更易成功。四家企业在发展过程中都有通过业务多元化以突破阶段性瓶颈，以及业务再聚焦的经历，只是业务跨度和调整幅度不同。多元化未必成功，如长期专注涂料赛道的宣伟曾尝试向综合化学品公司发展，在遭遇滑铁卢后又再度聚焦主业。基于相关联的主线进行布局更易成功，关联点或是技术、原料，或是客户等。如PPG从玻璃切入涂料赛道，关联点是汽车客户。如信越化学从有机硅向半导体硅片延伸，关联点是原料、工艺；从硅片向其他电子材料延伸，关联点是客群等。 并购是高效扩张的重要手段，有助于打破区域、技术、客群界限。工业气体的供应有较强的区域约束；建筑涂料有区域市场差异；工业涂料、化工新材料的细分品类多，各品类间的技术工艺有较大差异。这些特征都决定了并购是企业进行跨区域、跨品种扩张最有效率的手段。四大企业在成长到一定阶段后，并购成为驱动收入增长的主要因素之一。 构筑护城河的侧重点不仅因赛道而异，也因发展阶段而异。如林德集团在发展之初基于技术创新奠定了空分气体生产的领先地位，之后持续通过跨地区并购来突破工业气体的区域约束。如宣伟在发展建筑涂料之初更侧重产品研发和品牌营销，之后又把渠道也作为侧重点。如PPG最初发展玻璃业务更侧重技术和规模，布局涂料赛道时，在建筑涂料方面侧重渠道和品牌、在汽车涂料方面侧重产品研发和运营。 （作者：王一杰，王刚，游文利，梁博） 减产利好逐渐消退，高炉复产加大供需矛盾——钢铁行业8月报 8月，钢厂减产带动钢价“V型”反弹，进入9月高炉复产增多，钢价下行压力加大。8月，螺纹新旧国标转换顺利推进，螺纹价格降幅较上月收窄；钢厂停产检修增多，高炉、电炉产能利用率双双下降，受铁矿石供给宽松，以及焦炭多轮提降，钢厂原料成本压力缓解，至8月末吨钢亏损有所好转。进入9月，随着高炉复产增多，以及基建用钢需求启动或不及预期，预计螺纹供需结构会有所弱化，钢价下行压力加大。 1、钢材价格及供需格局 价格方面，螺纹新旧国标转换顺利推进，螺纹价格降幅较上月收窄，由于螺纹产量不断向板材切换，热卷存在库存压力，热卷价格降幅扩大。8月，螺纹价格较月初下降1.4%，热卷价格较月初下降6.9%，卷螺价差出现倒挂。截止8月30日，旧国标螺纹市场库存占比34.9%，预计9月25日前完成新旧转换压力不大。 供给方面，8月高炉、电炉产能利用率双双下降，9月复产增多或加大供应压力。8月，高炉产能利用率由月初的89%下降至83%，独立电炉产能利用率则由42%下降至31%。9月，有9座高炉计划检修，16座高炉计划复产。 需求方面，用钢需求整体下行趋势并未扭转。8月，高温下用钢需求仍处淡季，建筑用钢贸易商成交量同比下降23.4%。根据财政部等六部门印发的《市政基础设施资产管理办法（试行）》（财资[2024]108号），9月1日后严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，基建用钢需求启动或不及预期。 出口方面，钢材出口增速放缓，关注贸易摩擦风险。7月，中国钢材出口数量同比增长8.5%，增速放缓。继越南正式启动对中国热卷的反倾销调查后，泰国对中国添加合金的热轧卷征收反倾销税，马来西亚和巴西分别对中国马口铁和冷轧板卷启动反倾销调查，须关注贸易摩擦风险。 2、原料成本及钢材利润 原料环节供给宽松。8月，铁矿石港口库存延续累积局面，45个港口进口铁矿库存创近年同期新高；钢厂停产检修增多，至独立焦化出现累库以及焦炭多轮提降。 利润方面，8月中旬吨钢亏损加深，至月末吨钢亏损有所好转。8月，沿海省份高炉螺纹平均吨钢利润为-349元/吨，较7月下降188元/吨（这是均值还是时点值）。受铁矿石供给宽松以及焦炭多轮提降影响，钢厂原料成本压力缓解，至8月末吨钢亏损有所好转。9月，螺纹供需结构趋于弱化，预计钢价下行带动吨钢利润再次下行。 3、产业政策及业务机会 产业政策端，工信部发布《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》，明确“各地区自2024年8月23日起，暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案”。本次暂停产能置换主要对象为未进行公示或已完成公示但未进行公告的产能置换方案；已完成公告的产能置换方案，项目推进不受暂停工作影响。由于产能置换项目从公告到投产周期约为3年，短期来看，暂停产能置换公示对市场供需改善有限，也难以对钢价产生持续影响。 业务机会方面，宝钢湛江、首钢京唐、河钢石钢3家企业完成“双碳最佳实践能效标杆示范厂”验收公示，建议关注节能改造进展。 （作者：丛林，胡道恒） 请登录兴业研究APP查看完整研报 获取更多权限，联系文末销售人员。 本篇合集作者： ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 服 务 支 持 人 员 对集团外客户 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 对集团内用户 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。
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