【晨会纪要】(2024.09.11)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.09.11)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.黄金-AU 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考观点：长线看强 核心逻辑：美国8月非农就业数据不及预期，市场波动加剧，短期市场交易衰退，海外商品和股票普跌，利好金价，但上周五金价却有所承压，这可能是由于市场流动性不足导致金价承压。本周市场回暖，金价也有所回升。短期美元指数回升至月初高点后面临一定的技术压力，利好金价。持续关注11日晚间美国通胀数据，这可能会使短期波动加剧。目前市场押注9月降息25个基点的概率在8成以上，若通胀符合预期或超预期下降，那么加息25个基点的概率较大，若通胀超出了市场的预期，市场可能将再度押注9月降息50个基点，届时美元指数或将承压，利好金价。节奏上，可在9月18日议息会议前后规避市场波动风险，整体降息预期被充分计价后，降息落地后市场的不确定性较大。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。随着美联储开启降息周期，美元指数波动加剧，人民币兑美元的汇率波动也随之上升，这很大程度上将使内外金价波动幅度差距较大。具体表现为美元指数下挫时人民币升值，利空沪金；美元指数上涨时人民币贬值，利好沪金，内盘金价波动将小于外盘金价。此外，短期汇率大幅波动时，内外黄金价差中往往还会包含对汇率走势的预期。所以在中短线行情的把握上，我们认为可以看金做银。 2.螺纹钢-RB 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA10一线压力 核心逻辑：螺纹供需格局并无明显变化，建筑钢厂复产积极，螺纹周产量环比增16.27万吨，供应持续回升且增幅明显，加剧市场担忧情绪，鉴于目前钢厂盈利改善有限，增量空间受限，利空效应不强。与此同时，螺纹钢需求弱稳运行，周度表需环比微增0.24万吨，而高频每日成交再度收缩，双双处于近年来同期低位，旺季需求边际改善暂未兑现，同样拖累市场情绪，但近期建筑项目资金到位情况在好转，后续需求仍存改善空间，重点关注旺季成色情况。综上，螺纹期价近期触底反弹，但自身供需格局并无实质性改善，供应低位开始回升，而需求延续弱稳运行，弱势格局下钢价延续低位偏弱震荡运行，重点关注旺季需求表现情况。 3.焦煤-JM 日内观点：下跌 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：焦煤供应维持高位，需求逐渐走弱，基本面依然偏空。现货市场方面，本周焦煤现货价格持稳运行，国产焦煤线上竞拍流派率又有所上升，同时外蒙古焦煤竞拍氛围依然低迷，9月4日蒙古国ER公司蒙3精煤连续第9场流拍，国内煤价的弱势已对未来蒙煤进口量产生一定影响。截至最新报价，甘其毛都口岸蒙5原煤1150元/吨，周环比持平。从基本面来看，本周焦煤供需格局变化不大，国内煤矿产量维持年内高位，蒙煤进口虽小幅回落，但焦煤整体供应依然偏宽，需求端则由于焦企亏损严重而明显下滑。具体数据来看，截至9月6日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日产79.0万吨，周环比增0.1万吨，同比偏低2.2万吨；需求端全样本焦化厂焦炭日均产量109.8万吨，周环比下降0.9万吨。整体来看，焦煤供应宽松，基本面偏弱，且黑色产业链终端需求低迷，压制焦煤期货再次向下探底，若无新增政策利好，预计近期焦煤主力合约仍将维持偏弱震荡运行。 4.焦炭-J 日内观点：下跌 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：黑色系商品终端需求低迷，地产端持续筑底，基建端缺乏新增项目开工，出口端反倾销题材炒作不断，叠加海外衰退担忧扰动，黑色系整体氛围疲弱，焦炭期货经历小幅反弹后再次下挫。从现货市场来看，当前多数钢厂仍未扭亏为盈，据钢联统计，截至9月6日当周，全国247家钢厂盈利率4.3%，周环比增0.4个百分点，显示95%以上钢厂依然处于亏损状态，对原材料焦炭压价意愿强烈。在此背景下，焦炭价格继续承压，9月9日邢台、天津部分钢厂开启第8轮提降，目前港口准一级湿熄焦出库价1620元/吨，折合仓单成本约1780元/吨。供需方面，最新一期钢厂铁水产量小幅回升，但由于本周成材价格下跌，部分复产高炉再次面临亏损压力，下游复产节奏受阻。截至9月6日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量109.8万吨，周环比下降0.9万吨；全国247家钢厂铁水日均产量222.6万吨，周环比增加1.7万吨，随着焦企逐步扩大减产幅度，焦炭基本面边际有所好转。另外，虽然当前市场对于“金九银十”期间黑色金属需求改善持悲观预期，但仍待数据验证，警惕市场提前透支弱需求逻辑。整体来看，焦炭基本面并未进一步走弱，但向上驱动同样不足，叠加政策端无明显利好，终端需求疲弱压制焦炭期货低位运行。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 黄金2410 上涨 上涨 震荡偏强 长线看强 降息周期临近叠加海外地缘政治加剧 螺纹2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA10一线压力 供需格局弱稳，钢价低位震荡 焦煤2501 震荡 震荡 下跌 震荡 供应偏宽松，焦煤低位运行 焦炭2501 震荡 震荡 下跌 震荡 多空交织，焦炭震荡调整 IH2409 震荡 震荡 震荡偏强 区间震荡 政策托底预期，低估值水平 镍2410 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 长线基本面较差，资金将其作为空配头寸 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA10一线压力 基本面未好转，矿价震荡寻底 动力煤现货 震荡 市场氛围回暖，煤价小幅反弹 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 宏观情绪转弱，沪胶震荡偏弱 合成胶 2411 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 宏观情绪转弱，合成胶震荡偏弱 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 供需结构转弱，甲醇震荡偏弱 原油2411 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 弱需因素压制，原油震荡偏弱 豆粕2501 偏强 震荡 震荡偏弱 震荡 美豆产区天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2501 偏强 震荡 震荡偏弱 震荡 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 棕榈2501 偏强 震荡 震荡偏弱 震荡 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指均窄幅震荡整理。沪深两市成交金额仅有5200亿元左右，处于偏低的历史分位数水平。近期在国内外风险因素的不确定性扰动下，股指震荡回调，不过目前 A 股的低估值状态也意味着股指继续下行的空间较为有限。消息面，最新公布的1-8月出口数据表现强韧性，华为产业链午后走强，股市整体风险偏好有所修复。由于目前国内宏观预期仍偏弱，且增量资金的流入较少，股市上行驱动偏弱。从宏观面来看，由于居民部门收入增速放缓，使得内需增速放缓，存量竞争环境抑制了企业的提价和扩产预期，企业盈利仍处于筑底阶段。从资金流向来看，杠杆资金与北向资金流入放缓，新增股票基金份额位于低位，加上社保等中长期资金入市力度有限，股市增量资金偏少。海外降息和衰退的预期博弈并存，全球流动性宽松共振的预期仍不明朗，短期内难以带动股票估值端的抬升。总体而言，预计短期内股指以区间震荡为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 镍（NI） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：9月初国内制造业PMI环比下跌，商品普跌，有色板块集体下行的情况下，镍期价由13.2万持续下挫，跌破去年底的低点，昨夜一度跌破12万关口，且增仓下行明显，这很大程度上说明了目前市场仍将镍作为空配头寸，在有色板块下跌时利用其做对冲。长期估值角度，镍价在经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近大半年，具备底部超跌反弹的潜力，但缺乏基本面驱动。基本面上，矿端偏紧但下游需求表现疲软，基本面驱动不强，长期纯镍过剩利空期价，短期基本面中性。8镍矿价格坚挺；硫酸镍需求一般；下游不锈钢库存去化放缓。短期期价跌破近1年内的低点，下行动能较强。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 铁矿石（I） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA10一线压力 核心逻辑：铁矿石供需格局变化不大，长流程钢厂虽有所复产，矿石终端消耗低位回升，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比增加，但依旧处于年内低位，且目前钢厂大面积亏损局面未变，复产动能不强，矿石需求料难实质性改善，利好效应有限。与此同时，国内港口铁矿石到货平稳运行，但海外矿商发运高位回落，按船期推算国内港口到货量仍会稳中有升，加之国内矿山生产也在恢复，铁矿石供应维持相对高位。目前来看，矿石需求低位回升有限，而供应维持高位，矿市基本面并未实质性好转，矿价仍将承压运行，相对利好则是假期临近补库支撑，低估值下行空间受限，多空因素博弈下矿价延续震荡寻底态势，重点关注成材表现情况。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：截至9月5日，CCI5500K报价839元/吨，周环比下跌4元/吨，价格继续小幅回落。供应端，主产地供应基本稳定，化工煤等需求有所增加，产能释放有限。最新一期山西省煤矿开工率71.8%，环比+1.4%,山西仍然长协发运为主，供应波动较小。陕西方面，开工率报92.3%，环比+0.7%，市场继续低迷，产销售变化不大。内蒙古煤矿开工率报87.4%，环比+3.1%，内蒙方面也较为平静，煤矿观望为主。进口方面，欧洲天然气供应问题仍在继续催化，乌克兰表示明年1月1日起将停止俄石油天然气过境，受此影响天然气价格上涨，带动区域煤价偏强运行。亚洲市场煤炭需求依旧偏弱，但矿方挺价较为普遍，印尼Q3800K动力煤FOB报52-53美元/吨，价格有所回涨；澳煤5500K华南到岸价约为830元/吨，较同区域内贸煤价格优势在50-55元/吨。人民币汇率上涨仍在持续，进口利润有所收窄，考虑到下游招标货期以10-11月为主，对应我国冬储阶段，上游挺价意愿较前期有所转强。需求端，目前内陆日耗已走出回落趋势，但沿海日耗依旧坚挺，日耗仍然存在一定不确定性，终端去库仍在持续，现阶段进口补充依旧较好，电厂采购积极性依旧不强。三峡出库近期持续弱于去年同期，当期水电优势转弱，对火电支撑也有所收缩。非电方面，最新一期国内水泥开工率47.56 %（环比+1.34%），开工率小幅回升，水泥用煤季节性回升仍初见端倪；甲醇开工率76%（环比+1.16%），甲醇即将进入传统需求抬升期，近期化工用煤采购有好转迹象，下游烯烃方面海外装置开工下降，前期对国内的需求挤占有所减少，对国内需求有促进作用。库存方面，截至9月6日，环渤海9港煤炭总库存2326万吨，周环比-19.1万吨，去库仍在延续但速度有放缓迹象，市场继续僵持。总体来看供需均偏稳运行，当期进口依旧较好，沿海日耗暂未走出明显回落趋势，而非电需求则有所好转，但短期市场整体变化依旧不大，价格或继续震荡为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。因此8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中释放偏鸽派的乐观信号，表示调整货币政策的“时机已到”。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”。不过我们认为，美联储降息可能存在“预期抢跑”的风险。“预期抢跑”指的是，虽然美联储降息尚未落地，但从10年期美债收益率来看，市场可能提前“抢跑”年内降息的预期，美债收益率先于政策利率回落。回顾历史情形，通常经济压力下行不大的情形下的降息抢跑更为明显，6月以来，美联储虽未实施降息，但美债实际收益率已形成跌势。近期考虑到美债实际收益率从7月的4.3%回落至3.9%，已经部分计入年内降息3次的预期。随着9月美联储降息预期落地后，存在短期利多出尽的风险，对大宗商品而言存在利空打压效应。随着多空分歧出现，前期利多因素消化，宏观利空压制，本周二夜盘国内沪胶期货2501合约呈现震荡偏弱的走势，期价略微收低0.12%至16825元/吨。预计本周三国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：随着中东地缘因子减弱，偏弱的供需结构再度主导国内外原油期货市场。受美国8月制造业数据弱于预期拖累，近期国内外原油期货价格呈现大幅回落的走势。由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。因此8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中释放偏鸽派的乐观信号，表示调整货币政策的“时机已到”。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”。不过我们认为，美联储降息可能存在“预期抢跑”的风险。“预期抢跑”指的是，虽然美联储降息尚未落地，但从10年期美债收益率来看，市场可能提前“抢跑”年内降息的预期，美债收益率先于政策利率回落。回顾历史情形，通常经济压力下行不大的情形下的降息抢跑更为明显，6月以来，美联储虽未实施降息，但美债实际收益率已形成跌势。近期考虑到美债实际收益率从7月的4.3%回落至3.9%，已经部分计入年内降息3次的预期。随着9月美联储降息预期落地后，存在短期利多出尽的风险，对大宗商品而言存在利空打压效应。受偏空宏观氛围压制，本周二夜盘国内合成胶期货2411合约涨幅收敛，期价略微收涨0.37%至15070元/吨。预计本周三国内合成胶期货2411合约或维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：从受国内煤炭期货价格大幅回落拖累，甲醇期货成本支撑效应减弱。同时海外供应压力逐渐凸显，船货集中到港推升甲醇进口量快速增长，而下游需求依然偏弱，从而迫使港口累库压力持续增加。由于短期内甲醇偏弱的供需结构尚难扭转。从甲醇供需结构来看，随着近期内陆地区甲醇企业盈利状况好转，开工率和产量出现回升。据统计，截至2024年8月30日当周，国内甲醇平均开工率维持在76%，月环比大幅增加9.69%，较去年同期略微增加0.47%。同期我国甲醇周度产量均值达174.83万吨，周环比略微增加0.09万吨，月环比大幅增加22.19万吨，较去年同期166.64万吨，大幅增加8.19万吨。由此可见，目前国内甲醇供应压力依然存在，且维持稳步趋增的态势。与此同时，目前海外供应压力增长的趋势仍在持续中。据统计，2024年7月我国甲醇进口量为129.02万吨，月环比大幅增加23.29万吨，增幅达22.03%，同比小幅增加3.98万吨，增幅达3.18%。2024年1-7月中国甲醇累计进口量为759.28万吨，较去年同期的795.14万吨，小幅下降4.51%。在外部供应趋增的影响下，国内港口累库节奏有所加快。据统计，截止2024年8月30日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在90.08万吨，周环比大幅增加11.12万吨，月环比也显著增加9.25万吨，较去年同期小幅增加5.39万吨，攀升至年内峰值。根据过去几年国内港口累库节奏来看，预计未来一个月内，累库周期仍将延续，高供应和高库存的现状仍难转变，这将导致甲醇期货面临较大下行压力。受益于本周二夜盘国内煤炭期货价格小幅下跌拖累，甲醇期货2501合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低1.66%至2314元/吨。预计本周三国内甲醇期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。因此8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中释放偏鸽派的乐观信号，表示调整货币政策的“时机已到”。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”。不过市场可能提前“抢跑”年内降息的预期，美债收益率先于政策利率回落。随着9月美联储降息预期落地后，存在短期利多出尽的风险，对大宗商品而言存在利空打压效应。从产业角度来看，步入2024年下半年以后，产油国出现月环比增产现象，叠加2023年11月宣布的日均220万桶的自愿减产措施延长至今年9月底结束，暗示本轮OPEC产油国减产周期的“大戏”即将“落幕”，这意味着今年四季度将增加约54万桶/日的原油产量。预计后市全球原油供应压力将稳步回升。虽然当前北美市场处于夏季用油消费旺季，不过汽油裂解价差反弹幅度偏弱，降低了原油季节性需求旺季的优势。利比亚央行称各派别接近达成协议，有望恢复石油产量。美国8月PMI数据和非农就业数据不及预期，再度挑动市场对经济前景的担忧，油价在供需恶化预期共振情况下延续跌势。受中国2024年1-8月原油进口量小幅萎缩拖累，考虑到北半球原油消费淡季到来，在偏空情绪施压下，本周二夜盘国内原油期货2411合约呈现震荡偏弱的走势，期价大幅收低2.79%至494.5元/桶，预计本周三国内外原油期货价格或维持震荡偏弱的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：CBOT大豆期货周二跌至一周低点，美豆期价回撤至每蒲式耳10美元下方，交易商称，因美国作物评级好于预期，提振产量前景，且近期对干燥天气的担忧也有所缓解。美国农业部在每周作物生长报告中称，截至2024年9月8日当周，美国大豆优良率持稳于65%，高于市场预期的63%和上年同期的52%。美豆期价回落对国内豆类期价支撑减弱。从豆粕自身的情况来看，目前主要是受到原料大豆价格的影响。在美豆丰产预期逐渐兑现的背景下，美豆期价反弹承压。国内豆类市场仍然承压于供强需弱的基本面，库存拐点尚未出现，未来国内豆粕依旧处于去库状态，而远月买船偏慢或提供市场潜在利多，需要继续关注下游备货节奏、油厂开停机计划及远月大豆采购节奏。短期豆粕期价外强内弱，转为震荡。 棕榈油(P) 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：油脂市场缺乏基本面支撑，在短暂的市场情绪主导过后，市场缺乏更多驱动，关注事态发展变化，如果波及菜籽油的进口，菜籽油期价仍将受到影响，如果不涉及菜籽副产品，那么菜籽油累积的风险溢价将面临回吐的风险。在调查结果公布之前，市场情绪扰动下，菜籽油期价仍将受到影响。同时，对其他油脂品种的关联影响仍将持续。棕榈油市场，昨日公布的马棕报告整体符合市场预期，由于8月全月出口走疲，产量预估处于预估区间上沿。报告影响中性，短期棕榈油期价震荡运行。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 宝城期货沈阳营业部：沈阳市和平区南五马路3号中驰国际大厦21层2104、2105、2106 电话：024-31257633 宝城期货邯郸营业部：邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦十八层1805室 电话:0310-2076686 宝城期货郑州营业部：河南省郑州市金水区未来路街道未来大厦1201室 电话：0371-65612648 宝城期货昆明营业部：昆明市盘龙区联盟街道办事处瀚文云鼎商务大厦5层S508、S509 电话：0871-65732801 宝城期货青岛营业部：中国（山东）自由贸易试验区青岛片区前湾保税港区鹏湾路68号 首农东风大厦1406室（B） 电话：0532-81111856 宝城期货长沙营业部：长沙市芙蓉区五一大道618号银华大酒店22楼2222室 电话：0731-85239858 宝城期货大连营业部：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2010室 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