开源晨会0911丨真实外需或为韧性放缓;Q2汽车板块整体高景气,关注龙头业绩表现

（以下内容从开源证券《开源晨会0911丨真实外需或为韧性放缓;Q2汽车板块整体高景气,关注龙头业绩表现》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】真实外需或为韧性放缓——宏观经济点评-20240910 行业公司 【银行】大行卖长买短及同业存单提价行为简析——行业点评报告-20240910 【汽车】Q2汽车板块整体高景气，关注龙头业绩表现——行业深度报告-20240910 【地产建筑：绿城中国(03900.HK)】土储重仓核心城市，销售均价显著提升——港股公司信息更新报告-20240910 【地产建筑：新城控股(601155.SH)】销售规模收缩，租金收入同比强势增长——公司信息更新报告-20240910 【地产建筑：万科A(000002.SZ)】行业排名保持领先，融资支持力度充分——公司信息更新报告-20240910 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 真实外需或为韧性放缓——宏观经济点评-20240910 事件：以美元计，中国8月出口同比+8.7%，前值+7.0%；8月进口同比+0.5%，前值+7.2%；8月贸易顺差910.2亿美元，前值为846.5亿美元。 1、出口同比回升，真实外需或为韧性放缓 （1）外需真实状态或为高位放缓，但仍具韧性(1)2023年8月出口-8.6%，较前值(-14.3%)有所回升，同期较高基数影响下2024年8月出口同比+8.7%，较前值(+7.0%)不降反升。实际上，7月出口同比读数偏低，而8月出口同比读数偏高，7-8月合计出口同比+7.9%，较6月略有下滑，或为当前外需状态的更准确刻画：高位放缓，但仍具较强韧性。(2)8月韩国出口同比+11.4%，较前值(+13.9%)稍有回落，而越南出口同比+16.1%，较前值(+21%)有所回落。外部领先指标同样指向外需呈韧性放缓趋势。 （2）我国对欧盟与多数发展中地区出口边际改善。从边际变化来看，发达地区中，对欧盟出口同比明显改善，发展中地区中，对俄罗斯、印度、非洲、拉美出口同比均显著改善，对东盟出口同比则连续回落。 （3）汽车出口同比大幅回升。从边际变化来看，通用机械、零部件等生产资料与地产后周期、消费电子等耐用品出口增速较前值回落，汽车出口增速较前值显著回升，汽车出口同比+32.7%，较前值(+13.8%)大幅上升，是8月出口超预期的重要因子。 （4）量价拆分来看，8月出口数量与价格均边际改善。绝对贡献方面，8月出口为正主要为数量贡献支撑；边际贡献方面，8月出口数量与价格整体均边际改善，在纳入统计的16类产品中，10类产品出口数量贡献边际上升，9类产品出口价格贡献边际上升。 2、进口：同比有所回落 8月进口同比有所回落，较前值下降6.7个百分点至0.5%，主因国际大宗品价格下滑影响。后续来看，国际大宗品价格近期有所回落，后续进口价格或呈下行趋势，预计进口同比或将有所下滑。 3、出口或将继续放缓，但仍有韧性 （1）出口放缓方向或未发生改变。其一，从出口地区结构来看，8月出口同比改善地区除欧盟外其他多数均为发展中地区，发展中地区需求波动较大，根据历史经验，在欧美需求偏弱时，其高需求难以持续；其二，从出口产品结构来看，8月汽车单一品类出口高增是8月出口景气度较高的重要原因，其他多数品类需求波动较小，这一特殊现象或难持续。因此我们认为出口放缓的基本方向或未发生改变。 （2）美国当前需求衰退相对较缓，叠加低基数效应，下半年出口大概率正增长。其一，2024年8月美国ISM制造业PMI录得47.2%，较前值(46.8%)有所回升，且进口分项PMI亦有所回升，2024年7月美国制造业存货同比+0.84%，较前值(+0.83%)仍略有上升，表明当前美国或仍处于补库周期中。其二，从9月已公布的出口高频领先指标看，截至9月8日的月均集装箱吞吐量同比有所下滑，截至9月9日的上海集装箱船AIS数据多数回升，高频指标并未一致指向出口回落。其三，下半年出口低基数效应仍然存在，我们认为若不出现突发事件冲击，年内出口或仍具韧性，下半年同比大概率维持正增长。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 大行卖长买短及同业存单提价行为简析——行业点评报告-20240910 1、大行卖长买短，或出于流动性指标、调整投资组合久期、收益等考虑 7月以来短端国债收益率和同业存单、融出利率倒挂，大行仍然在买入3年内短债，同时提价发行存单。 （1）央行指导大行卖出长债后的补券需要。手工补息取消后，大行存款规模增长承压，负债结构变化导致流动性风险指标下滑，2024Q2建行和农行流动性覆盖率环比分别下降9.03pct和10.90pct。为保持合格一级流动性资产持有规模，大行在央行指导卖出长债后，需买入短期国债补充，国债为一级流动性资产，以100%折算率计入，同业存单不计入合格优质流动性资产。 （2）调整投资组合久期的需要。2024年6月末国有行持仓国债规模合计约11.37万亿元。从债券投资的期限来看，2024年6月末，工行和邮储5年以上债券占比分别为41.2%和37.7%，债券平均投资组合久期在5年左右。从利率敏感性来看，根据上市银行披露数据，2024H1利率上升100BP，国有行利息净收入约下降3%~12%，权益约下降1.8%~2.5%。伴随政府债发行放量，大行被动承接长期政府债，为控制银行账簿利率风险，或主动调整投资组合久期，匹配短债投资。 （3）隐含一定降息预期，出于收益角度考虑买入短债。 2、8月同业存单利率上行：银行资负行为和资金面扰动 我们的存单定价模型：Ri=ERi+β1A1+β2A2…βnAn+ωi，详见报告《基于银行资负行为的同业存单利率研究框架》。①目标Ri：同业存单实际到期收益率；②理论定价ERi：同业存单预期收益率；③银行资负行为主导的影响因素：资负头寸缺口、司库预期管理、负债量价平衡、狭义流动性（资金面）等。 8月以来存单利率上行，源于银行资负缺口、流动性指标管理、资金面等因素。 （1）同业存单供给节奏存在一定季节性规律，通常季末月或跨季后下月有放量发行，多来自于银行资产扩张的缺口压力。 （2）2024年5-8月大行同业存单供给量较大，与2023Q4情况有相似之处，流动性指标均有一定压力，2023年末是源于特殊再融资债集中发行，2024年5月以来则是由于对公活期存款流失，负债结构变化导致流动性指标承压。 （3）此外，手工补息整改下的存款出表压力较大，一般性存款转为非银存放较多，对银行负债稳定性的预期亦有扰动。 （4）政府债发行+央行净回收流动性+MLF后置+存单到期量较大，资金面偏紧。 3、降准概率较大，存单配置价值逐渐显现 资金面：我们判断9月资金价格平稳偏低运行，关注财政支出和央行投放情况。银行缩表压力最大的阶段已经过去，“非银钱多”也将告一段落，但银行缺“长钱”的现象比较明显，预计降准概率较大。 同业存单或将进入供需双弱状态，看好其配置价值。供给端，银行负债端稳定后，供给力度或减缓；需求端，非银需求或有所收缩，但资产荒现象仍存。 风险提示：宏观经济增速不及预期；债市利率调整超预期。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】 Q2汽车板块整体高景气，关注龙头业绩表现——行业深度报告-20240910 1、乘用车：新能源/出口需求有支撑，规模效应/出口/高端化增强车企盈利能力 （1）量的层面，2024Q2，我国乘用车批发销量同/环比分别增长2.3%/10.0%。首先，零售端整体偏弱，以旧换新政策加码前效果偏弱。其次，出口端延续同比高增的表现，环比来看尽管存在海运费上涨、关税壁垒等不利因素影响，依旧增长10.9%。再者，新能源车渗透率同环比提升9.4pct/8.6pct，插混/增程增长更为迅速，主要系比亚迪凭借DM5.0技术先发优势在主流价位段持续抢占合资燃油车市场份额、问界/理想在高端增程市场存在明显优势。最后，智能化持续渗透。华为合作朋友圈持续扩大，尤其是受智选模式深度赋能的赛力斯获益最大。而随着华为拟将引望打造为智能汽车开放平台，形成“业务+股权”合作的新模式，长安、赛力斯等华为系车企有望获得更多技术赋能及供应链支持，远期有望共享引望快速放量带来的投资收益。比亚迪在高端品牌方程豹方面也与华为就HI模式展开合作，有望快速补齐智能化短板。展望后续，以旧换新政策加码、降价潮企稳、消费旺季即将到来、车企加速海外产能建设、智能化技术持续进阶，需求有望得到支撑；（2）盈利能力层面，降价潮企稳利好行业整体盈利能力，而规模效应增强车企的盈利能力，比亚迪最具代表性。同时，出海/高端化成新的盈利突破口。海外单车均价及毛利高，出海方面领先的比亚迪、长城等更为受益。同时，赛力斯凭借问界M9的放量业绩高增，长城凭借高端品牌坦克盈利能力明显增强。因此，在行业需求有支撑的背景下，重点关注电动化转型领先的行业龙头、华为深度赋能的车企等，推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、理想汽车-W、小鹏汽车-W、零跑汽车、蔚来-SW。 2、商用车：天然气/新能源/海外重卡销量占比提升，出口继续高增推升车企业绩 （1）重卡方面，Q2销量同环比下滑6.2%/14.9%，以旧换新加码有望提振需求。天然气重卡、新能源重卡凭借性价比优势加速渗透，出口持续增长，推荐标的：天然气发动机龙头潍柴动力、重卡出口龙头中国重汽；（2）客车方面，内外需共振，以旧换新政策加码，格局相对较好，推升车企业绩，受益标的：宇通客车。 3、零部件：板块整体盈利较好，关注电动智能化渗透/爆款车型产业链/国产替代 （1）新能源车加速渗透推动轻量化、热管理等领域零部件公司业绩增长；（2）智驾确定性增强，域控领域推荐标的：德赛西威、华阳集团、均胜电子等，线控底盘领域受益标的：中鼎股份、伯特利、亚太股份、保隆科技等；（3）关注爆款车型产业链，尤其是华为深度赋能主机厂，国内深度配套华为系尤其是赛力斯供应链的公司有望充分受益，底盘和轻量化领域推荐标的：拓普集团、瑞鹄模具等；线束领域推荐标的：沪光股份；座椅领域受益标的：上海沿浦；（4）单车价值量大、国产替代空间广阔的零部件领域值得关注，其中座椅领域受益标的：继峰股份；（5）部分零部件企业正积极拥抱全球市场，进行海外产能建设，有望受益海外客户的放量。 风险提示：汽车行业需求不及预期、电动智能化转型不及预期、出海进程不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 绿城中国(03900.HK)：土储重仓核心城市，销售均价显著提升——港股公司信息更新报告-20240910 1、土储重仓核心城市，销售均价显著提升，维持“买入”评级 绿城中国发布2024年8月经营简报。2024年8月，公司销售金额略有收窄，销售平均单价有所提升，公开市场拿地积极，自投代建业务齐头并进，土储充裕结构优质。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.54、43.97、50.70亿元，对应EPS为1.44、1.74、2.00元，当前股价对应PE为3.9、3.2、2.8倍，我们看好公司低毛利项目结转完成后盈利回升，维持“买入”评级。 2、销售金额同比收窄，销售均价显著提升 2024年8月，公司自投项目销售2915套，销售面积约27万平方米，销售金额83亿元，同比下降14.43%，销售均价约为每平方米31067元，同比增长10.46%。2024年1-8月，公司取得合同销售面积约349万平方米，合同销售金额1045亿元；其中公司权益金额740亿元。公司2024年8月共有15个自投项目或项目分期推出销售，总推盘面积13万平方米。截至2024年8月31日，另有累计已签认购协议未转销售合同的金额42亿元，其中公司权益金额为26亿元。 3、重仓核心城市，公开市场拿地稳健积极 2024年8月，公司通过公开市场新增4宗土地储备，总建筑面积18.07万平方米，拿地成本88.9亿元。其中上海新增两宗，一宗位于徐汇区，建筑面积3.67万平方米，总价48.05亿元，成交楼面价131045元/m2，溢价率30.00%，另一宗地块位于虹口区江湾，建筑面积2.48万平方米，总价12.00亿元，成交楼面价48447元/m2，溢价率6.48%;杭州新增一宗地块，位于杭州拱墅区，建筑面积5.04万平方米，总价18.87亿元，成交楼面价37485元/m2，溢价率25.21%；合肥新增一宗地块，位于合肥市高新区蜀西湖板块，建筑面积6.89万平方米，总价10.00亿元，成交楼面价14508元/m2，溢价率28.96%。 4、代建业务表现强势，“绿城+”业务协同并进 2024年8月，公司代建管理项目取得销售面积约75万平方米，同比增长27.12%，销售金额人民币100亿元，同比增长25.00%。2024年1-8月，绿城集团代建项目累计取得合同销售面积459万平方米，合同销售金额为611亿元。 风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 新城控股(601155.SH)：销售规模收缩，租金收入同比强势增长——公司信息更新报告-20240910 1、销售规模收缩，租金收入同比强势增长，维持“买入”评级 新城控股发布2024年8月经营简报，公司销售规模收缩，商业运营发展强劲，有望助力公司业绩修复。公司公开市场债务有序偿还，积极拓展融资渠道，整体融资畅通。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.8、16.7、21.6亿元，EPS分别为0.5、0.7、1.0元，当前股价对应PE分别为19.3、13.6、10.5倍，维持“买入”评级。 2、销售规模收缩，行业排名保持稳定 公司2024年8月实现合同销售金额25.01亿元，同比减少58.65%；合同销售面积约30.13万平方米，同比减少62.35%。1-8月公司累计实现合同销售金额295.42亿元，同比减少45.75%；累计合同销售面积403.08万平方米，同比减少40.30%。 2024年8月，公司单月销售平均单价为8300.7元/平方米，同比增长9.86%，2024年1-8月，公司累计销售平均单价7329.1元/平方米，同比减少9.13%。公司8月销售主要集中在北京、江苏、天津、新疆、广东,销售金额分别占比24.52%、23.53%、16.31%、8.42%、4.03%；销售面积分别占比5.65%、21.51%、11.36%、19.72%、3.34%。据克尔瑞数据，公司2024年1-8月全口径销售金额排名第19，保持行业前20排名。 3、投资物业表现持续优异，租金收入同比强势增长 2024年8月，公司投资物业表现优异，总规模保持增长，租金收入同比显著增长。截至2024年8月，公司投资物业共计167个，同比增加15个投资物业项目，总建筑面积1539.2万平方米，同比增长8.69%。2024年8月，公司投资物业共实现收入10.23亿元，同比增长9.99%，1-8月投资物业累计租金收入78.55亿元，同比增长17.95%。2024年8月，公司投资运营收入来源主要集中在江苏、浙江、安徽、陕西、山东，分别占比27.71%、12.50%、7.52%、5.23%、6.26%,同比收入增幅分别为0.54%、1.05%、15.05%、4.29%、23.53%，1-8月累计收入增幅分别为5.19%、5.05%、18.21%、11.19%、42.20%。 风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 万科A(000002.SZ)：行业排名保持领先，融资支持力度充分——公司信息更新报告-20240910 1、行业排名保持领先，融资支持力度充分，维持“增持”评级 万科发布2024年1-8月经营数据。公司2024年1-8月销售规模同比收缩，销售单价有所下滑，销售规模稳居行业第三位，拿地强度有所收缩，土储相对充足，贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-60.5、0.75、27.55亿元，EPS分别为-0.51、0.01、0.23元，当前股价对应PE估值分别为-12.6、1007.5、27.6倍，维持“增持”评级。 2、销售规模同比收缩，行业排名保持领先 2024年8月，公司实现销售面积122.7万平方米，同比下降22.14%，实现销售金额172.4亿元，同比下降23.75%。2024年1-8月公司累计实现销售面积1207.6万平方米，同比下降25.67%，实现销售金额1637.8亿元，同比下降34.12%。2024年8月，公司项目销售单价14051元/平方米，同比下降2.06%，2024年1-8月公司项目累计销售单价13562元/平方米，同比下降11.37%。据克尔瑞数据显示，2024年1-8月，公司全口径销售金额排名行业第三，销售规模明显领先于同行业平均水平，行业排名持续保持领先地位。2024年8月，公司公司无新增开发、物流地产项目。 3、贷款担保动作频繁，融资支持力度充分 2024年，公司贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分。公司于2023年度股东大会审议同意公司为控股子公司、以及控股子公司为母公司或其他控股子公司的银行及其它金融机构信贷业务以及其它业务提供担保，在授权有效期内提供的新增担保总额不超过人民币1500亿元。2024年9月4日，公司发布公告披露其控股子公司为银行贷款事项提供担保的两笔贷款相关信息。第一笔贷款由平安银行股份有限公司深圳分行提供，本金为35亿元，目前贷款余额为29.46亿元，期限为3年，担保方式包括质押、抵押及保证担保。第二笔贷款由交通银行股份有限公司深圳分行为牵头行的银团提供，本金为79.8亿元，目前贷款余额为16亿元，期限为5年，担保方式为质押担保。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.09.10 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）