预期差的波折

（以下内容从开源证券《预期差的波折》研报附件原文摘录）
　　国元·总量：孟子君 投资要点—— 1、商品卖不动了要降价，房子卖不动了也得降按揭成本，这是个非常朴素的道理，下调房贷利率的客观基础的确在。我们认为存量房贷利率的下降对消费的影响不大，更多是在银行净息差已经很低的情况下，把银行的不良率控制在合适的水平。 2、对其他连锁反应，我们不必过多考虑。近些年房价的下跌带来了实体部门财富效应的明显下降。在商品及资金价格不能大幅缩水的情况下，房价下跌带来的结余资金，是很难腾挪出去消费的，更不会腾挪出去买房。 3、从30个大中城市住宅销售面积的高频数据来看，8月同比下跌24%，降幅较前两个月明显扩大，这可能意味着，本轮地产销售的改善已经结束，现在的地产陷入了一个新的平衡之中。 4、从PMI推算8月PPI同比约-2%，国内的信用梗阻正在成为商品的主要矛盾，譬如此周的黑色系商品价格跌幅明显，玻璃、螺纹钢等多品种价格也续创了2021年以来的新低，我们在6月中旬所提示的商品见顶正在逐步兑现。 5、虽然债券此刻的价值略显鸡肋，但往后看的话，我们还应注意GDP的运行位置及社融的运行位置出现了个很大的裂口，这说明实体没有出清，后续利率债大概率还有正的预期差出来，不要轻易放弃久期策略，只是为了防止针对超长利率债的定式监管政策出来，对超长利率债要比较谨慎。 6、但我们也要同时承认，债市近期的走势略为激进（10Y收益率再次击破了长期支撑线），后续的收益率也许面临着一些反弹，可以辅助此判断的是，股票市场经过了此轮下跌后，指数的位置已经和基本面所指向的位置比较接近，一旦指数基本出清，情绪则容易出现一小轮risk-on，这也会带动债市的小幅调整，关键的节点应在上证指数2700点附近。 7、但长期的共识是合理的，这个未来若无超预期政策的话，则很难有大的预期差出现。 8、美国经济进入衰退的证据还不充分。尽管通胀周期被压下去有外生的力量，美国的确也存在借势降息的基础，但我们需要清醒认识的是，这个降息一则不代表着美国政策的拐点，二则不代表着逆周期调控，因此，除了美债这个资产之外，几乎不影响其他资产的连贯性。 投资建议—— 1、宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，宏观增长在进入一轮均值回归的脉冲之中。 2、资产配置：利率债的行情可能归于平淡，情绪在酝酿着一轮朝risk-on方向的反弹，但长期的趋势没有太多变化。 3、权益市场：股票指数已经接近理论价值，但反弹还需要等，结构上多关注半导体及环保。 4、利率债：利率债的行情持续性仍然在，但短时利率债可能存在超涨，建议不必着急拉久期。 5、商品市场：商品周期可能重新下降，后续全球商品会逐步走向通缩。 风险提示：宏观政策落地不及预期。 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 *证券研究报告：《预期差的波折》 *对外发布时间：2024年9月9日 *本报告分析师：孟子君，执业资格证书编号: S0020521120001

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