外汇商品 | 非农再燃恐慌情绪——全球宏观与汇率焦点2024年(第26期)

（以下内容从兴业研究《外汇商品 | 非农再燃恐慌情绪——全球宏观与汇率焦点2024年(第26期)》研报附件原文摘录）
　　美国非农，外储 全球宏观：美国8月非农数据喜忧参半。其他关键经济数据仍未显现出基本面好转迹象，本周VIX指数再次上行，美元指数震荡回落，日元相对美元大涨超2%，境内外美元兑人民币掉期和远期价差反弹。 G7汇率：欧元兑美元风险逆转期权波动率重新转负，看多情绪降温。尽管欧元兑美元与美债收益率的联动仍强，但对后者下行的反弹力度已经有所减弱。不过欧元区经济意外指数企稳反弹对欧元存在一定支撑效果。下周重点关注美国8月CPI和PPI、欧央行9月议息会议、英国7月平均薪资增速、欧元区7月工业产出等数据。欧央行9月进一步降息已是大概率事件，关注其对后续降息的立场。 人民币汇率：美元兑人民币第三峰构筑完成，人民币汇率进入外因驱动的周期性升值，详见《日元趋势升值如何影响人民币汇率20240906》。非农数据延续了市场避险情绪，本周人民币升值幅度不及日元，后续关注美国CPI数据和联储议息能否扭转美元弱势行情。（套保策略详见后文） 一、全球宏观概览 1.1 外汇市场回顾 G7汇率方面，美国8月非农新增弱于预期，好在失业率如期从4.3%降至4.2%，“萨姆规则”所示衰退信号消失。然而，8月ISM和Markit 制造业PMI 、8月ADP新增就业、7月JOLTS职位空缺等数据仍未显现出基本面好转迹象，本周VIX指数再次上行，美元指数震荡回落，风险属性更强的英镑表现逊于欧元，日元相对美元大涨超2%。 亚洲汇率方面，新兴市场货币大多相对美元升值，泰铢升值幅度较大。9月6日，泰国新内阁宣誓就职，本届泰国内阁由36人组成。泰党党首佩通坦担任总理，6个副总理分别来自为泰党、自豪泰党、泰国人团结建国党等。泰国政治局面趋稳利好泰铢表现。 人民币汇率方面，美元兑人民币本周区间震荡。人民币相对欧元、日元贬值，相对英镑、港币升值。CFETS和SDR人民币指数下行，BIS人民币指数上行。1Y境内人民币掉期下行、境外人民币掉期上行，价差走阔；1Y境内人民币远期震荡、境外人民币远期上行，价差走阔。 1.2 重要利率追踪 美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率重新回落，降幅小于SOFR、美元Libor利率，境内外美元利差（境外-境内）收敛。 人民币市场方面，本周央行累计开展2102亿元逆回购操作，同时共有14018亿元逆回购到期，公开市场净回笼11916亿元。市场利率方面，3个月Shibor与上周几乎持平，NCD上行3.45bp，CNH Hibor下行5bp。 二、G7走势分析 2.1 美国8月非农喜忧参半 美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据从 17.9万下调至11.8万；失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期，为今年3月以来首次出现下降；时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%；劳动力参与率维持在62.7%的水平。过去7次非农新增数据有6次被下修。分行业来看，8月就业增长主要由建筑业、医疗保健等推动。然而，制造业就业明显恶化。其他主要行业的就业变化不大。 纽约联储主席威廉姆斯随即发表讲话，重申美联储在保持价格稳定和实现最大就业这两个目标上已经取得“显著进展”，两个目标的风险达到“平衡”状态。通胀逐步朝着2%目标迈进，现在下调联邦基金利率是合适的。他并未对降息幅度进行评论。理事沃勒亦发表讲话，他表示如果合适将提倡“前置性地”降息，对降息力度和速度持开放态度。沃勒认为“就业存在一些下行风险”，他将“密切关注”。同时他也指出，就业市场并没有恶化。美国经济既没有陷入衰退，也预计不会走向衰退。当前市场预计美联储本月降息50bp的可能性在30%，降息25基点的可能性为70%。面对以上信息，美元指数短线下挫后反弹。 2.2 欧元区经济意外指数企稳 本周公布的欧元区经济数据同样亦好亦坏，经济意外指数企稳。欧元区7月零售销售环比升0.1%，不及预期的0.2%，且前值从-0.3%下修为-0.4%。欧元区和德国8月综合、服务PMI终值较初值均有所下调。欧元区8月综合PMI终值51，初值为51.2。欧元区第二季度GDP季环比终值为0.2%，低于预期的0.3%。德国7月工业产出环比下降2.4%，市场预期下降0.5%，前值1.4%。不过，德国7月季调后工厂订单环比增长2.9%，远高于预期的-1.7%，前值3.9%。 欧央行传统鹰派管委、拉脱维亚央行行长卡萨克斯周三在一次讲话中表达了鸽派观点。他表示，根据目前掌握的数据，欧央行下周召开的会议可以朝着降息的方向迈出下一步。在工资上涨的推动下，服务成本的上涨是他们保持谨慎的理由，他们只会逐步放松货币政策。但他表示，薪酬增长正在放缓。前任意大利央行副行长、现任欧央行执委皮耶罗·西波隆（Piero Cipollone）本周表示，欧央行不应将利率维持在过高水平太久，因为这可能会损害经济，我们迫切需要欧洲的投资和增长。西波隆认为，官员们“在一段时间内不应该担心工资增长速度超过通胀”，目前这是一种自然的追赶，对经济是健康的。 2.3 日本央行坚定鹰派立场 据彭博社报道 [1] ，日本央行行长植田和男周二向政府经济和财政政策小组提交文件，解释日本央行7月的政策决定。这份文件显示，植田和男表示，央行之所以决定在7月加息，是因为经济和物价走势符合央行的预期，且物价存在上行风险。由于实际利率仍显著为负值，即使在7月升息之后，经济环境仍然宽松。他重申，如果经济和物价数据符合预期，该央行将继续加息。该消息传出后，日元兑美元汇率短线拉升。 受日元贬值影响，上周五公布的8月东京CPI加速上涨，同比增长2.6%，较前值2.2%显著上升，核心CPI（除生鲜食品及能源）同比上涨1.6%，超过预期的1.4%和前值的1.5%。 2.4 后市展望 欧元兑美元1M风险逆转期权隐含波动率重新下行至负值区域，看多情绪降温。尽管欧元兑美元与美债收益率的联动仍强，但对后者下行的反弹力度已经有所减弱。不过欧元区经济意外指数企稳反弹对欧元存在一定支撑效果。下周重点关注美国8月CPI和PPI、欧央行9月议息会议、英国7月平均薪资增速、欧元区7月工业产出等数据。欧央行9月进一步降息已是大概率事件，关注其对后续降息的立场。 三、人民币汇率研判与策略建议 3.1 8月外储读数回升 2024年8月，以美元计价，我国外汇储备32882亿美元，环比增加318亿美元，前值增加340亿美元；以SDR计价，我国外汇储备24419亿SDR，环比减少95亿SDR，前值增加15亿SDR。 2024年8月，美元汇率、美债利率贡献正向估值，剔除估值效应后，外储实际减少35亿美元。 3.2 “未公开披露”的央行黄金增持？ 截至2024年8月末，中国黄金储备7280万盎司，约合1829.8亿美元。央行已经连续4个月暂停增持黄金储备。 根据世界黄金协会（WGC）的估算，从2022年中期开始，未公开披露的央行黄金购买规模开始增加。2024年上半年全球央行购买了480吨黄金，其中只有30%左右公开披露，剩下70%都未公开披露。央行非公开地购入黄金可能降低大规模交易对金价波动的影响。 3.3 后市展望 行情研判方面，美元兑人民币第三峰构筑完成，人民币汇率进入外因驱动的周期性升值，详见《日元趋势升值如何影响人民币汇率20240906》。非农数据延续了市场避险情绪，本周人民币升值幅度不及日元，后续关注美国CPI数据和联储议息能否扭转美元弱势行情。 对冲策略方面，购汇与结汇敞口都需要积极灵活进行套保，美元指数反弹波段可增加结汇敞口锁定比例。 注： [1] https://wallstreetcn.com/articles/3726845?keyword=%E6%97%A5%E6%9C%AC [2] Resource Maven, Is China Controlling The Gold Price?, [EB/OL], 2024/09/07[2024/04/01], https://theresourcemaven.substack.com/p/is-china-controlling-the-gold-price ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★

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