天风总量王牌:以前瞻、准确下好价值研究“先手棋”

（以下内容从天风证券《天风总量王牌:以前瞻、准确下好价值研究“先手棋”》研报附件原文摘录）
　　问：直面2024更复杂的市场环境，总量团队有怎样的研究感悟和研究目标？ 天风固收孙彬彬：2024年整体宏观大逻辑基本延续2023年，需要对政策导向有更加清晰的认知。在市场大方向不变的情况下，要更加关注趋势、忽略噪音，沉下心继续提供有价值、有深度的研究！ 天风策略吴开达：A股是最好的道场，策略研究作为工作就是最好的修行，即物即心，心物兼修，不能封闭心灵，不能脱离实际，需要不断研究交流提高认知，还要提升心性践行做到。策略研究要打开证券定价的黑箱为优化投资服务。征途漫漫，惟有奋斗。 天风宏观宋雪涛：宏观不是微观的加总，总体不是个体的趋同，经济没有均衡，经济永远在运动。市场总是在变的，唯一不变的是变化。投资是在市场进化中应对不确定性的连续过程，在进化中寻找规律，根据规律制定适应性策略。投资没有不变法门，如果有常胜法则，那就是适应和进化。 天风金工吴先兴：金工研究遵循实证主义，但我们更加注重策略逻辑的严密性及合理性，并本着对结果负责的态度，长期进行样本外的追踪和不断改进。2024年，我们的研究目标是不断寻找新的基本面逻辑和行为金融逻辑，并将其模型化，为投资添砖加瓦。 固定收益 · 孙彬彬团队 2024研究观点回溯 今年我们提出关注宏观经济压力的同时，需要进一步关注财政缺口问题。开年建议先交易货币宽松预期，同时关注供给和资金变化，供给偏缓，资金宽松，债市坚定做多，期间超长债性价比凸显。 5月我们建议继续维持债市看多方向不变。认为规范手工补息会加剧债券资产荒，而地产对债市还不构成显著压力，从历史角度观察，利率横久必下的概率偏大。 进入7月，我们建议维持偏长久期品种配置，从数据观察，宏观图景仍然有利于债市，在央行关注长期收益率的背景下，虽然利率下行空间可能不大，但市场的选择，可能还是看平曲线，做窄利差。 下一阶段研究展望 基本面和政策面的组合决定了债市趋势没有变，从市场观察，央行对于长期收益率的目标点位仍然落在合理区间的考量，并不代表降息意味着打开进一步长期限利率下行空间。从这个角度考虑，下限尊重监管，但是上限服从于基本面的总体方向，我们认为央行并不希望降息之后债市过于乐观，因此进一步明确预期管理。 目前来看，长端利率可能落在一个比较窄的区间内，市场的交易空间有限，我们建议弱化资本利得，强化静态票息，从静态票息的视角观察下一阶段债市的策略选择和方向。建议负债稳定的机构，继续维持久期以提高静态，久期可以加在信用上，对于关注负债稳定性的机构或者账户，我们建议可以在这个阶段考虑哑铃型，短期关注曲线做陡机会，中期考虑久期，久期建议加在利率上，总体我们还是维持对债券市场偏乐观的观点。 相关精选研报 20240106 先交易降息，后关注变化 20240125 债市利多是否已出尽？ 20240310 如何看待政府债供给影响？ 20240315 10年国债利率定价再思考 20240414 CD利率下行，曲线做陡还是做平？ 20240519 如何看待新一轮地产支持政策？ 20240525 手工补息影响怎么看？ 20240529 利率“横久必下” 20240619 久期归来？——债券市场中期策略展望 20240701 7月债市做多需要注意些什么？ 20240723 如何看待受管理的降息交易？ 20240824 交易活跃度降低，债市怎么看？ 策略研究 · 吴开达团队 2024研究观点回溯 今年4月以来，我们反复强调耐心制胜。提出春季躁动喘息之后，交易驱动向基本面回归，但仍需进一步等待全面回暖信号。而在经济结构转型升级、新旧动能转换的大背景下，同样需要耐心应对。 6月，我们观察到国内普林格周期指标走出非典型复苏的特征，建议交易仍需耐心。 7月末，我们提示消费板块整体处于低预期对应低估值状态，中期超额收益处于历史低位。2024年2季度，微观结构改观明显，在政策预期催化下，波动率有望阶段放大，投资机会逐渐值得关注。 8月初，日美股市波动，我们认为日本央行是现阶段全球流动性增量的主要提供者，政策基调边际上转向收缩将影响全球风险资产定价。 下一阶段研究展望 A股在海外权益市场波动率放大下出现独立行情有其自身的原因：一是A股在AI产业趋势的行情中涉及的个股市值相对较小；二是内需和供给格局可能是当前A股更重要的因子。外资流出背景下，内资机构的定价话语权正在提升，中国权益资产的核心定价因素仍在国内基本面。 展望未来，外围约束条件压制减小，美国宏观政策将持续转向宽松，国内政策宽松空间再度提升，这将强化普林格周期在阶段1展现的逻辑。 相关精选研报 20240413 耐心比黄金贵 20240512 社融脉冲新低，新旧转换需耐心 20240615 耐心制胜 20240714 社融脉冲新低，等待逆周期政策加码 20240714 继续耐心等待 20240731 把握消费板块波动率阶段放大机会 20240804 海外衰退交易，周期错位收敛 20240808 如何看待A股近期的“独立行情” 20240809 日元套息交易展望及国内权益影响 宏观研究 · 宋雪涛团队 2024研究观点回溯 开年伊始，我们判断，今年房地产市场或将延续去年的下行趋势，而美国主动补库存则会拉动今年出口。 而今年作为改革的重要年份，当前土地要素流动市场化程度还不够高，改革紧迫性强，优化“耕地占补平衡制度”可能是未来的改革方向，而将土地要素流动与新型城镇化相结合、实现“地随人走”可能是改革的具体举措。 同时，我们分析认为美国经济不会因财政赤字收窄而陷入衰退，而美联储5月可能公布缩表放缓计划，今年美联储降息概率依然有限，中性利率被低估，而“特朗普交易”可能会被纠正。 在对市场的分析中，我们指出：A股市场高胜率投资机会在于“出海”和“下沉”。金价将创历史新高。并在7月提示：美股正处于泡沫化正反馈加速时，AI叙事的持续发散存在不确定性。 下一阶段研究展望 对于改革，我们认为三中全会围绕着提升全要素生产率、降低系统风险这两大主题，给出了务实的解决方案。 对于经济，市场主流预期过度担忧地产螺旋下行以及贸易摩擦对出口的扰动。地产的风险正在越跌越小；贸易摩擦对出口的扰动可能也被高估；加征关税对出口利大于弊：因为从数据来看，过去五年美国对中国商品加征关税，既不是中国出口份额的决定性因素，也没能阻碍中国制造技术进步和效率提升的趋势。 对于市场，我们认为改革将降低长期系统风险，汇率压力放缓能释放短期政策空间，AI叙事变化或将扭转资金审美，这三个方面在边际上可能产生对国内市场有利的变化。 相关精选研报 20240114 趋势延续—2024年房地产市场展望 20240118 大选年的美国财政 20240121 当下需要重视什么 20240224 土地改革的重要信号 20240226 美联储何时结束缩表 20240229 2024 金价还能不能再创新高？ 20240401 3月PMI数据缘何超预期 20240402 如何看待当前美国降息预期？ 20240703 市场的两个恐惧症 20240718 美股的焦点 20240718 超5000亿加税对出口竞争力的真实影响 20240722 提升效率、降低风险的改革之路 20240731 对国内市场可以乐观点 20240807 特朗普交易的偏差 金工研究 · 吴先兴团队 2024研究观点回溯 2月4日我们提示：市场反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。建议继续耐心等待缩量出清信号，均量进入6500亿附近或显示反弹有望来临。随后一周，市场先跌后涨，wind全A全周上涨5.72%。 4月21日，我们提示：“技术指标上，当前指数受20日均线压制，预计成交缩量进一步缩量至7000亿附近或有希望迎来反弹；整体来看，市场短期或有调整压力，但整体仍处于震荡格局。”接下来一周，市场在周二缩量至7791亿后，随即展开反弹。 7月7日，我们指出：综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据落地后迎来修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望开启反弹。最终wind全A终于迎来反弹，全周上涨1.54%。 下一阶段研究展望 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的Wind全A长期均线和短期均线的距离继续拉大，短期均线开始位于长期均线之下，两线距离由之前的-5.56%变化至-6.14%，绝对距离大于3%，市场继续处于下行趋势格局。核心观察变量在于市场成本线何时被向上突破。当前市场风控线位于45日均线附近，一旦被有效突破，意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。 从估值指标上看，指数估值极低，即使延续调整，下行空间也较为有限。wind全A指数PE位于10分位点附近，属于较低水平，PB低于5分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入9月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐保险/贵金属；此外TWOBETA模型9月继续推荐科技板块。当前行业建议关注保险/贵金属和电子以及通信和创新药。 相关精选研报 20240218 耐心等待缩量信号 20240428 重回反弹，后续关注风控信号 20240714 指标进入关键位置，底部区域仍值布局 20240901 底部特征渐行渐近，右侧确认信号继续等待

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