【朝闻国盛0909】高频半月观—经济压力变大,有望较快“放水”
（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛0909】高频半月观—经济压力变大,有望较快“放水”》研报附件原文摘录）
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国内销量环比下降，海外仍然保持高增速——20240908 【电力设备】金风科技（002202.SZ）-风机盈利性回暖，海外销售量利高增——20240908 【电力设备】天顺风能（002531.SZ）-静待海风来，桩基龙头趋势不改——20240907 【医药生物】君实生物-U（688180.SH）-特瑞普利单抗销售快速增长，创新全球化有序推进——20240907 【医药生物】健友股份（603707.SH）-肝素原料药承压，看好大分子出口打造第二成长曲线——20240907 重磅研报 ※【宏观】高频半月观—经济压力变大，有望较快“放水” 对外发布时间: 2024年09月08日 基于“6大维度”高频数据，近半月高频数据有忧有喜：忧在，地产销售延续偏弱，尤其是18城二手房销售环比明显回落，绝对值降至近年同期偏低水平；喜在，地方专项债发行加快，截至9.7，发行进度已达65.9%；猪价、菜价上涨趋缓，近半月猪肉价格环比微跌0.1%，菜价环比涨0.6%；钢材表需、房企拿地有所改善，但持续性仍待观察。其余高频指标多数延续此前趋势，包括：沥青开工延续低位震荡，中上游价格多数回落，下游开工平稳、中上游开工弱化等，指向全年“保5%”的压力仍然不小。继续提示：紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com ※【宏观】美国8月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念 对外发布时间: 2024年09月07日 核心结论：美国8月新增非农就业和失业率双双改善，但绝对值偏弱，指向经济仍趋放缓但尚未衰退。数据公布后，美联储降息预期变化不大，依然是年内降息100-125bp、9月降50bp的概率约30%。本次数据尚未完全打消市场的衰退预期，短期内风险偏好依然承压，重点关注9/11公布的美国8月CPI，将为9/18美联储议息会议的降息幅度提供重要指引。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com ※【金融工程】红利风格结构上或将出现分化 对外发布时间: 2024年09月08日 本周大盘缩量大跌，上证指数全周收跌2.69%。我们认为，经历了3个多月的震荡下跌后，市场短期下跌已临近尾声：1、几乎所有规模指数日线级别下跌都已经走出了5-9浪结构，上证综指、中小100、中证1000、科创50更是走出了9浪结构；2、只有银行处于日线基本上涨中，剩余的28个中信一级行业处于日线级别下跌中，其中25个行业走出了5-11浪结构，行业下跌已基本充分。不过，本周的缩量大跌为市场之后可能的反弹又增添了一丝不确定性。此外，本周煤炭、石油石化确认周线级别下跌，而且在日线上只走了1浪结构，这说明这两个行业的下跌趋势短期很难结束，从而意味着后续红利风格结构上或将出现分化，而不再是之前的红利普涨格局。 风险提示： 量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com ※【金融工程】K线形态信息中的alpha 对外发布时间: 2024年09月07日 通过K线的形态划分与组合，我们首先划分出单根K线的24种形态，其次组合多根K线构建组合形态，本文构建了数万种的K线形态模式。统计结论表明，我们划分的形态对于股票未来的收益表现具有持续性的预测能力，过去有正向（负向）超额收益的形态在未来仍然能区分出有正向（负向）超额收益的股票。 通过构建从形态到打分的映射关系，我们在多周期视角和多维度评价准测基础上，构建了对于股票形态的综合打分体系。2014年以来，形态选股因子CSP在全市场股票中月度IC均值达到9.6%，ICIR为4.13，多头组合年化超额收益超过11.5%。形态信息在行业轮动中的应用效果同样显著，基于形态得到的交易型行业轮动信号与基本面行业轮动模型相关性低。 风险提示：技术分析理论基于历史规律总结，市场环境变化可能导致失效风险；报告结论基于统计建模，模型过拟合、市场风格切换均可能导致失效风险。 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com ※【金融工程】择时雷达六面图：技术面弱化情绪面恢复 对外发布时间: 2024年09月07日 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.42分，整体仍维持看多观点。 风险提示： 以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com ※【银行】24Q2基金全持仓洞悉：银行股获配比例究竟有多少？ 对外发布时间: 2024年09月08日 当前环境下宏观经济仍处于缓慢复苏阶段，政策效力有待进一步发挥。银行中报披露基本完毕，基本面表现仍相对平稳，当前板块PB估值仅0.45x，股息率（2024E，下同）在5.5%左右，仍是优质的红利品种。个股方面，国有大行流动性较好、股息率适中，建议关注。此外也可关注江苏银行（股息率6.58%）以及上海银行（6.55%）、沪农商行（6.36%）、渝农商行（5.98%）。 与此同时，若未来后续配套政策继续出台，提振市场经济预期，市场对于顺周期品种的关注度将再次提升，建议持续关注宁波银行、常熟银行、招商银行。 风险提示：宏观经济下行；房地产政策推进不及预期；消费复苏不及预期 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 陈惠琴 分析师 S0680524010001 chenhuiqin@gszq.com ※【固定收益】存单+长债 对外发布时间: 2024年09月08日 利率进入新一轮下行期，存单与长端利率组合更具备性价比。利率下行力量在蓄积，一方面，实体经济在走弱，工业品价格近期下行，这需要更为宽松的货币政策来降低真实利率，缓解基本面下行压力；另一方面，广谱利率依然处于下行过程中，这将继续提升长端利率性价比。随着力量的蓄积，长债利率下行的可能性在上升。结合当前的曲线形态与利差，我们建议增配长端利率与存单，随着降息预期的强化，10年国债利率可能下降至2.0%附近，而随着政府债券供给高峰期过去以及存款回表压力缓解，存单利率有望下行至1.85%附近。 风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com ※【固定收益】资金分层再加大，政府债券再上量——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2024年09月07日 资金价格上升，流动性分层加深。 票据利率回落。 央行本周公开市场净回笼资金。 本周政府债净供给为负，下周政府债券供给再放量，国债和地方债净供给均增加。 银行间市场杠杆回落。 本周同业存单发行6672亿（前值4135亿），净融资4662亿（前值-401亿）。本周1年期限发行规模3923亿元，占总发行量比重升至59.13%（前值36.13%）。 1Y中票-存单利差收窄4.13bps至4.50bp。1Y存单与R007利差收窄3.54bp至9.04bp。 本周利率债欠配指数上升至-0.79（前值-0.69），信用债欠配指数下降至-1.12（前值-0.94）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，9月以来债基新发行规模124亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com ※【固定收益】可转债产业链大图谱——2024年9月 对外发布时间: 2024年09月07日 根据主营业务我们将现存转债按照产业链条进行归类划分，并展示各版块交易量前十的转债标的。 风险提示： 股市超预期波动：可能会导致转债交易量发生较大变化； 第三方数据有误：同花顺概念解读与公司业务不符； 行业划分有出入：部分个券依据其成长性业务划分产业链位置，与主营行业所处环节可能会不一致。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王素芳 分析师 S0680524060002 wangsufang@gszq.com ※【机械设备】工控&机器人2024中报综述：结构性机会尚存，拐点仍需等待 对外发布时间: 2024年09月08日 工控行业：2024H1结构性分化，拐点仍需等待。机器人行业：汽车、工控为目前基本盘业务，人形机器人放量值得期待。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；机器人国产化进程不及预期风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 刘嘉林 分析师 S0680524070005 liujialin@gszq.com ※【煤炭】煤炭行业24H1总结：业绩底部逐步显现，绩优则股优 对外发布时间: 2024年09月08日 24H1业绩随煤价同步下移，24Q2业绩环比仍小幅下降。2024H1煤炭板块上市公司合计实现营业收入6208.02亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润765.77亿元，同比下降26.59%。2024Q2 24H1业绩随煤价同步下移，24Q2业绩环比仍小幅下降。2024H1煤炭板块上市公司合计实现营业收入6208.02亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润765.77亿元，同比下降26.59%。2024Q2煤炭板块上市公司合计实现营业收入3071.45亿元，同比下降8.5%，环比下降2.1%；实现归母净利润370.72亿元，同比下降14.2，环比下降6.2%。 24Q1产销下降后24Q2明显增长，吨煤毛利继续回落。2024年H1样本煤企（15家）合计生产原煤5.4亿吨，同比增加4.2%；销量6.8亿吨，同比下降0.26%。若剔除中国神华后，14家煤企共生产原煤3.8亿吨，同比增加5.37%；销量4.5亿吨，同比下降2.9%。2024年Q2，样本煤企（11家）累计生产原煤2.5亿吨，环比增加3.3%；销量3.2亿吨，环比增加3.8%。若剔除中国神华后，10家煤企共生产原煤1.6亿吨，环比增加4.6%，销量2.2亿吨，同比增加8.1%。 24年H1吨毛利明显回落，24Q2利价均环比小幅下行。 2024年H1煤炭售价明显下降，吨煤成本上涨，吨煤毛利明显回落。1）售价方面，2024年H1煤企吨煤综合售价657元/吨，同比下跌12.5%。2）成本方面，2024年H1吨煤销售成本417元/吨，同比上涨22.0%。3）毛利方面，2024年H1吨煤销售毛利251元/吨，同比下跌35.8%。 2024年Q2煤炭售价环比下降，吨煤成本环比下降，吨煤毛利环比下降。1）售价方面，2024年Q2煤企吨煤综合售价647元/吨，环比下降4.1%。2）成本方面，2024年Q2吨煤销售成本407元/吨，环比下降4.8%。3）毛利方面，2024年Q2吨煤销售毛利240元/吨，环比下降2.8%。 投资策略。 建议关注Q2业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。假设测算相关风险。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com ※【轻工制造】包装Q2综述：下游需求弱势，盈利表现分化 对外发布时间: 2024年09月08日 塑料包装：永新股份24Q2收入同比-0.5%，归母净利润同比-5.4%，毛利率/归母净利率22.7%/11.5%（同比-1.7pct/-0.6pct），小幅承压。24Q2冷饮旺季销量承压，去年同期价格基数影响、叠加24Q2竞争加剧，彩印产品价格预计回落，同期原油价格上涨，导致收入&利润承压；薄膜受益于新产线投产，24Q2增长进一步提速，24H2薄膜业务收入增速受基数影响或有所放缓、但仍有望保持亮眼表现；出海&新材料贡献长期成长动能，我们预计永新24年股息率近7%（假设分红率80%）。 纸包装：裕同科技24Q2收入同比+12.3%，归母净利润同比+11.2%，毛利率/归母净利率25.0%/7.2%（同比+1.4pct/-0.1pct），24Q2业绩稳健兑现，3C需求延续修复，24Q2收入预计实现双位数左右增长，伴随24H2消费电子需求旺季来临，订单预期延续稳健；烟酒包需求企稳，新客户导入顺利，低基数下维持增长靓丽；环保纸塑业务增长靓丽，餐包客户贡献增量；新巨丰24Q2收入同比-11.3%，归母净利润同比-10.4%，表现承压。 金属包装：两片罐量价承压，三片罐盈利改善。 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能爬坡不及预期、数据测算误差风险。 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com ※【纺织服饰】2024H1总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先 对外发布时间: 2024年09月08日 服饰制造：订单景气持续，收入稳健增长，盈利质量提升。 服饰品牌：终端消费弱复苏，Q2环比Q1走弱，短期利润承压。 黄金珠宝：面对波动的消费环境以及金价高企，板块公司短期业绩承压。 投资观点。1）纺织制造2024年内基本面趋势整体景气度较好，优先推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2024年估值为20倍;推荐短期毛利率改善超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为15倍;中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。2）消费短期波动，市场预期疲软，A股品牌服饰流水仍需后续持续跟踪，建议关注优质赛道龙头。推荐2024年稳步拓店的【比音勒芬】，对应2024年PE为9倍;关注海澜之家;关注波司登。3）黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的公司，关注老铺黄金、老凤祥，对应2024年PE为15/11倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com ※【轻工制造】消费Q2综述：整体动能不足，关注细分alpha 对外发布时间: 2024年09月07日 消费需求整体偏弱，关注细分赛道。 文具：传统文具渠道信心恢复缓慢，龙头经营韧性显现。 卫生巾：国货龙头产品&渠道迭代，品牌势能提升。 民用电工：龙头逆势增长稳健，战略业务稳步推进。 镜片：竞争强化，龙头企业产品结构优化、盈利水平稳中有升。 宠物：外销代工延续复苏，内销品牌增长靓丽。 口腔护理：内资龙头份额提升，产品结构持续升级。 生活用纸：成本上行，价格竞争激烈，龙头承压。 品牌策略分化，百亚投入同环比增加。 风险提示：下游消费需求不及预期、行业竞争加剧、海外宏观波动风险 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com ※【传媒】上半年整体业绩承压，出版相对稳健，广告分化明显 对外发布时间: 2024年09月07日 2024H1传媒板块收入保持增长，业绩同比下滑。2024H1传媒板块营收2989.41亿元，同比增长3.98%；归母净利润167.94亿元，同比下滑32.08%。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（800.90亿元，yoy+10.52%）、出版阅读（748.24亿元，yoy-0.34%）和互联网（620.34亿元，yoy+10.04%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（73.98亿元，yoy-26.75%）、游戏（42.05亿元，yoy-31.12%）和广告营销（36.22亿元，yoy-0.73%）。2024Q2传媒板块实现营业收入1526.38亿元（yoy+2.54%），归母净利润89.43亿元（yoy-32.30%）。估值层面来看，传媒行业估值19x仍处于历史底部区间。 游戏：2024H1营收增长，海外收入高增，买量成本影响业绩表现。 互联网：2024H1板块收入保持增长，利润大幅下滑。 广告营销：2024H1收入稳中向好，二季度业绩环比显著改善。 影视：板块收入有所承压，市场供给保持稳定。 院线：Q2大盘恢复不及预期，龙头份额保持稳定。 出版阅读：营收及税前利润保持稳健，地方出版国企表现优异。 风险提示：行业政策监管变化、产品表现不及预期、竞争格局恶化风险。 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 刘书含 分析师 S0680524070007 liushuhan@gszq.com ※【机械设备】柳工（000528.SZ）-国企改革迎新春，利润释放动力足 对外发布时间: 2024年09月08日 柳工：中国工程机械“老字号”，混改&整体上市焕发新活力。公司创建于1958年，于1966年推出第一台现代化轮式装载机Z435，掀开了我国装载机自主研发的新篇章。现阶段公司主营业务为工程机械以及配件的研发、生产制造、销售、服务、租赁等。经历2020年混改与2022年柳工有限整体上市后，公司已成长为国内产品矩阵完善的新型国际化工程机械龙头企业。2022年起，受混改&柳工有限上市提质增效、海外业务迅猛发展等因素催化下，公司盈利能力持续修复。2022、2023、2024Q1的净利率分别为2.4%、3.4%、6.5%。 我们预计2024-2026年，公司营业总收入为305、355、416亿元，增长率分别为11%、16%、17%;归母净利润分别为16、20、27亿元，增长率分别为80%、29%、34%;当前股价对应公司PE为12、9、7X。柳工在全球工程机械行业中占据相对领先的地位，其电动化装载机成为新的增长点，挖掘机增速和市占率均表现亮眼，高机、农机和矿机等新兴领域正在快速成为公司新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场表现强势，柳工理应赋予更高的盈利反转溢价、以及海外成长溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 邓宇亮 分析师 S0680523090001 dengyuliang@gszq.com ※【纺织服装】滔搏（06110.HK）-短期销售有所波动，长期持续深化运营升级 对外发布时间: 2024年09月08日 公司3-5月销售下降中单位数，6月份以来我们判断公司终端销售或仍有一定压力。根据公司此前披露，2024年3-5月公司全渠道销售额同比下降中单位数，我们判断公司相对较弱的销售表现主要系消费环境波动对线下门店客流造成影响，当前国内线下奥莱业态表现或较好，而滔搏门店多为正价店，因此受消费环境波动影响较大；受益于公司电商业务运营能力的提升，3-5月电商渠道则保持快速增长势头。6月份以来，我们判断公司电商业务或保持较优异表现，线下门店客流仍处于波动状态，从数据上来看同业公司宝胜国际6月/7月销售同比分别-14.1%/-10.6%，综合考虑下我们判断滔搏近期流水或存在一定压力。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，短期由于消费环境波动，我们下调公司FY2025-FY2027归母净利润预期分别为18.68/20.43/22.12亿元，现价对应FY2025PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 研究视点 ※【机械设备】检测2024H1总结：业绩增速略不及预期，静待下游需求恢复 对外发布时间: 2024年09月08日 投资建议：建议关注国内环境与可靠性试验服务龙头苏试试验；国内结构力学研究领域的领军者，受益于公司在线监测与防务装备PHM系统、电化学站领域、自定义测控系统等业务上具有较强竞争力的东华测试；已在全国范围建立完善实验室网络、下游客户面向众多行业的综合检测龙头华测检测；国内计量校准龙头，业绩进入拐点的广电计量。 风险提示：研发经费增长不及预期，市场竞争加剧导致利润率不及预期，实验室建设低于预期，样本统计数据可能无法完全反应全貌，测算误差风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 何鲁丽 分析师 S0680523070003 heluli3652@gszq.com ※【煤炭】宏观预期影响全球能源价格集中调整 对外发布时间: 2024年09月08日 本周全球能源价格回顾。截至2024年9月6日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为71.06美元/桶，较上周下降7.74美元/桶（-9.82%）；WTI原油期货结算价为67.67美元/桶，较上周下降5.88美元/桶（-7.99%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为12.98美元/百万英热，较上周下降1.11美元/百万英热（-7.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价为36.79欧元/兆瓦时，较上周下降2.51欧元/兆瓦时（-6.4%）；美国HH天然气期货结算价为2.28美元/百万英热，较上周上涨0.15美元/百万英热（+7.0%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价115.8美元/吨，较上周下降4.1美元/吨（-3.4%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价141.5美元/吨，较上周下降4.7美元/吨（-3.2%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价110.5美元/吨，较上周下降5.0美元/吨（-4.3%）。 宏观预期影响全球能源价格集中调整。本周公布的美国8月就业数据等低于市场预期，市场对经济放缓的担忧再次发酵，在需求疲软的背景下，全球煤、油、气价格集中调整。 投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。龙头提估值，二线公司重在边际变化或成长性。中国神华作为煤炭行业的龙头企业，其估值的不断提升，打开了煤炭行业估值的“天花板”，为行业估值水平不断设定新上限。对于煤炭行业的二线公司，它们的投资价值更多地体现在边际变化或成长性，若这些公司能够通过并购或整合行业（集团）的煤炭资产来扩大自身的规模和市场份额，或者通过技改、资源优化实现煤质、销售结构的改善，提高产品附加值等，这些边际变化有助于催化公司业绩，增加其二线公司超额α机会。短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的山煤国际、华阳股份；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源H。建议持续关注行业/细分赛道龙头，具有深度长期价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；通过梳理煤炭集团与上市公司产能、产量的差距，建议关注“产能增长空间较大”的晋控煤业、开滦股份、淮北矿业、郑州煤电、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、中国神华、电投能源、陕西煤业、电投能源等。此外，参考上半年的“季优主线”，后续待煤炭企业24半年报发布后，重点关注24Q2业绩环比改善或降幅相对较小的“季优公司”。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com ※【机械设备】叉车板块：24H1 国内销量环比下降，海外仍然保持高增速 对外发布时间: 2024年09月08日 后市展望：出口+电动化驱动+后市场服务，未来大有可为。经过多年发展，国内叉车市场已趋向成熟，出口与电动化将是行业规模增长与结构变化的主要驱动因素。从出口数据看，叉车企业海外收入占比呈上升趋势，表明收入增长极已逐渐切换到海外市场。2023年安徽合力、杭叉集团、诺力股份海外及其他地区收入占比分别为34.99%/40.16%/60.14%，提升趋势不断。同时，叉车电动化以及电动叉车锂电化均存在较大渗透空间，安徽合力2023年电动车销售占比已提升至57.19%，较2019年提升了21.1pct。我们认为国内叉车企业均积极布局海外市场，同时国内锂电产业链相对完善，国内叉车企业未来有望由出口与电动化驱动，实现量价齐升。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格上涨风险；海外市场需求不及预期风险，样本误差风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 何鲁丽 分析师 S0680523070003 heluli3652@gszq.com ※【电力设备】金风科技（002202.SZ）-风机盈利性回暖，海外销售量利高增 对外发布时间: 2024年09月08日 事件：公司发布2024年半年报业绩。2024年H1公司实现营业收入202.02亿元，同比+6.32%;归母净利润13.87亿元，同比+10.83%，扣非归母净利润13.73亿元，同比+33.01%。其中Q2公司实现营收132.23亿元，同比-1.59%，环比+89.46%，归母净利润10.54亿元，同比+6251.60%，环比+216.94%，扣非归母净利润10.44亿元，同比+9789.26%，环比+216.72%。公司业绩实现大幅回暖。 盈利预测：由于风机价格持续下行，使得公司业绩在2022-2023年表现不佳，但考虑到当前公司风机盈利性回暖，因此我们预计公司2024~2026年实现归母净利润22.94/29.25/35.23亿元，对应PE估值15.1/11.8/9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，风机价格再大幅下跌，风机恶性竞争再次加剧。 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com ※【电力设备】天顺风能（002531.SZ）-静待海风来，桩基龙头趋势不改 对外发布时间: 2024年09月07日 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收22.59亿元，同比-47.57%;归母净利润2.16亿元，同比-62.75%;扣非归母净利润2.34亿元，同比-57.78%。其中2024Q2公司实现营收12.05亿元，同比-59.09%、环比+14.38%，归母净利润0.68亿元，同比-82.32%，环比-54.45%;扣非归母净利润0.84亿元，同比-76.89%，环比-3.78%。2024H1公司毛利率26.73%，同比+3.81pcts，净利率为9.57%，同比-3.99pcts;2024Q2毛利率23.54%，同比+2.15pcts、环比-6.85pcts;净利率为5.59%，同比-7.5pcts、环比-8.53pcts。 盈利预测。由于2024年上半年海上风电项目开工不及预期，以及公司战略收缩陆上塔筒及叶片业务的规模，因此公司上半年业绩表现不佳，我们下修此前的业绩预期。但考虑到2025年海上风电有望迎来开工大年，公司作为桩基龙头企业，有望率先受益海风建设，公司整体发展趋势不变，因此在此基础上，我们预期2024~2026年公司有望实现归母净利润7.95/13.28/15.82亿元，对应PE估值15.9/9.5/8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动，原材料价格波动，技术变革，盈利能力下降。 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com ※【医药生物】君实生物-U（688180.SH）-特瑞普利单抗销售快速增长，创新全球化有序推进 对外发布时间: 2024年09月07日 君实生物发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入7.86亿元，同比+17.37%；归母净利润-6.45亿元，同比减亏35.34%；扣非归母净利润-6.27亿元，同比减亏35.43%。 单看2024Q2，公司实现营业收入4.05亿元，同比-2.24%；归母净利润-3.62亿元，同比减亏20.28%；扣非归母净利润-3.20亿元，同比减亏22.28%。 观点：特瑞普利单抗销售快速增长，创新全球化有序推进 盈利预测与投资评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为17.78亿元、25.88亿元、37.46亿元，同比增长分别为18.4%、45.5%、44.7%；归母净利润分别为-12.85亿元、-7.12亿元、2.04亿元。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com 宋歌 分析师 S0680523120002 songge@gszq.com ※【医药生物】健友股份（603707.SH）-肝素原料药承压，看好大分子出口打造第二成长曲线 对外发布时间: 2024年09月07日 健友股份发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入21.43亿元，同比-6.99%；归母净利润4.05亿元，同比-35.15%；扣非归母净利润3.69亿元，同比-39.70%。 单看Q2，公司实现收入11.38亿元，同比+14.27%；归母净利润2.28亿元，同比-22.02%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-29.79%。 观点：肝素原料药承压，看好大分子出口打造第二成长曲线 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.11亿元、11.51亿元、13.95亿元，对应PE分别为22X，17X，14X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：注射剂海外获批不及预期风险，肝素原料销售不达预期风险，国内医保控费压力加剧风险，测算可能与实际存在误差的风险等。 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com 宋歌 分析师 S0680523120002 songge@gszq.com 重要声明 1、本订阅号所载的资料均节选自国盛证券研究所已公开发布的研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整报告。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息不发生任何变更，相关资料和观点仅供参考。本订阅号推送内容仅反映国盛证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 4、国盛证券有限责任公司已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 5、本订阅号版权归国盛证券所有，国盛证券对订阅号及其推送的内容保留一切法律权利。未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、翻版、仿制、复制、转载或者引用本订阅号推送信息。 评级说明
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券有限责任公司（以下简称"国盛证券"）客户中的金融机构专业投资者。若您非国盛证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本资料暂时无法设置访问限制，国盛证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户，由此给您造成的不便，烦请谅解！任何接收人使用本订阅号推送信息，建议先寻求专业投资顾问的指导。 今日概览 重磅研报 【宏观】高频半月观—经济压力变大，有望较快“放水”——20240908 【宏观】美国8月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念——20240907 【金融工程】红利风格结构上或将出现分化——20240908 【金融工程】K线形态信息中的alpha——20240907 【金融工程】择时雷达六面图：技术面弱化情绪面恢复——20240907 【银行】本周聚焦—24Q2基金全持仓洞悉：银行股获配比例究竟有多少？——20240908 【固定收益】存单+长债——20240908 【固定收益】资金分层再加大，政府债券再上量——流动性和机构行为跟踪——20240907 【固定收益】可转债产业链大图谱——2024年9月——20240907 【机械设备】工控&机器人2024中报综述：结构性机会尚存，拐点仍需等待——20240908 【煤炭】煤炭行业24H1总结：业绩底部逐步显现，绩优则股优——20240908 【轻工制造】包装Q2综述：下游需求弱势，盈利表现分化——20240908 【纺织服饰】2024H1总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先——20240908 【轻工制造】消费Q2综述：整体动能不足，关注细分alpha——20240907 【传媒】上半年整体业绩承压，出版相对稳健，广告分化明显——20240907 【机械设备】柳工（000528.SZ）-国企改革迎新春，利润释放动力足——20240908 【纺织服饰】滔搏（06110.HK）-短期销售有所波动，长期持续深化运营升级——20240908 研究视点 【机械设备】检测2024H1总结：业绩增速略不及预期，静待下游需求恢复——20240908 【煤炭】宏观预期影响全球能源价格集中调整——20240908 【机械设备】叉车板块：24H1 国内销量环比下降，海外仍然保持高增速——20240908 【电力设备】金风科技（002202.SZ）-风机盈利性回暖，海外销售量利高增——20240908 【电力设备】天顺风能（002531.SZ）-静待海风来，桩基龙头趋势不改——20240907 【医药生物】君实生物-U（688180.SH）-特瑞普利单抗销售快速增长，创新全球化有序推进——20240907 【医药生物】健友股份（603707.SH）-肝素原料药承压，看好大分子出口打造第二成长曲线——20240907 重磅研报 ※【宏观】高频半月观—经济压力变大，有望较快“放水” 对外发布时间: 2024年09月08日 基于“6大维度”高频数据，近半月高频数据有忧有喜：忧在，地产销售延续偏弱，尤其是18城二手房销售环比明显回落，绝对值降至近年同期偏低水平；喜在，地方专项债发行加快，截至9.7，发行进度已达65.9%；猪价、菜价上涨趋缓，近半月猪肉价格环比微跌0.1%，菜价环比涨0.6%；钢材表需、房企拿地有所改善，但持续性仍待观察。其余高频指标多数延续此前趋势，包括：沥青开工延续低位震荡，中上游价格多数回落，下游开工平稳、中上游开工弱化等，指向全年“保5%”的压力仍然不小。继续提示：紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com ※【宏观】美国8月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念 对外发布时间: 2024年09月07日 核心结论：美国8月新增非农就业和失业率双双改善，但绝对值偏弱，指向经济仍趋放缓但尚未衰退。数据公布后，美联储降息预期变化不大，依然是年内降息100-125bp、9月降50bp的概率约30%。本次数据尚未完全打消市场的衰退预期，短期内风险偏好依然承压，重点关注9/11公布的美国8月CPI，将为9/18美联储议息会议的降息幅度提供重要指引。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com ※【金融工程】红利风格结构上或将出现分化 对外发布时间: 2024年09月08日 本周大盘缩量大跌，上证指数全周收跌2.69%。我们认为，经历了3个多月的震荡下跌后，市场短期下跌已临近尾声：1、几乎所有规模指数日线级别下跌都已经走出了5-9浪结构，上证综指、中小100、中证1000、科创50更是走出了9浪结构；2、只有银行处于日线基本上涨中，剩余的28个中信一级行业处于日线级别下跌中，其中25个行业走出了5-11浪结构，行业下跌已基本充分。不过，本周的缩量大跌为市场之后可能的反弹又增添了一丝不确定性。此外，本周煤炭、石油石化确认周线级别下跌，而且在日线上只走了1浪结构，这说明这两个行业的下跌趋势短期很难结束，从而意味着后续红利风格结构上或将出现分化，而不再是之前的红利普涨格局。 风险提示： 量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com ※【金融工程】K线形态信息中的alpha 对外发布时间: 2024年09月07日 通过K线的形态划分与组合，我们首先划分出单根K线的24种形态，其次组合多根K线构建组合形态，本文构建了数万种的K线形态模式。统计结论表明，我们划分的形态对于股票未来的收益表现具有持续性的预测能力，过去有正向（负向）超额收益的形态在未来仍然能区分出有正向（负向）超额收益的股票。 通过构建从形态到打分的映射关系，我们在多周期视角和多维度评价准测基础上，构建了对于股票形态的综合打分体系。2014年以来，形态选股因子CSP在全市场股票中月度IC均值达到9.6%，ICIR为4.13，多头组合年化超额收益超过11.5%。形态信息在行业轮动中的应用效果同样显著，基于形态得到的交易型行业轮动信号与基本面行业轮动模型相关性低。 风险提示：技术分析理论基于历史规律总结，市场环境变化可能导致失效风险；报告结论基于统计建模，模型过拟合、市场风格切换均可能导致失效风险。 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com ※【金融工程】择时雷达六面图：技术面弱化情绪面恢复 对外发布时间: 2024年09月07日 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.42分，整体仍维持看多观点。 风险提示： 以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com ※【银行】24Q2基金全持仓洞悉：银行股获配比例究竟有多少？ 对外发布时间: 2024年09月08日 当前环境下宏观经济仍处于缓慢复苏阶段，政策效力有待进一步发挥。银行中报披露基本完毕，基本面表现仍相对平稳，当前板块PB估值仅0.45x，股息率（2024E，下同）在5.5%左右，仍是优质的红利品种。个股方面，国有大行流动性较好、股息率适中，建议关注。此外也可关注江苏银行（股息率6.58%）以及上海银行（6.55%）、沪农商行（6.36%）、渝农商行（5.98%）。 与此同时，若未来后续配套政策继续出台，提振市场经济预期，市场对于顺周期品种的关注度将再次提升，建议持续关注宁波银行、常熟银行、招商银行。 风险提示：宏观经济下行；房地产政策推进不及预期；消费复苏不及预期 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 陈惠琴 分析师 S0680524010001 chenhuiqin@gszq.com ※【固定收益】存单+长债 对外发布时间: 2024年09月08日 利率进入新一轮下行期，存单与长端利率组合更具备性价比。利率下行力量在蓄积，一方面，实体经济在走弱，工业品价格近期下行，这需要更为宽松的货币政策来降低真实利率，缓解基本面下行压力；另一方面，广谱利率依然处于下行过程中，这将继续提升长端利率性价比。随着力量的蓄积，长债利率下行的可能性在上升。结合当前的曲线形态与利差，我们建议增配长端利率与存单，随着降息预期的强化，10年国债利率可能下降至2.0%附近，而随着政府债券供给高峰期过去以及存款回表压力缓解，存单利率有望下行至1.85%附近。 风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com ※【固定收益】资金分层再加大，政府债券再上量——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2024年09月07日 资金价格上升，流动性分层加深。 票据利率回落。 央行本周公开市场净回笼资金。 本周政府债净供给为负，下周政府债券供给再放量，国债和地方债净供给均增加。 银行间市场杠杆回落。 本周同业存单发行6672亿（前值4135亿），净融资4662亿（前值-401亿）。本周1年期限发行规模3923亿元，占总发行量比重升至59.13%（前值36.13%）。 1Y中票-存单利差收窄4.13bps至4.50bp。1Y存单与R007利差收窄3.54bp至9.04bp。 本周利率债欠配指数上升至-0.79（前值-0.69），信用债欠配指数下降至-1.12（前值-0.94）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，9月以来债基新发行规模124亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com ※【固定收益】可转债产业链大图谱——2024年9月 对外发布时间: 2024年09月07日 根据主营业务我们将现存转债按照产业链条进行归类划分，并展示各版块交易量前十的转债标的。 风险提示： 股市超预期波动：可能会导致转债交易量发生较大变化； 第三方数据有误：同花顺概念解读与公司业务不符； 行业划分有出入：部分个券依据其成长性业务划分产业链位置，与主营行业所处环节可能会不一致。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王素芳 分析师 S0680524060002 wangsufang@gszq.com ※【机械设备】工控&机器人2024中报综述：结构性机会尚存，拐点仍需等待 对外发布时间: 2024年09月08日 工控行业：2024H1结构性分化，拐点仍需等待。机器人行业：汽车、工控为目前基本盘业务，人形机器人放量值得期待。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；机器人国产化进程不及预期风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 刘嘉林 分析师 S0680524070005 liujialin@gszq.com ※【煤炭】煤炭行业24H1总结：业绩底部逐步显现，绩优则股优 对外发布时间: 2024年09月08日 24H1业绩随煤价同步下移，24Q2业绩环比仍小幅下降。2024H1煤炭板块上市公司合计实现营业收入6208.02亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润765.77亿元，同比下降26.59%。2024Q2 24H1业绩随煤价同步下移，24Q2业绩环比仍小幅下降。2024H1煤炭板块上市公司合计实现营业收入6208.02亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润765.77亿元，同比下降26.59%。2024Q2煤炭板块上市公司合计实现营业收入3071.45亿元，同比下降8.5%，环比下降2.1%；实现归母净利润370.72亿元，同比下降14.2，环比下降6.2%。 24Q1产销下降后24Q2明显增长，吨煤毛利继续回落。2024年H1样本煤企（15家）合计生产原煤5.4亿吨，同比增加4.2%；销量6.8亿吨，同比下降0.26%。若剔除中国神华后，14家煤企共生产原煤3.8亿吨，同比增加5.37%；销量4.5亿吨，同比下降2.9%。2024年Q2，样本煤企（11家）累计生产原煤2.5亿吨，环比增加3.3%；销量3.2亿吨，环比增加3.8%。若剔除中国神华后，10家煤企共生产原煤1.6亿吨，环比增加4.6%，销量2.2亿吨，同比增加8.1%。 24年H1吨毛利明显回落，24Q2利价均环比小幅下行。 2024年H1煤炭售价明显下降，吨煤成本上涨，吨煤毛利明显回落。1）售价方面，2024年H1煤企吨煤综合售价657元/吨，同比下跌12.5%。2）成本方面，2024年H1吨煤销售成本417元/吨，同比上涨22.0%。3）毛利方面，2024年H1吨煤销售毛利251元/吨，同比下跌35.8%。 2024年Q2煤炭售价环比下降，吨煤成本环比下降，吨煤毛利环比下降。1）售价方面，2024年Q2煤企吨煤综合售价647元/吨，环比下降4.1%。2）成本方面，2024年Q2吨煤销售成本407元/吨，环比下降4.8%。3）毛利方面，2024年Q2吨煤销售毛利240元/吨，环比下降2.8%。 投资策略。 建议关注Q2业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。假设测算相关风险。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com ※【轻工制造】包装Q2综述：下游需求弱势，盈利表现分化 对外发布时间: 2024年09月08日 塑料包装：永新股份24Q2收入同比-0.5%，归母净利润同比-5.4%，毛利率/归母净利率22.7%/11.5%（同比-1.7pct/-0.6pct），小幅承压。24Q2冷饮旺季销量承压，去年同期价格基数影响、叠加24Q2竞争加剧，彩印产品价格预计回落，同期原油价格上涨，导致收入&利润承压；薄膜受益于新产线投产，24Q2增长进一步提速，24H2薄膜业务收入增速受基数影响或有所放缓、但仍有望保持亮眼表现；出海&新材料贡献长期成长动能，我们预计永新24年股息率近7%（假设分红率80%）。 纸包装：裕同科技24Q2收入同比+12.3%，归母净利润同比+11.2%，毛利率/归母净利率25.0%/7.2%（同比+1.4pct/-0.1pct），24Q2业绩稳健兑现，3C需求延续修复，24Q2收入预计实现双位数左右增长，伴随24H2消费电子需求旺季来临，订单预期延续稳健；烟酒包需求企稳，新客户导入顺利，低基数下维持增长靓丽；环保纸塑业务增长靓丽，餐包客户贡献增量；新巨丰24Q2收入同比-11.3%，归母净利润同比-10.4%，表现承压。 金属包装：两片罐量价承压，三片罐盈利改善。 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能爬坡不及预期、数据测算误差风险。 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com ※【纺织服饰】2024H1总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先 对外发布时间: 2024年09月08日 服饰制造：订单景气持续，收入稳健增长，盈利质量提升。 服饰品牌：终端消费弱复苏，Q2环比Q1走弱，短期利润承压。 黄金珠宝：面对波动的消费环境以及金价高企，板块公司短期业绩承压。 投资观点。1）纺织制造2024年内基本面趋势整体景气度较好，优先推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2024年估值为20倍;推荐短期毛利率改善超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为15倍;中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。2）消费短期波动，市场预期疲软，A股品牌服饰流水仍需后续持续跟踪，建议关注优质赛道龙头。推荐2024年稳步拓店的【比音勒芬】，对应2024年PE为9倍;关注海澜之家;关注波司登。3）黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的公司，关注老铺黄金、老凤祥，对应2024年PE为15/11倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com ※【轻工制造】消费Q2综述：整体动能不足，关注细分alpha 对外发布时间: 2024年09月07日 消费需求整体偏弱，关注细分赛道。 文具：传统文具渠道信心恢复缓慢，龙头经营韧性显现。 卫生巾：国货龙头产品&渠道迭代，品牌势能提升。 民用电工：龙头逆势增长稳健，战略业务稳步推进。 镜片：竞争强化，龙头企业产品结构优化、盈利水平稳中有升。 宠物：外销代工延续复苏，内销品牌增长靓丽。 口腔护理：内资龙头份额提升，产品结构持续升级。 生活用纸：成本上行，价格竞争激烈，龙头承压。 品牌策略分化，百亚投入同环比增加。 风险提示：下游消费需求不及预期、行业竞争加剧、海外宏观波动风险 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com ※【传媒】上半年整体业绩承压，出版相对稳健，广告分化明显 对外发布时间: 2024年09月07日 2024H1传媒板块收入保持增长，业绩同比下滑。2024H1传媒板块营收2989.41亿元，同比增长3.98%；归母净利润167.94亿元，同比下滑32.08%。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（800.90亿元，yoy+10.52%）、出版阅读（748.24亿元，yoy-0.34%）和互联网（620.34亿元，yoy+10.04%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（73.98亿元，yoy-26.75%）、游戏（42.05亿元，yoy-31.12%）和广告营销（36.22亿元，yoy-0.73%）。2024Q2传媒板块实现营业收入1526.38亿元（yoy+2.54%），归母净利润89.43亿元（yoy-32.30%）。估值层面来看，传媒行业估值19x仍处于历史底部区间。 游戏：2024H1营收增长，海外收入高增，买量成本影响业绩表现。 互联网：2024H1板块收入保持增长，利润大幅下滑。 广告营销：2024H1收入稳中向好，二季度业绩环比显著改善。 影视：板块收入有所承压，市场供给保持稳定。 院线：Q2大盘恢复不及预期，龙头份额保持稳定。 出版阅读：营收及税前利润保持稳健，地方出版国企表现优异。 风险提示：行业政策监管变化、产品表现不及预期、竞争格局恶化风险。 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 刘书含 分析师 S0680524070007 liushuhan@gszq.com ※【机械设备】柳工（000528.SZ）-国企改革迎新春，利润释放动力足 对外发布时间: 2024年09月08日 柳工：中国工程机械“老字号”，混改&整体上市焕发新活力。公司创建于1958年，于1966年推出第一台现代化轮式装载机Z435，掀开了我国装载机自主研发的新篇章。现阶段公司主营业务为工程机械以及配件的研发、生产制造、销售、服务、租赁等。经历2020年混改与2022年柳工有限整体上市后，公司已成长为国内产品矩阵完善的新型国际化工程机械龙头企业。2022年起，受混改&柳工有限上市提质增效、海外业务迅猛发展等因素催化下，公司盈利能力持续修复。2022、2023、2024Q1的净利率分别为2.4%、3.4%、6.5%。 我们预计2024-2026年，公司营业总收入为305、355、416亿元，增长率分别为11%、16%、17%;归母净利润分别为16、20、27亿元，增长率分别为80%、29%、34%;当前股价对应公司PE为12、9、7X。柳工在全球工程机械行业中占据相对领先的地位，其电动化装载机成为新的增长点，挖掘机增速和市占率均表现亮眼，高机、农机和矿机等新兴领域正在快速成为公司新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场表现强势，柳工理应赋予更高的盈利反转溢价、以及海外成长溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 邓宇亮 分析师 S0680523090001 dengyuliang@gszq.com ※【纺织服装】滔搏（06110.HK）-短期销售有所波动，长期持续深化运营升级 对外发布时间: 2024年09月08日 公司3-5月销售下降中单位数，6月份以来我们判断公司终端销售或仍有一定压力。根据公司此前披露，2024年3-5月公司全渠道销售额同比下降中单位数，我们判断公司相对较弱的销售表现主要系消费环境波动对线下门店客流造成影响，当前国内线下奥莱业态表现或较好，而滔搏门店多为正价店，因此受消费环境波动影响较大；受益于公司电商业务运营能力的提升，3-5月电商渠道则保持快速增长势头。6月份以来，我们判断公司电商业务或保持较优异表现，线下门店客流仍处于波动状态，从数据上来看同业公司宝胜国际6月/7月销售同比分别-14.1%/-10.6%，综合考虑下我们判断滔搏近期流水或存在一定压力。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，短期由于消费环境波动，我们下调公司FY2025-FY2027归母净利润预期分别为18.68/20.43/22.12亿元，现价对应FY2025PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 研究视点 ※【机械设备】检测2024H1总结：业绩增速略不及预期，静待下游需求恢复 对外发布时间: 2024年09月08日 投资建议：建议关注国内环境与可靠性试验服务龙头苏试试验；国内结构力学研究领域的领军者，受益于公司在线监测与防务装备PHM系统、电化学站领域、自定义测控系统等业务上具有较强竞争力的东华测试；已在全国范围建立完善实验室网络、下游客户面向众多行业的综合检测龙头华测检测；国内计量校准龙头，业绩进入拐点的广电计量。 风险提示：研发经费增长不及预期，市场竞争加剧导致利润率不及预期，实验室建设低于预期，样本统计数据可能无法完全反应全貌，测算误差风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 何鲁丽 分析师 S0680523070003 heluli3652@gszq.com ※【煤炭】宏观预期影响全球能源价格集中调整 对外发布时间: 2024年09月08日 本周全球能源价格回顾。截至2024年9月6日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为71.06美元/桶，较上周下降7.74美元/桶（-9.82%）；WTI原油期货结算价为67.67美元/桶，较上周下降5.88美元/桶（-7.99%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为12.98美元/百万英热，较上周下降1.11美元/百万英热（-7.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价为36.79欧元/兆瓦时，较上周下降2.51欧元/兆瓦时（-6.4%）；美国HH天然气期货结算价为2.28美元/百万英热，较上周上涨0.15美元/百万英热（+7.0%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价115.8美元/吨，较上周下降4.1美元/吨（-3.4%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价141.5美元/吨，较上周下降4.7美元/吨（-3.2%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价110.5美元/吨，较上周下降5.0美元/吨（-4.3%）。 宏观预期影响全球能源价格集中调整。本周公布的美国8月就业数据等低于市场预期，市场对经济放缓的担忧再次发酵，在需求疲软的背景下，全球煤、油、气价格集中调整。 投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。龙头提估值，二线公司重在边际变化或成长性。中国神华作为煤炭行业的龙头企业，其估值的不断提升，打开了煤炭行业估值的“天花板”，为行业估值水平不断设定新上限。对于煤炭行业的二线公司，它们的投资价值更多地体现在边际变化或成长性，若这些公司能够通过并购或整合行业（集团）的煤炭资产来扩大自身的规模和市场份额，或者通过技改、资源优化实现煤质、销售结构的改善，提高产品附加值等，这些边际变化有助于催化公司业绩，增加其二线公司超额α机会。短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的山煤国际、华阳股份；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源H。建议持续关注行业/细分赛道龙头，具有深度长期价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；通过梳理煤炭集团与上市公司产能、产量的差距，建议关注“产能增长空间较大”的晋控煤业、开滦股份、淮北矿业、郑州煤电、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、中国神华、电投能源、陕西煤业、电投能源等。此外，参考上半年的“季优主线”，后续待煤炭企业24半年报发布后，重点关注24Q2业绩环比改善或降幅相对较小的“季优公司”。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com ※【机械设备】叉车板块：24H1 国内销量环比下降，海外仍然保持高增速 对外发布时间: 2024年09月08日 后市展望：出口+电动化驱动+后市场服务，未来大有可为。经过多年发展，国内叉车市场已趋向成熟，出口与电动化将是行业规模增长与结构变化的主要驱动因素。从出口数据看，叉车企业海外收入占比呈上升趋势，表明收入增长极已逐渐切换到海外市场。2023年安徽合力、杭叉集团、诺力股份海外及其他地区收入占比分别为34.99%/40.16%/60.14%，提升趋势不断。同时，叉车电动化以及电动叉车锂电化均存在较大渗透空间，安徽合力2023年电动车销售占比已提升至57.19%，较2019年提升了21.1pct。我们认为国内叉车企业均积极布局海外市场，同时国内锂电产业链相对完善，国内叉车企业未来有望由出口与电动化驱动，实现量价齐升。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格上涨风险；海外市场需求不及预期风险，样本误差风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 何鲁丽 分析师 S0680523070003 heluli3652@gszq.com ※【电力设备】金风科技（002202.SZ）-风机盈利性回暖，海外销售量利高增 对外发布时间: 2024年09月08日 事件：公司发布2024年半年报业绩。2024年H1公司实现营业收入202.02亿元，同比+6.32%;归母净利润13.87亿元，同比+10.83%，扣非归母净利润13.73亿元，同比+33.01%。其中Q2公司实现营收132.23亿元，同比-1.59%，环比+89.46%，归母净利润10.54亿元，同比+6251.60%，环比+216.94%，扣非归母净利润10.44亿元，同比+9789.26%，环比+216.72%。公司业绩实现大幅回暖。 盈利预测：由于风机价格持续下行，使得公司业绩在2022-2023年表现不佳，但考虑到当前公司风机盈利性回暖，因此我们预计公司2024~2026年实现归母净利润22.94/29.25/35.23亿元，对应PE估值15.1/11.8/9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，风机价格再大幅下跌，风机恶性竞争再次加剧。 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com ※【电力设备】天顺风能（002531.SZ）-静待海风来，桩基龙头趋势不改 对外发布时间: 2024年09月07日 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收22.59亿元，同比-47.57%;归母净利润2.16亿元，同比-62.75%;扣非归母净利润2.34亿元，同比-57.78%。其中2024Q2公司实现营收12.05亿元，同比-59.09%、环比+14.38%，归母净利润0.68亿元，同比-82.32%，环比-54.45%;扣非归母净利润0.84亿元，同比-76.89%，环比-3.78%。2024H1公司毛利率26.73%，同比+3.81pcts，净利率为9.57%，同比-3.99pcts;2024Q2毛利率23.54%，同比+2.15pcts、环比-6.85pcts;净利率为5.59%，同比-7.5pcts、环比-8.53pcts。 盈利预测。由于2024年上半年海上风电项目开工不及预期，以及公司战略收缩陆上塔筒及叶片业务的规模，因此公司上半年业绩表现不佳，我们下修此前的业绩预期。但考虑到2025年海上风电有望迎来开工大年，公司作为桩基龙头企业，有望率先受益海风建设，公司整体发展趋势不变，因此在此基础上，我们预期2024~2026年公司有望实现归母净利润7.95/13.28/15.82亿元，对应PE估值15.9/9.5/8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动，原材料价格波动，技术变革，盈利能力下降。 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com ※【医药生物】君实生物-U（688180.SH）-特瑞普利单抗销售快速增长，创新全球化有序推进 对外发布时间: 2024年09月07日 君实生物发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入7.86亿元，同比+17.37%；归母净利润-6.45亿元，同比减亏35.34%；扣非归母净利润-6.27亿元，同比减亏35.43%。 单看2024Q2，公司实现营业收入4.05亿元，同比-2.24%；归母净利润-3.62亿元，同比减亏20.28%；扣非归母净利润-3.20亿元，同比减亏22.28%。 观点：特瑞普利单抗销售快速增长，创新全球化有序推进 盈利预测与投资评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为17.78亿元、25.88亿元、37.46亿元，同比增长分别为18.4%、45.5%、44.7%；归母净利润分别为-12.85亿元、-7.12亿元、2.04亿元。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com 宋歌 分析师 S0680523120002 songge@gszq.com ※【医药生物】健友股份（603707.SH）-肝素原料药承压，看好大分子出口打造第二成长曲线 对外发布时间: 2024年09月07日 健友股份发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入21.43亿元，同比-6.99%；归母净利润4.05亿元，同比-35.15%；扣非归母净利润3.69亿元，同比-39.70%。 单看Q2，公司实现收入11.38亿元，同比+14.27%；归母净利润2.28亿元，同比-22.02%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-29.79%。 观点：肝素原料药承压，看好大分子出口打造第二成长曲线 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.11亿元、11.51亿元、13.95亿元，对应PE分别为22X，17X，14X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：注射剂海外获批不及预期风险，肝素原料销售不达预期风险，国内医保控费压力加剧风险，测算可能与实际存在误差的风险等。 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com 宋歌 分析师 S0680523120002 songge@gszq.com 重要声明 1、本订阅号所载的资料均节选自国盛证券研究所已公开发布的研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整报告。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 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