光大期货策略周报20240909

（以下内容从光大期货《光大期货策略周报20240909》研报附件原文摘录）
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国债：货币政策宽松预期升温，国债收益率接近前低 1、债市表现：月初资金面宽松，同时市场对于货币政策加码预期较强，全周国债收益率整体下行，截止9月06日收盘，二年期国债收益率周环比下行7.7BP至1.44%，十年期国债收益率下行3.2BP至2.14%，三十年期国债收益率下行5.6BP至2.31%。国债期货涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.05%、0.15%、-0.21%、0.04%。美债方面，美国8月非农数据不及预期，前值继续下修，9月降息25BP几成定局，降息50BP的概率升温。在此背景下美债收益率持续下行。截至9月06日收盘，10年期美债收益率周环比下行19BP至3.72%，2年期美债下行25BP至3.66%，10-2年利差6BP。10年期中美利差-158BP，倒挂幅度周环比收窄16BP。 2、政策动态：周四“推动高质量发展”系列主题新闻发布会央行传达下一步货币政策取向：人民银行将继续坚持支持性的货币政策，加快落实好已出台的政策举措，更加有力支持经济高质量发展。降准降息：降准降息等政策调整还需要观察经济走势。目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。在利率方面，受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。2024年8月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款778亿元，期末抵押补充贷款余额为26541亿元。周一至周五，央行分别开展了35亿元、12亿元、7亿元、633亿元和1415亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼11916亿元。资金面维持平稳宽松。R001、R007、DR001、DR007周环比下分别变动17BP、3BP、18.7BP、-1.07BP至1.83%、1.87%、1.72%、1.69%。 3、债券供给：本周政府债发行3729亿元，净发行-544亿元，其中国债净发行-389亿元，地方债净发行-155亿元。发行计划来看，政府债预计发行7283亿元，净发行5830亿元。专项债发行明显提速，8月新增专项债7965亿元。本周专项债发行0亿元，全年累计发行25715亿元，发行进度65.9%。但下周专项债发行再度放量，计划发行1872亿元。 4、策略观点：本周市场对于货币政策宽松预期升温，但周四新闻发布会表示降息面临一定约束，市场降息预期降温。央行持有续作的特别国债在周四周五出现卖盘，在国债收益率接近前低的情况下，结合8月份央行在二级市场买短卖长操作，长端收益率下行约束较强。短期国债收益率在整体震荡的同时，收益率曲线有望继续陡峭化。 宏观：消费政策加码 实体经济：进入9月份，投资需求总体呈现好转趋势，水泥磨机开工提升；螺纹成交大幅回落，螺纹库存降幅收窄，热卷库存转增，表需略有上升。消费方面，学校开学，拥堵延时指数明显回升，国内航班执行数高位回落。商品房销售面积保持低位，乘用车销量回升。 重要政策：商务部等4部门8月25日联合印发《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，新一轮家电以旧换新工作正式启动。商务部表示各地要统筹使用中央与地方资金，对个人消费者购买 2 级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机 8 类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的 15%，对购买 1 级及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终销售价格 5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过 2000 元。北京、广东省、湖南省、上海、深圳市等一线城市纷纷发布政府加力支持消费品以旧换新的通知，表示将用好超长期特别国债资金进行汽车、家电等消费品以旧换新补贴。 从政策力度看，对比全国首轮家电下乡及“以旧换新”，本轮家电“以旧换新”补贴范围更大、力度更大。从补贴资金来源看，本轮家电“以旧换新”主由中央财政资金承担，或可加快政策落地。本轮家电“以旧换新”中央财政资金支持比例较高达 90%，高于全国首轮家电下乡和“以旧换新”中 80%的支持比例。 此前我们指出巴西和欧盟等地对新能源汽车的贸易保护政策将对中国的新能源汽车出口产生重大影响，随着出口放缓，将更加关注刺激国内需求。8月份以旧换新的补贴已经翻倍，如果销售没有改善，补贴可能会进一步增加，以促进新车销售。 下周关注：中国8月进出口（周二）、通胀（周一）、金融信贷、经济数据（周六），美国8月CPI（周三）、欧央行公布利率决议（周四） 贵金属：高位震荡 谨慎对待 1、伦敦现货黄金高位震荡，较上周下跌0.24%至2497.09美元/盎司；现货白银较上周下跌3.23%至27.926美元/盎司；金银比升至89.4附近。截止9月3日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（27号）统计减仓10623张至511136张；非商业持仓净多数据减仓6887张至287558张；Comex库存，截止9月6日黄金库存周度减仓1.54吨至529.92吨；白银库存下降10.91吨至9518.19吨。 2、数据方面，美国劳工部数据显示，8月非农就业人数增加14.2万，大幅高于7月的8.9万，但不及市场预期的16.1万；当月失业率小幅下降0.1个百分点至4.2%，符合预期，也是5个月来首次下行。另外，7月非农就业人数下修2.5万至8.9万人，6月就业人数下修6.1万至11.8万人。可以说，本次非农就业数据严重低于预期，尽管有官员认为就业市场并未恶化，但美联储在9月议息上启动四年半来的首次降息基本没有悬念，非农就业数据发布后，市场一度倾向于降息50个基点，但随后又回落至25个基点。其他数据方面，美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，7月前值46.8，创下去年11月以来的最低值，其中8月就业指数回暖；8月ISM服务业指数51.5，略高于预期的51.4，前值为51.4，其中新订单增速较快，但就业指数停滞不前。 3、美联储9月议息会议日益临近，市场预期降息25个基点概率为70%，降息50个基点概率为30%，这也意味着市场对美9月降息已经基本完全定价，而美联储对降息路径的模糊也使得后市上行节奏并不明确，这也令市场异常谨慎，特别是随着美国经济和就业数据疲软，美股表现出较大的不稳定性和回调意愿，同时也抑制了市场风险偏好，黄金上行意愿偏弱，但除了利多落地外，当前做空的理由也并不充分。 有色金属类 铜：美议息前市场保持谨慎 1、宏观。海外方面，美国8月非农就业人数增加14.2万，大幅高于7月的8.9万，但不及市场预期的16.1万，当月失业率小幅下降0.1个百分点至4.2%，符合预期，也是5个月来首次下行，7月非农就业人数下修2.5万至8.9万人，6月就业人数下修6.1万至11.8万人，可以说本次非农就业数据严重低于预期，尽管有官员认为就业市场并未恶化，但美联储在9月议息上启动四年半来的首次降息基本没有悬念，非农就业数据发布后，市场一度倾向于降息50个基点，但随后又回落至25个基点。国内方面，8月财新综合PMI为51.6，前值为52.1，数据表现偏弱。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价维持在低位，表明铜精矿仍然紧张，但铜精矿港口库存持续累库缓解了部分焦虑。精铜产量方面，国内8月电解铜产量101.35万吨，环比下降1.43%，同比上升2.48%，累计同比增加6.5%；9月电解铜预估产量101.56万吨，环比增加0.2%，同比增加0.3%，从产量预估来看，产量维系高位，但现货采购冶炼大幅亏损下带来较大不确定性。进口方面，国内7月精铜净进口同比下降15.87%至23.14万吨，累计同比增加5.14%，其中出口再次达到7万吨；7月废铜进口量19.46万金属吨，同比增加30%，累计同比增加19.96%。库存方面来看，截止9月6日全球铜显性库存较上周（30日）统计下降3.1万吨至68万吨，其中LME库存下降3075吨至317575吨，注册仓单比例91.36%；Comex库存下降99吨至40018吨；国内精炼铜社会库存较上周下降2.34万吨至25.57万吨，保税区库存下降0.39万吨至7万吨。需求方面，铜价走势反复，下游新增订单受到抑制，采购需求减弱，但从社会库存角度去看，铜价下跌部分铜企反而加大了采购量。 3、观点。从海外金融市场表现来看，美联储议息前市场保持谨慎，美股表现不稳定性也加大了市场看空情绪，但市场已基本定价9月美联储降息以及基本面趋于好转（LME累库尾声、国内社库加速去库），铜价下行驱动并不显著，此时无论做空还是做多市场信心均相对缺乏，只能靠外部驱动打破，因此短线操作适合当下情形，但无论如何美联储议息前后高波动风险应放在首位，对下游企业而言仍可逢低采购。 镍&不锈钢：镍矿升水松动 基本面走弱与情绪共振 1、供给：印尼内贸1.2%红土镍矿价格环比下降0.9美元/湿吨至24.6美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格维持51.6美元/湿吨。据Mysteel调研全国18家样本企业统计，2024年8月国内精炼镍总产量28310吨，环比减少2.45%，同比增加23.86%；2024年1-8月国内精炼镍累计产量205986吨，累计同比增加35.87%。目前国内精炼镍企业设备产能34034吨，运行产能30134吨，开工率88.54%，产能利用率83.18%。周内印尼镍铁发往中国发货7.58万吨，环比降幅65.03%，同比降幅44.05%；到中国主要港口17.16万吨，环比增幅11.77%，同比增幅86.92%；9月预计国内镍生铁产量环比上涨1%至2.93万金吨。印尼MHP产量环比增长4%至2.85万镍吨，高冰镍环比增长4%至2.92万镍吨；中间品随LME价格下跌折扣系数上涨，综合现货价格小幅下降，硫酸镍原材料偏紧，价格小幅下跌，硫酸镍利润小幅修复 2、需求：不锈钢方面，库存端，周内89家社会库存环比减少2.4万吨至106.2万吨；供应端，不锈钢粗钢9月排产337.57万吨，月环比增加0.73%，同比增加5.89%；利润端，不锈钢价格下跌，成本端镍铁价格小幅松动，周度利润延续走弱；终端，商务部发布家电以旧换新工作的通知，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的15%。新能源汽车方面，9月三元材料排产预计环比增加1% （SMM） ；三元材料周度库存环比增加33吨至14954吨，即期利润维持；9月锂电池产量预计环比增加9%至128.4GWh，其中三元电池环比增加7%至35.28GWh，磷酸铁锂电池环比增加11%至87.42GWh，其他电池环比增加2%至5.68GWh;据乘联会初步统计，8月1—31日，新能源车市场零售101.5万辆，同比增长42%，环比增长16%，今年以来累计零售600.4万辆，同比增长35%；8月1—31日，全国乘用车厂商新能源批发105.1万辆，同比增长32%，环比增长11%，今年以来累计批发661.3万辆，同比增长30%。 3、库存：周内LME库存增加2718吨至121715吨；纯镍社会减少169吨至22443吨，镍社会库存增加711吨至31879吨，保税区库存维持4100吨。 4、观点：镍矿审批进度有更新，周度印尼镍矿内贸价格小幅下滑，镍铁价格小幅下跌，不锈钢成本支撑走弱，然需求目前仍表现仍为拖累，关注政策对白色家电需求提振；硫酸镍原材料价格随LME价格下跌，冶炼利润修复，但盐场挺价意愿仍强，下游采买积极性一般；一级镍整体供应仍宽松，LME库存累库，国内社会库存小幅增加。短期继续追空有风险，建议关注后市逢高沽空机会。 氧化铝&电解铝：仍待指引，震荡整理 本周氧化铝期货偏弱运行，6日主力收至3915元/吨，周度跌幅1.9%。沪铝震荡走弱，6日主力收至19310元/吨，周度跌幅2.7%。 1、供给：周内氧化铝开工率下调0.81%至83.48%，山西河北河南因矿石紧缺、设备检修下调开工，或涉及150万吨产能，内蒙重庆新增产能有望释出，广西、山东等氧化铝厂延续稳产节奏。川蒙电解铝仍有增量，内蒙华云三期投产有望达产，四川因高温错峰限电，复产周期拉长。据SMM预计9月国内冶金级氧化铝运行产能回落至8364万吨，产量719.2万吨，环比下滑0.4%，同比上涨6.8%；9月国内电解铝运行产能修复至4349万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.3%。 2、需求：周内加工企业开工率上调0.2%至62.4%。其中铝型材开工率上调0.5%至51.3%，铝板带开工率持稳在71%，铝箔开工率持稳在75.1%，铝线缆开工率持稳在69%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆包头无锡广东上调10-80元/吨；铝杆加工费河南内蒙广东持稳，山东下调20元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1811吨至10万吨；沪铝周度去库3973吨至28.6万吨；LME周度去库1.98万吨至83.7万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.66万吨至4.8万吨；铝锭周度去库1.7万吨至79.4万吨；铝棒周度累库0.63万吨至11.64万吨。 4、观点：受到河南矿石紧缺和设备检修影响，氧化铝运行产能提升的限制仍然存在，氧化铝维持现货升水、高位震荡。旺季光伏组件排产回升带动工业型材订单增长和下游补库。此外美、加后期将针对中国出口铝材加征关税、在当前出口利润充裕下，短期有望刺激海外补库需求，9月内外需求均有提升空间。但短期社库去化幅度有限、现货贴水收窄，在强需求预期兑现前、盘面延续震荡思路对待。 锌：俄罗斯OZ投产 价格支撑下沿松动 一、供应： 据SMM调研，中国7月精炼锌产量为48.73万吨，同比减少7.64%，环比减少0.67%，预计8月精炼锌产量为48.73万吨，环比增加0.21%，由于冶炼企业生产亏损，部分企业生产或延续低开工率，四季度产量难以恢复至51万以上。进口方面，上周国内流入少量进口锌锭，对国内供应冲击有限。另外俄罗斯最大锌矿OZ矿山于9月开始生产，该矿山年产60万实物吨锌矿，10万实物吨铅矿，市场主流观点认为2024年该矿可以贡献5万金属吨锌矿，2025年预计供应15~20万金属吨锌矿。 二、需求： 9月天津地区镀锌企业被要求环保设备升级，预计后续将带来新一轮镀锌结构件行业的产能淘汰，对锌需求短期负面影响，长中期影响有限。镀锌板行业开工疲软，上游以降库存为主，经销商则畏跌谨慎拿货，黑色不止跌镀锌行业开工难以好转。压铸及氧化锌行业利润较低，企业订单未有好转，短期开工变化不大。 三、库存： SMM七地社会库存周环比-0.32万吨至12.39万吨，同比+32.09%；上期所库存周环比-0. 08万吨至8.45万吨，同比+82.39%；LME库存周环比-0. 64万吨至23.84万吨，同比+64.20%。 四、策略观点： 冶炼因生产亏损，短期供应难以恢复，需求旺季或难以看到明显好转，但供应当量已经导致国内锌平衡短缺，免税港口现货锌锭已经可以流入国内，锌供短缺幅度放缓，此外考虑到国内月差已经Price in未来短缺预期，月差正套头寸建议逢高止盈离场。 锡：国内大幅去库 一、供应： 据SMM调研，8月国内精炼锡产量为15468吨，环比减少457吨，预计9月国内精炼锡产量为10650吨，环比减少4818吨，基本持平于去年同期云锡检修时期产量。另外印尼8月交易所锡锭成交量为4675吨，环比7月减少100吨。 二、需求： 上周锡价连续回调至25万附近，下游买货热情高涨，现货升水小幅上调，截止周五，对2410云锡升水700-900元/吨，交割升水500-700元/吨，小牌升水0-300元/吨，进口贴水400元/吨。加工企业方面，铅酸蓄电池开工率环比上升，主因终端需求边际好转，带动经销商库存走低，电池商成品库存压力有所好转。 三、库存： Myseel社会库存周环比-1,386吨至11,008吨，同比+9.70%；上期所库存周环比-1,017吨至9,794吨，同比+19.54%；LME库存周环比+55吨至4,685吨，同比-30.02%。 四、策略观点： 锡需求在逐步好转，同时国内供应因云锡检修处于低位，预计短期锡将延续去库态势，海外印尼供应尚未完全恢复，总体来看锡短期微观基本面较好，依然维持锡在有色中多配的观点。 工业硅：重归僵持，涨跌两难 周内工业硅期货震荡走弱，6日主力2409收于9525元/吨，周度下跌5.74%。现货延续企稳，百川参考均价为11805元/吨，其中不通氧553持稳在11250元/吨，通氧553持稳在11400元/吨，421持稳在12150元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少670吨至9.38万吨，周度开炉数量减少6台至369台，开炉率下滑0.8%至49.46%。新疆前期部分保温炉恢复生产，云南电价平稳硅厂维持生产节奏，仅四川地区受高温影响限电管控趋严、电价继续上调，开工率继续下滑，仅福建硅厂仅剩余2-3家开工。 2、需求：有机硅周度价格上调300-400元/吨至13700-14200元/吨，头部厂家带领释放提价消息，在单体厂暂无库存压力且预售单开始交付，相对拥有话语权，能够引导下游进场采购。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，进入新订单签订期，目前晶硅签单情况出现差异，一部分厂家完成本月签单、一部分厂家订单难求。供需格局仍未改善下，下游维持降库存过程中，不接受硅料涨价。DMC周度产量环比增加300吨至4.32万吨，多晶硅周度产量环比增加1950吨至3.24万吨。 3、库存：交易所库存周度整体去库3375吨至31.9万吨。工业硅社库周度累库3200吨至25.7万吨，其中厂库累库200吨至13.6万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.3万吨，天津港累库1000吨至4万吨，昆明港累库2000吨至3.8万吨。 4.观点：随着大厂挺价、盘面空头开始谨慎、跌幅收敛。基本面稍有改善，硅厂停产规模仍在扩大、仍维持生产的企业多是仍有剩余原料和未完成订单。进入旺季需求整体反馈不强，下游仅生产趋稳、无更多减产动向。当前市场开启阶段僵持博弈、涨跌两难局面。关注库存消化情况以及基差收窄幅度。 碳酸锂：供应不见放缓 市场情绪悲观 1、供应：周度产量环比增加102吨至13552吨，其中锂辉石提锂环增28吨至6112吨，锂云母提锂环比增加122吨至3427吨，盐湖提锂环比下降116吨至3027吨，回收提锂环比增加68吨至986吨；9月产量预计环比增加1.2%至6.2万吨，其中回收提锂增加365吨至5145吨，锂云母提锂增加570吨至15150吨，盐湖提锂增加30吨至12900吨，锂辉石提锂下降250吨至28850吨；9月预计氢氧化锂产量环比下降1820吨至29630吨，其中冶炼端环比下降1750吨至27550，苛化端环比下降70吨至2080吨；六氟磷酸锂产量环比增加11%至17770吨。 2、需求：周度库存端，三元材料周度库存环比增加33吨至14954吨，即期利润维持、磷酸铁锂周度库存环比增加990吨至54280吨，即期利润小幅下降。9月预计三元材料排产环比增加1% （SMM） ；9月磷酸铁锂产量预计环比增加11%至234910吨；9月钴酸锂产量预计环比增加6%至8390吨，锰酸锂产量预计环比增加5%至10000吨。锂电池端，9月锂电池产量预计环比增加9%至128.4GWh，其中三元电池环比增加7%至35.28GWh，磷酸铁锂电池环比增加11%至87.42GWh，其他电池环比增加2%至5.68GWh。终端，据乘联会初步统计，8月1—31日，新能源车市场零售101.5万辆，同比增长42%，环比增长16%，今年以来累计零售600.4万辆，同比增长35%；8月1—31日，全国乘用车厂商新能源批发105.1万辆，同比增长32%，环比增长11%，今年以来累计批发661.3万辆，同比增长30%。 3、库存：周度碳酸锂库存环比下降1.1%至约12.98万吨，下游库存减少2.4%至约3.25万吨，其他环节增加3.9%至约3.96万吨，冶炼厂减少3.6%至约5.77万吨；截止上周五，仓单库存43447吨。 4、观点：周度市场情绪悲观，碳酸锂价格再创新低。供应端，国内小增+海外减少。国内生产方面，周度及月度产量仍然环比小幅增加，据mysteel调研，四川地区的锂盐生产企业维持正常生产；江西地区9月出现检修情况，对产量产生影响的企业仅有3家、部分锂盐厂计划于9月底进行技术改造，但在此之前将尽可能多地生产，预计环比8月产量将增加500吨、一些锂盐厂家反馈称仍将正常生产，已进行套期保值，以交盘面为主、已签长协的厂家多数保持正常生产状态、外采锂云母生产碳酸锂的厂家多成本倒挂，采购老货加工后交回盘面。进口方面，财联社9月5日电，8月智利出口至中国锂盐量(主要为碳酸锂)1.21万吨，环比减少23%，同比减少1%，占智利出口锂盐总量的67%，连续4个月环比出口量下滑。需求端，9月旺季正极排产环比均呈现小幅增加，锂电池产量环比亦有增加，然市场采购情绪不佳，当前长协和客供占比仍然处于较高水平。库存端，总库存连续两周下降，均呈现上下游去库，其他环节小幅增加态势。市场情绪悲观，短期或仍震荡偏空运行，警惕市场波动性较大风险。 矿钢煤焦类 钢材：钢厂产量明显回升，金九需求预期落空 螺纹方面，本周全国螺纹产量环比增加16.27万吨至178.53万吨，同比减少75.06万吨；社库环比减少33.57万吨至409.27万吨，同比减少155.79万吨；厂库环比减少6.51万吨至146.36万吨，同比减少38.25万吨。本周螺纹表需环比增加0.24万吨至218.61万吨，同比减少62.79万吨。螺纹周产量明显回升，库存连续第九周下降，降幅有所收窄，表需略有回升。据中指研究院统计，2024年1-8月全国重点100城新房销售面积同比降31%。其中，8月环比降11%，同比降17%。此外，财政部、住建部等六部门近期联合发布《市政基础设施资产管理办法（试行）》的通知，指出要严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务。地产销售低迷的局面仍未有改观，市场对于基建预期也有所趋弱，本周全国建材成交量环比大幅回落18.12%。在需求表现不佳的局面下，近期螺纹产量却明显回升，部分铁水从板材流向螺纹，市场供应压力有所加大，对市场情绪形成明显压制。预计短期螺纹盘面仍将偏弱整理。 热卷方面，本周热卷产量环比回升5.43万吨至310.48万吨，同比减少5万吨；社库环比回升2.47万吨至348.53万吨，同比增加55.34万吨；厂库环比回升0.7万吨至96.45万吨，同比增加11.22万吨。本周热卷表观消费量环比回升1.86万吨至307.31万吨，同比减少5.08万吨。热卷产量回升，库存再次转增，表需小幅回升，数据表现偏弱。据国家统计局数据，8月制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.9%，比上月下降0.3和0.4个百分点，制造业企业生产和市场需求均有所放缓。据乘联会统计，2024年8月乘用车市场零售191.0万辆，同比降1%，环比增11%；今年以来累计零售1347.7万辆，同比增2%。近期热卷下游行业表现总体较为低迷，钢厂生产仍维持高位，库存持续累积处于历史高位，热卷基本面供需压力依然较大。预计短期热卷盘面仍将震荡偏弱运行。 铁矿石：铁水产量小幅回升，成材低迷压制矿价 供应端，本期进口矿发运量增加，到港量回落。全球铁矿石发运总量3488.9万吨，环比增加227.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2895.1万吨，环比增加284.9万吨。澳洲发运量1836.1万吨，环比减少12.1万吨。巴西发运量1059.0万吨，环比增加297.0万吨。中国47港到港总量2399万吨，环比减少272.5万吨；中国45港到港总量2209.2万吨，环比减少357.7万吨。预计下周发运量或将小幅回落，到港量继续回落。 需求端，近期钢厂盈利边际改善，部分钢厂高炉复产，本周高炉开工率、产能利用率、铁水产量均止降转增，本周247家钢厂日均铁水产量222.61万吨，周环比回1.72万吨，较去年末增加1.33万吨，同比减少25.63万吨。进口矿日耗环比回升1.85万吨至274.03万吨、疏港量环比回升2.8万吨至302.7万吨，港口现货日均成交量环比回落9.2万吨至100.3万吨。 库存端，本周45港口铁矿石库存环比增加36.6万吨至15408.95万吨，年初以来累计增加3417.22万吨，同比增加3541.08万吨。247家钢厂进口矿总库存环比回落138.2万吨至8858.27万吨，年初以来累计减少668.68万吨，同比增加326.28万吨。在港船舶数持平于98船，同比增加19船。 综合来看，本期铁矿石发运量有所回升，到港量回落，钢厂铁水产量小幅增加，港口库存回升钢厂库存下降，铁矿石供需基本面变化不大。本周钢厂盈利率略有扩大，但247家钢厂盈利率仅为4.33%，仍处于历史低位水平，短期钢厂复产仍有一定的惯性，但铁水产量回升空间不大。目前压制铁矿石的主要矛盾来自于成材端需求，在成材旺季需求落空的情况下，黑色产业链悲观预期蔓延，市场信心跌入谷底，黑色商品共振大幅下跌。预计短期铁矿石盘面仍将弱势运行。 煤焦：负反馈逻辑重交易，双焦价格重心再下移 焦炭方面，本周焦炭期货现货均出现回落，日照准一级冶金焦价格回落90元/吨，期货2501合约大幅下跌199元/吨，基差大幅增强。供应方面，钢材需求仍旧疲软，市场悲观情绪较浓厚，钢厂生产亏损虽然较前期稍有好转，但仍旧是亏损较多，因此对于焦炭的采购价格也是不断调低，焦企现在生产亏损100元/吨左右，焦企生产亏损叠加需求偏弱焦企开工率走低，本周国内独立焦企产量小幅减少0.32万吨，247家钢厂焦炭产量小幅减少0.6万吨。需求方面，螺纹价格跌破3000元/吨关口，唐山方坯价格最低2760元/吨，创下近5年新低价格，得益于原料价格的回落，钢厂利润目前仅亏损200元/吨左右，现在有4.33%的钢厂盈利，利润好转部分高炉复产，高炉产能利用率落回升，铁水产量回升1.72万吨/日至222.61万吨/日。库存方面，本周230家独立焦企库存累库1.79万吨；钢厂焦炭库存累库0.69万吨；焦炭港口库存累库1.05万吨，市场情绪偏弱库存去化较难。综合来看，钢材市场整体弱势延续，“金九”的旺季预期短期被证伪，钢材库存维持高位，如何去化成为一个问题，钢坯价格也持续走低，不断创出近5年新低，原料估值因此也不断下移，目前焦企生产亏损持续扩大，焦企生产积极性也有所下降，后期焦钢博弈或有所加剧，预计短期焦炭盘面呈现震荡偏弱运行态势。 焦煤方面，本周国内炼焦煤现货市场相对较稳，山西中硫主焦煤1550元/吨环比持平，柳林低硫主焦煤1400元/吨环比不变；蒙煤价格小幅走弱，蒙5#原煤环比持平、蒙3#精煤回落15元/吨，预期偏弱期货2501合约下跌139元/吨，基差大幅走强。供给方面，本周煤矿焦煤生产小幅增加，523家样本矿山原煤产量增加0.17万吨；洗煤厂产能利用率提高1.97%，洗煤厂日均产量增加2.5万吨，国内供给环比有所增加，价格走弱蒙煤通关量环比有所减少，进口环比小幅减量。需求方面，焦化企业生产亏损有所扩大，生产积极性环比走弱，焦企开工率环比下降了0.19%，对于焦煤的生产需求减弱，但是由于前期补库较少焦企近期补库有所增加，部分焦煤现货因此还有提涨。库存方面，523家样本矿山原煤库存减少2.75万吨，精煤库存减少35.91万吨，洗煤厂原煤库存增加7.16万吨，精煤库存减少10.28万吨，独立焦企库存增加0.01万吨、钢厂焦煤库存去库16.16万吨，港口焦煤库存累库41.81万吨继续创年内新高，焦煤库存总体累库17.82万吨，港口库存压力相对来说比较大。综合来看，焦企目前生产亏损较多，独立焦企的边际开工倾向走弱，对于焦煤的需求小幅走弱，但是由于近期焦企补库较多对于焦煤现货价格有所支撑，而预期仍旧比较惨淡，期货盘面较大幅度下跌也打压了市场情绪。终端钢材的“金九”旺季需求预期短期没有得到验证，钢材价格创了近几年的新低，这一轮的产业链负反馈短期看仍旧在延续，但是价格走低后前期推迟的采购需求有小幅增加，多空博弈或会有所加剧，预计焦煤盘面短期将呈现震荡偏弱运行态势。 废钢：终端需求仍旧疲软，废钢价格跟随回落 本周废钢价格有所回落，华北地区废钢价格领跌其他区域。本周全国废钢价格指数回落42.4元/吨至2172.6元/吨。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量有所回升。本周255家钢厂废钢日均到货量38.4万吨，环比上升11.6万吨。废钢破碎料加工企业开工率、产能利用率、产量环比均有所回落。 需求端，废钢需求持续回落，255家钢厂废钢日耗环比增加2.7万吨至37.3万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加2万吨，长流程钢厂日耗环比增加1万吨。49家电炉厂产能利用率环比回升4.6%、89家短流程钢厂产能利用率环比回升8.8%。利润方面，短流程钢厂利润峰电、平电亏损加大，江苏谷电利润由正转盈亏平衡附近。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比增加6.2万吨至121万吨，长流程钢厂废钢库存环比增加11.1万吨至138万吨。 综合来看，钢材的“金九”旺季需求预期短期证伪，市场参与者仍旧比较悲观，钢坯价格回落至2760元/吨，创下近5年价格新低，产业链负反馈重新被市场交易，废钢价格也有所走低，8月底短流程谷电利润转正吸引短流程钢企开工增加，同时带动了废钢采购，但是在需求没有得到验证的情况下，市场仍旧比较谨慎，终端需求的弱势仍旧压制着废钢市场，预计短期废钢呈震荡偏弱的态势。 铁合金：黑色整体偏弱，双硅价格震荡下行 锰硅：供需格局边际好转，但整体驱动有限，黑色板块表现偏弱，影响市场情绪，预计短期仍承压运行为主。本周黑色版块整体表现偏弱，锰硅跌幅在黑色板块中靠后。按照即期利润测算，目前锰硅生产企业亏损较为严重，南方大区亏损幅度大于北方大区，锰硅生产企业开机率仍在不断下降，最新一周我国锰硅生产企业开机率已经降至44.22%，周环比下降2.87个百分点。锰硅产量当周值为周环比下降2.71%至17.71万吨，仍位于近年来同期中位水平。需求端来看，最近一周螺纹产量当周值自低位有明显回升，周环比上涨超10%，对锰硅需求有一定带动，锰硅需求量当周值周环比上涨4.2%至 11.19万吨，但仍处于历史同期较低水平。成本端来看，在港口锰矿库存持续累积，目前已经接近历史正常水平的情况下，锰矿价格反弹难度较大，成本端对锰硅价格支撑仍然偏弱。综合来看，目前锰硅供需格局依旧宽松，边际有所好转，但驱动力度有限，市场观望情绪渐浓，锰硅库存压力依旧存在，预计短期锰硅价格仍承压运行为主，关注后续钢招及减停产情况。 硅铁：硅铁产量更加稳定，需求环比好转，但仍然偏弱，市场观望情绪较浓，整体驱动偏弱。基本面来看，硅铁生产企业的即期利润要明显好于锰硅，目前内蒙、青海地区硅铁生产仍有微薄利润，宁夏地区利润基本为零，甘肃与陕西地区生产小幅亏损，在此情况下，硅铁生产企业减停产意愿不强，开机率保持稳定，最新一周硅铁产量当周值为10.67万吨，周环比上涨1.52%。需求端来看，进入9月“传统需求旺季”，本周硅铁需求量当周值也有一定好转，周环比增加4.3%至1.8万吨，但仍处于历史同期较低水平，且同比降幅较大。成本端来看，本周主要原材料价格相对坚挺，对硅铁价格有一定支撑。综合来看，硅铁供需格局与锰硅有相似之处，本周边际好转，但仍较为宽松，不同的是，硅铁成本端支撑和库存压力方面要略好于锰硅，预计短期硅铁价格同样承压运行为主，关注近期主产区减停产及9月钢招表现。 能源化工类 原油：多重利空集中，内外油价大幅下跌 1、宏观方面：美国政府数据显示，8月份就业岗位增幅低于预期，美国8月非农就业人数增加14.2万人，预估为增加16.5万人，前值为增加11.4万人。美国非农就业数据低于预期，市场对经济与能源需求前景的担忧进一步加重导致油价承压。 2、供应方面：上周以来利比亚断供事件对于全球原油市场供应端造成了一定扰动，本周利比亚央行行长称各派别接近达成协议且石油产量有望恢复，根据利比亚国家石油公司的数据，此次停产导致利比亚削减了63%的原油产量，约72.4万桶/日，市场预计利比亚停产的原油供应将重返全球市场。受此消息影响油价大幅回落，回吐今年所有涨幅。此前因为利比亚产量受阻，OPEC消息人士表示将如期开启增产，但是随着油价大幅下跌，OPEC本周在一份声明中称，OPEC 的八个成员国将其自愿额外减产行动延长两个月至2024年11月底，但是未能对油价起到有效支撑。此外，海外资讯机构Vortexa的数据显示，8月沙特、俄罗斯和美国的原油出口总量下降至1270万桶/日，环比下降近70万桶，在全球海运原油出口中所占的份额降至多年来的低点。其中美国出口量减少了约54万桶/日，沙特出口量减少了11万桶/日，俄罗斯出口量减少了4万桶/日。但由于其他出口国提高了出货量，8月全球出口量仅环比减少26万桶/日。 3、需求方面：7月亚洲原油日进口量降至2022年7月以来的最低水平。全球第三大原油进口国印度由于季节性因素以及在季风季节中原油需求下降导致进口放缓。而今年到7月为止，中国需求不振也让市场对下半年的石油需求感到担忧。隆众资讯统计今年1-8月国内炼厂开工负荷均值为70.39%，环比下跌2.39%。但从目前来看已经从低点开始回升，炼厂进口原料需求也存在升温迹象，LSEG石油研究公司预计中国8月的原油进口量为1102万桶/日，高于7月的997万桶/日。国内炼厂集中检修期进入尾声，前期因炼油利润较低影响开工的炼厂也陆续提高开工负荷，对炼厂的原料需求带来一定支撑。 4、策略观点：近两周原油市场多重利空集中，并且市场整体呈现对于利空消息更为敏感，而对利多消息较为谨慎的特点，整体价格表现较为脆弱。当前原油市场的核心矛盾还是在于未来供需端缺乏信心，虽然美国原油和成品油仍在去库过程之中，但是需求旺季逐步接近尾声，预计未来向上驱动有限。当时本周油价下跌的幅度相对现货市场基本面来说偏大，需要关注OPEC的增产行动是否会发生变化。尽管本周利比亚央行宣布石油产量有望恢复，但仍需持续关注供应实际受到扰动的程度和时间，在此背景之下油价波动仍将较大。 燃料油：短期高低硫价差（LU-FU）或仍将维持高位 1、供应方面：8月亚洲低硫燃料油市场基本面走强使得东西方套利经济可行，新加坡的低硫燃料油供应量出现增长。8月预计有250万-260万吨的低硫燃料油自西半球运抵至新加坡，较7月增加20-30万吨。不过由于几批抵达新加坡的货物未达到产品标准，导致8月中下旬供应稍显紧张，市场因此得到一定支撑。高硫方面，8月非制裁高硫油品供应依旧有限，亚洲高硫燃料油市场仍受到部分支撑。 2、需求方面：受红海局势升级影响，9月新加坡船加油需求仍受支撑。不过，由于低硫燃料油走强导致Hi-5价差扩大，船用燃料市场需求或将更多的转向高硫燃料油，高硫燃料油的市场份额占比有望继续增加。9月中东夏季发电需求多接近尾声，此外，来自中国原料端需求疲软也将给市场造成一定压力。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，降幅继续超预期，成品油端汽油小幅累库，柴油去库，炼厂开工率保持不变，原油出口均值连续下滑。此前因为利比亚产量受阻，OPEC消息人士表示将如期开启增产，本周利比亚产量有望回归，受此消息影响油价大幅回落，OPEC+转而宣布将其自愿额外减产行动延长两个月至2024年11月底，但是未能对油价起到有效支撑。需求端国内炼厂开工率已经低位回升，炼厂进口原料需求也存在升温迹象。近两周原油市场多重利空集中，并且市场整体呈现对于利空消息更为敏感，而对利多消息较为谨慎的特点，整体价格表现较为脆弱。当前原油市场的核心矛盾还是在于未来供需端缺乏信心，本周油价下跌的幅度相对现货市场基本面来说偏大，需要关注OPEC的增产行动变化之后给全球原油供需平衡带来的调整，在此背景之下油价波动仍将较大。 4、策略观点：本周，国际油价大幅下跌，新加坡燃料油价格也弱势下行。尽管东西套利窗口仍处于开启状态，但是预计供应在10月才会有显著增加。不过预计9月随着夏季结束发电需求降温后，来自科威特Al-Zour炼厂的低硫燃料油供应将增加。但随着夏季发电高峰结束，更多的高硫船货将从中东流入新加坡市场。预计短期高低硫价差（LU-FU）或仍将维持高位水平。 沥青：在基本面支撑之下价格仍以抗跌为主 1、供应方面：当前炼厂利润有所修复，不过9月供应仍然维持低位，库存去化较为明显。百川盈孚对国内92家主要沥青社会库统计，本周社会库存率为32.30%，环比下降0.82%；国内炼厂沥青总库存水平为43.51%，环比下降0.83%；本周国内沥青厂装置总开工率为27.05%，环比上升0.13%。根据隆众对96家企业跟踪，2024年8月国内沥青总产量为206.05万吨，环比增加0.18%，同比下降39.84%。 2、需求方面：进入“金九银十”旺季，天气适宜开工，北方多数地区进入赶工阶段。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.7万吨，环比减少4.9%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为18.0%，环比增加2.7%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，降幅继续超预期，成品油端汽油小幅累库，柴油去库，炼厂开工率保持不变，原油出口均值连续下滑。此前因为利比亚产量受阻，OPEC消息人士表示将如期开启增产，本周利比亚产量有望回归，受此消息影响油价大幅回落，OPEC+转而宣布将其自愿额外减产行动延长两个月至2024年11月底，但是未能对油价起到有效支撑。需求端国内炼厂开工率已经低位回升，炼厂进口原料需求也存在升温迹象。近两周原油市场多重利空集中，并且市场整体呈现对于利空消息更为敏感，而对利多消息较为谨慎的特点，整体价格表现较为脆弱。当前原油市场的核心矛盾还是在于未来供需端缺乏信心，本周油价下跌的幅度相对现货市场基本面来说偏大，需要关注OPEC的增产行动变化之后给全球原油供需平衡带来的调整，在此背景之下油价波动仍将较大。 4、策略观点：本周，国际油价大幅下跌，新加坡燃料油价格相对抗跌。近期在油价大跌的背景之下，沥青成本端支撑有所减弱，虽然加工利润持续修复，但是未对供应造成明显增加。进入“金九银十”需求旺季，需求未来有继续回暖的预期，部分道路项目施工有所增加，炼厂释放合同的积极性仍较高，整体对价格有一定向上驱动。不过一方面还有部分社会库存待消耗，另一方面成本端原油价格波动较大也会产生一定扰动，此外还需关注近月仓单的压力。短期沥青价格在基本面支撑之下价格仍以抗跌为主，或可继续关注裂解价差修复的机会。 橡胶：台风“摩羯”登陆海南岛，短时影响橡胶割胶作业 1、供给端， 关注国内产区极端天气情况。今年第11号台风“摩羯”加强为17级超强台风，于6日下午到夜间在海南琼海到广东电白一带沿海登陆，重点登陆地段在海南文昌到广东徐闻一带，登陆时强度达超强台风级(17级或以上)，7日凌晨移入北部湾海面。正面影响海南岛，影响程度堪比十年前“威马逊”，有可能成为2014年以来时隔10年严重影响海南岛的强台风事件。海南省气象台认为，“摩羯”可能对海南岛大部分地区造成中度以上台风灾害风险。短期对海南地区橡胶作业产生影响。 关注海外泰国原料价格。原料品种间价格出现差异，烟片价格涨势居前，主要由于印度地区烟片采买需求旺盛，印度地区自泰国进口数量增加，由每个月平均1-1.5万吨增加至7月2.5万吨，支撑泰国烟片美金价格和国内烟片价格走高。截止9.5，泰国烟片价格83.59泰铢/公斤，月环比增加7泰铢左右。近期在泰国降雨增加下，胶水-杯胶价差重新走扩。 丁二烯橡胶供应：截止9.5，丁二烯价格周内持稳在13000元/吨；山东齐鲁BR9000为15300元/吨，周环比下降150元/吨。近期顺丁橡胶装置浙石化10万吨/年检修，9月末重启；10月底前有齐鲁石化、台橡宇部、锦州石化共18.2万吨/年装置有检修计划。成本端6&7月丁二烯进口量大幅下降，现货偏紧，而后8月齐翔腾达10重启，北方华锦12、吉林石化19存重启预期，供应短缺预计缓解，成本端偏弱震荡；而顺丁橡胶生产利润长时间承压，多套停车装置暂无重启计划，对于顺丁供应变化不大，价格跟随成本端偏弱震荡。 2、需求端，下游需求保持相对稳定，对于原料的采购维持谨慎态度。据隆众数据，9月轮胎企业新订单表现多数基本平稳，目前为国内雪地胎生产旺季，订单上量，全钢胎部分企业间存一定差异化，市场替换需求偏弱，库存天数较高，全钢开工率承压。8月底至9月初包括北上广在内的多地发布“以旧换新”政策操作细则，据全国汽车以旧换新平台数据显示，截至8月31日上午10点，已经收到汽车报废更新补贴申请超过80万份，为9月市场启动创造了条件，但由报废带来的新购置数量有待观察。 3、库存：橡胶整体库存变动幅度不大，处在历年偏低位水平。截至8月30日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为7.40万吨，较上期增加0.11万吨，增幅1.51%。截至8月30日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为25.90万吨，较上期减少0.65万吨，降幅2.45%。合计库存33.3万吨，较上期减少0.54万吨。截至2024年9月1日，中国天然橡胶社会库存120.7万吨，较上期增加0.24万吨，增幅0.2%。中国深色胶社会总库存为71.5万吨，较上期下降0.05%。中国浅色胶社会总库存为49.2万吨，较上期增加0.6%。 4、整体来看，供应端天气变化仍为主要关注点，现货价格或震荡走强，在台风天气过后期价或重新回落，三季度末至四季度为主产区极端天气多发时段，关注后续拉尼娜现象与台风天气对产量影响。整体来看，全年橡胶减产或成定局，供应偏紧，9月轮胎订单需求基本平稳，关注橡胶价格高位短期回调修复之后，基本面改善对价格的支撑，关注内外宏观情绪的变化以及主产区天气情况。 聚酯：成本塌陷为下跌主因，下游需求支撑不足 1、全聚酯链品种下跌主要是因为PMI表现低迷，PMI连续四个月低于50%，制造业景气度小幅回落，商品信心不足；以及成本端原油价格再度下滑，聚酯链品种跟跌原油。本周聚酯品种周度降幅扩大，PX创上市以来新低，PX周跌幅约7.34%，最低至7038元/吨；PTA周度跌幅在6.7%附近，最低至4944元/吨，前低在2022年12月；乙二醇周内回吐8月下半月全部涨幅，周跌幅6%。新上市品种PR瓶片，上市一周以来较上周下跌380元/吨，跌幅5.76%。 2、PX：PX基本面偏弱，市场供应充足，PXN大幅压缩，PX计划外检修增加，对PX来说价格跌幅预计有所抑制。韩国8月PX总出口量达到51万吨，其中至国内约43万吨的出口量也达到近十四个月来新高，前期进口PX增长预期落实。供应：截至9月6日，中国PX开工负荷为81.1%，较上期减少5.6%。亚洲PX开工负荷为75.7%，较上减少3.3%。华东一工厂重整及歧化装置计划外停车5天，9.5正常运行，涉及纯苯产能49万吨/年，PX 160万吨/年。9.5山东一工厂裂化装置检修，其100万吨PX装置预计本周末（9.7）附近停车检修。华东一炼厂因重整和歧化检修，其一条200万吨PX装置在本周初附近停车，初步预计两周附近；日本一条42万吨PX装置预计近日重启，该装置8月初停车检修。 3、PTA：成本端PX价格塌陷推动PTA下跌。PXN从330~350附近快速降至230美元/吨，成本端大幅快速压缩，PTA加工费也在同步压缩，从最高500附近下降至目前300元/吨附近。截至9月6日，PTA开工负荷为82.6%，周环比抬升0.4%。2024年8月PTA产量621万吨，同比增长48.0万吨，涨幅8.4%，环比增长12.0万吨，涨幅2.0%；目前计划外检修装置增加，包括台化120，恒力3线220等，年内看仍有部分规模在200万吨以上的未检修装置，下游聚酯产品产销季节性回暖，但整体修复力度依然较弱，加剧了PTA的累库，对TA价格形成拖累。 4、MEG：基本面紧平衡。港口库存延续去库，到港预报数据环比下滑，后期9月份外轮到港稀少，其中张家港地区到货持续偏少。截至9月5日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在64.33%（环比上期下降4.63%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在63.36%（环比上期下降5.11%）。国内前期检修装置逐步恢复供应，关注9月新公布检修装置的落实。 聚烯烃：消费旺季或对近月价格形成支撑 1、供应：PE方面周内检修损失和复产涉及产能相当，产量下降0.28%，维持在53万吨/周附近，下周上海石化、茂名石化等检修装置重启，国内供应有增加预期。PP方面，周内价格持续下跌，炼厂负荷小幅下降，产量环比下降2.6%，下周巨正源双线及浙石化等临停装置多有重启预期，暂无计划内检修装置，聚丙烯产能利用率或有走高预期。 2、需求：聚烯烃主要下游开工继续回暖，PE方面农膜开工和订单持分别增长13%和9%，但其他下游开工小幅走弱，对总需求有小幅拖累；PP方面塑编的订单和开工率分别增长4.5%和9%，符合旺季预期。我们认为后续主要下游将继续延续增长的趋势，但是市场也一直在预期金九银十，所以需求的增长更多是对现货价格形成支撑。 3、库存：趋势由跌转涨，周内价格下跌较多，生产企业积极挺价，成交有所放缓，市场消化低价社库资源为主，炼厂普遍累库。中游库存有所分化，聚乙烯社会库存小幅下降，主要是低价货成交尚可，聚丙烯贸易商提前补库以应对旺季需求，库存小幅增加。 4、原料：布伦特原油现货价格环比下降5.63%至76.89美元/桶，石脑油价格环比下降2.95%至657.33美元/吨，乙烷价格环比上升4.26%至3180.00元/吨，动力煤价格环比上升0.00%至840.00元/吨，甲醇价格环比下降2.64%至2427.00元/吨。 5、总结：当下聚烯烃价格持续走弱，炼厂出货意愿不强，不排除借机临停延缓跌势可能，供应端增加可能不及市场预期。下游虽然由于买涨不买跌的心态导致补库意愿不是很强，但需求依然在缓慢恢复，还是能对现货提供底部支撑。可以看到炼厂在不断调整生产计划，以应对下游需求的变化，因此在没有明显供需矛盾的情况之下，短期库存水平维持小幅震荡。在远期预期偏弱的情况之下，基差或震荡偏强。 PVC：旺季支撑之下，短期或表现为近强远弱 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降0.19%至74.68%，其中电石法开工率环比上升1.60%至74.87%，乙烯法开工率环比下降5.02%至74.15%；装置检修损失量环比上升0.56%至14.71万吨；总产量环比下降0.14%至43.40万吨，其中电石法产量环比上升1.61%至32.22万吨，乙烯法产量环比下降4.87%至11.18万吨。 2、需求：下游企业开工率环比上升2.26%至46.97%，其中管材开工率环比上升7.86%至42.81%，型材开工率环比上升3.87%至39.72%；产销率环比下降3.15%至128.53%。 3、库存：总库存环比下降4.41%至83.01万吨，企业库存环比下降4.50%至31.37万吨，社会库存环比下降-4.35%至51.64万吨。 4、原料：动力煤价格环比上升0.00%至840.00元/吨，电石价格环比上升2.44%至2520.00元/吨，石脑油价格环比下降3.60%至7611.80元/吨，甲醇价格环比下降2.98%至2418.60元/吨。 5、总结：供应端，随着价格的下移，近期市场成交放缓，上游有一定的稳价意愿，可能会临时检修以及降负来缓解累库压力，但是从调查复产计划来看，增加量还是较为明显，因此预计产量将有所回升但幅度有限；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工可能会出现回升，这样会拉动PVC下游管材和型材的需求，但从管材和型材开工率来看，目前还未出现明显支撑；库存方面进入九月旺季，虽然需求同比表现偏弱，但仍有部分刚需，同时价格持续下跌，炼厂和贸易商去库意愿较强，总库存或将继续下降。综合来看，目前市场对于远期价格较为悲观，但“金九银十”对近月价格有所支撑，预计基差震荡偏强。 甲醇：库存拐点迟迟不现 1、供应：国内复产装置涉及的产能多于检修涉及产能，产能利用率小幅上涨，周产量增加3万吨至176万吨附近，较上周增长1.8%，但同比还是相对偏高。进口方面，外轮抵港量明显降低，总到港量较上周下降了15万吨。供应整体还是处于相对过高的状态，后续我们认为国内产量已经是近几年的高位水平，虽然从检修复产计划来看有增长预期，但是大幅增长的可能性不大，而到港量预计在40万吨附近，较本周有一定增长。整体来看，短期供应压力仍然偏高。 2、需求：MTO方面本周延长中煤榆林、恒有能源烯烃装置负荷稍有提升，烯烃行业开工继续走高。传统下游方面，甲醇价格下跌使成本降低，企业压力有所缓解，醋酸开工率走高。往后看，MTO装置运行稳定，若无意外情况MTO行业开工率持续高位，但在目前利润普遍较低的情况下，后续继大幅提升的可能性有限。传统下游虽然目前开工积极性尚可，但我们认为更多是季节性反弹，后续供给和需求大是一个动态平衡的过程，开工大概率是区间震荡。 3、库存：本周内地企业库存小幅增加，随着期货盘面大幅下跌，现货市场交投氛围转弱，同时部分企业挺价销售，买盘接货积极性不佳，企业整体新签单有限，因此导致整体待发订单大幅下跌。港口库存继续累库，部分下游尚处于恢复阶段，需求尚未恢复至高位，主流库区提货仍较一般。下周来看，整体下游需求恢复仍不及预期，中秋节前备货情绪或减弱，同时产区运输车辆仍偏少，企业或将小幅累库。港口表需或存一定好转，但由于外轮预期到港量仍较为充足，港口甲醇库存又继续增加预期，综合来看，下周总库存仍然可能小幅增加。 4、总结：综合来看，价格下跌对企业成交形成较大影响，导致内地企业也开始累库。目前需求的增长速度相较于供应仍然偏慢，短时间内煤炭对市场也无有力支撑，在库存没有明显进入下降趋势的情况之下，市场压力仍然偏大。 纯碱：需求持续下降，关注供应变化 本周纯碱期货价格加速下跌，主力01合约周五收盘报价1430元/吨，周度跌幅10.46%。现货市场同步走弱，本周沙河地区重碱送到价格重心跌至1600元/吨，贸易商主流地区重碱送到报价区间跌至1400~1500元/吨区间。 基本面来看，纯碱供应下降明显，但市场交易逻辑并不在此。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率7.6.44%，周环比下降4.35个百分点；周度产量63.72万吨，周环比减少3.63万吨，降幅5.39%。虽有部分企业即将复产，但仍有检修企业继续维持低负荷运转，再加上阿拉善三、四线设备故障预计10月底前恢复正常，短期纯碱供应水平难以快速提升至高位。 需求超预期下降仍是市场核心交易逻辑。本周下游浮法玻璃日熔量下降300吨/天，光伏玻璃日熔量下降4400吨/天，二者对纯碱刚需用量持续走弱。除此之外，部分轻碱下游也存在不同程度减产，轻碱需求走弱更甚。本周纯碱表观消费量57.24万吨，周环比下降15.5%。其中，轻碱表消降幅高达25%，重碱表消下降8.25%。 本周纯碱企业库存继续累积。隆众数据显示，本周纯碱企业库存128.36万吨，周环比提升5.32%。当前纯碱企业库存绝对水平在五年同比最高，且仍在不断提升，上游压力进一步累积。本周纯碱中游环节库存小幅下降2.5万吨左右。除此之外，玻璃企业原料库存天数近期下降明显，下游压缩原料库存，进一步压制对纯碱的采购需求。 整体来看，纯碱供应水平阶段性偏低，后期虽有提升预期但速度或偏缓。需求持续下降是主导市场走势的核心因素。短期下游浮法玻璃、光伏玻璃行业经营状况难以快速改善，纯碱刚需仍有下降空间，市场对未来需求也仍偏悲观。预计短期纯碱期货价格延续偏弱运行趋势，关注盘面超跌后是否存在企稳可能、商品市场整体情绪走向，基本面关注供应端是否存在题材发酵可能。 尿素：短期支撑不足，关注需求启动情况 本周尿素期货价格弱势下行，截至周五收盘，主力合约报价1817元/吨，周度跌幅3.14%。现货市场持续走弱，截至9月6日山东地区市场价格1910元/吨，河南地区市场价格1910元/吨，二者分别较上周五下跌70元/吨、80元/吨。 尿素供应本周略有提升，行业日产量总体保持在18万吨以上波动，但仍面临回升速度偏慢的问题。截至9月6日尿素行业日产量18.06万吨，较上周五的17.76万吨提升1.69%。考虑到后期检修企业较少，且行业仍有新增产能投产，市场对日产突破19万吨仍有较强预期，但需关注节奏问题。 需求端依旧偏弱，一方面，下游复合肥行业开工出现回落，本周降幅2.41个百分点，绝对水平回落至42.01%；另一方面，秋季肥市场仍未有明显启动，且淡储政策迟迟未公布，中下游采购需求持续欠佳。尽管局部主流地区价格跌破1900元/吨，但市场成交并未出现明显好转，中下游对当前价格接受程度一般。 尿素企业库存持续累积。隆众数据显示，本周尿素企业库存63.62万吨，周环比增幅达到15.99%。库存增速快于预期且当前水平已达到近五年最高位。按照季节性规律未来1~2个月企业仍处于累库通道，届时上游压力仍将进一步提升。 国际市场方面，本周印标初步结果出炉。本次共收到23个供货商392.01万吨的投标量，东海岸最低报价CFR349.88美元/吨。由于我国出口依旧受限，本次印标对国内市场影响非常有限。 整体来看，短期尿素供应提升、需求偏弱的预期仍存，市场暂无明显利好因素支撑。市场走势的主导因素依旧在于需求启动不及预期，但后期存在好转可能性。一方面，淡储政策可能出台，秋季肥市场也仍存预期；另一方面，10月之后山西环保、11月中旬之后气头企业开工面临季节性下降可能。因此，短期尿素市场拐点或来自需求启动，中期支撑来自供应季节性下降。目前以上利好因素尚未实现，预计尿素期货价格仍以偏弱震荡为主，走势较相关品种更为抗跌。关注低价环境下成交能否好转、化肥淡储政策及山西环保政策动态。 玻璃：旺季预期不断落空，市场继续承压 本周玻璃期货价格持续走弱，周一主力01合约增仓19.54万手，期价周内创多年新低1111元/吨，09近月合约周内跌破1000元/吨。截至周五收盘主力01合约报1123元/吨，跌幅11.16%。现货市场持续下跌，短期暂未看到止跌迹象。截至9月6日国内浮法玻璃市场均价1304元/吨，较上周五的下跌3.12%。 本周玻璃行业仍存产线放水现象，供应持续下降。隆众数据显示，本周玻璃在产日熔量下降300吨/天至16.76万吨，绝对水平达到近五年的中等偏下位置。即便如此，供应下降幅度依旧偏慢，且当前降幅难以扭转玻璃供需偏弱状态。目前天然气制玻璃持续亏损，煤制气玻璃也进入亏损状态，仅石油焦玻璃仍保持少量利润，后期玻璃厂持续亏损状态下产线放水冷修预期仍较强，玻璃供应也仍有下降空间。 需求端的限制依旧在于终端地产低迷。1-7月国内房屋竣工面积同比下降21.8%，抑制玻璃的长期需求。另外，今年“金九银十”旺季预期落空，下游深加工订单同比低位仍持续下降，部分加工厂被迫退出市场，减少玻璃加工刚需。好的方面在于本周部分玻璃厂出台保价政策后现货成交略有好转，产销率波动区间提升至8-9成附近。不好的方面在于成交好转多是以价换量，需求仍难有实质性突破。 玻璃库存也在不断累积。隆众数据显示，本周玻璃企业库存7146.2万重箱，周环比提升1.3%但同比增幅达到74.14%。当前玻璃库存水平接近五年高点，厂家仍有降价出货动能。 整体来看，玻璃供应在经营压力不断提升的环境下仍有下降空间，但需求偏弱对市场的限制更强。故玻璃行业面临产线冷修步伐加快，或者厂家继续让利出货从而进一步压制市场价格的局面。预计短期玻璃市场继续承压，期货价格也将延续偏弱趋势，关注盘面持续下跌后是否存在企稳或反弹契机，基本面关注双节前现货成交能否好转、成本支撑逻辑能否体现。 农产品类 油脂油料：加菜籽反倾销调查 菜粕强势拉升 1、本周油脂油料走高，菜粕领涨市场，豆粕跟随，油脂相对偏弱。外盘美豆走高，加菜籽下挫。 2、题材上，市场最为关注的是周二中方表示将对加拿大油菜籽进行反倾销调查。加拿大菜籽反倾销调查事件目前影响还停留在情绪上，并未有实质影响。在宏观环境偏空的情况下，菜粕期货周度涨幅超过13%，豆粕周度涨幅超过3%，体现了情绪已经进行充分释放。目前盘面已经包含中加关系趋于紧张、未来几个月加菜籽到港节奏或被打乱、事件影响之下现货需求增加供应后移等预期升水。截至周五，豆菜粕期货主力价差从800元/吨以上缩小到600多元/吨，菜粕对豆粕拉升已经乏力。从船期预报看，9月国内油菜籽到港量预计71万吨，年底前国内或有三百多万吨油菜籽到港，理论供应宽松。周末华南台风不利于水产饲料前景。所以，在菜粕供应出现实质性减少迹象之前，菜粕市场或难有继续上冲动能。下周美国农业部将发布9月供需报告，两周后美豆将开始播种，市场关注焦点将重回收割压力上，蛋白粕单边偏弱观点。豆粕去库周期，看好豆粕基差，月间正套思路。 3、油脂方面，马棕油8月累库预期强，市场调查预计186万吨，6个月高位，因产量增加及出口减少。9月印尼棕榈油产量存在复产预期，关注实际进展。全球葵花籽产区依然偏干，产量或将继续下调，关注9月供需报告调整幅度。加菜籽收割加速推进，近期下跌刺激买盘采购，下周将公布7月末库存数据，预计显示高库存，偏空。国内油脂中秋节前采购尾声，油脂库存稳中回落，均支撑基差走势。预计油脂市场震荡偏弱，关注下周两大报告结果。策略上，买豆油卖豆粕套利持有。 鸡蛋：中秋节临近，现货价格创年内新高 1、中秋节临近，鸡蛋现货价格再创新高，带动期货价格延续反弹。在现货价格带动下，近月合约领涨，远月合约跟涨。截至周五，鸡蛋主力2410合约周度累计收涨2.45%，远月2501合约周度累计收涨1.17%。 2、本周，鸡蛋价格先涨后跌再上涨。上周末，鸡蛋价格小幅上涨后，下游抵触高价，市场走货略缓，周初行情弱势走低。下半周受到中秋节日提振，市场需求好转，整体走货加快，蛋价再次走高。卓创数据显示，截至9月6日，卓创统计鸡蛋均价5.09元/斤，较上周涨0.23元/斤，创年内新高。 3、短期来看，旺季需求仍对蛋价形成支撑。本周，在现货价格带动下，近月合约领涨。中长期来看，根据卓创公布最新月度数据，8月在产蛋鸡存栏增加，育雏鸡补栏量环比增加。根据历史补栏数据进行推测，未来在产蛋鸡存栏将延续增加趋势不变，且7、8月补栏环比增加较大，对应年底前（11、12月）新增供给增幅较大。供给端对蛋价的利空预期不变。国庆节过后，需求回归，蛋价大概率回调，中长期维持偏空思路。目前，在现货价格带动下，期货盘面延续反弹，关注反弹结束后逢高做空机会。对供给而言，老鸡淘汰意愿的变化将成为影响未来供给变化的不确定性因素，短期关注需求变化，中长期关注老鸡淘汰进度。 玉米：美麦及玉米企稳反弹，国内延续低位震荡表现 外盘：美麦、玉米先涨后跌，整体价格底部抬升。本周麦价下行，因受到玉米下跌的外溢效应拖累，小麦期价承压下行。黑海便宜小麦对市场形成供应冲击，预期乌克兰农民冬小麦的播种面积增加，油菜籽面积下降。法国软小麦受到雨水影响，预计产量下降26%，单产预期下降17%。美玉米丰产压力继续影响市场，基金认为玉米期价被高估，丰产预期之下增持市场的空头头寸。 国内：本周全国玉米市场价格不同地区涨跌互现，周均价2340元/吨，较上周基本持平。东北玉米价格稳中偏弱，部分地区有水泡新粮少量上市，价格偏低对市场形成一定冲击，贸易商报价略有回调。华北地区夏玉米开始零星上市，加上春玉米，目前形成了新粮和陈粮公共供应市场的局面，贸易商和下游企业维持动态平衡。销区玉米市场震荡调整。受期货价格变动明显影响，东部沿海地区价格出现波动，西南内陆地区新疆玉米到货价格下行，饲企等待9月中下旬新疆粮到货。 期货：自7月中旬，玉米期价快速下跌之后，玉米11月合约跌破2350元的密集成交区，区间不断下移，主力合约跌至2250元的价格低位，区间下移100元/吨。技术上，玉米11月合约在周初的连续下跌之后，期价短期呈现技术性反弹表现。新粮上市前，预计市场持续交易新粮上市成本下降的预期，期价延续低位震荡的表现。 生猪：猪价持续上涨，近月补涨远期合约持续低迷 1、本周国内生猪价格继续上涨，猪价先涨其后震荡调整。数据显示，9月5日，全国生猪均价19.94元/公斤，较上周涨0.72元/公斤；基准交割地河南均价19.95元/公斤，较上周涨0.75元/公斤。随着猪价回调，养殖端出栏意愿减弱高，支撑生猪价格上涨。后半周，养殖端出栏节奏恢复正常，市场猪源供应逐渐充裕，且伴随着开学前备货结束，下游需求有所回落，猪价上涨动能不足，震荡调整。 2、仔猪市场供应充足，且进入仔猪补栏淡季，部分自繁自养养殖企业仔猪外卖受阻，高价成交乏力，市场成交量较差。散户外采仔猪积极性不高，多数转为二次育肥模式。近期仔猪均价继续下滑。卓创统计数据显示，9月5日，仔猪均价485元/头，较上周跌23元/头。 3、本周，生猪交易均重总体较上周增加，其中东北、华南、西南和西北小涨，华北、华东和华中下滑。上涨地区主要集中在东北和南方，主因为肥标价差收窄，大猪出栏积极性提高。9月5日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.01公斤/头，较上周增加0.31公斤/头。 4、Wind数据显示，9月6日，自繁自养养殖利润559元/头，较上周增加17元/头，外购仔猪养利润359元/头，较上周增加17元/头。养殖成本相对稳定，本周在猪价上涨的影响下，养殖利润小幅增加。从生猪养殖的情况来看，目前生猪养殖利润较为可观。 5、8月29日，政府网公布猪粮比8.38。 6、卓创样本点统计，截至9月6日，样本点屠宰企业开机率29.36%，较上周增加1.39个百分点。随着气温下降，终端需求有所提升，叠加开学前学校备货，下游备货积极性提升，屠宰企业订单增加，本周，屠宰开工率较上周提升。 7、目前，生猪加权合约持仓15.6万手，较上周14.9万手增加0.7万手，生猪加权持仓一直处于低位。本周，现货猪价持续上涨，生猪期价近强、远弱。生猪近月2409合约期价补涨，反映出现货市场对9月猪价仍维持乐观预期。但是，生猪远月2501、2503、2505合约报价持续低迷，生猪期货3月和5月合约猪价维持在1.5万的低位区间，这反映出大家对25年生猪存栏恢复增加的悲观预期主导市场，养殖企业在远月合约中卖出保值意愿不强，且市场预期远期猪价仍有继续下调的可能。 软商品类 白糖：持续低迷 1、原糖：本周原糖期价回调整理。据德国糖业协会（WVZ）发布，预计2024/25榨季德国甜菜糖产量约为477万吨，较上榨季的422万吨增长13%；甜菜种植面积38.5万公顷，同比增加5.7%；共加工甜菜3159万吨，较上榨季的2981万吨增加178万吨；甜菜平均单产预计为81.9吨/公顷，较上榨季的81.8吨/公顷增加0.1吨/公顷；甜菜平均含糖量预计为17.2%，同比增加0.8%。 2、国内报价：广西现货报价6160-6280元/吨；加工糖厂主流报价区间为6300-6420元/吨。配额内进口估算价5160-5220元/吨；配额外进口估算价6580-6660元/吨。 3、小结：原糖方面目前并无明显驱动，关注焦点逐渐从巴西压榨进度转移到北半球估产，目前两大主产国天气良好。对于原糖期价继续持震荡偏弱看法。 4、国内：截止8月底全国累计销售886万吨，工业库存110万吨，同比增加22万吨；8月销售61万吨，同比减少10万吨。从销售情况看，8月单月销量同比回落，库存同比上升，两个指标在近五个榨季中均处于第二低水平。如果9月销量持平，那么结转库存预计约65万吨。目前现货市场成交偏淡，月底甜菜糖即将上市，市场仍无转暖预期。新榨季定价锚定哪一种现货糖源，仍有分歧。预计短期期价仍将围绕5600元/吨附近徘徊，仍以偏弱思路对待。 棉花：新棉上市在即，棉价反弹承压 1、供应端：北半球新棉即将上市，美棉优良率环比有所好转，但仍处于下降趋势中；国内新棉上市时间预计较去年提前，增产是确定的，但是增产幅度可能会低于市场预期值。 2、需求端：纺织企业开机负荷涨幅逐渐放缓，下游需求好转程度及可持续性均相对有限，预计短期仍有一定支撑，但不足以带动郑棉趋势性反弹，关注终端纺服零售数据。 3、进出口：美棉新年度签约当周值环比好转；进口棉价格指数窄幅震荡。 4、库存端：国内陈棉库存中性，9月棉花商业库存将达到年内低位，随后逐渐增加；纺织企业产成品库存持续下降，织厂也在陆续补充原材料库存。 5、国际市场方面：宏观扰动持续，全球范围来看，新年度仍是供大于求的格局，但市场对美棉最终产量的预估仍有一定分歧。近期美棉价格的驱动因素主要有两方面：一是美联储9月降息预期幅度，二是当前美棉生长情况。宏观层面来看，目前美联储9月降息基本成为定局，但是降息25BP还是50BP尚未完全确定，近期一系列密集公布的经济数据展现出美国经济增速的疲软，令市场重新加大对9月降息50BP的押注，因此出现美元指数和美棉价格均震荡走弱的表现。此外，即将上市的美国新棉产量究竟如何，也牵动市场情绪，最新一周公布的受干旱影响美棉产量占比和美棉优良率周环比有所好转，但是美棉优良率年内整体呈下降趋势，目前优良率与2020年同期基本持平，2020年美棉产量仅有318万吨，虽然目前受到更高级别干旱影响（D2-D4）的美棉产量占比低于2020年水平，但本年度受到D1-D4级别影响的美棉产量占比较高，本年度美棉产量或不如此前市场预期般乐观。综合来看，9月美联储降息的大方向已经确定，但是降息前可能还有阶段性扰动，基本面来看，即使美国新棉最终产量低于市场预期，对于棉价可能仅有阶段性提振，新年度供大于求的格局不会改变，美棉价格上方空间有限，预计短期围绕70美分/磅宽幅震荡为主。 6、国内市场方面：下游需求好转程度及可持续性均相对有限，新棉预估增产，但增产幅度或小幅低于此前市场预期，郑棉缺乏趋势性驱动。国内棉价的驱动因素和美棉稍有不同，主要是供、需两方面。供应端，新棉即将上市，本年度国内新棉增产的幅度或跟此前市场较为乐观的预期有一定的差距，但是增产是确定的，且大概率会高于中国棉花协会报告预估的605.2万吨。机采棉开秤价格普遍预计在6元/公斤以下，棉籽价格较去年下降约1元/公斤至2元/公斤，这又进一步增加轧花厂的加工成本。对于轧花厂来讲，资金占用压力较大，在下游需求未见持续、明显好转的情况下，预计今年抢收力度不强，新棉上市带来的更多是供应端的压力。需求端来看，虽然近期纺织企业开机负荷仍在逐渐增加，但是增幅有较为明显的放缓迹象，从近年来的历史规律来看，纺织企业开机增加，产成品库存下降的主动去库阶段持续时间平均约一个月左右，本轮纺织企业的主动去库预计将在9月中旬结束，短期需求端对棉价还有一定支撑，但是中长期来看，力度有限。综合来看，短期棉价缺乏趋势性行情驱动，仍以区间思路对待，变局需要更多、更强驱动。关注新棉产量及开秤价格。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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