专题 | 新湖期货“能化汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
　　本周，在原油大幅下跌的带动下，化工品整体大幅下行。目前已逐渐进入传统需求旺季，大部分化工品需求环比出现好转。但与成本的大幅坍塌相比，需求端的些许利好无法成为主要交易逻辑。后期，原油继续单边大幅下行的可能性依旧较大，不建议单边裸多化工品。基本面弱的品种前期已经下跌较多，如果真的出现在原油带动下全板块的下跌，资金可能会选择价格仍在高位的品种。本周，部分基本面偏强，前期下跌较少的品种，比如乙二醇、苯乙烯和PP都出现了明显的补跌。 烧碱行情一直较为独立，本周成为化工品中唯一上涨的品种。烧碱近期检修多负荷低 ，下游氧化铝企业复产，非铝需求进入旺季，库存去化速度快。 由于内盘外盘双双炒作仓单问题，LU和原油出现明显劈叉。仓单问题是高硫燃料油和低硫燃料油经常炒作的话题。 受到强台风袭击海南产区的影响，周五尾盘天胶大幅拉涨。 高硫燃料油由于发电需求旺季结束，裂差季节性走弱，本周成为化工品中下跌幅度最大的品种。 PX-PTA产业链依旧偏弱势。市场认为，相对于汽油需求及裂差的走弱，PX的利润过高，应该被压缩。另外PX今年无论是国内还是国外，负荷都非常高。PTA由于产能过剩，无非享受高利润，只能跟随成本PX波动。 原油 ：本周一因美国劳动节，外盘提前收市，无结算价。周二周三油价再次出现暴跌，回吐年内所有涨幅。一方面，受VIX指数大幅上涨、利比亚复产影响；另一方面，市场仍担心全球石油产品需求下滑，尽管盘中OPEC+喊话推迟减产：讨论推迟10月增产计划，OPEC+已接近就推迟提高石油但市场仍较为悲观。周四晚间，8个自愿减产的成员国临时召开会议，决定将自愿减产退出推迟两个月，从12月开始逐步取消自愿减产。受此消息提振，盘中油价快速冲高，但涨幅仍较为有限。本周EIA周度数据显示，原油库存大幅下降，汽油库存小幅增加，汽油需求回落至893.8美元/桶，略微偏空，基本符合预期。中国炼厂开工仍较低，柴油需求预计增量有限。 宏观方面，美国8月标普全球制造业PMI 终值47.9，低于前值和预期值；ISM公布的美国8月制造业PMI为47.2，较7 月创下的11月以来最低水平46.8回升，但已连续5个月低于50的门槛。周四晚间美国8月ADP就业人数9.9万人，显著低于市场预期和前值。美国8月ISM非制造业PMI为51.5，高于预期，服务业仍显韧劲。 短期油价仍偏弱，关注宏观地缘消息的扰动，尤其是即将公布的非农数据。 沥青 ：本周沥青主力合约切换至Bu 2411,原油价格再次大幅下跌，沥青基本跟随原油下跌，但跌幅小于原油，基差、利润上涨。截至2024年9月6日15:00，Bu2411收于3245元/吨，周度跌142元/吨或4.2%。目前，总体来说，进入9月，需求稍有好转，供应仍处于低位，供需有所改善； 本周厂库小幅增加社会库小幅下降。山东地区，齐鲁石化8月30日转产渣油，东明石化8月28-31日短暂停产沥青，区内开工小幅下降。需求方面，下游终端需求有所提振，改性沥青出货量增加明显。华东地区，区内供应可控，加之前期低价资源合同量减少，业者惜售。需求方面，虽然部分业者改性需求有所下降，但刚需支撑下，实际消耗尚可，带动社会库继续去库。展望后期，需求稍有改善，但仍需重点关注成本原油价格变化。 高硫燃料油: 本周新加坡高硫380贴水走强7.2美元/吨，裂解走弱1.7美元/桶，FU仓单减少3.157万吨，FU2411-FU2501价差走弱33元/吨,FU2411裂解走弱7.1元/桶。9月份委内瑞拉和俄罗斯发往新加坡、马来西亚两地的高硫燃料油预期增加。需求端，8月中东发电已达峰，9月之后将逐月减少，9月份美国焦化检修产能较多，投料需求预期减少。库存方面，新加坡库存增加3.4%，富查伊拉库存减少10.5%，ARA库存减少8.3%，美国残渣燃料油库存减少2.7%。利比亚两个政府之间达成了协议，原油产量及出口有望恢复，叠加OPEC+将220万桶/天的自愿减产计划延长两个月，从12月开始增产，轻重原油价差大幅回落，短期低高硫价差上行空间有限。稀释沥青贴水走强1美元/桶，高硫裂解存支撑。虽然基本面在逐渐走弱，但高硫估值偏低，短期下方空间不大。 低硫燃料油： 本周新加坡低硫贴水走强41.8美元/吨，裂解走强1.3美元/桶，LU2411裂解走强24.9元/桶，LU仓单减少5560吨。尼日利亚炼厂LSSR产量增加，9月份将有25.5万吨抵达亚洲。10月份dangote炼厂开工率将提升至56%，原油加工量为36.5万桶/天，这是该炼厂运营以来达到的最大加工量，除了NNPC供应的原油外，其还进口了美国WTI原油，实际开工率将高于56%，亚洲是该炼厂低硫直馏燃料油的首要目的地。此外，伴随着发电旺季接近尾声，科威特自用的低硫预期减少，从而带动出口增加。供应端边际增加，基本面缺乏利好驱动。当前低硫估值偏高，且汽柴裂解稳中偏弱，预期低硫裂解继续上行压力较大。 LPG: 供应方面，炼厂产量减少0.06万吨，降幅0.1%，本周进口量80万吨，环比增加28万吨。化工需求：烯烃开工率增加0.16%，当前仅巨正源PDH二期重启中，暂无其他装置开车，PDH开工率减少4.74%至64.3%。炼厂库存增加5.8%，港口库存增加5.4%。估值方面，Brent2411下跌5.5%，SC2410下跌6.7%，PG2410下跌5.7%，FEI2409下跌1.9%，FEI/Brent和PG/SC比值均上涨。本周仓单减少1191手，PG2410-FEI2409价差走弱。本周基本面较弱，除华东民用气小幅上涨外，山东和华南现货价格均下跌，基差走强。 展望后市，随着油价下跌，丙烷进口成本下降，PDH装置利润小幅修复，且9月中下旬PDH开车较多，丙烷需求边际增加。9月有假期出行需求，汽油需求增加带动烯烃开工率，但考虑到MTBE出口锐减，烯烃需求增量有限。9月上半月船期密集，港口资源充足，但是需留意工会和美国海事联盟就港口自动化方面的谈判，若达不成协议，工人罢工风险增加，这将影响美国东海岸港口作业。短期基本面较难改善，且炼厂在假期前有排库需求，现货价格震荡偏弱。当前PG内外价差偏低，进口成本存支撑，后期随着基本面的改善，估值有上修空间。 动力煤： 本周产地港口价格持稳，坑口价格稳中偏强。 产地供给环比改善，月初配额充裕，煤矿开工回升，部分检修及倒工作面煤矿复产。坑口价格稳中偏强，化工为主的非电需求有所提振，支撑产地价格，但实际交投活跃度改善有限。 港口价格本周维持平稳，港口结构性缺货、节前补库及成本支撑价格，但下游对淡季的预期同样使得价格上涨乏力，最后买卖双方的分歧难解，实际成交难有改善。 进口周度发运量继续下降，结合前期数据推算，进口没月初到港量将保持回落。海外指数涨跌互现，除欧洲指数受能源价格影响上涨外，其余指数均偏弱运行。进口煤价格稳中偏强，补空单及节前补库需求拉动下，招投标价格出现上浮。 周内日耗环比小幅回落，但同比仍创新高，沿海地区日耗相对强劲。周末开始，天气对用电支撑将有所走弱，北方地区已逐步入秋，而华南受台风影响，气温及生产活动将收到压制。下周长江沿线高温将有所反复，但白露节气已过，中东部周期性转凉趋势不变，用电量将季节性下降。非电需求有所改善，化工端甲醇尿素开工保持回升态势，用煤量略有增长。 主要省市电厂库存继续去化，已低于去年同比，仍属于同期偏高水平。产地发运利润维持倒挂，使得北港铁路调入保持中低位；旺季尾声，叠加南港台风影响，港口调出有所未来，本周北港库存小幅去化后再度回升。 南方高温超长待机支撑了日耗，叠加过节期间的补库预期，导致上游对煤价表现仍有期待。但北方地区已逐步入秋，白露之后，南方地区气温也将回落，价格最终仍会回归季节性趋势。但短期内，由于非电需求的改善，以及下游补空单和补库需求，煤价依然难出现大幅松动，预计或保持窄幅偏弱震荡趋势。 图：25省日耗 图：25省电厂库存 资料来源：钢联、新湖期货研究所 聚酯产业链： 供应方面，本周国内有短停装置，供给小幅收缩，影响有限。PX开工总体维持在高位水平，目前PX国内开工率86%左右，亚洲开工率79%左右。需求端，台化120万吨停车，逸盛大化、威联PTA装置降负运行，PTA负荷在82.6%。估值方面，PX-石脑油价差222美元/吨，PX-Brent原油价差333美元/吨，PXN继续走弱，PX仍弱于原油。总体来看，本周PX供需无明显变化，由于歧化利润高位，当前日韩产出偏高，导致PX进口比预期多，PX8月实际为累库格局，如若无明显减产降负，PX驱动仍弱。不过当前PX估值已压缩至近3年低位，继续压缩空间有限，关注原油走势。 PTA ：供应方面，台化120万吨停车，逸盛大化、威联PTA装置降负运行，PTA负荷在82.6%。需求端，本周聚酯装置检修后恢复，聚酯负荷87.6%附近。终端需求延续小幅回暖，本周织造负荷回升至73%。估值方面，PTA2501合约基-84元/吨左右，基差偏弱运行，现货加工费本周338元/吨左右，下游聚酯利润偏好，PTA估值中性。总体来看，PTA供给端开工维持高位，而需求端聚酯负荷提升，终端织造负荷提升，PTA累库幅度预期收窄，不过PTA总体产能过剩，如若供给端无超预期减产，加工费弱势运行为主，由于成本PX和原油弱势，PTA绝对价格弱势运行为主。 短纤： 供给端，本周短纤企业开工变化不大，开工率80%左右。需求端，本周下游有所好转，气温回落以后下游开工提升，下游适度备货，产成品库存有所去化。总体来看，短纤供需格局有所转好，加上原料让利，利润扩张，绝对价格波动跟随成本。 乙二醇： 供应方面，乙二醇整体开工负荷在64.33%（环比上期下降4.63%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.36%（环比上期下降5.11%）。本周港口到港预报3.4万吨，到港减少，近期港口预期去库。需求端，本周聚酯装置检修后恢复，聚酯负荷87.6%附近。终端需求延续小幅回暖，本周织造负荷回升至73%。港口库存本周67.4万吨。EG2501基差本周32，基差适度走强。乙二醇价格近期大幅下跌，一是国内外宏观需求共振走弱，导致工业品普跌。另外成本端原油、煤炭等价格下移，而乙二醇9月以前价格表现相对抗跌，估值被动抬升，在市场持续偏弱下，出现补跌。基本面也有利空因素，主要是供应端有新投产30万吨产能以及停车较久的装置出现复产，10月以后乙二醇供需预期累库。目前乙二醇基本面尚可，9月上旬到港偏少，因此短期港口库存仍在去化过程中，不过远期供应环节有增量，加上需求10月以后面临季节性走弱，预期不佳。乙二醇近期价格出现快速补跌以后，价格触及年内低点附近，目前估值已不高，加上短期基本面并未出现明显恶化，基差走强，预计继续下跌空间有限，跌势预期放缓。后续市场关注宏观氛围、以及供需端边际变化。总体来看，近期乙二醇进口到港少，需求有环比好转的迹象，加之现实库存水平不高，价格偏强运行。不过当前乙二醇估值相对不低，远期供应有增加预期，预计上方压力也较大，整体震荡格局。 纯苯： 本周石油苯开工率78.94%，较上周提升0.33%，北方华锦等装置重启，东北、山东部分歧化装置负荷提升，中金歧化装置、浙石化一套重整歧化等装置停车。下游苯胺、苯乙烯负荷提升，己二酸负荷下滑，预计后续仍有小幅增长空间。最新港口库存在6.8（-1.0）万吨，9月统计内到港量略缩减，下游提货速度不变，库存压力不大。 估值方面，纯苯-石脑油价差在366美元/吨，处于高位区间，对比原油、汽油价差同样居于高位，纯苯仍属于产业链高利润环节，其下游利润整体表现不佳。 纯苯前期供增需减背景下仍表现出相对强势，9-10月国内供应难有增长，海外炼厂则进入检修小高峰，下游部分检修装置将提负荷，纯苯自身基本面仍处于强现实、强预期阶段，预计相对强势仍将延续，而最大下行风险在于宏观氛围不佳、油价暴跌拖累纯苯价格及估值表现。 苯乙烯： 本周苯乙烯开工率在70.06%，较上周提升1.69%，减量来自华泰盛富降负荷运行，增量来自宁波科元15万吨装置重启以及利华益、万华、安徽昊源开工负荷小幅提升。三S检修损失量仍较高，市场对于旺季预期再打折扣。最新厂库在16.7（+1.42）万吨，港口库存在4.34（-0.68）万吨。 估值方面，苯乙烯生产利润继续低位窄幅震荡，基本面仍缺乏强劲驱动力，结构上近强远弱格局并未发生转变。 近期苯乙烯受市场情绪和油价下跌拖累，同时远端市场预期随之有所转变，一方面9-10月份有新产能投放压力，另一方面需求端即便有政策引导，也迟迟不见起色。若宏观氛围持续悲观，原油继续承压，苯乙烯有概率会被资金视为空头配置，开启补跌行情。 聚烯烃： 本周原油价格跌幅较大，聚烯烃成本端松动，价格走弱。中长期来看，随着后续聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期价格预计弱势运行，关注原料价格的波动以及新产能的投放进度。 下周有多套PE检修装置计划重启，PE整体负荷预计提升。虽然前期大部分时间中PE多数品种进口窗口关闭，但东南亚等地区需求乏力，与内盘间价差持续收窄，流往国内的货源增加，预计2501合约上PE进口供应环比增加。9月PP整体负荷环比提升，金诚石化计划近期开车，PP供应增加。聚烯烃下游进入需求旺季，整体开工好转，但主要下游订单跟进速度不及预期，厂家采购谨慎。我国PP主要出口地区东南亚等地区需求疲弱，PP出口成交未见好转，2501合约上PP出口环比减少。临近假期，中上游为减轻库存压力积极出货，叠加下游为旺季适量补库，聚烯烃中上游库存环比去化，但近期去库速度放缓。 聚烯烃供应预期增加，下游需求好转速度不及预期，成本支撑松动，短期聚烯烃价格将继续走弱。中长期来看，从四季度开始，聚烯烃有较多新产能投放的计划，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期价格预计弱势运行，关注原料价格的波动以及新产能的投放进度。 甲醇 ：本周国内上游开工为72.76%，环比小幅上升，9月检修计划有限，预计后期开工维持稳定。到港增加，预计8-9月进口在125万吨/月以上。下游烯烃方面，烯烃外采稳定，前期停车的大部分装置已经重启。传统下游部分行业将进入旺季，开工开始回升。本周港口库存累积，同比接近去年同期。总体来看，供需双增，基本面中性，市场氛围偏弱，对价格利空。 尿素： 近期尿素日产量约18万吨，环比上升，同比偏高，新装置开始投放。从下游来看，农业需求进入秋季旺季。工业下游需求走弱，复合肥工厂开工环比下降，库存偏高。24年7月出口为8万吨，环比上升，但同比持续偏低。目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数环比回落，同比小幅偏高。本周企业库存累积，同比高于去年。总体来看，农需进入秋季旺季，但工业开工偏弱，出口受政策限制，市场氛围弱，价格底部震荡为主。 PVC: 供应：PVC开工率73.57%，下降0.61个百分点。开工率持续小幅提升持稳在75%左右的水平，根据当前的检修计划，下周多套装置结束检修，开工率将从9月中上旬开始大幅提升。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。BIS认证推迟，出口需求较前期增加。 库存：PVC库存47.76万吨，去库2.23万吨。上游装置开工逐渐提升，而下游开工持平在低位，库存数周连续小幅去库，已从最高水平下滑接近去年同期水平，但近期开工将显著提升，预期库存将重新累库。 预期：当前PVC供应已从低位小幅恢复，预期从下周开始开工将有较大幅度提升。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。集中检修期间库存持续去库，但仍保持在往年同期最高水平，未来供应恢复预期库存将重新开始累库，再次给价格带来压力。 烧碱: 供应：烧碱开工率81.40%，提升2.9个百分点。氯碱企业检修量开始下降，开工有所提升，且有新投产装置提升负荷。西北部分检修装置恢复。近期液氯价格从低位反弹，山东电解单元利润随之有所恢复，PVC烧碱综合利润处于较高水平，对开工具有偏积极影响 需求：电解铝企业完成复产后，产能维持高位运行，西南电解铝企业复产预期推迟至9月。山西、河南等地氧化铝企业仍受矿石供应紧缺影响，继续压减产能运行；西南地区新产能8月下旬放量，内蒙部分产能9月复产。粘胶短纤开工高位运行，纺织和印染开工开始小幅提升，金九银十非铝下游需求有增加预期。 库存：液碱企业库存28.69万吨，去库0.77万吨。氯碱企业开工企稳，需求有一定增量且有继续提升的预期，库存持续回落。 预期：上游开工从今年最低水平回升，之后装置持续复工，开工率开始小幅提升；氧化铝开工提升，9月西南地区电解铝复产，推动氧化铝产能进一步提升，非铝下游进入“金九银十”需求旺季对烧碱需求有一定增量。烧碱供应和需求均有增量，需求增加速度较快，近期基本面处于偏多状态。 天然橡胶： 近两次天胶大幅上涨十分相似。比如炒作天气话题，拉涨合成胶等等。产区确实存在一定的利多因素，但这并不足以导致天胶价格牛熊翻转。进入旺产季后，中国天胶进口大增，国内去库明显放缓。本周市场传闻国储将抛储天然橡胶。国内需求仍然偏弱，且后期难以大幅好转。欧洲由于EUDR法案或大量透支了明年的需求。从仓单以及基差等数据看，除了个别品种外，国内并不存在普遍的缺货现象。强台风将袭击海南等地，对天胶生产生短期影响，胶价或偏强震荡。后期，商品如果进入普跌行情，橡胶在商品中价格较高，很容易成为空头的目标。 丁二烯橡胶： 丁二烯由于新产能投放少加上进口少，导致其今年价格十分强劲。浙石化一套30万吨的ABS装置已于近期开车，其丁二烯外放量减少。但9月丁二烯进口量或显著增加，听闻将达到3.5-4万吨。目前，丁二烯库存已逐渐回升至正常区间。顺丁胶自身基本面略有好转，利润微薄负荷长期偏低，加上传统需求旺季来临，库存环比小幅松动。近日，合成胶期货快速下跌后，基差大幅走强。合成胶产业链焦点仍在于丁二烯，后期丁二烯走弱可能性较大。另外需关注市场氛围以及天然橡胶走势。 新湖期货研究所能化组 施潇涵 Z0013647 严丽丽 Z0015062 姚瑶 Z0011379 王博艺 Z0014758 杨思佳 Z0017508 黄月亮 Z0018860 姚学雯 Z0019439 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）