小企业景气恢复基础仍待夯实

（以下内容从申万宏源《小企业景气恢复基础仍待夯实》研报附件原文摘录）
　　屠强 FRM 资深高级宏观分析师 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 摘要 事件：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出，7月读数较6月回升0.1点至48.8点。 核心观点：小企业融资经营指数均改善，但剔除短期因素影响后，实际压力在加大。 7月普惠景气指数回升，其中融资与经营指数均改善。7月总体指数扭转前期下行趋势，近三个月以来首次回升，而由于指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，说明7月改善势头更积极。分项来看，经营景气度回升0.1点至47.9，融资景气度回升0.3点至53.7。 但小企业景气恢复基础并不牢固，结构压力仍然突出。一方面，融资指数再度明显回升，其中主要贡献的分项是融资成本改善，但融资规模指数却明显回落，也与7月金融数据表现偏弱相挂钩。另一方面，经营指数改善主要源于农林牧渔行业拉动，而建筑业、批发零售业、房地产业等行业景气仍在下滑，这些行业也是就业主要集中的行业。同时出口数据也显示出规模以上企业改善，但小企业出口走弱的过程，小企业景气度面临下行压力。 政策已在积极对冲，后续持续跟踪增量政策对小企业景气的支撑。分类型看，未来两年产业政策基于“节能”主线形成的投资（产能改造）与消费（以旧换新）的促进效果仍有空间，近期政策也安排3000亿特别国债资金予以支持。财政政策年内也在强调加快专项债发行，同时加大电网投资、水利工程等新基建项目，中长期也在补充地方财源、缓解土地收入走弱方面进行改革。预计稳增长政策仍有望对经济和小企业景气构成托底效果。 常规跟踪：7月普惠指数改善但结构分化。 7月普惠金融-景气指数积极回升，为4月以来首次改善，融资指数与经营指数均积极上行。根据普惠金融-景气指数数据，7月总体指数扭转前期下行趋势，较6月回升0.1点至48.8点。因为指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，因此时隔三个月景气指数首次回升，也说明在6月景气度阶段性磨底后，7月出现了更积极的回升势头。分项来看，经营景气度小幅回升0.1点至47.9，融资景气度回升0.3点至53.7。 融资景气：融资指数改善更多源于成本下行，但前期较快增长的融资规模指数7月却明显下滑。融资成本指数明显回升1.3点至54.5，为今年4月以来首次改善。说明利率持续下行、以及结构性货币政策工具对于小企业融资的持续支持，融资满意度指数7月也继续回升。但另一方面，前期连续两个月改善的融资规模指数，7月却大幅回落1点至50.5。 经营景气：虽然经营景气指数回升，但结构上就业占比较高的行业均明显回落。拆分经营景气来看，7月企业经营绩效指数、经营投入指数、企业活力指数均基本持平或略高于6月。但从行业结构来看，7月主要改善的是农林牧渔业，景气指数由48.4大幅上升至52.6,。但工业景气指数持平44.4的低位，而建筑业（-0.8点至39.5）、批发零售业（-1.5点至41.3）、房地产业（-2点至41.1）等景气指数仍在下行。 从宏观数据来看，7月信贷融资仍然偏弱，企业存款也维持偏低水平。7月企业中长贷新增1300亿，为2016年以来同期最低水平，结合出口的边际回落、消费低位增长，以及PMI连续三个月低于荣枯线，企业或在担忧未来需求的增长速度。而M1同比增速再度下探显示出当前企业流动性偏紧，经营压力仍然存在。 风险提示 地产信用风险加剧，政策效果不及预期。 报告正文 注：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出。 1.核心观点：小企业融资经营情况均面临压力 7月普惠景气指数回升，其中融资与经营指数均改善，但恢复基础并不牢固，结构压力仍然突出。7月普惠景气指数小幅回升，一方面，融资指数再度明显回升，其中主要贡献的分项是融资成本改善，但融资规模指数却明显回落，也与7月金融数据表现偏弱相挂钩。另一方面，经营指数也积极回升，但结构上主要由农林牧渔行业拉动，而建筑业、批发零售业、房地产业等就业主要行业景气仍在下滑。同时出口数据也显示出规模以上企业改善，但小企业出口走弱的过程，小企业景气度面临下行压力。 2. 常规跟踪：7月普惠指数改善但结构分化 7月普惠金融-景气指数积极回升，为4月以来首次改善，融资指数与经营指数均积极上行。根据普惠金融-景气指数数据，7月总体指数扭转前期下行趋势，较6月回升0.1点至48.8点。因为指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，因此时隔三个月景气指数首次回升，也说明在6月景气度阶段性磨底后，7月出现了更积极的回升势头。分项来看，经营景气度小幅回升0.1点至47.9，融资景气度回升0.3点至53.7。 但拆分结构来看，融资指数改善更多源于成本下行，但前期较快增长的融资规模指数7月却明显下滑。拆分融资景气来看，融资成本指数明显回升1.3点至54.5，为今年4月以来首次改善。说明利率持续下行、以及结构性货币政策工具对于小企业融资的持续支持，融资满意度指数7月也继续回升0.3点至53.7。但另一方面，前期连续两个月改善的融资规模指数，7月却大幅回落1点至50.5。 从宏观数据来看，7月信贷融资仍然偏弱，企业存款也维持偏低水平。7月企业中长贷新增1300亿，为2016年以来同期最低水平，结合出口的边际回落、消费低位增长，以及PMI连续三个月低于荣枯线，企业或在担忧未来需求的增长速度。而M1同比增速再度下探显示出当前企业销售并不通畅，只能更多依赖票据融资来保证自身现金流平衡，也可能反映当前需求侧有边际下行压力。 另一方面，虽然经营景气指数回升，但结构上就业占比较高的行业均明显回落。拆分经营景气来看，7月企业经营绩效指数、经营投入指数、企业活力指数均基本持平或略高于6月。但从行业结构来看，7月主要改善的是农林牧渔业，景气指数由48.4大幅上升至52.6,。但工业景气指数持平44.4的低位，而建筑业（-0.8点至39.5）、批发零售业（-1.5点至41.3）、房地产业（-2点至41.1）等景气指数仍在下行。 总结：政策已在积极对冲，后续持续跟踪增量政策对小企业景气的支撑： 从总体经济环境来看，7月经济数据再度不及市场预期，其中伴随美国补库存接近结束、669亿关税豁免清单到期、全球制造业修复进程放缓等影响，出口增速已有所回落，后续预计延续下行。国内方面，地产投资的潜在下行风险也在发酵，近两个月地产复工面积已在减少，且近期地产销售也再度走弱。此外居民消费也仍然低迷，一线城市消费明显走弱，暑运消费虽环比改善、但同比走弱，经济面临潜在下行风险。 展望后续，政策加码仍是下半年宏观最重要的主线，目前政策已在加码设备更新与消费品“以旧换新”、专项债加快发行、中央项目投资等方向，同时强调正在储备增量政策，持续跟踪后续政策进展。未来两年产业政策基于“节能”主线形成的投资（产能改造）与消费（以旧换新）的促进效果仍有空间，且在上一轮中上游和下游更新产能后，近两年来也到了又一轮相关行业集中性更新产能的历史节点。近期政策也安排3000亿特别国债资金予以支持。财政政策年内也在强调加快专项债发行，同时加大电网投资、水利工程等新基建项目，中长期也在补充地方财源、缓解土地收入走弱方面进行改革。预计稳增长政策仍有望对经济和小企业景气构成托底效果。 风险提示：地产信用风险加剧，政策效果不及预期。 THE END +报告信息 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《小企业景气恢复基础仍待夯实——普惠金融-景气指数点评》 证券分析师： 屠强 FRM 资深高级宏观分析师 赵伟 博士 申万宏源证券首席经济学家 发布日期：2024.09.04

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