煤炭专题 | 煤炭基本面有变化吗?未来风格还会占优吗?

（以下内容从天风国际证券《煤炭专题 | 煤炭基本面有变化吗?未来风格还会占优吗?》研报附件原文摘录）
　　近期来分析一下煤炭，有一种卷土重来的气势，目前逻辑有发生变化吗？这个板块有什么东西值得注意的？关于煤炭前期上涨更多是反应高股息高分红逻辑，但最近的煤炭更多的反应在基本面，因为煤炭的基本面是跟着经济周期走的。目前经济最大的问题是需求不足。 图片来源于：开源证券 在刚刚公布的工业企业利润数据中，钢铁，汽车等煤炭下游企业，营收同比降幅扩大，意味着产业链下游需求不足，库存积压的问题依旧存在。往后看，一段时间内煤炭可能依旧不是顺风局，一是因为需求的拐点，要继续观察，9月煤价可能会有超跌反弹，但整体财政发力和效果还要继续观察，三季度经济趋缓惯性大概率会延续，因此需求可能继续承压。 图片来源于：兴业证券 动力煤方面，前期受雨水多的影响，6月中旬到7月中旬，火电发电量一直在下滑，增速降到了-9.7%，而水电发电量增速则提升到了49.3%。叠加非电中得化工耗煤需求大幅回落，社会库存去化是比较缓慢的，市场对动力煤的担忧也有所加剧，担心夏天旺季不旺的话，后面进入淡季，煤价会进一步深跌。 图片来源于：兴业证券 但近期情况出现了些许好转。需求侧，随着雨水高峰过去，7月下旬火电发电增速重新回到了1%以上，下游电厂日耗也来到了历史同期高位，同时检修结束，也让化工耗煤量回升，所以整体需求是在改善的。库存方面，电厂日耗提升，带动了库存去化，目前全国25省库存可用天数已经回落到18.7天，比去年同期低0.4天，港口库存也在震荡下行，所以供给方面是个比较平稳的局面。整体供需有边际改善，后面动力煤价即使再跌，深跌概率也较小，可能是个震荡企稳的状态。 图片来源于：长江证券 动力煤情况还是比焦煤好很多的。焦煤下游需求情况确实一般，8月中旬左右，上海螺纹钢价格跌到了3120元/吨，相当于跌到了近五年同期的最低位，亏损加剧也导致铁水产量明显回落，铁水产量回落，对上游焦炭焦煤的需求就会下滑。近期焦炭价格第四轮调降也落地。所以需求方面，还处于一个持续下滑的局面。供给端，随着一些大型会议结束，焦煤供应明显提升。 图片来源于：长江证券 所以整体还是一个供需转弱的格局，导致焦煤价格持续承压。市场也在交易弱现实和弱预期，担心后面金九银十旺季不旺，所以基本面拐点也不太清晰。不过从季节性角度分析，往往金九银十后，一直到冬天，焦煤价格是环比上涨趋势。但目前，季节性可能要让位于整体工业需求的下行。 图片来源于：兴业证券 所以煤炭基本面情况还要继续观察，动力煤可能会比焦煤好一些，本身基本面更好，价格再大幅下跌的可能不大，更可能是震荡企稳。焦煤的基本面还比较差，需求拐点仍然看不太到，季节性改善的历史规律也要再观察。总体来说，煤炭基本面并不好，只是股息率高。所以市场反应的也就是供给约束之下的稳定高股息，也就是说，如果大家预期经济不好，会在一堆烂苹果里，扒拉出一些没那么烂的，削皮之后还能吃的。煤炭就属于这类资产。他跟银行不一样的地方在于，银行完全是逆周期资产，而煤炭还有一些顺周期属性，也就是说，经济好了之后，煤炭的基本面也能转好。所以他兼具了顺周期和逆周期两类属性，那么跌下来之后，就会有人敢买，而涨多了之后，就会被抛售。 图片来源于：同花顺 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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