私募百科 | 3.股票多空策略

（以下内容从东方证券《私募百科 | 3.股票多空策略》研报附件原文摘录）
　　作为资本市场的组成部分之一，私募基金具有策略丰富、投资灵活等优势，能够在投资者整体的配置组合中起到增强组合收益并分散组合风险的效果，丰富了投资者的可选投资工具与投资范围。 在本专题系列中，拟就私募基金分类与具体策略类型进行详细介绍，和大家一同认识、学习私募投资基金。 私募百科系列第一篇“私募百科 | 1.了解私募基金类型”已为大家详细介绍了私募基金的分类及其具体的策略类型，本专题系列第三篇，将进一步为大家介绍股票投资类型下的股票多空策略。 一. 股票多空策略概述 股票多空策略（Long/Short Strategy）是私募基金中常见的投资策略，它涉及同时持有股票的多头和空头头寸，以此来对冲市场风险并追求绝对收益。 投资者同时持有股票资产的多头组合（预期看涨）和空头组合（预期看跌），通过这种对冲的方式来减少市场波动对投资组合的影响，追求独立于市场走势（Beta）的超额收益（Alpha）。 在多头端，以持有指数增强策略或多因子量化选股策略为主，建立股票多头组合。 在空头端，以持有股指期货、股指期权/指数ETF期权、场外期权、融券等方式实现，能够与以指数为基础的多头组合实现尽可能的匹配。 根据风险敞口的不同，股票多空策略可以分为部分多空策略、中性对冲策略以及择时对冲策略。 部分多空策略，其保留了一定的风险敞口，组合整体的多空比例和保留的风险敞口由投资经理根据市场情况和投资者目标进行综合判断，一般多头敞口保留范围在30%-60%之间。部分多空策略优势可以追求更大的收益弹性。 中性对冲策略，则是通过使用对冲工具，去除市场系统性风险对组合的影响，控制风险因子的暴露取得超额收益，策略表现相对平稳，波动较小。同时，策略收益受对冲成本（例如股指基差）的影响较大。 择时对冲策略，对于敞口的选择更为灵活，集中了指数增强和中性对冲的特点。可以在市场上行阶段将对冲比例减少，扩大收益，在市场下行阶段增加对冲比例，整体更接近中性对冲。但这也对投资经理的择时能力提出较高要求，实操难度较大，增加了波动性。 二. 对冲工具的选择 在实操中，基于对冲工具的不同以及适用范围，股票多空策略一般通过如下方式实现对冲。 股票多头+股指期货/期权对冲。这类组合从宽基指数（例如中证500）出发，多头端采用指数增强策略，挖掘超额因子，多头整体风格接近基础宽基指数。对冲端采用股指期货/期权或ETF期权作为工具，交易便捷，流动性好。但股指深贴水的时候会造成对冲成本的显著上升；反之，股指升水的情况下开仓则可能带来额外的收益。 股票多头+融券对冲。这类组合根据量化模型，买入预期看涨的股票，采用融券方式来卖出预期看跌的股票，同时多空两端保持规模相等或一定比例。目标情况下，多头的股票价格上涨，空头的股票价格下跌，取得双向收益。在实践中，管理人还会在行业或风格上进行一定控制，实现行业的对冲。约束方面，需要考虑是融券费用偏高和券源有限，对管理人综合实力提出一定要求。 三. 对中性的理解与实现 前面我们提到，如果对冲组合仓位与多头组合仓位相同，即实现了中性对冲。 这里我们是站在CAPM模型和约束计算的角度，指的是更为严格的“Beta中性”，即使组合整体Beta值为0，市场涨跌波动与组合净值没有关联。为了实现Beta中性，要求投资经理对市场变化快速响，应对多头和空头头寸进行精确匹配和动态调整。 在实践中，管理人较多的会采用“市值中性”的方式来实现中性目标，即股票多头组合与对冲组合的规模金额保持相同，具有操作便捷和交易成本低的优势。 类似的，在有些情况下，管理人还会发挥自己的策略优势，实现“行业中性”的配置方式，在行业配置上不做过多暴露。 四. 风险管理考虑 在风险管理方面，由于对冲策略依赖于复杂的量化模型，需要定期对模型进行检验和更新，对选股模型进行持续的优化和回测，以适应市场变化，减少模型失效的风险。 交易方面变化也会显著影响策略表现： 首先是交易效率，流动性差的股票，可能难以及时卖出。 其次交易环节的佣金、保证金、基差、融券费用等变化。 最后，在对冲组合中往往会涉及杠杆部分的运用，会同步放大收益和损失，需要对杠杆比例的使用范围进行一定控制。 END 推荐阅读 欢迎关注、点赞、转发，一键三连，投资三分钟。 为您带来更多有用的财富管理知识，了解有趣的财富管理故事。

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