【晨会纪要】(2024.09.06)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.09.06)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.镍-NI 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：9月初国内制造业PMI环比下跌，商品普跌，有色板块集体下行的情况下，镍期价由13.2万下挫至12.4万下方。期价跌破7约下旬低点，逼近年初低点，且增仓下行明显，这很大程度上说明了目前市场仍将镍作为空配头寸，在有色板块下跌时利用其做对冲。长期估值角度，镍价在经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近大半年，具备底部超跌反弹的潜力，但缺乏基本面驱动。基本面上，矿端偏紧但下游需求表现疲软，基本面驱动不强，长期纯镍过剩利空期价，短期基本面中性。8月下旬菲律宾发运受阻，镍矿价格坚挺；硫酸镍需求一般；下游不锈钢库存去化放缓。短期下方关注年初低点技术支撑，国内宏观昨夜有所回暖，这一定程度上将支撑镍价。 2.甲醇-MA 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：从受国内煤炭期货价格大幅回落拖累，甲醇期货成本支撑效应减弱。同时海外供应压力逐渐凸显，船货集中到港推升甲醇进口量快速增长，而下游需求依然偏弱，从而迫使港口累库压力持续增加。由于短期内甲醇偏弱的供需结构尚难扭转。从甲醇供需结构来看，随着近期内陆地区甲醇企业盈利状况好转，开工率和产量出现回升。与此同时，目前海外供应压力增长的趋势仍在持续中。据统计，2024年7月我国甲醇进口量为129.02万吨，月环比大幅增加23.29万吨，增幅达22.03%，同比小幅增加3.98万吨，增幅达3.18%。2024年1-7月中国甲醇累计进口量为759.28万吨，较去年同期的795.14万吨，小幅下降4.51%。在外部供应趋增的影响下，国内港口累库节奏有所加快。据统计，截止2024年8月30日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在90.08万吨，周环比大幅增加11.12万吨，月环比也显著增加9.25万吨，较去年同期小幅增加5.39万吨，攀升至年内峰值。根据过去几年国内港口累库节奏来看，预计未来一个月内，累库周期仍将延续，高供应和高库存的现状仍难转变，这将导致甲醇期货面临较大下行压力。本周四夜盘国内甲醇期货2501合约呈现震荡企稳的走势，期价略微收涨0.25%至2390元/吨。预计本周五国内甲醇期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 3.原油-SC 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。因此8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中释放偏鸽派的乐观信号，表示调整货币政策的“时机已到”。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”。不过我们认为，美联储降息可能存在“预期抢跑”的风险。“预期抢跑”指的是，虽然美联储降息尚未落地，但从10年期美债收益率来看，市场可能提前“抢跑”年内降息的预期。随着9月美联储降息预期落地后，存在短期利多出尽的风险，对大宗商品而言存在利空打压效应。从产业角度来看，步入2024年下半年以后，产油国出现月环比增产现象，叠加2023年11月宣布的日均220万桶的自愿减产措施延长至今年9月底结束，暗示本轮OPEC产油国减产周期的“大戏”即将“落幕”，这意味着今年四季度将增加约54万桶/日的原油产量。预计后市全球原油供应压力将稳步回升。虽然当前北美市场处于夏季用油消费旺季，不过汽油裂解价差反弹幅度偏弱，降低了原油季节性需求旺季的优势。利比亚央行称各派别接近达成协议，有望恢复石油产量。美国8月PMI数据不及预期，再度挑动市场对经济前景的担忧，油价在供需恶化预期共振情况下延续跌势。本周四夜盘国内原油期货2411合约小幅回落，期价小幅下跌0.77%至515.3元/桶，预计本周五国内外原油期货价格或维持偏弱的走势。 4.豆粕-M 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强 核心逻辑：近期豆粕期价走势主要受到菜系走势的影响。受到中加贸易问题突发的推动，受到事件推动，市场情绪高涨，菜系期价连续大幅反弹。关注短期的事件驱动转为情绪驱动后，能否迎来现货市场的进一步配合，才能够推动期现货价格迎来反转，现阶段仍处于情绪驱动阶段，市场波动率明显放大，需注意防范持仓风险。菜系市场波动对油籽市场带来的波动风险仍在继续。从豆粕自身的情况来看，目前主要是受到原料大豆价格的影响。在美豆丰产预期逐渐兑现的背景下，来自产区天气的担忧以及出口强劲对美豆期价有所提振，但增产压力仍在限制盘面涨幅，国内豆粕现货市场跟随美豆振荡走高。美豆连续第三周上涨，主要来自于美豆新作出口需求改善、美国中西部天气炎热引发作物状况担忧，但美豆临近收获期、南美新作即将展开播种，市场不确定性因素较多，将继续令美豆期价保持高波动。国内豆类市场仍然承压于供强需弱的基本面，库存拐点尚未出现，未来国内豆粕依旧处于去库状态，而远月买船偏慢或提供市场潜在利多，需要继续关注下游备货节奏、油厂开停机计划及远月大豆采购节奏。短期豆粕期价受到临池菜系期价的影响，同时受到外盘美豆期价反弹的提振，走势明显偏强。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 镍2410 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 长线基本面较差，资金将其作为空配头寸 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 偏空因素增强，甲醇震荡偏弱 原油2411 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 经济数据疲软，原油震荡偏弱 豆粕2501 偏强 震荡 震荡偏强 偏强 美豆产区天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 IH2409 震荡 震荡 震荡偏弱 区间震荡 宏观预期偏弱，增量资金流入较少 黄金2410 上涨 上涨 震荡偏强 长线看强 降息周期临近叠加海外地缘政治加剧 螺纹2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 弱势情绪未退，钢价震荡下行 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 基本面疲弱，矿价承压运行 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 需求持续走弱，焦煤承压下行 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 市场氛围偏空，焦炭弱势运行 动力煤现货 震荡 供需基本平衡，煤价企稳运行 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 多空分歧出现，沪胶震荡企稳 合成胶 2411 震荡 震荡 震荡偏强 震荡偏强思路 多空分歧出现，合成胶震荡企稳 豆油2501 偏强 震荡 震荡偏强 偏强 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 棕榈2501 偏强 震荡 震荡偏强 偏强 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指均窄幅震荡整理，小幅反弹。沪深两市成交金额仅有5348亿元，市场情绪偏弱。由于目前国内宏观预期仍偏弱，且增量资金的流入较少，股市上行驱动偏弱。短期内这两方面的修复信号仍不明确，需要等待政策生效和时间修复。从宏观面来看，由于居民部门收入增速放缓，使得内需增速放缓，导致企业间竞争激烈，抑制了企业的提价和扩产预期，企业盈利端仍处于筑底阶段；同时这也抑制了员工的薪资收入预期的提升，形成一种收入与消费的负反馈。近期全国多地出台的以旧换新政策正是为了提振内需和消费，不过政策力度未大幅超预期，对市场信心的提振作用有限。从资金流向来看，杠杆资金与北向资金流入放缓，新增股票基金份额位于低位，加上社保等中长期资金入市力度有限，股市增量资金偏少，难以推动估值端抬升。不过未来政策端将持续发力托底经济，昨日央行表示货币政策将发挥逆周期调节作用，而股票低估值水平也吸引中长线资金，股指向下的空间也较为有限。总体而言，预计短期内股指以区间震荡为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考观点：长线看强 核心逻辑：短期而言，美元指数反弹结束后开始回落，在降息周期临近的情况下很可能破位下行，进而利好金价。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。随着美联储开启降息周期，美元指数波动加剧，人民币兑美元的汇率波动也随之上升，这很大程度上将使内外金价波动幅度差距较大。具体表现为美元指数下挫时人民币升值，利空沪金；美元指数上涨时人民币贬值，利好沪金，内盘金价波动将小于外盘金价。此外，短期汇率大幅波动时，内外黄金价差中往往还会包含对汇率走势的预期。所以在中短线行情的把握上，我们认为可以看金做银。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA5一线压力 核心逻辑：市场弱势情绪未退，钢材价格延续震荡下行，而螺纹供需格局改善有限，建筑钢厂复产积极，螺纹周产量环比增16.27万吨，供应持续回升且增幅明显，加剧市场担忧情绪，鉴于目前钢厂盈利改善有限，增量空间受限，利空效应不强。与此同时，螺纹钢需求弱稳运行，周度表需环比微增0.24万吨，而高频每日成交再度收缩，双双处于近年来同期低位，旺季需求边际改善暂未兑现，同样拖累市场情绪，但近期建筑项目资金到位情况在好转，后续需求仍存改善空间，重点关注旺季成色情况。总之，市场情绪转弱，钢价承压下行，且螺纹供需格局旺季并无明显好转，供应低位回升，而需求改善有限，弱现实格局下短期钢价承压偏弱运行，重点关注下游需求变化情况。 铁矿石（I） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA5一线压力 核心逻辑：铁矿石供需格局变化不大，长流程钢厂开始复产，矿石终端消耗低位回升，本周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比增加，但依旧处于年内低位，且目前钢厂大面积亏损局面未变，复产空间有限，矿石需求难现实质性改善，利好效应不强。与此同时，国内港口铁矿石到货虽有所下降，但海外矿商发运持续回升并升至年内高位，按船期推算国内港口到货量将再度回升，叠加国内矿山生产同样在恢复，铁矿石供应维持高位。综上，市场情绪偏弱，铁矿石近期加速下行，而矿石需求虽低位回升，但增幅有限，相反供应维持高位，供强需弱局面下矿石基本面表现依然疲弱，矿价继续承压偏弱运行，相对利好则是假期临近补库支撑，低估值矿价下行空间或受限，预计后续矿价转为低位震荡运行，重点关注成材表现情况。 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：本周焦煤现货竞拍氛围略有好转，国内流拍现象较上周有所减少，不过蒙古国ER公司蒙3精煤持续流拍，国内煤价的弱势已对未来蒙煤进口量产生一定影响。截至最新报价，甘其毛都口岸蒙5原煤1170元/吨，环比持平。从基本面角度来看，本周焦煤供需格局变化不大，供应维持高位，需求边际下滑，基本面暂无向上驱动。具体数据来看，根据钢联统计，截至8月30日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日产78.9万吨，周环比降0.6万吨，较去年同期偏低4.1万吨，当前煤矿开工水平处于年内高位，但与去年同期仍有差距；需求端全样本焦化厂焦炭日均产量110.7万吨，周环比下降2.5万吨，产业链负反馈现状延续，焦企亏损加重，生产积极性进一步降低。总的来说，焦煤基本面依然疲弱，且海外宏观氛围偏空，国内政策端又无新增利好，焦煤期货在小幅反弹后再次下挫，相对利好是焦煤估值已处偏低水平，近期焦煤主力合约或维持宽幅震荡运行。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：焦炭七轮降价落地，但大部分钢厂仍未扭亏为盈，据钢联统计，截至8月30日当周，全国247家钢厂盈利率3.9%，周环比增2.6个百分点，显示95%以上钢厂依然处于亏损状态。同时，受海外衰退担忧拖累，国内黑色系商品氛围依然疲弱，在此背景下，焦炭价格继续承压，8月29日，焦炭第7轮降价全面落地，目前港口准一级湿熄焦平仓价1690元/吨，折合仓单成本约1850元/吨。本周，产业链负反馈预期继续兑现，焦炭维持供需双降格局，截至8月30日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量110.7万吨，周环比下降2.5万吨；全国247家钢厂铁水日均产量220.9万吨，周环比下降3.6万吨。随着焦企扩大限产规模，以及钢厂铁水产量降至年内低位，焦炭供需格局迎来一定改善，叠加即将进入金九银十季节性旺季，关注铁水见底回升的时间节点。综上，由于供应回落，焦炭短期基本面边际好转，但在政策端无明显利好的情况下，焦炭期货仍缺乏向上驱动，预计近期焦炭主力合约维持宽幅震荡运行。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格小幅上涨，截至8月29日，秦皇岛港5500K报价838元/吨，周环比上涨4元/吨，价格虽然小幅回升，但近日已再次陷入僵持，动力煤现货市场维持窄幅震荡格局。供应端，主产地安监环保要求依然严格，8月份国内煤矿事故频繁发生。8月3日内蒙古鄂尔多斯市准格尔旗发生一起人员窒息事故，4人死亡。8月4日，全区矿山大排查大整治专项工作会议召开，部署了全区矿山领域大排查大整治具体工作。陕西小庄煤矿、建新煤矿接连发生伤亡事故和涉险事故，国家矿产安全监察陕西局组织召开了煤矿安全生产工作约谈会。不过，在经历上半年的高压安监之后，下半年主产区安全检查逐渐趋于常态化，对煤矿产量的影响逐渐减弱，国内煤矿基本维持正常生产。进口方面，高频数据显示，8月19日~25日，我国海运煤炭到港量为764.2万吨，8月截至25日总计到港量为2658.1万吨，折合日均到港量106.3万吨，较7月份的109.7万吨/天小幅下滑，不过仍处于年内高位，整体煤炭进口量依然充足。需求端，8月底国内正式出伏，电厂煤耗峰值已过，进入9月以后，东南部沿海城市气温将有所回落，带动电煤日耗季节性走弱，不过国家气候中心预测9月全国大部地区气温将较常年同期持平或偏高，因此也需关注9月电煤需求的韧性。高频数据方面，截至8月22日，沿海8省电厂煤炭日耗242.6万吨，周环比降0.7万吨，内陆17省电厂煤炭日耗395.4万吨，周环比降3.5万吨。非电行业方面，建材需求持续低迷，钢厂、焦化厂亏损严重，当前仍处于减产周期，不过化工和有色金属行业即将季节性走强，关注后续非电行业需求改善能否弥补电煤的走弱。库存方面，根据ifind统计，截至8月28日，环渤海9港煤炭总库存2407.5万吨，周环比小幅累库16.0万吨，今年北港累库时间节点较常年靠前，也显示了当前动力煤供需格局偏宽松。综上所述，随着迎峰度夏临近尾声，动力煤基本面逐渐转弱，现货市场氛围难言乐观，预计下周港口煤价仍将在低位窄幅震荡。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。因此8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中释放偏鸽派的乐观信号，表示调整货币政策的“时机已到”。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”。不过我们认为，美联储降息可能存在“预期抢跑”的风险。“预期抢跑”指的是，虽然美联储降息尚未落地，但从10年期美债收益率来看，市场可能提前“抢跑”年内降息的预期，美债收益率先于政策利率回落。回顾历史情形，通常经济压力下行不大的情形下的降息抢跑更为明显，6月以来，美联储虽未实施降息，但美债实际收益率已形成跌势。近期考虑到美债实际收益率从7月的4.3%回落至3.9%，已经部分计入年内降息3次的预期。随着9月美联储降息预期落地后，存在短期利多出尽的风险，对大宗商品而言存在利空打压效应。随着前期利空情绪逐渐消化，在基本面偏多因素影响下，本周四夜盘国内沪胶期货2501合约呈现震荡企稳的走势，期价小幅收涨0.99%至16345元/吨。预计本周五国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏强的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏强思路 核心逻辑：随着中东地缘因子减弱，偏弱的供需结构再度主导国内外原油期货市场。受美国8月制造业数据弱于预期拖累，近期国内外原油期货价格呈现大幅回落的走势。由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。因此8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中释放偏鸽派的乐观信号，表示调整货币政策的“时机已到”。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”。不过我们认为，美联储降息可能存在“预期抢跑”的风险。“预期抢跑”指的是，虽然美联储降息尚未落地，但从10年期美债收益率来看，市场可能提前“抢跑”年内降息的预期，美债收益率先于政策利率回落。回顾历史情形，通常经济压力下行不大的情形下的降息抢跑更为明显，6月以来，美联储虽未实施降息，但美债实际收益率已形成跌势。近期考虑到美债实际收益率从7月的4.3%回落至3.9%，已经部分计入年内降息3次的预期。随着9月美联储降息预期落地后，存在短期利多出尽的风险，对大宗商品而言存在利空打压效应。随着前期利空情绪逐渐消化，在基本面偏多因素影响下，本周四夜盘国内国内合成胶期货2411合约呈现震荡企稳的走势，期价小幅收涨1.27%至12795元/吨。预计本周五国内合成胶期货2411合约或维持震荡偏强的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 棕榈油(P) 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强 核心逻辑：油脂板块整体受到菜系市场的外溢效应明显减弱，昨日市场波动继续下降。随着此前相对强势的菜籽油冲高回落，豆油和棕榈油更是明显走弱。油脂市场缺乏国内基本面支撑，在事件驱动背景下，市场情绪主导，关注事态发展变化，同时关注现货市场受此影响，是否会引发新一轮备货行情，进而从情绪驱动转化为需求驱动。短期油脂板块转为震荡，关注菜棕价差和豆棕价差的修复。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 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