开源晨会0906丨有效跟踪出口的方法探索;煤企向合理且可持续高盈利转型,煤炭价值仍凸显

（以下内容从开源证券《开源晨会0906丨有效跟踪出口的方法探索;煤企向合理且可持续高盈利转型,煤炭价值仍凸显》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 【宏观经济】有效跟踪出口的方法探索——宏观经济专题-20240905 【煤炭开采】煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显——2024中报综述-20240904 【农林牧渔】2024H1生猪养殖扭亏为盈，饲料动保板块经营承压——行业点评报告-20240904 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 有效跟踪出口的方法探索——宏观经济专题-20240905 1、日频：港口船舶AIS数据，细化指标准确度高于整体 （1）AIS数据更新频率高，细化指标准确度高于整体 AIS数据为日度更新，因此可作为出口领先指标，选取二十大港口船舶整体数据指标与上海港口集装箱船细化数据指标作为领先指标。 2023年以来，二十大港口离港船舶数量与离港船舶载重在部分月份领先或同步于出口；但从整体趋势来看，2023年Q2以来，离港船舶数量与离港船舶载重同比整体呈下行趋势，而出口同比在2023年Q4起便有所回升，趋势上存在背离。 与二十大港口的所有船型数据相比，上海港、上海洋山港的集装箱船相关AIS数据走势相对更加贴近出口走势，但与出口数据仍存在一定程度的背离。 （2）与出口数据背离原因可能为AIS系统局限性 AIS数据传递基于无线电波通信，存在较大不稳定性，在船舶数量密集等部分特殊海域数据质量相对较低，容易导致实际统计数据被低估。 2、周频：运价指标更滞后，集装箱吞吐量指标更准确 （1）运价：指标相对滞后 无论从单月值还是移动平均值来看，出口运价或同步或滞后于出口指标。在同步时，周度运价数据或能提前反映出口的起落，在滞后时，运价变动为出口变动的后验指标。 运价指标滞后的原因或为：实际操作中，多数企业首先向海关提报企业出口信息，而后市场对运价进行定价，从而导致出口数据一般形成在运价数据之前。 （2）集装箱吞吐量：单月数据指引作用较强 从单月值来看，集装箱吞吐量同比与出口同比具有较强领先滞后关系，可以用于判断单月走向：集装箱吞吐量同比的走势领先于出口金额同比与出口数量同比的走势，领先约1个月以内，且集装箱吞吐量为周频数据，可提前根据集装箱吞吐量的月度同比边际变化判断出口金额与出口数量同比走势。 3、月频：单月值波动大，可综合多月数据判断趋势 （1）外部领先指标：韩国出口指标最为领先 从单月数据来看，出口同比数据单月值波动均较大，参考意义相对较低。从6个月移动平均来看，除2020年疫情外的多数时间，韩国出口同比领先于越南出口同比，同时以上两指标领先于中国出口同比。 （2）出口PMI：与出口领先滞后关系不稳定，准确度逊于外部领先指标 无论从单月值还是从移动平均值来看，新出口订单PMI与中国出口金额同比并不存在稳定的领先滞后关系。且在2022年后，新出口订单PMI波动性增强，其与出口金额同比背离的现象增多。因此，相较于外部领先指标，新出口订单PMI对出口同比指引性稍弱，单月数据意义有限，需综合多月数据判断整体出口趋势。 （3）美国库存与库销比数据：外需重要源动力，可用于判断中长期趋势 作为需求终端，美国需求是全球贸易需求的重要发动机，是外需重要源动力，其制造业库存与库销比数据对我国出口的中长期指向性较强，因此即便其当月数据更新时间晚于我国出口数据，其近期数据位置对未来外需冷热的判断仍具有一定参考意义。 4、综合各项领先指标，短期内出口或仍具韧性 综合各频率指标特点，我们可以得出追踪出口的方法：以当月港口集装箱吞吐量判断当月出口同比走向，运价或可起到一定后验作用，并以AIS日度数据辅助验证；综合多月韩国出口同比等外部领先指标判断未来1-2个月出口走向，并以制造业新出口订单PMI数据辅助验证；综合近期美国库存与销售数据的点位与走势判断当下外需状态，并对中长期出口趋势走向进行判断。 综合各项领先指标，我们认为：当前出口景气度在中短周期中偏高，已呈现下行趋势，但当前各领先指标并未呈现一致性下行趋势，甚至部分日频、周频指标指向出口继续向上。因此，我们认为出口仍具有韧性，排除极端事件冲击影响，短期内出口断崖式下滑概率较小。 风险提示：历史经验失效，外需回落超预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显——2024中报综述-20240904 1、2024H1煤炭价格呈“V”型走势，但煤价中枢整体下移 分煤种来看，2024H1秦港动力煤山西产Q5500均价为875元/吨，同比-14%，其中2024Q2动力煤价格回落明显，Q2均价848元/吨，环比-5.9%；2024H1京唐港主焦煤（山西产）均价为2252元/吨，同比+1.2%，其中2024Q2主焦煤价格回落明显，Q2均价2092元/吨，环比-13.3%。 2、2024H1上市煤企产销量下滑叠加售价回落，盈利能力下滑 2024H1 27家上市煤企（不含山西焦煤）合计煤炭产量为6.01亿吨，同比-1.3%；煤炭销量为6.97亿吨，同比-0.9%。2024H1 28家上市煤企合计实现营业收入6572亿元，同比-9.2%；合计实现归母净利润820亿元，同比-24.5%。2024H1 28家上市煤企毛利率加权平均值为31.0%，同比-2.4pct；净利率加权平均值为15.9%，同比-2.7pct；ROE加权平均值为7.0%，同比-2.6pct。 3、2024Q2煤炭价格整体环比回落，上市煤企业绩环比下降 2024Q2秦皇岛港山西产Q5500平仓均价为848元/吨，环比-5.9%；2024Q2京唐港主焦煤（山西产）均价为2092元/吨，环比-13.3%。28家上市煤企2024Q2单季合计实现营业收入3272亿元，环比-0.9%；归母净利润393亿元，环比-7.9%。 4、煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里窄幅震荡，我们预判价格区间是800-1000元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上修复的弹性且是完全弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代 2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭板块有望迎来重新布局的起点。一是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。二是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。三是原油价格难带跌煤炭价格。哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业边际成本支撑下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800元。 多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤业绩稳健、存在高分红或潜力，推荐【中国神华、中煤能源】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率高或者有提升潜力；二是动力煤煤电一体化、具备高成长，推荐【新集能源、甘肃能化】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱，且具备主业成长性；三是动力煤弹性、具备高成长，推荐【广汇能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹，且有自建矿、资产注入等成长性；四是炼焦煤超跌反弹，推荐【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 2024H1生猪养殖扭亏为盈，饲料动保板块经营承压——行业点评报告-20240904 1、2024H1农业行业营收同比下滑，受益于猪价上行利润扭亏为盈 2024H1农业行业实现营业收入5217.47亿元，同比-7.15%，归母净利润87.90亿元，同比扭亏（2023H1为-116.81亿元）。2024H1行业销售毛利率9.41%，同比+3.16pct；销售净利率1.62%，同比+3.94pct；净资产收益率1.84%，同比+4.39pct。2024年3月以来猪价淡季不淡中枢抬升叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，猪企盈利向上，带动农业板块利润回升。 2、子行业分析：生猪养殖扭亏为盈禽养殖经营承压，静待饲料动保盈利改善 2024H1农业子行业中，禽养殖、种子、渔业、宠物食品行业收入同比增长，其余子行业收入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复，收入增幅居行业之首。归母净利润方面，饲料板块、种子板块、渔业板块归母净利润同比涨幅靠前，涨幅分别为273.52%、188.56%、138.63%。饲料板块利润同比增幅较大主要系海大集团等饲料企业兼有生猪养殖业务，2024H1饲料及动保板块实际业绩承压竞争加剧，静待2024H2猪价高位运行，动保饲料板块盈利改善。 3、畜禽养殖：猪周期向上生猪养殖扭亏为盈，白鸡价格下行禽养殖经营承压 畜养殖：2024H1养猪企业实现营收1937.55亿元，同比-8.72%，归母净利润12.44亿元，同比扭亏（2023H1为-169.20亿元）。2024H1养殖企业整体呈增长态势，12家养猪企业合计出栏6856.84万头，同比+3.24%。2024年3月以来猪价淡季不淡，步入2024Q2猪价中枢逐月抬升，猪周期反转向上，叠加饲料价格下行，生猪养殖实现扭亏为盈，盈利逐月扩大。鉴于行业能繁补栏仍偏谨慎，预计2024H2猪价高位运行，生猪养殖板块逐步进入利润高兑现阶段。 禽养殖：2024H1肉鸡养殖企业实现收入237.21亿元，同比-1.31%，归母净利润6.90亿元，同比+55.55%。剔除立华股份（生猪养殖业务影响较大），禽养殖板块归母净利润约1.16亿元，同比-88.84%。2024H1行业白羽肉鸡价格7.71元/公斤（同比-19.89%），禽养殖板块短期业绩仍承压。 4、饲料和种子：饲料竞争加剧经营承压，种子板块盈利改善 饲料：2024H1饲料企业实现收入855.23亿元，同比-5.52%，归母净利润19.49亿元，若剔除海大集团等企业生猪养殖减亏贡献，饲料企业实际经营承压。2024H1猪价虽逐步回暖，但受行业猪只存栏偏低及散户去化影响，猪料销售承压，行业竞争加剧。预计2024H2受猪价高位运行影响，饲料竞争压力有所缓解，饲料板块盈利有望改善。 种子：2024H1实现收入57.29亿元，同比+23.84%，归母净利润1.19亿元，同比+467.47%。受益于水稻价格上行，各企业水稻种业务表现亮眼。受玉米价格下跌及市场竞争加剧影响，玉米种业务相对承压。 风险提示：畜禽及农产品价格异常波动；动物疫情风险、消费需求下降。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.09.05 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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