保隆科技系列十四-中报点评:业绩环比明显改善,公司空悬首获海外车企定点【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　保隆科技系列 车中旭霞 公司深度报告： 《国信证券-保隆科技-603197-深度报告：胎压监测系统全球龙头，智能驾驶新品进入收获期》——20231120 《国信证券-保隆科技-603197-深度报告：中国TPMS龙头，汽车电子新贵》——20180813 相关研究报告： 《保隆科技系列十四-中报点评：业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点》-20240905 《保隆科技系列十三-年报及一季报点评：2023年归母净利润同比增长77%，空气悬架出货同比增长126%》—20240430 《保隆科技系列十二-三季报点评：单三季度归母净利润同比增长70%，公司与蔚来达成战略合作》——20231031 《保隆科技系列十一-中报点评：2023年上半年营收同比增长27%，股权激励彰显信心》——2023-09-01 《国信证券-保隆科技-603197.SH-一季度净利润同比增长110%，智能化新业务快速放量》——20230504 《国信证券-保隆科技-603197-2019年中报点评：短期并表业务拖累盈利，期待海外爬坡》——20190903 《国信证券-保隆科技-603197-2018年年报点评：短期费率改善，中长期受益TPMS扩张及智能化》——20190415 《国信证券-保隆科技-603197-2018年一季报点评：17年业绩符合预期，18年汇兑损益无碍TPMS龙头成长》——20180427 跟踪报告： 《国信证券-保隆科技（603197.SH）：360环视摄像头项目定点，看好公司ADAS业务成长性》——20220302 《国信证券-保隆科技-603197-重大事件快评：TPMS合资进入运营，智能驾驶新品进展加速》——20190307 《国信证券-保隆科技-603197-重大事件快评：合资霍普，TPMS行业龙头的强强联合》——20180723 核心观点 公司二季度收入同比+19%，业绩环比明显改善 保隆科技2024年第二季度实现收入17.01亿元，同比+19%，环比+15%；归母净利润0.8亿元，同比-11%，环比+18%，主要受股权激励费用（单Q2为3856万元）影响，还原股权激励费用后经营性利润1.19亿元，同比+30%，环比+11%。 公司24Q2净利率同比略有波动 公司24Q2毛利率25.08%，同比下降2.31pct；净利润5.24%，同比-1.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70%/6.53%/8.23%/1.12%，同比-0.35/+0.30/+0.82/-0.28pct，研发、管理费用率上升主要受股权激励费用影响。 传统业务持续发力，公司份额业内领先 1）TPMS标配产品，公司23年销售发射器5448万只，同比增长43%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局TPMS气门嘴。3）金属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。 保隆空气弹簧占据国内30%市场份额，首获欧洲某知名主机厂的全新平台项目定点 公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。23年出货148.65万支，同比增长126%。根据高工数据，24年1-2月公司在空气弹簧市场份额30%，已披露在手订单超106亿元。2024年9月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产，进一步发展到反向出口时代。 保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局 公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。与银基科技签署合资协议，共建首个智能化汽车连接系统生产制造平台。 风险提示 中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、境外经营政策风险。 正文 公司二季度收入同比+19%，业绩环比明显改善。保隆科技2024年第二季度实现收入17.01亿元，同比+19%，环比+15%；归母净利润0.8亿元，同比-11%，环比+18%，主要受股权激励费用影响，还原股权激励费用后经营性利润1.19亿元，同比+29%，环比+11%。 公司24Q2毛利率略有波动。公司24Q2毛利率25.08%，同比下降2.31pct；净利润5.24%，同比-1.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70%/6.53%/8.23%/1.12%，同比-0.35/+0.30/+0.82/-0.28pct。主要受股权激励费用同比增长影响。 保隆科技空悬已披露在手订单超106亿元，具备供应集成空气悬架能力，首获外资车企定点。保隆科技2017年进入乘用车空气弹簧领域，目前已实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，通过长期的研发和生产实践，覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系，具备全系统开发能力，与国内外成熟车企如大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽等，电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等，知名一级零部件供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利等建立长期、稳定供货关系。2024年9月，公司首次获得欧洲某知名主机厂的全新平台项目的空气悬架系统前后空气弹簧，这也是国内空气弹簧供应商的首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产进一步到反向出口时代。 空气悬架市场规模持续提升，公司业绩增长空间广阔。根据高工汽车数据，前装标配空气悬架新车均价从2021年的57.52万元下降至2022年的55.33万元。2023年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约为2.2%。我们预计随国内供应商加速量产、高阶自动驾驶进一步催化，2025年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台，假设单车价格8000元，对应市场规模约240亿元。公司空气悬架系统集中在高端新能源汽车市场，2023年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过148.65万支，同比增长126%，并获得多家车企的新项目定点。2024年在手项目量产落地，公司产品规模、营收、业绩同步增长。 公司在手订单充足，2次扩产新增428万件空簧产能逐步释放。保隆科技空气悬架及其零部件业务已获理想、蔚来、比亚迪等多家国内外知名主机厂多款平台车型空气悬架系统项目定点，订单需求释放迅速，将于2026年进入高峰年份，预计当年出货空气弹簧控减振器总成及独立式空气弹簧316万支，储气罐等其他产品221万支。为满足在手订单需求，公司于2022年/2023年两次投建新产能以满足已有订单产能释放，预计2028年在建产能完全释放后实现484万支空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧/100万支空气供给单元（ASU）/104万支悬架控制器/270万只储气罐和432万支商用车空簧产能需求。至2026年规划产能预计覆盖89%的现有空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧、18%空气供给单元、6%悬架控制器及123%储气罐订单需求。 保隆科技复用气门嘴积累的橡胶能力，空气弹簧市占率30%。空气悬架核心构成包括空气弹簧、减振器、空气供给单元、ECU等硬件与控制系统软件。其中空气弹簧单车价值量在3000元左右，单车价值量较高，存在人才、橡胶技术、专利等多方面壁垒。①全球范围内空气弹簧相关人才并不多，中国对空气悬架的研究起步晚于国际，人才更为稀缺。②空气弹簧行业长期受国外供应商垄断，橡胶配方等诸多材料存在专利壁垒。③空气弹簧是易损耗部件，对耐久性、可靠性有非常高要求，成型工艺、装配工艺均存在难点。一方面，目前行业内很多公司尚未掌握开发验证标准，比如空气弹簧最关键的橡胶件皮囊就需要大量原材料及生产工艺的技术经验积累，橡胶离散度大，从配方开发、硫化工艺等需要更多排列组合和大批量的疲劳试验；另一方面，空气弹簧扣压工艺难度高，存在技术难点，保隆科技从2012年开始做皮囊，10年橡胶工艺经验+空簧压扣工艺花费千万元资金经历三年才取得技术突破。国产化供应后，理想、小鹏等车企发力，国内35-40万元价格带空悬渗透率提升明显。保隆配套理想等优质车企，市场份额快速提升。 自研+并购，保隆形成6类40种传感器布局。保隆科技2009年开始研发压力传感器，2017年收购主攻速度类和位置类传感器常州英孚；2018年收购擅长刹车磨损传感器和变速箱位置传感器德国PEX，2022年收购上海龙感和常州英孚，增强速度位置类传感器能力。目前已形成汽车压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类等6个品类、40多种产品，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。 优质客户结构助力公司销量高增长，2023年收入同比增长45%。公司产品覆盖全面、技术成熟、质量可靠，拥有上海浦东、上海松江及匈牙利（2022年开始建设，拟2023年初启动运行）三个主要生产基地的全球化布局，陆续获得上海通用、长安马自达、东风日产及长安、奇瑞、一汽、东风、广汽、五菱、比亚迪等品牌定点。传感器销量快速增长，从2020年1.5亿元提升到2023年5.31亿元，同比增长45%。 TPMS业务前装政策驱动，公司稳居国内份额第一。2017年发布的《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》强制要求2019 年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS: 自2020年1月1日起，所有生产的乘用车开始实施强制安装，据此我们假设中国乘用车前装TPMS自2019年开始渗透率为60%、90%、100%，2021年及之后渗透率维持100%不变，根据保隆科技披露数据计算TPMS发射器单价在40元左右，按照单车配备4个发射器，中国TPMS发射器业务市场规模有望在2023年达到39亿元，之后将伴随乘用车销量同步增长。保隆科技TPMS项目从2006年正式实现量产，2009年被特斯拉确定为TPMS产品唯一定点供应商，并为2010款Roadster跑车提供配套。2019年1月，保隆科技与德国霍富合资公司保富电子正式运营，专业经营TPMS产品，合并当年保富中国生产TPMS发射器约1100万支，同比增长25%，公司业务飞速发展。至2023年末，公司TPMS业务收入19.11亿元，当年共销售TPMS发射器5448万只。 切入ADAS领域，公司增加传感器+域控完善布局。除车身传感器之外，公司从2013年切入智能驾驶产品，布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器。并且保隆科技布局域控制器产品，根据车东西消息，公司和黑芝麻合作，黑芝麻提供华山系列芯片，保隆作为Tier1将芯片整合在域控制器内，与其余传感器、算法等软硬件一起打包交付车企，ADAS行泊一体域控制器预计23年9月量产，进一步拓展业绩增量。 气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司行业地位领先。轮胎气门嘴是轮胎的核心零部件之一，作为轮胎充放气的阀门，对轮胎充气和防止胎内空气外泄至关重要。轮胎气门嘴主要分为卡扣式气门嘴（橡胶嘴为主）和压紧式气门嘴（金属嘴为主）。近几年来随着TPMS的广泛应用，TPMS气门嘴逐渐在乘用车上使用，成为新的业务增长点。2023年，公司轮胎气门嘴业务销量2.2亿只，气门嘴及配件营收7.8亿元，是全球最大的轮胎气门嘴企业之一，主要销往售后服务市场。 排气管件技术实力强悍，产品销量国内领先。排气管件主要包括排气尾管、后保尾管、热端管件及消音器等。公司自2001年开始研制排气系统管件，目前已经排气尾管、后保尾管、排气热端管产品量产，多年来针对多元化的非标产品逐步施行自动化生产方案减员增效，保持业内领先地位。公司重视轻量化发展方向，采用液压成型技术生产的热端管件具有质量轻、刚度好、尺寸精度好、内表面光滑的特点，能够减小排气阻力、降低零件数量、减少后续组装焊接量，真正实现汽车轻量化，在国际制造业是突破性应用。排气管件整体销量至2023年的2,087.70万支，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一。 除占比较高的汽车排气管件业务外，公司汽车金属管件领域布局汽车车顶架、金属支架、ERG管等产品，2018年与德国汽车液压成型专家——沙士基达液压成型（简称SZHF）签署合资协议，双方以51:49股权比例组建保隆沙士基达（安徽）液压成型有限公司，整合全球销售、研发和制造资源，瞄准开发宝马、奔驰和奥迪等国内知名合资车企，布局液压成型汽车结构件全球化业务。截至2023年，公司汽车金属管件业务收入已提升至14.2亿元，是公司第二大收入来源。近两年公司获得多份北美一级供应商汽车排气管件及国内新能源车型副车架结构件产品定点，披露定点金额近9亿。 公司金属管件业务向轻量化转型。近年来新能源汽车产业发展迅速，公司排气管件产品并不应用于纯电动车型，金属管件业务向轻量化转型，持续研发新产品，除副车架、控制臂、扭力梁等车身结构件外，公司23年9月28日发布全新产品液冷板，用于汽车及储能等领域，以流动液体冷却电池模组、控制电池温度。保隆建成自动化程度行业领先的全工序产线，年产能30万件，总体规划产能150万件，目标在新能源液冷板产品做到国内前三。 具体内容详见国信证券汽车团队于2024年9月5日发布的《保隆科技(603197.SH)-业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点》。 法律申明 本公众号（名称：【车中旭霞】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【行业】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523110001 国信汽车分析师：唐英韬 手机/微信：16621293349 邮箱：tangyingtao@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980524080002 国信汽车分析师：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980524070005 联系人：余珊 手机/微信：13974813846 邮箱：yushan1@guosen.com.cn

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