宏观专题 | 大银行超预期回落!里面可能真有事?

（以下内容从天风国际证券《宏观专题 | 大银行超预期回落!里面可能真有事?》研报附件原文摘录）
　　近期恒生指数在放了一天量能之后，马上又开始进入到缩量当中，并且伴随着成交量的降低，市场也是跟随进一步下跌，虽然消息面上并没有什么重大的调整。但下跌的结构却出现了一定的变化，之前一直跌的比较多的中小盘股没怎么跌，这一次指数下跌的原因主要在于，银行和石油石化，煤炭的带动。 图片来源于：同花顺 来看看银行，银行的持续下跌，使得抱团基本瓦解，而且长期均线组没有任何支撑，轻松就跌破了。说明可能并非是什么技术调整，而是里面真有事。那么会不会是存量房贷利率转按揭落地呢？其实并不能排除这个可能。而且9月政策变化的概率是很大的。因为经济数据确实比较紧急了，如果再不调整，今年5%的目标或许岌岌可危。 图片来源于：同花顺 宏观方面，最近有几个值得关注的事件。第一个是人民币，近几个交易日，人民币顶着美元的上升快速升值。这里更多原因在于交易因素驱动，主要是企业的主动结汇。2023年以来，中国的出口一直保持高贸易顺差，这也使企业手里有大量外汇，但结汇比率却是下降的。而近期人民币升值，也让企业手里的外汇出现了汇兑亏损。为了避免亏损扩大，企业就会增加结汇，这就会出现汇率越升值，企业结汇数量越多，结汇越多，人民币就越升值的正向循环。但这种加速升值，毕竟属于交易行为，持续时间有限。而且一旦这波脉冲式需求释放完毕，就很难再成为汇率的主导力量。 图片来源于：中信建投 对于市场而言，一来企业增加结汇不是因为基本面因素，所以并不会改变股市的分子端预期。二来企业结汇虽然是增加了手里的货币，但资金能否流进实体经济，增加消费和投资，仍然是未知数，三来，这种补偿式结汇也并不是外资大幅买入人民币资产，所以不等同于有增量资金进入股市。因此整体来说，对股市的促进作用较为有限。 图片来源于：兴业证券 第二个是8月PMI，出现了再度降温，从上个月的49.4降到了49.1，经济降温还是比较超预期的。通常7月政治局会议越强调工业制造的重要性，8月PMI就越会有所改善。而这次产业政策都提到了，但仍然没有任何效果。可以说是自然灾害影响，但这些其实都是借口，每年这个季节或多或少都会有自然灾害。说到底，就是今年政策的支持力度有限。 图片来源于：长江证券 通常来说，制造业PMI跟2个月后的政策出台，呈现负相关关系。也就是PMI越低，未来政策出台的速度会越快。所以9月很可能是政策宽松的一个时点，首先是货币，可以适当的跟进。其次是财政，也可以渐进式的加码。短期来看，经济确实不太可能迅速好转。市场的博弈重点，还是放到了政策预期上，到底能不能降息，赤字有没有可能调升，都是可关注的选项。 图片来源于：长江证券 最后就是刚刚披露完的二季报。整体来说，延续了总量下行的趋势，中国市场的非金融营收同比和净利润同比都继续回落，单季度环比增速弱于历史季节性，低于市场预期。ROE也延续下滑，从一季度的7.51%下行到了7.46%，其中周转率下行是主要原因。说明整体企业供需结构仍然不好。虽然这个季度，企业总供给有收缩，资本开支有所回落，但因为营收下降速度更快，周转率还是往下走的。 图片来源于：开源证券 整体来说，目前从分子端上看，不论是宏观经济数据，还是中观的企业财报，都找不出太多的做多因素。目前市场博弈主要还是聚焦在分母端的政策上，一个是美联储降息，中国的货币政策是否会跟进。再一个是地产方面，是不是确定会调降存量房贷利率。最后就是财政方面，有没有可能调整年度预算，调升赤字，增发国债。这些政策的博弈，会成为市场能否反弹的关键。如果政策还是一个都没有，那么市场担忧风险就会卷土重来，再度面临调整压力。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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