城投家族&新增全梳理
（以下内容从华西证券《城投家族&新增全梳理》研报附件原文摘录）
2023年9月末城投募资用途再次收紧以来，城投募资用途以借新还旧为主。协会、交易所均对新增提出了较高的要求，也驱使部分城投力求通过转型/新设子公司/母公司申请发债等形式实现新增。 从数据来看，2024年1-7月可新增的主体个数占发债城投个数的21%。根据境内城投债募集资金用途统计，1-7月有1589家城投发债，其中298家募资用途为新增（扣除仅通过企业债新增的40家）。分场所来看，37家主体在协会、交易所发债均能新增，143家主体仅能在协会新增，118家主体仅能在交易所新增。 除新增之外，1251家城投在1-7月募资仅能借新还旧，占1-7月发债城投个数的79%。对能否包利息进行区分，337家主体协会允许借新还旧包利息，占协会借新还旧主体673家的50%。 在这个背景下，我们对城投平台体系进行梳理。一方面我们对同区域内的城投按股权关系进行划分，力求一目了然看出区域内的平台架构；另一方面，我们对“平台募资用途分类”打标签，以识别体系内是否有能新增发债的主体，以及包利息情况。具体方法操作如下： 1. 向上穿透： 基于有存量债的3314家发债城投，向上穿透股权关系，如果不是直接由国资/财政/政府/管委会持股，则列出其不发债的上层股东，也即为“夹层公司”。这类股东公司可能以境外债方式实现新增，也可能在未来发境内债，这两类情况我们分别举例进行说明。 此外，即使这类股东公司不进行发债，由于作为发债城投的非发债股东，可能存在水下债务，也需要进行关注。 案例：子公司有境内债，母公司发境外债 湖北省宜昌市宜都市 宜都市国有资产投资运营控股集团有限公司：2024年3月首发境外债 ——子公司：宜都市国通投资开发有限责任公司：借新还旧 案例：子公司有境内债，母公司无存续债，申请境内批文 江苏省苏州市 苏州国有资本投资集团有限公司：无境内债，申请批文 ——子公司：苏州交通投资集团有限责任公司：协会、交易所均可新增 ——子公司：苏州风景园林投资发展集团有限公司：借新还旧 ——子公司：苏州水务集团有限公司：协会可新增 ——子公司：苏州市港航投资发展集团有限公司：2024年1-7月未发债 ————孙公司：苏州新城投资发展有限公司：2024年1-7月未发债 注：2024年9月3日上交所公司债券项目信息平台显示，“苏州国有资本投资集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行公司债券”项目状态更新为“已反馈”。该项目品种为私募，拟发行金额为30亿元，发行主体为苏州国有资本投资集团有限公司。 2. 向下穿透： 基于有存量债的3314家发债城投，向下穿透，将所有发过债主体均列示。也就是说，发债城投有可能已打造出能新增、归为产业类的子公司，例如： 案例：发债城投仅能借新还旧，子公司新增 山东省青岛市 青岛城市建设投资(集团)有限责任公司：借新还旧 ——子公司：青岛城投创业投资有限公司：协会、交易所均可新增 安徽省滁州市 滁州市城市投资控股集团有限公司：借新还旧 ——子公司：滁州市蔚然投资发展有限公司：交易所可新增 江西省景德镇市 景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司：借新还旧 ——子公司：景德镇市古镇投资管理有限公司：借新还旧 ——子公司：景德镇市投资有限责任公司：无存续债，在申请批文 ————孙公司：景德镇合盛产业投资发展有限公司：交易所可新增 ————孙公司：景德镇黑猫集团有限责任公司：2024年1-7月未发债 在完成上述梳理后，区域内城投体系关系、可新增主体情况我们均可以一目了然掌握。 以景德镇为例，市级平台共三家，分别为陶文旅、景国资、景城投，2024年1-7月市级平台发债用途均为借新还旧，且均可包利息。在新增主体方面，景国资子公司景德镇合盛产投在交易所已实现新增。 以九江为例，整合较彻底，市级、九江经开区、濂溪区、柴桑区发债平台均已整合进九江国控体系内。在新增主体方面，在协会/交易所暂无募资可新增的公司。 备注：基于2024年1-7月发债数据，在发债募资用途打标签时，分为六类 （1）协会、交易所均可新增 （2）协会可新增 （3）交易所可新增 （4）借新还旧包利息 （5）借新还旧不包利息 （6）2024年1-7月未发债 数据库样本展示如下： 如何获取 欢迎各位投资者登录郁言债市的网站直接进行下载，网址链接和操作流程如下： 第一步：登录网站www.yuyanzhaishi.com，注册网站账号，等待审核通过，就能登录我们网站。 第二步：点击网站首页左上角的精选数据库，在“精选数据库”中的“城投数据库”板块，可以下载。 风险提示： 名单判断存在主观性。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：姜丹 分析师执业编号：S1120524030002 分析师：黄晓曦 分析师执业编号：S1120524040002 分析师：郑日诚 分析师执业编号：S1120524040003 外发报告《城投家族及新增情况全梳理》 外发日期：2024年9月5日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！
2023年9月末城投募资用途再次收紧以来，城投募资用途以借新还旧为主。协会、交易所均对新增提出了较高的要求，也驱使部分城投力求通过转型/新设子公司/母公司申请发债等形式实现新增。 从数据来看，2024年1-7月可新增的主体个数占发债城投个数的21%。根据境内城投债募集资金用途统计，1-7月有1589家城投发债，其中298家募资用途为新增（扣除仅通过企业债新增的40家）。分场所来看，37家主体在协会、交易所发债均能新增，143家主体仅能在协会新增，118家主体仅能在交易所新增。 除新增之外，1251家城投在1-7月募资仅能借新还旧，占1-7月发债城投个数的79%。对能否包利息进行区分，337家主体协会允许借新还旧包利息，占协会借新还旧主体673家的50%。 在这个背景下，我们对城投平台体系进行梳理。一方面我们对同区域内的城投按股权关系进行划分，力求一目了然看出区域内的平台架构；另一方面，我们对“平台募资用途分类”打标签，以识别体系内是否有能新增发债的主体，以及包利息情况。具体方法操作如下： 1. 向上穿透： 基于有存量债的3314家发债城投，向上穿透股权关系，如果不是直接由国资/财政/政府/管委会持股，则列出其不发债的上层股东，也即为“夹层公司”。这类股东公司可能以境外债方式实现新增，也可能在未来发境内债，这两类情况我们分别举例进行说明。 此外，即使这类股东公司不进行发债，由于作为发债城投的非发债股东，可能存在水下债务，也需要进行关注。 案例：子公司有境内债，母公司发境外债 湖北省宜昌市宜都市 宜都市国有资产投资运营控股集团有限公司：2024年3月首发境外债 ——子公司：宜都市国通投资开发有限责任公司：借新还旧 案例：子公司有境内债，母公司无存续债，申请境内批文 江苏省苏州市 苏州国有资本投资集团有限公司：无境内债，申请批文 ——子公司：苏州交通投资集团有限责任公司：协会、交易所均可新增 ——子公司：苏州风景园林投资发展集团有限公司：借新还旧 ——子公司：苏州水务集团有限公司：协会可新增 ——子公司：苏州市港航投资发展集团有限公司：2024年1-7月未发债 ————孙公司：苏州新城投资发展有限公司：2024年1-7月未发债 注：2024年9月3日上交所公司债券项目信息平台显示，“苏州国有资本投资集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行公司债券”项目状态更新为“已反馈”。该项目品种为私募，拟发行金额为30亿元，发行主体为苏州国有资本投资集团有限公司。 2. 向下穿透： 基于有存量债的3314家发债城投，向下穿透，将所有发过债主体均列示。也就是说，发债城投有可能已打造出能新增、归为产业类的子公司，例如： 案例：发债城投仅能借新还旧，子公司新增 山东省青岛市 青岛城市建设投资(集团)有限责任公司：借新还旧 ——子公司：青岛城投创业投资有限公司：协会、交易所均可新增 安徽省滁州市 滁州市城市投资控股集团有限公司：借新还旧 ——子公司：滁州市蔚然投资发展有限公司：交易所可新增 江西省景德镇市 景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司：借新还旧 ——子公司：景德镇市古镇投资管理有限公司：借新还旧 ——子公司：景德镇市投资有限责任公司：无存续债，在申请批文 ————孙公司：景德镇合盛产业投资发展有限公司：交易所可新增 ————孙公司：景德镇黑猫集团有限责任公司：2024年1-7月未发债 在完成上述梳理后，区域内城投体系关系、可新增主体情况我们均可以一目了然掌握。 以景德镇为例，市级平台共三家，分别为陶文旅、景国资、景城投，2024年1-7月市级平台发债用途均为借新还旧，且均可包利息。在新增主体方面，景国资子公司景德镇合盛产投在交易所已实现新增。 以九江为例，整合较彻底，市级、九江经开区、濂溪区、柴桑区发债平台均已整合进九江国控体系内。在新增主体方面，在协会/交易所暂无募资可新增的公司。 备注：基于2024年1-7月发债数据，在发债募资用途打标签时，分为六类 （1）协会、交易所均可新增 （2）协会可新增 （3）交易所可新增 （4）借新还旧包利息 （5）借新还旧不包利息 （6）2024年1-7月未发债 数据库样本展示如下： 如何获取 欢迎各位投资者登录郁言债市的网站直接进行下载，网址链接和操作流程如下： 第一步：登录网站www.yuyanzhaishi.com，注册网站账号，等待审核通过，就能登录我们网站。 第二步：点击网站首页左上角的精选数据库，在“精选数据库”中的“城投数据库”板块，可以下载。 风险提示： 名单判断存在主观性。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：姜丹 分析师执业编号：S1120524030002 分析师：黄晓曦 分析师执业编号：S1120524040002 分析师：郑日诚 分析师执业编号：S1120524040003 外发报告《城投家族及新增情况全梳理》 外发日期：2024年9月5日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！
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