美国制造业PMI深度低于荣枯线 经济衰退担忧再起

（以下内容从方正中期期货《美国制造业PMI深度低于荣枯线 经济衰退担忧再起》研报附件原文摘录）
　　摘要：8月ISM美国制造业PMI录得47.2，虽高于前值46.8，但低于预期47.5，并且连续4个月低于荣枯线。 制造业是立国之本。美国制造业深度低于荣枯线，再度引发市场对于美国经济衰退的担忧，恐慌性指标VIX大幅攀升，引发股市、债券收益率、大宗商品、美元汇率跳水。 不过，美国PMI不及预期对市场并非完全利空。随着经济衰退风险上升，将推动美联储加快货币政策调整的节奏，美联储在9月降息50BP概率和今年底前降息125BP概率都在提升，部分对冲经济衰退带动的利空效应。 正文 一、解读美国8月ISM制造业PMI 8月美国ISM制造业PMI录得47.2，虽高于前值46.8，但低于预期47.5，并且连续5个月低于荣枯线。其中重要分项数据如下： PMI产出五连跌：8月录得44.8，连续3个月处于萎缩区间。俄乌冲突爆发之后，诸多欧洲跨国企业撤离，其中就选择了美国，毕竟美国在能源方面有保障，叠加今年以来补库需求，今年1-5月产出维持于扩张区。不过，随着衰退风险加剧，从6月起美国工厂开始减产。 PMI新订单/订单库存比值下降：美国8月PMI三大库存指标（自有库存、订单库存、客户库存）均高于前值，然而新订单却连续2个月下降，导致新订单/订单库存比值连续两个月回调。该比值持续下降反映出美国消费增速乏力，库存难以及时消化，引发上游订单减少。其实，早在今年4月美国就显现出库存修补速度快于消费增速的迹象，4月美国季调零售商库存销售比录得1.3，高于前值；5-6月美国季调制造业库存销售比和批发商库存销售比先后出现反弹。 PMI物价反弹：8月录得54，连续2个月上涨。在订单萎缩大背景下，制造价格还在攀升，更多是由于成本上涨引发。这将推涨后期美国PPI，最终传导至终端居民消费价格，引发CPI下降放缓甚至阶段性反弹。 PMI就业回升：8月就业录得46，虽高于前值，但连续3个月低于荣枯线，说明美国制造业用工需求持续萎缩，导致薪资水平下降。7月美国私营生产企业平均周薪录得1418美元/月，结束连续两个月上涨趋势。 二、PMI公布后引发资本市场动荡 制造业是立国之本。美国制造业深度低于荣枯线，再度引发市场对于美国经济衰退的担忧， 恐慌性指标VIX大幅上升至22%，引发股市、债券收益率、大宗商品跳水。股市方面，纳斯达克综指日内跌幅达3.26%，欧洲三大股指跌幅接近1%。大宗商品方面，布伦特原油跌幅达4.9%，LME3月铜下跌2.5%。债市方面，2年期美债收益率下降8BP，10年期国债收益率下降9BP，并且1-10期国债收益率倒挂幅度从-0.1%提升至-0.14%。货币方面，美元指数101.96点跳水至101.64，美元兑主要货币均出现贬值。 三、美国货币政策推测 美国PMI不及预期对市场并非完全利空。随着经济衰退风险上升，将推动美联储加快货币政策调整的节奏，一定程度对冲经济衰退恐慌对于大宗商品利空效应。根据联邦利率期货交易显示，美联储在9月降息50BP概率从37.5%上升至40.8%，年底前累计降息125BP也略有提升。 虽然制造业PMI物价反弹且大幅降息将引发通胀，但是两害相权取其轻。美联储可以阶段性容忍温和通胀，但绝对无法承受经济衰退引发的系统性危机。因此，美联储后期将更多考虑就业和经济指标，决定后期降息幅度。 鉴于美联储即将降息以及去年施行的银行破产托底政策，美国经济出现硬着陆的概率并不高，也不可能再现2008年次贷危机，未来更有可能出现震荡缓跌磨底的状态。 四、Markit和ISM制造业PMI异同点 在ISM制造业PMI发布的同时，标普也公布了8月美国制造业PMI，录得47.9。两大指数均反映美国制造业情况，8月两大综指和分项走势基本一致，不过在历史部分阶段发生多次背离情况，这与两大指数在统计方面存在差异有关。 作者：宏观金融与航运团队 陈臻 执业编号：Z0018730（投资咨询） 免责声明 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 扫描二维码 下载方正中期方小期APP

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