出海·先进制造篇——天风深度研究

（以下内容从天风证券《出海·先进制造篇——天风深度研究》研报附件原文摘录）
　　19世纪中叶以来，世界先后经历从英国到美国、从美国到日本、从日本到亚洲四小龙、从亚洲四小龙到中国内地的四次产业转移。当前全球正在进入第五次国际产业转移，全球价值链分工体系加速重构。在这一背景下，我国企业随之探索“出海”新战略。 天风研究特别推出【深度研究 · 出海专题】，涉及总量、消费、科技、先进制造、周期&能源等多个方向，持续为您更新中企出海最新研究观点！本期为【先进制造篇】。 观点目录 研究视角 （上下滑动查看更多报告） 先进制造 《电新|从美国光伏电池产能紧缺寻找投资机会：横店东磁》（20240904） 《电新|大连电瓷：国内特高压+海外电网建设共驱的受益标的》（20240904） 《电新|比亚迪：业绩符合预期，看好强产品周期+出海》（20240903） 《电新|出海专题：复盘丰田出海，对当下比亚迪有何启示1》（20240727） 《电新|威腾电气首次覆盖：配电出海亮眼，光储发展步入快车道》（20240721） 《电新|比亚迪出海专题：欧洲放量路径几何？》（20240721） 《电新|乘用车：复盘日系出海东南亚，对比亚迪出海的思考与启发》（20240718） 《电新|电力设备出海-欧洲：电力充足性+新能源+海风，欧洲电网系统性研究看中国供应链投资机会》（20240711） 《电新|从外股海缆创新高，看海风出海投资机会》（20240623） 《电新|看好工控出海、顺周期复苏及人形机器人——2024年工控行业投资策略》(20240302) 《电新|电力设备出海深度：国内龙头迎出海快速成长期》（20240214） 《电新|电力设备年度策略：国内市场基本盘稳固，2024年主线看出海》（20240202） 《电新|变压器深度：配网看出海，主网看特高压》(20231013) 《电新|充电桩· 出海深度：交流桩重渠道品牌，直流桩看中国制造业红利》（20221211） 《电新|风电深度：抗通缩是底层逻辑，看好海风的大型化、海风出海和国产替代三条线》（20221012) 《电新|风电出海： 零部件：从安装属性、经济性和弹性看铸件、塔筒、海缆出海》（20220601） 《电新|常润股份首次覆盖：新产品+新渠道，千斤顶龙头扬帆出海》（20240712） 《电新|华明装备首次覆盖：国内分接开关龙头，增量看出海、500KV+国产替代》（20240503） 《电新|伟创电气：工控出海先行者，拓宽产品矩阵进军人形机器人市场》（20231115） 《电新|嵘泰股份首次覆盖：新能源产品客户不断拓展，出海墨西哥弹性有望释放》（20230625） 《电新|比亚迪：守正出奇，未来看高端化+出海演绎》（20230530） 《电新|炬华科技首次覆盖：智能电表业务稳健向上，充电桩出海构建第二成长》（20230206） 《军工|低轨卫星互联网首次出海，航天发射进程再提速》（20240619） 《机械|中际联合：业绩超预期，高空安全设备龙头，出海逻辑通畅》（20240829） 《机械|春风动力：两轮车业务海内外共振，品牌出海进击全球》（20240827） 《机械|出海关税研究：复盘日美贸易战，论中国制造业的出海之路几何》（20240806） 《机械|轮胎设备：轮胎踏浪出海，设备持续受益》（20240325） 《机械|工程机械：基于区域市场分析，论工程机械海外空间几何》（20230717） 《汽车|华达科技首次覆盖：战略投资奇瑞，积极布局低空，汽车轻量化龙头王者归来》（20240529） 《新兴产业|星球石墨首次覆盖：国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐!》（20240424） 《新兴产业|汇中股份首次覆盖：超声水表+超声热表+出海多轮驱动, 超声测流专家有望驶入快车道！》（20230827） 《电新|从美国光伏电池产能紧缺寻找投资机会：横店东磁》（20240904） 美国光伏装机快速增长VS电池扩产较慢 → 产能紧缺。光伏需求端：美国高用电需求+降息、IRA补贴提高经济性驱动光伏装机高增，有望带动美国24年光伏新增装机维持高位。光伏本土供给端：根据CEA的数据，24年美国电池产能仅1GW，预计27年产能有望达到11GW，由此带来美国光伏电池供给缺口较大。 美国针对进口光伏电池设置多种关税以保护本土制造业。201税（已存在）美国政府针对进口光伏电池、组件征收201关税，现行税率为14.25%。少数豁免201关税的国家主要包含缅甸、印尼等。东南亚双反税（可能存在）：美国政府针对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶硅光伏电池和组件进行反倾销/反补贴调查。预计9-10月、10-11月陆续出反补贴及反倾销的初裁结果。根据美国商务部列示的倾销率，均为较高水平（70%+）。 在美国电池产能紧缺且对进口电池设置关税的情况下，我们预计美国本土建厂的企业可以充分受益，如阿特斯（美国5GW电池产能预计25年年底投产）。此外，海外多数国家出口美国光伏电池有不同程度的关税，我们从关税角度看海外电池出口美国最优产能排序为：印尼 > 阿曼、沙特、老挝 > 柬埔寨 >越南、马来西亚、泰国，横店东磁、天合光能从关税交付更为受益。推荐【横店东磁】：结合横店东磁印尼产能爬坡情况，我们预计24、25年出口美国电池1、3GW，对应利润4、12亿元。 风险提示：下游需求不及预期；国际贸易环境影响；竞争加剧风险；测算具有一定主观性，仅供参考。 《电新|大连电瓷：国内特高压+海外电网建设共驱的受益标的》（20240904） 公司近期发布2024年半年度报告，2024年上半年公司努力开拓国内国际市场，新增订单累计达到 9.85 亿元，实现营业收入 56,891.33 万元，yoy+53.62%；归母净利润 7,903.77 万元，yoy+116.95%；对应24Q2实现归母净利润6818万元，yoy+334.36%，业绩增速亮眼。基于公司近期业绩明显好转趋势，我们对公司基本面及下游行业情况做如下更新。总结看，我们认为24年以来：1）公司层面：国内特高压瓷绝缘子市占率维持50%左右，海外市场不断取得突破，江西新工厂产能逐步爬坡、预计至2024年底同类产品成本有望比大连工厂降低20%；2）行业层面：国内特高压进入建设高峰期，海外各国明确电网投资目标、输电线路投资呈现高景气度，预计公司有望受益。 我们持续看好公司在国内和海外市场的业绩增长能力和持续性，基于公司当前经营情况及后续国内外市场的增长潜力，我们预计，24-26年公司营业收入分别为14.08、19.85、23.82亿元，yoy+67.72%/+40.99%/+20.00%。随公司工厂产线升级+特高压产品出货占比增加，我们预计公司24-26年整体毛利率抬升至31%、30.9%、31.00%，对应预计24-26年归母净利润分别为1.72、2.58、3.36亿元，yoy+229.14%/+49.59%/30.50%，对应当前估值20X、13X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：特高压行业政策风险，市场变动风险，新产能消化风险；测算具有主观性，仅供参考。 《电新|比亚迪：业绩符合预期，看好强产品周期+出海》（20240903） 比亚迪公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入3011.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%。2024H1：境外单车收入超40万。实现营业收入3011.3亿元，同比+16%；归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；毛利率20.0%，同比+1.68pct。2024Q2：净利率同环比提升。 加快海外建厂步伐，全球化进展顺利。2024H1公司累计出口乘用车20.3万辆，同比+173.8%。目前，比亚迪已在泰国、乌兹别克斯坦等国家投资建厂。公司在非洲、南美洲、亚洲等市场积极布局，海外销售有望形成强利润支撑。 DM5.0产品陆续上市，新产品周期销量可期。5月28日秦L/海豹06两款车型首搭DM5.0上市，销量表现优秀。产品陆续迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。 《电新|出海专题：复盘丰田出海，对当下比亚迪有何启示1》（20240727） 日本于1985-90年产生了严重的资产价格泡沫，1990年-2000年日经225指数下跌52%，丰田汽车上涨113%，走出了显著的超额收益。我们认为当时的丰田与此刻的比亚迪有相似之处，宏观较为低迷、国内市场饱和背景下，需要出海寻求更多的机遇，我们通过复盘丰田思考对当下比亚迪的启示。 1、股价复盘与估值分析：超额收益率的来源？我们复盘90年至今日经与丰田股价的走势，90-00年代丰田的超额收益明显，PE经历了从被动抬升到戴维斯双击。 2、各地区盈利情况拆解：盈利差异原因是什么？日本与亚洲区的盈利能力和稳定性领先于北美及欧洲，近几年整体毛利率、净利率分别在17%、9%左右（24财年创下了19%、12%的新高）。我们发现当各地区本土化产量突破100万辆时，对应净利率基本达到高位，反应规模效应在这一阶段效果最为显著。而欧美整体规模化后的盈利能力弱于日本本土及亚洲，主要原因我们认为仍然系不同经济体所处阶段、劳动力/能源等成本要素、工人文化（eg.美国工会）等差异所带来的利润分配不均一。 3、丰田出海与比亚迪出海有何相同与不同？ 相同点：①在内需放缓、盈利面临挑战的背景下，需要出海开启新增长点；②同样也面临着贸易摩擦，经历了大规模海外建厂。 不同点：①丰田出海时期虽也面临贸易壁垒，但大背景是全球化顺风，与当前全球贸易保护思潮加深不同；②丰田出海早期在面向油车同样发达的欧美国家，以节油、性价比高的中低端车型取胜，较晚才推出高端品牌，且经历本土化之后，从盈利能力上看，利润率并不比国内更高；而比亚迪电车作为全新的产品，出海前期的利润水平明显高于国内，在许多国家走高举高打的路线；③当前时间难以再寻找一个与00年代中国同等体量的工业化与城镇化早期市场，但对于比亚迪来说，东南亚、中亚以及一带一路等工业化早期国家仍存在机遇。 风险提示：出口地区政策变化超预期；出口地区贸易保护壁垒加大风险；新能源车需求下滑及价格战风险。 《电新|威腾电气首次覆盖：配电出海亮眼，光储发展步入快车道》（20240721） 配电设备稳步增长，光伏新材、储能业务发展强势。围绕以母线为代表的配电设备业务，以光伏焊带为主要的光伏新材业务，以网源侧、用户侧为主储能系统三大业务。 母线：受益智能化+新能源趋势，渠道拓展成效显著。市场端，电网节能减排+性能要求推动母线市场增长，预计2022-2028年CAGR5.1%。公司端，母线产品产业链覆盖完善，国内外销售渠道持续拓展。 成套设备+变压器：业务快速增长，预计大幅受益出海。市场端，2022年中国市场变压器产量增速5.1%，未来配电变压器有望主导市场。销售端，公司在海外成为西屋深度合作商，双方将共同深度拓展全球新能源市场。 光伏焊带：行业景气度上升，产品需求持续增长。威腾开展光伏焊带业务十余年，是国内光伏焊带主要供应商之一。公司前瞻性布局了0BB焊带，目前已具备细线化焊带批量生产能力，后续有望进一步增厚公司盈利。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司总营收分别为41.1/58.7/77.3亿元，同增44%/43%/32%；归母净利润分别为1.9/2.7/3.5亿元，同增59%/39%/33%。考虑公司母线业务领先，变压器、成套设备、储能业务出海有望得到迅速增长，故在行业均值的基础上给予公司24年18倍PE估值，对应目标价为21.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术创新不足风险，市场竞争加剧风险，应收账款无法收回的风险，原材料价格波动风险，测算主观性风险等，股价波动风险。 《电新|比亚迪出海专题：欧洲放量路径几何？》（20240721） 我们认为比亚迪未来在欧洲的放量路径：首先是替代市场需求大、贸易壁垒较低的HEV（日系为主）、MHEV（欧系、日系、美系），其次是经济性弱的PHEV（格局分散）、关税高的BEV（美系、欧系），最后是本土保护强的油车。为何是这样的替代路径？我们从渗透率、竞争格局、经济性三个角度分析。 1、空间：HEV在欧洲渗透率快速提升。HEV渗透率持续提升的背景：24年纯电/插混补贴进一步退坡、油价上涨、日系强混/欧美系轻混车型供给逐渐丰富。 2、格局：我们认为日系主导的HEV市场相较于被欧美系占据和贸易壁垒高的BEV市场，以及欧系主导的汽油车市场，对比亚迪来说竞争格局更加有利。 3、经济性：欧洲油电价格下，DM5.0将更具优势。我们测算不同动力类型车型的百公里燃料费用，分为5类：BEV、PHEV（综合状态）、PHEV（馈电状态）、HEV（强混）、HEV（轻混）。在欧洲的油电价格下，比亚迪DM4.0车型，相比于日系HEV，未必有更低的补能费用，尤其在用电状态下；但DM5.0车型，在馈电状态下百公里补能费用来到了最低的47.7元，低于丰田Corolla的55元，相比BEV与其他PHEV更加领先。 综上，我们认为比亚迪DM5.0的优势不仅仅局限于国内，在海外有望进一步发扬光大。在欧洲替代路径与国内市场有所不同，HEV或是最佳的突破口，也是市场容量较高的方向。 风险提示：新能源车需求下滑及价格战风险；出口地区政策变化超预期；出口地区贸易保护壁垒加大风险；原材料价格大幅上涨；测算存在主观性，仅供参考。 《电新|乘用车：复盘日系出海东南亚，对比亚迪出海的思考与启发》（20240718） 此篇报告，我们通过复盘日系出海东南亚的历程，为比亚迪乘用车出海提供借鉴，并对比亚迪进行推荐。 日系车如何启发比亚迪出海东南亚？ 1）产品：结合东南亚国家偏好车型针对性推出电动车产品。分国家看，泰国、印尼分别偏好空间宽敞、实用性强的皮卡和MPV，比亚迪Atto3的空间、经济性不输油车，动力、舒适性优势明显。马来西亚偏好紧凑型车，比亚迪海豚作为小型电车或能更好迎合市场需求。我们预计在政策引导、市场驱动下，25/30年东南亚电车渗透率达到12%/28%，比亚迪凭借优质的车型供给有望成为新能源市场的主力。 2）渠道：与当地知名经销商合作，推动服务网点建设。考虑日系品牌压力，我国车企若直接开设直营店建立渠道，可能展业较困难，可通过经销模式快速打开市场，提升品牌影响力，并通过基建投资获得当地政府的支持。24年初，比亚迪在泰国约有100个销售网点，其总代理宣布未来两年内经销网点将增加3倍。 3）本土化：通过优惠政策加速整车&零部件厂商落地东南亚。本土化生产能减小人工、税收、运输等成本，同时能提高交车效率。比亚迪的泰国工厂年产能为15万辆，目前也在印尼投资设厂。通过深度参与产业链搭建，帮助对方国家进行电动化技术转型和基础设施的完善，比亚迪有望改变燃油车时代的日系霸权。不同于以往简单的进口产品贸易，其工厂还包括本土研发、生产制造、销售服务在内的全产业链输入，是比亚迪全球化战略提升的体现。 4）汽车金融和后市场：解决充电设备短缺问题，提升产品保值率和服务能力。日系车通过银企合作降低了车贷门槛，且两田保值率高达70%，维修服务也方便快捷，这些均为东南亚日系车消费者的重要选择因素。我国电车进入东南亚，首先需完善该地区的充电桩建设。截至23年底，泰国电动车和充电桩的比例约为20：1，基础设施的明显缺口将影响电动车在东南亚市场的使用和普及。另外，比亚迪目前保值率为57%，与两田还有一定差距，提升保值率和服务能力也有利于提升品牌认可度。 风险提示：新能源车需求下滑及价格战风险、出口地区政策变化超预期、出口地区贸易保护壁垒加大风险、原材料价格大幅上涨、测算存在主观性，仅供参考。 《电新|电力设备出海-欧洲：电力充足性+新能源+海风，欧洲电网系统性研究看中国供应链投资机会》（20240711） 欧洲电网加速建设有望带来增量，看好已在海外打开市场的相关标的。Entso-e报告指出，随着欧洲海上混合输电等跨国互联电网项目推进，近期相关输电系统运营商已经注意到建设准备时间几乎增加了一倍；往未来看，供应链层面高压变压器、海底电缆、直流换流阀等相关电力设备或将面临欧洲产能与需求不匹配的问题，且需求将随欧洲电网加速建设而快速增长。 优先看好已成功进军欧洲及其他海外市场的电力设备公司，未来有望凭借海外市场渠道优势加速打开欧洲电力设备市场，实现业绩增量： 【思源电气】：建议关注公司1000KV及以下电压等级产品，2023年公司海外业务收入占比达到17.3%，海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%。 【华明装备】：产品主要电压等级为33-220KV，2023年海外业务收入占比13.99%，出口地区包括俄罗斯、美国等，2023年内交付的海外项目包括孟加拉、尼日利亚、马来西亚、意大利等。 【神马电力】：目前已成为国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业与国内电力设备用橡胶密封件龙头企业，2023年海外业务收入占比51.19%，客户包括西门子、HitachiEnergy（前身系ABB集团）、GE等海外大型电力设备厂商。 【金盘科技】：海外已实现向美国出口配电变压器，风电领域已开拓客户包括维斯塔斯。 风险提示：电网投资进度不及预期；国内外招标不及预期；贸易政策风险；原材料价格波动风险。 《电新|从外股海缆创新高，看海风出海投资机会》（20240623） 复盘：为什么外股三个海缆企业股价创新高？我们近期通过复盘欧洲海缆三巨头的股价，发现从23年11月开始股价持续向上创新高，截至目前涨幅高达70%+，均体现出欧洲电网建设带来的电力互联+能源转型带来的海风需求高增。以NKT的在手订单为例，高压电缆订单（包含陆缆及海缆）主要分为电力互联、海风及油气田三大领域，24Q1分别占比55%、40%、<5%。由此，可解释股价靠的是电力互联海缆、海风海缆创新高。 这轮海风出海是类比变压器的强逻辑——供需缺口，而非弱逻辑——市占率提升；同时海缆壁垒高、格局优应该给予估值溢价。 建议关注-振江股份：结构件龙头，风电产品以出口为主。公司风电领域产品包括定转子等结构件产品，核心客户包括海外风机厂西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、Vestas、Enercon等。公司产品出口占比较高（22年以来60%以上），是海外海上风电进入快速增长期后的重要受益环节。 风险提示：欧洲海上风电项目需求不及预期；大宗价格波动风险；贸易壁垒影响；测算具有主观性，仅供参考。 《电新|看好工控出海、顺周期复苏及人形机器人——2024年工控行业投资策略》(20240302) 主线一：关注工控出海的优质企业。推荐逻辑：受俄乌战争及疫情影响，海外经济形势动荡，出现能源短缺、燃料价格高企等问题。国内多家企业抓出机遇铺设海外渠道，各市场共同发力实现外资替代，海外市场成为业绩增长的重要支撑点。相关公司：伟创电气（与机械团队联合覆盖）、汇川技术、麦格米特、英威腾（建议关注）。 主线二：关注传统行业占比高、受益于顺周期的企业。推荐逻辑：随着上升周期来临，下游传统行业逐渐复苏，预计24年传统工控行业业务迎来增长拐点，传统行业占比较高的企业将从中受益。相关公司：正弦电气（建议关注）、伟创电气（与机械团队联合覆盖）、信捷电气（建议关注）。 主线三：关注切入人形机器人等新赛道、持续拓品类的企业。推荐逻辑：目前人形机器人发展前景良好，核心部件减速器、电机、丝杠等需求空间大。预计国产硬件相关产业链有望凭借人形机器人产业机遇实现业绩突破。相关公司：鸣志电器、伟创电气（与机械团队联合覆盖）、雷赛智能（与机械团队联合覆盖）、禾川科技（机械团队覆盖）、众辰科技（与机械团队联合覆盖）。 风险提示：下游需求不及预期，海外开拓不及预期，技术迭代风险，竞争加剧风险，测算具有一定主观性，仅供参考。 《电新|电力设备出海深度：国内龙头迎出海快速成长期》（20240214） 1、电表领域：现有公司经在海外多年的布局，本土化日渐完善，进入新一轮快速成长期。重点推荐配用电出海的龙头票【海兴电力】、【三星医疗】（医疗组覆盖）、建议关注【威胜控股】（港股上市）。2、输电领域：国内高电压等级稳定的竞争格局，海外电网加速建设有望带来增量。建议关注主网&特高压相关标的【平高电气】、【思源电气】，国内分接开关龙头【华明装备】，国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业【神马电力】。3、配电领域：国内市场新能源高增速+公共配电层面的新增扩容需求，Beta层面投资机会值得重视；美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机，有望为中国企业贡献业绩增量。重点推荐【金盘科技】。建议关注有望受益国内配电变压器增长的变压器公司：【明阳电气】、【扬电科技】、【江苏华辰】、【三变科技】等。 风险提示：国内外招标不及预期、电网投资进度不及预期、境外业务经营风险、文中测算基于一定前提假设，存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。 《电新|电力设备年度策略：国内市场基本盘稳固，2024年主线看出海》（20240202） 1、输电：国内特高压将进入密集建设期，并有望带动配套变电站需求；海外除欧美等发达地区的存量改造需求外，全球各洲的跨国电网互联项目有望成为重要增量。2、配电：中国新增扩容、节能改造需求持续存在，美国供给短缺有望带来出海景气度。3、用电：发达国家电表以更新换代为主，发展中国家智能表渗透率从10%以内快速提升。海外需求的持续性和成长性：我们认为出海有三重逻辑，保障其中长期成长性。1）国内企业在当地取代欧美企业，增加市场份额；2）国家层面持续开拓；3）产品品类开拓——电表-AMI&M2C解决方案-配电市场。三重逻辑下，我们认为头部企业有望享海外三年收入规模翻番的高成长性。 风险提示：特高压项目核准不及预期；电网投资进度不及预期；国内外招标不及预期；境外业务经营风险；原材料价格波动风险；文中测算基于一定前提假设，存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。 《电新|变压器深度：配网看出海，主网看特高压》(20231013) 根据美国经济评议会23年6月报道，美国经历着较为严重的变压器短缺问题，平均交付时间延长至1年以上、价格较2020年水平翻了4倍。借由美国变压器供给短缺的现状，我们将在本篇报告中重点探讨变压器行业的投资机会。 配电变压器：国内市场新能源高增速+公共配电层面的新增扩容需求，Beta层面投资机会值得重视；美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机，有望为中国企业贡献业绩增量。重点推荐【金盘科技】：国内业务跟随新能源、数据中心、工业配套变压器高速增长；海外已实现向美国出口配电变压器，风电领域已开拓客户包括金风科技。公司在欧美市场已具备品牌知名度，当前出口的产地包括国内+墨西哥等，我们看好公司在海外产能紧缺背景下，获取更高的市场份额，实现快速增长。建议关注有望受益国内配电变压器增长的变压器公司：【明阳电气】、【扬电科技】、【江苏华辰】、【三变科技】等。 主网变压器：高电压等级稳定的竞争格局，需求跟随特高压建设“长周期”增长。建议关注主网&特高压相关标的【平高电气】、【思源电气】，以及国内分接开关龙头【华明装备】。 风险提示： 电网投资不及预期风险；特高压项目核准不及预期风险；贸易政策风险；原材料价格波动风险；文中测算基于一定前提假设，存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。 《电新|充电桩· 出海深度：交流桩重渠道品牌，直流桩看中国制造业红利》（20221211） 我们认为2022年是海外需求快速发展的元年，我们预计2023-2025年，欧美充电桩市场规模的复合增速60-100%，率先打入欧美市场的企业在形成稳定的渠道以及优质品牌力后，有望享受海外市场的高成长+高盈利。市场关注充电桩产品的壁垒以及其持续性，我们认为出海本身对产品品质提出了更高要求，且需要通过不断地市场反馈提升对海外需求的理解进而进行产品迭代和升级，因此整体先发优势明显。 我们建议关注率先完成海外渠道建设并批量出货的桩企【盛弘股份】（为欧洲能源巨头BP等代工直流桩有望放量）、【炬华科技】（为美国合作商代工交流桩+直流桩，有望为欧洲核心车企代工交流桩）、【道通科技】（欧美市场/直流交流产品有望全方面突破）（为汽车组和计算机组联合覆盖）等，以及配套核心桩企一同出口的核心零部件公司【铂科新材】（受益于高压直流快充，新能源车&充电桩相关营收同比大幅增长）（金属材料组覆盖）、【可立克】（磁性元件龙头，受益于快充&超充产业趋势）、【沃尔核材】（大功率直流充电枪产品国内领先）等。 风险提示：新能源车销量不及预期；市场竞争加剧；充电桩出海进度不及预期；政策力度不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考。 《电新|风电深度：抗通缩是底层逻辑，看好海风的大型化、海风出海和国产替代三条线》（20221012) 风电板块估值从21年下半年开始大幅提升→原因系板块从周期迈向成长，核心在于IRR。当前时间点：风电投资的本质是抗通缩（量的层面），寻找单位盈利持平或者向上（单位盈利）的标的。 投资建议：看好三条主线，分别为国内海风和大型化、风电出海、国产替代。1、海风需求高增和大型化投资机会：受益于海风高增速：海缆：【东方电缆】、【宝胜股份】；桩基：【海力风电】；风机：【明阳智能】。海风大型化带来的增量市场：铸件：【金雷股份】、齿轮箱零部件：【广大特材】。2、出海增量市场→带来新的量和利的弹性，但各环节由于安装属性强弱导致有所差异：铸件：【日月股份】、塔筒&单桩：【大金重工】。3、轴承国产替代增量市场：【新强联】、【长盛轴承】。 风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；测算具有主观性，仅供参考。 《电新|风电出海：零部件：从安装属性、经济性和弹性看铸件、塔筒、海缆出海》（20220601） 抗通缩是风电投资的核心，因此我们在寻找投资方向时，格外关注增量市场（以更好地对抗通缩），其中“海上”和“出海”是两个重要的战略方向，本篇报告聚焦零部件出海这个主题，主要从安装属性的强弱、下游客户经济性角度去探讨出海的可能性和ASP/单位毛利/单位净利的角度去探讨出海对各环节龙头企业的利润弹性。 出海的弹性和投资建议：从量和单位盈利的弹性角度上看，铸件：量增、单位盈利增；塔筒：量增、结构性单位盈利增（如海外单桩》海外塔筒》国内塔筒）；海缆：量增、单位盈利持平（但因下游都是海风，量的弹性巨大）。铸件：日月股份：加速扩充精加工产能，同时与海外整机商建立稳定供应关系。塔筒：大金重工、天顺风能、泰胜风能：大金和泰胜凭借优质码头资源稳步推进双海战略，天顺风能依靠收购德国工厂开拓海外市场。海缆：东方电缆、中天科技（通信组覆盖）：均通过与海外头部业主的技术研发合作获得客户认可，与当地海工企业完成海缆总包，出海优势明显。 风险提示：风电项目需求不及预期；测算具有主观性；反倾销税变化风险；样本可能具有局限性，从而带来统计偏差。 《电新|常润股份首次覆盖：新产品+新渠道，千斤顶龙头扬帆出海》（20240712） 国产老牌千斤顶龙头，产品单价与净利率持续提升。后装市场需求看新兴地区，公司品牌、产品、渠道优势明显。根据麦肯锡咨询报告，到2030年全球汽车后市场规模预计达到1.2万亿欧元，CAGR约3%。从区域上来看，中国、巴西、印度等新兴国家有望成为未来几年全球汽车后市场主要的增长点。对比竞对来看，品牌方面公司具有多个知名度较高的自主品牌，渠道方面公司覆盖全球100多个国家和地区，有三万家以上门店，跨境电商近年来收入增速也较快，产品型号方面，公司商用千斤顶有立式、卧式等近270种规格，销量已连续十多年排名第一，竞争优势明显。 采用可比估值，可比公司选择冠盛股份和丰茂股份，根据wind一致盈利预期，24-26年可比公司PE均值分别为14X、11X和10X。公司24-26年归母净利润预计分别为2.80、3.28、3.75亿元，24年PE按可比公司均值取14X，则24年目标市39亿，目标价25元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商用千斤顶及工具、专业汽保维修设备面临的全球汽车保有量增速放缓风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦加剧风险；人民币升值产生的汇兑损失风险。 《电新|华明装备首次覆盖：国内分接开关龙头，增量看出海、500KV+国产替代》（20240503） 公司概况：国内分接开关细分行业龙头，积极布局开拓海外市场。电力设备系列产品：增量看出海、500kV以上国产替代。除已有的优势业务（500KV以下电压等）外，公司已有效开拓1）国内特高压等级市场；2）海外市场，公司有望未来在此两项市场中形成增量，持续创造新增长极。 整体看，我们预计公司2024-2026年营收分别达23.8/27.5/31.4亿元，yoy+21.58%/15.45% /14.00%，归母净利润分别为7.08/8.35/9.73亿元，yoy+30.6%/17.9%/16.5%。从现金流角度，我们对华明装备的现金流运营能力抱有信心，因此在华明装备的DCF模型中，我们假设华明装备的现金流将会随着海外市场的开拓的提升而呈现较好的趋势，在维持国内分接开关的龙头地位的同时，我们认为华明装备的自由现金流将螺旋攀升。在DCF估值下，我们采取了10.19%的WACC和2%的永续增长率，得到22.6元的目标价。结合公司目前的股价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资进度不及预期、国内外招标不及预期、贸易政策风险、技术失密和核心技术人员流失风险。 《电新|伟创电气：工控出海先行者，拓宽产品矩阵进军人形机器人市场》（20231115） 伟创电气自成立以来始终专注于电气传动和工业控制领域，是一家从事工业自动化控制产品研发、生产和销售于一体的国家级高新技术企业。 23H1我国工控企业出海明显加速，海外收入占比持续提升。伟创多年海外培育，从量变到质变。截至23H1，公司共有41个国外经销商，逐渐完善全球销售网络并夯实客户基础。公司聚焦新兴市场，锚定“解决方案+性价比”特点。发展中国家经济增长工控产品需求提升+伟创布局早、品牌力提升获海外客户认可。伟创2019年在印度设立子公司，并建立仓储中心。22年摩洛哥、土耳其、印度合计实现营收0.68亿元，占公司海外收入33%。公司积极拓展欧美市场，部分产品已完成CE、UL认证，后续有望扩大销售规模。 预计2023-2025年公司总营收分别为12.8/17.3/22.5亿元；归母净利分别为2.1/2.9/4.0亿元。考虑公司产品持续迭代和海外市场开拓将驱动公司业务保持较快增速，空心杯有望打开未来成长空间，故在行业均值的基础上给予公司23年50倍PE估值，对应目标价为50.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；IC芯片、IGBT等电子元器件进口依赖风险；核心竞争力风险；行业竞争加剧风险；股价波动风险；测算主观性风险。 《电新|嵘泰股份首次覆盖：新能源产品客户不断拓展，出海墨西哥弹性有望释放》（20230625） 公司是铝压铸转向壳体领域龙头，近年来新能源相关产品、客户不断拓展，墨西哥子公司莱昂嵘泰成为北美市场重要抓手，产能快速扩张匹配需求，海内外新能源业务有望释放营收弹性。新能源业务：海内外重要客户陆续突破。公司近年来拓展新能源业务，三电系统壳体已获得比亚迪、长城定点，有望在22-23年陆续贡献增量，并在22年成为全球头部新能源车企电动皮卡关键铸件的供应商。海内外新能源业务有望成为公司未来重要的业绩增长点。 预计公司整体23、24、25年营收分别为20.7、29.0、38.7亿元，归母净利润为2.0、2.9、3.9亿元，对应23、24、25年PE为33、23、16X。考虑公司转向压铸零部件地位领先，新能源业务稳步上量，墨西哥先发优势明显，有望深挖北美市场，公司未来业绩增长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；原材料价格波动；贸易政策变化；公司流通市值小，股价波动风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。 《电新|比亚迪：守正出奇，未来看高端化+出海演绎》（20230530） 当前时点，市场对于比亚迪在国内市占率接近天花板、下一阶段的成长点在哪里不明晰，同时担忧基础盘不断价格内卷，市场份额及盈利能力可能下降。我们认为：1）比亚迪在30万以下的基础盘已经超越合资，全生命周期成本优势领先（来自于三电自研、供应链垂直整合、规模效应等），不惧价格竞争。 而展望未来成长性的两个重要看点：2）高端化，受益于中国车市高知优质中年用户的比例提升，腾势品牌在电车时代用核心技术重新定义豪华，有望打破高端市场外资品牌的垄断（30-50万元SUV约40%以上份额来自于BBA）。3）出海，凭借品牌力、技术力、经济性的优势，在东南亚、澳洲、美洲等地逐步打开低渗透率、格局好的长尾市场，在海运费、碳酸锂价格回落下，实现更高的单车利润。测算比亚迪出口车型在典型国家的单车利润：德国汉EV为4.6万元，德国/泰国/澳大利亚/以色列ATTO31.6、1.9、1.4、5.0万元。 风险提示：新能源车需求下滑及价格战风险、出口地区政策变化超预期、出口地区贸易保护壁垒加大风险、原材料价格大幅上涨、测算存在主观性，仅供参考。 《电新|炬华科技首次覆盖：智能电表业务稳健向上，充电桩出海构建第二成长》（20230206） 1、传统电表业务。行业层面：智能电表2017年起处于向上周期，且ASP小幅提升。公司层面：炬华电表业务市占率提升/毛利率持续优于竞争对手。 2、充电桩业务。海外需求旺盛：我们预计2023-2025年海外充电桩市场的复合增速有望达60-80%，2025欧美空间有望接近300亿元。炬华本身具备相当的充电桩产品积淀，凭借与美国合作商的合作有望享受美国市场快速增长的红利。基于美国市场壁垒较高，炬华科技在需求快速增长背景下有望深度受益。 3、盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年将实现归母净利润3.94/5.82/7.47亿元，截至最新交易日市值对应PE为22X/15X/12X。我们采用分部估值法，给予国内传统业务15X/海外传统业务25X/海外充电桩业务30X，对应目标价20.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国网招标数量不及预期，盈利预测具有一定的主观性，海外充电桩市场空间测算是基于一定前提假设，仅供参考，公司的品牌商销售情况不及预期。 《军工|低轨卫星互联网首次出海，航天发射进程再提速》（20240619） 事件一：6月14日，我国低轨宽带卫星互联网技术首次走出国门，在泰国成功实现通信网络试验验证，并进行了实地演示应用。事件二：6月6日，我国首个液体通用型发射工位，海南商业航天发射场二号发射工位竣工。按照年度发射计划，该工位目前已启动首发箭全系统合练，为下半年首发任务奠定基础。 海南发射场的竣工、天兵科技的顺利融资为我国商业航天发展打开局面，目前的大运力时代下，火箭发射是我国航天领域的重点发展方向。我们认为，目前我国商业航天建设已进入快车道发展时期，可回收火箭制造、发射场地建设、卫星制造领域均出现阶段性成果。我国商业航天建设有望在现在基础上进一步加速，更进一步实现低成本、高集成的商业航天进程。 建议关注：数据链与通信：七一二（通信组覆盖）、海格通信（通信组覆盖）、上海瀚讯；电子对抗：盟升电子、四川九州、新劲刚；上游元器件：火炬电子（与电子组联合覆盖）、国博电子、天奥电子、复旦微电、成都华微、振华科技、振华风光；卫星互联网：铖昌科技、臻镭科技、智明达、佳缘科技、邦彦技术。 风险提示：宏观环境变化的风险、市场竞争加剧的风险，订单取得不连续可能导致的行业波动的风险、供应商集中的风险、技术迭代及创新风险。 《机械|中际联合：业绩超预期，高空安全设备龙头，出海逻辑通畅》（20240829） 2024年H1：1）实现营收5.7亿元，同比+29.31%；实现归母净利润1.4亿元，同比+71.75%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+76.67%。2）H1毛利率48.64%，同比+2.15pct；归母净利润率24.63%，同比+6.08pct；扣非归母净利润率21.6%，同比+5.79pct。 1）国内+海外需求共振，海外业务表现亮眼：国内风电行业景气度持续向上，随着政策的持续支持，在碳达峰、碳中和的战略背景下，可再生能源将成为全球能源发展的重要方向，风力发电市场潜力较大。欧洲及北美等国也在2024年出台了多项政策及规划，以支持风力发电的快速发展。24H1公司实现海外业务收入30,849.55万元，同比增长51.28%，海外收入占公司营业收入的54.10%。 2）丰富产品矩阵，提升多领域市场竞争力：公司持续进行产品创新和开发，产品也越来越注重向智能化和自动化方向发展。通过物联网技术的应用，实现塔筒升降机和免爬器等设备的自主运行、故障预警和远程监测等功能，提高设备的可靠性和安全性。 盈利预测：公司业绩表现亮眼，海外持续高增，订单增速表现乐观，我们上调了盈利预测，预计24-26年实现归母净利润3.12、4.08、5.26亿元（24-26年前值：2.54、3.11、3.74亿元），对应PE为15.55、11.89、9.22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游风电行业波动和政策风险、行业竞争风险、技术风险。 《机械|春风动力：两轮车业务海内外共振，品牌出海进击全球》（20240827） 2024H1：1)实现营收75.29亿元，同比+15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比+32.05%；2)上半年毛利率31.51%，同比-1.07pct；归母净利润率9.41%，同比+0.94pct；扣非归母净利润率9.13%，同比+1.13pct。 1）品牌出海，二轮+四轮进击全球：全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。美国市场经销网点持续扩展，欧洲市场继续蝉联市占率第一。两轮摩托车出口表现亮眼，累计经销商网络1,500余家。 2）国内大排量摩托兴起，具备广阔成长空间：越来越多消费者关注并进入摩托车玩乐队列，成为产业发展的内在驱动力；受益于新一轮的科技革命和产业变革，我国摩托车制造业正加速向高端化、智能化、绿色化转型，大排量摩托车行业不断推陈出新，推动国内摩托车行业进一步增长。公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。 盈利预测：公司2023年实际利润没有达到我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润13.18、16.61、20.78亿元（24-25年前值：15.05、19.19亿元），对应PE为14.73、11.68、9.34倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险。 《机械|出海关税研究：复盘日美贸易战，论中国制造业的出海之路几何》（20240806） （一）中国外贸现状分析：与美国以外的其他区域摩擦较小，且中国对美贸易依赖度已逐步降低，加征关税不必太过悲观。 观点一：美国加征关税的意愿最为强烈，而其它地区相对有限。若以中国对各区域的出口/进口金额比例作为衡量贸易平衡度的参考，北美区域为2.62，是中国对外贸易中最不平衡的区域，而其它区域的该比值基本位于1.5以下，贸易平衡度较好，摩擦相对比较有限。我们认为该现象的核心原因在于美国产品出口能力太弱，因此，只有美国对于中国加征关税的意愿最为强烈，而其他区域贸易摩擦相对比较有限。 观点二：中国出口的对美依赖度较低，并呈现逐年下降趋势。自2018年中美贸易战后中国对北美洲出口金额的占比持续下降，由21%逐渐下降至16%。 观点三：中国占美国贸易逆差的比例已经腰斩，美方进一步加大关税的效益边际递减。2023年来自中国的贸易逆差已经降至2791亿美元，占总额比例降至36%，占比已经腰斩。从美国角度出发，降低来自中国贸易逆差的目的已经达到，继续提高关税的边际效应不强，因此我们认为后续继续加大关税力度至60%的概率不高。 观点四：上一轮中美贸易摩擦加征25%关税，机械板块在北美市场的表现几乎不受影响。 （二）日本美国贸易摩擦复盘：日本汽车通过本土化生产成功规避贸易壁垒，北美市场份额不断提升。 1）上世纪日美贸易摩擦不断：美国关税制裁并非新鲜事，上世纪日美贸易摩擦便不断发生，从基础的纺织品、钢铁等逐渐上升到汽车、彩电、半导体等高附加值产品，其中最为典型的便是汽车的贸易摩擦，汽车的贸易差额占当时日美贸易差额总额的70%以上。 2）日本车企快速实现本土化生产以规避贸易壁垒：日本车企通过本土化生产成功规避贸易壁垒，并持续抢占美国本土车企的市场份额；关税在短期可以对本土企业形成一定保护效应，但长期发展仍取决于企业本身实力。 风险提示：1）贸易摩擦风险；2）海外产能布局不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）海外信用风险。 《机械|轮胎设备：轮胎踏浪出海，设备持续受益》（20240325） 1）轮胎模具系关键设备，竞争格局优良。竞争格局：行业高技术壁垒，全球集中度较低。市场空间：耗材属性凸显，规模稳步提升。 2）受益汽车产业链出海，轮胎出海有望带动模具需求。轮胎出口：产业链具备全球竞争力，轮胎出口量价齐升。新能源车：出口带动效应显著，带动产业链出海。轮胎出海：“双反”政策推动中国企业海外建厂，海外产能迅速增长。根据车辕车辙网统计，截至2024年1月，12家中国企业在海外共已落地建设了18家轮胎工厂，还有7家轮胎厂正在筹建中；此外我国轮胎企业还通过收购实现海外产能扩张。 3）从龙头企业看国产轮胎模具竞争优势，建议关注豪迈科技&巨轮智能。 风险提示：经济环境风险、市场竞争风险、原材料波动风险。 《机械|工程机械：基于区域市场分析，论工程机械海外空间几何》（20230717） 一、国内工程机械的海外布局：近五年海外收入CAGR为34%，目前海外业务占比35%左右，海外市场已成为主要增长动力。二、北美洲市场：房地产及油气投资带动工程机械需求高增，参考日本及欧洲厂商600亿元以上的市场份额，国内厂商提升空间较大。三、欧洲市场：需求主要来自西欧建筑市场及东欧资源市场，工程机械各家份额较为均衡，国内厂商的切入阻力较小。四、新兴国家市场：下游市场规模是国内的2倍以上，国内厂商具备区位优势及关税优势，搭车出海+海外建厂+自主出海，拓展前景可观。五、海外矿用设备：全球矿用设备市场规模约2800亿元，占总需求的32%，海外矿用设备市场空间广阔。 风险提示：海外经营回款的风险；地缘政治风险；下游行业景气度不及预期的风险。 《汽车|华达科技首次覆盖：战略投资奇瑞，积极布局低空，汽车轻量化龙头王者归来》（20240529） 汽车冲压龙头，“头部合资+自主+新势力”客户结构均衡。公司深耕汽车零部件制造三十 载，主要产 品为汽车车身部件、 发动机总成管类件等冲压及焊接产 品，主要客户包括本田、丰田、通用、 特斯拉等整车厂，为合资时代冲压件龙头企业 ，目前紧随自主崛起趋势，加大奇瑞、吉利、小米、长城、比亚迪等企业拓展力度，加速客户结构转型。 投资奇瑞，加大重点客户布局，有望充分受益于自主崛起及出海。据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含 1500 余个冲压件，单车配套价值超 1 万元，冲压市场空间广阔。以华达科技为代表的国内大型民营冲压件生产企业有望凭借地域优势、规模效应 、生产效率等优势 ，进一步提升市场份额。目前公司工厂辐射全国五大汽车产业集群，配套半径优势明显。公司入股产投基金投资奇瑞，加速打造“头部合资+自主+新势力”强客户矩阵。 我们预计公司2024-2026年实现营收 72.96/93.37/111.52 亿元，实现归母净利润 5.77 /7.80/9.55 亿元，EPS 分别为 1.31/1.78/2.18 元/股，当前市值对应2024-2026 年 PE 为 22/16/13 倍。汽车冲压龙头加速“客户+赛道+战略“三重转型，业绩有望迎来重要拐点，给予 24 年 25-30X PE，对应目标价 33-39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期；公司收到监管警示函。 《新兴产业|星球石墨首次覆盖：国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐!》（20240424） 星球石墨：国内领先的石墨高端专用设备制造服务商。公司产品为生产流程中关键设备，下游市场应用广泛。公司高技术壁垒的合成炉市占率在国内已占绝对主导地位，未来随着公司合成炉海外市场的拓展、换热器及塔器国内市场的产品矩阵调整，市场份额有望显著提升。 作为具有全球竞争力的石墨设备一体化方案提供商，未来随着出海步伐加快、新应用领域的持续拓展以及经营战略的调整，公司有望步入快速成长期。我们预计公司23-25年的营业收入为7.7/10.2/13.6亿元，归母净利润1.4/2.2/3.1亿元，当前股价对应PE为16.6/10.9/7.7x，给予24年16倍PE，对应目标价33.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料市场价格波动/应收账款金额较大/毛利率下降/存货中发出商品金额较大/测算具有一定主观性风险。 《新兴产业|汇中股份首次覆盖：超声水表+超声热表+出海多轮驱动, 超声测流专家有望驶入快车道！》（20230827） 汇中股份：国内超声测流专家，打造全场景超声测流服务商。公司创立于1994年，是国内超声测流领域首家上市公司，产品涵盖超声热量表、超声水表、超声流量计、智慧系统等，覆盖从流量到热量、从工业到民用等生产生活领域，已成为全球范围内颇具规模的超声测流产品生产制造商及智慧管理平台服务商。 公司竞争优势：国内超声测流专家，超声水表+超声热表+出海多轮驱动。1）技术领先：公司在超声测流领域掌握多项核心技术，并推进物联网、大数据应用的技术融合，在国内及国际的超声测流领域居于领先地位。2）产品布局：公司基于超声测流产品在供热/水管网领域的全口径计量优势，以智慧计量为切入点，推动业务由硬件终端向智慧平台延伸。3）产能扩张：公司超声测流产品智能制造车间于2020年末投产，新增产能100万台，且具备智能产线标准化复制能力，有望在丰富产品结构的同时加速业绩释放。4）海外布局：公司已在海外打造多个智能表计标杆应用项目，并于23年与安富利续签总分销协议，有望形成新的业绩增长曲线。 我们预计公司2023-2025年的营收为6.02/7.47/9.12亿元，归母净利润1.52/1.84/2.11亿元，当前股价对应PE为18.2/15.0/13.0x。看好公司受益超声水表+超声热表双轮驱动、培育海外市场第二增长曲线，给予2024年20倍PE，对应目标价18元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，技术创新风险，税收优惠等政策变动风险。 证券研究报告： 季报点评：在手订单充足，海外订单迎突破—东方电缆（603606） 对外发布时间： 2023-04-25 研究报告评级： 买入 研报发布机构： 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 孙潇雅 SAC编号S1110520080009 风险提示：风电装机量不及预期，产能建设速度不及预期，政策调整风险；原材料价格波动风险。 证券研究报告： 继续重视海外产业趋势，新增订单超预期—金盘科技（688676） 对外发布时间： 2024-08-21 研究报告评级： 买入 研报发布机构： 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 孙潇雅 SAC编号S1110520080009 高鑫 SAC编号S1110523080001 风险提示：海外新能源&电网投资不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，变压器需求增速不及预期。 证券研究报告： 2024H1业绩点评：业绩符合预期，看好强产品周期+出海—比亚迪（002594） 对外发布时间： 2024-09-03 研究报告评级： 买入 研报发布机构： 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 邵将 SAC编号S1110523110005 孙潇雅 SAC编号S1110520080009 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。 证券研究报告： 报表盈利能力继续稳步提升，下半年收入增速转正值得期待—三一重工（600031） 对外发布时间： 2024-08-30 研究报告评级： 买入 研报发布机构： 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 朱晔 SAC编号S1110522080001 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化/电动化进展不及预期风险等。 证券研究报告： 半年报业绩表现稳健，持续看好公司表现！—杰瑞股份（002353） 对外发布时间： 2024-08-29 研究报告评级： 买入 研报发布机构： 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 朱晔 SAC编号S1110522080001 风险提示：原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等。 证券研究报告： 盈利能力提升，积极分红+回购回报股东—杰克股份（603337） 对外发布时间： 2024-08-26 研究报告评级： 买入 研报发布机构： 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 朱晔 SAC编号S1110522080001 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；产品推广不及预期；估值及盈利预测不及预期。 证券研究报告： 产业链纵深布局持续推进，海内外市场两翼齐飞—航宇科技（688239） 对外发布时间： 2024-05-12 研究报告评级： 买入 研报发布机构： 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 王泽宇 SAC编号S1110523070002 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。 证券研究报告：2024航空航天与防务投资策略 面向武器装备跨越式发展，迎接新一轮采购周期—国防军工 对外发布时间：2024-03-18 研究报告评级：强于大市 研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师： 王泽宇 SAC编号S1110523070002 杨英杰 SAC编号S1110523090001 风险提示：市场波动性风险、军品订单节奏风险、各国新装备研制列装不达预期、国际局势变化风险、经济增速影响全球各国国防开支、民用市场开拓不达预期、实弹演习需求不及预期、扩产项目建设进度不达预期、测算主观性风险。 证券研究报告： 一季度业绩景气上行，军民共筑双翼齐飞—中航西飞（000768） 对外发布时间： 2024-05-12 研究报告评级： 买入 研报发布机构： 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 王泽宇 SAC编号S1110523070002 杨英杰 SAC编号S1110523090001 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。 证券研究报告： 装备业务盈利能力超预期，汽零业务放量在即—瑞鹄模具（002997） 对外发布时间： 2024-08-20 研究报告评级： 买入 研报发布机构： 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 邵将 SAC编号S1110523110005 郭雨蒙 SAC编号S1110524080003 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展。 证券研究报告： 业绩略高于预告，电驱系统开始贡献收入—拓普集团（601689） 对外发布时间： 2024-08-29 研究报告评级： 买入 研报发布机构： 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 邵将 SAC编号S1110523110005 郭雨蒙 SAC编号S1110524080003 风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。 证券研究报告： 战略投资奇瑞，积极布局低空，汽车轻量化龙头王者归来—华达科技（603358） 对外发布时间： 2024-05-29 研究报告评级： 买入 研报发布机构： 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 邵将 SAC编号S1110523110005 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期；公司收到监管警示函。 证券研究报告：基础化工行业2024年年度策略：周期筑底，成长可待—基础化工 对外发布时间：2024-02-06 研究报告评级：中性 研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师： 唐婕 SAC编号S1110519070001 张峰 SAC编号S1110518080008 郭建奇 SAC编号S1110522110002 邢颜凝 SAC编号S1110523070006 风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险。 上下滑动布局 工具条上可以设置滑动高度 点击左边模板/收藏/图片, 会插入到布局里。 也可以直接用拖动来插入内容和调整顺序。

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