【广发•早间速递】总量平淡,如何挖掘中报投资线索?——24年A股中报深度分析
（以下内容从广发证券《【广发•早间速递】总量平淡,如何挖掘中报投资线索?——24年A股中报深度分析》研报附件原文摘录）
RECOMMENDATION 重点推荐 策略 | 总量平淡，如何挖掘中报投资线索？——24年A股中报深度分析 策略 | PB-ROE估值方法论 农业 | 中报总结：2季度猪价触底回升，静待行业景气逐步传导 医药 | 制药和Biotech中报总结：新产品周期与院内复苏共振 纺服轻工 | 纺织服饰中报总结：纺织制造订单回暖，服装家纺终端承压 环保 | 中报总结：攻守得当，行远自迩 交运 | 中报总结：旱则资舟，水则资车 煤炭 | 中报总结：Q2量价降幅收窄，中期受益需求预期改善及产量恢复 电新 | 风电行业“御风前行”系列深度三：欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势启航 如需查看报告全文，请联系对口销售 或点击登录广发研究小程序 注：音频如有歧义以研究报告内容为准 REPORT HIGHLIGHTS 研究精选 策略：总量平淡，如何挖掘中报投资线索？——24年A股中报深度分析 中报A股整体的表征数据低预期，表明过去2-3年A股企业的经营环境依然面临较大挑战，企业转向稳健的趋势不变：（1）需求仍是症结所在。（2）周转率拖累ROE，企业对于资本开支持续审慎，供需错配的裂口弥合。（3）现金流的形势依然不乐观，经营现金流、投资现金流、筹资现金流均有下行。上述变化驱使企业朝着稳健经营、注重股东回报的路径发展。 总量的趋势逆转之前，多维度的进行行业比较，来挖掘率先企稳的方向。（1）需求不再下滑，收入中报正增且提速的行业（电子、计算机、有色、化工） ；盈利连续2个季度改善行业（农业、电子、工业金属、化工）；（2）中报披露伴随着多数行业下修全年业绩，此时逆势上修预测且下半年有20%以上正增的稀缺高景气（出海链的服饰、客车、逆变器、家具设备，科技链的硬件环节）；（3）经营周期率先企稳，例如A股整体未补库、但率先主动补库存的行业，以及A股整体去产能、而CAPEX触底且周转率改善的行业（可选消费及TMT细分）；（4）自由现金流行业比较框架的更新：EBIT改善、FCFF高位、营运资本和CAPEX收敛的行业（民爆、玻纤、半导体、工程机械、生猪）。 三类资产的中报验证情况：（1）反内卷的稳定价值类资产，根据中报情况行业更新；（2）出海链，下半年仍是相对的景气确定性，关注“亚非拉”领域；（3）科技链，在稀缺的高景气面前，筹码扰动只在短期；（4）内需相关的经济周期类资产，依然只能挖掘财政支持的α。 风险提示：经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 选自报告：《总量平淡，如何挖掘中报投资线索？——24年A股中报深度分析》2024年9月4日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；杨泽蓁 S0260524070003 策略：PB-ROE估值方法论 PB-ROE估值方法在A股的应用要点：（1）哪些行业或资产有稳定的PB-ROE中枢。近些年ROE和PB估值相对稳定的行业有：家电、食品饮料、水电、高速公路、出版、运营商、港口、铁路等；部分板块也出现了估值随ROE修复的过程，比如煤炭、有色，以及细分行业中的出版、运营商、燃气等。（2）稳定类资产如何进行估值。稳定类资产则适用于可持续增长假设之下的PB-ROE估值模型。在模型中，典型稳定类行业PB-ROE的真实水平，与理论值有较好的匹配度。（3）估值的利率敏感性及其隐含的逻辑。随着贴现率下台阶，在盈利预期不变的情况下，资产估值理论上会抬升。A股稳定类行业如电信、公用事业、必选、可选等，目前估值对应的贴现率在7%左右。 PB-ROE估值方法的海外经验：从海外稳态的ROE与PB来看，可以梳理出一些对应关系：ROE位于16%-20%，对应PB2.5-4.0倍（美股市场为主）；ROE位于10%-14%，对应PB1.5-2.5倍（英法德市场为主）；ROE位于6%-8%，对应PB1.0-1.5倍（日韩市场为主）。 应用：以典型的红利类资产为例。整体上看，目前A股多数红利资产估值大概位于6%-7%的贴现率假设之下的理论水平，整体估值水平不算便宜，但也并未出现明显的泡沫化情形。 风险提示：地缘冲突加剧，增长不及预期，模型有效性减弱等。 选自报告：《PB-ROE估值方法论》2024年9月3日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002 农业：中报总结：2季度猪价触底回升，静待行业景气逐步传导 概况：24H1板块利润扭亏为盈，资产负债率同比下降。随着2季度以来猪价触底回升，24H1养殖利润明显改善，农林牧渔板块整体ROE环比扭亏。 畜禽养殖：龙头猪企实现扭亏为盈，中小猪企整体出栏增速有所放缓，肉禽板块盈利分化明显。饲料：销量高位回落，行业ROE改善。上半年，存栏（塘）量下降导致饲料产量高位回落，受益猪价上涨，截至24H1饲料板块ROE水平回升至4.03%。动保：行业收入整体下降，关注行业景气触底回升。种植业：上半年粮价走弱，种企销售受冲击。宠物：出口恢复性增长，利润率稳步提升。 生猪板块估值回落至历史低位；黄鸡方面，优质企业成本优势明显；饲料方面，看好国内龙头份额持续提高，加快海外布局打开业绩增长空间；我国生物育种产业化稳步推进；关注宠物食品龙头出口增长及国内市场扩张。 风险提示：原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全、政策风险等。 选自报告：《农林牧渔行业2024年中报总结：2季度猪价触底回升，静待行业景气逐步传导》2024年9月3日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002；李雅琦 S0260524080006 医药：制药和Biotech中报总结：新产品周期与院内复苏共振 行业中长期向好趋势确立。在行业监管趋严下，今年上半年收入端增速逐季改善。2024年上半年行业整体盈利能力持续提升。刚性需求的释放、创新产品周期以及行业产品结构改善；同时，国产创新不断提质，创新药“出海”提速，行业中长期向好趋势确立。 新产品周期和院内复苏共振。从2015年开始，国内制药工业从研发生产到终端销售和医患使用，先后经历了供给侧、产品定价体系、诊疗行为规范等系统性改革和治理。产业内相关企业的经营也逐渐从这种大的政策调整中走上正轨。《全链条支持创新药发展实施方案》的推出，更加明确了产业的发展方向并为之护航：创新、不断提质的创新。 持续看好国内制药工业在创新升级和国际化背景下，国内市场迎来新一轮产品周期所带来的的中长期投资机会；2019年到2023年上市的新产品，由于外部因素导致商业化受到不同程度影响，随着医疗机构诊疗恢复，这些产品预计会迎来集中放量阶段，新产品周期和院内复苏有望形成共振。 风险提示：仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期风险、新药研发失败风险、创新药上市后放量不及预期风险等。 选自报告：《制药和Biotech行业2024年中报总结及展望：新产品周期与院内复苏共振》2024年9月4日；作者：罗佳荣 S0260516090004；李安飞 S0260520100005 纺服轻工：纺织服饰中报总结：纺织制造订单回暖，服装家纺终端承压 24H1纺织制造收入回暖，服装家纺收入承压。上游纺织制造板块，主要系海外品牌客户库存水平逐渐恢复健康，订单需求回暖；下游服装家纺板块主要受消费大环境影响需求承压。 24H1纺织服装行业营运指标基本维持平稳。2024Q3纺织制造板块业绩预计乐观，服装家纺板块业绩预计承压。对于纺织制造板块，2024H1营收增长，扣非归母净利润略降，2024Q3业绩预计乐观，主要系纺织制造板块多数公司以贴牌代工出口业务为主，上年同期受下游海外品牌去库存影响，业绩基数较低，此外自去年底以来伴随下游海外品牌库存去化结束，下游需求改善。对于服装家纺板块，2024H1营收和扣非归母净利润双双下降，2024Q3业绩预计承压，但不同公司和行业之间表现预计仍有分化。 纺织制造板块：建议关注二季度受汇兑扰动，预计三季度业绩环比加速的运动鞋服代工、色织布龙头公司；去年基数前高后低，今年增长前低后高，下半年业绩有望加速向上的毛纺、色纺纱龙头公司；受益锦纶、涂料下游需求景气度高，超高纤维出口政策明朗化的涉及新材料业务的板块内纺织制造龙头公司；长期成长空间大的辅料和箱包子行业龙头公司。 服装家纺板块：建议关注高端及性价比定位龙头公司；运动鞋服龙头公司；若房地产销售回暖，家纺子行业龙头公司有望受益。 风险提示：宏观经济下滑、汇率波动风险、劳动力成本上升风险、原材料价格大幅波动风险。 选自报告：《纺织服饰行业2024年中报总结：纺织制造订单回暖，服装家纺终端承压》2024年9月3日；作者：糜韩杰 S0260516020001；左琴琴 S0260521050001；李咏红 S0260523100001 环保：中报总结：攻守得当，行远自迩 24H1板块扣非归母净利同比增长4.6%，投资收窄、自由现金流加速改善。化债背景下我们预计2024年业绩和现金流加速改善，期待拐点到来，同时板块资产质量持续优化。 公用事业化：固废+水务板块稳定性突出，资本开支收缩，价格机制有望理顺。垃圾焚烧、水务等作为民生刚需性资产稳定性突出，业绩稳中有升，展现强抗周期属性。从现金流来看，行业逐步进入资本开支末期，固废板块拐点已至，24H1简略自由现金流维持转正。叠加上海/广州/长沙/南京等众多城市启动自来水价格调整，此外政策端亦积极推动污水、垃圾处理费等收费机制改革，价格机制理顺、用户付费将是大势所趋。 困境中反转：重视设备及再生龙头强α属性。伴随以旧换新、设备更新等政策主线，过去较为低迷的订单有望实现反转，部分细分行业产业链理顺实现成本、价格传导，包括科学仪器、再生资源、环保装备等细分领域需求有望复苏，部分细分领域龙头展现强韧增长。 公用事业化：水务、固废资产营收、利润稳定，价格机制有望理顺，资本开支收缩、自由现金流转正；困境中反转：设备更新改造需求释放；以旧换新政策打开市场空间，期待渠道改善。 风险提示：订单及新业务不及预期；政策变动风险；分红低预期风险。 选自报告：《环保行业2024年中报总结：攻守得当，行远自迩》2024年9月3日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 交运：中报总结：旱则资舟，水则资车 航运：中报大幅增长的公司主要集中在外贸集运、散货板块。展望后市，集运长期盈亏比相对有限。油、散则当下虽供需双弱，但供给逻辑扎实，需要耐心等待需求反转，短期虽走震荡，但长期盈亏比更有吸引力。 物流：（1）快递：需求高增的背景下，电商快递企业实现了双位数的利润增长，业绩基本符合预期，供需格局改善下，期待旺季表现。（2）跨境物流：空运运价淡季不淡，看好旺季盈利弹性释放；蒙煤与非洲矿产产业链景气高企，向后展望，利润空间有望进一步抬升。（3）化工物流：Q2从利润角度看复苏，受益于外贸运输的景气，水运环节>贸易环节>仓储环节，后续仍需关注国内外补库情况。 出行：（1）机场航空：板块整体业绩修复态势延续。当前预期处于低位，等待共识重新凝聚。（2）铁路：需求回升步伐相对稳健。网络效应还在持续显现，期待公司成长提速。 交运高股息：受需求景气度影响，细分板块核心标的业绩表现分化。宏观预期和无风险收益率的波动方向仍然是板块定价的关键，核心标的仍然具有配置价值。 风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。 选自报告：《交通运输行业2024年中报总结：旱则资舟，水则资车》2024年9月4日；作者：许可 S0260523120004 煤炭：中报总结：Q2量价降幅收窄，中期受益需求预期改善及产量恢复 业绩概览：Q2行业盈利环比回落8%，龙头公司普遍更稳健。上半年各煤种价格中枢回落，加上部分公司产量受限、成本费用增加，业绩下降。 财务分析：上半年平均净利率、ROE降至14%和6%，经营性现金流仍较充足，负债率平稳回落。盈利能力：上半年煤炭板块各公司平均毛利率、净利率和ROE平均分别为30.3%、11.7%和4.1%，同比分别下降4.3、5.7和5.2个百分点。资本开支：上半年各公司合计资本开支535.4亿元，同比下降6.9%。其他指标：上半年各公司平均期间费用率小幅上升，经营性现金流总体充足，资产负债率平稳下滑。 经营状况：上半年整体产量同比下降1.5%，平均售价跌幅9.6%，平均吨煤净利99元。产销量：上半年有披露经营数据的24家公司产量和销量合计分别为5.91亿吨和7.60亿吨，同比分别下降1.5%和2.2%。吨煤价格和成本：上半年各公司平均吨煤价格为717元/吨，同比下跌9.6%。吨煤净利：上半年各公司平均吨煤净利为99元/吨，同比下降40.9%。煤炭相关上市公司整体吨煤盈利情况仍略高于全行业。 行业判断：近期煤价相比前期有所好转，虽然短期宏观需求仍存压力，但考虑到各环节库存下降，非电需求季节性回升，以及供给端制约的支撑，预计煤价有望平稳略回升。 风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业2024年中报总结：Q2量价降幅收窄，中期受益需求预期改善及产量恢复》2024年9月3日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 电新：风电行业“御风前行”系列深度三：欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势启航 需求端：欧洲各国优化激励机制，助推海风装机目标落实。根据各国海风规划及政府官网，（1）英国：政府吸取合约差价（CfD）AR4、AR5经验，财政加码AR6。（2）德国：EEG 2020引入价格上限优化EEG2017竞标机制的弊端，23年批准“负补贴”彰显德国市场自我驱动性。（3）荷兰：超额完成海风路线图阶段目标，引领23年欧洲海风装机增量。（4）丹麦：能源岛规划、特许权与少数国有化的尝试体现海风发展多样性。能源转型刚性驱动+融资环境改善+政策催化等因素助推欧洲海风需求。 供给端：“供需缺口+成本优势”为我国加速欧洲布局提供契机。（1）海缆：①欧洲本土供给因原材料价格和供应风险、行业准入门槛高等原因，相关市场订单饱满、项目延迟，供需缺口明显。②欧洲海缆市场由五家龙头公司分占，市场门槛与集中度较高。③国产具备本土原材料+人工成本低廉的优势。（2）塔筒/管桩：①欧洲对高耗能行业采取政策施压，能源价格上涨，本地塔筒厂商扩产意愿不强，本土头部企业竞争力有限。到25年及之后，欧洲海上塔筒本土供给陷入停滞，28年正式出现供不应求，后续缺口将不断扩大。②预计欧洲厂商原材料成本比国内厂商约高25%，为国内塔筒/管桩出口带来巨大的成本优势。 风险提示：原材料价格波动；风电装机不及预期；新基地建设节奏和投产不及预期。 选自报告：《风电行业“御风前行”系列深度三：欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势启航》2024年9月3日；作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；曹瑞元 S0260521090002 TELECONFERENCE 今日会议预告 19:30 非银 | 保险延续复苏之四：海外财险公司的估值和中国财险ROE拆解 20:30 策略 | 景气投资：追求景气的执念从未磨灭 21:00 电新 | 新能源汽车破晓04期：布局锂电池第二轮格局重组 更多会议内容点击广发研究小程序 更多推荐 “固本培元”广发证券2024年秋季资本论坛成功举办 2024.9.3 「广发策略小程序」重磅上线：全面可靠的数据库框架！ 2024.9.2 广发周观点 | 美联储降息、中报总结（8.26-9.1） 2024.9.3 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 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风险提示：经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 选自报告：《总量平淡，如何挖掘中报投资线索？——24年A股中报深度分析》2024年9月4日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；杨泽蓁 S0260524070003 策略：PB-ROE估值方法论 PB-ROE估值方法在A股的应用要点：（1）哪些行业或资产有稳定的PB-ROE中枢。近些年ROE和PB估值相对稳定的行业有：家电、食品饮料、水电、高速公路、出版、运营商、港口、铁路等；部分板块也出现了估值随ROE修复的过程，比如煤炭、有色，以及细分行业中的出版、运营商、燃气等。（2）稳定类资产如何进行估值。稳定类资产则适用于可持续增长假设之下的PB-ROE估值模型。在模型中，典型稳定类行业PB-ROE的真实水平，与理论值有较好的匹配度。（3）估值的利率敏感性及其隐含的逻辑。随着贴现率下台阶，在盈利预期不变的情况下，资产估值理论上会抬升。A股稳定类行业如电信、公用事业、必选、可选等，目前估值对应的贴现率在7%左右。 PB-ROE估值方法的海外经验：从海外稳态的ROE与PB来看，可以梳理出一些对应关系：ROE位于16%-20%，对应PB2.5-4.0倍（美股市场为主）；ROE位于10%-14%，对应PB1.5-2.5倍（英法德市场为主）；ROE位于6%-8%，对应PB1.0-1.5倍（日韩市场为主）。 应用：以典型的红利类资产为例。整体上看，目前A股多数红利资产估值大概位于6%-7%的贴现率假设之下的理论水平，整体估值水平不算便宜，但也并未出现明显的泡沫化情形。 风险提示：地缘冲突加剧，增长不及预期，模型有效性减弱等。 选自报告：《PB-ROE估值方法论》2024年9月3日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002 农业：中报总结：2季度猪价触底回升，静待行业景气逐步传导 概况：24H1板块利润扭亏为盈，资产负债率同比下降。随着2季度以来猪价触底回升，24H1养殖利润明显改善，农林牧渔板块整体ROE环比扭亏。 畜禽养殖：龙头猪企实现扭亏为盈，中小猪企整体出栏增速有所放缓，肉禽板块盈利分化明显。饲料：销量高位回落，行业ROE改善。上半年，存栏（塘）量下降导致饲料产量高位回落，受益猪价上涨，截至24H1饲料板块ROE水平回升至4.03%。动保：行业收入整体下降，关注行业景气触底回升。种植业：上半年粮价走弱，种企销售受冲击。宠物：出口恢复性增长，利润率稳步提升。 生猪板块估值回落至历史低位；黄鸡方面，优质企业成本优势明显；饲料方面，看好国内龙头份额持续提高，加快海外布局打开业绩增长空间；我国生物育种产业化稳步推进；关注宠物食品龙头出口增长及国内市场扩张。 风险提示：原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全、政策风险等。 选自报告：《农林牧渔行业2024年中报总结：2季度猪价触底回升，静待行业景气逐步传导》2024年9月3日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002；李雅琦 S0260524080006 医药：制药和Biotech中报总结：新产品周期与院内复苏共振 行业中长期向好趋势确立。在行业监管趋严下，今年上半年收入端增速逐季改善。2024年上半年行业整体盈利能力持续提升。刚性需求的释放、创新产品周期以及行业产品结构改善；同时，国产创新不断提质，创新药“出海”提速，行业中长期向好趋势确立。 新产品周期和院内复苏共振。从2015年开始，国内制药工业从研发生产到终端销售和医患使用，先后经历了供给侧、产品定价体系、诊疗行为规范等系统性改革和治理。产业内相关企业的经营也逐渐从这种大的政策调整中走上正轨。《全链条支持创新药发展实施方案》的推出，更加明确了产业的发展方向并为之护航：创新、不断提质的创新。 持续看好国内制药工业在创新升级和国际化背景下，国内市场迎来新一轮产品周期所带来的的中长期投资机会；2019年到2023年上市的新产品，由于外部因素导致商业化受到不同程度影响，随着医疗机构诊疗恢复，这些产品预计会迎来集中放量阶段，新产品周期和院内复苏有望形成共振。 风险提示：仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期风险、新药研发失败风险、创新药上市后放量不及预期风险等。 选自报告：《制药和Biotech行业2024年中报总结及展望：新产品周期与院内复苏共振》2024年9月4日；作者：罗佳荣 S0260516090004；李安飞 S0260520100005 纺服轻工：纺织服饰中报总结：纺织制造订单回暖，服装家纺终端承压 24H1纺织制造收入回暖，服装家纺收入承压。上游纺织制造板块，主要系海外品牌客户库存水平逐渐恢复健康，订单需求回暖；下游服装家纺板块主要受消费大环境影响需求承压。 24H1纺织服装行业营运指标基本维持平稳。2024Q3纺织制造板块业绩预计乐观，服装家纺板块业绩预计承压。对于纺织制造板块，2024H1营收增长，扣非归母净利润略降，2024Q3业绩预计乐观，主要系纺织制造板块多数公司以贴牌代工出口业务为主，上年同期受下游海外品牌去库存影响，业绩基数较低，此外自去年底以来伴随下游海外品牌库存去化结束，下游需求改善。对于服装家纺板块，2024H1营收和扣非归母净利润双双下降，2024Q3业绩预计承压，但不同公司和行业之间表现预计仍有分化。 纺织制造板块：建议关注二季度受汇兑扰动，预计三季度业绩环比加速的运动鞋服代工、色织布龙头公司；去年基数前高后低，今年增长前低后高，下半年业绩有望加速向上的毛纺、色纺纱龙头公司；受益锦纶、涂料下游需求景气度高，超高纤维出口政策明朗化的涉及新材料业务的板块内纺织制造龙头公司；长期成长空间大的辅料和箱包子行业龙头公司。 服装家纺板块：建议关注高端及性价比定位龙头公司；运动鞋服龙头公司；若房地产销售回暖，家纺子行业龙头公司有望受益。 风险提示：宏观经济下滑、汇率波动风险、劳动力成本上升风险、原材料价格大幅波动风险。 选自报告：《纺织服饰行业2024年中报总结：纺织制造订单回暖，服装家纺终端承压》2024年9月3日；作者：糜韩杰 S0260516020001；左琴琴 S0260521050001；李咏红 S0260523100001 环保：中报总结：攻守得当，行远自迩 24H1板块扣非归母净利同比增长4.6%，投资收窄、自由现金流加速改善。化债背景下我们预计2024年业绩和现金流加速改善，期待拐点到来，同时板块资产质量持续优化。 公用事业化：固废+水务板块稳定性突出，资本开支收缩，价格机制有望理顺。垃圾焚烧、水务等作为民生刚需性资产稳定性突出，业绩稳中有升，展现强抗周期属性。从现金流来看，行业逐步进入资本开支末期，固废板块拐点已至，24H1简略自由现金流维持转正。叠加上海/广州/长沙/南京等众多城市启动自来水价格调整，此外政策端亦积极推动污水、垃圾处理费等收费机制改革，价格机制理顺、用户付费将是大势所趋。 困境中反转：重视设备及再生龙头强α属性。伴随以旧换新、设备更新等政策主线，过去较为低迷的订单有望实现反转，部分细分行业产业链理顺实现成本、价格传导，包括科学仪器、再生资源、环保装备等细分领域需求有望复苏，部分细分领域龙头展现强韧增长。 公用事业化：水务、固废资产营收、利润稳定，价格机制有望理顺，资本开支收缩、自由现金流转正；困境中反转：设备更新改造需求释放；以旧换新政策打开市场空间，期待渠道改善。 风险提示：订单及新业务不及预期；政策变动风险；分红低预期风险。 选自报告：《环保行业2024年中报总结：攻守得当，行远自迩》2024年9月3日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 交运：中报总结：旱则资舟，水则资车 航运：中报大幅增长的公司主要集中在外贸集运、散货板块。展望后市，集运长期盈亏比相对有限。油、散则当下虽供需双弱，但供给逻辑扎实，需要耐心等待需求反转，短期虽走震荡，但长期盈亏比更有吸引力。 物流：（1）快递：需求高增的背景下，电商快递企业实现了双位数的利润增长，业绩基本符合预期，供需格局改善下，期待旺季表现。（2）跨境物流：空运运价淡季不淡，看好旺季盈利弹性释放；蒙煤与非洲矿产产业链景气高企，向后展望，利润空间有望进一步抬升。（3）化工物流：Q2从利润角度看复苏，受益于外贸运输的景气，水运环节>贸易环节>仓储环节，后续仍需关注国内外补库情况。 出行：（1）机场航空：板块整体业绩修复态势延续。当前预期处于低位，等待共识重新凝聚。（2）铁路：需求回升步伐相对稳健。网络效应还在持续显现，期待公司成长提速。 交运高股息：受需求景气度影响，细分板块核心标的业绩表现分化。宏观预期和无风险收益率的波动方向仍然是板块定价的关键，核心标的仍然具有配置价值。 风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。 选自报告：《交通运输行业2024年中报总结：旱则资舟，水则资车》2024年9月4日；作者：许可 S0260523120004 煤炭：中报总结：Q2量价降幅收窄，中期受益需求预期改善及产量恢复 业绩概览：Q2行业盈利环比回落8%，龙头公司普遍更稳健。上半年各煤种价格中枢回落，加上部分公司产量受限、成本费用增加，业绩下降。 财务分析：上半年平均净利率、ROE降至14%和6%，经营性现金流仍较充足，负债率平稳回落。盈利能力：上半年煤炭板块各公司平均毛利率、净利率和ROE平均分别为30.3%、11.7%和4.1%，同比分别下降4.3、5.7和5.2个百分点。资本开支：上半年各公司合计资本开支535.4亿元，同比下降6.9%。其他指标：上半年各公司平均期间费用率小幅上升，经营性现金流总体充足，资产负债率平稳下滑。 经营状况：上半年整体产量同比下降1.5%，平均售价跌幅9.6%，平均吨煤净利99元。产销量：上半年有披露经营数据的24家公司产量和销量合计分别为5.91亿吨和7.60亿吨，同比分别下降1.5%和2.2%。吨煤价格和成本：上半年各公司平均吨煤价格为717元/吨，同比下跌9.6%。吨煤净利：上半年各公司平均吨煤净利为99元/吨，同比下降40.9%。煤炭相关上市公司整体吨煤盈利情况仍略高于全行业。 行业判断：近期煤价相比前期有所好转，虽然短期宏观需求仍存压力，但考虑到各环节库存下降，非电需求季节性回升，以及供给端制约的支撑，预计煤价有望平稳略回升。 风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业2024年中报总结：Q2量价降幅收窄，中期受益需求预期改善及产量恢复》2024年9月3日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 电新：风电行业“御风前行”系列深度三：欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势启航 需求端：欧洲各国优化激励机制，助推海风装机目标落实。根据各国海风规划及政府官网，（1）英国：政府吸取合约差价（CfD）AR4、AR5经验，财政加码AR6。（2）德国：EEG 2020引入价格上限优化EEG2017竞标机制的弊端，23年批准“负补贴”彰显德国市场自我驱动性。（3）荷兰：超额完成海风路线图阶段目标，引领23年欧洲海风装机增量。（4）丹麦：能源岛规划、特许权与少数国有化的尝试体现海风发展多样性。能源转型刚性驱动+融资环境改善+政策催化等因素助推欧洲海风需求。 供给端：“供需缺口+成本优势”为我国加速欧洲布局提供契机。（1）海缆：①欧洲本土供给因原材料价格和供应风险、行业准入门槛高等原因，相关市场订单饱满、项目延迟，供需缺口明显。②欧洲海缆市场由五家龙头公司分占，市场门槛与集中度较高。③国产具备本土原材料+人工成本低廉的优势。（2）塔筒/管桩：①欧洲对高耗能行业采取政策施压，能源价格上涨，本地塔筒厂商扩产意愿不强，本土头部企业竞争力有限。到25年及之后，欧洲海上塔筒本土供给陷入停滞，28年正式出现供不应求，后续缺口将不断扩大。②预计欧洲厂商原材料成本比国内厂商约高25%，为国内塔筒/管桩出口带来巨大的成本优势。 风险提示：原材料价格波动；风电装机不及预期；新基地建设节奏和投产不及预期。 选自报告：《风电行业“御风前行”系列深度三：欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势启航》2024年9月3日；作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；曹瑞元 S0260521090002 TELECONFERENCE 今日会议预告 19:30 非银 | 保险延续复苏之四：海外财险公司的估值和中国财险ROE拆解 20:30 策略 | 景气投资：追求景气的执念从未磨灭 21:00 电新 | 新能源汽车破晓04期：布局锂电池第二轮格局重组 更多会议内容点击广发研究小程序 更多推荐 “固本培元”广发证券2024年秋季资本论坛成功举办 2024.9.3 「广发策略小程序」重磅上线：全面可靠的数据库框架！ 2024.9.2 广发周观点 | 美联储降息、中报总结（8.26-9.1） 2024.9.3 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 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