热点推介丨国债-两年期、五年期国债期货破前高,后续怎么看

（以下内容从广州期货《热点推介丨国债-两年期、五年期国债期货破前高,后续怎么看》研报附件原文摘录）
　　资讯早报 —— MORING NEWS 热点推介 本周前三个交易日，国债期货集体走强，其中5年期、2年期主力合约盘中突破8月初的前期高点。本文将带大家看看近期债市的利好支撑及9月关注点。 央行8月买卖国债释放明确政策信号▼ 8月28日，中国人民银行官网“公开市场业务”页面上线“公开市场国债买卖业务公告”专栏，并于8月30日发布《国债买卖业务公告 [2024]第1号》。公告显示，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。 央行该操作无疑为市场释放了更加明确的政策信号。一方面，央行关于借券卖债的可能性操作一直是8月债市的重要风险点，而公告显示8月央行在公开市场国债买卖操作的净头寸为净买入，而非净卖出，这暗示了稳增长目标之于当下货币政策的重要性。另一方面，央行净买入债券1000亿元，与8月开展1年期MLF投放3000亿元、当月MLF到期4010亿元而形成的1010亿元净回笼规模“不谋而合”，体现了央行对流动性的呵护态度，也说明MLF投放的流动性可通过净买入短期债券做补充，MLF投放无论作为价格型或数量型的政策工具色彩在逐步减弱，亦将使得政策利率-资金利率-债券市场利率-贷款利率的传导更加顺畅。 同时，“买短卖长”也是央行引导正常向上的利率曲线的实质性操作，体现了对长端利率管控的政策态度。这也是为什么近期中短期国债期货品种表现更强。而从8月国债现券成交及价格表现看，央行卖出的长端国债期限可能集中在7年期左右，而对30年期国债动作相对较少，未来不排除若超长端利率再度极端平坦化而开展超长端借券卖出操作。 财政发力提速，地方债超计划发行▼ 7月中央政治局会议明确加强逆周期调控力度，8月政府债发行明显提速。国债方面，8月总发行量1.6万亿元，较7月的9925亿元及去年同期的9224亿元明显提升，净融资额超万亿元，亦显著高于7月的4309亿元及去年同期的5174亿元水平，部分受两只合计4000亿元特别国债到期续发的影响。地方债方面，8月总发行量1.2万亿元，高于计划规模的约9600亿，高于7月的7108亿元，但低于去年同期的1.3万亿元，净融资额8月为8192亿元，高于7月的1911亿元及去年同期的7176亿元。 财政发力节奏在8月明显提速，地方债发行节奏超预期，但结合生产开工高频数据来看，受天气等因素及预期传导时滞等影响，实体融资需求仍偏弱。十四届全国人大常委会第十一次会议9月10日至13日在北京举行，或成为下个政策博弈点。关注后续增量政策出台的情况，若有超常规工具出台且在三季度内尽快落地，则对年内实物量的形成及预期的改善有较大作用，若如同去年在四季度增发特别国债及调增预算，则可能将政策力度留待明年，对年内经济修复路径影响有限。 中长期支撑不改，短期变数增多▼ 基本面长周期定价及货币政策宽松预期成为债市的中长期支撑。8月制造业PMI小幅回落，连续四个月位于荣枯线以下。从成色看，一是供需双双回落，其中生产分项回落至收缩区间，需求分项在收缩区间继续回落，除天气因素等扰动外，一定程度说明需求对生产的拖累，而新出口订单指数小幅提升继续成为支撑；二是近三个月数据在被动补库、主动去库之间来回纠结，8月PMI数据再度指向被动补库，出现采购量指数、在手订单指数、新订单指数下降，产成品库存指数回升的情况，与暗示有效需求不足仍是核心症结；三是不同企业景气度重回分化，大型企业PMI在扩张区间基本持平，中小企业PMI在收缩区间再度环比转弱。经济延续波浪式修复的路径，意味着债市对基本面的定位维持长周期新旧动能转化的框架，而中央对实现经济目标的决心以及近期央行对流动性呵护的态度，亦强化了市场对年内货币政策进一步宽松的期待。随着美联储货币政策转向渐行渐近，人民币汇率压力缓解，亦为国内货币政策发力进一步打开空间。 从机构行为看，存款向理财及基金搬家现象持续、银行及保险机构负债端成本继续下移等，均对应着机构短期对债券配置需求持续提升，机构欠配压力仍大。但9月面临诸多不确定性，即包括政策层面财政超常规发力的可能性、央行对长端利率的管控等，亦包括操作层面逐步积累的止盈压力以及 “恐高”行情中的提前赎回压力等。近日国债现券成交量边际回暖但仍低于今年以来平均水平，成交量由“过热”转“冷淡”，将一定程度放大上述不确定性对市场的影响。 后市展望▼ 2024年以来债市走强的三大因素驱动——基本面长周期定价、货币政策宽松预期、机构配置“资产荒”，前两者依旧成立，决定了债牛底色未扭转，而后者机构行为面临的不确定性增多，或将放大债市波动。我们预计债市维持高位震荡且快跌慢涨的格局特征，可关注每次调整后的低多交易机会，并做好仓位管理。品种选择上，结合货币政策宽松预期及央行对正常利率曲线的政策态度，中短端品种确定性较大，长端品种则建议做快进快出的波段交易。 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 分析师：王荆杰F3084112Z0016329wang.jingjie@gzf2010.com.cn 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们

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