开源晨会0905丨开源交易行为因子绩效8月月报;九阳股份、中矿资源、老百姓等中报业绩解读

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　　观点精粹 总量视角 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年8月）——金融工程定期-20240904 【金融工程】港股量化：8月组合收益0.4%，9月组合增配低估值高股息——金融工程定期-20240904 行业公司 【煤炭开采】煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显——2024中报综述-20240904 【农林牧渔】2024H1生猪养殖扭亏为盈，饲料动保板块经营承压——行业点评报告-20240904 【家电：九阳股份(002242.SZ)】信托减持拖累业绩表现，内销增长优于外销——公司信息更新报告-20240904 【有色钢铁：中矿资源(002738.SZ)】布局锗行业，盈利增长点不断丰富——公司信息更新报告-20240904 【医药：老百姓(603883.SH)】2024H1利润端短期承压，毛利率稳中有进——公司信息更新报告-20240904 【地产建筑：南京高科(600064.SH)】营收规模同比收缩，融资成本优势保持——公司信息更新报告-20240904 【家电：科沃斯(603486.SH)】2024H1外销实现较快增长，盈利能力有所改善——公司信息更新报告-20240904 【地产建筑：中国交建(601800.SH)】各板块毛利率同比增长，境外业务表现突出——公司信息更新报告-20240904 【医药：泓博医药(301230.SZ)】利润端阶段性承压，各子业务新签订单环比稳健增长——公司信息更新报告-20240903 【食品饮料：广州酒家(603043.SH)】2024H1餐饮业务增长较快，利润端短期承压——公司信息更新报告-20240903 【轻工：志邦家居(603801.SH)】2024H1零售渠道阶段承压，海外渠道增速亮眼——公司信息更新报告-20240903 【电力设备与新能源：大金重工(002487.SZ)】海外海工稳步推进，静待海外海风放量——公司信息更新报告-20240903 【电力设备与新能源：途虎-W(09690.HK)】门店维持高速扩张，利润率稳步提升——港股公司信息更新报告-20240903 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 开源交易行为因子绩效月报（2024年8月）——金融工程定期-20240904 1、Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2024年8月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了-0.39%的收益；从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了-0.39%的收益，成长因子录得了-0.20%的收益，盈利预期因子录得了0.34%的收益。 2、开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 3、开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.051、-0.037、0.030、-0.055，rankIC分别为-0.061、-0.059、0.035、-0.073，信息比率分别为2.54、2.72、2.39、3.06，多空对冲月度胜率分别为78.0%、82.2%、78.5%、84.3%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.068，rankIC均值为0.091，多空对冲信息比率3.32，多空对冲月度胜率为82.6%。 4、8月份：理想反转、聪明钱、APM、理想振幅皆录得正收益 理想反转因子8月份多空对冲收益为0.96%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。聪明钱因子8月份多空对冲收益为4.08%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。APM因子8月份多空对冲收益为0.78%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。理想振幅因子8月份多空对冲收益为3.35%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。交易行为合成因子8月份多空对冲收益为2.90%，近12个月的多空对冲月度胜率为75.0%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 港股量化：8月组合收益0.4%，9月组合增配低估值高股息——金融工程定期-20240904 1、港股市场8月概览：港股市场反弹，但成交活跃度下降 8月以来，港股市场在月初经历了短暂的调整之后，迅速实现反弹，并迎来了连续四周的稳步上涨。8月恒生指数与恒生科技指数的收益率分别为3.72%和1.24%。港股市场成交活跃度有所回调。8月港股通日均成交额593.2亿港元，较7月日均成交额668.0亿港元下降了11.2%，港股日均成交702.1亿港元，较7月日均成交额739.4亿港元下降了5.1%。 从港股一级行业来看，多数行业在8月收益率表现较佳，涨幅居前的行业为电子、农林牧渔、综合金融、交通运输等。 2、港股通成分股资金流分析：南下资金持续大额净流入 8月南下资金持续维持大额净流入，月净流入额约419亿港元。累计净流入达33512亿港元。截至8月29日，南下资金、银行系、券商系的这三类的持仓市值占比分别为17.6%、60.5%和21.9%，较7月的变化分别为0.3pct，-0.1pct和-0.2pct。 南下资金：净流入占比较高的行业为钢铁、汽车、美容护理、建筑材料、交通运输，净流出占比较高的行业为农林牧渔、基础化工、电子、家用电器、石油石化。 银行系：净流入占比较高的行业为农林牧渔、家用电器、电力设备、商贸零售、建筑装饰，净流出占比较高的行业为钢铁、纺织服饰、非银金融、建筑材料、汽车。券商系：净流入占比较高的行业为基础化工、电子、传媒、社会服务、计算机，净流出占比较高的行业为农林牧渔、石油石化、电力设备、钢铁、轻工制造。 银行系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率-1.65%，券商系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率为-5.65%，南下资金净流入占比居前的十只个股平均收益率-6.38%。 3、港股优选20组合的8月绩效：组合收益0.38% 在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，四大类因子在港股通成分股中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD)(930930.CSI)。 2024年8月，港股优选20组合的收益率为0.38%，基准指数的收益率为2.49%，组合超额收益率-2.10%。从全区间来看（2015.1~2024.8），港股优选20组合的超额年化收益率14.9%，超额收益波动比为1.1。 4、港股优选20组合的9月持仓：低估值高股息板块比例有所提升 2024年9月的港股优选20组合见下表所示，整体持仓较8月提升了在低估值高股息的板块比例。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显——2024中报综述-20240904 1、2024H1煤炭价格呈“V”型走势，但煤价中枢整体下移 分煤种来看，2024H1秦港动力煤山西产Q5500均价为875元/吨，同比-14%，其中2024Q2动力煤价格回落明显，Q2均价848元/吨，环比-5.9%；2024H1京唐港主焦煤（山西产）均价为2252元/吨，同比+1.2%，其中2024Q2主焦煤价格回落明显，Q2均价2092元/吨，环比-13.3%。 2、2024H1上市煤企产销量下滑叠加售价回落，盈利能力下滑 2024H1 27家上市煤企（不含山西焦煤）合计煤炭产量为6.01亿吨，同比-1.3%；煤炭销量为6.97亿吨，同比-0.9%。2024H1 28家上市煤企合计实现营业收入6572亿元，同比-9.2%；合计实现归母净利润820亿元，同比-24.5%。2024H1 28家上市煤企毛利率加权平均值为31.0%，同比-2.4pct；净利率加权平均值为15.9%，同比-2.7pct；ROE加权平均值为7.0%，同比-2.6pct。 3、2024Q2煤炭价格整体环比回落，上市煤企业绩环比下降 2024Q2秦皇岛港山西产Q5500平仓均价为848元/吨，环比-5.9%；2024Q2京唐港主焦煤（山西产）均价为2092元/吨，环比-13.3%。28家上市煤企2024Q2单季合计实现营业收入3272亿元，环比-0.9%；归母净利润393亿元，环比-7.9%。 4、煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里窄幅震荡，我们预判价格区间是800-1000元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上修复的弹性且是完全弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代 2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭板块有望迎来重新布局的起点。一是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。二是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。三是原油价格难带跌煤炭价格。哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业边际成本支撑下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800元。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤业绩稳健、存在高分红或潜力，推荐【中国神华、中煤能源】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率高或者有提升潜力；二是动力煤煤电一体化、具备高成长，推荐【新集能源、甘肃能化】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱，且具备主业成长性；三是动力煤弹性、具备高成长，推荐【广汇能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹，且有自建矿、资产注入等成长性；四是炼焦煤超跌反弹，推荐【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 2024H1生猪养殖扭亏为盈，饲料动保板块经营承压——行业点评报告-20240904 1、2024H1农业行业营收同比下滑，受益于猪价上行利润扭亏为盈 2024H1农业行业实现营业收入5217.47亿元，同比-7.15%，归母净利润87.90亿元，同比扭亏（2023H1为-116.81亿元）。2024H1行业销售毛利率9.41%，同比+3.16pct；销售净利率1.62%，同比+3.94pct；净资产收益率1.84%，同比+4.39pct。2024年3月以来猪价淡季不淡中枢抬升叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，猪企盈利向上，带动农业板块利润回升。 2、子行业分析：生猪养殖扭亏为盈禽养殖经营承压，静待饲料动保盈利改善 2024H1农业子行业中，禽养殖、种子、渔业、宠物食品行业收入同比增长，其余子行业收入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复，收入增幅居行业之首。归母净利润方面，饲料板块、种子板块、渔业板块归母净利润同比涨幅靠前，涨幅分别为273.52%、188.56%、138.63%。饲料板块利润同比增幅较大主要系海大集团等饲料企业兼有生猪养殖业务，2024H1饲料及动保板块实际业绩承压竞争加剧，静待2024H2猪价高位运行，动保饲料板块盈利改善。 3、畜禽养殖：猪周期向上生猪养殖扭亏为盈，白鸡价格下行禽养殖经营承压 畜养殖：2024H1养猪企业实现营收1937.55亿元，同比-8.72%，归母净利润12.44亿元，同比扭亏（2023H1为-169.20亿元）。2024H1养殖企业整体呈增长态势，12家养猪企业合计出栏6856.84万头，同比+3.24%。2024年3月以来猪价淡季不淡，步入2024Q2猪价中枢逐月抬升，猪周期反转向上，叠加饲料价格下行，生猪养殖实现扭亏为盈，盈利逐月扩大。鉴于行业能繁补栏仍偏谨慎，预计2024H2猪价高位运行，生猪养殖板块逐步进入利润高兑现阶段。 禽养殖：2024H1肉鸡养殖企业实现收入237.21亿元，同比-1.31%，归母净利润6.90亿元，同比+55.55%。剔除立华股份（生猪养殖业务影响较大），禽养殖板块归母净利润约1.16亿元，同比-88.84%。2024H1行业白羽肉鸡价格7.71元/公斤（同比-19.89%），禽养殖板块短期业绩仍承压。 4、饲料和种子：饲料竞争加剧经营承压，种子板块盈利改善 饲料：2024H1饲料企业实现收入855.23亿元，同比-5.52%，归母净利润19.49亿元，若剔除海大集团等企业生猪养殖减亏贡献，饲料企业实际经营承压。2024H1猪价虽逐步回暖，但受行业猪只存栏偏低及散户去化影响，猪料销售承压，行业竞争加剧。预计2024H2受猪价高位运行影响，饲料竞争压力有所缓解，饲料板块盈利有望改善。 种子：2024H1实现收入57.29亿元，同比+23.84%，归母净利润1.19亿元，同比+467.47%。受益于水稻价格上行，各企业水稻种业务表现亮眼。受玉米价格下跌及市场竞争加剧影响，玉米种业务相对承压。 风险提示：畜禽及农产品价格异常波动；动物疫情风险、消费需求下降。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 九阳股份(002242.SZ)：信托减持拖累业绩表现，内销增长优于外销——公司信息更新报告-20240904 1、2024Q2盈利承压，关注后续内外销改善下利润弹性，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收43.87亿元（+1.6%），归母净利润1.75亿元（-29.04%），扣非归母净利润2.11亿元（-6.56%）。2024Q2营收23.21亿元（-4.29%），归母净利润0.45亿元（-63.88%），扣非归母净利润0.86亿元（-21.34%），非经常性损益主要来自于公允价值变动。考虑到非经常损益及内需疲软影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.55/4.23/4.83亿元（原值为4.38/5.00/5.54亿元），对应EPS分别为0.46/0.55/0.63亿元，当前股价对应PE分别为20.5/17.2/15.1倍，关注内外销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。 2、2024H1内销增长优于外销，内销受益于食品加工类/营养煲类增长 分区域，2024H1境内/境外分别实现营收35.55/8.32亿元，同比分别+4.66%/-9.69%，内销受益于食品加工类小家电需求改善实现优于外销表现，奥维云网数据显示2024H1公司优势品类豆浆机/榨汁机零售额同比分别+38.6%/+2.5%。分品类，2024H1食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他产品/其他业务分别实现营收14.3/18.4/8.5/1.4/0.5/0.8亿元，同比分别+13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%/-59.52%/+52.8%。 3、2024Q2毛利率受益结构优化有所提升，整体费用率提升较大致利润率下降 2024Q1/2024Q2毛利率26.92%/29.10%，同比分别-0.95/+2.64pct。2024H1境内/境外毛利率同比分别+1.5/-3.8pct，2024Q2毛利率提升或系高毛利境内占比提升所致，品类结构优化+内部降本下预计内销毛利率仍维持平稳。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为20.69%/25.16%，同比分别+0.1/+3.44pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.18%/3.28%/4.26%/-1.56%，同比分别+3.36/-0.37/+0.66/-0.21pct，销售费用率增加主要系渠道售后和广告费支出增加所致。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为6.29%/1.96%，同比分别-0.12/-3.23pct；扣非归母净利率分别为6.07%/3.7%，同比分别-0.11/-0.8pct。 风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；新品销售不及预期等。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 中矿资源(002738.SZ)：布局锗行业，盈利增长点不断丰富——公司信息更新报告-20240904 1、新增布局锗板块，打造利润增长点 2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，公司计划增加锗锌冶炼生产线，打造新的利润增长点。步入三季度，锂盐价格出现较大幅度下跌，我们下调2024年盈利预测，暂不考虑新布局板块利润，我们维持2025~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为9.69、15.81、21.93亿元（此前预计2024年为11.57亿元），EPS分别为1.33、2.17、3.01元，当前股价对应PE分别为22.5、13.8、9.9倍。公司新增布局铜、锗板块，丰富盈利增长点，维持“买入”评级。 2、Tsumeb冶炼厂渣堆蕴藏锗镓资源，盈利增长点不断丰富 2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨。2024年8月30日，香港中矿稀有正式完成对Tsumeb冶炼厂98%股份的收购交割工作，目前该冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸，为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产，为公司中长期发展提供新的利润增长点。 3、充分利用尾矿资源，预计新增10亿营收 我们假设增加锗锌冶炼生产线规模与目前铜冶炼厂产线规模相当，年处理能力为26万吨，假设锗/锌/铜冶炼回收率分别为60%、90%、85%，对应产量分别约为40吨、1.7万吨、1083吨，按照目前锗/锌/铜价格分别为1.7万元/Kg、2.3万元/吨、7.4万元/吨（均含税）价格测算，可为公司贡献营收约10亿元，考虑到使用资源为尾矿库，采矿成本得到节约，公司各产品生产成本或将处于较低水平，有望为公司贡献新的利润增长点。 风险提示：项目建设进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 老百姓(603883.SH)：2024H1利润端短期承压，毛利率稳中有进——公司信息更新报告-20240904 1、利润端短期承压，长期有望稳健成长，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收109.40亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.03亿元（-2.05%）；扣非归母净利润4.82亿元（-1.79%）。2024Q2单季度公司实现营收54.01亿元（+0.56%）；归母净利润1.81亿元（-18.23%）；扣非归母净利润1.71亿元（-18.13%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为34.32%（+1.60pct），净利率为5.37%（-0.29pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为21.80%（+1.34pct）；管理费用率为4.90%（+0.51pct）；财务费用率为0.82%（+0.01pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.83/11.31/13.02亿元（原预计为11.18/13.50/16.40亿元），EPS分别为1.29/1.49/1.71元/股，当前股价对应PE分别为10.4/9.0/7.9倍，长期来看公司有望持续优化门店盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。 2、零售业务稳健发展，中西成药营收、毛利率同步增长 分行业看，2024H1公司医药零售实现营收90.22亿元（+1.41%），毛利率38.41%（+1.33pct）；加盟、联盟及分销营收18.38亿元（+1.55%），毛利率13.33%（+1.83pct）；其他营收0.79亿元（-23.80%），毛利率55.53%（+26.31pct）。分产品看，中西成药营收88.59亿元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中药营收7.06亿元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非药品营收13.74亿元（-17.23%），毛利率39.77%（+1.18pct）。 3、广覆盖提升发展空间，聚焦提高优势省份市占率 截至2024H1，公司拥有门店共14,969家（含加盟店5,046家），报告期内新增门店1,625家，其中直营门店868家，加盟门店757家。同时，公司门店网络覆盖全国18个省份，广阔的覆盖区域使公司具备充足的发展空间，市占率提升潜力大，并且在已完成全国市场广覆盖的基础上，公司进一步集中资源聚焦拓展11个优势省份，提升重点区域的市占率。2024H1公司新增门店中，优势省份及重点城市占比88%。 风险提示：市场竞争加剧，优势省份拓展不及预期，控费进展不及预期等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 南京高科(600064.SH)：营收规模同比收缩，融资成本优势保持——公司信息更新报告-20240904 1、营收规模同比收缩，融资成本优势保持，维持“买入”评级 南京高科发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入、归母净利润10.44亿元、10.23亿元，同比分别-62.35%，-11.69%；毛利率16.92%，净利率98.64%，同比分别+5.75pct、+56.55pct，净利率大幅提升系投资净收益与营业收入之比大幅增长。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.1、22.1、24.6亿元，EPS分别为1.1、1.3、1.4元，当前股价对应PE估值分别为5.2、4.5、4.1倍。公司作为南京区域深耕企业，融资渠道畅通，多元业务协同发展，业绩有望持续改善，故维持“买入”评级。 2、地产业务收入收缩，市政业务同比高增 2024年上半年，系公司房地产开发销售业务经济适用房项目结转收入减少，地产业务营收4.46亿元，同比减少80.73%，毛利率14.28%，同比+5.12pct；市政基础设施承建营收4.30亿元，同比增长46.07%，毛利率10.91%，同比-0.54pct；园区管理及服务营收1.68亿元，同比增长1.99%，毛利率39.23%，同比+0.39pct。公司实现投资收益10.57亿元，同比减少7.32%；公允价值变动收益-1.12亿元。截至2024年6月30日，公司持有证券账面价值24.94亿元。 3、经营性现金流有待改善，期间费率有所增长 财务表现方面，公司2024年实现经营性现金流量净额-5.92亿元，现金流情况有待改善。截至2024年6月30日，公司资产负债率49.16%，流动比率1.18，速动比率0.42，公司在手货币资金14.16亿元，交易性金融资产19.61亿元，应收账款4.83亿元。期间费率2.98%，同比增长2个百分点。 4、融资渠道持续畅通，融资成本优势保持 公司融资渠道畅通，2024年上半年，公司发行两期超短期债券，累计发行规模为12.50亿元，票面利率分别为2.73%、2.35%，融资成本维持较低水平。同时2024年5月23日股东大会审议同意按市场化定价原则在20亿元额度范围内向南京银行股份有限公司进行借款。截至2024年6月30日，公司在南京银行的贷款余额为5亿元；2024年上半年公司向南京银行支付及计提的贷款利息总额为717.78万元。 风险提示：南京市场销售恢复不及预期，公司股权投资业务发展不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 科沃斯(603486.SH)：2024H1外销实现较快增长，盈利能力有所改善——公司信息更新报告-20240904 1、2024H1外销实现较快增长，盈利能力有所改善，维持买入评级 2024H1公司实现营业收入69.8亿元（同比-2.4%，下同），归母净利润6.1亿元（+4.3%），扣非归母净利润5.6亿元（+10.2%）。2024Q2实现营业收入35亿元（-10.4%），归母净利润3.1亿元（+20.7%），扣非归母净利润2.7亿元（+23.1%）。公司外销实现较快增长，但面临海外竞争加剧、需求景气度下行扰动，我们上调2024年，并下调2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.8/16.2/17.5亿元（原值为13.3/16.3/18.2亿元），对应EPS分别为2.43/2.84/3.07元，当前股价对应PE为17.3/14.8/13.7倍，维持“买入”评级。 2、2024H1年科沃斯/添可品牌外销收入同比分别+11%/+32%，实现较快增长 分品类看，（1）扫地机：2024H1公司科沃斯品牌整体/国外/国内收入同比分别-3%/+11%/-12%，其中欧洲市场同比+42%。根据奥维云网，2024Q2科沃斯品牌扫地机内销线上渠道销额/销量/均价同比分别-18%/-18%/-0.01%。报告期内公司新品T30单机版销额市占率达8.7%，有效补足了3000-4000价位段产品矩阵，以更具竞争力的成本结构推动品牌整体毛利率水平显著提升，2024Q2科沃斯品牌毛利率同比+5.3pcts。（2）洗地机：2024H1公司添可品牌整体/国外/国内收入同比分别+2%/+32%/-11%，其中欧洲市场同比+66%。分销售模式看，2024年上半年，科沃斯/添可品牌在国内线下市场实现销售收入占比分别达34%/26%，公司持续优化线下网络布局，积极打造科沃斯和添可双品牌旗舰店，截至报告期末已落地33家，预计年末规模将突破100家，有望充分融合品类优势。 3、2024Q2毛利率逐渐修复，控费成效显著，盈利能力有所改善 2024H1毛利率49.1%（+0.1pct），期间费用率39.1%（-1.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.9/-0.2/+0.9/+0.5pct，综合影响下归母净利率为8.7%（+0.6pct），扣非净利率为8.0%（+0.9pct）。单季度看，2024Q2毛利率51.0%（+3.5pct），期间费用率40.2%（-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.6/+0.8/+1.2/+1.1pct，销售费率得到有效控制。公允价值变动净收益增加同比正向影响1.2pct，但资产/信用减值损失有所增加、同比分别负向影响1.1/1.4pct，综合看2024Q2归母净利率为8.9%（+2.3pct），扣非净利率为7.7%（+2.1pct）。 风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 中国交建(601800.SH)：各板块毛利率同比增长，境外业务表现突出——公司信息更新报告-20240904 1、各板块毛利率同比增长，境外业务表现突出，维持“买入”评级 中国交建发布2024年半年报，公司上半年收入利润小幅下滑，新签合同额逐年增长，各业务毛利率改善，境外业务收入及新签表现突出。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为4.8、4.4、4.0倍，维持“买入”评级。 2、营收小幅下滑，各项业务毛利率同比实现增长 公司2024上半年实现营收3574.5亿元，同比-2.5%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为-2.7%、-10.3%、3.3%、12.6%，境外业务收入增速+23.5%；实现归母净利润114.0亿元，同比-0.6%；经营性净现金流-741.6亿元，毛利率同比+0.84pct至11.65%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别+0.63pct、+1.51pct、+1.43pct、+4.20pct；基本每股收益0.66元，同比-1.5%；中期派息没10股派送约1.4元。公司归母净利润下滑主要由于（1）个别境外子公司税金增加，所得税有效税率增至19.84%；（2）销售、研发和利息费用同比有所增加，资产处置收益同比减少。 3、新签合同额保持增长，境外工程增速较高 公司上半年新签合同额为9608.7亿元，同比+8.4%，完成年度目标的48%，新签合同额增长主要来自于境外工程、城市建设等建设需求增加，其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别+9.4%、+21.9%、-4.1%、-38.7%，境外业务新签合同额同比+38.9%，占比约20%。公司主业基建建设新签订单拆分来看，道桥和铁路建设同比下降超30%、城建和境外工程同比增速超20%。截至上半年末，公司在手订单35362.4亿元。 4、基建投资项目建设放缓，已进入运营期的项目以高速公路为主 公司上半年新签基建投资项目608.2亿元，同比-49%，投资类基础设施项目建设有所放缓，其中BOT类、城市综合开发、政府付费项目分别占比53%、29%、18%，预计可承接的建安合同额546.3亿元。公司已进入运营期的项目以高速公路为主，上半年运营收入为41.36亿元，净亏损为10.78亿元，截止上半年末尚未完成投资额为523.4亿元。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 泓博医药(301230.SZ)：利润端阶段性承压，各子业务新签订单环比稳健增长——公司信息更新报告-20240903 1、收入端稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大 2024H1公司实现营业收入2.66亿元，同比增长11.83%；归母净利润1598万元，同比下滑51.42%；扣非归母净利润938万元，同比下滑71.70%。单看Q2，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长16.15%，环比增长3.30%；归母净利润1231万元，同比下滑30.11%，环比增长235.60%；扣非归母净利润875万元，同比下滑54.87%，环比增长1298.97%。公司营收整体稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大。考虑上述原因，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.37/0.61/1.00亿元（原预计0.67/0.96/1.42亿元），EPS分别为0.27/0.44/0.72元，当前股价对应P/E分别为74.6/45.7/27.9倍，预计公司前端业务有望率先受益于海外需求恢复，新签订单稳健增长，维持“买入”评级。 2、服务板块新签订单环比快速增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 2024H1，公司药物发现业务实现营收1.58亿元，同比增长14.75%。服务板块单Q2实现新签订单1.65亿元，环比增长42.42%；新增客户数量约19个，环比增长26.67%。公司于2019年设立了CADD/AIDD技术平台，截至2024年6月底，公司CADD/AIDD技术平台已累计为69个新药项目提供了技术支持，其中5个已进入临床I期，2个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达33家。公司PR-GPT项目进展顺利，计划于2024Q4投入商业运营。 3、核心原料药产品快速放量，持续加大市场营销及推广力度 2024H1，公司商业化生产板块实现营收7920万元，同比增长72.31%。2024年4月，公司替格瑞洛原料药获得欧洲药典适用性认证证书，随着替格瑞洛系列产品欧美专利延长保护期临近到期，核心原料药产品快速放量。商业化生产板块单Q2实现新签订单0.91亿元，环比增长41.99%。同时，公司进一步加大市场营销和推广的力度，2024H1累计参加/主办了8场海内外展会、论坛及市场推广活动。 风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 广州酒家(603043.SH)：2024H1餐饮业务增长较快，利润端短期承压——公司信息更新报告-20240903 1、2024H1公司利润端承压，维持“增持”评级 公司2024H1收入19.1亿元，同比增加10.3%；归母净利润0.58亿元，同比下降27.0%；2024Q2单季收入9.0亿元，同比增10.6%；归母净利润-0.12亿元，2023年同期为0.11亿元。考虑到终端需求压力增大、竞争加剧，公司短期利润端承压，我们下调2024-2026年归母净利为5.7、6.5、7.4（前值为6.6、7.9、9.0）亿元，EPS为1.00、1.14、1.30元，当前股价对应PE为14.4、12.5、11.0倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。 2、餐饮业务增长较快，公司持续拓展省外市场 分业务来看：（1）食品：2024H1食品业务营收同比增8.23%，其中月饼/速冻业务营收分别同比+7.1%/-0.5%，单Q2月饼/速冻业务营收分别同比+23.7%/+4.2%，环比Q1均有所改善，Q3旺季月饼有望实现更好表现。（2）餐饮：2024H1餐饮业务增长较快，营收同比+14.6%，主因增设3家广州酒家自营餐饮店、6家陶陶居餐饮店。截至2024H1公司共有直营门店49家，其中广州酒家直营门店27家、陶陶居直营门店21家。分区域来看：2024H1食品制造业务省内、外市场收入分别增5.4%、16.1%，公司持续开拓新市场，华东、华北市场销售业绩同比翻番。分渠道来看：2024H1食品制造业务直销、经销营收同比分别增3.0%、10.6%。公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024年收入有望稳步增长。 3、上半年餐饮业务占比提升拉低毛利率，下半年净利润有望改善 2024H1/2024Q2毛利率25.9%（YoY-3.2pct）/21.4%（YoY-3.9pct），主因低毛利的餐饮业务增速较快、营收占比提升。2024H1销售/管理费用率分别为10.7%/9.7%，同比-0.4pct/-0.1pct，综合来看公司归母净利率3.1%（YoY-1.6pct）。随着未来餐饮门店爬坡至稳定阶段，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024年净利润有望改善。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 志邦家居(603801.SH)：2024H1零售渠道阶段承压，海外渠道增速亮眼——公司信息更新报告-20240903 1、2024H1零售端增长承压，海外渠道增速亮眼，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入22.1亿元（-3.8%），归母净利润1.49亿元（-17.0%），若剔除股权激励费用1913万后，净利润同比下降6.2%，扣非归母净利润为1.26亿元（-23.7%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入13.9亿元（-6.9%），归母净利润1.02亿元（-20.5%），扣非归母净利润0.87亿元（-28.6%）。展望公司发展，我们看好国内公司继续补齐弱势市场，海外通过B、C端业务双向驱动规模扩大，公司稳步成长可期。考虑到房地产市场仍具较大不确定性，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为5.70/6.17/6.70亿元（原为6.66/7.54/8.38亿元），对应EPS1.31/1.41/1.54元，当前股价对应PE为7.2/6.7/6.1倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。 2、收入拆分：2024H1零售渠道阶段承压，海外渠道趋势向好 分产品看：2024H1公司衣柜及橱柜业务增长有所承压，品类协同效应下门墙品类保持高速增长，整体厨柜/定制衣柜/木门收入分别为9.66/9.28/1.39亿元，同比分别变动-3.73%/-5.86%/+6.88%。分渠道看：直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为1.75/11.66/6.06/0.86亿元，同比分别动-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%，零售业务（经销+直营）于行业调整期及高基数影响，增速承压；海外渠道B、C端业务齐发力，在多国市场承接高品质工程项目，于较低基数下高增延续。 3、盈利能力：2024H1毛利率表现平稳，费用投放加大净利率表现承压 公司2024H1毛利率36.7%（-0.1pct），期间费用率为29.4%（+3.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/6.8%/5.9%/-0.1%，同比分别+1.8/+1.2/+0.1/+0.2pct；综合影响下2024H1净利率6.7%（-1.1pct），扣非净利率5.7%（-1.5pct）。2024H1公司经营性现金流为-2.6亿元（2023H1为+3.4亿元），主系销售收款同比下降及材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用支付同比增长所致。公司2024Q2毛利率36.4%（-0.4pct），期间费用率为26.7%（+3.4pct）；综合影响下，公司2024Q2净利率7.3%（-1.3pct），扣非净利率6.2%（-1.9pct）。 风险提示：行业竞争风险加剧、原材料价格波动、门店开拓不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 大金重工(002487.SZ)：海外海工稳步推进，静待海外海风放量——公司信息更新报告-20240903 1、业绩受国内海项目阶段性影响，静待海外海风项目放量 大金重工2024年上半年实现营业收入13.56亿元，yoy-34.2%，实现归母净利1.74亿元，yoy-36.2%，综合毛利率为28.57%，较2023H1提升了4.6pct；其中2024Q2实现营业收入8.93亿元，yoy-26.0%，实现归母净利1.21亿元，yoy-38.9%。受国内风电下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，公司业务规模有所下降，但通过积极优化产品和市场结构，公司综合盈利能力持续改善。考虑到2024年上半年国内海风项目滞缓，下修全年海工产品出货量，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.96/7.42/9.12亿元（原6.51/8.60/10.24亿元），EPS为0.78/1.16/1.43元，对应当前股价PE为25.4/17.0/13.8倍。考虑公司在手海外订单丰富和海风项目即将陆续启动，维持“买入”评级。 2、亚太唯一实现向欧洲批量交付海工产品的供应商，先发优势稳固 2024H1公司实现7.58亿出口收入，占收入比例为55.9%。苏格兰MorayWest项目是公司批量化交付的第一个欧洲海工项目，2024年已完成所有产品交付。法国NOY项目将于近期完成该项目最后一个批次产品的发运；丹麦Thor项目已完成第一批次产品；德国NSC项目已完成首段试制，预计于2025年开始分批交付，公司正在积极推进海外多地区不同类型海工产品的建造与交付。根据公司2024年4月公告，欧洲某海上风电开发商向蓬莱大金锁定不超过40万吨海外海上风电基础结构的制造产能，海外海风项目周期较长、交期稳定，预计海外海工业务收入占比将进一步提升，持续优化公司的盈利能力和回款情况。 3、欧洲航线自主运输任务完成首发，目标成为一站式产品解决方案提供商 公司现已具备自主航运管理能力，从提供产品制造的FOB模式转向制造+运输的DAP模式，后续将批量化执行海外项目的运输业务，未来公司将依托盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队。 风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 途虎-W(09690.HK)：门店维持高速扩张，利润率稳步提升——港股公司信息更新报告-20240903 1、公司盈利能力持续提升，国内最大的独立汽车服务平台地位不断加强 途虎-W发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入71.26亿元，yoy+9.3%；实现经调整净利润3.58亿元，yoy+67.3%；2024H1实现综合毛利率25.9%，同比提升1.7pct。截至2024年6月，公司累计12个月交易用户数达到2140万人，yoy+18.8%，延续了中国最大的独立汽车服务平台的地位。尽管汽修是个相对刚性的需求，但考虑到消费意愿下滑的影响，车主或选择更具性价比的产品及降低使用私家车的频率，一定程度上增加了磨损件的更换周期，对途虎收入增长具有一定影响。2022-2023年的经调整利润为-5.52、4.81亿元，其中股份支付费用分别为2.19、2.02亿元，营收占比为1.9%、1.5%。考虑到消费者消费意愿下滑的影响，我们下调公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的净利润为5.11/8.10/10.36亿元（前值净利润口径为10.29/14.64/19.74亿元），对应的经调整利润为7.31/10.48/12.90亿元，EPS为0.62/0.99/1.26元，对应当前股价PE为25.9/16.3/12.8倍，维持“买入”评级。 2、战略布局下沉城市门店，消费者对性价比的偏好将有利带动毛利率的提升 截至2024年上半年，途虎已经在全国拥有6311家途虎工场店，相比于2023年底净新增402家门店，门店在低线城市的布局占比已超过58%，坚定下沉战略。2024H1公司汽车产品和服务类目毛利率较2023H1提升1pct，其中轮胎毛利率同比提升1.5pct至17.5%，洗车美容等业务毛利率同比提升5.7pct至18.8%，除规模效应增强的公司议价权，在消费分层背景下，消费者更倾向于选择性价比更高的专供及自有自控产品，该类产品通常具有较高的利润率，途虎的下沉开店策略也有利于高质量的国产平替产品推广。 风险提示：竞争加剧风险、汽车技术进步风险、加盟商违约风险、门店扩张不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.09.04 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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