【广发资产研究】海外衰退交易重现,风险资产受挫——全球大类资产追踪双周报(9月第1期)

（以下内容从广发证券《【广发资产研究】海外衰退交易重现,风险资产受挫——全球大类资产追踪双周报(9月第1期)》研报附件原文摘录）
　　戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人：李学伟、杨藤 报告摘要 ●全球大类资产表现与宏观交易主线：近两周（8.26-9.3），全球大类资产呈现普跌行情，（股票、商品为代表的）风险资产领跌。最新公布的美国制造业PMI数据表现疲软，再次点燃市场的“衰退交易”。北京时间9月3日晚间，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期的47.5。数据发布后，隔夜美股重挫、原油和铜为代表的商品也同步下跌，“衰退交易”特征明显。 ●大类资产配置——新投资范式下，“全球杠铃策略”是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。近期套息交易逆转并未瓦解“全球杠铃策略”的底层逻辑，我们在24.1以来的“债务周期大局观”系列中强调（点击标题查看合集，下同），“逆全球化+债务周期错位+AI产业趋势”三大核心因素将主导大类资产配置，“美债利率higher for longer，中债利率lower for longer”时代，全球资金都在追逐确定性溢价的资产。 “全球杠铃策略”一端是确定性稳健资产—— （1）债券：维持新投资范式下债券长牛的趋势判断，建议继续关注中国利率债。（3.1《债务周期下的资产配置-避险资产篇》）； （2）权益：泛东南亚（新亚洲四小龙IVIP）和墨西哥为代表的新兴市场将成为全球资金投资热土，中国高股息资产是中长期不确定环境中的“长牛”资产。（2.25《债务周期下的资产配置-风险资产篇》、3.27《下一个“日经”会出现在哪里？》）； （3）另类：黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。（5.27《时代嬗变下的资产配置：全球杠铃策略》） 另一端是高收益高波动资产——AI产业趋势下有结构性机会的日美发达市场，及中国的AI产业链映射主题。（4.12《大变局下全球股市如何配置？》） ●焦点图表：全球大类资产动态全追踪。（1）近两周（8.26-9.3），LIBOR-OIS利差小幅震荡，美元流动性整体平稳；（2）近两周（8.26-9.3），美国金融状况指数小幅震荡，反映美国总体金融压力整体平稳；（3）近两周（8.26-9.3）， 花旗美国经济意外指数整体平稳；（4）近两周（8.26-9.3），年内3次联储议息会议后的隐含利率水平整体平稳；（5）近两周（8.26-9.3），能够反映全球总需求波动情况的铜金比指标小幅下行；（6）日元非商业持仓净（空头）头寸8月以来已显著回落，8月中旬以来净（空头）头寸已经转正。 ●风险提示：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退、美国债务上限问题升级、俄乌局势升级等。 报告正文 一全球大类资产表现与宏观交易主线 说明：周报的数据均来自于Wind、同花顺、彭博。数据截止2024年9月3日。 近两周（8.26-9.3），全球大类资产呈现普跌行情，（股票、商品为代表的）风险资产领跌。最新公布的美国制造业PMI数据表现疲软，再次点燃全市场的“衰退交易”。北京时间9月3日晚间，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期的47.5。数据发布后，美股重挫、原油和铜为代表的商品也同步下跌，“衰退交易”特征明显。 二大类资产配置——全球杠铃策略 历史级别“背离”是全球资产配置框架迭代的重要信号。当前全球大类资产配置，需要尤其关注近年来所出现的历史级别“背离”及其大拐点意义。超越历史规律的数据一再出现，往往印证时代嬗变的序曲。比如海外：①22年以来美债实际利率&黄金定价框架失效；②22年来中美股市ERP显著劈叉；③21年以来纳指与美债利率脱敏，再比如国内：①近期信贷数据低迷；②ROE下行超过历史时长（24Q2财报数据）；③大力度地产政策效果尚待验证。 近期套息交易逆转并未瓦解“全球杠铃策略”的底层逻辑，我们在24.1以来的“债务周期大局观”系列中强调，“逆全球化+债务周期错位+AI产业趋势”三大核心因素将主导大类资产配置，配置建议仍为“全球杠铃策略”。国内与海外的大背离无一不在印证我们2023年6月提出的“新投资范式”，这是全球资产配置框架迭代的重要信号。我们认为，20年疫情后全球货币财政扩张、22年俄乌冲突、23年债务周期确认都将长时间地深刻颠覆原有的全球资产配置框架，全球进入“美债利率higher for longer，中债利率lower for longer”时代，确定性溢价将成为未来指引全球资产配置的重要线索。新投资范式下，“全球杠铃策略”是反脆弱下全球资产配置的最佳应对。（5.27《时代嬗变下的资产配置：全球杠铃策略》） 三焦点数据：全球重要财经数据&事件日历 四焦点图表：全球大类资产动态全追踪 五 风险提示 美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期等。 发现“分享”、“收藏”、“在看”和“赞”了吗，还可以点击下方“写留言”，欢迎评论交流！ “债务周期大局观”系列 2024.01.21 戴康：债务周期下全球股市大底如何形成—“债务周期大局观”系列一 2024.02.02 戴康：债务周期视角中日的对比与展望—"债务周期大局观"系列二 2024.02.25 戴康：债务周期下的资产配置（风险资产篇）—"债务周期大局观"系列三 2024.03.01 戴康：债务周期下的资产配置（避险资产篇）—"债务周期大局观"系列四 2024.03.21 戴康：日股何以创新高？日特估如何看？—“债务周期大局观”系列五 2024.03.27 戴康：下一个“日经”会出现在哪里？—“债务周期大局观”系列六 2024.04.12 戴康：新投资范式：大变局下全球股市如何配置？—“债务周期大局观”系列七 2024.4.26 戴康：新范式，印度股市的“牛途”——“债务周期大局观”系列（八） 2024.4.29 戴康：越南：战略机遇的沃土——“债务周期大局观”系列（九） 2024.5.11 戴康：港股大涨，如何理解港股在资产配置中的价值——“债务周期大局观”系列（ 十 ） 2024.5.28 戴康：时代嬗变下的资产配置：全球杠铃策略——“债务周期大局观”系列（十一） 2024.6.26 戴康：走出债务困境的高分答卷——“债务周期大局观”系列（十二） 2024.7.3 戴康：债务周期看地产，大拐点来了吗？——“债务周期大局观”系列（十三） “债务周期鉴资管”系列 2024.7.21 权益基金：沧海沉浮——“债务周期鉴资管”系列（一） 2024.7.23 日本固收基金：黄金十载——“债务周期鉴资管”系列（二） 2024.8.1 他山之石：险资如何应对债务周期——“债务周期鉴资管”系列（三） 2024.8.8 居民&银行理财如何应对债务周期？——“债务周期鉴资管”系列（四） 本报告信息 对外发布日期：2024年9月4日 分析师： 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 李学伟：SAC 执证号：S0260522070010 联系人：杨藤 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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