【平安证券】美股2024Q2业绩综述—TMT板块业绩动能放缓,金融、医疗板块显著改善 | 海外策略动态跟踪20240904

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　　平安证券研究所策略组 魏伟/周畅 平安观点 整体盈利：2024Q2标普500指数盈利增速显著提升，M7以外的成分股为盈利主要推手。2024Q2标普500指数EPS同比增速为11.40%，较2024Q1提升5.33pct。从趋势看，2024Q2 EPS增速明显好于收入增速，美股盈利仍相对强劲。从贡献来看，一则，剔除M7以外的其他成分股盈利同比增速在连续6个季度为负值后出现首次正增长，非M7成分股为Q2美股盈利的主要推手。二则，大部分板块盈利增速放缓，Q2盈利的上行更多来自于此前业绩收缩的行业，而非此前的高增长行业。 行业比较：TMT盈利贡献显著回落，医疗、金融盈利表现亮眼。 ?TMT：盈利增速显著回落，AI板相关收入增速较为稳健。TMT板块内通讯服务、信息技术盈利增速分别为4.32%、20.12%，贡献度达38%，但与一季度129%的贡献度相比，出现显著下滑。通讯服务细分行业中，娱乐行业为最大的拖累，主要在于Take-Two等游戏公司盈利大幅下滑；互动媒体与服务行业盈利为最大支撑项，Meta、谷歌业绩表现仍较好。信息技术细分行业中，半导体及半导体设备为盈利主要贡献，受益于AI基建需求，英伟达Q2业绩仍超预期，为主要驱动。整体来看，AI板相关收入增速较稳健，带动云计算收入和盈利增速均有所提升，五大科技龙头的Capex仍保持高增长姿态。 ?大金融：金融盈利表现较为亮眼，地产盈利有所下行。金融板块，美股上半年亮眼表现带来投资业绩及相关业务机会的增长，叠加保费上行、数字化业务扩张，金融板块二季度盈利同比增速大幅上行，但银行内个股盈利表现较为分化，主要受到了商业地产风险、信用收缩等因素的影响。地产板块，受制于出租率下滑和租金增速的放缓，房地产板块盈利有所下行。 ?医疗保健：盈利显著回升，药品行业从盈利最大拖累项跃升至最大支撑项。医疗保健板块盈利同比增速为17.14%，较Q1同比-25.49%的增速有显著上行，板块五大行业均实现盈利增速环比提升，其中，受益于减肥、抗糖尿病等药物的强劲需求，药品行业盈利表现优异。 ?周期：上游能源、原材料盈利增速有所改善，工业盈利则出现较大幅度下滑。能源、原材料两大板块盈利均实现改善，或与二季度金价、铜价、油价、天然气价格快速上行以及化学品行业业绩收缩有所缓解等有关。工业板块盈利则出现大幅下滑，地面交通、空运与物流为主要拖累项。3月以来美国制造业PMI在荣枯线以下持续下行，显示制造业仍处于萎靡状态。 业绩展望：全年美股业绩预期略下调，关注两大主线。市场较大幅度下调24Q3盈利增速预期，或指向短期对美股业绩增长信心不足，其中周期、医疗板块下修幅度居前，仅通讯服务、信息科技预期有所上调。但市场对24全年盈利预期仅有略微变化，意味着全年维度对美股不悲观，美股盈利仍有一定韧性。结构上，短期建议关注两大主线：一是受益于美国大选获胜方政策利好的板块，如“特朗普交易”利好的传统能源、金融板块，“哈里斯交易”利好的科技、新型能源板块。二是降息兑现利好的美股金融板块及业绩有望修复的顺周期板块，关注9月FOMC对连续降息的指引。 风险提示：宏观经济修复不及预期；货币政策超预期收紧；海外市场波动加大；地缘局势升级；市场风险加剧。 目录 01 业绩分析：盈利增速显著提升， 主要来自此前业绩收缩行业的好转 （一）整体表现：二季度盈利同比增速显著提升，M7以外的成分股为盈利主要推手 截至9月2日，标普500的503家成分股公司中，已有497家公司发布了最新财报，披露率达98.8%（说明：因美股财报披露由上市公司自行决定，季报起止时间等均有所不同，本报告中我们把7月1日至9月2日发布的最新财报统称为二季报）。以下数据通过对已公布最新数据的公司采用实际值、未公布的采用市场估计值进行计算，具体来看： 收入端，标普500收入同比增速较上季度有所提升，当前增速总体稳健。2024Q2标普500收入同比增速为5.29%，较2024Q1（4.25%）有所提升，略高于过去10年中位数（4.37%）。从趋势看，标普500收入同比增速在2021Q2达到历史高点，此后大幅下行，自2023H2开始反弹，当前增速总体稳健。 盈利端，标普500指数EPS同比增速较上季度明显提升，美股盈利仍相对强劲。2024Q2标普500指数EPS同比增速为11.40%，较2024Q1提升5.33pct，高于过去10年中位数（4.35%）。从趋势看， EPS同比增速与收入同比增速趋势相似，2024Q2 EPS增速明显好于收入增速，美股盈利仍相对强劲。 其中，剔除M7以外的其他成分股盈利同比增速在连续6个季度为负值后出现首次正增长，为Q2美股盈利的主要推手。2024Q2，剔除M7以外的其他成分股实现营收同比增速达4.1%，较Q1的3.1%提升了1.0pct，盈利同比增速达5.7%，较Q1的-0.7%提升了6.5pct，也在连续6个季度为负值后出现首次正增长，为Q2盈利的主要推手。 从盈利能力与盈利质量来看，标普500毛利率持续上行，ROE出现回升，其中净利润率与资产周转率为支撑项，杠杆率为拖累项。毛利率方面，标普500毛利率自2022Q1见顶回落后，于2023Q3持续上行，2024Q2毛利率为33.40%，较Q1上涨0.11pct。ROE（LTM）方面，2022Q2至2024Q1ROE（LTM）由20.96%波动下行至18.26%，2024Q2ROE（LTM）较Q1小幅上涨0.5pct至18.71%，从杜邦分解看，2024Q2净利润率（LTM）、杠杆水平（LTM）、资产周转率（LTM）分别为10.85%、2.84和60.74%，分别较Q1变动0.18pct、-0.03pct和1.00pct，净利润率、资产周转率上升，杠杆率走低。 分行业看，TMT仍是标普500指数EPS同比增速主要贡献项，能源、医疗、材料则为主要拖累。2024Q1通讯服务、公用事业、可选消费、信息技术EPS同比增速分别为34.50%、29.09%、25.42%、25.41%，实现领涨，能源、医疗健康、材料EPS同比维持负增，对盈利形成拖累，增速分别为-25.92%、-25.41%、-20.59%。从贡献度看，信息技术（4.75%）、通讯服务（2.99%）贡献EPS同比增速（6.02%）全部涨幅，医疗健康（-3.85%）、能源（-2.24%）、材料（-0.59%）主要拖累项。此外，先前受信用收缩影响的金融板块EPS同比转增，尽管在高利率环境下，对利率敏感的房地产盈利边际改善。 从细分行业来看，TMT仍是标普500指数EPS同比增速主要贡献项，贡献度达38%，但与一季度129%相比，出现显著下滑，而医疗健康、金融、能源的贡献度有显著提升。2024Q2公共事业、信息科技、金融、医疗健康EPS同比增速分别为20.93%、20.12%、17.68%、17.14%，实现领涨，其中医疗健康板块走出了连续7个季度的同比负增长，而材料、工业EPS同比增速为负，对盈利形成拖累，分别为-7.09%、-0.53%，其中材料板块拖累程度较Q1有所缓解。从贡献度看，信息技术（3.86%）、通讯服务（0.42%）贡献EPS同比增速（11.40%）的37.5%，较2024Q1 129%的贡献而言（2024Q1EPS同比增速6.07%，其中信息技术、通信技术的同比增速分别为4.83%、2.97%），出现了较大幅度的下行。 整体来看，大部分板块盈利增速放缓，且Q2盈利的上行更多来自于此前业绩收缩的行业，而非此前的高增长行业。一则，从盈利同比增速的环比来看，11个板块中仅4个板块（医疗健康、能源、材料、金融）为正值，其余7个板块均为负值，指向大部分板块盈利增速实则有所放缓。二则，与Q1对比，Q2 盈利表现优秀的医疗健康、能源、材料板块在Q1行业业绩增速均处于大幅收缩阶段，Q2业绩才出现大幅改善。而Q1盈利表现较好的信息技术、通信服务、可选消费、公共事业、房地产等在Q2的增速实则不及Q1。综合来看，Q2盈利的上行更多来自于此前业绩收缩的行业，而非此前的高增长行业。 （二）行业比较：TMT盈利贡献显著回落，医疗、金融盈利表现亮眼 1.TMT：盈利增速显著回落，AI板相关收入增速较为稳健 宏观环境、AI兑现尚需时间等因素影响了信息技术行业的盈利增长。2024Q2，信息技术收入同比增速为10.97%，较2024Q1 8.37%的增速有所提升，盈利同比增速为20.12%，较Q1同比25.79%的增速有明显下降。从板块细分行业来看，一则，半导体及半导体设备仍为盈利主要贡献，同比增速达55.70%，但大幅低于Q1的85.89%，其中板块个股在Q1普遍受益于AI高景气需求，而在Q2受AI的影响则出现分化：一方面，英伟达Q2业绩超预期，盈利同比增速达150.1%，为行业主要驱动，仍受益于AI高需求；另一方面，英特尔部分受困于AI PC产品的加速生产导致毛利率的下行和出口许可证的限制，Q2盈利不及市场预期。二则，信息技术板块其他行业在Q2盈利同比增速均好于Q1，其中涨幅最大的为技术、硬件、存储和外设行业，其主要受益于超微电脑、网存等公司亮眼的盈利增长。 通信服务盈利显著下滑，娱乐行业是主要拖累。2024Q2，通信服务收入同比增速为7.53%，增速环比略下滑0.65个百分点，盈利同比增速为4.32%，较Q1同比34.26%的增速有显著下滑。从板块细分行业来看，以Meta、谷歌为代表的互动媒体与服务行业盈利同比上行39.52%，是主要的支撑项，在美国经济维持一定韧性下，该板块互联网企业的广告收入仍较为强劲，同时AI在广告、算法等业务上带来显著的业务优化，提升用户点击率。而娱乐行业同比下行285.17%，是主要拖累项，主要源于Electronic Arts和Take-Two两家游戏公司盈利的大幅下滑（EPS同比增速分别下滑55.9%、81.6%），前者主要受制于研发和基础设施等领域成本的上升，后者则主要受制于旗下游戏竞争加剧以及产品供应的战略转变。 AI相关收入增速较稳健，Capex仍保持高增长姿态。收入方面，AI带动云计算收入和盈利增速均有所提升。2024Q2，谷歌GCP、微软智能云、亚马逊AWS分别实现营收103.47亿美元、285.15亿美元、262.81亿美元，同比分别增长28.8%、18.8%、18.7%，其中谷GCP、亚马逊AWS Q2的营收增速均高于Q1；三者盈利分别为11.72亿美元、128.59亿美元、93.34亿美元，同比分别增长6.41%、1.22%、11.28%。资本开支方面，Capex仍保持高增长姿态。微软、谷歌、Meta、亚马逊、Oracle五家公司在Q2资本支出合计达544亿美元，同比增长57%，较Q1增长29pct，增速达近4年来新高，指向AI仍维持高景气度。其中，谷歌Q2资本支出达 130 亿美元，主要用于技术基础设施的建设，核心部分在服务器、数据中心等，同时公司预计预期全年的季度资本支出将维持或高于第一季度的 120 亿美元。 2.消费：金融盈利表现较为亮眼，地产盈利有所下行 美股上半年亮眼表现带来投资业绩及相关业务机会的增长，叠加保费上行、数字化业务扩张，金融板块二季度盈利增速大幅上行，但银行行业内个股盈利表现较为分化。2024Q2，金融板块收入同比增速为4.46%，增速环比下滑2.76个百分点，盈利同比增速为17.68%，较Q1同比7.65%的增速有显著上行。从板块细分行业来看，银行、金融服务、消费金融、资本市场、保险五大行业盈利同比增速正增长，其中保险受益于保费上行，虽增速环比出现下行，但仍为金融板块盈利的主要支撑；而银行、消费金融、资本市场的盈利有较为明显的改善，主要受益于美股市场上半年优秀的表现带来的投资收益以及业务机会的提升，推动板块业绩的上涨。例如，摩根大通二季度投行业务大幅回暖，投行收入达23亿美元，同时股票交易收入亦跃升至近30亿美元；花旗银行受益于衍生品市场亮眼表现，股票交易收入增长了37%。但需要注意的是，银行行业内个股表现较为分化，13家银行个股中8家（如美国银行等）的Q2盈利同比增速均为负值，主要受到了商业地产风险、信用收缩等因素的影响。 受制于出租率下滑和租金增速的放缓，房地产板块盈利有所下行。2024Q2，房地产板块收入同比增速为7.11%，增速环比略下滑0.23个百分点，盈利同比增速为4.25%，较Q1同比9.89%的增速有所下行。从板块细分行业来看，标普500房地产行业以REITs为主，Q2零售、医疗、专项REITs为盈利支撑项，但增长动能有所放缓，工业、办公业绩则出现显著下滑，或受制于出租率的下行，其中，办公物业的出租率降幅最大，从2019年Q4的93.50%降至2024年Q1的87.71%，或与后疫情时代的居家办公潮相关，可能会影响长期中的办公模式及办公物业的出租率；工业物流资产的出租率也自2023年开始下降，从2022年Q4的97.76%降至2024年Q1的96.07%，或在于前几年强劲的需求和高租金推动了工业供应的激增，但随着去年竣工量的加速，工业需求出现急剧下降；零售物业和住宅的出租率相对稳定在96.58%和95.76%。 3. 医疗保健：盈利显著回升，药品行业从盈利最大拖累项跃升至最大支撑项 受益于减肥、抗糖尿病等药物的强劲需求，药品行业盈利表现优异。2024Q2，医疗保健板块收入同比增速为7.05%，增速环比上行1.12个百分点，盈利同比增速为17.14%，较Q1同比-25.49%的增速有显著上行。从板块细分行业来看，药品行业盈利同比增速较Q1上涨149.38pct，从最大拖累项跃升至最大支撑项，其中礼来Q2营收达113亿美元，同比增长36%，高于市场预期，主要得益于Mounjaro、Zepbound、Verzenio、Taltz等销量的增长，同时礼来也解决了替尔泊肽供应难题，全年营收目标上调30亿美元至454-466 亿美元间。 4. 周期板块：表现较为分化，上游能源、原材料盈利增速有所改善，工业盈利则出现较大幅度下滑 上游能源、原材料盈利增速有所改善。2024Q2，能源板块盈利同比增速为1.8%，较Q1同比-26.0%的增速有显著上行，实现扭亏为盈；原材料板块盈利同比增速为-7.1%，较Q1同比-20.2%的增速亦有显著上行，业绩收缩程度较上季度有所缓解。两大板块的盈利均实现改善，或与二季度金价、铜价、油价、天然气价格快速上行以及化学品行业业绩收缩有所缓解等有关。从细分板块看，上游能源板块中石油天然气与消耗性燃料行业的盈利出现大幅改善，其中主要来自Hess公司石油和天然气产量的增长，主要在于圭亚那的产量同比有较大增长。原材料板块中容器和包装、化学品两大行业业绩收缩态势均有所缓解，其中鲍尔包装（Ball）、艺康（Ecolab）、国际香精香料（International Flavors & Fragrances）等公司均有较亮眼的业绩表现。 工业板块盈利出现大幅下滑。2024Q2，工业板块盈利同比增速为-0.5%，较Q1同比4.4%的增速有显著下滑，其中地面交通、空运与物流仍为主要拖累项。从细分板块来看，11个行业中6个行业盈利增长动能放缓（商业服务及用品、建设工程、电子设备、地面交通、机械、贸易公司与经销商）。美国制造业PMI在3月超预期重上50以后，4月以来持续下行，7月降至近11个月以来的新低，指向制造业仍处于持续萎缩状态，其中新订单分项指数、生产分项指数持续下行，指向产出进一步下滑，而衡量制造商支付价格的分项指数则出现上行，或意味着虽然订单低迷，但制造商面临投入产婆价格上涨问题，可能来自于运费的飙升。 02 业绩展望：全年业绩预期略下调， 关注两大主线 市场较大幅度下调24Q3盈利增速预期，或指向短期内对美股业绩增长的信心不足，同时略下调24全年盈利预期，或意味全年对美股不悲观，美股盈利仍有一定韧性。根据Factset的一致预期，标普500指数2024年全年EPS预期略下调，从3月31日的10.22%微调至8月30日的10.15%，同时Q3业绩增速预期出现较大幅度下调，从3月31日的7.70%下修至8月30日的4.80%。 行业层面看，Q3业绩及全年业绩预期中，周期板块及医疗健康板块的预期下修居前，同时Q3预期中仅通讯服务、信息科技盈利预测上调。从行业看，相比3月31日的标普500指数Q3业绩预期，8月30日预期中仅通讯服务、信息科技盈利预测上调，细分板块中实则仅半导体备、技术硬件存储、互娱、媒体四大行业盈利增速预期上行，更多或在于对AI带来的上游硬件板块及下游应用板块的盈利预期。金融板块略下调0.1%，或来自对9月美联储开始降息后金融市场表现的预期。而降幅较大的是周期板块，工业、原材料、能源增速预期分别下行-10.5%、-8.3%、-7.2%，更多或来源于对持续萎缩的制造业的担忧。医疗健康板块盈利预期亦下调-7.9%，主要或受特定药企的资本减值等非经常性因素的影响。 美国经济退而不衰，美股盈利仍有一定韧性，短期内关注两大主线。8月中旬以来受益于美国周度失业金领取人数、7月零售销售等数据表现均好于预期，叠加大部分美股财报表现较好，市场悲观情绪得以缓解，而美国二季度GDP修正值再度上行至3.0%，指向美国经济韧性仍在，美股盈利仍有支撑。但需要警惕的是，市场悲观情绪尚未消散，容易受经济数据波动的影响。我们维持此前的观点：美国经济退而不衰，美联储年内降息2-3次，9月首次降息25bp，年内降息50-75bp。短期内，美国大选首场辩论、9月FOMC等接踵而至，建议关注美股两大主线： 一是美国大选获胜方政策利好的板块。目前大选选情仍较为焦灼，尤其在哈里斯公布新党纲、肯尼迪宣布支持特朗普后。9月10日总统辩论成为观察本轮美国大选走势的关键，决定市场下一步是否会转向“特朗普交易”或“哈里斯交易”。若特朗普获胜，则6月底的“特朗普交易2.0”将再次席卷重来，利好美股传统能源、金融、基础设施、地产等板块。若哈里斯获胜，则上演“哈里斯交易”，更多利好美股科技、新能源板块。 二是降息兑现利好的美股金融板块及业绩有望修复的顺周期板块。目前美联储9月降息已成定局，市场已提前抢跑，美股已计入大量降息预期，而市场对本次9月FOMC会议更多关注的则是后续是否连续降息及降息的幅度。后续降息兑现下，市场将逐步从仅受益于分母端的资产转向分子端将迎来盈利修复的资产，关注美股金融板块及顺周期板块。 03 风险提示 1）宏观经济修复不及预期：海外未来经济修复节奏具有不确定性，将对美股相关资产价格走势形成影响； 2）货币政策超预期收紧：美国经济仍具韧性，短期内宏观变量对货币政策干扰仍存； 3）海外市场波动加大：全球经济增长放缓，美股波动加大； 4）地缘局势升级：地缘政治局势变化将对美股市场交易情绪等造成较大影响； 5）市场风险加剧：全球大选、地缘冲突以及货币政策等带来的不确定性因素加剧美股市场风险。 平安证券研究所投资评级 公司声明及风险提示 免责条款 平安证券 策略配置研究团队 国内策略 海外策略

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