广发宏观 | 8月中观层面的四个分化

（以下内容从广发证券《广发宏观 | 8月中观层面的四个分化》研报附件原文摘录）
　　简单总结，8月经济在中观结构上呈现四大分化：一是制造业和建筑业景气下行、服务业偏稳；二是制造业内部中游装备偏强、消费制造中性、传统高耗能行业走弱；三是建筑业内部建安偏强、房建走低；四是服务业内部暑期服务高增、生产性服务业走弱。 核心观点 8月制造业PMI环比降0.3个点至49.1，综合PMI下降0.1个点至50.1，显示宏观景气度仍然偏弱；中观景气面却略有改善，位于景气扩张区间的行业个数由上个月的2个增加至6个，通用设备、汽车、医药、石油炼焦由景气收缩进入临界点或扩张区间。 据中采咨询（下同），8月制造业PMI环比下降0.3个点至49.1。 8月，15个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数上升至6个（7月为2个），位于临界点的行业个数为1个（7月为1个），其余8个行业景气位于50以下（7月为12个）。通用设备、医药、石油炼焦行业景气由紧缩进入扩张，汽车行业景气由紧缩回升至50，专用设备景气由50进一步上行至50以上的景气扩张区间。 从趋势看，今年1-7月，位于景气扩张区间的行业个数分别为5个、5个、10个、9个、8个、3个、2个。 为何PMI整体下行，景气面却有所企稳？除可能存在统计局和中采季调方法的技术差异之外，我们理解主要与产业链分化扩大有关：（1）建筑业相关的原材料行业景气下降，如黑色、化工、非金属矿；（2）装备制造景气回升，包括金属制品、通专用设备、计算机通信电子、电气机械；（3）部分消费品行业景气好转，如汽车、医药、农副食品等。 8月，15个细分制造业中，10个行业景气环比上行，金属制品（8月行业PMI环比上行13.5个点，下同）、专用设备（+3.3 pct）、通用设备（+2.8 pct）、汽车（+5.8 pct）、计算机通信电子（+0.7 pct）、电气机械（+4.2 pct）、医药（+6.0 pct）、农副食品（+8.6 pct）、有色冶炼（+3.1 pct）、石油炼焦（+8.8 pct）。 其余5个行业8月景气环比下降，其中，纺服（-5.2 pct）、化工（-3.3 pct）、黑色冶炼（-2.1 pct）、非金属矿制品（-3.7 pct）、化纤橡塑（-0.3 pct）。 根据统计局解读，8月“高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3和1.7个百分点，重返扩张区间；消费品行业PMI为50.0%，位于临界点；高耗能行业PMI为46.4%，比上月下降2.2个百分点，高耗能行业景气水平偏弱且降幅较大，是本月制造业PMI回落的主要原因之一。” [1] 大宗商品价格调整、房地产环比走弱是原材料行业景气走低的两大背景。（1）黑色、化工、化纤橡塑等行业购进、出厂价格两大指标均环比走弱，非金属矿购进价格指数回落幅度较大，石油炼焦出厂价格走弱；（2）以建筑业PMI代表的高耗能行业上游需求环比连续4个月放缓，房屋建筑是主要拖累项。 8月制造业PMI出厂价格环比下行4.3个点至42，自5月高点后连续3个月环比走弱。 细分行业出厂指标看，8个行业出厂价格环比回升，其中，通用设备（8月出厂价格指标环比上行17.7个点，下同）、汽车（+6.5 pct）、计算机通信电子（+0.1 pct）、医药（+4.6 pct）、农副食品（+4.5 pct）、纺服（+9.5 pct）、非金属矿制品（+0.9 pct）、金属制品（+2.3 pct）；其余7个行业出厂价格指标环比走弱，其中，专用设备（-5.6 pct）、电气机械（-9.5 pct）、有色冶炼（-13.9 pct）、石油炼焦（-3.7 pct）、化工（-3.3 pct）、黑色冶炼（-0.9 pct）、化纤橡塑（-2.7 pct）。 8月制造业PMI购进价格指标环比下行6.7个点至43.2，同样出现连续3个月环比回调。 细分行业购进价格指标看，8月通用设备（+11.4 pct）、电气机械（+6.0 pct）、农副食品（+2.2 pct）、纺服（+15.1 pct）、石油炼焦（+2.0 pct）、金属制品（+5.9 pct）6个行业购进价格环比走强；9个行业8月购进价格汇指标环比回落，专用设备（-4.8 pct）、汽车（-6.1 pct）、计算机通信电子（-1.2 pct）、医药（-1.9 pct）、有色冶炼（-0.2 pct）、化工（-7.4 pct）、黑色冶炼（-1.2 pct）、非金属矿制品（-11.0 pct）、化纤橡塑（-2.1 pct）。 高温多雨天气叠加猪周期带来农副产品价格上涨，以旧换新等助推汽车，部分消费品行业景气改善。（1）汽车、医药、农副食品景气8月环比分别上行，纺服景气环比下行；（2）外需是影响因素之一，汽车和医药出口订单环比分别上行7.6和14.8个点，纺服出口订单环比下降9.4个点；（3）汽车同时受消费品以旧换新政策落地驱动，乘联会指出换购增购成为主要增长动力，值得注意的是，汽车行业PMI出厂价格8月环比上行6.5个点，止降转升；（4）猪周期进入上行、高温多雨天气带来农副产品消费价格上涨，8月农副食品行业出厂价格环比上行4.5个点。 根据统计局计算，8月消费品行业PMI为50[2]，6月消费品行业PMI为49.5[3]。 乘联会数据显示，“8月1-25日，乘用车市场零售130.5万辆，同比去年8月同期增长5%，较上月同期增长9%。换购增购需求已经成为车市增长重要动力，随着国家报废更新补贴翻倍政策，加力提振市场更新的热情，7月末以来的车市走势相对较强，带动新车和二手车市场持续较强。” [4] 出口订单改善、设备更新红利是中游制造景气尚可的两大支撑。（1）出口订单连续3个月呈企稳趋势，其中6月环比持平、7月和8月环比均上行0.2个点；（2）8月中游制造（专用设备、计算机通信电子、电气机械、金属制品）出口订单均环比改善，与PMI回升行业重合度较高；（3）从景气水平及分位值看，电气机械、计算机通信电子、专用设备领先于其他行业，尤其是电气机械、计算机通信电子两大行业的领先趋势自6月以来延续，或得益于全球半导体周期上行、国内设备更新和家电以旧换新政策落地。 8月制造业PMI出口订单环比回升0.2个点至48.7，环比连续3个月呈现边际企稳回升，6月环比持平，7月和8月环比均为上行0.2个点。 从细分行业出口订单看，9个行业8月出口订单指标环比走强，其中，专用设备（8月出口订单环比上行6.7个点，下同）、汽车（+7.6 pct）、计算机通信电子（+0.2 pct）、电气机械（+10.0 pct）、医药（+14.8 pct）、石油炼焦（+4.7 pct）、非金属矿制品（+2.8 pct）、金属制品（+8.9 pct）、化纤橡塑（+5.5 pct）；通用设备（-6.8 pct）、农副食品（-19.4 pct）、纺服（-9.4 pct）、有色冶炼（-1.9 pct）、化工（-4.9 pct）、黑色冶炼（-5.7 pct）。 从细分行业8月PMI看，电气机械景气最高，位于55-60的偏高景气区间；计算机通信电子、专用设备、通用设备、汽车、医药、石油炼焦景气位于50-55之间；农副食品、有色冶炼、金属制品、化纤橡塑景气位于45-50之间；纺服、黑色冶炼景气位于40-45之间；化工、非金属矿制品景气最低，位于40以下。 以历史区间（过去4年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，8月石油炼焦、电气机械、计算机通信电子、专用设备景气分位值领先，位于60%-80%之间；金属制品、汽车、有色、通用设备、农副食品、黑色冶炼分位值位于40%-60%之间，其余行业景气分位值均位于40%以下。 新兴产业方面，8月EPMI环比上行2.7个点至48.8，这与8月高技术和装备制造行业PMI好转对应。尤为值得注意的是产需比（生产与订货指标差值）有初步好转趋势。细分行业方面，新一代信息技术、新能源汽车景气度最高；同时在本轮景气调整中展现了相对韧性，6-8月合计环比分别上行7.1和7.4个点。8月新能源结束了此前连续4个月的环比调整。高端装备和生物产业景气相对偏弱，已是连续第5个月环比调整。 8月EPMI产需比（生产与订货指标差值）下行至2.5，为2023年3月以来非春节月份最小值，供过于求局面有初步缓解，2021-2023年产需比的均值分别为0.7、2.2和3.3，今年二季度为4.7。 从8月行业绝对景气看，新一代信息技术、新能源汽车景气最高，位于荣枯线上方；新能源、节能环保、生物产业景气位于45-50之间；新材料、高端装备制造景气最低，高端装备制造景气创下2023年6月以来新低。 从环比看，新能源（8月环比变动为上行6.6个点，下同）、新能源汽车（+5.8pct）、新材料（+4.1 pct）、新一代信息技术（+4.0 pct）、节能环保（+3.0 pct）、生物产业（-3.7 pct）、高端装备制造（-6.2 pct）；新能源行业结束了此前连续4个月的环比下行趋势；新能源汽车和新一代信息技术景气在过去3个月呈现韧性特征，6-8月环比合计分别上行7.4（6-8月新能源汽车EPMI变动分别为+2.2、-0.6、+5.8pct）和7.1个点（6-8月新一代信息技术行业EPMI变动分别为+4.3、-1.2、+4.0pct）；高端装备制造和生物产业景气环比连续5个月下行。 与季节性均值（过去5年）相比，新一代信息技术、新能源汽车、新能源分别高于季节性均值5.7、2.2和1.7个点；节能环保、生物产业、新材料、高端装备制造分别低于季节性均值1.4、3.9、4.1和10.0个点。（详见《新产业产需比初步好转》） 再来看建筑业。8月建筑业PMI连续第4个月环比走弱，绝对水平创2011年2月以来新低（不含2020年2月）。其中房建是最主要的拖累项，8月环比下行6.7个点，景气值创过去4年新低；代表销售的房地产业PMI微弱回升。建安景气连续2个月环比改善。土木工程结束了此前连续3个月的景气放缓趋势，显示随着高温多雨天气的缓解、专项债的发行提速，基建景气有望有所好转。 8月建筑业PMI环比下降0.6个点至50.6，环比连续4个月走弱，绝对水平为2011年2月以来新低（不含2020年2月）。 细分行业方面，8月建安景气最高，在60以上；土木工程建筑景气在55-60之间；房建景气最低，在45以下，房建景气为过去4年新低。 环比看，8月房建景气环比下行6.7个点；建安景气环比上行13.5个点，连续2个月环比改善；土木工程建筑景气环比上行1.8个点，结束了此前连续3个月的环比走弱。 新订单方面，建筑业8月新订单环比上行3.4个点；其中，房建和建安新订单环比分别上行2.4和14.6个点；土木工程新订单环比持平。 经营活动预期方面，建筑业经营活动预期8月环比上行1.8个点，其中，房建、建安、土木工程建筑预期环比分别上行1.9、3.9和0.7个点。 8月房地产业PMI环比上行0.5个点，环比连续2个月小幅改善；新订单环比上行0.8个点，同样实现连续2个月环比回升；经营活动预期环比下降0.9个点。 最后是服务业。8月服务业PMI环比上行0.2个点至50.2。从行业看，景气最高的集中在航空、邮政、电信广播电视行业，以及统计局提到的铁路运输、文化体育娱乐行业，均与暑期消费有关。生产性服务业受制造业和建筑业表现偏弱约束，道路运输、租赁及商务服务景气位于50以下的紧缩区间，8月环比降幅也分别达5.1和1.6个点。 8月服务业PMI环比上行0.2个点至50.2。 细分行业方面，8月航空、邮政、电信广播电视景气最高，位于60以上；水上运输、批发、生态环保、互联网及软件信息、餐饮、住宿景气位于50-60之间；道路运输、租赁及商务服务景气最低，位于45-50之间。 从环比看，5个行业景气环比上行，其中航空（8月PMI环比上行0.9个点，下同）、水上运输（+4.4 pct）、邮政（+7.8 pct）、批发（+0.6 pct）、餐饮（+2.5 pct）；道路运输（-5.1 pct）、生态环保（-1.4 pct）、电信广播电视（-0.1 pct）、互联网及软件信息（-2.0 pct）、住宿（-0.8 pct）、租赁及商务服务（-1.6 pct）行业景气环比回落。 统计局解读提到，“从行业看，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长。” [5] 简单总结，8月经济在中观结构上呈现四大分化：一是制造业和建筑业景气下行、服务业偏稳；二是制造业内部中游装备偏强、消费制造中性、传统高耗能行业走弱；三是建筑业内部建安偏强、房建走低；四是服务业内部暑期服务高增、生产性服务业走弱。7月实际上上述分化就已存在，但8月分化程度出现进一步增强。展望后续，一则财政资金加快落地对于基建、设备更新等领域的影响；二则关注“金九银十”传统旺季下地产政策是否有新一轮启动；三则关注6月至8月上旬全球定价、国内定价商品的连续调整之后，工业品价格的边际趋势及其带给行业的影响。 注： 1.https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202408/t20240831_1956159.html 2.https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202408/t20240831_1956159.html 3.https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202406/t20240630_1955253.html 4.http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3576 5.https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202408/t20240831_1956159.html 风险提示 地方政府债务化解影响基建投资扩张效果，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；海外经济补库斜率超预期或不及预期；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。 报告信息 本摘要选自报告：《广发宏观：8月中观层面的四个分化》2024-09-01 报告作者： 郭磊 S0260516070002 王丹 S0260521040001 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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