广发宏观 | 从8月PMI和BCI看当前宏观面

（以下内容从广发证券《广发宏观 | 从8月PMI和BCI看当前宏观面》研报附件原文摘录）
　　8月PMI和BCI信号一致，经济仍呈放缓特征。8月PMI和BCI数据显示短周期景气度依然处于偏弱的状态。我们基于高频数据测算的8月月度实际GDP同比在4.6%左右，略低于二季度的4.7%，和两个景气扩散指数的走势可以相互印证。在政治局会议明确“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的背景下，政策和政策预期将是短期基本面的关键定价变量，其中货币政策和房地产政策尤为关键。 核心观点 8月PMI和BCI信号一致，经济仍呈放缓特征。其中制造业PMI为49.1，较前值下降0.3个点，5月起连续4个月处于50以下；长江商学院BCI为48.6，较前值下降0.2个点，6月起连续3个月处于50以下。 国家统计局数据显示，8月制造业PMI为49.1。这一指标今年4月为50.4，5-6月持平于49.5，7-8月分别为49.4、49.1。 8月综合PMI为50.1，略低于前值的50.2。这一指标自4月起连续5个月回落。 8月BCI为48.6。这一指标今年4月为51.9，5月回落至50.6，6月回落至49.3，7-8月分别为48.8、48.6。 需求和供给端有不同程度调整，8月PMI新订单指数、生产指数分别下滑0.4、0.3个点。值得注意的是，出口订单仍比较稳定，环比上行0.2个点，显示目前主要约束还是在内需。 8月新订单指数为48.9，低于前值的49.3。新出口订单为48.7，高于前值的48.5。 8月生产指数为49.8，低于前值的50.1。 哪类行业在带动内需回落？8月高技术行业、装备制造业环比分别上行2.3和1.7个点，与前期出来的战略新兴行业PMI（EPMI）反弹可以相互印证；传统高耗能行业（原材料类行业）景气绝对值只有46.4，且环比下行达2.2个点，是PMI下行的主要原因。 [1]8月高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7和51.2，分别比上月上升2.3和1.7个点；消费品行业PMI为50.0；高耗能行业PMI为46.4，比上月下降2.2个点。 前期出来的8月EPMI环比回升，和高技术制造业、装备制造业的情况匹配。在前期报告《新产业产需比初步好转》中，我们做出过分析：8月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行2.7个点至48.8。工业淡季尾段企业景气度一般季节性回升，本月环比上行幅度要大于季节性均值。 原材料行业景气回落的背景是什么？从PMI原材料购进价格、原材料库存两个指标来看，8月出现了价格下行和原材料去库的共振。我们理解一是7月以来海外“衰退交易”升温，全球定价大宗商品价格调整明显，引发国内原材料补库的观望，原材料库存不同于产成品库存，一般周期较短且受短期价格趋势影响明显；二是高频数据显示8月地产环比走弱，对上下游行业需求预期存在传递，8月前半月螺纹钢价格调整幅度较大。 8月原材料购进价格指数为43.2，低于前值的49.9。原材料库存指数为47.6，低于前值的47.8。 7月以来全球定价的大宗商品调整明显，从7月4日高点至8月5日低点，IPE布油价格下行幅度达12.7%；从7月5日高点至8月7日低点，COMEX铜价下行幅度达15.9%。 8月30城地产数据走低，日均销售环比7月下行11.8%，同比从前值的-16.5%回落至-25.7%，属连续5个月降幅收窄后，再度出现降幅扩大。受此影响，螺纹钢降幅较大。我们如果对照铜价和螺纹钢价格，可以看到其4-7月的走势基本一致；但8月第一周铜价触底后，螺纹钢价格继续下跌，至8月中旬才触底。 建筑业PMI指标也证实了地产的调整压力。8月房屋建筑业环比回落达6.7个点；而土木建筑业环比上行1.8个点，显示地产和基建之间景气分化。 8月建筑业PMI为50.6，低于前值的51.2。 其中房屋建筑业PMI为42.9，低于前值的49.6；土木建筑业PMI为57.0，高于前值的55.2。 上游价格的回落会对下游形成传递。PMI出厂价格指数回落达4.3个点；BCI中间品价格前瞻指数亦回落至3月以来的最低点。估计同期PPI同比可能会出现较明显回踩。但BCI消费品价格前瞻指数小幅回升，显示消费品好于工业品，这与同期服务业PMI的小幅反弹匹配。 8月PMI出厂价格指数为42.0，低于前值的46.3。 8月BCI中间品价格前瞻指数为31.9，低于前值的32.3；消费品价格前瞻指数为40.9，高于前值的38.8。 服务业表现好于制造业，8月服务业PMI环比上行0.2个点，在今年气温偏高的背景下，服务业这一数据尚可。其中暑期季节性影响之下，航空、铁路、文娱等在景气区间；资本市场服务、房地产、居民服务等则表现较弱。 8月服务业PMI为50.2，高于前值的50.0。 [2]统计局指出，从行业看，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0以上较高景气区间，业务总量保持较快增长；资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度偏弱。 企业融资环境低位企稳。BCI企业融资环境指数为42.1，持平前值；今年6-7月这一指标回落加快。我们估计指标可能已经触底，但仍需后续观测确认。8月26日央行专家学者及金融企业负责人座谈会强调“继续坚持支持性的货币政策立场”、“加大金融对实体经济的支持力度”。 8月BCI企业融资环境指数为42.1，持平前值。 这一指标今年1-5月相对稳定，5月为45.5；6-7月回落幅度较大，分别为43.4、42.1。我们理解可能和防空转、挤水分背景下银行信贷的风险偏好有所下降有关。 8月PMI和BCI数据显示短周期景气度依然处于偏弱的状态。我们基于高频数据测算的8月月度实际GDP同比在4.6%左右，略低于二季度的4.7%，和两个景气扩散指数的走势可以相互印证。在政治局会议明确“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的背景下，政策和政策预期将是短期基本面的关键定价变量，其中货币政策和房地产政策尤为关键。 在近期报告《如何看货币环境和汇率环境的新变化》中，我们做过简单探讨：一是采用降准或买入国债操作等方式支持政府债发行，既可以匹配银行的流动性需求，也有助于稳定新增信贷；二是通过相关的结构性工具或政策引导降低消费信贷利率、增加消费信贷供给、支持耐用品消费和服务类消费等；三是在地产旺季即将到来的时段，推动新一轮地产政策的放松。 同时值得注意的是，尽管8月工业品价格回落幅度较大；但从月内走势看，8月下旬工业品价格有初步的触底迹象。至8月30日，COMEX铜价较8月7日低点反弹5.7%；螺纹钢较8月15日低点反弹4.6%。生意社BPI也持平于8月20日位置。如果有一轮增量政策出台，则价格修复趋势可以形成；6月初以来的工业品价格环比调整周期将确认结束，但这一点仍需后续继续观察验证。 注： 1.https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202408/t20240831_1956159.html 2.https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202408/t20240831_1956159.html 风险提示 海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，大宗商品价格变化超预期，地产销售投资下行压力超预期，地方债或房地产等领域出现阶段性个案风险，逆周期政策力度大于预期。 报告信息 本摘要选自报告：《广发宏观：从8月PMI和BCI看当前宏观面》2024-08-31 报告作者： 郭磊 S0260516070002 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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