【晨会纪要】(2024.09.04)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.09.04)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.螺纹钢-RB 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：关注MA5一线压力 核心逻辑：宏观情绪再度切换，叠加近月交割压力，螺纹钢期价再度承压走弱，相应的螺纹供需格局有所变化，建筑钢厂有所复产，螺纹周产量环比增1.66万吨，低位小幅回升，但近期钢价再度走弱，钢厂盈利状况料难持续好转，供应增量空间有限，低供应格局给予钢价支撑。与此同时，螺纹钢需求同样改善，周度表需环比增19.03万吨，增幅有所扩大，相应的高频每日成交平稳运行，旺季临近需求将延续边际好转，但鉴于地产低迷态势未变，基建项目资金到位不佳，需求改善力度相对有限。总之，市场情绪切换，钢价再度转弱下行，相应的螺纹供需格局改善有限，低供应格局未变，但旺季需求改善力度存疑，弱现实格局钢价承压运行，相对利好则是国内政策利好预期，短期弱现实主导下钢价震荡偏弱运行，重点关注需求变化情况。 2.铁矿石-I 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：关注MA5一线压力 核心逻辑：市场情绪趋弱，黑色金属集体下行，而铁矿石供需格局表现疲弱，领跌产业链。现阶段，长流程钢厂生产趋弱，矿石终端消耗延续下行态势，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比继续下降，双双创下同期新低，且目前钢厂大面积亏损局面未变，短期复产动能不强，矿石需求弱势局面延续，继续抑制矿价。与此同时，国内港口铁矿石到货虽有所下降，但海外矿商发运在持续增加，按船期推算国内港口到货量仍将回升，叠加国内矿山生产同样在恢复，铁矿石供应重回高位水平。综上，市场情绪转弱，铁矿石价格再度转弱下行，且目前矿石需求弱势未改，供应重回高位，供增需弱局面下矿石基本面依然疲弱，叠加政策调控风险，矿价承压偏弱运行，相对利好则是假期临近补库支撑以及估值重回低位，下行空间或受限，多空因素博弈下预计矿价转为低位震荡运行态势，重点关注成材表现情况。 3.焦煤-JM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：本周焦煤现货竞拍氛围略有好转，国内流拍现象较上周有所减少，不过蒙古国ER公司蒙3精煤持续流拍，国内煤价的弱势已对未来蒙煤进口量产生一定影响。从基本面角度来看，本周焦煤供需格局变化不大，供应维持高位，需求边际下滑，基本面暂无明显的向上驱动。具体数据来看，根据钢联统计，截至8月30日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日产78.9万吨，周环比降0.6万吨，较去年同期偏低4.1万吨，当前煤矿开工水平处于年内高位，但与去年同期仍有差距；需求端全样本焦化厂焦炭日均产量110.7万吨，周环比下降2.5万吨，产业链负反馈现状延续，焦企亏损加重，生产积极性进一步降低。总的来说，焦煤基本面依然疲弱，不过前期利空已基本在盘面兑现，随着钢厂持续减产，市场开始关注铁水产量见底的时间节点，叠加焦煤期货估值已相对偏低，预计近期焦煤主力合约将维持宽幅震荡运行。 4.焦炭-J 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：随着焦炭七轮降价落地，以及钢材价格逐渐企稳，本周钢厂亏损幅度有所缩窄，不过大部分钢厂仍未扭亏为盈，据钢联统计，截至8月30日当周，全国247家钢厂盈利率3.9%，周环比增2.6个百分点，显示95%以上钢厂依然处于亏损状态。在此背景下，焦炭价格继续承压，8月29日，焦炭第7轮降价全面落地，目前港口准一级湿熄焦平仓价1690元/吨，折合仓单成本约1850元/吨。本周，产业链负反馈预期继续兑现，焦炭维持供需双降格局，截至8月30日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量110.7万吨，周环比下降2.5万吨；全国247家钢厂铁水日均产量220.9万吨，周环比下降3.6万吨。随着焦企扩大限产规模，以及钢厂铁水产量降至年内低位，焦炭市场氛围迎来一定改善，叠加即将进入金九银十季节性旺季，市场开始关注铁水见底回升的时间节点。综上，由于供应回落，焦炭短期基本面边际好转，且前期利空预期已基本兑现，预计焦炭主力合约下行阻力加大，近期或以宽幅震荡运行为主。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 螺纹2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 弱现实主导下钢价承压运行 铁矿2501 震荡偏弱 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 供需格局偏弱，矿价领跌产业链 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 供应偏宽松，焦煤低位震荡 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 市场氛围疲弱，焦炭低位运行 IH2409 震荡 震荡 震荡偏强 区间震荡 政策托底预期以及低估值水平 镍2410 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 长线基本面较差，资金将其作为空配头寸 黄金2410 上涨 上涨 震荡偏强 长线看强 降息周期临近叠加海外地缘政治加剧 动力煤现货 震荡 上下游僵持，煤价企稳运行 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 利多因素消化，沪胶震荡偏弱 合成胶 2411 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 利多因素消化，合成胶震荡偏弱 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 偏空因素增强，甲醇震荡偏弱 原油2410 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 经济数据疲软，原油震荡偏弱 豆粕2501 震荡 震荡 震荡偏强 偏强 美豆产区天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2501 偏强 震荡 震荡偏强 偏强 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 棕榈2501 偏强 震荡 震荡偏强 偏强 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指窄幅震荡整理，沪深两市成交金额不足6000亿元，市场情绪再度归于谨慎。8月制造业PMI数据再度走弱，市场对宏观预期有所走弱，目前居民部门收入增速放缓，导致居民的大额支出意愿偏弱，内需增速放缓导致企业间竞争激烈，限制了企业的提价和扩产，企业盈利端仍处于筑底阶段。同时这也抑制了员工的薪资收入水平的提升，形成一种收入与消费的负反馈，近期全国多地出台的以旧换新政策就是为了提振消费需求，从而扭转这种负反馈。资金流向方面，杠杆资金与北向资金流入放缓，新增股票基金份额位于低位，加上社保等中长期资金入市力度有限，净流入股市的增量资金偏少。总的来看，由于股票盈利修复预期偏弱以及增量资金偏少，股指的上行动能有所不足，反弹的持续性偏弱。后续股指想形成趋势性的上行，需要看到内需复苏或资金流入等明确的信号，短期内这些方面的信号仍不明确，需要等待政策生效和时间修复。而三、四季度的政策端将持续发力，股票低估值水平也吸引中长期资金配置，加上美联储降息临近全球流动性宽松预期升温，股指向下的空间也较为有限。预计短期内股指以区间震荡为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 镍（NI） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：9月初国内制造业PMI环比下跌，商品普跌，有色板块集体下行的情况下，镍主力期价增仓下行明显，镍期价由13.2万下挫至12.6万，这很大程度上说明了目前市场仍将镍作为空配头寸，在有色板块下跌时利用其做对冲。长期估值角度，镍价在经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近大半年，具备底部超跌反弹的潜力，但缺乏基本面驱动。基本面上，矿端偏紧但下游需求表现疲软，基本面驱动不强，长期纯镍过剩利空期价，短期基本面中性。8月下旬菲律宾发运受阻，镍矿价格坚挺；硫酸镍需求一般；下游不锈钢库存去化放缓。短期上方关注月初反弹高点压力，下方关注7月底低点。短线结合持仓量来看，若9月有色板块企稳回升，前期空头了结或给予镍价一定支撑。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考观点：长线看强 核心逻辑：短期而言，美元指数随着降息周期临近下挫至100关口，这是近2年以来的低点，也是市场交易降息强预期时所留下的低点。目前市场计价美联储降息预期已较为充分，美元指数在此或有一定的技术支撑，对应金价或将面临压力。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。随着美联储开启降息周期，美元指数波动加剧，人民币兑美元的汇率波动也随之上升，这很大程度上将使内外金价波动幅度差距较大。具体表现为美元指数下挫时人民币升值，利空沪金；美元指数上涨时人民币贬值，利好沪金，内盘金价波动将小于外盘金价。此外，短期汇率大幅波动时，内外黄金价差中往往还会包含对汇率走势的预期。所以在中短线行情的把握上，我们认为可以看金做银。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格小幅上涨，截至8月29日，秦皇岛港5500K报价838元/吨，周环比上涨4元/吨，价格虽然小幅回升，但近日已再次陷入僵持，动力煤现货市场维持窄幅震荡格局。供应端，主产地安监环保要求依然严格，8月份国内煤矿事故频繁发生。8月3日内蒙古鄂尔多斯市准格尔旗发生一起人员窒息事故，4人死亡。8月4日，全区矿山大排查大整治专项工作会议召开，部署了全区矿山领域大排查大整治具体工作。陕西小庄煤矿、建新煤矿接连发生伤亡事故和涉险事故，国家矿产安全监察陕西局组织召开了煤矿安全生产工作约谈会。不过，在经历上半年的高压安监之后，下半年主产区安全检查逐渐趋于常态化，对煤矿产量的影响逐渐减弱，国内煤矿基本维持正常生产。进口方面，高频数据显示，8月19日~25日，我国海运煤炭到港量为764.2万吨，8月截至25日总计到港量为2658.1万吨，折合日均到港量106.3万吨，较7月份的109.7万吨/天小幅下滑，不过仍处于年内高位，整体煤炭进口量依然充足。需求端，8月底国内正式出伏，电厂煤耗峰值已过，进入9月以后，东南部沿海城市气温将有所回落，带动电煤日耗季节性走弱，不过国家气候中心预测9月全国大部地区气温将较常年同期持平或偏高，因此也需关注9月电煤需求的韧性。高频数据方面，截至8月22日，沿海8省电厂煤炭日耗242.6万吨，周环比降0.7万吨，内陆17省电厂煤炭日耗395.4万吨，周环比降3.5万吨。非电行业方面，建材需求持续低迷，钢厂、焦化厂亏损严重，当前仍处于减产周期，不过化工和有色金属行业即将季节性走强，关注后续非电行业需求改善能否弥补电煤的走弱。库存方面，根据ifind统计，截至8月28日，环渤海9港煤炭总库存2407.5万吨，周环比小幅累库16.0万吨，今年北港累库时间节点较常年靠前，也显示了当前动力煤供需格局偏宽松。综上所述，随着迎峰度夏临近尾声，动力煤基本面逐渐转弱，现货市场氛围难言乐观，预计下周港口煤价仍将在低位窄幅震荡。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：近期商务部等七部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》。在汽车报废更新方面，补贴标准由原来的购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元。同时，中央资金支持力度进一步加大，汽车报废更新补贴资金按照总体9:1的原则实行央地共担（此前为6:4），并分地区确定具体分担比例。此前发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出，到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍。再加上此次进一步提高补贴标准，将有望加速车辆报废。预计到2027年，报废汽车回收量将达到926万辆，2023年至2027年的年复合增长率达到29%，报废汽车回收行业迎来新一波发展高峰。上周五，杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔释放偏鸽派信号，宏观因子转向乐观鼓舞全球大宗商品期货价格企稳走强。由于短期胶价涨幅过大，前期利多因素逐渐消化，叠加近期国内外原油期货价格承压回落。在偏空因素影响下，本周二夜盘国内沪胶期货2501合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低0.52%至16220元/吨。预计本周三国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：近期商务部等七部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》。在汽车报废更新方面，补贴标准由原来的购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元。同时，中央资金支持力度进一步加大，汽车报废更新补贴资金按照总体9:1的原则实行央地共担（此前为6:4），并分地区确定具体分担比例。此前发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出，到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍。再加上此次进一步提高补贴标准，将有望加速车辆报废。预计到2027年，报废汽车回收量将达到926万辆，2023年至2027年的年复合增长率达到29%，报废汽车回收行业迎来新一波发展高峰。上周五，杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔释放偏鸽派信号，宏观因子转向乐观鼓舞全球大宗商品期货价格企稳走强。由于短期胶价涨幅过大，前期利多因素逐渐消化，叠加近期国内外原油期货价格承压回落。在偏空因素影响下，本周二夜盘国内国内合成胶期货2411合约呈现震荡偏弱的走势，期价略微收低0.30%至14725元/吨。预计本周三国内合成胶期货2411合约或维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：从外部供应角度来看，2024年下半年海外投产的甲醇装置较多，预计达到525万吨/年。预计2024年全球产能将达到1.78亿吨，同比增长约4%。从甲醇存量装置角度来看，目前初步预计7月份国内甲醇进口或延续增量态势，预计在125-128万吨水平，环比6月大幅增加20万吨。其中伊朗到货量预计提升至80-85万吨附近。根据往年季节性特征来看，三四季度国内甲醇月均进口量达到130万吨。预计2024年三四季度，我国从伊朗月均进口甲醇80万吨，非伊地区月均进口量40万-50万吨，总体月均进口量在125万-135万吨。目前伊朗甲醇生产装置基本重启完毕，关注后续非伊甲醇产量是否有明显的增量。预计我国2024年全年甲醇进口量在1450万吨左右。下半年伊朗165万吨/年甲醇装置可能于年底投产，2025年国内港口地区大概率再度面临进口货源的冲击。随着海外甲醇装置复产持续释放产能以后，国内进口船货到港稳步增加，甲醇进口压力也显著增强，港口累库周期开启。随着煤炭期货价格承压收低，以及国内外原油期货价格大幅回落，本周二夜盘国内甲醇期货2501合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低1.05%至2447元/吨。预计本周三国内甲醇期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：从宏观面上看，8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表讲话，传递出鸽派信号。讲话后市场反应积极，整体呈现降息交易特征，美元指数和美债利率下降，美股上涨。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”，目前，市场预计9月降息25个基点的概率是63.5%，降息50个基点的概率是36.5%，年内降息幅度将达到100个基点。从地缘因素角度来看，近期中东地缘因子再度凸显。中东地区以色列和黎巴嫩冲突升级。利比亚东部政府8月26日宣布对所有油田、码头和石油设施实施“不可抗力”，停止所有石油生产和出口，称此举是为了回应的黎波里政府试图接管利比亚央行而做出的。此外，近期乌克兰入侵俄罗斯库尔斯克州，双方战事持续胶着中。由于斯库尔斯克州是俄罗斯向欧洲输送天然气和石油的中转站，长期战乱或影响甚至威胁能源供应，从而增加原油供应短缺的风险，同样有利于提振原油期货价格。随着9月美联储议息会议临近，降幅预期持续增强，宏观因子由此前偏空氛围逐渐转向偏乐观环境。随着北半球夏季用油旺季趋于尾声，淡季逐渐到来，原油需求驱动力量逐渐减弱。此外，美国8月制造业数据偏差诱发原油需求前景悲观，在弱需因素压制下，本周二夜盘国内原油期货2410合约大幅回落，期价下跌3.82%至526.5元/桶，预计本周三国内外原油期货价格或维持偏弱的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强 核心逻辑：豆类来看，中加贸易问题突发。商务部消息：加方不顾多方反对和劝阻，对自华进口产品采取歧视性的单边限制措施，中方对此强烈不满、坚决反对，拟将加方有关做法诉诸世贸组织争端解决机制。此外据中国国内产业近期反映，加拿大对华出口油菜籽大幅增加并涉嫌倾销，2023年达34.7亿美元，数量同比增长170%，价格持续下降。受加方不公平竞争影响，中国国内油菜籽相关产业持续亏损。中方将根据国内相关法律法规，按照世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。由于加拿大是国内菜籽主要进口来源国，如果加拿大菜籽出口受限，全球油菜籽出口价格或随之出现变化，我国进口菜籽成本将面临大幅抬升，从原料菜籽端推动菜系行情发展。受到事件推动，市场情绪高涨，午盘前菜粕期价低位大幅反弹超5%。关注事态发展变化，短期菜系期价有望保持强势，对整个油籽市场均带来明显提振。 棕榈油(P) 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强 核心逻辑：昨日油脂板块整体受到菜系市场的带动，菜油期价领涨。继此前棕榈油引领油脂板块走势之后，今日菜籽油迎来补涨，主要受到原料油菜籽价格的带动，属事件驱动行情。随着菜籽油期价迎来大幅拉涨，菜棕价差随之走扩。油脂市场缺乏国内基本面支撑，在事件驱动背景下，市场情绪主导，关注事态发展变化，同时关注现货市场受此影响，是否会引发新一轮备货行情，进而从情绪驱动转化为需求驱动。短期油脂期价偏强运行，关注菜棕价差和豆棕价差的修复。 仅供参考，不构成投资建议 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责条款：除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。 感谢关注

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