【兴证金融 傅慧芳】非银周报(201214—201220): 互联网保险监管办法落地,资本市场改革思路延续
（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】非银周报(201214—201220): 互联网保险监管办法落地,资本市场改革思路延续》研报附件原文摘录）
投资要点 保险行业： 本周保险III（申万）上涨1.59%，跑输沪深300指数0.67个百分点，个股上中国平安上涨1.96%，表现好于其他上市险企。 《互联网保险业务监管办法》在2018年到2020年期间三次征求意见后，本周正式落地。《办法》的核心内容是持牌经营，非持牌机构和个人不得开展互联网保险业务，有利于互联网保险健康发展及良性竞争。对于龙头险企而言，今年在疫情的推动下各家险企普遍加强了线上线下相融合的销售思路，在一定程度上也受益于互联网保险的规范化发展。 本周上市险企先后披露了11月保费数据。寿险业务上，11月上市险企单月寿险保费增速整体上仍相对较低，主要原因是大多险企均已开始开门红产品销售或备战开门红，但开门红的销售情况普遍较好；产险业务上，11月上市险企单月产险保费普遍出现负增长，主要原因是车险综合改革对车均保费的负面影响，平安和人保单月车险保费增速均低于-10%，该情况预计在未来仍会持续。 银保监会副主席黄洪在国务院政策例行吹风会上定调保险业三大方向，包括加快发展商业健康保险、将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设、提升保险资金长期投资能力。我们认为国家对于保险行业发展的支持态度意味这未来有望出现更多的积极政策，推动行业加速发展。 投资端利率中枢上行结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。目前10年期国债收益率已回升至3.3%左右，且市场对于短期内利率向上的预期有所加强，负债端上开门红短期储蓄型产品的销量普遍相对较好，整体情况好于市场预期。目前保险板块对应2020年0.77-1.19倍PEV的估值，估值有望继续提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。 券商行业： 本周市场回升，但市场成交额并未放量，券商板块依旧跑输沪深300。本周沪深300上涨2.26%，周日均成交额为7365亿元，证券Ⅲ(申万)累计上涨0.66%。 行业前三季度利润增速提升至43%，预计10-11月同比继续向好。上市券商前三季度合计营业收入及归母净利润分别同比增长28.9%、40.3%。从10-11月行业数据来看，两市股票成交额累计同比+82%；日均两融余额环比继续上行，同比+59%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比+9%、-5%、+29%；沪深300、创业板、中证全债分别+8.13%、+2.22%、+0.49%，而去年同期分别为+0.37%、+2.29%、+0.62%。我们预计券商10-11月业绩同比有望继续向好，带动前三季度业绩保持高增长。 资本市场深化改革趋势不改，2021年以制度改革和公司提质为重点。四季度以来IPO注册制发行进度环比放缓（10-11月IPO发行规模同比仅+9%），但本月初证监会主席易会满刊发了《提高直接融资比重》的文章，提出包括全面实行股票发行注册制、健全中国特色多层次资本市场体系在内的6个重点任务，本周沪深交易所出台退市新规修订稿，资本市场改革仍在向深度和广度继续推进。此外，本周中央经济工作会议也定调了2021年资本市场的发展方向，即“促进资本市场健康发展，提高上市公司质量。” 近期板块整体贝塔属性较强，建议关注具备阿尔法属性的个股。券商基本面仍处于景气区间，资本市场改革仍在推进，板块本身仍有利好政策释放预期，中长期我们持续乐观看好。短期券商板块政策面尚未出现新重要利好，当前整体表现与市场交投活跃度及走势相关性较强，贝塔属性凸显，在此背景下建议投资者密切关注具备阿尔法属性的个股标的东方财富、国金证券。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 保险行业： 本周保险III（申万）上涨1.59%，跑输沪深300指数0.67个百分点，个股上中国平安上涨1.96%，表现好于其他上市险企。 《互联网保险业务监管办法》在2018年到2020年期间三次征求意见后，本周正式落地。《办法》的核心内容是持牌经营，非持牌机构和个人不得开展互联网保险业务，有利于互联网保险健康发展及良性竞争。对于龙头险企而言，今年在疫情的推动下各家险企普遍加强了线上线下相融合的销售思路，在一定程度上也受益于互联网保险的规范化发展。 本周上市险企先后披露了11月保费数据。寿险业务上，11月上市险企单月增速整体上仍相对较低，主要原因是大多险企均已开始开门红产品销售或备战开门红，但开门红的销售情况普遍较好；产险业务上，11月上市险企单月产险保费普遍出现负增长，主要原因是车险综合改革对车均保费的负面影响，平安和人保单月车险保费增速均低于-10%，该情况预计在未来仍会持续。 银保监会副主席黄洪在国务院政策例行吹风会上定调保险业三大方向，包括加快发展商业健康保险、将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设、提升保险资金长期投资能力。我们认为国家对于保险行业发展的支持态度意味这未来有望出现更多的积极政策，推动行业加速发展。 投资端利率中枢向上的预期结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。目前10年期国债收益率已回升至3.3%左右，且市场对于短期内利率向上的预期有所加强，负债端上开门红短期储蓄型产品的销量普遍相对较好，整体情况好于市场预期。目前保险板块对应2020年0.77-1.19倍PEV的估值，估值有望继续提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。 券商行业： 本周市场回升，但市场成交额并未放量，券商板块依旧跑输沪深300。本周大盘回升，沪深300上涨2.26%，但市场成交额并未放量，周日均成交额为7365亿元，证券Ⅲ(申万)累计上涨0.66%，券商板块整体依旧跑输沪深300。 行业前三季度利润增速提升至43%，预计10-11月同比继续向好。10月底上市券商三季报已披露完毕，根据40家完整上市券商口径，前三季度合计营业收入及归母净利润分别同比增长28.9%、40.3%；其中三季度单季营业收入及归母净利润分别同比增长42.4%、67.2%。从10-11月行业数据来看，两市股票成交额累计同比+82%；日均两融余额环比继续上行，同比+59%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比+9%、-5%、+29%；沪深300、创业板、中证全债分别+8.13%、+2.22%、+0.49%，而去年同期分别为+0.37%、+2.29%、+0.62%，预计股市整体表现好于去年同期。我们预计券商10-11月业绩同比有望继续向好，带动前三季度业绩保持高增长。 资本市场深化改革趋势不改，2021年以制度改革和公司提质为重点。四季度以来IPO注册制发行进度环比放缓（10-11月IPO发行规模同比仅+9%），但本月初证监会主席易会满刊发了《提高直接融资比重》的文章，提出包括全面实行股票发行注册制、健全中国特色多层次资本市场体系在内的6个重点任务，本周沪深交易所出台退市新规修订稿，资本市场改革仍在向深度和广度继续推进。此外，本周中央经济工作会议也定调了2021年资本市场的发展方向，即“促进资本市场健康发展，提高上市公司质量。”这一表述符合此前监管层的多次表态，一方面以注册制和退市制度改革为抓手，另一方面把提高上市公司质量作为上市公司监管的重要目标。 近期板块整体贝塔属性较强，建议关注具备阿尔法属性的个股。券商基本面仍处于景气区间，资本市场改革仍在推进，板块本身仍有利好政策释放预期，中长期我们持续乐观看好。短期券商板块政策面尚未出现新重要利好，当前整体表现与市场交投活跃度及走势相关性较强，贝塔属性凸显，在此背景下建议投资者密切关注具备阿尔法属性的个股标的东方财富、国金证券。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 二、周频股价变动 12月14日-12月18日保险板块上涨1.59%，券商板块上涨0.66%，沪深300指数上涨2.26%；保险板块跑输沪深300指数，券商板块跑输沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（201214—201220）：互联网保险监管办法落地，资本市场改革思路延续 》 对外发布时间：2020年12月20日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 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投资要点 保险行业： 本周保险III（申万）上涨1.59%，跑输沪深300指数0.67个百分点，个股上中国平安上涨1.96%，表现好于其他上市险企。 《互联网保险业务监管办法》在2018年到2020年期间三次征求意见后，本周正式落地。《办法》的核心内容是持牌经营，非持牌机构和个人不得开展互联网保险业务，有利于互联网保险健康发展及良性竞争。对于龙头险企而言，今年在疫情的推动下各家险企普遍加强了线上线下相融合的销售思路，在一定程度上也受益于互联网保险的规范化发展。 本周上市险企先后披露了11月保费数据。寿险业务上，11月上市险企单月寿险保费增速整体上仍相对较低，主要原因是大多险企均已开始开门红产品销售或备战开门红，但开门红的销售情况普遍较好；产险业务上，11月上市险企单月产险保费普遍出现负增长，主要原因是车险综合改革对车均保费的负面影响，平安和人保单月车险保费增速均低于-10%，该情况预计在未来仍会持续。 银保监会副主席黄洪在国务院政策例行吹风会上定调保险业三大方向，包括加快发展商业健康保险、将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设、提升保险资金长期投资能力。我们认为国家对于保险行业发展的支持态度意味这未来有望出现更多的积极政策，推动行业加速发展。 投资端利率中枢上行结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。目前10年期国债收益率已回升至3.3%左右，且市场对于短期内利率向上的预期有所加强，负债端上开门红短期储蓄型产品的销量普遍相对较好，整体情况好于市场预期。目前保险板块对应2020年0.77-1.19倍PEV的估值，估值有望继续提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。 券商行业： 本周市场回升，但市场成交额并未放量，券商板块依旧跑输沪深300。本周沪深300上涨2.26%，周日均成交额为7365亿元，证券Ⅲ(申万)累计上涨0.66%。 行业前三季度利润增速提升至43%，预计10-11月同比继续向好。上市券商前三季度合计营业收入及归母净利润分别同比增长28.9%、40.3%。从10-11月行业数据来看，两市股票成交额累计同比+82%；日均两融余额环比继续上行，同比+59%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比+9%、-5%、+29%；沪深300、创业板、中证全债分别+8.13%、+2.22%、+0.49%，而去年同期分别为+0.37%、+2.29%、+0.62%。我们预计券商10-11月业绩同比有望继续向好，带动前三季度业绩保持高增长。 资本市场深化改革趋势不改，2021年以制度改革和公司提质为重点。四季度以来IPO注册制发行进度环比放缓（10-11月IPO发行规模同比仅+9%），但本月初证监会主席易会满刊发了《提高直接融资比重》的文章，提出包括全面实行股票发行注册制、健全中国特色多层次资本市场体系在内的6个重点任务，本周沪深交易所出台退市新规修订稿，资本市场改革仍在向深度和广度继续推进。此外，本周中央经济工作会议也定调了2021年资本市场的发展方向，即“促进资本市场健康发展，提高上市公司质量。” 近期板块整体贝塔属性较强，建议关注具备阿尔法属性的个股。券商基本面仍处于景气区间，资本市场改革仍在推进，板块本身仍有利好政策释放预期，中长期我们持续乐观看好。短期券商板块政策面尚未出现新重要利好，当前整体表现与市场交投活跃度及走势相关性较强，贝塔属性凸显，在此背景下建议投资者密切关注具备阿尔法属性的个股标的东方财富、国金证券。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 保险行业： 本周保险III（申万）上涨1.59%，跑输沪深300指数0.67个百分点，个股上中国平安上涨1.96%，表现好于其他上市险企。 《互联网保险业务监管办法》在2018年到2020年期间三次征求意见后，本周正式落地。《办法》的核心内容是持牌经营，非持牌机构和个人不得开展互联网保险业务，有利于互联网保险健康发展及良性竞争。对于龙头险企而言，今年在疫情的推动下各家险企普遍加强了线上线下相融合的销售思路，在一定程度上也受益于互联网保险的规范化发展。 本周上市险企先后披露了11月保费数据。寿险业务上，11月上市险企单月增速整体上仍相对较低，主要原因是大多险企均已开始开门红产品销售或备战开门红，但开门红的销售情况普遍较好；产险业务上，11月上市险企单月产险保费普遍出现负增长，主要原因是车险综合改革对车均保费的负面影响，平安和人保单月车险保费增速均低于-10%，该情况预计在未来仍会持续。 银保监会副主席黄洪在国务院政策例行吹风会上定调保险业三大方向，包括加快发展商业健康保险、将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设、提升保险资金长期投资能力。我们认为国家对于保险行业发展的支持态度意味这未来有望出现更多的积极政策，推动行业加速发展。 投资端利率中枢向上的预期结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。目前10年期国债收益率已回升至3.3%左右，且市场对于短期内利率向上的预期有所加强，负债端上开门红短期储蓄型产品的销量普遍相对较好，整体情况好于市场预期。目前保险板块对应2020年0.77-1.19倍PEV的估值，估值有望继续提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。 券商行业： 本周市场回升，但市场成交额并未放量，券商板块依旧跑输沪深300。本周大盘回升，沪深300上涨2.26%，但市场成交额并未放量，周日均成交额为7365亿元，证券Ⅲ(申万)累计上涨0.66%，券商板块整体依旧跑输沪深300。 行业前三季度利润增速提升至43%，预计10-11月同比继续向好。10月底上市券商三季报已披露完毕，根据40家完整上市券商口径，前三季度合计营业收入及归母净利润分别同比增长28.9%、40.3%；其中三季度单季营业收入及归母净利润分别同比增长42.4%、67.2%。从10-11月行业数据来看，两市股票成交额累计同比+82%；日均两融余额环比继续上行，同比+59%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比+9%、-5%、+29%；沪深300、创业板、中证全债分别+8.13%、+2.22%、+0.49%，而去年同期分别为+0.37%、+2.29%、+0.62%，预计股市整体表现好于去年同期。我们预计券商10-11月业绩同比有望继续向好，带动前三季度业绩保持高增长。 资本市场深化改革趋势不改，2021年以制度改革和公司提质为重点。四季度以来IPO注册制发行进度环比放缓（10-11月IPO发行规模同比仅+9%），但本月初证监会主席易会满刊发了《提高直接融资比重》的文章，提出包括全面实行股票发行注册制、健全中国特色多层次资本市场体系在内的6个重点任务，本周沪深交易所出台退市新规修订稿，资本市场改革仍在向深度和广度继续推进。此外，本周中央经济工作会议也定调了2021年资本市场的发展方向，即“促进资本市场健康发展，提高上市公司质量。”这一表述符合此前监管层的多次表态，一方面以注册制和退市制度改革为抓手，另一方面把提高上市公司质量作为上市公司监管的重要目标。 近期板块整体贝塔属性较强，建议关注具备阿尔法属性的个股。券商基本面仍处于景气区间，资本市场改革仍在推进，板块本身仍有利好政策释放预期，中长期我们持续乐观看好。短期券商板块政策面尚未出现新重要利好，当前整体表现与市场交投活跃度及走势相关性较强，贝塔属性凸显，在此背景下建议投资者密切关注具备阿尔法属性的个股标的东方财富、国金证券。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 二、周频股价变动 12月14日-12月18日保险板块上涨1.59%，券商板块上涨0.66%，沪深300指数上涨2.26%；保险板块跑输沪深300指数，券商板块跑输沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（201214—201220）：互联网保险监管办法落地，资本市场改革思路延续 》 对外发布时间：2020年12月20日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 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