宏观专题 | 通过渗透率框架分析行业生命周期的三大阶段!

（以下内容从天风国际证券《宏观专题 | 通过渗透率框架分析行业生命周期的三大阶段!》研报附件原文摘录）
　　近期的市场走势，就是典型的一鲸落万物生，大行抱团开始瓦解，资金疯狂出逃，工商银行一天跌了4%，中小创全面普涨，而且涨幅都还很大。成交也明显放大，最近下跌的东西，主要也都是前期涨幅较高的：银行，石油石化，公用事业，煤炭和交运，这些之前扛指数的行业。 图片来源于：同花顺 如果说当下持有这一块的标的，目前或许可以适当止盈了。为什么就拿保险来说，今年涨了11%了，而同期的中证全指跌了15%以上，所以他在今年已经跑出了近30个点的优势。那么在这么弱势的行情之下，如果说没有新进场资金，也就意味着都是存量资金在博弈，所以这里的涨幅并不是来自于资金对他们的看好，而恰恰来自于对其他资产的不看好。那这种抱团就随时可能瓦解，越往年底走，就越是容易瓦解。 图片来源于：同花顺 当然长期来说，依然看好保险的双轮驱动机会，但那是需要在有增量资金的背景下才是有购买的价值。虽然结果都是涨，但是逻辑还是完全不同的，保险的主升浪是经济好，股市好，资产升值的逻辑，而现在保险上涨，只是因为保险拿了很多的大银行。那如果未来大银行抱团瓦解，保险很可能也会跟着吃瓜落。 图片来源于：网络 那么一个行业通常会经历的三大阶段。今天我们也来详细了解一下渗透率这个分析框架模型。所谓渗透率，指的就是产品或服务，在潜在市场中所占的份额比重，通常也代表了产品被大众的接受程度或者说普及率。如果我们以渗透率为主要参考指标，基本可以把一个新兴产业的发展周期，刻画为三大阶段。 图片来源于：开源证券 第一阶段，破壁渗透期。渗透率大概从5%到30%左右。一般来说，产品渗透率在5%以下时，行业通常还属于混沌期，也处于典型的初创期，朦胧期，此时主题炒作特征比较明显，算是早期概念。 图片来源于：长江证券 而当产品渗透率，从5%以上开始攀升时，行业往往就进入了加速爆发期。此时通常有新技术革新作为驱动，政策大力扶持，或者有爆款产品横空出世，行业开始呈现出巨大的成长潜力。在这一波当中，整个行业蛋糕变大，绝大部分企业都会获得不错的成长。而且通常也是股价上涨最快的阶段，产业需求旺盛，预期浓烈，投资者对业绩容忍度较高，估值快速拔升。一些优质龙头公司，伴有出色的业绩驱动加持，会进入到股价大涨的戴维斯双击阶段。比如2010年之后智能手机行业，2013年移动互联网行业，2020年的新能源行业。 图片来源于：兴业证券 第二阶段，高速渗透期。渗透率从30%往60%走。虽然这个阶段，产品还处于高速渗透状态，但并不意味着行业处于高增长阶段。甚至恰恰相反，虽然产品出货可能还保持在高位，但是增速开始明显放缓。这个阶段最大的特征，就是行业竞争加剧，开始爆发价格战，企业盈利增速下滑。如果还想成长，就得吃掉对手的市场份额才行，所以竞争可能非常惨烈。有可能周转率能维持，但是利润率大幅下滑，增收不增利。而第一阶段估值和预期又拔的很高，此时尽管企业可能还在盈利，甚至还能增长，但是市场预期产生大幅落差，股价也会大跌。比如当年的彩电大战，这几年的新能源汽车大战，光伏储能大战。 图片来源于：兴业证券 第三阶段，饱和渗透期。也就是渗透率60%往上走了。这个阶段行业经历惨烈拼杀之后，基本已经天下大定，一个新兴产业也从成长期，迈向了成熟期。行业竞争格局趋于稳定，迎来强者恒强的局面。剩下数一数二的企业，基本也是井水不犯河水，守着自己边界吃饭，甚至有的可能还要合作一下，捍卫垄断利润。那么整个行业普涨带来的超额收益行情，差不多就结束了。但是这些脱颖而出的企业，股价还会再创新高。虽然这个体量增速很难回到当初的成长期，但第三波其实吃的就是稳定的低增长，高ROE，高自由现金流，也就是变成了一个现金奶牛企业。比如可口可乐和百事，美的和格力，或者一家独大的台积电，高通，英伟达这样的。 图片来源于：网络 那么站在投资角度，其实我们要抓的，就是第一波和第三波机会。第一波成长爆发期，基本很难买在低点。因为技术革新速度太快，预测未来很难，具有极高不确定性。所以要么提前布局，用风投思路做小盘成长，赌赛道。可以通过一些线索去寻找，比如政策明确扶持方向，技术最有希望迎来革新的领域，或者需求有望迎来爆发的场景。但最好也是布局整个行业，散弹枪打鸟。一旦进入第二波高速渗透期，企业开始相互厮杀，就不要去做了。即便个别企业还有盈利，还有增长，但如果增速掉到30%以下，让投资者看不到高成长的希望，可能也会遭遇惨烈杀跌，甚至跌个6-7成。这波新能源就是最典型的例子。 图片来源于：网络 等第二波产能过剩出清之后，就要重点找剩者为王的企业了，这些企业可以用巴菲特的思路，去选择那些自由现金流充裕，未来有特许经营权，能分红的公司。这是可以提前布局的，甚至买早一点也没关系，但一定要买的准，买龙头，买强者恒强。比如在高速渗透期后，行业面临产能过剩，业绩下滑困境的时候，有些企业想要脱颖而出，想要破局，就需要找到新的需求逻辑，或者打开新的供给逻辑。说的更详细一点，目前中国内部需求不足，那么打开海外市场，走出国门的企业可能依旧有潜力。或者做toB业务，有政府的持续大批采购需求。又或者完成了平台型转化，公司上下游需求开始多元化，成本控制能力增强。而供给逻辑，说白了就是依靠自身的技术创新，研发突破，创造出了新的产品，打开了新的需求市场。这些企业都有成为龙头的潜质。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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