站在过去与未来之间的思考者——天风宏观的重要预判

（以下内容从天风证券《站在过去与未来之间的思考者——天风宏观的重要预判》研报附件原文摘录）
　　宏观研究就像破案，从信息噪音和蛛丝马迹中发现关键线索，反推事务运行的真相，推导未来可能发生的情景，并据此预测经济和市场走向。尽管有困难，但困难才能体现出研究的价值。 我们追求清晰的结论和具有投资实操性的建议，避免创立各种假设条件，也避免输出没有概率判断的模糊情景。 不骑墙，不贴标签，不放大正确抹去错误，与市场同在，与投资者同在。 ——天风宏观团队：宋雪涛/林彦/张伟/孙永乐/钟天/厉梦颖/王安妮 接下来让我们回顾2024年天风宏观团队分别在经济、政策、海外、市场四大方面做出的十大事前预测，以及对未来的重要研判。 01 ·2024年初的十大预测· NO.1 经济预测篇 【年初预测一】今年房地产市场趋势延续去年特征 “2024年房地产市场——二手房替代新房、房企继续去库、施工重心靠后、竣工走弱。” 报告时间2024年01月13日《趋势延续—2024年房地产市场展望》 ——商品房销售6月累计同比-19%，房屋新开工面积累计同比-23.7%，房屋施工面积累计同比-12%。 【年初预测二】美国主动补库存拉动今年中国出口 “最确定的需求还是美国补库存拉动中国出口。” 报告时间2024年04月01日《3月PMI数据缘何超预期》 ——6月美元计价出口累计同比增长3.6%、对美出口累计同比增长1.5%，去年分别为-4.7%、-13.1%。 NO.2 政策预测篇 【年初预测三】今年是改革的重要年份，要素市场化是改革的重要抓手 “在中央对房地产长期供求关系发生重大变化的判断之下，分税制的改革，也离不开土地制度改革、城镇化户籍制度改革和要素流动改革。” 报告时间2024年01月21日《当下需要重视什么》 【年初预测四】三中全会将深化土地制度改革和户籍制度改革 优化“耕地占补平衡制度”可能是未来的改革方向，而将土地要素流动与新型城镇化相结合、实现“地随人走”可能是改革的具体举措。 报告时间2024年02月24日《土地改革的重要信号一一中央深改委第四次会议解读》 ——二十届三中全会强调“促进城乡要素平等交换、双向流动”，也明确提到了“深化土地要素改革”。 NO.3 海外预测篇 【年初预测五】今年美国经济不会因为财政赤字收窄而陷入衰退 “1980年以来，选举年的美国财政支出整体呈现扩张状态。并且历史数据显示，选举年的美国实际GDP增速比非选举年平均高0.4个百分点。我们测算2024年财政赤字收窄仅影响GDP增速0.2个百分点，美国经济因财政赤字收窄而陷入衰退的可能性不大。” 报告时间2024年01月18日《大选年的美国财政》 ——从赤字规模上看，截至6月，美国累计财政赤字规模为7583亿美元，仍低于去年同期的9716亿美元。从经济数据及就业率看来，美国经济并没有明显的衰退迹象。 【年初预测六】美联储5月可能公布缩表放缓计划 “本次缩表已经接近上一次缩表时的规模降幅，但两次缩表过程中美联储资产负债表的成分变化差异较大。预计3月FOMC会议可能对缩表放缓有更深入的讨论，5月FOMC会议开始可能有放缓时间表，并在年底前完全结束缩表。” 报告时间2024年02月26日《2024美国货币政策展望——美联储何时结束缩表》 ——美联储5月FOMC宣布将于6月放缓缩表。 【年初预测七】今年美联储降息幅度依然有限，中性利率被低估 当前美国经济从各个方面看均并未表现出疲态——新增就业持续修复，薪资增速稳定，居民实际收入持续改善，企业端盈利强劲，非住宅投资高增势头不减——降息的内在紧迫性不足，年内75bp的市场降息预期或继续下调。另一方面，疫后通胀预期明显高于疫情前水平，叠加潜在增速推升实际中性利率，美联储可能系统性低估了名义中性利率，导致当前加息水平的限制性不足。 报告时间2024年04月01日《如何看待当前美国降息预期？》 ——截至目前，美联储尚未在2024年实施降息，在2024年3月和6月的议息会议上决定维持利率不变，联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%—5.50%区间；同时，联储上修中性利率预期，从2.6%升至2.8%。 NO.4 市场预测篇 【年初预测八】降息预期过度，美债利率将触底反弹 “鉴于美国制造业周期开始回暖，我们认为薪资增速的后续降幅可能不及预期，通胀的下行可能也不及市场预期那般顺利。当前较快、幅度较大的降息预期需要调整，美债利率可能阶段性有所反弹。” 报告时间2024年1月3日《大类资产风险定价周度观察——24年1月第一周》 ——2024年4月，10年期美债利率升至4.7% 【年初预测九】今年市场高胜率投资机会是“出海”和“下沉” 不可否认的是，转型在经济总量上面临一定压力时，也会有结构上的走强。目前看，转型过程中最明显的增量是出海和下沉。出海和下沉是经济进入存量发展阶段的一体两面，也是生产型经济体发展到一定阶段后的必然选择。 报告时间2024年01月21日《当下需要重视什么》 ——年初至今，出海指数增长15.56%，“下沉市场”的受益者拼多多一季度营收868.121亿，同比增长131%。 【年初预测十】今年金价将创历史新高 展望2024年的黄金市场，无论是金融属性还是避险属性，均有利于金价的上涨，叠加当前估值水平相对合理，我们看好金价再创历史新高。未来黄金最大的变数可能蕴含在“人工智能的发展能否提升全要素生产率，从而解决供给不足的现状”这个新时代最重要的命题当中。 报告时间2024年02月29日《2024金价还能不能再创新高？》 ——年初以来，黄金价格经历了显著的波动和上涨，7月17日黄金价格再创历史新高,伦敦现货黄金价格收盘突破2478美元/盎司。 02 ·对未来的重要研判· NO.5 未来预测篇 【未来预测一】美国加征关税对中国出口利大于弊 报告时间2024年7月18日《超5000亿加税对出口竞争力的真实影响》 【未来预测二】主流预期过度担忧地产量价下行以及贸易摩擦对出口的影响。 报告时间2024年7月3日《市场的两个恐惧症》 【未来预测三】“降息交易”或过于乐观。 报告时间2024年7月18日《“降息交易”或过于乐观》 【未来预测四】美股正处于泡沫化正反馈的加速期，AI的叙事能否继续发散无比关键。 报告时间2024年7月18日《美股的焦点》 【未来预测五】土地指标市场化交易的改革将进一步提速。 报告时间2024年7月19日《三中全会公报的核心关注点》 宏观不是微观的加总，总体不是个体的趋同，经济没有均衡，经济永远在运动。面对多变的市场环境，天风宏观宋雪涛团队认为事前判断才是研究的价值和真谛，他们一直秉持做学术的心态，从复杂中寻找规律，从混沌中寻找有序，不断与市场交流，传递自己的研究观点。 让我们共同期待天风宏观团队未来更多的经典研判。

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