大类资产配置 | 从经济四周期配置大类资产9月篇——哈里斯大通胀经济学

（以下内容从格林期货《大类资产配置 | 从经济四周期配置大类资产9月篇——哈里斯大通胀经济学》研报附件原文摘录）
　　摘要： 拜登退选后，民主党小额捐款激增； 哈里斯大撒“福利糖”，有望在摇摆的铁锈带三州胜出，获得270票，赢得大选； 大撒“福利糖”将加速美国的债务累积； 对杂货和食品进行价格管控将导致供应短缺，成为点燃美国大通胀的导火索； 共和党很可能不承认选举结果，美国内斗激化； 黄金有望向3000美元进发； 美联储确认9月降息，衰退交易不成立，文华工业品指数有望在9月展开新升浪； 国际资本从美国流向新兴市场，中国股市具有低估值，高容量优势； 海外资金涌入中国，推升人民币汇率； 央行展开压力测试，长债资金转战股市； 各项大类资产9月展望： 黄金白银避险资产：黄金白银中长期乐观，黄金价格有望向3000美元进发； 大宗商品资产：美联储确认9月降息，衰退交易并不成立。文华工业品指数的调整大概率已在8月结束，有望在9月展开新升浪； 权益类资产：国际资金从美国流向新兴市场，中国股市具有低估值和高容量优势，增配中国资产大潮有望开启，周期元素浓厚的沪深300指数最具进攻性； 债券类资产：央行展开债券敞口压力测试，驱动长债资金转战股市； 外汇资产：海外资金涌向中国市场，推升人民币汇率； 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期： 约瑟夫·基钦（Joseph Kitchin），英国统计学家。他在1923 年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922 年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Business cycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 2、朱格拉周期： 1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(C Juglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。“朱格拉周期” 也称为制造业投资周期，又称中周期。 3、库兹涅茨周期： 1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。 4、康波周期： 俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。 重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。 8月26日，知名博彩网站PolyMarket，押注美国大选的资金已超过6.5亿美元，预测哈里斯当选概率为50%，特朗普当选概率同样为50%，选情胶着。 但哈里斯小额捐款激增，暗示民主党哈里斯有望赢得11月5日的大选，其经济理念将对美国经济、美国通胀、全球大类资产产生巨大影响，因此有必要对其经济理念及影响进行前瞻性研究，未雨绸缪。 一、拜登退选后，民主党小额捐款激增 拜登在巨大压力退选，现任副总统哈里斯接任总统候选人，民主党募集的竞选资金大幅增加，其中出现了小额捐款激增的情况，由于每位注册选民最多可捐款200美元，小额捐款激增显示了选民对哈里斯的支持大增的民意，当然也包含部分对特朗普反感的选民。 哈里斯的父亲是牙买加非洲裔，母亲是印度裔，多重身份叠加，吸引了女性、非州裔、拉美裔、印度裔、年轻人、LGBT等多个群体的支持。 美国副总统哈里斯的竞选团队8月25日表示，自一个多月前她启动总统竞选以来，已筹集了5.4亿美元。根据哈里斯团队的说法，这一总额创下了历史上同期任何竞选活动的纪录。 据统计，在哈里斯开始竞选总统之后的11天内，吸引了超过240万名捐款者，比总统拜登一年多的竞选期间多出近20万名捐款者。 女性成为资金涌入的主要力量，哈里斯团队表示，上周三分之一的捐款来自首次捐款者，其中三分之二是女性。竞选团队称，教师和护士仍然是捐款者中最常见的职业之一。 民主党全国代表大会期间，竞选活动收到了大量的基层捐款，总额达8200万美元。大会最后一晚，哈里斯演讲后的那个小时也成为竞选启动以来筹款最多的时段，创下了每小时捐款的纪录。 除了获得大量捐款外，竞选团队还表示，这是他们组织活动最忙碌的一周，已有近20万名志愿者报名参与轮班。哈里斯阵营称民主党全国代表大会是一个“激励时刻”，它激发并动员了志愿者和基层支持者。 二、哈里斯大撒“福利糖”，收买广大中低收入选民 哈里斯8月16日发表参选后的首个经济政策议程演讲。在这份经济政策纲领中，哈里斯聚焦美国家庭生活成本，涉及降低食品价格、税收、住房成本和医疗费用等。她提出，为大多数美国人减税、禁止哄抬物价、降低食品杂货等必需品成本以及建造更多平价住宅的建议。 （1）、推动符合条件家庭儿童3600美元的税收抵免永久化； （2）、为有新生儿的家庭提供新的6000美元税收抵免； （3）、扩大劳动所得税抵免，为一线工人减税1500美元； （4）、小费收入免税； （5）、为首次购房者提供2.5万美元的首付款补贴； （6）、对所有美国人的处方药自付费用设定每年2000美元的上限； （7）、为数百万美国人免除医疗债务； （8）、在首个任期结束前新建300万套中产阶级负担得起的新房和租赁房，解决美国的房屋短缺问题； （9）、制定法律打击“企业房东”人为抬高房租的反竞争行为； （10）、推动美国历史上第一个禁止食品和日用品价格欺诈的联邦法案，调查违规的大企业并对其处以巨额罚款，解决食品和日用品行业的价格操纵等反竞争行为，加大对哄抬物价的惩罚力度，尤其是日用品、汽油等生活必需品； （11）、支持加强边境管理，以吸引中间派选民； 对于中低收入群体，尤其是年轻人群体，哈里斯的经济政策充满吸引力，美国中低收入群体深受高通胀、高房价、高医疗支出之苦，作为家庭个体，大概率会支持哈里斯。对于年轻人，最好连大学的学费债务也减免掉。广大中低收入群体投票自然偏向哈里斯，哈里斯给的梦，万一实现了呢？ 对比一下特朗普，除了天天喊“MAGA”、加关税，啥也不会。还要在上台后削减政府支出，缩减公务员编制，引发美国体制内人员纷纷翻白眼。 作为一个中低收入普通美国人，你会选谁？ 三、哈里斯有望在摇摆的铁锈带三州胜出，赢得大选 美国大选实行选举人票制度，各州有固定的选举人票，总票数538票，谁拿到270票谁胜。共和党和民主党都有自已的基本盘，大致是共和党235票 VS 民主党226票。双方的胜负取决于7个摇摆州。 7个摇摆州分为北方的铁锈三州，南方的阳光四州。铁锈三州将决定大选胜负，尤其是宾西法尼亚州，拥有19张选举人票，是双方胜负的天王山。 在最新民调中，铁锈三州中10票的威斯康星州，15票的密歇根州，哈里斯支持率明显领先特朗普，在核心州宾西法尼亚州，哈里斯支持率已略超特朗普。 铁锈三州历史上长期支持民主党，但2016大选铁锈带的红脖子们把特朗普投了上来，以表达对现实铁锈状况的不满。 本次哈里斯对红脖子们大发“福利糖”，开心的红脖子、年轻人大概率会支持哈里斯，哈里斯有望在铁锈三州胜出，获得270票，赢得美国大选。 四、大面积广撒“福利糖”将加速美国的债务累积，加速美元信用崩解 哈里斯不要需自已买“糖”，“糖”钱由美国财政部支付，不花白不花。哈量斯的经济政策将为美国增加1.7万亿--2万亿美元的债务。 美国国债已超过35万亿美元，并在以每100天1万亿美元的速度激增。大家都知道美国的债务不可持续，美国财政部也知道大家都知道美国债务不可持续。But,who cares？ 西方政党体制下，竞选已普遍进入“福利陷井”，政客们争相“发福利”收买选民，换取上台执政。对于希望削减福利，财政可持续的理智政客，选民会罢工，会投票把理智政客轰下台。 在政客“发福利”方面，最优秀的国家是阿根廷，导致阿根庭债务累积、经济恶化、超级通胀。 美国正在积极学习阿根廷的先进竞选经验，快速阿根廷化，阿根廷的现在，预示着美国的大通胀未来。 美元信用的崩解不是线性加速的，而是指数型加速的。 五、对杂货和食品进行价格管控将导致供应短缺，成为点燃美国大通胀的导火索 哈里斯为收买选民，承诺对杂货和食品价格进行管控，对零售商进行价格欺诈调查并处以巨额罚款，这符合其加州检查官出身的风格。美国知名的“零元购”，就是哈里斯在担任加州总检察长时实施的，现在她将零元购的上限由950美元提高至1500美元。 根据经济学规律，价格管制并不能抑制真实价格，只会导致商品供应短缺，黑市价格飙升，引发大通胀。 在经济周期的视角里，历史的场景会重现。在上一轮康波萧条期，大通胀的70年代初，尼克松总统实施过价格管制，阳光之下，没有新的东西。 1971年8月15日，总统尼克松向全球宣布美元与黄金脱钩，美元贬值。实行为期3个月的工资物价管制。90天后，又将价格冻结扩展到更广泛的商品上。以至于从员工的薪水到粮食、甚至布丁蛋糕的价格，无一不被列入限价的范畴。企业调整产品价格或为员工加薪，都必须获得美国政府的许可。 农场主不再把牛送往屠宰场，而是通过肉类加工商把牛肉运到加拿大，重新包装后再“进口”到美国，从而达到间接涨价的目的。得克萨斯州的一家养鸡场老板为减少损失将自家的4万多只雏鸡淹死，因为鸡的价格被政府冻结了，而饲料的价格却在不断上涨。价格管控造成了物资的全面短缺，消费者们几乎清空了超市的货架。 1974年9月27日，新总统福特召开了应对通货膨胀的高层会议。会议开始前，福特请白宫的牧师带领与会者祷告，祈求上帝帮助美国对抗通货膨胀。 福特总统建议民众自己开园子种菜。为减少能源消耗，建议民众尽量少开车。要多吃清炖的东西，少用电力烧烤。 资料来源： WIND 格林大华研究所 从1970年到1982年，美国高通胀危机肆虐了13年，美元兑黄金贬值了95%，相当于全社会进行了一次财富重置。其间美国GDP平均增长速度只有2.9%，而年平均通货膨胀率高达10.46%，失业率最高时达到10.8%。仅在1979年，全美就有近1.5万家企业破产倒闭，836万人被迫失业。 历史场景会重现，哈里斯的价格管控，将点燃美国大通胀的导火索。这一轮大通胀，不会再有沃尔克。 六、共和党很可能不承认选举结果，美国内斗激化 美国内部矛盾已激化，对立双方已不可调和，不死不休。 特朗普说上台后将立即终止俄乌战争，直接激化了已在乌克兰拥有巨额利益的美国金融财团的愤怒。已经赚得盆满钵满的军工复合体，希望能赚的更多。断人钱财如同杀人父母，哈里斯领先特朗普还好说，一旦特朗普领先，谁也不知道已经历过一次刺杀、一次飞机故障的特朗普会再次发生什么。 全球最大的对冲基金--桥水基金，创始人达利欧以深度研究历史周期律著称。2024年5月28日，74岁的达利欧接受采访时表示，历史上的霸权国家总是经历从兴起到鼎盛再到衰退的循环。美国目前正处于这一循环的第5阶段——衰退期。这一阶段的特征包括过度负债、大国间争端、重大技术变革、流行病泛滥以及自然灾害频发。第5阶段以财富和价值观的巨大差异为特征，会导致左翼和右翼的民粹主义不考虑妥协，而是不惜一切代价争取胜利。美国已处于内战边缘，美国爆发内战的可能性为35%到40%。 7月22日，美国俄亥俄州参议员、共和党人乔治·朗在集会上放出了惊人之语，“如果我们输了这场选举，就需要一场内战来拯救这个国家。如果我们陷入了内战，我很高兴我们有许多支持特朗普的人站在我们这边,我们正在为我们的孩子和孙辈而战”。 11月5日大选之后，假定民主党获胜，落败的共和党不承认选举结果，会发生什么？红州们是否不再承任华盛顿的中央政府？德克萨斯州是否会宣布独立？ 假定大选后美国国内局势激烈动荡，美元信用是否会出现断崖式下降？美国股市是否会出现断崖式恐慌？美国国债市场是否会出现断崖式波动？ 在动荡的康波萧条期，需要展开丰富的想像力，以应对快速变化的世界。 七、黄金白银对冲美元信用下降风险，黄金价格有望向3000美元进发 美联储9月降息在即，美国实际利率将下降，利多黄金。 美国11月5日大选后，美国国内局势可能激烈动荡，黄金可以对冲美元信用断崖式下降风险。 2025年1月哈里斯正式执政后，其经济措施将点燃美国大通胀的导火索，持有黄金可以对冲美元持续通胀贬值的风险。 黄金价格有望向3000美元进发。 资料来源：WIND 格林大华研究所 八、美联储确认9月降息，衰退交易不成立；文华工业品指数有望在9月展开新升浪，中国房地产投资同比增速大概率10月转正 美联储主席在全球央行年会的讲话，已确认9月开启降息周期，市场关注的焦点是能否降息50个基点。 美联储降息缘于沉重的国债利息支出压力，属于预防性降息。美国失业率上升缘于移民数量大幅增加，萨姆法则并不成立。 依据美国失业率上升进行的衰退交易属于错杀，文华工业品指数已开始修复。 资料来源： WIND 格林大华研究所 黑色系价格的下跌超预期缘于房地产市场的尾部冲击。从房地产投资情况分析，2023年10月、11月、12月房地产投资额大幅下降，量值处于低位。国内通过白名单机制发放的贷款已超过1.4万亿元，7月房地产投资完成额8348亿元，已超过2023年11月8163亿元、12月6867亿元的月度值。 正常情况下，房地产投资10月当月同比增速有望转正，11月同比会加速，12月同比会继续加速，出现较高值。房地产投资当月同比增速的大幅回升将极大改变市场预期。 存量房贷利率提前下调，存在政策实施的可能性。 文华工业品指数的调整大概率已在8月结束，9月份有望展开新升浪。 九、国际资本从美国流向新兴市场，中国股市具有低估值，高容量优势 从美国降息周期与美国股市的关系看，降息前后，美股大多进入下行周期，主要原因是金融市场环境发生了重大变化，资金开始从美股流出，向新兴市场流动。 在新兴市场中，中国股市具低估值、高增长、高容量优势，有望成为国际资本的主要目标地。 美联储降息后，资金流动的大潮将开启，国际资金有望持续增配中国资产，中概股受益、港股受益、A股同样受益。 高盛集团8月2日的机构经纪数据显示，对冲基金连续第三周减持全球股票，对北美股票的卖盘超过了对其他地区的买盘，亚洲新兴市场为净买入最多的地区，中国股票净买入规模为两个月来最大。 8月12日、13日、14日、28日，沪深两市成交合计成交额连续低于5000亿元，地量后是地价，表明抛盘已趋于衰竭。 在四大股指中，沪深300指数周期元素最浓厚，在中美经济共振上行中紧具进攻性，有望成为本轮海外资金流入中最受益的指数，中长期看多沪深300指数。 8月30日，沪深两市主要指数普涨，随着市场资金面的持续改善，两市主要指数有望进入震荡回升期。 十、海外资金涌入中国市场，推升人民币汇率 资料来源：文华财经 格林大华研究所 离岸人民币汇率已快速升值，海外各路资金流入大潮将至。 英国大型对冲基金SLJ资本的CEO、“美元微笑理论”的提出者Stephen Jen指出，自疫情以来，中国企业可能已经在海外积累了超过2万亿美元的资金，因为这些资产的利率高于人民币计价资产。当美联储降息时，可能刺激1万亿美元的中企海外资金回流，人民币有望升值5%到10%，如果中国央行不出手吸收美元流动性，那么人民币的升势可能会更大。 国家外汇管理局8月15日发布的数据显示，7月外资净增持境内债券200亿美元，环比增长1.4倍。自2023年7月以来，境外机构已连续11个月增持中国债券。2023年8月份至2024年7月份期间，境外机构在中国债券市场的托管余额累计增持规模达1.26万亿元。 十一、央行买短卖长，展开债券敞口压力测试，驱动长债资金转战股市 1、央行政策威力8月提速，央行已展开债券敞口压力测试 央行已多次预警长债收益率，包括借入长债卖出，8月份央行的政策威力显现。 8月初，央行指导四大行卖出长债。 8月7日，中国银行间市场交易商协会发布公告称，经监测发现，常熟银行、苏农银行、昆山农商行、苏州农商行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。 8月8日，交易商协会再发公告称，近期，在查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形。 8月24日，央行主管的金融时报发文：对于银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁定在收益率过低的长久期债券资产上，若遇到负债端成本显著上升，会面临收不抵支的被动局面。 一些中小金融机构债券收入占营业收入均超过30%，有的甚至超过了50%，已经超出了正常配置盘的比例。一旦市场行情出现明显反转，可能导致机构无法承受的风险甚至引发系统性风险。 央行已经开始对金融机构持有债券资产风险敞口进行压力测试，如果利率突然上行10个BP、20个BP乃至50个BP时，金融机构的风险敞口有多大，对市值影响多大。 2、央行已在8月进行了公开市场国债买卖，展开扭转操作；基础货币投放进入第三阶段 央行8月30日周五公告，8月开展了公开市场国债买卖，“买短卖长”，扭转操作，全月净买入债券面值为1000亿元人民币。 中国基础货币投放进入第三阶段，以国债买入，投放基础货币。 3、长债资金转战股市 在央行政策威力下，长债资金从债市持续流出，流向股市。长债资金因风险偏好特点，对配置高股息股票有天然的风险偏好。 高股息股票中，银行板块具有高股息、低市盈率、高市值的特点，最符合长债资金需求。长债资金涌入四大行，推动四大行价格创出新高。 长债资金转战股市，将持续提升股市存量资金水位。在四大行价格推高后，长债资金开始转向股市其它标的。 十一、各项大类资产9月展望 黄金白银避险资产：黄金白银中长期乐观，黄金价格有望向3000美元进发； 大宗商品资产：美联储确认9月降息，衰退交易并不成立。文华工业品指数的调整大概率已在8月结束，有望在9月展开新升浪； 权益类资产：国际资金从美国流向新兴市场，中国股市具有低估值和高容量优势，增配中国资产大潮有望开启，周期元素浓厚的沪深300指数最具进攻性； 债券类资产：央行展开债券敞口压力测试，驱动长债资金转战股市； 外汇资产：海外资金涌向中国市场，推升人民币汇率； 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告， 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