【晨会纪要】(2024.09.03)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.09.03)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指均震荡回调，沪深两市成交金额为7057亿元，较上日缩量1709亿元。上周末统计局公布的8月制造业PMI数据供需两弱，后续稳增长政策预计将持续发力，不过政策超预期的空间并不大。由于国内政策利好、海外降息等方面预期在价格上已经有所体现，股指要想形成趋势性上涨好需要更加明确的信号，比如内需大幅复苏或者资金持续流入，但目前仍未看到这些方面的明确信号。宏观方面，目前居民部门收入增速放缓，导致居民的大额支出意愿偏弱，内需增速放缓导致企业间竞争激烈，限制了企业的提价和扩产，也抑制了员工的薪资收入水平的提升，企业盈利端仍处于筑底阶段。资金流向方面，杠杆资金与北向资金流入放缓，新增股票基金份额位于低位，加上社保等中长期资金入市力度有限，净流入股市的增量资金偏少，股市成交量能长期位于低位。由于股票盈利修复预期偏弱以及增量资金偏少，股指的上行动能有所不足，反弹的持续性偏弱，昨日的回调正是这种情况的体现。不过政策持续发力托底预期较强，股票低估值水平也吸引中长期资金配置，加上美联储降息临近，股指向下的空间也较为有限。总的来说，预计短期内股指以区间震荡为主。 2.镍-NI 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：8月中下旬有色板块集体上行，镍价表现乏力，我们认为这主要是由于产业偏空，资金将其作为空配头寸。昨日国内制造业PMI环比下跌，商品普跌，有色板块集体下行的情况下，镍主力期价增仓下行明显，镍期价由13.2万下挫至12.8万，这很大程度上说明了目前市场仍将镍作为空配头寸，在有色板块下跌时利用其做对冲。长期估值角度，镍价在经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近大半年，具备底部超跌反弹的潜力，但缺乏基本面驱动。基本面上，矿端偏紧但下游需求表现疲软，基本面驱动不强，长期纯镍过剩利空期价，短期基本面中性。8月下旬菲律宾发运受阻，镍矿价格坚挺；硫酸镍需求一般；下游不锈钢库存去化放缓。短期上方关注月初反弹高点压力，下方关注7月底低点。短线结合持仓量来看，若9月有色板块企稳回升，前期空头了结或给予镍价一定支撑。 3.焦炭-J 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：随着焦炭七轮降价落地，以及钢材价格逐渐企稳，本周钢厂亏损幅度有所缩窄，不过大部分钢厂仍未扭亏为盈，据钢联统计，截至8月30日当周，全国247家钢厂盈利率3.9%，周环比增2.6个百分点，显示95%以上钢厂依然处于亏损状态。在此背景下，焦炭价格继续承压，8月29日，焦炭第7轮降价全面落地，目前港口准一级湿熄焦平仓价1690元/吨，折合仓单成本约1850元/吨。本周，产业链负反馈预期继续兑现，焦炭维持供需双降格局，截至8月30日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量110.7万吨，周环比下降2.5万吨；全国247家钢厂铁水日均产量220.9万吨，周环比下降3.6万吨。随着焦企扩大限产规模，以及钢厂铁水产量降至年内低位，焦炭市场氛围迎来一定改善，叠加即将进入金九银十季节性旺季，市场开始关注铁水见底回升的时间节点。综上，由于供应回落，焦炭短期基本面边际好转，且前期利空预期已基本兑现，预计焦炭主力合约下行阻力加大，近期或以宽幅震荡运行为主。 4.原油-SC 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：从宏观面上看，8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表讲话，传递出鸽派信号。讲话后市场反应积极，整体呈现降息交易特征，美元指数和美债利率下降，美股上涨。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”，目前，市场预计9月降息25个基点的概率是63.5%，降息50个基点的概率是36.5%，年内降息幅度将达到100个基点。从地缘因素角度来看，近期中东地缘因子再度凸显。中东地区以色列和黎巴嫩冲突升级。利比亚东部政府8月26日宣布对所有油田、码头和石油设施实施“不可抗力”，停止所有石油生产和出口，称此举是为了回应的黎波里政府试图接管利比亚央行而做出的。此外，近期乌克兰入侵俄罗斯库尔斯克州，双方战事持续胶着中。由于斯库尔斯克州是俄罗斯向欧洲输送天然气和石油的中转站，长期战乱或影响甚至威胁能源供应，从而增加原油供应短缺的风险，同样有利于提振原油期货价格。随着9月美联储议息会议临近，降幅预期持续增强，宏观因子由此前偏空氛围逐渐转向偏乐观环境。随着北半球夏季用油旺季趋于尾声，淡季逐渐到来，原油需求驱动力量逐渐减弱。在弱需因素压制下，虽然本周一夜盘国内外原油期货价格小幅反弹0.66%至547.8元/桶，预计本周二国内外原油期货价格或维持偏弱的走势。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 IH2409 震荡 震荡 震荡偏强 区间震荡 政策托底预期以及低估值水平 镍2410 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 长线基本面较差，资金将其作为空配头寸 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡 多空博弈，焦炭震荡运行 原油2410 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 弱需因素凸显，原油震荡偏弱 铜2410 上涨 上涨 震荡偏强 中线看强 宏观回暖，叠加期价下挫后产业持续跟进 黄金2410 上涨 上涨 震荡偏强 长线看强 降息周期临近叠加海外地缘政治加剧 螺纹2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 市场情绪切换，钢价震荡下行 铁矿2501 震荡偏弱 震荡 震荡偏弱 关注MA20一线压力 弱势基本面未改，矿价承压运行 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡 基本面支撑不足，焦煤再次下行 动力煤现货 震荡 上下游僵持，动力煤企稳运行 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 利多因素消化，沪胶震荡偏弱 合成胶 2410 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 利多因素消化，合成胶震荡偏弱 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱思路 多空分歧出现，甲醇震荡偏弱 豆粕2501 震荡 弱势 震荡偏强 震荡 美豆产区天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2501 偏强 弱势 震荡偏强 偏强 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 棕榈2501 偏强 弱势 震荡偏强 偏强 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 铜（CU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考观点：中线看强 核心逻辑：8月下旬杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔的发言印证了市场的降息预期，铜价由7.4万一线拉升至7.5万一线；月底期价由于美元指数反弹而承压。昨日国内制造业PMI环比下跌，市场情绪较差，商品普跌。展望9月，宏观层面，海外降息周期临近，国内刺激消费政策持续推出；产业方面，国内上游产量预期下降，下游持续补库，国内电解铜持续去库，海外矿端扰动再度升温。叠加期价大幅下挫后，下游补库意愿持续恢复，国内库存持续去化。宏观回暖，供减需增背景之下，我们对9月铜价保持乐观。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考观点：长线看强 核心逻辑：短期而言，美元指数随着降息周期临近下挫至100关口，这是近2年以来的低点，也是市场交易降息强预期时所留下的低点。目前市场计价美联储降息预期已较为充分，美元指数在此或有一定的技术支撑，对应金价或将面临压力。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。随着美联储开启降息周期，美元指数波动加剧，人民币兑美元的汇率波动也随之上升，这很大程度上将使内外金价波动幅度差距较大。具体表现为美元指数下挫时人民币升值，利空沪金；美元指数上涨时人民币贬值，利好沪金，内盘金价波动将小于外盘金价。此外，短期汇率大幅波动时，内外黄金价差中往往还会包含对汇率走势的预期。所以在中短线行情的把握上，我们认为可以看金做银，在黄金保持强势的情况下，金银比值或仍有下行空间。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA5一线压力 核心逻辑：市场情绪转弱，黑色金属集体下行，相应的螺纹供需两端迎来变化，建筑钢厂开始复产，螺纹周产量环比增1.66万吨，供应小幅回升，且近期钢价上行后钢厂利润在好转，叠加旺季需求预期，供应预期回升，关注后续产量回升力度。与此同时，螺纹钢需求同样改善，周度表需环比增19.03万吨，增幅扩大，相应的高频每日成交平稳运行，旺季临近需求如期边际好转，但鉴于地产低迷态势未变，基建项目资金到位不佳，需求改善力度存疑。总之，市场情绪切换，钢价再度转弱下行，相应的螺纹供应开始回升，而旺季需求改善空间存疑，螺纹供需格局仍难好转，钢价继续承压运行，相对利好则是政策预期，钢市运行逻辑将在预期现实之间切换，短期弱现实主导下钢价震荡偏弱运行，重点关注需求变化情况。 铁矿石（I） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA20一线压力 核心逻辑：铁矿石供需格局相对疲弱，直接体现就是库存持续累库，长流程钢厂复产有限，矿石终端消耗延续下行态势，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比继续下降，且目前钢厂大面积亏损局面未变，短期复产动能不强，矿石需求弱势难改，继续抑制矿价。与此同时，国内港口铁矿石到货有所下降，但海外矿商发运却在持续增加，按船期推算国内港口到货量仍将稳中有升，相应的国内矿山生产同样在恢复，整体铁矿石供应重回高位水平。综上，市场情绪转弱，铁矿石价格再度转弱下行，且当前矿石需求弱势未改，供应重回高位，供增需弱局面下矿石基本面依然疲弱，叠加政策调控风险，矿价承压运行，相对利好则是假期临近补库支撑以及钢市旺季预期，多空因素博弈下预计矿价延续震荡运行态势，关注成材表现情况。 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：本周焦煤现货竞拍氛围略有好转，国内流拍现象较上周有所减少，不过蒙古国ER公司蒙3精煤持续流拍，国内煤价的弱势已对未来蒙煤进口量产生一定影响。从基本面角度来看，本周焦煤供需格局变化不大，供应维持高位，需求边际下滑，基本面暂无明显的向上驱动。具体数据来看，根据钢联统计，截至8月30日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日产78.9万吨，周环比降0.6万吨，较去年同期偏低4.1万吨，当前煤矿开工水平处于年内高位，但与去年同期仍有差距；需求端全样本焦化厂焦炭日均产量110.7万吨，周环比下降2.5万吨，产业链负反馈现状延续，焦企亏损加重，生产积极性进一步降低。总的来说，焦煤基本面依然疲弱，不过前期利空已基本在盘面兑现，随着钢厂持续减产，市场开始关注铁水产量见底的时间节点，叠加焦煤期货估值已相对偏低，预计近期焦煤主力合约将维持宽幅震荡运行。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格小幅上涨，截至8月29日，秦皇岛港5500K报价838元/吨，周环比上涨4元/吨，价格虽然小幅回升，但近日已再次陷入僵持，动力煤现货市场维持窄幅震荡格局。供应端，主产地安监环保要求依然严格，8月份国内煤矿事故频繁发生。8月3日内蒙古鄂尔多斯市准格尔旗发生一起人员窒息事故，4人死亡。8月4日，全区矿山大排查大整治专项工作会议召开，部署了全区矿山领域大排查大整治具体工作。陕西小庄煤矿、建新煤矿接连发生伤亡事故和涉险事故，国家矿产安全监察陕西局组织召开了煤矿安全生产工作约谈会。不过，在经历上半年的高压安监之后，下半年主产区安全检查逐渐趋于常态化，对煤矿产量的影响逐渐减弱，国内煤矿基本维持正常生产。进口方面，高频数据显示，8月19日~25日，我国海运煤炭到港量为764.2万吨，8月截至25日总计到港量为2658.1万吨，折合日均到港量106.3万吨，较7月份的109.7万吨/天小幅下滑，不过仍处于年内高位，整体煤炭进口量依然充足。需求端，8月底国内正式出伏，电厂煤耗峰值已过，进入9月以后，东南部沿海城市气温将有所回落，带动电煤日耗季节性走弱，不过国家气候中心预测9月全国大部地区气温将较常年同期持平或偏高，因此也需关注9月电煤需求的韧性。高频数据方面，截至8月22日，沿海8省电厂煤炭日耗242.6万吨，周环比降0.7万吨，内陆17省电厂煤炭日耗395.4万吨，周环比降3.5万吨。非电行业方面，建材需求持续低迷，钢厂、焦化厂亏损严重，当前仍处于减产周期，不过化工和有色金属行业即将季节性走强，关注后续非电行业需求改善能否弥补电煤的走弱。库存方面，根据ifind统计，截至8月28日，环渤海9港煤炭总库存2407.5万吨，周环比小幅累库16.0万吨，今年北港累库时间节点较常年靠前，也显示了当前动力煤供需格局偏宽松。综上所述，随着迎峰度夏临近尾声，动力煤基本面逐渐转弱，现货市场氛围难言乐观，预计下周港口煤价仍将在低位窄幅震荡。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：近期商务部等七部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》。在汽车报废更新方面，补贴标准由原来的购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元。同时，中央资金支持力度进一步加大，汽车报废更新补贴资金按照总体9:1的原则实行央地共担（此前为6:4），并分地区确定具体分担比例。此前发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出，到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍。再加上此次进一步提高补贴标准，将有望加速车辆报废。预计到2027年，报废汽车回收量将达到926万辆，2023年至2027年的年复合增长率达到29%，报废汽车回收行业迎来新一波发展高峰。上周五，杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔释放偏鸽派信号，宏观因子转向乐观鼓舞全球大宗商品期货价格企稳走强。由于短期胶价涨幅过大，前期利多因素逐渐消化，叠加近期国内外原油期货价格承压回落。在偏空因素影响下，本周一夜盘国内沪胶期货2501合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低0.88%至16330元/吨。预计本周二国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：近期商务部等七部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》。在汽车报废更新方面，补贴标准由原来的购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元。同时，中央资金支持力度进一步加大，汽车报废更新补贴资金按照总体9:1的原则实行央地共担（此前为6:4），并分地区确定具体分担比例。此前发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出，到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍。再加上此次进一步提高补贴标准，将有望加速车辆报废。预计到2027年，报废汽车回收量将达到926万辆，2023年至2027年的年复合增长率达到29%，报废汽车回收行业迎来新一波发展高峰。上周五，杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔释放偏鸽派信号，宏观因子转向乐观鼓舞全球大宗商品期货价格企稳走强。由于短期胶价涨幅过大，前期利多因素逐渐消化，叠加近期国内外原油期货价格承压回落。在偏空因素影响下，本周一夜盘国内国内合成胶期货2410合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低0.94%至14825元/吨。预计本周二国内合成胶期货2410合约或维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡偏弱思路 核心逻辑：从外部供应角度来看，2024年下半年海外投产的甲醇装置较多，预计达到525万吨/年。预计2024年全球产能将达到1.78亿吨，同比增长约4%。从甲醇存量装置角度来看，目前初步预计7月份国内甲醇进口或延续增量态势，预计在125-128万吨水平，环比6月大幅增加20万吨。其中伊朗到货量预计提升至80-85万吨附近。根据往年季节性特征来看，三四季度国内甲醇月均进口量达到130万吨。预计2024年三四季度，我国从伊朗月均进口甲醇80万吨，非伊地区月均进口量40万-50万吨，总体月均进口量在125万-135万吨。目前伊朗甲醇生产装置基本重启完毕，关注后续非伊甲醇产量是否有明显的增量。预计我国2024年全年甲醇进口量在1450万吨左右。下半年伊朗165万吨/年甲醇装置可能于年底投产，2025年国内港口地区大概率再度面临进口货源的冲击。随着海外甲醇装置复产持续释放产能以后，国内进口船货到港稳步增加，甲醇进口压力也显著增强，港口累库周期开启。随着煤炭期货价格承压收低，本周一夜盘国内甲醇期货2501合约呈现震荡偏弱的走势，期价略微收低0.52%至2484元/吨。预计本周二国内甲醇2501合约或维持震荡偏弱的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：近期上游油厂胀库依然较为突出，而贸易商卖货积极性较高，下游需求表现较为谨慎，除受到催提影响之外，多数买货积极性并不高。油厂豆粕库存创下近7年来新高。市场成交的增量依然体现在远月基差合同上，油厂豆粕库存消化乏力，供强需弱格局短期难以扭转，期价近强远弱持续，需要重点关注远月船期买船节奏对于基差的影响。随着2409合约进入交割，基差实现回归。在国内现货市场压力仍在的背景下，虽然国内豆类市场跟随美豆期价迎来反弹，但表现明显弱于外盘，同时由于缺乏基本面的支撑，令豆粕期价的反弹缺乏可持续性。整体来看，豆粕期价跌势放缓转为震荡，外强内弱格局仍将持续。 棕榈油(P) 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强 核心逻辑：目前支持棕榈油上涨的主要因素在于，头号棕榈油生产国印尼棕榈油产量可能降低，因为受到天气干旱以及油棕老化的影响；与此同时，印尼棕榈油出口表现良好。市场也在关注印尼9月份的棕榈油参考价格和出口税费。此前印尼官员曾表示将会调整出口税费，以便在全球需求疲软的情况下，提高印尼出口竞争力。此外，印尼可能将更多棕榈油用于生产生物柴油。上周初印尼当选总统表示将在2025年初将棕榈油生物柴油强制掺混率从当前的35%提高到50%。但从以往印尼政府相关政策执行时间来看，往往会后延半年以上的时间，尤其是在油价低迷的背景下，政策推动效率将大打折扣。因此，目前尚停留在市场情绪的推动层面，难有实质性的影响。短期国内棕榈油期现货联动上涨，继续跟随国际油脂市场的脚步，短期走势偏强。但在国内库存面临修复和需求可能被豆油等其他替代油脂挤占的背景下，棕榈油期价反弹缺乏国内基本面支撑，短期续涨空间或将受限，同时将呈现出外强内弱的格局。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 宝城期货沈阳营业部：沈阳市和平区南五马路3号中驰国际大厦21层2104、2105、2106 电话：024-31257633 宝城期货邯郸营业部：邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦十八层1805室 电话:0310-2076686 宝城期货郑州营业部：河南省郑州市金水区未来路街道未来大厦1201室 电话：0371-65612648 宝城期货昆明营业部：昆明市盘龙区联盟街道办事处瀚文云鼎商务大厦5层S508、S509 电话：0871-65732801 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