开源晨会0903丨半导体设备行业2024中报总结;线下游艺业态供需两旺,暑运民航客流稳步增长
（以下内容从开源证券《开源晨会0903丨半导体设备行业2024中报总结;线下游艺业态供需两旺,暑运民航客流稳步增长》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【金融工程】券商金股解析月报（2024年9月）——金融工程定期-20240902 行业公司 【机械】半导体设备行业2024中报总结：营收高增、利润表现分化，高端设备国产化高歌猛进——行业周报-20240901 【传媒】继续布局“卡牌+游戏+AI应用”——行业周报-20240901 【社服】线下游艺业态供需两旺，暑运民航客流稳步增长——行业周报-20240901 【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】高长协助力业绩韧性强，持续高分红彰显投资价值——公司2024年中报点评报告-20240902 【轻工：瑞尔特(002790.SZ)】2024H1费用投入拖累业绩表现，静待投入效果释放——公司信息更新报告-20240902 【非银金融：国联证券(601456.SH)】经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累业绩——公司信息更新报告-20240902 【纺织服装：名创优品(09896.HK)】国内店效具备韧性，海外加速拓店经营杠杆释放可期——港股公司信息更新报告-20240902 【地产建筑：新城控股(601155.SH)】结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异——公司信息更新报告-20240902 【煤炭开采：金能科技(603113.SH)】Q2增量降本环比减亏，关注烯烃二期投产贡献——公司2024年中报点评报告-20240902 【煤炭开采：山煤国际(600546.SH)】Q2自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红——公司2024年中报点评报告-20240902 【地产建筑：万科A(000002.SZ)】销售维持前三，结算毛利承压，融资动作持续落地——公司信息更新报告-20240902 【煤炭开采：广汇能源(600256.SH)】马朗煤矿正式核准批复，关注煤矿成长性与高分红——公司2024年中报点评报告-20240902 【电力设备与新能源：绿能慧充(600212.SH)】充电桩营收延续高增，股份支付费用影响盈利——公司信息更新报告-20240902 【医药：阳光诺和(688621.SH)】上半年业绩增长稳健，临床业务快速发展——公司信息更新报告-20240902 【煤炭开采：兖矿能源(600188.SH)】煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长——公司2024年中报点评报告-20240902 【计算机：致远互联(688369.SH)】业绩短期承压，海外业务取得突破——公司信息更新报告-20240902 【计算机：神州数码(000034.SZ)】Q2业绩超预期，自有品牌业务强劲增长——公司信息更新报告-20240902 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 券商金股解析月报（2024年9月）——金融工程定期-20240902 1、9月份券商金股特征解析 9月份比亚迪、阳光电源、宁德时代、美的集团、中控技术、中国平安、中国石化等金股推荐次数靠前。9月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场40家券商发布的金股，去重后金股数量合计为231只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，9月份推荐次数靠前的金股为：比亚迪（12次）、阳光电源（10次）、宁德时代（8次）、美的集团（6次）、立讯精密（5次）等；在新进金股中，9月份推荐次数靠前的金股为：中控技术（3次）、中国平安（3次）、中国石化（3次）、恒立液压（2次）、博众精工（2次）等。 9月份电子、机械设备、电力设备、有色金属等行业金股数量占比靠前。9月份金股权重靠前的行业分别为：电子（11.1%）、机械设备（8.4%）、电力设备（8.4%）、有色金属（7.2%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：机械设备（+2.8%）、有色金属（+2.3%）、石油石化（+2.1%）；权重减少最多的行业为：汽车（-2.7%）、国防军工（-2.4%）、电子（-2.3%）。 9月份券商金股的市值水平上升，估值水平下降。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，9月份券商金股的市值水平上升，估值水平下降，或表明9月份券商金股转向价值风格。 2、8月份券商金股绩效回顾 8月份券商金股组合整体收益率为-5.1%，2024年以来收益率为-10.7%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为8.5%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合8月份收益率分别为-5.1%、-5.3%、-5.0%，2024年以来收益率分别为-10.7%、-15.0%、-7.2%。 8月份精研科技、匠心家居、九号公司-WD、昂立教育、华利集团等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：精研科技、匠心家居、九号公司-WD、昂立教育、华利集团等金股月度收益靠前，8月份收益率分别为28.4%、19.5%、14.6%、13.5%、11.7%。 3、开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合8月份收益率为-2.8%，2024年以来相对中证500超额收益10.8%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为18.0%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合8月份收益率为-2.8%，2024年以来收益率为-3.8%，相对中证500超额收益10.8%。 9月份开源金工优选金股组合持仓明细：郑煤机、诺泰生物、水晶光电、理工能科、东阿阿胶、云铝股份等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 半导体设备行业2024中报总结：营收高增、利润表现分化，高端设备国产化高歌猛进——行业周报-20240901 1、收入端高增：后道厂商受益景气复苏，前道设备受益产品验收节奏恢复 我们对中微公司、北方华创、盛美上海、拓荆科技、华海清科、中科飞测、芯源微、京仪装备、至纯科技、长川科技、华峰测控、金海通这12家半导体设备公司进行分析。2024H1，12家半导体设备营收同比增长37.33%，增幅继续维持在30%以上。因景气复苏以及测试机业务放量，长川科技2024H1营收同比以及2024Q2营收环比均高增。因此前交付的机台验收节奏持续恢复，2024Q2拓荆科技、芯源微营收环比分别增长68.53%、84.02%。 2、利润端：后道设备利润增速在2024Q2明显改善，前道设备利润表现分化 2024H1，12家半导体设备公司归母净利润同比增长11.43%，扣非归母净利润同比增长13.95%。后道设备公司中，长川科技2024H1归母净利润同比增长949.29%。华峰测控、金海通2024H1归母净利润同比均下降，但2024Q2利润明显改善，分别环比增长279.94%、66.42%。前道设备公司利润表现分化，北方华创作为设备龙头的规模效应持续显现，2024H1归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长54.54%/64.06%。拓荆科技因产品逐步实现验收，2024Q2扣非净利润转负为正。因处于产品线拓展关键时期、研发投入大幅增长，中科飞测、中微公司2024H1扣非归母净利润分别同比减少4992.21%、6.88%。 3、发出商品和新增订单持续提升，前道设备表现明显优于后道 2024H1，11家半导体设备公司发出商品余额总计114.8亿元，相比期初增加45.56亿元。其中，中微公司2024H1发出商品余额相比期初增加值最多，为18.98亿元，发出商品高增为2024年下半年确收打下良好基础。从订单来看，中微公司2024H1新增订单47亿元，同比增长40.3%，刻蚀设备新增订单同比增长50.7%。公司全年总订单预计达到110-130亿元。拓荆科技2024H1新增订单同比增加63%，2024Q2新增订单同比增长93%。2023年开始，国内先进晶圆厂采招开始边际加速，设备公司新增订单高增体现出高端设备国产化持续大力推进。 4、前道设备公司加大研发、持续推新，逐步补齐我国高端半导体设备短板环节 2024H1，12家半导体设备公司研发总收入53.3亿元，同比增长51.43%。其中，中微公司、中科飞测研发投入同比增幅最大，分别达到110.8%、114.2%。刻蚀领域，中微公司正在开发超低温、超低频RF的90-100:1极高深宽比刻蚀设备、用于5-3纳米逻辑芯片制造的ICP设备Beta机继续在客户端开展制程验证。薄膜沉积领域，拓荆科技最新推出应用于晶圆背面沉积的PECVDBianca设备、超高深宽比沟槽填充CVD以及新型反应腔pX和Supra-D；中微公司已实现六种设备研发交付及通过客户量产验证。量检测：中科飞测新增布局电子束关键尺寸量测设备。涂胶显影:芯源微新一代超高产能架构前道涂胶显影机持续推进研发。 风险提示：应用于先进逻辑、存储的高端设备国产化进度不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 继续布局“卡牌+游戏+AI应用”——行业周报-20240901 1、集换式卡牌不断破圈，高景气度延续，继续布局卡牌赛道 根据艾瑞咨询发布的《2023年中国收藏卡市场研究报告》，中国收藏卡行业市场规模有望从2022年的113.1元增长至2025年的276.6亿元，CAGR35%，收藏卡消费者规模有望从2022年的4.33亿增长至2025年的8.88亿元，CAGR27%。基于满足年轻用户情绪价值需求的IP属性、社交属性及直播抽卡助力，集换式卡牌持续破圈，如“小马宝莉”卡牌成功拓展女性向卡牌市场，巴黎奥运会高关注度助力国内体育明星收藏卡价值提升。我们判断后续国漫、游戏、体育等国内IP衍生产业的发展或推动集换卡新品供给释放，行业有望延续高景气，建议积极布局，重点推荐姚记科技、奥飞娱乐、上海电影、阅文集团，受益标的包括华立科技、中文在线等。 2、8月国产游戏版号创新高，供给释放或推动板块业绩迎拐点，继续布局游戏 8月30日，国家新闻出版署公布了8月份117款国产网络游戏审批信息，月度国产游戏版号数量再创2024年内新高，包括一人之下IP改编的腾讯《异人之下》、鹰角网络《明日方舟：终末地》、三七互娱《斗破苍穹：萧炎传》、畅游时代《天龙八部：群侠对决》等大IP游戏及网易《界外狂潮》、完美世界《让野人飞》、游族网络《唤棋之战》、神州泰岳《海岛守望》等游戏过审。此外，根据游戏工委与伽马数据发布的《2024年7月中国游戏产业月度报告》，7月中国游戏市场收入环比增长4.26%，同比下降2.83%（较上半年的同比增速略降），中国自研游戏海外市场销售收入同比增长5.3%（较上半年的同比增速提升），随着版号持续发放推动下新游供给释放，暑期新上线游戏的流水递延及8月《黑神话：悟空》的拉动，我们判断游戏行业收入增速有望迎来向上拐点，建议积极把握新产品周期驱动下游戏板块业绩修复机会，并基于《黑神话：悟空》的示范效应，从长期角度把握单机/主机/PC游戏投资机会，重点推荐心动公司、腾讯控股、神州泰岳、创梦天地、恺英网络、吉比特、网易-S、完美世界，受益标的包括星辉娱乐、掌趣科技、巨人网络、世纪华通等。 3、关注苹果、Meta9月新品发布，AI终端或拉动应用用户数增长，继续布局AI 根据TechWeb援引外媒报道，OpenAI或以超过1000亿美元的估值融资数十亿美元，从而拥有更强的资金实力投入GPT-5研发，近期美国头部互联网及科技公司新一季财报显示仍在持续加大对人工智能的资本开支。另外，苹果9月将举行新品发布会，或发布新一代iphone，与苹果AI的结合值得关注，Meta9月将举行Connect大会，并或于年底前发布全新AR智能眼镜。我们建议积极关注AI硬件终端新品发布，AI终端出货量的增长及多模态AI模型能力的持续突破，或驱动AI应用商业化空间打开，建议继续布局AI。（1）大模型及语料：重点推荐腾讯控股、快手-W、芒果超媒，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴-SW、浙数文化、视觉中国；（2）AIAgent：重点推荐腾讯控股，受益标的为昆仑万维；（3）AI+影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括捷成股份、美图公司、华策影视；（4）AI+音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的为昆仑万维；（5）AI+教育出版：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份；（6）AI+XR：重点推荐锋尚文化，受益标的为创维数字。 风险提示：卡牌新品销量、新游戏流水、AI商业化进展低于预期等。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 线下游艺业态供需两旺，暑运民航客流稳步增长——行业周报-20240901 1、旅游/免税：暑运民航客流稳步增长，携程2024Q2利润端表现亮眼 旅游：根据航班管家，暑运国内民航客流量同比2023年增长8.3%，同比2019年增长21.7%；国际客流量（仅含境内航司承运数据）同比2023年增长80%，恢复至2019年同期92.6%，若考虑外航承运数据，恢复至2019年的75.7%。票价方面，供给提升下同比小幅下滑。携程：2024Q2携程实现净收入127.72亿元/yoy+13.4%；经调整EBITDA为44.36亿元/yoy+20.6%，机酒“量增价减”行业逆风下整体延续Q1增势，出境/入境业务表现由于行业，经调整EBITDA利润率为34.7%/yoy+2.1pct，经营效率提升进一步驱动盈利能力上行。免税：中免2024Q2实现营收124.58亿元/yoy-17.4%；归母净利润9.76亿元/yoy-37.6%，离岛免税承压，毛利率同比改善1.04pct。 2、餐饮/酒店/人服：尽管整体服务消费环境承压，多家公司逆势实现强劲增长 餐饮：2024H1海底捞实现营业收入215亿元，同比增长13.8%，翻台率4.2次/天，宣布派发中期股息，当前股价对应中期股息率3.0%。2024H1达势股份收入为20.41亿元，同比增加48.3%，同店销售额同比增长3.6%。实现经调整净利润5089万元，同比扭亏为盈。酒店：2024H1亚朵实现收入32.65亿元，同比+74.9%，净利润5.62亿元，同比+118%。上调全年收入指引至同比2023年增长48-52%，制定三年分红计划。2024H1首旅酒店营业收入为37.33亿元，同比上升3.46%；归母净利润3.58亿元，同比+27.5%。人服：2024年上半年BOSS直聘实现收入36.2亿元，同比增长30.9%，净利润为6.67亿元，同比增长94.8%，BOSS直聘企业端招聘需求放缓，关注制造业蓝领。 3、游艺/美丽:2024年线下游艺业态供需两旺，美妆企业中报表现业绩分化 游艺行业：2024年线下游艺业态呈现出供需两旺趋势，美团数据显示2024H1全国门店数量同比增长70%，头部品牌加速下沉扩张，预计年市场规模达450亿元，同比增长130%。电玩城作为核心业态，供给侧经营模式和游艺设备转型升级下，行业呈现勃勃生机，2024H1全国门店数量和店效保持高增态势。美丽：2024H1，珀莱雅、巨子生物、上美股份、丸美股份等龙头净利润增速超30%，延续此前亮眼表现。水羊股份、华熙生物等处于品牌结构调整期，整体企业加大销售费比提升。 4、本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘 本周（8.26-8.30）社会服务指数+2.44%，跑赢沪深300指数2.61pct，在31个一级行业中排名第13，教育、旅游类领涨;本周（8.26-8.30）港股消费者服务指数+6.61%，跑赢恒生指数3.97pct，在30个一级行业中排名第1，教育、餐饮类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 中国神华(601088.SH)：高长协助力业绩韧性强，持续高分红彰显投资价值——公司2024年中报点评报告-20240902 1、高长协助力业绩韧性强，持续高分红彰显投资价值。维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入1680.8亿元，同比-0.8%；实现归母净利润295.0亿元，同比-11.3%，实现扣非归母净利润294.8亿元，同比-10.6%；单Q2看，实现营业收入804.3亿元，环比-8.2%，实现归母净利润136.2亿元，环比-14.3%，实现扣非归母净利润130.2亿元，环比-20.9%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为580.8/602.4/612.9亿元，同比-2.7%/+3.7%/+1.7%；EPS为2.92/3.03/3.08元，对应当前股价PE为13.9/13.4/13.1倍。公司高盈利有望持续，持续高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。 2、H1市场煤价下行拖累吨煤售价，Q2电力业务量价承压 煤炭业务量升价减：2024H1，实现商品煤产量163.2百万吨，同比+1.6%，煤炭销售量229.7百万吨，同比+5.4%，其中自产煤销量162.8百万吨，同比+2.2%；实现综合均价566元/吨，同比-5.8%，自产煤售价533元/吨，同比-4.9%，主因市场煤价下滑；自产煤吨煤生产成本为191.7元/吨，同比+2.0%，自产煤吨煤销售成本308.6元/吨，同比+3.3%；自产煤吨煤毛利224.0元/吨，同比-14.2%，毛利率下滑4.6pct至42.1%。单Q2看，实现商品煤产量81.9百万吨，环比+0.7%，煤炭销售量112.6百万吨，环比-3.8%，其中自产煤销量82.5百万吨，环比+2.7%；实现煤炭综合均价559元/吨，环比-2.5%，自产煤售价532元/吨，环比-0.2%；自产煤吨煤生产成本192.8元/吨，环比+1.1%，自产煤吨煤销售成本320元/吨，环比+7.8%；自产煤吨煤毛利211.9元/吨，环比-10.3%，毛利率下滑4.5pct至39.8%。电力业务量价承压：2024H1，公司发电装机容量继续提升188兆瓦至44822兆瓦，发/售电量分别为1040.4/978.9亿千瓦时，同比+3.8%/+3.9%，电力板块毛利74.2亿元，同比-4.6%，毛利率下降0.8pct至16.0%；单Q2看，发/售电量分别为486.9/457.3亿千瓦时，环比-12.0%/-12.3%，电力板块毛利30.1亿元，环比-26.1%，毛利率下降2.9pct至14.0%，毛利率下滑主因售电价格下降。 3、一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，规模仍有提升空间 煤炭产能有望再度扩张：2023年6月公司公告现金收购控股股东国家能源集团下属煤矿产能1070万吨/年（截至2022年底）及在建产能1000万吨/年，公司规模有望再度提升。此外公司新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平煤价波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。2023年公司分红率为75.2%，对应2024年预计盈利及当前收盘价的股息率为5.4%，投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2020-2023年公司分红率分别为91.8%、100.4%、72.8%和75.2%，始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 瑞尔特(002790.SZ)：2024H1费用投入拖累业绩表现，静待投入效果释放——公司信息更新报告-20240902 1、2024H1费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入11.4亿元（+17.4%），归母净利润0.91亿元（-19.7%），扣非归母净利润0.8亿元（-23.6%）。利润下降明显主系公司为推广自有品牌，广告费投入较大，导致销售费用大幅增加。单季度看，2024Q2实现营业收入6.2亿元（+7.1%），归母净利润0.32亿元（-55.9%），扣非归母净利润0.27亿元（-62.0%）。考虑到智能坐便器行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.13/2.85/3.46亿元（原值为2.78/3.33/4.00亿元），对应EPS为0.51/0.68/0.83元，当前股价对应PE13.6/10.1/8.4倍，海外渠道+自主品牌持续发力，看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级。 2、收入：2024H1智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升 分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为3.22/6.87/0.88亿元，分别同比变动+7.90%/+26.61%/-16.91%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为27.48%/28.80%，同比分别变动+3.57/-0.46pct，自主品牌持续发力下，智能坐便器及盖板业务收入增速亮眼。分地区看，境内/境外收入分别为8.09/3.33亿元，分别同比+16.79%/+18.79%，毛利率分别为29.06%/28.97%，分别同比变动+0.88/+1.78pct，内、外销毛利率均实现同比提升。 3、盈利能力：2024H1毛利率同比提升，净利率因费用投放加大承压 毛利率方面，2024H1公司整体毛利率为29.0%（+1.1pct），费用率方面，期间费用率为21.2%（+6.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/4.7%/4.1%/-1.0%，分别同比+6.6/-1.6/+0.4/+1.2pct，销售费用率增幅明显主系品牌推广费用增加所致。综合影响下，2024H1公司销售净利率为7.8%（-3.7pct）。单季度看，毛利率方面，2024Q2公司整体毛利率为28.0%（-1.7pct），费用率方面，期间费用率为22.7%（+9.7pct），主系销售费用率同比提升7.5pct至14.9%。综合影响下，2024Q2公司销售净利率为5.1%（-7.5pct）。 4、公司展望：智能坐便器业务逆势增长，静待投入效果释放 行业层面，2024年上半年卫浴市场表现不佳，奥维云网线上推总数据显示，2024年上半年智能坐便器行业销售额同比下滑19.9%，销售量同比下滑14.7%，公司凭借过硬的产品质量和品牌口碑，于行业疲软下智能座便器及盖板仍实现26.61%的收入增长。展望公司发展，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线。国内公司自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，且2024年上半年公司进一步加大费用投入，为自主品牌规模扩大打下基础；国外公司积极开拓新老客户订单，进行多元化市场布局，有效打造公司稳定发展。 风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 国联证券(601456.SH)：经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累业绩——公司信息更新报告-20240902 1、经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累业绩 2024H1公司营业总收入/归母净利润为11/0.9亿元，同比-40%/-85%，2024Q2单季度净利润3亿元，环比扭亏，同比-22%，符合业绩预告区间，年化加权ROE0.96%，同比-6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.52倍，同比+0.32倍。经纪、资管表现亮眼，降本效果体现，自营投资收益拖累业绩。考虑到市场环境持续低迷，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至5.4/7.6/10.2亿元（调前8.0/9.8/11.9），同比-20%/+41%/+35%，对应2024-2026年EPS分别为0.2/0.3/0.4元。当前股价对应PB1.5/1.5/1.4倍，看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。 2、经纪业务表现亮眼，券商资管以及国联及基金规模增长 （1）公司经纪业务净收入2.8亿元，同比+6.9%，逆势增长，其中证券经纪/席位/代销净收入同比-2%/+38%/+16%，公司全面塑造“大方向”财富管理品牌，买方视角的财富管理转型效果持续体现。2024H1公司新增客户数11.94万户，累计总客户数185.58万户，同比增长10.06%，基金投顾总签约客户数31.94万户，同比增长13.35%，授权账户资产规模69.58亿元，同比基本持平，累计上线合作渠道30家。（2）公司投行业务净收入1.7亿元，同比-40%。2024H1公司完成股权项目2单，其中IPO项目1单，再融资项目1单，另有申报在审IPO项目2单，辅导项目18单；债券承销项目71单，政府债分销项目10单，承销金额合计209.17亿元。（3）公司资管业务净收入3.1元，同比+111%，主因券商资管规模以及国联基金非货AUM同比增长。国联证券资管受托资金1248亿元，同比增长12.01%，其中集合资产管理计划同比+108%。国联基金资产管理总规模1833.9亿元，较年初增长23%，非货AUM1279亿元，较年初+26%。 3、自营投资收益承压，降本效果体现 （1）公司投资收益(含公允价值变动损益)3.8亿，同比-61%，年化自营投资收益率1.64%（2023H1为4.89%，2024Q1为-1.24%），预计受市场波动影响导致衍生品业务表现不佳，自营金融资产规模469亿元，较年初+6%。（2）公司利息净收入-0.9亿，其中利息收入5.8亿元，同比-15%，利息支出6.7亿元，同比+12%，主因融资规模上升、其他债权投资规模减小综合所致。2024H1公司两融日均余额94.30亿元，同比下降5.71%；业务规模日均市占率6.165‰，同比下降2%。（3）业务及管理费10.3亿，同比-2%，其中职工费用6.3亿元，同比-13%。 风险提示：市场波动影响投资收益；整合进度和效果具有不确定性。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 名创优品(09896.HK)：国内店效具备韧性，海外加速拓店经营杠杆释放可期——港股公司信息更新报告-20240902 1、国内店效具备韧性，海外加速拓店经营杠杆释放可期，维持“买入”评级 2024H1实现营收77.6亿元，同增25.0%，经调整净利润为12.4亿元，同增17.8%，剔除汇兑影响后的经调整净利润为12.5亿元，同增25.5%。考虑到国内线下客流承压，海外拓店短期拖累费用率，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为27.3/33.9/41.6亿元（前值：28.6/35.1/43.0亿元），对应EPS为2.2/2.7/3.3元，当前股价对应PE为13.8/11.1/9.1倍，考虑到名创优品国内高质量增长、海外拓店加速推进、TOPTOY拐点确立，海外经营杠杆有望释放，维持“买入”评级。 2、中国：MINISO同店具备韧性，店型矩阵&O2O有效补充，TOPTOY拐点确立 （1）MINISO：2024H1实现营收45.93亿元，同增16%；其中线下收入同增16%，同店下滑1.7%，主要系客流量下滑2.5%所致。年初至今门店净增189家至4115家，有望完成2024年净增350-450家目标。看好快闪店、IPLAND、中国名创等店型矩阵布局匹配差异化消费需求；以及即时零售业务快速发展弥补线下客流影响。（2）TOPTOY：2024H1实现营收4.29亿元，同增38%，同店同增14%，年初至今门店净增47家至195家，连续三个季度实现盈利，业务拐点已经确立。 3、MINISO海外：直营市场持续高增，看好欧美加速扩张&经营杠杆释放 2024H1实现营收27.3亿元，同增43%；其中直营/代理市场营收同增70%/19%；年初至今门店净增266家至2753家，其中美国门店突破200家，稳步推进全年净增550-650家目标。随着海外品牌知名度提升叠加IP战略深化，同店稳步增长，2024H1北美/拉美/亚洲（除中国外）/欧洲可比同店同增12%/21%/15%/10%，看好H2旺季店效持续提升，经营杠杆释放带来利润率逐步提升。 4、盈利能力：海外直营门店扩张短期拖累费用率，看好盈利能力未来稳步提升 （1）毛利率：2024H1毛利率为43.7%（同比+4.1pct），主要系海外高毛利的直营收入占比从47%同比提升至56%、海外和TOPTOY产品组合优化带动毛利率提升。（2）期间费用率：2024H1期间费用率为24%（同比+5pct），主要系直营门店快速扩张投入短期影响费用率，看好未来经营杠杆释放下费用率回落。（3）营业利润率：2024H1经调整OPM为20.3%（同比+0.2pct）。（4）净利率：剔除汇兑影响后的经调整净利润率为16.2%（同比+0.1pct）。 风险提示：市场竞争加剧、海内外拓展受阻、地缘政治风险。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 新城控股(601155.SH)：结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异——公司信息更新报告-20240902 1、结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异，维持“买入”评级 新城控股发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入339.04亿元，同比-18.8%；实现归母净利润13.18亿元，同比-42.2%；实现经营活动净现金流20.9亿元，同比-71.9%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.8、16.7、21.6亿元，EPS分别为0.5、0.7、1.0元，当前股价对应PE分别为19.7、13.9、10.7倍，维持“买入”评级。 2、结算毛利率企稳回升，商管毛利率逆势提升 公司结算毛利率21.6%，同比+2.6pct。分结构看：（1）商管毛利率72.2%，同比+2.7pct，主要由于上半年整体出租率97.4%，同比+2.16pct；同时公司在商管业务上强调深度运营，提质控费。（2）地产开发结算毛利率10.9%，同比-1.3pct，基本保持稳定。得益于公司前期较为充分的减值计提（2024H1未新增计提存货减值），在行业持续下行背景下，公司结算毛利率基本保持稳定。 3、销售去化表现一般，现金流压力犹存 公司上半年累计实现销售金额235.54亿元，销售面积326.22万平方米，同比分别-44.45%、-36.86%，整体销售规模收缩。公司上半年实现247亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为105%，同比-9pct；经营活动净现金流20.9亿元，同比-71.9%；期末货币资金157.8亿元，同比-44.6%；平均融资成本6.05%，较年初下降15BP。 4、吾悦广场表现优异，租金收入大幅增长 公司上半年投资物业表现亮眼，截至上半年末，已布局吾悦广场201座，已经开业运营物业166个，同比增加19个；可供出租面积924.6万方，同比+11.5%；整体出租率达97.20%（其中吾悦广场97.24%），同比+2.01pct（吾悦广场同比提升2.02pct），出租率提升明显。2024上半年公司累计实现商业运营总收入为62.12亿元，同比+19.4%；其中租金收入57.96亿元，同比+19.4%，自2023年4月以来月度租金收入增速均超10%。 风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 金能科技(603113.SH)：Q2增量降本环比减亏，关注烯烃二期投产贡献——公司2024年中报点评报告-20240902 1、Q2增量降本环比减亏，关注烯烃二期投产贡献。维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入68.86亿元，同比-4.56%，归母净利润-0.43亿元，同比减亏0.18亿元，扣非后归母净利润-0.67亿元，同比减亏0.98亿元；单Q2看，实现营业收入34.99亿元，环比+3.33%，实现归母净利润-0.19亿元，环比减亏0.05亿元，实现扣非后归母净利润-0.32亿元，环比减亏0.03亿元。考虑公司主要产品价格下跌，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润-0.7/3.1/6.2（3.4/5.6/7.5）亿元，同比-151.1%/+538.0%/+102.3%；EPS为-0.08/0.36/0.73元，对应当前股价，PE为-58.2/13.3/6.6倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。 2、Q2除烯烃外产销提升，烯烃及煤焦盈利环比改善 烯烃板块：2024Q2烯烃产量16.7万吨，环比-6.7%，销量15.2万吨，环比-15.7%，售价6694元/吨，环比+4.7%，销售收入10.2亿元，环比-11.8%，主要原材料丙烷价格4536元/吨，环比-0.4%。价格环比上升成本持平，Q2烯烃毛利环比或减亏。炭黑板块：2024Q2炭黑产量14.8万吨，环比+1.0%，销量14.7万吨，环比+1.3%，吨售价7197元/吨，环比+0.1%，销售收入10.6亿元，环比+1.4%，主要原材料煤焦油/蒽油价格环比+5.8%/-1.6%。量价微增成本小幅上升，炭黑Q2毛利环比或减少。焦炭板块：2024Q2焦炭产品销产量36.7万吨，环比+5.6%，销量37.3万吨，环比+10.2%，吨售价2090元，环比-8.8%，销售收入7.8亿元，环比+0.5%，主要原材料焦煤价格环比-14.1%。焦炭产品原材料成本跌幅较大，Q2毛利环比或减亏。精细化工板块：精细化工产品销量0.76万吨，环比+26.4%，产量0.74万吨，环比+15.9%，吨售价18080元，环比+0.8%，销售收入1.3亿元，环比+16.7%。精细化工产品价格Q1同比显著下跌后，Q2环比持平，盈利或仍有压力。 3、两大基地聚焦循环化工，青岛二期下半年全面投产 青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行，主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60万立方米地下洞库项目。青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，2024年下半年项目全面投产，公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年，进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，进而提高炭黑装置产能利用率，预计烯烃和炭黑产品的单吨能源成本和固定费用会有明显降低，公司产品的行业竞争力会进一步凸显。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年的生产格局。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 山煤国际(600546.SH)：Q2自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红——公司2024年中报点评报告-20240902 1、Q2自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入140.6亿元，同比-32%；实现归母净利润12.9亿元，同比-58.1%；实现扣非后归母净利润13.8亿元，同比-55.7%。单Q2来看，公司实现营业收入77亿元，环比+21.2%；实现归母净利润7.1亿元，环比+21.3%，实现扣非后归母净利润7.8亿元，环比+28.8%。考虑到公司上半年煤炭产销量及煤价下滑影响，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为30.8/33.8/36.8亿元（前值为41.2/47.8/54.5亿元），同比-27.8%/+9.8%/+8.8%；EPS分别为1.55/1.70/1.85元；对应当前股价PE为7.5/6.8/6.2倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加分红比例有望提高，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 2、Q2煤炭产销量大幅改善，自产煤售价环比提升致盈利改善 （1）Q2煤炭产销量环比改善：2024H1公司原煤产量1538.1万吨，同比-27.4%，其中2024Q2原煤产量786.7万吨，环比+4.7%。2024H1公司商品煤销量2083.1万吨，同比-22.7%，其中自产煤销量1191.8万吨，同比-38.5%，贸易煤销量891.3万吨，同比+17.8%；单季度来看，2024Q2公司商品煤销量1153.6万吨，环比+24.1%，其中自产煤销量645.6万吨，环比+18.2%，贸易煤销量508万吨，环比+32.5%。（2）Q2自产煤售价环比提高：2024H1公司吨煤售价为660.3元/吨，同比-12.6%，其中自产煤吨煤价格为685.9元/吨，同比-6.1%，贸易煤吨煤价格为626元/吨，同比-23.7%；单季度来看，2024Q2公司吨煤售价为654.8元/吨，环比-19%，其中自产煤吨煤价格为705.9元/吨，环比+6.6%，贸易煤吨煤价格为589.8元/吨，环比-12.5%。（3）Q2自产煤盈利有所改善：受价格下降影响，2024H1公司吨煤毛利为224.7元/吨，同比-33%，其中自产煤吨煤毛利为379元/吨，同比-16.1%，贸易煤吨煤毛利为18.4元/吨，同比-51.5%。单季度来看，2024Q2公司吨煤毛利为229.3元/吨，环比+4.7%，其中自产煤吨煤毛利为400.2元/吨，环比+13.1%，贸易煤吨煤毛利为12.2元/吨，环比-54.2%。 3、煤炭产能有序释放，分红比例有望提升 （1）产能核增手续加快办理：长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150吨/年生产要素公告， 河曲露天煤业正在稳步推进1600万吨/年产能核增工作，未来公司煤炭产能有望进一步释放。（2）分红比例有望提升：据公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》显示，若公司该年度实现的可分配利润为正值、审计报告标准无保留意见、重大投资计划或现金支出达到或超过公司最近一期经审计总资产的30％，且超过5000万元人民币时，公司计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，公司长期投资价值凸显。 风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 万科A(000002.SZ)：销售维持前三，结算毛利承压，融资动作持续落地——公司信息更新报告-20240902 1、销售维持前三，结算毛利承压，融资动作持续落地，维持“增持”评级 万科发布2024年中报。公司上半年业绩受多因素影响亏损，销售下滑拿地收缩，但负债结构有所改善，融资渠道畅通。受结转规模下降、计提减值扩大影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-60.5、7.5、27.6亿元（原值为102.6、116.1、121.3亿元），EPS分别为-0.51、0.01、0.23元，当前股价对应PE估值分别为-13.3、1069.2、29.3倍，我们认为公司低价地结转结束后，盈利能力有望触底回升，维持“增持”评级。 2、上半年业绩亏损，项目结转拖累毛利率 公司2024上半年实现营收1427.8亿元，同比-28.9%；实现归母净利润-98.5亿元，同比-199.8%；经营性净现金流-51.76亿元。公司业绩亏损主要（1）结转规模下降，同时由于高价低毛利项目集中结转，上半年房地产开发业务毛利率下降13.5pct至6.8%；（2）为确保现金流加大库存价格折让力度，存货计提减值21.0亿元，针对部分应收款项计提信用减值损失21.0亿元；（3）部分非主业财务投资出现亏损；（4）部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值。 3、销售规模下滑，行业排名保持稳健 公司2024上半年累计实现销售面积939.5万方，销售金额1273.3亿元，分别同比下降27.6%和37.6%，仍保持克而瑞销售前三排名；销售均价13553元/平米，同比下降13.8%。上半年公司累积获取项目3宗，总地价10.2亿元，权益地价7.8亿元。截至上半年末，公司已售未结金额3272亿元，较年初-9.2%。 4、融资渠道畅通，公开债务全部偿还 2024年以来公司贷款担保动作较频繁，上半年合计新增融资612亿元，新增融资综合成本3.66%；经营性物业贷落地219亿，其中表内新增150亿；“白名单”项目申报175个，获得招行牵头的200亿元银团贷款，落地交行65亿元固融资产包融资。截至上半年末，公司已完成73亿元的境内债和折合人民币约104亿元的境外债的偿付。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 广汇能源(600256.SH)：马朗煤矿正式核准批复，关注煤矿成长性与高分红——公司2024年中报点评报告-20240902 1、马朗煤矿正式核准批复，关注煤矿成长性与高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入172.5亿元，同比-50.8%；实现归母净利润14.6亿元，同比-64.7%；实现扣非后归母净利润14.9亿元，同比-63.6%。单Q2来看，公司实现营业收入72.1亿元，环比-28.2%；实现归母净利润6.5亿元，环比-19.8%，实现扣非后归母净利润7.2亿元，环比-7.4%。综合考虑到煤炭价格下滑、天然气销量下滑，以及马朗煤矿复产，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为46.1/70.8/75.2亿元（前值为65.5/84.6/95.6亿元），同比分别-10.9%/+53.5%/+6.3%，EPS分别为0.7/1.08/1.15元，对应当前股价PE分别为8.5/5.5/5.2倍。考虑到马朗煤矿复产催化业绩增长及公司2024年仍履行每股0.7元的高分红，维持“买入”评级。 2、Q2煤炭、天然气销量环比下滑，甲醇产销量维持相对稳定 （1）煤炭板块：产销量方面，2024H1原煤产销量977/1338万吨，同比-17.8%/-3.1%，提质煤产销量174/233万吨，同比-17.7%/0.02%；单季度来看，2024Q2原煤产销量388/558万吨，环比-34.2%/-28.5%，提质煤产销量88/122万吨，环比+3.3%/-8.4%。价格方面，参照2024H1哈密Q6000动力煤坑口价平均为603.4元/吨，同比-24%，其中2024Q2平均为581.6元/吨，环比-7%，煤价下滑亦在一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024H1天然气产销量为36641/217845万方，同比+18.5%/-57%，天然气销量下降系外购天然气量下滑所致，其中2024Q2产销量为17849/99704万方，环比-5%/-15.6%。价格方面，2024H1中国液化天然气市场均价为4364元/吨，同比-13%，其中2024Q2为4219元/吨，环比-6.8%。（3）煤化工板块：甲醇方面，2024H1产销量为57.8/56.3万吨，同比+22.2%/-40.8%，其中2024Q2产销量为29/27.8万吨，环比+0.8%/-2.1%；乙二醇方面，荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目自二季度开车以来，2024Q2产销量为4.7/3.5万吨；煤基油品方面，2024H1产销量为29.4/30.5万吨，同比-11.9%/-15.4%，其中2024Q2产销量为14.9/16.1万吨，环比+2.6%/+12.2%。 3、关注煤炭主业成长性，高分红或具备可持续性 （1）马朗煤矿正式核准批复：近期马朗煤矿正式获得核准批复，其复产将成为公司业绩增长关键催化因素。（2）LNG周转能力进一步提升：6#20万立方米储罐项目已于2024年3月19日完成试生产手续办理工作，4月10日进入试运行阶段，有望在年内实现竣工，公司LNG周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：公司获批2024年第二批原油非国营贸易进口允许量30万吨，2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。（4）高分红或具备可持续性：2023年公司派发现金红利0.7元/股（含税），公司承诺2022-2024年连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税），未来伴随公司盈利逐步释放，公司高分红或具备可持续性。 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 绿能慧充(600212.SH)：充电桩营收延续高增，股份支付费用影响盈利——公司信息更新报告-20240902 1、充电桩营收延续高增，股份支付费用影响盈利 公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收3.9亿元，同比+54%；实现归母净利0.01亿元，同比-72%。2024H1公司综合毛利率28.6%，同比+3.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/9.3%/5.6%/-0.2%，同比分别+2.0/+2.1/+1.2/-0.5pcts。2024H1公司充电桩销售收入延续高速增长，但摊销了大额股份支付费用（2023年同期没有该项支出），且管理费用、销售费用、研发费用增加幅度相对较大，致利润端下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利为0.39、1.02、1.76亿元（原为1.3、2.5、3.7亿元），EPS为0.06、0.15、0.25元/股，对应当前股价PE为90.0、34.8、20.2倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。 2、对外投资收购中创航空57%股权，进军重载工业无人机业务 2024年上半年公司以自有资金6270万元对中创航空进行增资并收购其股东持有的部分股权，并于2024年7月完成工商变更登记。本次收购完成后，公司持有中创航空57%的股权，成为其控股股东。中创航空专注工业级无人直升机，已拥有国内领先的无人直升机飞控核心技术，自主研发的纵列式双旋翼无人直升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点，广泛应用于应急救援、应急通信，森林消防、物资投送、电力吊装，后勤保障等领域。随着国家及各地方政府对低空经济支 持政策的不断出台，工业无人机在森林防火、应急救援、物资投送、电力吊装等低空经济领域的应用不断深入，工业无人机市场规模将迎来快速增长阶段。产品端：（1）飞控系统；（2）ZC500无人直升机。采用纵列式双旋翼结构，纵向重心范围大，最大起飞重量650Kg，有效载荷260Kg，最大飞行高度6500米，最大速度160千米/小时，抗风能力强。（3）ZC300无人直升机。采用纵列式双旋翼结构，机体结构紧凑，抗风能力强，最大起飞重量300Kg，额定任务载荷100Kg，最大速度140千米/小时，抗扰动能力强。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 阳光诺和(688621.SH)：上半年业绩增长稳健，临床业务快速发展——公司信息更新报告-20240902 1、业绩增长稳健，人均产值稳步提升 2024H1公司实现营业收入5.63亿元，同比增长22.08%；归母净利润1.49亿元，同比增长25.91%；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长24.49%。单看Q2，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长35.86%，环比增长23.12%；归母净利润7582万元，同比增长8.22%，环比增长4.21%；扣非归母净利润7635万元，同比增长12.57%，环比增长14.61%。公司业绩稳健增长，2024H1人均产值达到40.73万元，同比提升0.83万元。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.74/3.63/4.72亿元，EPS为2.44/3.24/4.21元，当前股价对应PE为13.8/10.4/8.0倍，鉴于公司订单充沛且临床业务快速发展，维持“买入”评级。 2、药学研究业务稳健发展，自研新药布局持续深化 2024H1公司药学研究业务实现营收3.43亿元，同比增长8.29%。截至2024年6月底，新立项自研项目达117项，累计已超450项；2024H1公司参与研发和自主立项研发的项目中，共8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，70项药品申报上市注册受理。2024H1，公司取得生产批件的权益分成项目共5项，实现营业收入共333.91万元。同时，公司聚焦多肽类和小核酸类药物研发，在研创新药项目“STC007注射液”针对中重度瘙痒及镇痛的II期临床已启动，“STC008注射液”已获得临床试验批准。 3、临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目 2024H1公司临床试验与生物分析服务实现营收2.17亿元，同比增长50.28%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前运行100余项创新药临床前、临床I期项目；累计自主开发小分子/大分子生物分析方法近700/100个。 风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 兖矿能源(600188.SH)：煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长——公司2024年中报点评报告-20240902 1、煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入723.1亿元，同比-24.1%；实现归母净利润75.7亿元，同比-31.6%；实现扣非归母净利润73.0亿元，同比-27.4%；单Q2看，实现营业收入326.8亿元，环比-17.6%，实现归母净利润38.1亿元，环比+1.5%，实现扣非归母净利润36.3亿元，环比-1.0%。考虑煤价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为154.8/179.6/203.2（原值210.6/238.7/268.0）亿元，同比-23.2%/+16.0%/+13.2%；对应EPS分别为2.08/2.41/2.73元；对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2倍。公司作为国际化龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。 2、煤炭产销改善明显，市场煤价下行拖累盈利 煤炭业务：2024H1，商品煤产销量为6908/6788万吨，同比+8.2%/+2.9%，其中海外自产煤产销量为1967/1961万吨，同比+16.2%/+16.1%，2023Q3以来海外煤产量恢复迅速，国内自产煤产销量为4941/4415万吨，同比+5.3%/+6.1%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价分别为698/605/809元/吨，同比-23.5%/-15.3%/-33.1%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为270/310/231元/吨，同比-33.8/-24.2%/-60.3%。单Q2看，公司商品煤产销量为3444/3369万吨，环比-0.6%/-1.4%，其中海外自产煤产销量为955/997万吨，环比-5.7%/3.5%，国内自产煤产销量为2489/2265万吨，环比+1.5%/+5.4%；公司商品煤/国内自产煤吨煤/海外自产煤吨煤售价分别为801/598/668元/吨，环比-2.1%/-2.3%/-8.2%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为283/325/207元/吨，环比+9.5%/+10.7%/-18.8%，自产煤毛利上涨主因成本下降。煤化工业务：2024H1产销量为418/375万吨，同比+0.9%/-1.0%；贡献毛利23.7亿元，同比+17.8%。单Q2看，产销量为202/187万吨，环比-6.8%/-0.8%；贡献毛利13.2亿元，环比+25.5%，主因成本下降。电力业务：2024H1发/售电量为39.1/32.7亿千瓦时，同比-8.1%/-7.6%，主因未来能源发电机组Q1检修影响发电量，贡献毛利1.3亿元，同比+4%%；单Q2看，发/售电量为19.5/16.3亿千瓦时，环比-0.8%/-0.2%，贡献毛利0.31亿元，环比-69.0%，主因电价及成本承压。 3、煤炭产量仍有成长性，分红承诺&中期分红凸显投资价值 煤炭产量仍有成长性：公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产，持续贡献增量。公司2024年计划生产商品煤1.4亿吨，相较于2023年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺&中期分红：公司承诺2023-2025年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元（含税），对应扣除法定储备后净利润的60%，若保持2023年分红比例不变，对应2024年预计盈利及当前收盘价，股息率为6.2%。此外，公司于2024年中报公告中期分红，分红比例为30.5%，积极响应央企市值管理改革政策，未来分红率有望进一步提升。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 致远互联(688369.SH)：业绩短期承压，海外业务取得突破——公司信息更新报告-20240902 1、坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级 考虑政务销售合同的签约节奏滞后，经销商受下游需求影响较大等综合因素，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为-0.19、0.80、1.08亿元（原预测为0.43、1.08、1.43亿元），EPS为-0.17、0.70、0.94元/股，当前股价对应2025-2026年PE为20.6、15.3倍，考虑公司AI战略成效逐渐显现，维持“买入”评级。 2、业绩短期承压，降本增效效果有望逐渐体现 2024年上半年公司实现营业收入4.02亿元，同比下滑16.01%；实现归母净利润-6842.48万元，同比下滑433.78%。其中，Q2单季度实现营业收入2.20亿元，同比下滑30.41%；实现归母净利润-3744.41万元，同比下滑161.25%。收入下滑主要是由于政务销售合同的签约节奏滞后，合同签约金额同比略有下降，合同交付内容同比增多导致交付周期变长，经销商受下游需求影响较大等综合因素的影响。公司销售毛利率为73.17%，同比下降4.06个百分点，主要是项目交付周期变长导致项目交付人员成本未进入损益所致。同时，公司增强内部管理，推行降本增效专项，销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长1.90%、15.25%、0.23%。此外，二季度末存货为3974.71万元，较2023年末增长55.29%，主要是未验收项目交付成本尚未结转成本所致。 3、海外战略升级，取得重点突破 公司的海外经营业务战略升级，聚焦香港信创市场、扩大海外生态市场、精耕中东政务市场并寻求两非机会市场，海外业务同比增长145%。公司在中东、两非地区，深度参与多国国家部委电子政务平台建设，建设成果获得客户一致好评。同时，凭借自身产品和方案的专业能力，赢得了国家海外援建的认可，并获得了国家海外援建软件总集资质。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 神州数码(000034.SZ)：Q2业绩超预期，自有品牌业务强劲增长——公司信息更新报告-20240902 1、国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.03、16.99、21.35亿元，EPS分别为2.09、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别11.7、9.7、7.7倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。 2、Q2业绩超预期，毛利率同比提升 （1）2024年上半年公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，同比增长37.2%。其中，Q2季度公司实现营业收入332.91亿元，同比增长16.87%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长22.35%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长32.20%。（2）上半年公司综合毛利率为4.45%，同比提升0.75个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.60%、0.29%、0.27%，同比变动-0.03、0.03、0.02个百分点。 3、半导体分销强势增长带动整体分销业务复苏 上半年公司IT分销及增值业务实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%，增速明显回升；毛利率3.5%，同比提升0.3个百分点，分销业务利润总额为7.2亿元。特别是公司以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。同时，上半年公司成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。 4、自有品牌产品业务强劲增长，神州鲲泰AI服务器增长超2倍 2024年上半年，公司自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7个百分点，自有品牌产品业务利润总额为4403万元。公司持续开展信创产业布局，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.09.02 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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观点精粹 总量视角 【金融工程】券商金股解析月报（2024年9月）——金融工程定期-20240902 行业公司 【机械】半导体设备行业2024中报总结：营收高增、利润表现分化，高端设备国产化高歌猛进——行业周报-20240901 【传媒】继续布局“卡牌+游戏+AI应用”——行业周报-20240901 【社服】线下游艺业态供需两旺，暑运民航客流稳步增长——行业周报-20240901 【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】高长协助力业绩韧性强，持续高分红彰显投资价值——公司2024年中报点评报告-20240902 【轻工：瑞尔特(002790.SZ)】2024H1费用投入拖累业绩表现，静待投入效果释放——公司信息更新报告-20240902 【非银金融：国联证券(601456.SH)】经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累业绩——公司信息更新报告-20240902 【纺织服装：名创优品(09896.HK)】国内店效具备韧性，海外加速拓店经营杠杆释放可期——港股公司信息更新报告-20240902 【地产建筑：新城控股(601155.SH)】结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异——公司信息更新报告-20240902 【煤炭开采：金能科技(603113.SH)】Q2增量降本环比减亏，关注烯烃二期投产贡献——公司2024年中报点评报告-20240902 【煤炭开采：山煤国际(600546.SH)】Q2自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红——公司2024年中报点评报告-20240902 【地产建筑：万科A(000002.SZ)】销售维持前三，结算毛利承压，融资动作持续落地——公司信息更新报告-20240902 【煤炭开采：广汇能源(600256.SH)】马朗煤矿正式核准批复，关注煤矿成长性与高分红——公司2024年中报点评报告-20240902 【电力设备与新能源：绿能慧充(600212.SH)】充电桩营收延续高增，股份支付费用影响盈利——公司信息更新报告-20240902 【医药：阳光诺和(688621.SH)】上半年业绩增长稳健，临床业务快速发展——公司信息更新报告-20240902 【煤炭开采：兖矿能源(600188.SH)】煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长——公司2024年中报点评报告-20240902 【计算机：致远互联(688369.SH)】业绩短期承压，海外业务取得突破——公司信息更新报告-20240902 【计算机：神州数码(000034.SZ)】Q2业绩超预期，自有品牌业务强劲增长——公司信息更新报告-20240902 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 券商金股解析月报（2024年9月）——金融工程定期-20240902 1、9月份券商金股特征解析 9月份比亚迪、阳光电源、宁德时代、美的集团、中控技术、中国平安、中国石化等金股推荐次数靠前。9月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场40家券商发布的金股，去重后金股数量合计为231只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，9月份推荐次数靠前的金股为：比亚迪（12次）、阳光电源（10次）、宁德时代（8次）、美的集团（6次）、立讯精密（5次）等；在新进金股中，9月份推荐次数靠前的金股为：中控技术（3次）、中国平安（3次）、中国石化（3次）、恒立液压（2次）、博众精工（2次）等。 9月份电子、机械设备、电力设备、有色金属等行业金股数量占比靠前。9月份金股权重靠前的行业分别为：电子（11.1%）、机械设备（8.4%）、电力设备（8.4%）、有色金属（7.2%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：机械设备（+2.8%）、有色金属（+2.3%）、石油石化（+2.1%）；权重减少最多的行业为：汽车（-2.7%）、国防军工（-2.4%）、电子（-2.3%）。 9月份券商金股的市值水平上升，估值水平下降。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，9月份券商金股的市值水平上升，估值水平下降，或表明9月份券商金股转向价值风格。 2、8月份券商金股绩效回顾 8月份券商金股组合整体收益率为-5.1%，2024年以来收益率为-10.7%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为8.5%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合8月份收益率分别为-5.1%、-5.3%、-5.0%，2024年以来收益率分别为-10.7%、-15.0%、-7.2%。 8月份精研科技、匠心家居、九号公司-WD、昂立教育、华利集团等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：精研科技、匠心家居、九号公司-WD、昂立教育、华利集团等金股月度收益靠前，8月份收益率分别为28.4%、19.5%、14.6%、13.5%、11.7%。 3、开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合8月份收益率为-2.8%，2024年以来相对中证500超额收益10.8%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为18.0%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合8月份收益率为-2.8%，2024年以来收益率为-3.8%，相对中证500超额收益10.8%。 9月份开源金工优选金股组合持仓明细：郑煤机、诺泰生物、水晶光电、理工能科、东阿阿胶、云铝股份等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 半导体设备行业2024中报总结：营收高增、利润表现分化，高端设备国产化高歌猛进——行业周报-20240901 1、收入端高增：后道厂商受益景气复苏，前道设备受益产品验收节奏恢复 我们对中微公司、北方华创、盛美上海、拓荆科技、华海清科、中科飞测、芯源微、京仪装备、至纯科技、长川科技、华峰测控、金海通这12家半导体设备公司进行分析。2024H1，12家半导体设备营收同比增长37.33%，增幅继续维持在30%以上。因景气复苏以及测试机业务放量，长川科技2024H1营收同比以及2024Q2营收环比均高增。因此前交付的机台验收节奏持续恢复，2024Q2拓荆科技、芯源微营收环比分别增长68.53%、84.02%。 2、利润端：后道设备利润增速在2024Q2明显改善，前道设备利润表现分化 2024H1，12家半导体设备公司归母净利润同比增长11.43%，扣非归母净利润同比增长13.95%。后道设备公司中，长川科技2024H1归母净利润同比增长949.29%。华峰测控、金海通2024H1归母净利润同比均下降，但2024Q2利润明显改善，分别环比增长279.94%、66.42%。前道设备公司利润表现分化，北方华创作为设备龙头的规模效应持续显现，2024H1归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长54.54%/64.06%。拓荆科技因产品逐步实现验收，2024Q2扣非净利润转负为正。因处于产品线拓展关键时期、研发投入大幅增长，中科飞测、中微公司2024H1扣非归母净利润分别同比减少4992.21%、6.88%。 3、发出商品和新增订单持续提升，前道设备表现明显优于后道 2024H1，11家半导体设备公司发出商品余额总计114.8亿元，相比期初增加45.56亿元。其中，中微公司2024H1发出商品余额相比期初增加值最多，为18.98亿元，发出商品高增为2024年下半年确收打下良好基础。从订单来看，中微公司2024H1新增订单47亿元，同比增长40.3%，刻蚀设备新增订单同比增长50.7%。公司全年总订单预计达到110-130亿元。拓荆科技2024H1新增订单同比增加63%，2024Q2新增订单同比增长93%。2023年开始，国内先进晶圆厂采招开始边际加速，设备公司新增订单高增体现出高端设备国产化持续大力推进。 4、前道设备公司加大研发、持续推新，逐步补齐我国高端半导体设备短板环节 2024H1，12家半导体设备公司研发总收入53.3亿元，同比增长51.43%。其中，中微公司、中科飞测研发投入同比增幅最大，分别达到110.8%、114.2%。刻蚀领域，中微公司正在开发超低温、超低频RF的90-100:1极高深宽比刻蚀设备、用于5-3纳米逻辑芯片制造的ICP设备Beta机继续在客户端开展制程验证。薄膜沉积领域，拓荆科技最新推出应用于晶圆背面沉积的PECVDBianca设备、超高深宽比沟槽填充CVD以及新型反应腔pX和Supra-D；中微公司已实现六种设备研发交付及通过客户量产验证。量检测：中科飞测新增布局电子束关键尺寸量测设备。涂胶显影:芯源微新一代超高产能架构前道涂胶显影机持续推进研发。 风险提示：应用于先进逻辑、存储的高端设备国产化进度不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 继续布局“卡牌+游戏+AI应用”——行业周报-20240901 1、集换式卡牌不断破圈，高景气度延续，继续布局卡牌赛道 根据艾瑞咨询发布的《2023年中国收藏卡市场研究报告》，中国收藏卡行业市场规模有望从2022年的113.1元增长至2025年的276.6亿元，CAGR35%，收藏卡消费者规模有望从2022年的4.33亿增长至2025年的8.88亿元，CAGR27%。基于满足年轻用户情绪价值需求的IP属性、社交属性及直播抽卡助力，集换式卡牌持续破圈，如“小马宝莉”卡牌成功拓展女性向卡牌市场，巴黎奥运会高关注度助力国内体育明星收藏卡价值提升。我们判断后续国漫、游戏、体育等国内IP衍生产业的发展或推动集换卡新品供给释放，行业有望延续高景气，建议积极布局，重点推荐姚记科技、奥飞娱乐、上海电影、阅文集团，受益标的包括华立科技、中文在线等。 2、8月国产游戏版号创新高，供给释放或推动板块业绩迎拐点，继续布局游戏 8月30日，国家新闻出版署公布了8月份117款国产网络游戏审批信息，月度国产游戏版号数量再创2024年内新高，包括一人之下IP改编的腾讯《异人之下》、鹰角网络《明日方舟：终末地》、三七互娱《斗破苍穹：萧炎传》、畅游时代《天龙八部：群侠对决》等大IP游戏及网易《界外狂潮》、完美世界《让野人飞》、游族网络《唤棋之战》、神州泰岳《海岛守望》等游戏过审。此外，根据游戏工委与伽马数据发布的《2024年7月中国游戏产业月度报告》，7月中国游戏市场收入环比增长4.26%，同比下降2.83%（较上半年的同比增速略降），中国自研游戏海外市场销售收入同比增长5.3%（较上半年的同比增速提升），随着版号持续发放推动下新游供给释放，暑期新上线游戏的流水递延及8月《黑神话：悟空》的拉动，我们判断游戏行业收入增速有望迎来向上拐点，建议积极把握新产品周期驱动下游戏板块业绩修复机会，并基于《黑神话：悟空》的示范效应，从长期角度把握单机/主机/PC游戏投资机会，重点推荐心动公司、腾讯控股、神州泰岳、创梦天地、恺英网络、吉比特、网易-S、完美世界，受益标的包括星辉娱乐、掌趣科技、巨人网络、世纪华通等。 3、关注苹果、Meta9月新品发布，AI终端或拉动应用用户数增长，继续布局AI 根据TechWeb援引外媒报道，OpenAI或以超过1000亿美元的估值融资数十亿美元，从而拥有更强的资金实力投入GPT-5研发，近期美国头部互联网及科技公司新一季财报显示仍在持续加大对人工智能的资本开支。另外，苹果9月将举行新品发布会，或发布新一代iphone，与苹果AI的结合值得关注，Meta9月将举行Connect大会，并或于年底前发布全新AR智能眼镜。我们建议积极关注AI硬件终端新品发布，AI终端出货量的增长及多模态AI模型能力的持续突破，或驱动AI应用商业化空间打开，建议继续布局AI。（1）大模型及语料：重点推荐腾讯控股、快手-W、芒果超媒，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴-SW、浙数文化、视觉中国；（2）AIAgent：重点推荐腾讯控股，受益标的为昆仑万维；（3）AI+影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括捷成股份、美图公司、华策影视；（4）AI+音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的为昆仑万维；（5）AI+教育出版：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份；（6）AI+XR：重点推荐锋尚文化，受益标的为创维数字。 风险提示：卡牌新品销量、新游戏流水、AI商业化进展低于预期等。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 线下游艺业态供需两旺，暑运民航客流稳步增长——行业周报-20240901 1、旅游/免税：暑运民航客流稳步增长，携程2024Q2利润端表现亮眼 旅游：根据航班管家，暑运国内民航客流量同比2023年增长8.3%，同比2019年增长21.7%；国际客流量（仅含境内航司承运数据）同比2023年增长80%，恢复至2019年同期92.6%，若考虑外航承运数据，恢复至2019年的75.7%。票价方面，供给提升下同比小幅下滑。携程：2024Q2携程实现净收入127.72亿元/yoy+13.4%；经调整EBITDA为44.36亿元/yoy+20.6%，机酒“量增价减”行业逆风下整体延续Q1增势，出境/入境业务表现由于行业，经调整EBITDA利润率为34.7%/yoy+2.1pct，经营效率提升进一步驱动盈利能力上行。免税：中免2024Q2实现营收124.58亿元/yoy-17.4%；归母净利润9.76亿元/yoy-37.6%，离岛免税承压，毛利率同比改善1.04pct。 2、餐饮/酒店/人服：尽管整体服务消费环境承压，多家公司逆势实现强劲增长 餐饮：2024H1海底捞实现营业收入215亿元，同比增长13.8%，翻台率4.2次/天，宣布派发中期股息，当前股价对应中期股息率3.0%。2024H1达势股份收入为20.41亿元，同比增加48.3%，同店销售额同比增长3.6%。实现经调整净利润5089万元，同比扭亏为盈。酒店：2024H1亚朵实现收入32.65亿元，同比+74.9%，净利润5.62亿元，同比+118%。上调全年收入指引至同比2023年增长48-52%，制定三年分红计划。2024H1首旅酒店营业收入为37.33亿元，同比上升3.46%；归母净利润3.58亿元，同比+27.5%。人服：2024年上半年BOSS直聘实现收入36.2亿元，同比增长30.9%，净利润为6.67亿元，同比增长94.8%，BOSS直聘企业端招聘需求放缓，关注制造业蓝领。 3、游艺/美丽:2024年线下游艺业态供需两旺，美妆企业中报表现业绩分化 游艺行业：2024年线下游艺业态呈现出供需两旺趋势，美团数据显示2024H1全国门店数量同比增长70%，头部品牌加速下沉扩张，预计年市场规模达450亿元，同比增长130%。电玩城作为核心业态，供给侧经营模式和游艺设备转型升级下，行业呈现勃勃生机，2024H1全国门店数量和店效保持高增态势。美丽：2024H1，珀莱雅、巨子生物、上美股份、丸美股份等龙头净利润增速超30%，延续此前亮眼表现。水羊股份、华熙生物等处于品牌结构调整期，整体企业加大销售费比提升。 4、本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘 本周（8.26-8.30）社会服务指数+2.44%，跑赢沪深300指数2.61pct，在31个一级行业中排名第13，教育、旅游类领涨;本周（8.26-8.30）港股消费者服务指数+6.61%，跑赢恒生指数3.97pct，在30个一级行业中排名第1，教育、餐饮类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 中国神华(601088.SH)：高长协助力业绩韧性强，持续高分红彰显投资价值——公司2024年中报点评报告-20240902 1、高长协助力业绩韧性强，持续高分红彰显投资价值。维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入1680.8亿元，同比-0.8%；实现归母净利润295.0亿元，同比-11.3%，实现扣非归母净利润294.8亿元，同比-10.6%；单Q2看，实现营业收入804.3亿元，环比-8.2%，实现归母净利润136.2亿元，环比-14.3%，实现扣非归母净利润130.2亿元，环比-20.9%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为580.8/602.4/612.9亿元，同比-2.7%/+3.7%/+1.7%；EPS为2.92/3.03/3.08元，对应当前股价PE为13.9/13.4/13.1倍。公司高盈利有望持续，持续高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。 2、H1市场煤价下行拖累吨煤售价，Q2电力业务量价承压 煤炭业务量升价减：2024H1，实现商品煤产量163.2百万吨，同比+1.6%，煤炭销售量229.7百万吨，同比+5.4%，其中自产煤销量162.8百万吨，同比+2.2%；实现综合均价566元/吨，同比-5.8%，自产煤售价533元/吨，同比-4.9%，主因市场煤价下滑；自产煤吨煤生产成本为191.7元/吨，同比+2.0%，自产煤吨煤销售成本308.6元/吨，同比+3.3%；自产煤吨煤毛利224.0元/吨，同比-14.2%，毛利率下滑4.6pct至42.1%。单Q2看，实现商品煤产量81.9百万吨，环比+0.7%，煤炭销售量112.6百万吨，环比-3.8%，其中自产煤销量82.5百万吨，环比+2.7%；实现煤炭综合均价559元/吨，环比-2.5%，自产煤售价532元/吨，环比-0.2%；自产煤吨煤生产成本192.8元/吨，环比+1.1%，自产煤吨煤销售成本320元/吨，环比+7.8%；自产煤吨煤毛利211.9元/吨，环比-10.3%，毛利率下滑4.5pct至39.8%。电力业务量价承压：2024H1，公司发电装机容量继续提升188兆瓦至44822兆瓦，发/售电量分别为1040.4/978.9亿千瓦时，同比+3.8%/+3.9%，电力板块毛利74.2亿元，同比-4.6%，毛利率下降0.8pct至16.0%；单Q2看，发/售电量分别为486.9/457.3亿千瓦时，环比-12.0%/-12.3%，电力板块毛利30.1亿元，环比-26.1%，毛利率下降2.9pct至14.0%，毛利率下滑主因售电价格下降。 3、一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，规模仍有提升空间 煤炭产能有望再度扩张：2023年6月公司公告现金收购控股股东国家能源集团下属煤矿产能1070万吨/年（截至2022年底）及在建产能1000万吨/年，公司规模有望再度提升。此外公司新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平煤价波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。2023年公司分红率为75.2%，对应2024年预计盈利及当前收盘价的股息率为5.4%，投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2020-2023年公司分红率分别为91.8%、100.4%、72.8%和75.2%，始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 瑞尔特(002790.SZ)：2024H1费用投入拖累业绩表现，静待投入效果释放——公司信息更新报告-20240902 1、2024H1费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入11.4亿元（+17.4%），归母净利润0.91亿元（-19.7%），扣非归母净利润0.8亿元（-23.6%）。利润下降明显主系公司为推广自有品牌，广告费投入较大，导致销售费用大幅增加。单季度看，2024Q2实现营业收入6.2亿元（+7.1%），归母净利润0.32亿元（-55.9%），扣非归母净利润0.27亿元（-62.0%）。考虑到智能坐便器行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.13/2.85/3.46亿元（原值为2.78/3.33/4.00亿元），对应EPS为0.51/0.68/0.83元，当前股价对应PE13.6/10.1/8.4倍，海外渠道+自主品牌持续发力，看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级。 2、收入：2024H1智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升 分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为3.22/6.87/0.88亿元，分别同比变动+7.90%/+26.61%/-16.91%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为27.48%/28.80%，同比分别变动+3.57/-0.46pct，自主品牌持续发力下，智能坐便器及盖板业务收入增速亮眼。分地区看，境内/境外收入分别为8.09/3.33亿元，分别同比+16.79%/+18.79%，毛利率分别为29.06%/28.97%，分别同比变动+0.88/+1.78pct，内、外销毛利率均实现同比提升。 3、盈利能力：2024H1毛利率同比提升，净利率因费用投放加大承压 毛利率方面，2024H1公司整体毛利率为29.0%（+1.1pct），费用率方面，期间费用率为21.2%（+6.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/4.7%/4.1%/-1.0%，分别同比+6.6/-1.6/+0.4/+1.2pct，销售费用率增幅明显主系品牌推广费用增加所致。综合影响下，2024H1公司销售净利率为7.8%（-3.7pct）。单季度看，毛利率方面，2024Q2公司整体毛利率为28.0%（-1.7pct），费用率方面，期间费用率为22.7%（+9.7pct），主系销售费用率同比提升7.5pct至14.9%。综合影响下，2024Q2公司销售净利率为5.1%（-7.5pct）。 4、公司展望：智能坐便器业务逆势增长，静待投入效果释放 行业层面，2024年上半年卫浴市场表现不佳，奥维云网线上推总数据显示，2024年上半年智能坐便器行业销售额同比下滑19.9%，销售量同比下滑14.7%，公司凭借过硬的产品质量和品牌口碑，于行业疲软下智能座便器及盖板仍实现26.61%的收入增长。展望公司发展，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线。国内公司自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，且2024年上半年公司进一步加大费用投入，为自主品牌规模扩大打下基础；国外公司积极开拓新老客户订单，进行多元化市场布局，有效打造公司稳定发展。 风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 国联证券(601456.SH)：经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累业绩——公司信息更新报告-20240902 1、经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累业绩 2024H1公司营业总收入/归母净利润为11/0.9亿元，同比-40%/-85%，2024Q2单季度净利润3亿元，环比扭亏，同比-22%，符合业绩预告区间，年化加权ROE0.96%，同比-6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.52倍，同比+0.32倍。经纪、资管表现亮眼，降本效果体现，自营投资收益拖累业绩。考虑到市场环境持续低迷，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至5.4/7.6/10.2亿元（调前8.0/9.8/11.9），同比-20%/+41%/+35%，对应2024-2026年EPS分别为0.2/0.3/0.4元。当前股价对应PB1.5/1.5/1.4倍，看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。 2、经纪业务表现亮眼，券商资管以及国联及基金规模增长 （1）公司经纪业务净收入2.8亿元，同比+6.9%，逆势增长，其中证券经纪/席位/代销净收入同比-2%/+38%/+16%，公司全面塑造“大方向”财富管理品牌，买方视角的财富管理转型效果持续体现。2024H1公司新增客户数11.94万户，累计总客户数185.58万户，同比增长10.06%，基金投顾总签约客户数31.94万户，同比增长13.35%，授权账户资产规模69.58亿元，同比基本持平，累计上线合作渠道30家。（2）公司投行业务净收入1.7亿元，同比-40%。2024H1公司完成股权项目2单，其中IPO项目1单，再融资项目1单，另有申报在审IPO项目2单，辅导项目18单；债券承销项目71单，政府债分销项目10单，承销金额合计209.17亿元。（3）公司资管业务净收入3.1元，同比+111%，主因券商资管规模以及国联基金非货AUM同比增长。国联证券资管受托资金1248亿元，同比增长12.01%，其中集合资产管理计划同比+108%。国联基金资产管理总规模1833.9亿元，较年初增长23%，非货AUM1279亿元，较年初+26%。 3、自营投资收益承压，降本效果体现 （1）公司投资收益(含公允价值变动损益)3.8亿，同比-61%，年化自营投资收益率1.64%（2023H1为4.89%，2024Q1为-1.24%），预计受市场波动影响导致衍生品业务表现不佳，自营金融资产规模469亿元，较年初+6%。（2）公司利息净收入-0.9亿，其中利息收入5.8亿元，同比-15%，利息支出6.7亿元，同比+12%，主因融资规模上升、其他债权投资规模减小综合所致。2024H1公司两融日均余额94.30亿元，同比下降5.71%；业务规模日均市占率6.165‰，同比下降2%。（3）业务及管理费10.3亿，同比-2%，其中职工费用6.3亿元，同比-13%。 风险提示：市场波动影响投资收益；整合进度和效果具有不确定性。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 名创优品(09896.HK)：国内店效具备韧性，海外加速拓店经营杠杆释放可期——港股公司信息更新报告-20240902 1、国内店效具备韧性，海外加速拓店经营杠杆释放可期，维持“买入”评级 2024H1实现营收77.6亿元，同增25.0%，经调整净利润为12.4亿元，同增17.8%，剔除汇兑影响后的经调整净利润为12.5亿元，同增25.5%。考虑到国内线下客流承压，海外拓店短期拖累费用率，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为27.3/33.9/41.6亿元（前值：28.6/35.1/43.0亿元），对应EPS为2.2/2.7/3.3元，当前股价对应PE为13.8/11.1/9.1倍，考虑到名创优品国内高质量增长、海外拓店加速推进、TOPTOY拐点确立，海外经营杠杆有望释放，维持“买入”评级。 2、中国：MINISO同店具备韧性，店型矩阵&O2O有效补充，TOPTOY拐点确立 （1）MINISO：2024H1实现营收45.93亿元，同增16%；其中线下收入同增16%，同店下滑1.7%，主要系客流量下滑2.5%所致。年初至今门店净增189家至4115家，有望完成2024年净增350-450家目标。看好快闪店、IPLAND、中国名创等店型矩阵布局匹配差异化消费需求；以及即时零售业务快速发展弥补线下客流影响。（2）TOPTOY：2024H1实现营收4.29亿元，同增38%，同店同增14%，年初至今门店净增47家至195家，连续三个季度实现盈利，业务拐点已经确立。 3、MINISO海外：直营市场持续高增，看好欧美加速扩张&经营杠杆释放 2024H1实现营收27.3亿元，同增43%；其中直营/代理市场营收同增70%/19%；年初至今门店净增266家至2753家，其中美国门店突破200家，稳步推进全年净增550-650家目标。随着海外品牌知名度提升叠加IP战略深化，同店稳步增长，2024H1北美/拉美/亚洲（除中国外）/欧洲可比同店同增12%/21%/15%/10%，看好H2旺季店效持续提升，经营杠杆释放带来利润率逐步提升。 4、盈利能力：海外直营门店扩张短期拖累费用率，看好盈利能力未来稳步提升 （1）毛利率：2024H1毛利率为43.7%（同比+4.1pct），主要系海外高毛利的直营收入占比从47%同比提升至56%、海外和TOPTOY产品组合优化带动毛利率提升。（2）期间费用率：2024H1期间费用率为24%（同比+5pct），主要系直营门店快速扩张投入短期影响费用率，看好未来经营杠杆释放下费用率回落。（3）营业利润率：2024H1经调整OPM为20.3%（同比+0.2pct）。（4）净利率：剔除汇兑影响后的经调整净利润率为16.2%（同比+0.1pct）。 风险提示：市场竞争加剧、海内外拓展受阻、地缘政治风险。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 新城控股(601155.SH)：结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异——公司信息更新报告-20240902 1、结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异，维持“买入”评级 新城控股发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入339.04亿元，同比-18.8%；实现归母净利润13.18亿元，同比-42.2%；实现经营活动净现金流20.9亿元，同比-71.9%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.8、16.7、21.6亿元，EPS分别为0.5、0.7、1.0元，当前股价对应PE分别为19.7、13.9、10.7倍，维持“买入”评级。 2、结算毛利率企稳回升，商管毛利率逆势提升 公司结算毛利率21.6%，同比+2.6pct。分结构看：（1）商管毛利率72.2%，同比+2.7pct，主要由于上半年整体出租率97.4%，同比+2.16pct；同时公司在商管业务上强调深度运营，提质控费。（2）地产开发结算毛利率10.9%，同比-1.3pct，基本保持稳定。得益于公司前期较为充分的减值计提（2024H1未新增计提存货减值），在行业持续下行背景下，公司结算毛利率基本保持稳定。 3、销售去化表现一般，现金流压力犹存 公司上半年累计实现销售金额235.54亿元，销售面积326.22万平方米，同比分别-44.45%、-36.86%，整体销售规模收缩。公司上半年实现247亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为105%，同比-9pct；经营活动净现金流20.9亿元，同比-71.9%；期末货币资金157.8亿元，同比-44.6%；平均融资成本6.05%，较年初下降15BP。 4、吾悦广场表现优异，租金收入大幅增长 公司上半年投资物业表现亮眼，截至上半年末，已布局吾悦广场201座，已经开业运营物业166个，同比增加19个；可供出租面积924.6万方，同比+11.5%；整体出租率达97.20%（其中吾悦广场97.24%），同比+2.01pct（吾悦广场同比提升2.02pct），出租率提升明显。2024上半年公司累计实现商业运营总收入为62.12亿元，同比+19.4%；其中租金收入57.96亿元，同比+19.4%，自2023年4月以来月度租金收入增速均超10%。 风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 金能科技(603113.SH)：Q2增量降本环比减亏，关注烯烃二期投产贡献——公司2024年中报点评报告-20240902 1、Q2增量降本环比减亏，关注烯烃二期投产贡献。维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入68.86亿元，同比-4.56%，归母净利润-0.43亿元，同比减亏0.18亿元，扣非后归母净利润-0.67亿元，同比减亏0.98亿元；单Q2看，实现营业收入34.99亿元，环比+3.33%，实现归母净利润-0.19亿元，环比减亏0.05亿元，实现扣非后归母净利润-0.32亿元，环比减亏0.03亿元。考虑公司主要产品价格下跌，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润-0.7/3.1/6.2（3.4/5.6/7.5）亿元，同比-151.1%/+538.0%/+102.3%；EPS为-0.08/0.36/0.73元，对应当前股价，PE为-58.2/13.3/6.6倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。 2、Q2除烯烃外产销提升，烯烃及煤焦盈利环比改善 烯烃板块：2024Q2烯烃产量16.7万吨，环比-6.7%，销量15.2万吨，环比-15.7%，售价6694元/吨，环比+4.7%，销售收入10.2亿元，环比-11.8%，主要原材料丙烷价格4536元/吨，环比-0.4%。价格环比上升成本持平，Q2烯烃毛利环比或减亏。炭黑板块：2024Q2炭黑产量14.8万吨，环比+1.0%，销量14.7万吨，环比+1.3%，吨售价7197元/吨，环比+0.1%，销售收入10.6亿元，环比+1.4%，主要原材料煤焦油/蒽油价格环比+5.8%/-1.6%。量价微增成本小幅上升，炭黑Q2毛利环比或减少。焦炭板块：2024Q2焦炭产品销产量36.7万吨，环比+5.6%，销量37.3万吨，环比+10.2%，吨售价2090元，环比-8.8%，销售收入7.8亿元，环比+0.5%，主要原材料焦煤价格环比-14.1%。焦炭产品原材料成本跌幅较大，Q2毛利环比或减亏。精细化工板块：精细化工产品销量0.76万吨，环比+26.4%，产量0.74万吨，环比+15.9%，吨售价18080元，环比+0.8%，销售收入1.3亿元，环比+16.7%。精细化工产品价格Q1同比显著下跌后，Q2环比持平，盈利或仍有压力。 3、两大基地聚焦循环化工，青岛二期下半年全面投产 青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行，主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60万立方米地下洞库项目。青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，2024年下半年项目全面投产，公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年，进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，进而提高炭黑装置产能利用率，预计烯烃和炭黑产品的单吨能源成本和固定费用会有明显降低，公司产品的行业竞争力会进一步凸显。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年的生产格局。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 山煤国际(600546.SH)：Q2自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红——公司2024年中报点评报告-20240902 1、Q2自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入140.6亿元，同比-32%；实现归母净利润12.9亿元，同比-58.1%；实现扣非后归母净利润13.8亿元，同比-55.7%。单Q2来看，公司实现营业收入77亿元，环比+21.2%；实现归母净利润7.1亿元，环比+21.3%，实现扣非后归母净利润7.8亿元，环比+28.8%。考虑到公司上半年煤炭产销量及煤价下滑影响，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为30.8/33.8/36.8亿元（前值为41.2/47.8/54.5亿元），同比-27.8%/+9.8%/+8.8%；EPS分别为1.55/1.70/1.85元；对应当前股价PE为7.5/6.8/6.2倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加分红比例有望提高，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 2、Q2煤炭产销量大幅改善，自产煤售价环比提升致盈利改善 （1）Q2煤炭产销量环比改善：2024H1公司原煤产量1538.1万吨，同比-27.4%，其中2024Q2原煤产量786.7万吨，环比+4.7%。2024H1公司商品煤销量2083.1万吨，同比-22.7%，其中自产煤销量1191.8万吨，同比-38.5%，贸易煤销量891.3万吨，同比+17.8%；单季度来看，2024Q2公司商品煤销量1153.6万吨，环比+24.1%，其中自产煤销量645.6万吨，环比+18.2%，贸易煤销量508万吨，环比+32.5%。（2）Q2自产煤售价环比提高：2024H1公司吨煤售价为660.3元/吨，同比-12.6%，其中自产煤吨煤价格为685.9元/吨，同比-6.1%，贸易煤吨煤价格为626元/吨，同比-23.7%；单季度来看，2024Q2公司吨煤售价为654.8元/吨，环比-19%，其中自产煤吨煤价格为705.9元/吨，环比+6.6%，贸易煤吨煤价格为589.8元/吨，环比-12.5%。（3）Q2自产煤盈利有所改善：受价格下降影响，2024H1公司吨煤毛利为224.7元/吨，同比-33%，其中自产煤吨煤毛利为379元/吨，同比-16.1%，贸易煤吨煤毛利为18.4元/吨，同比-51.5%。单季度来看，2024Q2公司吨煤毛利为229.3元/吨，环比+4.7%，其中自产煤吨煤毛利为400.2元/吨，环比+13.1%，贸易煤吨煤毛利为12.2元/吨，环比-54.2%。 3、煤炭产能有序释放，分红比例有望提升 （1）产能核增手续加快办理：长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150吨/年生产要素公告， 河曲露天煤业正在稳步推进1600万吨/年产能核增工作，未来公司煤炭产能有望进一步释放。（2）分红比例有望提升：据公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》显示，若公司该年度实现的可分配利润为正值、审计报告标准无保留意见、重大投资计划或现金支出达到或超过公司最近一期经审计总资产的30％，且超过5000万元人民币时，公司计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，公司长期投资价值凸显。 风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 万科A(000002.SZ)：销售维持前三，结算毛利承压，融资动作持续落地——公司信息更新报告-20240902 1、销售维持前三，结算毛利承压，融资动作持续落地，维持“增持”评级 万科发布2024年中报。公司上半年业绩受多因素影响亏损，销售下滑拿地收缩，但负债结构有所改善，融资渠道畅通。受结转规模下降、计提减值扩大影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-60.5、7.5、27.6亿元（原值为102.6、116.1、121.3亿元），EPS分别为-0.51、0.01、0.23元，当前股价对应PE估值分别为-13.3、1069.2、29.3倍，我们认为公司低价地结转结束后，盈利能力有望触底回升，维持“增持”评级。 2、上半年业绩亏损，项目结转拖累毛利率 公司2024上半年实现营收1427.8亿元，同比-28.9%；实现归母净利润-98.5亿元，同比-199.8%；经营性净现金流-51.76亿元。公司业绩亏损主要（1）结转规模下降，同时由于高价低毛利项目集中结转，上半年房地产开发业务毛利率下降13.5pct至6.8%；（2）为确保现金流加大库存价格折让力度，存货计提减值21.0亿元，针对部分应收款项计提信用减值损失21.0亿元；（3）部分非主业财务投资出现亏损；（4）部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值。 3、销售规模下滑，行业排名保持稳健 公司2024上半年累计实现销售面积939.5万方，销售金额1273.3亿元，分别同比下降27.6%和37.6%，仍保持克而瑞销售前三排名；销售均价13553元/平米，同比下降13.8%。上半年公司累积获取项目3宗，总地价10.2亿元，权益地价7.8亿元。截至上半年末，公司已售未结金额3272亿元，较年初-9.2%。 4、融资渠道畅通，公开债务全部偿还 2024年以来公司贷款担保动作较频繁，上半年合计新增融资612亿元，新增融资综合成本3.66%；经营性物业贷落地219亿，其中表内新增150亿；“白名单”项目申报175个，获得招行牵头的200亿元银团贷款，落地交行65亿元固融资产包融资。截至上半年末，公司已完成73亿元的境内债和折合人民币约104亿元的境外债的偿付。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 广汇能源(600256.SH)：马朗煤矿正式核准批复，关注煤矿成长性与高分红——公司2024年中报点评报告-20240902 1、马朗煤矿正式核准批复，关注煤矿成长性与高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入172.5亿元，同比-50.8%；实现归母净利润14.6亿元，同比-64.7%；实现扣非后归母净利润14.9亿元，同比-63.6%。单Q2来看，公司实现营业收入72.1亿元，环比-28.2%；实现归母净利润6.5亿元，环比-19.8%，实现扣非后归母净利润7.2亿元，环比-7.4%。综合考虑到煤炭价格下滑、天然气销量下滑，以及马朗煤矿复产，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为46.1/70.8/75.2亿元（前值为65.5/84.6/95.6亿元），同比分别-10.9%/+53.5%/+6.3%，EPS分别为0.7/1.08/1.15元，对应当前股价PE分别为8.5/5.5/5.2倍。考虑到马朗煤矿复产催化业绩增长及公司2024年仍履行每股0.7元的高分红，维持“买入”评级。 2、Q2煤炭、天然气销量环比下滑，甲醇产销量维持相对稳定 （1）煤炭板块：产销量方面，2024H1原煤产销量977/1338万吨，同比-17.8%/-3.1%，提质煤产销量174/233万吨，同比-17.7%/0.02%；单季度来看，2024Q2原煤产销量388/558万吨，环比-34.2%/-28.5%，提质煤产销量88/122万吨，环比+3.3%/-8.4%。价格方面，参照2024H1哈密Q6000动力煤坑口价平均为603.4元/吨，同比-24%，其中2024Q2平均为581.6元/吨，环比-7%，煤价下滑亦在一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024H1天然气产销量为36641/217845万方，同比+18.5%/-57%，天然气销量下降系外购天然气量下滑所致，其中2024Q2产销量为17849/99704万方，环比-5%/-15.6%。价格方面，2024H1中国液化天然气市场均价为4364元/吨，同比-13%，其中2024Q2为4219元/吨，环比-6.8%。（3）煤化工板块：甲醇方面，2024H1产销量为57.8/56.3万吨，同比+22.2%/-40.8%，其中2024Q2产销量为29/27.8万吨，环比+0.8%/-2.1%；乙二醇方面，荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目自二季度开车以来，2024Q2产销量为4.7/3.5万吨；煤基油品方面，2024H1产销量为29.4/30.5万吨，同比-11.9%/-15.4%，其中2024Q2产销量为14.9/16.1万吨，环比+2.6%/+12.2%。 3、关注煤炭主业成长性，高分红或具备可持续性 （1）马朗煤矿正式核准批复：近期马朗煤矿正式获得核准批复，其复产将成为公司业绩增长关键催化因素。（2）LNG周转能力进一步提升：6#20万立方米储罐项目已于2024年3月19日完成试生产手续办理工作，4月10日进入试运行阶段，有望在年内实现竣工，公司LNG周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：公司获批2024年第二批原油非国营贸易进口允许量30万吨，2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。（4）高分红或具备可持续性：2023年公司派发现金红利0.7元/股（含税），公司承诺2022-2024年连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税），未来伴随公司盈利逐步释放，公司高分红或具备可持续性。 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 绿能慧充(600212.SH)：充电桩营收延续高增，股份支付费用影响盈利——公司信息更新报告-20240902 1、充电桩营收延续高增，股份支付费用影响盈利 公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收3.9亿元，同比+54%；实现归母净利0.01亿元，同比-72%。2024H1公司综合毛利率28.6%，同比+3.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/9.3%/5.6%/-0.2%，同比分别+2.0/+2.1/+1.2/-0.5pcts。2024H1公司充电桩销售收入延续高速增长，但摊销了大额股份支付费用（2023年同期没有该项支出），且管理费用、销售费用、研发费用增加幅度相对较大，致利润端下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利为0.39、1.02、1.76亿元（原为1.3、2.5、3.7亿元），EPS为0.06、0.15、0.25元/股，对应当前股价PE为90.0、34.8、20.2倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。 2、对外投资收购中创航空57%股权，进军重载工业无人机业务 2024年上半年公司以自有资金6270万元对中创航空进行增资并收购其股东持有的部分股权，并于2024年7月完成工商变更登记。本次收购完成后，公司持有中创航空57%的股权，成为其控股股东。中创航空专注工业级无人直升机，已拥有国内领先的无人直升机飞控核心技术，自主研发的纵列式双旋翼无人直升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点，广泛应用于应急救援、应急通信，森林消防、物资投送、电力吊装，后勤保障等领域。随着国家及各地方政府对低空经济支 持政策的不断出台，工业无人机在森林防火、应急救援、物资投送、电力吊装等低空经济领域的应用不断深入，工业无人机市场规模将迎来快速增长阶段。产品端：（1）飞控系统；（2）ZC500无人直升机。采用纵列式双旋翼结构，纵向重心范围大，最大起飞重量650Kg，有效载荷260Kg，最大飞行高度6500米，最大速度160千米/小时，抗风能力强。（3）ZC300无人直升机。采用纵列式双旋翼结构，机体结构紧凑，抗风能力强，最大起飞重量300Kg，额定任务载荷100Kg，最大速度140千米/小时，抗扰动能力强。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 阳光诺和(688621.SH)：上半年业绩增长稳健，临床业务快速发展——公司信息更新报告-20240902 1、业绩增长稳健，人均产值稳步提升 2024H1公司实现营业收入5.63亿元，同比增长22.08%；归母净利润1.49亿元，同比增长25.91%；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长24.49%。单看Q2，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长35.86%，环比增长23.12%；归母净利润7582万元，同比增长8.22%，环比增长4.21%；扣非归母净利润7635万元，同比增长12.57%，环比增长14.61%。公司业绩稳健增长，2024H1人均产值达到40.73万元，同比提升0.83万元。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.74/3.63/4.72亿元，EPS为2.44/3.24/4.21元，当前股价对应PE为13.8/10.4/8.0倍，鉴于公司订单充沛且临床业务快速发展，维持“买入”评级。 2、药学研究业务稳健发展，自研新药布局持续深化 2024H1公司药学研究业务实现营收3.43亿元，同比增长8.29%。截至2024年6月底，新立项自研项目达117项，累计已超450项；2024H1公司参与研发和自主立项研发的项目中，共8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，70项药品申报上市注册受理。2024H1，公司取得生产批件的权益分成项目共5项，实现营业收入共333.91万元。同时，公司聚焦多肽类和小核酸类药物研发，在研创新药项目“STC007注射液”针对中重度瘙痒及镇痛的II期临床已启动，“STC008注射液”已获得临床试验批准。 3、临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目 2024H1公司临床试验与生物分析服务实现营收2.17亿元，同比增长50.28%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前运行100余项创新药临床前、临床I期项目；累计自主开发小分子/大分子生物分析方法近700/100个。 风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 兖矿能源(600188.SH)：煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长——公司2024年中报点评报告-20240902 1、煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入723.1亿元，同比-24.1%；实现归母净利润75.7亿元，同比-31.6%；实现扣非归母净利润73.0亿元，同比-27.4%；单Q2看，实现营业收入326.8亿元，环比-17.6%，实现归母净利润38.1亿元，环比+1.5%，实现扣非归母净利润36.3亿元，环比-1.0%。考虑煤价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为154.8/179.6/203.2（原值210.6/238.7/268.0）亿元，同比-23.2%/+16.0%/+13.2%；对应EPS分别为2.08/2.41/2.73元；对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2倍。公司作为国际化龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。 2、煤炭产销改善明显，市场煤价下行拖累盈利 煤炭业务：2024H1，商品煤产销量为6908/6788万吨，同比+8.2%/+2.9%，其中海外自产煤产销量为1967/1961万吨，同比+16.2%/+16.1%，2023Q3以来海外煤产量恢复迅速，国内自产煤产销量为4941/4415万吨，同比+5.3%/+6.1%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价分别为698/605/809元/吨，同比-23.5%/-15.3%/-33.1%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为270/310/231元/吨，同比-33.8/-24.2%/-60.3%。单Q2看，公司商品煤产销量为3444/3369万吨，环比-0.6%/-1.4%，其中海外自产煤产销量为955/997万吨，环比-5.7%/3.5%，国内自产煤产销量为2489/2265万吨，环比+1.5%/+5.4%；公司商品煤/国内自产煤吨煤/海外自产煤吨煤售价分别为801/598/668元/吨，环比-2.1%/-2.3%/-8.2%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为283/325/207元/吨，环比+9.5%/+10.7%/-18.8%，自产煤毛利上涨主因成本下降。煤化工业务：2024H1产销量为418/375万吨，同比+0.9%/-1.0%；贡献毛利23.7亿元，同比+17.8%。单Q2看，产销量为202/187万吨，环比-6.8%/-0.8%；贡献毛利13.2亿元，环比+25.5%，主因成本下降。电力业务：2024H1发/售电量为39.1/32.7亿千瓦时，同比-8.1%/-7.6%，主因未来能源发电机组Q1检修影响发电量，贡献毛利1.3亿元，同比+4%%；单Q2看，发/售电量为19.5/16.3亿千瓦时，环比-0.8%/-0.2%，贡献毛利0.31亿元，环比-69.0%，主因电价及成本承压。 3、煤炭产量仍有成长性，分红承诺&中期分红凸显投资价值 煤炭产量仍有成长性：公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产，持续贡献增量。公司2024年计划生产商品煤1.4亿吨，相较于2023年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺&中期分红：公司承诺2023-2025年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元（含税），对应扣除法定储备后净利润的60%，若保持2023年分红比例不变，对应2024年预计盈利及当前收盘价，股息率为6.2%。此外，公司于2024年中报公告中期分红，分红比例为30.5%，积极响应央企市值管理改革政策，未来分红率有望进一步提升。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 致远互联(688369.SH)：业绩短期承压，海外业务取得突破——公司信息更新报告-20240902 1、坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级 考虑政务销售合同的签约节奏滞后，经销商受下游需求影响较大等综合因素，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为-0.19、0.80、1.08亿元（原预测为0.43、1.08、1.43亿元），EPS为-0.17、0.70、0.94元/股，当前股价对应2025-2026年PE为20.6、15.3倍，考虑公司AI战略成效逐渐显现，维持“买入”评级。 2、业绩短期承压，降本增效效果有望逐渐体现 2024年上半年公司实现营业收入4.02亿元，同比下滑16.01%；实现归母净利润-6842.48万元，同比下滑433.78%。其中，Q2单季度实现营业收入2.20亿元，同比下滑30.41%；实现归母净利润-3744.41万元，同比下滑161.25%。收入下滑主要是由于政务销售合同的签约节奏滞后，合同签约金额同比略有下降，合同交付内容同比增多导致交付周期变长，经销商受下游需求影响较大等综合因素的影响。公司销售毛利率为73.17%，同比下降4.06个百分点，主要是项目交付周期变长导致项目交付人员成本未进入损益所致。同时，公司增强内部管理，推行降本增效专项，销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长1.90%、15.25%、0.23%。此外，二季度末存货为3974.71万元，较2023年末增长55.29%，主要是未验收项目交付成本尚未结转成本所致。 3、海外战略升级，取得重点突破 公司的海外经营业务战略升级，聚焦香港信创市场、扩大海外生态市场、精耕中东政务市场并寻求两非机会市场，海外业务同比增长145%。公司在中东、两非地区，深度参与多国国家部委电子政务平台建设，建设成果获得客户一致好评。同时，凭借自身产品和方案的专业能力，赢得了国家海外援建的认可，并获得了国家海外援建软件总集资质。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 神州数码(000034.SZ)：Q2业绩超预期，自有品牌业务强劲增长——公司信息更新报告-20240902 1、国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.03、16.99、21.35亿元，EPS分别为2.09、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别11.7、9.7、7.7倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。 2、Q2业绩超预期，毛利率同比提升 （1）2024年上半年公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，同比增长37.2%。其中，Q2季度公司实现营业收入332.91亿元，同比增长16.87%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长22.35%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长32.20%。（2）上半年公司综合毛利率为4.45%，同比提升0.75个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.60%、0.29%、0.27%，同比变动-0.03、0.03、0.02个百分点。 3、半导体分销强势增长带动整体分销业务复苏 上半年公司IT分销及增值业务实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%，增速明显回升；毛利率3.5%，同比提升0.3个百分点，分销业务利润总额为7.2亿元。特别是公司以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。同时，上半年公司成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。 4、自有品牌产品业务强劲增长，神州鲲泰AI服务器增长超2倍 2024年上半年，公司自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7个百分点，自有品牌产品业务利润总额为4403万元。公司持续开展信创产业布局，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.09.02 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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