天风证券——全球金融市场周报2020.12.14-2020.12.20

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2020.12.14-2020.12.20》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、关键在于全球经济复苏的态势何时被证伪：7月以来，主导全球资产价格的最核心变量是金融市场有关全球经济复苏趋势的一致性预期，部分工业品供应受限，动力煤、铁矿石、螺纹钢等品种的价格持续上行，最近两周加速上行，煤炭、钢铁、有色等板块的股票价格表现强于科技股。但是，银行和地产行业的股票表现较差，这意味着此轮工业品价格涨价，更多是受全球经济复苏、供应受限的支撑，而不是因为中国房地产的表现，事实上，从累计同比数据来看，2020年中国商品房销售和房屋新开工面积增速只是微弱改善。短期来看，全球经济复苏态势何时被证伪，是全球大类资产表现何时切换另外一个种表述，在此之前，具有较高安全边际的资产大概率延续上涨趋势，而严重缺乏安全边际的部分资产价格大概率呈现出高位大幅波动的态势。无风险利率上涨或者处于阶段性高位，对成长股依旧具有较大的压力。长期来看，在全球经济增长动能低迷格局难以彻底扭转的历史大背景下，工业品的暴利是难以持续的，未来十年，有色、钢铁、煤炭等行业价格难以上涨10倍，消费量也难以增加10倍，因此这个领域短期表现更多基于价格弹性，而长期表现更多依赖于市场集中度的提升，策略上，可以作为交易性资产，但是不宜当作长线配置资产。 2、有关中央经济工作会议的理解：关键的三个点，一是基础研究和核心技术的突破，二是扩大内需，调节收入分配，三是维护经济安全。这决定了，长期来看，科技+消费依旧是权益市场配置的主线。在注册制的大背景下，上市公司质量成为股票定价最核心的因素，未来指数ETF投资和龙头企业将持续占优。 3、有关十年期国债收益率：即便2021年经济表现具有不确定性，但是政府部门加杠杆的力度不及2020年是相对确定的，因此居民部门的信用周期强度对十年期国债收益率具有决定性作用，商品房销售面积是低于16.5亿平方米，还是高于17.5亿平方米，十年期国债收益率的走势可能截然相反。房屋新开工面积，因为租赁房和棚改目标未定，更难以估计，而这对工业品价格具有决定性作用，其通过通胀预期影响十年期国债收益率。 4、有关资产配置：当前多数工业品价格已经缺乏安全边际，相对而言，部分权益行业指数和十年期国债收益率具有更高的安全边际，策略上，可以等待工业品价格指数从持续大涨转为震荡时，加大股债的配置，一个可以观察的信号是央行何时采取边际上更为宽松的货币政策。最近十年，货币政策对资产配置风格具有系统性重要影响。 一、本周回顾 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，法国总统确诊新冠，欧洲单日新增确诊病例再次反弹，美国疫情数据高位徘徊。美国批准辉瑞新冠疫苗紧急使用，欧美加快疫苗接种进度。疫情防控依然是影响海外经济复苏的关键变量，经济欧元区12月制造业和服务业PMI回升，美国12月PMI和11月消费数据均回落。美联储12月议息会议维持政策不变，上调经济预估；美国国会接近达成约9000亿美元的财政纾困方案。本周重点关注美国新一轮财政刺激和脱欧谈判进展。 国内宏观（严雅、李安琪）：供需向好持续支撑经济回暖，宏观政策“不急转弯”。中央经济工作会议表示，2021 年宏观经济政策要保持连续性、稳定性、可持续性，为经济恢复做好必要的支持；并部署了 “十四五”高质量发展的项重点任务，包括科技创新、产业链供应链建设、扩大内需、反垄断等。 资金面（陈侃）：本周央行公开市场累计进行了600亿元逆回购及9500亿元操作，累计有1500亿元逆回购和3000亿元MLF到期，因此本周净投放5600亿元。DR001加权相较上周上行29bp收于1.71%，DR007加权与上周基本持平收于2.11%，跨年期限DR014收于2.58%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（杨羽辰）：本周央行MLF超额续作，资金面维持宽松，长端窄幅震荡，短端略有下行，国债3*10曲线走陡。截至12月20日，3Y国债200009与国开200202收于2.985%与3.1075%，较上周分别下行4.5bp和9.25bp，10Y国债200006与国开200210分别收于3.295%与3.7025%，较上周分别下行1.5bp和5bp。国债与国开3*10曲线分别走陡3bp和4.25bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量略有增加，但净融资量环比减少，且仍为负值。新发2099亿元，较上周环比增加4%。二级收益率方面，除5年期城投中票有所上行外，其余期限等级品种收益率下行。信用利差大多走阔，中票除1年期中高等级品种信用利差收窄外，其余走阔。 国债期货（樊伟）：央行超量续作MLF，资金面先松后紧，加上权益市场反弹，本周国债期货先涨后跌，整体表现为震荡走势。 截至本周末，10Y国债收益率3.285，较上周-1.25bp，10Y国开3.675，较上周-4.25bp，5Y国债3.09，较上周-4.75bp，5Y国开3.3525，较上周-7.25BP，国债期货T2103收盘97.065，较上周-0.15元，TF2103收盘99.305元，较上周-0.02元，TS2103收盘100.155元,较上周-0.005元；国债5*10曲线利差19.5bp，较上周走陡3.5bp，国债期货2倍5*10价差101.545元，较上周走阔0.11元；国债期货4倍2*10价差303.555元，较上周走阔0.17元；10Y跨期价差0.145元，较上周走阔0.005元。 利率互换（任春）：资金面中性转松，本周净投放5600亿，公开市场加权利率3.12%。R001较上周下32bp，R007下30bp， Shibor3M下15bp，AAA同业存单3M较上周下22bp。利率互换：Shibor3M基准下15BP，FR007下30BP，FR007端IRS 1年下3BP,5年下1BP，互换Shibor3M端1年下5BP，5年下2BP利率互换曲线：Repo 1*5变走平，Shibor 1*5走平。利率互换BASIS：收窄。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨1.43%，深圳成指涨2.21%，中小板指涨1.72%，创业板指涨3.46%。两市全周成交3.6万亿。中信一级行业多数上涨，有色金属、电力设备和医药涨幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入85亿元，累计流入11802亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数先下后上，后半周指数跟随权益市场反弹。月初以来，权益市场回调拖累转债市场连续回落11个交易日，部分个券的甚至跌破全年低点。而本轮转债调整主要受到两个主要因素所引发，首先权益市场赚钱效应进一步回落，结构性行情再度极致表现，引发转债市场估值调整。再者，近期信用事件频发，尤其上周五鸿达转债正股集团公司的信用事件导致转债单日放量跌破面值，引发部分低资质弱正股转债的集中抛售压力。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数继续回落。中国外汇交易中心公布数据显示，人民币兑美元中间价报6.5315，调升47个基点，本周累计调升90个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨2.49%。从板块表现上看，原油上涨4.45%，黑链指数上涨5.56%，化工板块上涨1.56%，有色板块上涨2.37%，农产品上涨1.39%，贵金属上涨4.97%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，海外疫情尚未得到有效控制，经济复苏在疫情防控和复产复工的平衡间曲折前行，近期重点关注疫苗进展。全球主要国家货币政策料维持宽松，关注美国和欧盟新一轮财政政策的托底力度。英国脱欧和美国政府交接等地缘政治事件或短期扰动市场。数据方面关注美国11月成屋和新屋销售，个人收入和支出（PCE），核心耐用品订单初值，12月里奇蒙德联储制造业指数；日本11月失业率等数据。 国内宏观：经济仍将持续渐进式修复，积极的财政政策和稳健的货币政策继续。往后看，消费仍将随居民就业和收入的改善继续恢复常态，内外需支撑下工业生产也将保持增长，制造业投资在顺周期改善动力仍足下仍将回暖，地产投资短期韧性犹存但中期下行压力仍大，基建投资或温和增长。从经济工作会议表态看，2021年我国经济大概率稳定，财政政策积极，货币政策稳健，操作更加精准有效并逐渐温和退出，并注重化解地方政府隐性债务和宏观杠杆率风险；具体来说，科技与科研领域必有系统性动作，收入分配制度调整是可预期的，科技+消费依旧是未来数年的主线，新能源、租赁房等领域值重点关注。 资金面：下周央行公开市场有600亿元逆回购及500亿国库现金定存到期。临近年末，继续关注跨年资金价格变动及央行公开市场操作。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：中央经济工作会议明确经济复苏节奏，政策面温和转向，市场博弈情绪料维持。11月经济数据整体较好，工业生产强劲指引基本面修复动力未有减弱，大宗商品价格回升对通胀预期影响仍存。中央经济工作会议明确货币政策不急转弯，料在资金面导向上仍维持温和，本周MLF超市场预期，或与支持国债增发相关。外部看，世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。当前国内需求增速有所放缓，外部不确定性较大，我们建议继续关注可能的拐点与政策节奏把握，短期现券收益率维持震荡，资金面影响权重进一步增加。 信用债：债市评级监管近期加严叠加市场风险仍存的情况下，建议信用债投资仍需规避尾部风险。城投非标违约及尾部主体评级下调仍时有发生，但考虑到中央经济工作会议指出“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性”，另外也提到要“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”，“保持宏观杠杆率基本稳定”，预计城投行业外部政策环境边际虽无宽松空间，但也不会过分收紧。 国债期货：周末中央经济工作会议强调政策可持续性和不搞急转弯，维持宏观杠杆率基本稳定等内容，为明年货币和财政政策定调。临近跨年，市场流动性被动收紧，对利率交易盘有影响，而配置盘也表现出较强韧性，两者综合市场整体表现为震荡行情，短期方向性交易的可操作空间仍然不大。套利方面，由于各期限合约均有不同程度升水，期货表现弱于现券，加上配置盘更多参与现货市场，导致基差出现走阔，预计短期仍会维持。曲线继续小幅走陡，短端收益于投放，同时长端受制于基本面和通胀预取，总体而言曲线目前仍是相对平坦状态，走陡仍有一定延续性。跨期套利价差保持平稳，无明显波动，且远月成交量不足，建议先观察。 利率互换：资金面中性，曲线走平，Basis小幅收窄。资金面中性，后半周有所收紧，回购利率回归公开市场利率，短端利率版变化不大，中长端震荡，曲线走平， Basis继续收窄但后续空间不大。 2.3权益市场展望 A股市场：A股本周有所发弹，上证指数经过上周大幅回调过后，本周再次来到3400点位附近。情绪上，本周后半周市场交投情绪有所回升，叠加美联储议息会议上偏鸽派的表态也对全球市场和情绪上形成一定的提振。而从本周反弹领涨的板块中，有色金属、新能源等顺周期成长确定性强的板块仍旧是市场的主线板块，而医药板块在经过连续回调和医保谈判落地后也迎来较快的反弹。另外，本周中央经济工作会议无疑是市场关注的重中之重，会议提出宏观政策保持连续性、稳定性与可持续性等表述也意味着在经济修复过程中政策不会出现断崖式退出，从而进一步缓和了前期市场对于政策退出力度和流动性过快收紧的担忧，对于短期市场情绪或有一定的提振。同时，会议对于明年重点经济工作任务和方向也做了详细表述，对于科技、消费以及新能源板块的中长期表现仍旧值得期待。 转债市场：而随着市场的再次剧烈调整，以及估值的压缩，转债市场整体估值水平得到释放，且部分正股优质转债的估值吸引力再度回升，中长期的配置价值开始显现。而随着权益市场的发弹，顺周期板块的转债开始率先拉起，尤其是正股强势的个别如盛屯转债、金能转债、隆20转债底部弹起速度更快。同时，部分优质资质的大盘银行转债继续享受估值溢价，其估值的回升速度快于正股的上涨。短期来看，转债市场再度经受冲击，市场的整体估值水平和绝对价格均得到一定程度的回落，对短期表现可以稍显乐观。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数跌破90关口。美元指数自2018年4月以来首次跌破90，伴随美元指数下跌，大宗商品价格普涨，市场担心全球通胀再起。美元指数跌破90对人民币汇率影响较弱，人民币对美元汇率稳定，临近年末，机构交投意愿降低，预计市场难以出现较大波动，但如果美元持续保持弱势，人民币或不得不被动升值，有可能升破6.5关口。 大宗商品：原油方面，EIA数据显示美国商业原油库存下降313.5万桶，产量下降10万桶。由于疫情严重，欧美部分地区启动限制措施，美国刺激方案达成预期增强，强预期与弱现实共同驱动，料下周震荡上行。黑色金属方面，本周冷空气影响，全国建材成交回落，但由于原材料价格突破前高，钢材产量下降，价格突破前高，料下周继续上涨，多头仓位的风险在于政策调控趋严引起的价格高位回落。化工品方面，化工整体受原油和煤炭价格上涨，整体成本抬升，尿素库存处于低位，山西环保限产；纯碱行业开工率保持低位控制产品供应量；我国甲醇/PVC成本主要受煤炭价格影响较大，料化工板块下周震荡上涨。有色金属方面，美联储12月利率决议维持宽松基调，市场对美国财政刺激政策达成持乐观预期，央行为了维护流动性，开展9500亿元的中期借贷便利，宏观环境宽松，料下周继续上涨。农产品方面， 全球大豆库存消费比持续下降，国内生猪存栏持续恢复，需求持续好转，宏观环境宽松，油脂油料继续上涨确定性较好，料下周震荡上涨；玉米港口库存偏高，但由于天气原因，农户和贸易商惜售，料下周调整。贵金属方面，美联储重申宽松立场，财政刺激政策达成预期增强，美元指数突破阶段低位，料下周上涨。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码

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