【一德早知道--20240903】
（以下内容从一德期货《【一德早知道--20240903】》研报附件原文摘录）
一德早知道 2024年9月3日 宏观数据 隔夜重点数据/事件提示 1.意大利二季度GDP季环比终值，前值0.2%，公布值0.2%。 2.欧元区8月HCOB欧元区制造业PMI终值，前值45.6，预期45.6，公布值45.8。 3.英国8月标普全球英国制造业PMI终值，前值52.5，公布值52.5。 今日重点数据/事件提示 1.21:45：美国8月Markit制造业PMI终值，前值48，预期48。 2.22:00：美国8月ISM制造业指数，前值46.8，预期47.5。 3.22:00：美国7月营建支出环比，前值-0.3%，预期0.1%。 数据来源：华尔街见闻，汇通财经等公开信息整理 品种简评： ◆◆ 金融期货 ◆◆ 期指： 九月第一个交易日，A股市场未能延续八月最后一个交易日的涨势，截止收盘上证综指下跌1.10%、盘中创2810点新低，两市成交额较前一交易日缩小至7057亿元。市场结构方面，上证50下跌1.51%，创业板指下跌2.75%。期指方面，IF2409下跌2.16%（基差-5.21点，较前一交易日扩大2.73点），IH2409下跌1.84%（基差-0.33点，较前一交易日缩小2.73点），IC2409下跌2.56%（基差-14.48点，较前一交易日扩大3.78点），IM2409下跌2.72%（基差-16.91点，较前一交易日扩大1.85点）。申万一级行业方面，仅煤炭、银行、公用事业板块收涨，食品饮料、军工、美容护理板块领跌。消息面：9月2日，招商银行行长王良在该行2024年中期业绩交流会上表示，目前招商银行没有收到监管部门针对个人存量房贷转按揭的相关意见，相关监管部门也并未就此征求过商业银行的意见。如果相关政策推出，可能会对银行业存量按揭利率带来一定的负面影响。进入9月，随着美联储降息窗口即将开启，投资者开始关注国内稳增长政策是否会进一步发力（目前市场在博弈若稳增长政策不能及时有效发力，则年内GDP增速目标实现难度将增加）。从趋势角度来看，若想要整个市场由守转攻，后续经济数据对政策效果的验证、基本面回暖带动企业盈利预期显著改善是关键。操作上，依然建议交易者密切关注沪深两市成交额变动情况。周一沪深两市成交额出现明显缩量、且赚钱效应未能继续回升，若上述现象延续，则市场可能会重演7月31日之后的走势，即8月30日的上涨仅为反弹、而非反转。 ◆◆ 贵金属 ◆◆ 黄金： 隔夜外盘金银延续弱势，Comex金银比价继续回升。美股、美债因假期休市，VIX、原油上涨，美元回落。资金面上，金银配置资金按兵不动，截至9月2日，SPDR持仓862.74吨（+0吨），iShares持仓14493.33吨（+0吨）。市场降息幅度预测维持100基点，显著高于6月点阵图水平，9月降息25基点仍为主流预测，50基点降息押注维持在12月；白银溢价率围绕11%一线震荡。鉴于市场降息预期定价依然充分，后续修正可能犹存。技术上，金银高位调整维持震荡格局，前者仍位于高位，二者错位顶部结构特征未变，黄金继续上行空间有限，不宜追高。策略上，配置交易持有剩余仓位为主，投机交易逢高减仓为主。 ◆◆ 黑色品种 ◆◆ 螺纹/热卷（RB2501/HC2501）： 成材价格短暂修复后，期现市场再度走弱。螺纹北京3140，杭州3230，广州3110；热卷上海3160，博兴基料3180，乐从3150。总体表现看，前期在盘面价格明显反弹的带动下，成材现货价格略有好转，整体市场的悲观情绪有一定的修复，但是基差的走弱显示下游需求的恢复尚需一定时间，一旦旺季表现偏弱，现货的压力值得警惕。盈利率显示钢厂已进入全面亏损状态，但随着原料的下跌，亏损幅度有一定修复，高炉减产降铁水过程仍将持续但下降的空间也不多了，叠加即将到来的旺季，低价带来一定刚需使得钢材整体小幅去库，关注随着库存出清，以及低价带来出口好转能否在旺季来临前使得价格企稳。 合金： 市场消息：硅锰6517南北厂报价集中在5900-6000元/吨；72硅铁：陕西6000-6100，宁夏6200-6250，青海6100-6200，甘肃6150-6250，内蒙6150-6250（现金含税自然块出厂，元/吨）。 市场逻辑：黑色情绪转弱，炉料跌幅明显，在情绪的带动下双硅盘面明显下跌，日内跌幅均超过150元/吨。从供需端看，硅铁存在供应变动，甘肃产区有停产合金厂，而宁夏前期停产的厂家或有进一步复产意向，整体双硅供需格局仍为过剩，锰硅显性库存压力仍偏大且短期难以缓解。从成本端看，化工焦和兰炭跌后均暂稳，化工焦开启第一轮提涨，西北产区结算电费仍有进一步下行预期，整个双硅成本线仍处于下行区间。综合来看，日内双硅大幅走弱，但基本面在供需趋于宽松的格局下仍没有反弹驱动。 焦煤/焦炭： 【现货和基差】山东港口准一现汇1720上下，仓单成本1894左右，与主力合约基差-37；吕梁准一报价1450，仓单成本1807，与主力合约基差-124；天津准一报价1450，仓单成本1773，与主力合约基差-158；山西中硫主焦报价1500，仓单价格1350，与主力合约基差+23；蒙5#原煤口岸报价1165，仓单价格1431，与主力合约基差+104。澳煤低挥发报价215美元，仓单价格1339，与主力合约基差+12。 【基本面】焦炭市场延续弱势，近期钢材市场情绪好转，价格企稳反弹，少数焦炭贸易商进场拿货，钢厂采购多维持按需采购，铁水产量维持下滑趋势，部分焦企有捂货行为。一个月内焦炭连续七轮提降落地，累积350-385元/吨。短期看焦炭基本面有所改善 焦煤市场情绪震荡偏强运行，主产地煤矿基本维持正常生产，随着黑色系盘面再度反弹以及钢材现货价格上涨，市场氛围有所好转，部分产地煤价回暖，煤矿库存压力有所缓和，竞拍市场成交氛围转好。钢厂利润有所修复，部分下游仍保持观望状态。进口蒙煤方面，受蒙古暴雨影响，甘其毛都通车急剧减少，市场有所降温，目前蒙5原煤在1150-1180元/吨左右。 策略建议：需求预期转好，但高度有限，短期震荡思路为主。 铁矿石： 【现货价格】日照，56.5%超特600，降26；61.5%PB粉717，降29；65%卡粉853，降32。 【现货成交】全国主港铁矿累计成交109.3万吨，环比上升22.12% 【钢联发运】全球铁矿石发运总量3448.9万吨，环比增加227.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2895.1万吨，环比增加284.9万吨。澳洲发运量1836.1万吨，环比减少12.1万吨，其中澳洲发往中国的量1451.6万吨，环比减少99.6万吨。巴西发运量1059.0万吨，环比增加297.0万吨。非澳巴发运553.8万吨，环比减少57.1万吨。 【港口库存】45个港口进口铁矿石库存总量15372.38万吨，环比增339.86万吨，45港日均疏港量299.99万吨，环比降2.64万吨。分量方面，澳矿6829.17增178.02，巴西矿6118.74增180.30；贸易矿10090.67增178.91，粗粉12290.44增268.50；块矿1872.92增71.12，精粉1313.48增39.61，球团555.54增0.63，在港船舶数100条降12条。 【小结】期货市场，连铁i2501午盘收于723.5，较前一个交易日结算价跌4.36%，成交53万手，减仓0.1万手。全球铁矿石发运继续增加，下游需求小幅回暖。由于钢厂对后期需求并不确定，心态没有过于乐观，本周复产动作还相对谨慎，需要持续性减亏或订单支撑，才能进一步增加复产。港口库存小幅下降。河北省第一生态环境保护督察组进驻唐山，预计在一段时间内引发停产或限产，利空原料。预计短期内盘面小幅下探，需要关注下游实际需求修复的韧性。 ◆◆ 有色金属 ◆◆ 沪铜（2410）： 【现货市场信息】SMM1#电解铜均价73660元/吨，-265，升贴水+80；洋山铜溢价(提单)63美元/吨。 【价格走势】昨日伦铜3月合约，-0.37%，comex主连，-0.56%，隔夜沪铜主力合约，+0.01%。 【投资逻辑】宏观上 ，近期公布的美国经济数据使钟摆再次向软着陆方向摆动，降息预期回摆，美元 企稳回升；国内公布的PMI等经济数据偏弱，政策刺激预期在增加。供应上，TC仍处于低位，验证着我们此前提到过的下半年矿增量有限的判断，冶炼产量仍在高位，需重点关注的是废铜收紧是否会影响以及何时影响冶炼开工；需求上，价格回升后需求有抑制，加工环节开工率走平，线缆企业开工率也小幅回落，关注需求好转能否延续；国内库存继续回落，曲线结构也走平，不过持仓还未明显回升。 【投资策略】：美元止跌回升，库存继续回落，短期反弹乏力，待回调后多配。 沪锡（2410）： 【现货市场信息】SMM1#锡均价258200元/吨，-5300；云南40%锡矿加工费16500元/吨，-0。 【价格走势】昨日伦锡3月合约，-3.59%，隔夜沪锡主力合约，-1.50%。 投资逻辑：宏观面上，美国软着陆预期增加，降息预期回摆；国内PMI走弱，但政策预期增加。基本面上，缅甸锡矿进口仍在低位， 佤邦事件影响开始逐步显现，加工费也开始 走低；印尼锡锭出口仍偏低；矿的紧张正有所兑现，国内某大型冶炼厂检修，关注后续其他冶炼厂动态。需求上，现货升水有所回落，价格回升后下游首先消耗前期补充库存，库 存回落也放缓，等待旺季到来。后续，若矿偏紧有效传导至冶炼，叠加消费旺季，库存去 化或更为明显。长期来看逻辑仍偏多。 【投资策略】宏观预期反复，库存回落受阻，关注再次短多机会。 沪铝（2410）： 【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格19460现货贴80元/吨，广东90铝棒加工费290元/吨 【价格走势】沪铝价格收盘于19565元/吨，氧化铝收盘于3854元/吨，伦铝价格收盘于2424美元/吨 【投资逻辑】供需平衡方面，供给端压力并无明显变化，终端消费已经开始环比积极性修复，铝棒产量周度环比回升，型材开工率周度修复。氧化铝方面，供应紧张的局面依旧，海外价格及国内价格均消费上涨，进口亏损持续扩大，盘面价格下滑至3850元/吨后平水现货水平，进一步做空暂无安全边际。 【投资策略】国内方面再传地产贷款政策支持消息，沪铝价格上涨至20000元/吨后承压考验实际去库情况，铝价承压后回调可继续布局多单。氧化铝空配头寸可减仓对待。 硅（2411）： 【现货市场信息】华东地区通氧553#价格11700元/吨；421#价格12100元/吨；昆明通氧553#价格11750元/吨；421#价格12250元/吨。 【价格走势】广期所工业硅价格收盘于9615元/吨 【投资逻辑】供应端，四川地区出现较为明显的减产，当地限电影响较为有限，且限电同样影响多晶硅生产，黑龙江大厂关停影响产量月度5000吨左右，但后期内蒙仍有新增产能投放，供给端压力难以缓解。库存方面，绝对价格低位区间大厂积极出货后上调报价400元/吨，显性库存明显下滑。消费方面，多晶硅和有机硅周度产量均出现了环比回落，合金方面虽然季节性产量修复，但影响较为有限，整体消费端方面疲软走弱。 【投资策略】工业硅供应方面出现明显减量，但减量不足以扭转供应过剩的现状，供给端下调后月度过剩量仍有10万吨，价格下跌后空单减仓处理，反弹后继续做空。 沪锌（2410）： 【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在23760~23990元/吨，双燕成交于23910~24140元/吨，1#锌主流成交于23690~23920元/吨。 【价格走势】隔夜沪锌收于23750元，跌幅0.46%。伦锌收于2842美金 【投资逻辑】 海外财报二季度锌矿产量依旧不及预期，Penoles由于全国矿业工会号召举行罢工，其位于墨西哥州的Minera Tizapa部门无限期停止运营。Penoles持有该矿51%的股份，主要开采铅、锌和铜。矿紧缺局势未改。目前冶炼厂利润严重受损，国内炼厂联合减产，名义上全年预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量，一定程度为冬储和明年TC谈判迎来更好的主动权。9月冶炼厂检修减产或继续增加，锌锭产量走弱，另外由于前期进口窗口打开，国内各地进口锌锭陆续到货，短期内或对社会库存有所补充，关注后续进口锌锭实际流入情况。消费端，近期黑色价格小幅改善，镀锌消费或环比好转，叠加锌下游具有传统的“金九银十”旺季，天气等因素影响大幅减弱，下游企业订单或逐步好转，原料需求或环比增强。 【投资策略】由于需求或压制锌价上涨高度，加之资金热度减退，带价格回调后可继续介入多头头寸，同时关注跨期正套机会。 沪铅（2410）： 【现货市场信息】上海市场进口万洋铅报17180-17205元/吨，对沪铅2409合约贴水100元/吨报价；进口哈铅报16880-16905元/吨，对沪铅2409合约贴水400元/吨报价；江浙地区江铜铅报17280-17325元/吨，对沪铅2409合约升水0-20元/吨报价。 【价格走势】隔夜沪铅收于17240元，涨幅0.69%。伦铅收于2063.5美金 【投资逻辑】基本面，供应方面减量仍存预期，河南、湖南炼厂于8月底检修，内蒙古地区某冶炼厂原定于8月底检修的计划延迟至9月10日，检修周期预期15天，9月电解铅产量约下滑万余吨。当前废电瓶价格止跌企稳，再生铅原料库存水平下降，安徽地区的再生铅炼厂因低利润因素停产检修，预计8月产量环比7月下滑6000吨左右。当前内外比价重心小幅下移，进口铅利润不断缩窄。近日上期所期货铅注册仓单数量快速下降，社会库存降至四年来最低水平，但铅锭厂库与社会仓库走势劈叉，市场流通货源相对宽松，现货普遍以大贴水交易，导致铅价呈偏弱震荡。需求端，消费端相对偏弱态势，铅蓄电池经销商去库缓慢令电池企业季节性旺季提产动能不强。8月底商务部等5部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》，一定程度或提振终端消费信心。 【投资策略】当下铅市供需双弱，资金热度降温，短期铅价或小幅震荡，沪铅建议17000-18000元区间操作为主。 沪镍（2410）： 【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水900元/吨（+100），进口镍升水-300元/吨（+100），电积镍升水-50元/吨（+150）。 【市场走势】日内基本金属近全线下跌，整日主力合约跌2.9%；隔夜基本金属近全线下行，沪镍收跌0.29%，伦镍收跌0.18%。 【投资逻辑】镍矿价格持稳，镍铁价格升至1005元/镍点附近，国内铁厂利润持续收窄，不锈钢消费放缓，上周库存微降，钢厂排产量不减，后期库存压力仍存。新能源方面，8月三元正极材料排产环比有好转但无超预期表现，日内硫酸镍价格续涨，折盘面价维持12.80万元/吨。纯镍方面，国内外库存续增，过剩格局延续。 【投资策略】长期逢高沽空思路不变，短期区间对待。 碳酸锂（2411）： 【现货市场信息】日内上海SMM电池级碳酸锂报74650元/吨（+50），工业级碳酸锂70450元/吨（+150）。 【市场走势】日内碳酸锂大幅回落，整日主力合约收跌3.9%。 【投资逻辑】供应看，澳矿微降CIF报价775美元/吨，国内盐湖出货旺季产量处于较高水平，全国碳酸锂8月排产量虽有下降但仍处于较高水平；需求方面，8月正极材料排产环比增加。库存方面，周内库存续增，贸易环节库存增加，下游补库积极性不高。过剩格局不改，但月度过剩量收窄。国内矿价下跌，利润倒挂，多数云母企业已经减产但市场对于减产停产消息并不敏感，这也意味着市场需要更彻底的出清，静待量变引起质变。 【投资策略】短期看基本面边际略有好转，过剩格局不改，偏空对待。 ◆◆ 农产品 ◆◆ 鸡蛋： 养殖单位淘鸡积极性尚可，老鸡货源供应正常，局部低价成交略抵触，农贸市场消化有限，屠宰企业按需采购为主，部分下游逢低采购，鸡蛋货源供应基本稳定，下游参市心态略显观望，随销随采居多，整体余货压力不大，今日生产环节库存在0-1.0天，流通环节库存0-1.0天，现货虽存季节性回落预期，但根据中秋回落空间预期看期货3300-3500为合理估值，但上行空间和幅度还需参考现货表现，短期多单可继续持有，新低止损，上方空间仍待定。 生猪： 受开学季影响，北方养殖端出栏节奏加快，屠宰收购压力降低，叠加规模场出栏与压栏心态并存，供应端存在增量预期，但养殖端成交略显阻力，价格或偏弱；南方市场亦受需求略微提振，宰量增加，叠加养殖端存稳价情绪，南方市场或多数趋稳。从供需平衡表来看，24年猪价高点或就在21元/kg左右，上下或有1-2元/kg的差距，现货高位筑顶，后续只是回落时间和幅度的问题。具体情况需持续关注9月后供需双强后，现货端矛盾是否有扩大可能。我们看到09最后一天补贴水时11几乎无反应，在目前还属于预期交易阶段的11，还是应该以反弹沽空为主要操作，套利也建议11-1反套为主。 红枣： 沧州市场现货价格参考：特级10.50元/公斤，一级10.30元/公斤，二级10.10元/公斤（落价1毛）。日内到货30车，客商拿货积极整体成交较好，实际成交以质论价。广东市场今日到货1车，早市成交一般。9月2日注销仓单196张，累计注销83115吨，交易所显示仓单数量 7840张，有效预报 626张，总计42330吨，较上一交易日减少2925吨。我的农产品样本点统计，截止到上周四库存5119吨，较往年相比处于偏低位置，而待注销仓单折合现货4.2万吨左右，正值中秋备货阶段，而下游实际消费待验证，在新季供应市场之前，现货继续下跌空间有限，日内期价跳空低开，后续盘面震荡运行可能性较大，建议投资者暂时观望为主。 苹果： 冷库储货商出货积极，电商成交尚可；陕西早熟富士有返青情况出现，红货好货供应偏少，部分批发市场嘎啦价格小幅上涨，成交价格两级分化，中秋节备货高峰期，客商采购红果的积极性比较高，部分采购客商从冷库采购嘎啦货源。总体来说，无论是库存果还是新季果，品质决定价格，好货好价，早熟富士延续嘎啦行情，叠加本季时令水果均价偏高以及节日备货提振，市场预期偏高，另一方面新季增产及交割新规形成利空影响，多空博弈短期苹果震荡运行，建议投资者10多单、10-01正套可继续持有，谨慎操作控制风险。备注：2411及以后合约实施新的交割标准。 白糖： 外糖：昨日美糖休市一天，伦敦白糖大跌，周五ICE10月合约下跌0.4美分报收19.44美分/磅，盘中最低19.28美分/磅，昨日伦敦10月合约下跌14美元/吨报收533.9美元/吨。市场依然围绕巴西干旱和火灾展开，净多持仓增加较多，印度提振乙醇产量，巴西干旱预计将持续至下月中旬，加剧了火灾的影响，关注美糖19-20美分区间。 郑糖：昨日盘面小幅冲底反弹，最终郑糖下跌了25点报收5635点，当日最低5603点，1月基差608至625，1-5价差23至22，仓单减少428张至14149张，有效预报维持100张，1月多空持仓都有减少，空单减少更多，现货报价大多下调20-30元，1月夜盘下跌16点报收5619点，国内去库存尾声，进口补充充足，外糖回调不利于国内信心，操作上，短期1月关注5600能否守住，中长下行趋势不变。 ◆◆ 能源化工 ◆◆ 甲醇： 9月初检修装置或集中重启，预计国内供给将显著提升，伊朗多套装置降负，未来进口存不确定性，但9月初沿海集中到港将带来供给压力，目前烯烃多已重启，内地传统需求也有所回升；短期甲醇国内外供给表现充裕，下游开工虽有所恢复，但市场追涨采购意愿仍显不足，甲醇成本支撑较弱，短期偏弱震荡，中期则需进一步关注伊朗降负荷对后期进口的影响以及下游旺季备货对后期需求的影响。 塑料： 周度波动空间170。基本面来看：1、原油小幅反弹后再度下跌，化工品多数跟跌。塑料成本从高到低：油制成本＞进口成本≈现货＞01合约＞煤制成本。2、石化库存环比大幅去库，同比降至中性，中游也去库。3、农膜行业连续两周订单与开工大幅提升，原料明显补库。4、前7个月累计表需增速2.8%，进口环比增加。总体来看，产业去库、下游补库等基本面指标好转，但原油下跌未止。策略：8000-8250区间操作。 PP: 周度波动空间140。基本面看：1、原油走弱引领化工品下跌，PP外盘小降。2、各成本从高到低为：油制成本＞MTO成本＞进口成本＞现货≈01合约＞PDH成本＞煤制成本＞出口支撑。3、石化库存环比大幅去化，同比从偏高降至中性，中游也去库，下游有补库行为。4、前7个月累计表需同比增速3.5%。总体来看，基本面数据有所好转，但力度比塑料稍弱。策略：7500-7700区间操作。 燃料油： 上周低硫燃料油市场结构持稳，而高硫燃料油明显走弱。具体来看：低硫方面，尽管东西套利窗口处于开启状态，但贸易商们表示9月没有大批来自西方的套利货物流入，更多将在10月抵达，不过市场已经在交易9月下半月装船的实货。但低硫燃料油市场的强势局面能否延续将主要取决于接下来中国的进口量。高硫方面，预计随着夏季发电高峰结束，高硫市场将面临更大下行压力。此外，来自中国方面的炼厂端原料需求疲软也给市场造成一定压力。建议11LU-FU价差多头回落在800附近介入。 沥青： 估值：按Brent油价77美元/桶计算，折算沥青成本3600附近，10合约估值低位。驱动：百川炼厂库存减少，社库减少，短期供需驱动中性偏多。中期来看，9月排产继续减少，去库能够维持，但库销比太高，价格弹性较小，贸易商以消化库存为主，炼厂以销定产。总之当前沥青低估值，供需方面环比有所好转，原油下跌利润修复，但炼厂增产可能性不大，关注01合约多BU空FU。 PVC： 现货5350，价格处于近四年历史低位；供应高，内需一般，随着外盘下跌和海外需求弱，国内出口压力仍大，出口短期好转并未超市场预期，9月后检修减少，去库或较去年同期走弱；现货低位，基差中性，仓单高，01升水仍大；策略：观望，周度5450—5550区间震荡偏弱。 烧碱： 现货2468元；现货多次验证2300支撑；旺季预期仍存；烧碱近月08和09都试探低点2330附近，近期液氯弱，氯碱利润低，烧碱现货偏强，01在2400—2600，大涨驱动弱，交易衰退逻辑仍在，烧碱底部支撑，反弹压力大。 纯碱： 短期计划内检修和计划外减量，供需仍过剩，库存高位难去化；盘面估值不高，中期仍关注出口不及预期下的累库；送到价格1500；策略：01低位1500附近接近高成本现金流，短期震荡偏弱。 玻璃： 产销弱，累库高；供应高位下行慢，需求环比改善预期不强，供需仍弱，新开工传导到玻璃的需求下滑明显，二手房装修需求不足以弥补；策略：完全成本1150—1350，01估值不低，中期仍是偏空。 聚酯: 聚酯开工触底，瓶片开工有所修复，长丝库存压力降低提振开工。终端需求8月底边际好转。 PX： 供需方面：供应上亚洲开工高位，国内开工亦处于高位，需求上PTA后期目前看检修计划较少对于PX有支撑，但需要关注随时的检修装置出现，总体上PX供需边际改善。调油逻辑证伪，目前汽油裂差走弱，对芳烃整体支撑不强。估值方面石脑油价差震荡偏强，PXN压缩，PX估值中性偏低。原油我们中长期偏弱看待。总体看PX基本面好于PTA，但亦无大涨的驱动，汽油偏弱对芳烃油拖累，绝对价格跟随成本波动，中长期看，仍是逢高偏空。 PTA： 供需方面：PTA8月累库，静态看PTA预计检修不多，供应压力较大。需求方面终端需求预期将有边际改善，织造订单有所改善，本周聚酯开工有所增加，预计后期稳中有升，一方面瓶片利润修复后开工有所上升，一方面长丝库存去化后压力缓解。总体如果后期PTA如无重大检修将累库。估值方面石脑油价差近期震荡，PXN近期略有压缩，汽油裂差走弱，芳烃承压。PTA加工差近期走弱后震荡，整体PTA估值中性偏低。原油我们中长期略偏弱看待。总体上PTA供需短期看没啥驱动，操作上PTA中长线逢高仍是偏弱看待。 MEG： 供给上国产开工高位，煤化工短期有检修，主要集中在7-9月份，关注后期煤化工开启情况，以及油化工开工情况（卫星关注两线并行时间，浙石化提负至相对高位、镇海开车9-10月开不起来，盛虹有所降负）。进口续关注美国货。需求方面聚酯开工环比提升，下游预期8月底开始好转。估值方面短期震荡偏强，其中油化工估值仍处于相对低位，煤化工利润仍处于高位。总体供需三季度平衡左右,但供给预期较之前有边际增加。绝对价格上震荡偏强看待，下方有安全边际，逢低做多为主，但当前价格不追高，价格过高刺激供给，震荡操作。MEG在化工中偏多配置。 PF： 供需方面：供给上短期检修有所恢复，需求一般，本周库存环比略有降低，整体库存处于相对高位。利润近期由于减产挺价处于偏高位置，绝对价格上跟随成本。短纤的矛盾就是当前库存较高。 尿素： 现货价格弱稳，河南交割区域报价1930，新成交一般；供应端，日产18.36万吨，+0.6，短停检修装置复产，日产提高到18万吨；复合肥开工率44.42%，+1.34%，继续小幅增加，累库走货不畅，工需高位走弱；企业库存54.85万吨，-0.2，港口库存13.5万吨，-4；关注下游需求节奏、库存累库情况、淡储及出口政策情况。短期内01合约或1800-1900区间震荡。 ◆◆ 航运指数 ◆◆ 集运指数： 在需求转弱驱动下，船司继续加速下调现货运价对集运盘面形成利空，周一集运欧线全线下挫，近月合约跌幅更为显著。此外，以军和哈马斯同意临时性停火，令市场重燃地缘局势缓和预期，亦对盘面构成压力。盘后上海航交所公布的上海出口欧洲航线（基本港）集装箱结算运价指数为5110.07点，环比下跌6.9%，反映第35周即期实际出航结算水平，跌幅高于SCFI订舱价格回调幅度，表明市场货量不及预期，船司联盟通过价格战提高揽货率，需求乏力使得运价延续下行。由于期货市场提前计价运价下跌预期，当前基差明显走扩，预计后市基差修复将在一定程度上限制期价下跌速率。 据测算，目前9月末现货运价下调幅度近30%，对应近月合约跌幅约为23%，基差收敛提振，预计短期进一步下跌空间受限。四季度运价不排除重回小柜2000美元、大柜4000美元，预估对应标的指数约为2400点，12月或有一轮集中出货需求，技术面在快速下跌后或存在短线反弹的可能。策略上，短线前期空单可选择部分逢低止盈。 一德期货研究团队： 编辑：肖利娜 /Z0013350/ 审核人：寇宁 /Z0002132/ 交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
一德早知道 2024年9月3日 宏观数据 隔夜重点数据/事件提示 1.意大利二季度GDP季环比终值，前值0.2%，公布值0.2%。 2.欧元区8月HCOB欧元区制造业PMI终值，前值45.6，预期45.6，公布值45.8。 3.英国8月标普全球英国制造业PMI终值，前值52.5，公布值52.5。 今日重点数据/事件提示 1.21:45：美国8月Markit制造业PMI终值，前值48，预期48。 2.22:00：美国8月ISM制造业指数，前值46.8，预期47.5。 3.22:00：美国7月营建支出环比，前值-0.3%，预期0.1%。 数据来源：华尔街见闻，汇通财经等公开信息整理 品种简评： ◆◆ 金融期货 ◆◆ 期指： 九月第一个交易日，A股市场未能延续八月最后一个交易日的涨势，截止收盘上证综指下跌1.10%、盘中创2810点新低，两市成交额较前一交易日缩小至7057亿元。市场结构方面，上证50下跌1.51%，创业板指下跌2.75%。期指方面，IF2409下跌2.16%（基差-5.21点，较前一交易日扩大2.73点），IH2409下跌1.84%（基差-0.33点，较前一交易日缩小2.73点），IC2409下跌2.56%（基差-14.48点，较前一交易日扩大3.78点），IM2409下跌2.72%（基差-16.91点，较前一交易日扩大1.85点）。申万一级行业方面，仅煤炭、银行、公用事业板块收涨，食品饮料、军工、美容护理板块领跌。消息面：9月2日，招商银行行长王良在该行2024年中期业绩交流会上表示，目前招商银行没有收到监管部门针对个人存量房贷转按揭的相关意见，相关监管部门也并未就此征求过商业银行的意见。如果相关政策推出，可能会对银行业存量按揭利率带来一定的负面影响。进入9月，随着美联储降息窗口即将开启，投资者开始关注国内稳增长政策是否会进一步发力（目前市场在博弈若稳增长政策不能及时有效发力，则年内GDP增速目标实现难度将增加）。从趋势角度来看，若想要整个市场由守转攻，后续经济数据对政策效果的验证、基本面回暖带动企业盈利预期显著改善是关键。操作上，依然建议交易者密切关注沪深两市成交额变动情况。周一沪深两市成交额出现明显缩量、且赚钱效应未能继续回升，若上述现象延续，则市场可能会重演7月31日之后的走势，即8月30日的上涨仅为反弹、而非反转。 ◆◆ 贵金属 ◆◆ 黄金： 隔夜外盘金银延续弱势，Comex金银比价继续回升。美股、美债因假期休市，VIX、原油上涨，美元回落。资金面上，金银配置资金按兵不动，截至9月2日，SPDR持仓862.74吨（+0吨），iShares持仓14493.33吨（+0吨）。市场降息幅度预测维持100基点，显著高于6月点阵图水平，9月降息25基点仍为主流预测，50基点降息押注维持在12月；白银溢价率围绕11%一线震荡。鉴于市场降息预期定价依然充分，后续修正可能犹存。技术上，金银高位调整维持震荡格局，前者仍位于高位，二者错位顶部结构特征未变，黄金继续上行空间有限，不宜追高。策略上，配置交易持有剩余仓位为主，投机交易逢高减仓为主。 ◆◆ 黑色品种 ◆◆ 螺纹/热卷（RB2501/HC2501）： 成材价格短暂修复后，期现市场再度走弱。螺纹北京3140，杭州3230，广州3110；热卷上海3160，博兴基料3180，乐从3150。总体表现看，前期在盘面价格明显反弹的带动下，成材现货价格略有好转，整体市场的悲观情绪有一定的修复，但是基差的走弱显示下游需求的恢复尚需一定时间，一旦旺季表现偏弱，现货的压力值得警惕。盈利率显示钢厂已进入全面亏损状态，但随着原料的下跌，亏损幅度有一定修复，高炉减产降铁水过程仍将持续但下降的空间也不多了，叠加即将到来的旺季，低价带来一定刚需使得钢材整体小幅去库，关注随着库存出清，以及低价带来出口好转能否在旺季来临前使得价格企稳。 合金： 市场消息：硅锰6517南北厂报价集中在5900-6000元/吨；72硅铁：陕西6000-6100，宁夏6200-6250，青海6100-6200，甘肃6150-6250，内蒙6150-6250（现金含税自然块出厂，元/吨）。 市场逻辑：黑色情绪转弱，炉料跌幅明显，在情绪的带动下双硅盘面明显下跌，日内跌幅均超过150元/吨。从供需端看，硅铁存在供应变动，甘肃产区有停产合金厂，而宁夏前期停产的厂家或有进一步复产意向，整体双硅供需格局仍为过剩，锰硅显性库存压力仍偏大且短期难以缓解。从成本端看，化工焦和兰炭跌后均暂稳，化工焦开启第一轮提涨，西北产区结算电费仍有进一步下行预期，整个双硅成本线仍处于下行区间。综合来看，日内双硅大幅走弱，但基本面在供需趋于宽松的格局下仍没有反弹驱动。 焦煤/焦炭： 【现货和基差】山东港口准一现汇1720上下，仓单成本1894左右，与主力合约基差-37；吕梁准一报价1450，仓单成本1807，与主力合约基差-124；天津准一报价1450，仓单成本1773，与主力合约基差-158；山西中硫主焦报价1500，仓单价格1350，与主力合约基差+23；蒙5#原煤口岸报价1165，仓单价格1431，与主力合约基差+104。澳煤低挥发报价215美元，仓单价格1339，与主力合约基差+12。 【基本面】焦炭市场延续弱势，近期钢材市场情绪好转，价格企稳反弹，少数焦炭贸易商进场拿货，钢厂采购多维持按需采购，铁水产量维持下滑趋势，部分焦企有捂货行为。一个月内焦炭连续七轮提降落地，累积350-385元/吨。短期看焦炭基本面有所改善 焦煤市场情绪震荡偏强运行，主产地煤矿基本维持正常生产，随着黑色系盘面再度反弹以及钢材现货价格上涨，市场氛围有所好转，部分产地煤价回暖，煤矿库存压力有所缓和，竞拍市场成交氛围转好。钢厂利润有所修复，部分下游仍保持观望状态。进口蒙煤方面，受蒙古暴雨影响，甘其毛都通车急剧减少，市场有所降温，目前蒙5原煤在1150-1180元/吨左右。 策略建议：需求预期转好，但高度有限，短期震荡思路为主。 铁矿石： 【现货价格】日照，56.5%超特600，降26；61.5%PB粉717，降29；65%卡粉853，降32。 【现货成交】全国主港铁矿累计成交109.3万吨，环比上升22.12% 【钢联发运】全球铁矿石发运总量3448.9万吨，环比增加227.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2895.1万吨，环比增加284.9万吨。澳洲发运量1836.1万吨，环比减少12.1万吨，其中澳洲发往中国的量1451.6万吨，环比减少99.6万吨。巴西发运量1059.0万吨，环比增加297.0万吨。非澳巴发运553.8万吨，环比减少57.1万吨。 【港口库存】45个港口进口铁矿石库存总量15372.38万吨，环比增339.86万吨，45港日均疏港量299.99万吨，环比降2.64万吨。分量方面，澳矿6829.17增178.02，巴西矿6118.74增180.30；贸易矿10090.67增178.91，粗粉12290.44增268.50；块矿1872.92增71.12，精粉1313.48增39.61，球团555.54增0.63，在港船舶数100条降12条。 【小结】期货市场，连铁i2501午盘收于723.5，较前一个交易日结算价跌4.36%，成交53万手，减仓0.1万手。全球铁矿石发运继续增加，下游需求小幅回暖。由于钢厂对后期需求并不确定，心态没有过于乐观，本周复产动作还相对谨慎，需要持续性减亏或订单支撑，才能进一步增加复产。港口库存小幅下降。河北省第一生态环境保护督察组进驻唐山，预计在一段时间内引发停产或限产，利空原料。预计短期内盘面小幅下探，需要关注下游实际需求修复的韧性。 ◆◆ 有色金属 ◆◆ 沪铜（2410）： 【现货市场信息】SMM1#电解铜均价73660元/吨，-265，升贴水+80；洋山铜溢价(提单)63美元/吨。 【价格走势】昨日伦铜3月合约，-0.37%，comex主连，-0.56%，隔夜沪铜主力合约，+0.01%。 【投资逻辑】宏观上 ，近期公布的美国经济数据使钟摆再次向软着陆方向摆动，降息预期回摆，美元 企稳回升；国内公布的PMI等经济数据偏弱，政策刺激预期在增加。供应上，TC仍处于低位，验证着我们此前提到过的下半年矿增量有限的判断，冶炼产量仍在高位，需重点关注的是废铜收紧是否会影响以及何时影响冶炼开工；需求上，价格回升后需求有抑制，加工环节开工率走平，线缆企业开工率也小幅回落，关注需求好转能否延续；国内库存继续回落，曲线结构也走平，不过持仓还未明显回升。 【投资策略】：美元止跌回升，库存继续回落，短期反弹乏力，待回调后多配。 沪锡（2410）： 【现货市场信息】SMM1#锡均价258200元/吨，-5300；云南40%锡矿加工费16500元/吨，-0。 【价格走势】昨日伦锡3月合约，-3.59%，隔夜沪锡主力合约，-1.50%。 投资逻辑：宏观面上，美国软着陆预期增加，降息预期回摆；国内PMI走弱，但政策预期增加。基本面上，缅甸锡矿进口仍在低位， 佤邦事件影响开始逐步显现，加工费也开始 走低；印尼锡锭出口仍偏低；矿的紧张正有所兑现，国内某大型冶炼厂检修，关注后续其他冶炼厂动态。需求上，现货升水有所回落，价格回升后下游首先消耗前期补充库存，库 存回落也放缓，等待旺季到来。后续，若矿偏紧有效传导至冶炼，叠加消费旺季，库存去 化或更为明显。长期来看逻辑仍偏多。 【投资策略】宏观预期反复，库存回落受阻，关注再次短多机会。 沪铝（2410）： 【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格19460现货贴80元/吨，广东90铝棒加工费290元/吨 【价格走势】沪铝价格收盘于19565元/吨，氧化铝收盘于3854元/吨，伦铝价格收盘于2424美元/吨 【投资逻辑】供需平衡方面，供给端压力并无明显变化，终端消费已经开始环比积极性修复，铝棒产量周度环比回升，型材开工率周度修复。氧化铝方面，供应紧张的局面依旧，海外价格及国内价格均消费上涨，进口亏损持续扩大，盘面价格下滑至3850元/吨后平水现货水平，进一步做空暂无安全边际。 【投资策略】国内方面再传地产贷款政策支持消息，沪铝价格上涨至20000元/吨后承压考验实际去库情况，铝价承压后回调可继续布局多单。氧化铝空配头寸可减仓对待。 硅（2411）： 【现货市场信息】华东地区通氧553#价格11700元/吨；421#价格12100元/吨；昆明通氧553#价格11750元/吨；421#价格12250元/吨。 【价格走势】广期所工业硅价格收盘于9615元/吨 【投资逻辑】供应端，四川地区出现较为明显的减产，当地限电影响较为有限，且限电同样影响多晶硅生产，黑龙江大厂关停影响产量月度5000吨左右，但后期内蒙仍有新增产能投放，供给端压力难以缓解。库存方面，绝对价格低位区间大厂积极出货后上调报价400元/吨，显性库存明显下滑。消费方面，多晶硅和有机硅周度产量均出现了环比回落，合金方面虽然季节性产量修复，但影响较为有限，整体消费端方面疲软走弱。 【投资策略】工业硅供应方面出现明显减量，但减量不足以扭转供应过剩的现状，供给端下调后月度过剩量仍有10万吨，价格下跌后空单减仓处理，反弹后继续做空。 沪锌（2410）： 【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在23760~23990元/吨，双燕成交于23910~24140元/吨，1#锌主流成交于23690~23920元/吨。 【价格走势】隔夜沪锌收于23750元，跌幅0.46%。伦锌收于2842美金 【投资逻辑】 海外财报二季度锌矿产量依旧不及预期，Penoles由于全国矿业工会号召举行罢工，其位于墨西哥州的Minera Tizapa部门无限期停止运营。Penoles持有该矿51%的股份，主要开采铅、锌和铜。矿紧缺局势未改。目前冶炼厂利润严重受损，国内炼厂联合减产，名义上全年预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量，一定程度为冬储和明年TC谈判迎来更好的主动权。9月冶炼厂检修减产或继续增加，锌锭产量走弱，另外由于前期进口窗口打开，国内各地进口锌锭陆续到货，短期内或对社会库存有所补充，关注后续进口锌锭实际流入情况。消费端，近期黑色价格小幅改善，镀锌消费或环比好转，叠加锌下游具有传统的“金九银十”旺季，天气等因素影响大幅减弱，下游企业订单或逐步好转，原料需求或环比增强。 【投资策略】由于需求或压制锌价上涨高度，加之资金热度减退，带价格回调后可继续介入多头头寸，同时关注跨期正套机会。 沪铅（2410）： 【现货市场信息】上海市场进口万洋铅报17180-17205元/吨，对沪铅2409合约贴水100元/吨报价；进口哈铅报16880-16905元/吨，对沪铅2409合约贴水400元/吨报价；江浙地区江铜铅报17280-17325元/吨，对沪铅2409合约升水0-20元/吨报价。 【价格走势】隔夜沪铅收于17240元，涨幅0.69%。伦铅收于2063.5美金 【投资逻辑】基本面，供应方面减量仍存预期，河南、湖南炼厂于8月底检修，内蒙古地区某冶炼厂原定于8月底检修的计划延迟至9月10日，检修周期预期15天，9月电解铅产量约下滑万余吨。当前废电瓶价格止跌企稳，再生铅原料库存水平下降，安徽地区的再生铅炼厂因低利润因素停产检修，预计8月产量环比7月下滑6000吨左右。当前内外比价重心小幅下移，进口铅利润不断缩窄。近日上期所期货铅注册仓单数量快速下降，社会库存降至四年来最低水平，但铅锭厂库与社会仓库走势劈叉，市场流通货源相对宽松，现货普遍以大贴水交易，导致铅价呈偏弱震荡。需求端，消费端相对偏弱态势，铅蓄电池经销商去库缓慢令电池企业季节性旺季提产动能不强。8月底商务部等5部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》，一定程度或提振终端消费信心。 【投资策略】当下铅市供需双弱，资金热度降温，短期铅价或小幅震荡，沪铅建议17000-18000元区间操作为主。 沪镍（2410）： 【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水900元/吨（+100），进口镍升水-300元/吨（+100），电积镍升水-50元/吨（+150）。 【市场走势】日内基本金属近全线下跌，整日主力合约跌2.9%；隔夜基本金属近全线下行，沪镍收跌0.29%，伦镍收跌0.18%。 【投资逻辑】镍矿价格持稳，镍铁价格升至1005元/镍点附近，国内铁厂利润持续收窄，不锈钢消费放缓，上周库存微降，钢厂排产量不减，后期库存压力仍存。新能源方面，8月三元正极材料排产环比有好转但无超预期表现，日内硫酸镍价格续涨，折盘面价维持12.80万元/吨。纯镍方面，国内外库存续增，过剩格局延续。 【投资策略】长期逢高沽空思路不变，短期区间对待。 碳酸锂（2411）： 【现货市场信息】日内上海SMM电池级碳酸锂报74650元/吨（+50），工业级碳酸锂70450元/吨（+150）。 【市场走势】日内碳酸锂大幅回落，整日主力合约收跌3.9%。 【投资逻辑】供应看，澳矿微降CIF报价775美元/吨，国内盐湖出货旺季产量处于较高水平，全国碳酸锂8月排产量虽有下降但仍处于较高水平；需求方面，8月正极材料排产环比增加。库存方面，周内库存续增，贸易环节库存增加，下游补库积极性不高。过剩格局不改，但月度过剩量收窄。国内矿价下跌，利润倒挂，多数云母企业已经减产但市场对于减产停产消息并不敏感，这也意味着市场需要更彻底的出清，静待量变引起质变。 【投资策略】短期看基本面边际略有好转，过剩格局不改，偏空对待。 ◆◆ 农产品 ◆◆ 鸡蛋： 养殖单位淘鸡积极性尚可，老鸡货源供应正常，局部低价成交略抵触，农贸市场消化有限，屠宰企业按需采购为主，部分下游逢低采购，鸡蛋货源供应基本稳定，下游参市心态略显观望，随销随采居多，整体余货压力不大，今日生产环节库存在0-1.0天，流通环节库存0-1.0天，现货虽存季节性回落预期，但根据中秋回落空间预期看期货3300-3500为合理估值，但上行空间和幅度还需参考现货表现，短期多单可继续持有，新低止损，上方空间仍待定。 生猪： 受开学季影响，北方养殖端出栏节奏加快，屠宰收购压力降低，叠加规模场出栏与压栏心态并存，供应端存在增量预期，但养殖端成交略显阻力，价格或偏弱；南方市场亦受需求略微提振，宰量增加，叠加养殖端存稳价情绪，南方市场或多数趋稳。从供需平衡表来看，24年猪价高点或就在21元/kg左右，上下或有1-2元/kg的差距，现货高位筑顶，后续只是回落时间和幅度的问题。具体情况需持续关注9月后供需双强后，现货端矛盾是否有扩大可能。我们看到09最后一天补贴水时11几乎无反应，在目前还属于预期交易阶段的11，还是应该以反弹沽空为主要操作，套利也建议11-1反套为主。 红枣： 沧州市场现货价格参考：特级10.50元/公斤，一级10.30元/公斤，二级10.10元/公斤（落价1毛）。日内到货30车，客商拿货积极整体成交较好，实际成交以质论价。广东市场今日到货1车，早市成交一般。9月2日注销仓单196张，累计注销83115吨，交易所显示仓单数量 7840张，有效预报 626张，总计42330吨，较上一交易日减少2925吨。我的农产品样本点统计，截止到上周四库存5119吨，较往年相比处于偏低位置，而待注销仓单折合现货4.2万吨左右，正值中秋备货阶段，而下游实际消费待验证，在新季供应市场之前，现货继续下跌空间有限，日内期价跳空低开，后续盘面震荡运行可能性较大，建议投资者暂时观望为主。 苹果： 冷库储货商出货积极，电商成交尚可；陕西早熟富士有返青情况出现，红货好货供应偏少，部分批发市场嘎啦价格小幅上涨，成交价格两级分化，中秋节备货高峰期，客商采购红果的积极性比较高，部分采购客商从冷库采购嘎啦货源。总体来说，无论是库存果还是新季果，品质决定价格，好货好价，早熟富士延续嘎啦行情，叠加本季时令水果均价偏高以及节日备货提振，市场预期偏高，另一方面新季增产及交割新规形成利空影响，多空博弈短期苹果震荡运行，建议投资者10多单、10-01正套可继续持有，谨慎操作控制风险。备注：2411及以后合约实施新的交割标准。 白糖： 外糖：昨日美糖休市一天，伦敦白糖大跌，周五ICE10月合约下跌0.4美分报收19.44美分/磅，盘中最低19.28美分/磅，昨日伦敦10月合约下跌14美元/吨报收533.9美元/吨。市场依然围绕巴西干旱和火灾展开，净多持仓增加较多，印度提振乙醇产量，巴西干旱预计将持续至下月中旬，加剧了火灾的影响，关注美糖19-20美分区间。 郑糖：昨日盘面小幅冲底反弹，最终郑糖下跌了25点报收5635点，当日最低5603点，1月基差608至625，1-5价差23至22，仓单减少428张至14149张，有效预报维持100张，1月多空持仓都有减少，空单减少更多，现货报价大多下调20-30元，1月夜盘下跌16点报收5619点，国内去库存尾声，进口补充充足，外糖回调不利于国内信心，操作上，短期1月关注5600能否守住，中长下行趋势不变。 ◆◆ 能源化工 ◆◆ 甲醇： 9月初检修装置或集中重启，预计国内供给将显著提升，伊朗多套装置降负，未来进口存不确定性，但9月初沿海集中到港将带来供给压力，目前烯烃多已重启，内地传统需求也有所回升；短期甲醇国内外供给表现充裕，下游开工虽有所恢复，但市场追涨采购意愿仍显不足，甲醇成本支撑较弱，短期偏弱震荡，中期则需进一步关注伊朗降负荷对后期进口的影响以及下游旺季备货对后期需求的影响。 塑料： 周度波动空间170。基本面来看：1、原油小幅反弹后再度下跌，化工品多数跟跌。塑料成本从高到低：油制成本＞进口成本≈现货＞01合约＞煤制成本。2、石化库存环比大幅去库，同比降至中性，中游也去库。3、农膜行业连续两周订单与开工大幅提升，原料明显补库。4、前7个月累计表需增速2.8%，进口环比增加。总体来看，产业去库、下游补库等基本面指标好转，但原油下跌未止。策略：8000-8250区间操作。 PP: 周度波动空间140。基本面看：1、原油走弱引领化工品下跌，PP外盘小降。2、各成本从高到低为：油制成本＞MTO成本＞进口成本＞现货≈01合约＞PDH成本＞煤制成本＞出口支撑。3、石化库存环比大幅去化，同比从偏高降至中性，中游也去库，下游有补库行为。4、前7个月累计表需同比增速3.5%。总体来看，基本面数据有所好转，但力度比塑料稍弱。策略：7500-7700区间操作。 燃料油： 上周低硫燃料油市场结构持稳，而高硫燃料油明显走弱。具体来看：低硫方面，尽管东西套利窗口处于开启状态，但贸易商们表示9月没有大批来自西方的套利货物流入，更多将在10月抵达，不过市场已经在交易9月下半月装船的实货。但低硫燃料油市场的强势局面能否延续将主要取决于接下来中国的进口量。高硫方面，预计随着夏季发电高峰结束，高硫市场将面临更大下行压力。此外，来自中国方面的炼厂端原料需求疲软也给市场造成一定压力。建议11LU-FU价差多头回落在800附近介入。 沥青： 估值：按Brent油价77美元/桶计算，折算沥青成本3600附近，10合约估值低位。驱动：百川炼厂库存减少，社库减少，短期供需驱动中性偏多。中期来看，9月排产继续减少，去库能够维持，但库销比太高，价格弹性较小，贸易商以消化库存为主，炼厂以销定产。总之当前沥青低估值，供需方面环比有所好转，原油下跌利润修复，但炼厂增产可能性不大，关注01合约多BU空FU。 PVC： 现货5350，价格处于近四年历史低位；供应高，内需一般，随着外盘下跌和海外需求弱，国内出口压力仍大，出口短期好转并未超市场预期，9月后检修减少，去库或较去年同期走弱；现货低位，基差中性，仓单高，01升水仍大；策略：观望，周度5450—5550区间震荡偏弱。 烧碱： 现货2468元；现货多次验证2300支撑；旺季预期仍存；烧碱近月08和09都试探低点2330附近，近期液氯弱，氯碱利润低，烧碱现货偏强，01在2400—2600，大涨驱动弱，交易衰退逻辑仍在，烧碱底部支撑，反弹压力大。 纯碱： 短期计划内检修和计划外减量，供需仍过剩，库存高位难去化；盘面估值不高，中期仍关注出口不及预期下的累库；送到价格1500；策略：01低位1500附近接近高成本现金流，短期震荡偏弱。 玻璃： 产销弱，累库高；供应高位下行慢，需求环比改善预期不强，供需仍弱，新开工传导到玻璃的需求下滑明显，二手房装修需求不足以弥补；策略：完全成本1150—1350，01估值不低，中期仍是偏空。 聚酯: 聚酯开工触底，瓶片开工有所修复，长丝库存压力降低提振开工。终端需求8月底边际好转。 PX： 供需方面：供应上亚洲开工高位，国内开工亦处于高位，需求上PTA后期目前看检修计划较少对于PX有支撑，但需要关注随时的检修装置出现，总体上PX供需边际改善。调油逻辑证伪，目前汽油裂差走弱，对芳烃整体支撑不强。估值方面石脑油价差震荡偏强，PXN压缩，PX估值中性偏低。原油我们中长期偏弱看待。总体看PX基本面好于PTA，但亦无大涨的驱动，汽油偏弱对芳烃油拖累，绝对价格跟随成本波动，中长期看，仍是逢高偏空。 PTA： 供需方面：PTA8月累库，静态看PTA预计检修不多，供应压力较大。需求方面终端需求预期将有边际改善，织造订单有所改善，本周聚酯开工有所增加，预计后期稳中有升，一方面瓶片利润修复后开工有所上升，一方面长丝库存去化后压力缓解。总体如果后期PTA如无重大检修将累库。估值方面石脑油价差近期震荡，PXN近期略有压缩，汽油裂差走弱，芳烃承压。PTA加工差近期走弱后震荡，整体PTA估值中性偏低。原油我们中长期略偏弱看待。总体上PTA供需短期看没啥驱动，操作上PTA中长线逢高仍是偏弱看待。 MEG： 供给上国产开工高位，煤化工短期有检修，主要集中在7-9月份，关注后期煤化工开启情况，以及油化工开工情况（卫星关注两线并行时间，浙石化提负至相对高位、镇海开车9-10月开不起来，盛虹有所降负）。进口续关注美国货。需求方面聚酯开工环比提升，下游预期8月底开始好转。估值方面短期震荡偏强，其中油化工估值仍处于相对低位，煤化工利润仍处于高位。总体供需三季度平衡左右,但供给预期较之前有边际增加。绝对价格上震荡偏强看待，下方有安全边际，逢低做多为主，但当前价格不追高，价格过高刺激供给，震荡操作。MEG在化工中偏多配置。 PF： 供需方面：供给上短期检修有所恢复，需求一般，本周库存环比略有降低，整体库存处于相对高位。利润近期由于减产挺价处于偏高位置，绝对价格上跟随成本。短纤的矛盾就是当前库存较高。 尿素： 现货价格弱稳，河南交割区域报价1930，新成交一般；供应端，日产18.36万吨，+0.6，短停检修装置复产，日产提高到18万吨；复合肥开工率44.42%，+1.34%，继续小幅增加，累库走货不畅，工需高位走弱；企业库存54.85万吨，-0.2，港口库存13.5万吨，-4；关注下游需求节奏、库存累库情况、淡储及出口政策情况。短期内01合约或1800-1900区间震荡。 ◆◆ 航运指数 ◆◆ 集运指数： 在需求转弱驱动下，船司继续加速下调现货运价对集运盘面形成利空，周一集运欧线全线下挫，近月合约跌幅更为显著。此外，以军和哈马斯同意临时性停火，令市场重燃地缘局势缓和预期，亦对盘面构成压力。盘后上海航交所公布的上海出口欧洲航线（基本港）集装箱结算运价指数为5110.07点，环比下跌6.9%，反映第35周即期实际出航结算水平，跌幅高于SCFI订舱价格回调幅度，表明市场货量不及预期，船司联盟通过价格战提高揽货率，需求乏力使得运价延续下行。由于期货市场提前计价运价下跌预期，当前基差明显走扩，预计后市基差修复将在一定程度上限制期价下跌速率。 据测算，目前9月末现货运价下调幅度近30%，对应近月合约跌幅约为23%，基差收敛提振，预计短期进一步下跌空间受限。四季度运价不排除重回小柜2000美元、大柜4000美元，预估对应标的指数约为2400点，12月或有一轮集中出货需求，技术面在快速下跌后或存在短线反弹的可能。策略上，短线前期空单可选择部分逢低止盈。 一德期货研究团队： 编辑：肖利娜 /Z0013350/ 审核人：寇宁 /Z0002132/ 交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
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