【东吴双碳环保公用】洪城环境:扣非同比增长10.52%,降本增效成果显著

（以下内容从东吴证券《【东吴双碳环保公用】洪城环境:扣非同比增长10.52%,降本增效成果显著》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 事件：2024H1公司实现营业收入39.45亿元，同增1.89%，归母净利润6.05亿元，同增3.38%，扣非归母净利润6.03亿元，同增10.52%。 24H1扣非归母实现稳健增长，供水业务毛利率同增5.61pct至46.91%。2024H1公司扣非归母净利润实现稳健增长，销售毛利率32.19%，同增0.30pct。分部来看，1）供水：2024H1营收4.55亿元，同增2.59%，毛利率同增5.61pct至46.91%。2）污水：2024H1营收12.37亿元，同增1.56%，毛利率同降0.94pct至42.45%。3）燃气：2024H1营收14.27亿元，同降9.89%，毛利率同降0.16pct至12.26%，子公司南昌市燃气集团（持股51%）实现净利润0.78亿元，同降17.80%，燃气销售业务稳健，燃气工程承压。4）固废：2024H1营收3.92亿元，同降41.51%，毛利率同增26.13pct至39.41%，毛利2.55亿元，同增73.59%，子公司鼎元生态净利润0.82亿元，同降2.28%。5）水务工程：2024H1营收7.33亿元，同增97.09%，毛利率同降23.68pct至16.83%，主要系厂网一体化项目投入增加。 降本增效成果显著，24H1期间费用率同降1.22pct至10.40%。2024年上半年公司期间费用同比减少8.79%至4.10亿元，期间费用率下降1.22pct至10.40%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加3.37%、减少5.74%、减少10.20%、减少21.31%至1.03亿元、1.51亿元、0.54亿元、1.02亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.04pct、下降0.31pct、下降0.18pct、下降0.76pct至2.62%、3.84%、1.37%、2.58%。 资产负债率下降，2024H1加权平均ROE同降0.76pct至7.19%。截至2024H1公司资产负债率为60.22%，同比下降3.47pct，较年初下降0.64pct。对ROE采用杜邦分析可得，2024H1公司销售净利率为17.22%，同比下降0.11pct，总资产周转率为0.17（次）,同比下降0.01（次），权益乘数从2023年上半年的3.04下降至2024年上半年的2.86。 BOT建设投入增加&应收账期延长导致表观经营性现金流净额承压。2024H1，公司1）经营活动现金流净额6.09亿元，同减25.57%，主要系BOT建设投入计入经营性现金流流出所致，2024H1应收账款周转天数91.30天，同比延长17.21天，部分项目处理费回款承压；2）投资活动现金流净额-11.02亿元，上年同期为-14.65亿元；3）筹资活动现金流净额4.17亿元，同减48.7%，主要系偿还债务支付的现金增加。 盈利预测与投资评级：高分红兼具稳健增长，水务运营资产量价刚性，直饮水+厂网一体化打开增量空间，随着行业水价市场化改革&污水顺价推进，板块有望迎价值重估。我们维持2024-2026年归母净利润预测11.63/12.25/12.89亿元，同比+7.4%/5.3%/5.2%，对应PE为12/11/10，公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%分红比例测算，对应2024年股息率4.3%，维持“买入”评级。（估值日期：2024/8/23） 风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。 团队介绍 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合

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