【广发•早间速递】8月中观层面的四个分化

（以下内容从广发证券《【广发•早间速递】8月中观层面的四个分化》研报附件原文摘录）
　　RECOMMENDATION 重点推荐 宏观 | 8月中观层面的四个分化 宏观 | 从8月PMI和BCI看当前宏观面 策略 | 哪些行业逆势率先改善？——24年中报业绩速览 策略 | 风格切换？——周末五分钟全知道（9月第1期） 金工 | 景气看好、相对低估，关注休闲公用 地产 | 24年7月行业月报：低基数期销售表现平淡，政策偏向中长期发展 传媒 | 8月国产游戏版号发布，智谱上线视频通话功能丰富AI交互体验 计算机 | 整体基本面羸弱、国产算力和工业软件与企业应用少数领域逆势强劲 如需查看报告全文，请联系对口销售 或点击登录广发研究小程序 注：音频如有歧义以研究报告内容为准 REPORT HIGHLIGHTS 研究精选 宏观 ：8月中观层面的四个分化 8月制造业PMI环比降0.3个点至49.1，综合PMI下降0.1个点至50.1，显示宏观景气度仍然偏弱；中观景气面却略有改善，位于景气扩张区间的行业个数由上个月的2个增加至6个，通用设备、汽车、医药、石油炼焦由景气收缩进入临界点或扩张区间。 8月经济在中观结构上呈现四大分化：一是制造业和建筑业景气下行、服务业偏稳；二是制造业内部中游装备偏强、消费制造中性、传统高耗能行业走弱；三是建筑业内部建安偏强、房建走低；四是服务业内部暑期服务高增、生产性服务业走弱。7月实际上上述分化就已存在，但8月分化程度出现进一步增强。 展望后续，一则财政资金加快落地对于基建、设备更新等领域的影响；二则关注“金九银十”传统旺季下地产政策是否有新一轮启动；三则关注6月至8月上旬全球定价、国内定价商品的连续调整之后，工业品价格的边际趋势及其带给行业的影响。 风险提示：地方政府债务化解影响基建投资扩张效果，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；海外经济补库斜率超预期或不及预期；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。 选自报告：《广发宏观：8月中观层面的四个分化》2024年9月1日；作者：郭磊 S0260516070002；王丹 S0260521040001 宏观 ：从8月PMI和BCI看当前宏观面 8月PMI和BCI信号一致，经济仍呈放缓特征。其中制造业PMI为49.1，较前值下降0.3个点，5月起连续4个月处于50以下；长江商学院BCI为48.6，较前值下降0.2个点，6月起连续3个月处于50以下。 8月PMI和BCI数据显示短周期景气度依然处于偏弱的状态。我们基于高频数据测算的8月月度实际GDP同比在4.6%左右，略低于二季度的4.7%，和两个景气扩散指数的走势可以相互印证。在政治局会议明确“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的背景下，政策和政策预期将是短期基本面的关键定价变量，其中货币政策和房地产政策尤为关键。 同时值得注意的是，尽管8月工业品价格回落幅度较大；但从月内走势看，8月下旬工业品价格有初步的触底迹象。如果有一轮增量政策出台，则价格修复趋势可以形成；6月初以来的工业品价格环比调整周期将确认结束，但这一点仍需后续继续观察验证。 风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，大宗商品价格变化超预期，地产销售投资下行压力超预期，地方债或房地产等领域出现阶段性个案风险，逆周期政策力度大于预期。 选自报告：《广发宏观：从8月PMI和BCI看当前宏观面》2024年8月31日；作者：郭磊 S0260516070002 策略 ：哪些行业逆势率先改善？——24年中报业绩速览 总量下行的趋势尚未扭转，A股中报营收同比及净利润同比均继续回落，单季净利润环比显著弱于历史季节性、低于预期。A股非金融单季净利润环比增速低于季节性。A股非金融企业的ROE尚未企稳，资产周转率下行仍是主要拖累。 指数比较：科创芯片的净利润同比趋势连续改善。多数宽基指数的营收同比下滑、净利润同比企稳，中证1000的营收同比转正、净利润同比改善，科创芯片的营收同比较高（22.8%）、净利润同比连续改善。创业50和创业板指的净利润同比趋势下滑。 行业比较：资源品、TMT、外需链的可选消费。（1）营收同比为正，且中报较一季报提速的：电子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。（2）ROE改善较多的是：可选消费（外需链）、农业、资源。ROE改善的行业为农林牧渔、社会服务、家用电器、有色金属、汽车，回落较多的行业为房地产、电力设备、建筑材料、传媒。（3）净利润同比已连续两个季度加速的行业：资源品、化工、电子、农业。上游资源（工业金属、炼化及贸易）、中游材料（农化制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半导体、元件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。 风险提示：地缘政治风险、全球流动性收紧斜率超预期、经济下行超预期等，国内政策低预期等。 选自报告：《哪些行业逆势率先改善？——24年中报业绩速览》2024年8月31日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；余可骋 S0260524030007 策略 ：风格切换？——周末五分钟全知道（9月第1期） 如何更加科学、务实的划分市场风格？我们淡化传统的风格切分方法，而根据市场的交易逻辑，将A股主要资产类别重新划分为三类：经济周期类、稳定价值类、景气成长类。 ①类别一：经济周期类（ROE随经济周期波动的品种）；②类别二：稳定价值类（ROE相对稳定的品种）；③类别三：景气成长类（分为主题投资和景气度投资，ROE追随其独立产业周期的品种）。类别一和类别二是“一枚硬币的两面”，实际上讨论的是【经济基本面预期&经济实际基本面】，更偏向于大盘风格。类别三实际上讨论的是【产业基本面预期&产业实际基本面】，如果产业基本面只有预期就属于主题投资，偏向于中小盘风格。如果产业基本面进入实际落地阶段就属于景气度投资，偏向于大盘成长。 如何判断风格中期趋势？展望来看：第一类风格的趋势占优，需要有【广义财政赤字率 → PPI → ROE】的传导逻辑。第三类风格的趋势占优，需要有更多产业爆发带动大量公司释放业绩，而不是只有产业中的少数几个公司业绩增速较快。在上述情况出现之前，中期的风格趋势可能仍然偏向于第二类资产——中性股息策略。 风险提示：地缘冲突加剧，流动性收紧，增长不及预期等。 选自报告：《风格切换？——周末五分钟全知道（9月第1期）》2024年9月1日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；逸昕 S0260524030006 金工 ：景气看好、相对低估，关注休闲公用 月度行情回顾：8月A股继续下行，主流宽基指数分化较弱，其中上证50指数下跌1.7%，创业板指则下跌6.4%。8月份行业板块同样分化较弱，其中煤炭及传媒等行业跌幅较小，而军工及农业则跌幅较大。 指标监测：多维策略综合建议关注休闲、公用、电子、建装、电气设备、机械及银行等。推荐逻辑来自景气度、相对估值及日历效应等因素综合叠加。风格及宽基指数方面，多维度策略综合得分较高依然为上证50指数及创业板指数，推荐逻辑分别来自：业绩预期提升及日历效应，其余代表宽基指数未获得策略推荐。 风险提示：（1）上述结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在宏观政策环境发生大幅改变以及市场风格突变下可能存在失效风险。（2）以上推荐的行业仅从量化角度出发，不代表行业观点。（3）因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 选自报告：《金融工程：景气看好、相对低估，关注休闲公用》2024年9月1日；作者：史庆盛 S0260513070004；罗军 S0260511010004；安宁宁 S0260512020003 地产 ：24年7月行业月报：低基数期销售表现平淡，政策偏向中长期发展 政策环境综述：收储加速落地，房屋三项制度试点。根据我们的模型测算，“517新政”放松跟进完成后，四限政策力度指数已连续两月无变动，目前地方传统政策工具有限。 7月政治局会议后地方收储政策加速落地，收购价格基本以保障房重置价格为上限，估算各地收储价格平均折扣或低于7折。 房屋三项制度目前在22城试点，房屋养老金为房屋体检及房屋保险提供资金，可能会增加部分高房龄住房业主负担，但可通过资金的统筹管理提高现有专项维修资金的使用效率，有助于房地产的中长期良性循环。 成交市场综述：低基数期销售表现不及预期，价格压力持续。根据统计局数据，24年7月全国商品房销售金额6197亿元，同比下降，降幅较6月扩大，7月销售表现不及预期。销售低迷情况下价格压力持续，7月新房价格环比下跌或持平的城市数量占比为97%，环比上升，二手房价格该比例99%，环比上升，房价下跌比例仍处于高位。 风险提示：未来基本面表现不及预期。未来融资环境进一步收紧，信贷投放量减少。供给侧改革下行业出清，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产行业24年7月行业月报：低基数期销售表现平淡，政策偏向中长期发展》2024年8月31日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001 传媒 ：8月国产游戏版号发布，智谱上线视频通话功能丰富AI交互体验 首先，卡游主题带动部分个股率先反弹。其次，国家数据局局长刘烈宏在2024中国国际大数据产业博览会开幕式上表示，国家数据局正会同有关部门研究制定产业发展政策，数据要素概念迎来催化。此外，本周A股中报陆续发布完毕，资金面有所切换，周五大盘大涨带动传媒当日反弹。 互联网：互联网公司下半年业绩展望一定程度受消费疲弱和宏观拖累，部分业态收入增长有一定的压力，各公司持续通过效率提升释放经营杠杆的趋势持续。 游戏：本周国家新闻出版署发布8月国产游戏版号，本次发放117款产品版号，是22年版号重启以来国产游戏版号单月数量最多的一次。国内游戏监管主要依赖以版号为核心的总量监管，目前从产品数量和产品IP情况均可以看出版号层面的改善。 AI：国内头部厂商持续升级基座模型能力，视频对话功能有望进一步拓宽应用场景、使交互体验更灵活。 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 选自报告：《互联网传媒行业：8月国产游戏版号发布，智谱上线视频通话功能丰富AI交互体验》2024年9月1日；作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001；毛玥S0260524070007 计算机：整体基本面羸弱、国产算力和工业软件与企业应用少数领域逆势强劲 核心观点：半年报的表现验证了我们五月以来对行业谨慎，以及不看好上半年整体业绩的判断。（1）占比较大的顺周期领域包括ToG和企业端定制开发技术服务等领域收入增长乏力，需求羸弱。至于下半年需求，相关领域特性也决定了既不会很强劲，在周期上也很难对全年收入产生较大贡献。（2）硬件基础设施需求较强，增长明显。CAD和智能制造以及企业应用等在收入或盈利方面潜力较大，具有相当的成长韧性。但行业内公司占比较小。过去一周的指数上涨更多是流动性变化预期等二级市场因素导致。是否可持续具有相当的不确定性。 行业承压较大反映了结构陈旧、竞争力偏弱的特点。结构特点：（1）服务器为代表的硬件基础设施受益于下游行业需求反弹和生成式AI早期投入的需求，实现了较快增长。这一趋势预计还将持续一端时间。（2）软件和技术服务板块内有分化。因此展望三四季度，基本面角度仍然是结构性为主。就行业指数变化而言，最大的不确定来自流动性和风险偏好。 风险提示：整体下游需求没有明显恢复的迹象，从成长性的角度不能被定性为低估之类；我们对年底前公共部门的IT投资和一般性企业IT开支继续保持谨慎；行业公司整体而言费用压力仍然较大。但是在技术迭代所需要的研发投入和营销与服务方面仍然存在刚性需求，进一步减员将在短期和长期之间面临一些挑战；市场流动性和风险偏好不确定性比较大。 选自报告：《计算机行业：整体基本面羸弱、国产算力和工业软件与企业应用少数领域逆势强劲》2024年9月1日；作者：刘雪峰 S0260514030002 TELECONFERENCE 今日会议预告 19:30 非银 | 保险延续复苏之一：银保渠道深度报告 20:00 批零社服 | 防晒行业：需求细分化驱动市场增长，国货品牌表现突出 20:00 汽车 | 乘用车海外（出口）系列三：谁将引领下阶段全球汽车电气化进程？ 20:30 策略 | A股策略框架总论 21:00 电新 | 光储平价04期：解构新兴市场的共性特征与平价机遇 更多会议内容点击广发研究小程序 更多推荐 广发周观点 | 美联储降息、中报业绩、以旧换新（8.19-8.25） 2024.8.27 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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