【朝闻国盛0902】政策半月观—新一轮“放水”可能在路上

（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛0902】政策半月观—新一轮“放水”可能在路上》研报附件原文摘录）
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【煤炭】欧洲天然气供应风险继续催化，气价煤价共振偏强——20240901 【通信】市场对AI算力担心什么？——20240901 【计算机】信创&华为加速共振——20240901 【钢铁】库存加速回落——20240901 【有色金属】赤峰黄金（600988.SH）-金价中枢高位叠加降本增效推进，实现利润显著增长——20240901 【国防军工】航发动力（600893.SH）-2024H1实现营收185.48亿元，同比增长4.35%——20240901 【建筑材料】东方雨虹（002271.SZ）-Q2业绩承压，渠道变革持续推进——20240901 【电力设备】阳光电源（300274.SZ）-Q2盈利能力超预期，光储业务稳健增长——20240901 【家用电器】科沃斯（603486.SH）-外销增长快于内销，盈利水平提升——20240901 【汽车】旭升集团（603305.SH）-2024Q2业绩承压，全球化布局稳步推进——20240901 【银行】邮储银行（01658.HK）-息差边际企稳，不良生成继续改善——20240901 【能源】广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获批兑现，业绩弹性释放可期——20240901 【家用电器】格力电器（000651.SZ）-业绩超预期，盈利能力同比提升 ——20240901 【汽车】爱柯迪（600933.SH）-2024Q2经营稳健，全球化产能稳步推进——20240901 【银行】苏州银行（002966.SZ）-业绩增速维稳，资产质量保持优异——20240901 【海外】华润电力（00836.HK）-火电盈利改善，新能源高成长——20240901 【机械设备】浙海德曼（688577.SH）-核心技术能力强劲，多元化、高端化持续推进——20240901 【煤炭】中国神华（601088.SH）-业绩稳健依旧，尽显龙头风范——20240901 【轻工制造】太阳纸业（002078.SZ）-业绩符合预期，深化产业链布局——20240901 【轻工制造】志邦家居（603801.SH）-整家战略持续推行，品牌出海积极提速——20240831 【机械设备】海目星（688559.SH）-技术能力强劲，期待医疗激光业务放量——20240831 【轻工制造】欧派家居（603833.SH）-需求弱势，践行大家居，积极变革、渠道降负——20240831 【轻工制造】匠心家居（301061.SZ）-逆势份额提升、店中店放量可期，业绩超预期——20240831 【机械&电力设备新能源】高测股份（688556.SH）-出清进行时，期待盈利回升——20240831 【计算机】永信至诚（688244.SH）-费用管控成效显著，数字风洞与AI安全持续推进——20240831 【轻工制造】博士眼镜（300622.SZ）-拟与雷鸟成立合资公司，计划共同研发国产版Meta Ray-Ban——20240831 【轻工制造】登康口腔（001328.SZ）-线下深耕&电商改革驱动份额提升，盈利能力稳步优化——20240831 【轻工制造】公牛集团（603195.SH）-核心品类经营稳健，战略业务加速推进——20240831 【汽车】新泉股份（603179.SH）-业务稳健发展，经营效率不断提升——20240831 重磅研报 ※【宏观】政策半月观—新一轮“放水”可能在路上 对外发布时间: 2024年09月01日 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 一、重要会议与政策：关注促改革、稳增长、促消费、稳民企、防风险系列政策加快落地 二、地方政策：地方继续发力稳经济，多地发布加力支持设备更新和消费品换新实施方案 三、行业与产业政策：上海上调中小套型面积标准、厦门购房送户口；增设市内免税店 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 ※【宏观】PMI加速下行，怎么看、怎么办？ 对外发布时间: 2024年08月31日 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 1、8月制造业PMI续跌，低于预期和季节性；非制造业PMI微升。 2、分项看： >供需均降至收缩区间。 >进出口订单小幅震荡，均继续处于收缩区间；8月出口增速可能小幅回落。 >价格指数大幅回落，预计8月PPI同比-1.5%左右；库存被动回升。 >大中小企业景气普遍回落，建筑业就业维持低位。 >服务业景气微升，建筑业景气续创近年新低。 3、总体看，8月PMI连续第4个月收缩，且有加速下行迹象，政策效果暂未显现。 4、往后看，全年“保5%”的压力加大，政策亟待加码。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 ※【策略】9月策略观点与金股推荐：把握波动中的景气与趋势 对外发布时间: 2024年08月31日 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王程锦 分析师 S0680522070004 wangchengjin@gszq.com 一、策略观点：展望9月，外围扰动再起，产业催化与政策博弈也将放大市场波动，把握景气与趋势 大势层面，短期波动或将放大，底部形态的判断也面临进一步验证。行业配置上，短期重点围绕产业景气布局，中期维持红利配置推荐。短期看，宏观层面的实质性指引尚弱，重点沿产业景气布局，当下业绩指引与未来产业催化都更多聚焦科技制造领域，优先关注消费电子、信创、芯片、军工等方向；中期看，红利风格短期面临调整，但长期逻辑尚未打破，继续维持红利资产的中期配置推荐，当下优先关注相对弱周期且股息性价比较高的高速、运营商等方向。 二、7月金股推荐： 1）化工-新和成：维生素涨价核心受益龙头，主业同比增长显著； 2）农业-牧原股份：周期景气持续，推荐成本领先养猪龙头； 3）电子-传音控股：全球新兴市场智能手机龙头，经营节奏稳中有升，高分红率凸显性价比； 4）电子-普冉股份：盈利能力持续改善，“存储+”业务行稳致远。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。 ※【金融工程】反弹有望继续 对外发布时间: 2024年09月01日 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 本周大盘先抑后扬，上证指数全周收跌0.43%。我们认为，经历了3个多月的震荡下跌后，市场短期下跌已临近尾声：1、几乎所有规模指数日线级别下跌都已经走出了5-9浪结构，上证综指、中小100、中证1000、科创50更是走出了9浪结构；2、28个中信一级行业处于日线级别下跌中，其中25个行业走出了5-11浪结构，行业下跌已基本充分。此外，市场本周末在日线上出现了明显的放量上涨信号，我们认为反弹有望继续。中期，上证指数已经确认了周线级别下跌，中证500、中证1000也处于周线级别下跌中，从而意味着市场将继续震荡筑底。市场筑底需要些时间，投资者需要多些耐心。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 ※【金融工程】择时雷达六面图：本期打分无变化 对外发布时间: 2024年09月01日 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.49分，整体仍维持看多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 ※【固定收益】如何看待央行买卖国债，影响如何？ 对外发布时间: 2024年09月01日 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 本周利率先上后下，总体小幅下跌，信用跌幅依然更为明显。在本周四央行开设国债买卖业务公告栏之后，本周五央行第一次发布国债买卖业务公告。央行开启公开市场国债买卖业务是此前确定的货币框架的落地。这次操作利于保持陡峭化的收益率曲线，另一方面利于呵护流动性平稳，并一定程度上通过国债买卖替换MLF。但更为关键的是，央行未来的潜在操作以及对债市可能的影响。首先，从央行潜在可以卖出的长债来看，规模相对有限，这也一定程度上会约束卖长的调控能力。其次，从买短卖长做陡曲线利差的角度，现在期限利差已经很高，继续推高难度较大且空间有限。最后，广谱利率的下行趋势在持续，降息概率也在提升，这意味着长端利率依然具有更高性价比。震荡市中利率下行力量在蓄积，长债或更具性价比。 风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 ※【固定收益】资金回落，存单仍高——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2024年08月31日 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【资金面】 跨月后资金价格大幅下降。 票据利率回升。 央行本周公开市场净投放资金。 本周主要是地方债供给放量，下周政府债券供给再放缓。 银行间市场杠杆上升。 【同业存单】 本周1年期限发行规模1488亿元（前值4405亿元），占总发行量比重降至36.13%（前值60%）。 存单和资金背离加深。1Y存单与R007利差扩大9.31bp至12.58bp。 【机构行为】 利率债欠配指数上升至-0.69（前值-0.81），信用债欠配指数下降至-0.94（前值-0.90）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，8月债基新发行规模仅388亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 ※【银行】本周聚焦—若存量按揭贷款利率调降，对息差影响有多大？ 对外发布时间: 2024年09月01日 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 陈惠琴 分析师 S0680524010001 chenhuiqin@gszq.com 倪安峰 分析师 S0680524070008 nianfeng@gszq.com 1、7月新发放个人住房贷款利率为3.4%，存量住房贷款利率与新发放之间利差约80bps，但其中，由于2024年2月、7月合计下调五年期LPR 35bps，将在今年/明年进行重定价，若重定价完成后，实际存量住房贷款利率和新发放之间的利差或将小于45bps。以2023年末为基准，上市银行按揭贷款平均占比21%左右，对息差的负向影响约6bps，对净利润增速影响约5.3pc。 2、当前环境下宏观经济仍处于缓慢复苏阶段，政策效力有待进一步发挥。银行中报披露基本完毕，基本面表现仍相对平稳，当前板块PB估值仅0.47x，股息率（2024E，下同）在5.4%左右，仍是优质的红利品种。个股方面，国有大行流动性较好、股息率适中，建议关注。此外也可关注江苏银行（股息率6.66%）以及上海银行（6.56%）、沪农商行（6.35%）、渝农商行（6.09%）。与此同时，若未来后续配套政策继续出台，提振市场经济预期，市场对于顺周期品种的关注度将再次提升，建议持续关注宁波银行、常熟银行、招商银行。 风险提示：宏观经济下行；房地产政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 ※【海外】关注科技板块——2024年9月海外金股推荐 对外发布时间: 2024年09月01日 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com 当前配置建议： 1） 消费电子盈利性改善、叠加下半年旺季来临，建议关注受益于新机迭代、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业，如瑞声科技、舜宇光学、小米集团等； 2） 关注受益于监管改善、股东回报可观、基本面向好的互联网企业，如阿里巴巴等； 3） 关注技术迭代或出海加速的新势力企业，如理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车等。 2024年9月海外金股组合： 阿里巴巴-SW（1810.HK）：CMR变现或提速，基本面望多方改善。 瑞声科技（2018.HK）：光学毛利扭亏，盈利改善超预期。 舜宇光学科技（2382.HK）：光学升规升配，看好盈利改善。 小米集团-W（1810.HK）：手机市占率扩张，汽车毛利率可观。 理想汽车-W（2015.HK）：业绩展现韧性，自动驾驶快速推进。 小鹏汽车-W（9868.HK）：海外加速、产品降本，有望改善盈利。 零跑汽车（9863.HK）：新车快速上量，海外销售在即。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险。 研究视点 ※【有色金属】美联储降息在即看好金价空间，表需改善与低价减产锂价有限反弹 对外发布时间: 2024年09月01日 马越 分析师 S0680523100002 mayue@gszq.com 金：周内美PCE数据偏弱强化通胀降温预期，美联储降息在即看好金价弹性。 铜：铜价震荡偏弱，期待宏观预期与需求共振下铜价弹性。 铝：海外降息预期宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。 锂：表需改善和低价减产支撑锂价反弹，供给过剩压制锂价反弹空间。 硅：企业减产无法扭转供需宽松格局，库存高位下短期硅价底部震荡。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 ※【传媒】万达电影（002739.SZ）-院线业务受大盘拖累，影视业务表现亮眼 对外发布时间: 2024年09月01日 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 刘书含 分析师 S0680524070007 liushuhan@gszq.com 事件：公司发布2024半年报。大盘恢复不及预期导致院线业务收入同比下滑，市占率稳定排名第一。非票业务产品持续升级，旨在提升品牌影响力。儒意入局带动影视业务表现优异，储备内容值得期待。 盈利预测与评级：考虑2024年电影大盘因缺乏优质供给整体承压，我们看好25年供给质量有望恢复带动大盘恢复，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.8/14.1/16.0亿元，同比变动-14.5%/+81.2%/+13.2%，维持“买入”评级。 风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。 ※【煤炭】价格试探性上涨，“绩优”则“股优” 对外发布时间: 2024年09月01日 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 廖岚琪 研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 本周板块中报已全部披露完毕，24Q2业绩环比增长的有兰花科创、山煤国际、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源；24Q2业绩同比增长的有电投能源、甘肃能化、陕西煤业、中煤能源、昊华能源。 遵循“季优”则“股优”原则，重点推荐Q2业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 ※【环保】聚焦数字化绿色化协同发展，绿电、碳监测再受益 对外发布时间: 2024年09月01日 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 陈杨 研究助理 S0680123080022 chenyang@gszq.com 聚焦数字化与绿色化的协同化发展，加速构建数字绿色融合体系。1、中央网络安全和信息化委员会办公室秘书局联合国家发展和改革委员会办公厅、生态环境部办公厅等部门印发《数字化绿色化协同转型发展实施指南》。推荐关注绿电、绿证与碳排放权的核算与统计体系，以及碳监测相关龙头企业聚光科技。2、财政部、住房和城乡建设部、工业和信息化部、公安部、交通运输部、水利部等六部门近日印发《市政基础设施资产管理办法(试行)》，支持和推动市政基础设施领域设备更新。市政基础设施资产按照功能及特征，分为交通设施、供排水设施、能源设施、环卫设施、园林绿化设施、综合类设施、信息通信设施、其他市政设施。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。 ※【能源】甘肃发布新版《电力现货市场规则》，截至7月全国累计核发绿证8.89亿个 对外发布时间: 2024年09月01日 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 伴随新型电力系统建设和电改推进，建议关注绿电板块，随着改革聚焦新能源，加速绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点；火电通过“电量电价（传导燃料成本）+容量电价（回收固定成本）+辅助服务（获取调节收益）”获得温稳定合理化收益，板块估值有望提升；持续看好水电/核电板块，红利资产潜力显现，把握长期投资价值，同时看好今年来水基本面改善带来水电盈利能力改善。 重点看好火电板块，推荐关注煤电一体化标的：新集能源、国电电力、淮河能源；关注长三角地区火电：浙能电力、申能股份、皖能电力。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力、福能股份。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 ※【纺织服饰】周专题：Lululemon发布FY2024Q2季报，中国延续高增长 对外发布时间: 2024年09月01日 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 短期我们关注纺织制造板块业绩优异个股，长期看好品牌服饰板块具备增长潜力的优质公司。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024H2重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024年估值为19倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为15倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为21/10倍。 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期由于消费环境较弱，居民鞋服需求波动，但运动鞋服板块整体表现仍优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为16倍）。关注李宁。 休闲服饰：品牌商流水表现波动，2024Q2大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为10倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。 黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥、潮宏基,当前股价对应2024年PE为15/11/10倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 ※【电力设备】光伏产业链上下游博弈增强， 鹏辉能源发布储能及固态电池新品 对外发布时间: 2024年09月01日 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com 杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com 光伏：硅片报价上涨意向强烈，产业链上下游博弈增强。 风电&电网：广东7GW省管项目已陆续启动风机招标，计划9-10月实现开工。 氢能：8月29日，国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书。 储能：2024年8月W4储能系统项目投标均价约0.465-0.63元/Wh。 新能源车：8月28日，鹏辉能源举行2024产品技术发布会，发布了储能及固态电池新品。 风险提示：新能源装机需求不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。 ※【建筑材料】发债开始加速，政策端需再发力 对外发布时间: 2024年09月01日 沈猛 分析师 S0680522050001 shenmeng@gszq.com 陈冠宇 分析师 S0680522120005 chenguanyu@gszq.com 张润 研究助理 S0680122100009 zhangrun@gszq.com 根据wind统计，2024年8月地方政府债总发行量11996.23亿元，发行金额环比7月增长68.8%，发债开始加速，截至目前，今年一般债发行规模1.51万亿元，同比-0.62万亿元，专项债发行规模3.89万亿元，同比-0.27万亿元，后续节奏有望进一步加速。具体行业来看，玻璃2024年需求承压，价格预计持续探底：预计2024年竣工需求转弱，但供给仍在高位，加工厂备货情绪谨慎，长期价格趋势下跌，预计年内开启冷修，观察冷修后的供需均衡。消费建材高性价比标的值得底部布局：需求下行趋势下，消费建材中受新房竣工影响小，具备产品定价权的公司拥有明显的韧性，推荐北新建材、伟星新材。水泥错峰停产加强，关注后续碳排放权政策带来的行业出清：水泥行业需求仍在寻底过程中，企业不堪亏损错峰停产力度加强，水泥价格底部出现，后续若碳排放权政策落地，有望带来小企业出清优化供给端，重点关注海螺水泥。玻纤供给担忧仍存，但底部已现：玻纤供给增量仍较多，大拐点仍需磨底，但价格战结束，价格已触底回升，底部确认。碳纤维：终端需求释放缓慢，供给明显过剩，价格预计持续偏弱运行。其他建材：关注绩优、有成长性个股，重点推荐濮耐股份。 风险提示：政策落地不及预期风险，地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。 ※【传媒】8月国产游戏版号发放，阿里巴巴推出多模态模型Qwen2-VL 对外发布时间: 2024年09月01日 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 刘书含 分析师 S0680524070007 liushuhan@gszq.com 行情概览：本周（8.26-8.30）中信一级传媒板块上涨4.23%。本周板块在市场情绪带动下上涨。今年在市场风格影响下市场给“确定性”的估值溢价提升，出版、分众传媒等高股息品种优势明显。此外我们坚定看好今年国企投资机会，在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显，我们认为应重视今年国企投资机会。长期看AI产业加速发展逻辑持续加强，国产大模型也在不断提升性能，AI产业处于持续稳健发展中，AI是较为明确的长期成长投资机会，需要持续关注。 板块观点与推荐标的：1）出版：长江传媒、中南传媒、凤凰传媒、山东出版、南方传媒等；2）国企：凯文教育、大晟文化、皖新传媒、广西广电等；3）影视院线：博纳影业、万达电影、光线传媒、猫眼娱乐等；4）AI：昆仑万维、汤姆猫、万兴科技、盛天网络、中文在线、易点天下、焦点科技、超讯通信等；5）游戏：建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络；6）教育：学大教育、行动教育、华图山鼎等；7）港股：关注【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，宏观环境不确定性风险。 ※【房地产】2024W35：本周新房成交同比-34.7%，存量房贷利率确有调降的必要与空间 对外发布时间: 2024年09月01日 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 夏陶 分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com 本周新房成交同比-34.7%，存量房贷利率确有调降的必要与空间 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策成为下一阶段观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1）开发：A股的招商蛇口、保利发展、滨江集团、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等；3）中介：贝壳；4）地方城投承担更多保交房、保障房等的任务，利好主要地方城投企业。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 ※【煤炭】欧洲天然气供应风险继续催化，气价煤价共振偏强 对外发布时间: 2024年09月01日 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 欧洲天然气供应风险继续催化，气价煤价共振偏强。当地时间8月30日，乌克兰总统办公室主任顾问波多利亚克接受媒体采访时表示，乌克兰将从明年（2025年）1月1日起停止俄罗斯石油和天然气的过境运输。受此影响，欧洲天然气期货价格飙涨，日内一度大涨超4%，一度突破40欧元/兆瓦时。此外，欧洲最大的供应国挪威刚开始关键设施的年度维护计划，或持续时间比预期长，供应风险继续催化，气价煤价共振偏强。 投资建议。短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的山煤国际、华阳股份；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源H。建议持续关注行业/细分赛道龙头，具有深度长期价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；通过梳理煤炭集团与上市公司产能、产量的差距，建议关注“产能增长空间较大”的晋控煤业、开滦股份、淮北矿业、郑州煤电、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、中国神华、电投能源、陕西煤业、电投能源等。此外，参考上半年的“季优主线”，后续待煤炭企业24半年报发布后，重点关注24Q2业绩环比改善或降幅相对较小的“季优公司”。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 ※【通信】市场对AI算力担心什么？ 对外发布时间: 2024年09月01日 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com 本周科创成长板块以波动为主，英伟达财报后股价下跌较多，市场对AI算力发展的隐忧主要集中在资本开支和回本周期。分析英伟达盘后大跌的原因，本质上是分析市场对AI算力后续发展的担忧，我们认为可以归纳总结为对AI算力行业的三大担忧。第一，市场担忧CSP、科技龙头的巨额Capex是否可持续，云厂商和大型科技公司的资本支出决定了英伟达的营收增速和AI算力的发展速度。科技巨头资本支出的可持续性成为市场焦点，区别整体Capex和算力侧Capex，后者可持续性支撑力强劲；第二，四大云厂商对算力侧的巨额资本开支也引发市场对于AI芯片投资回报率的担忧，我们认为，现阶段重点不在“性价比”而在于卡位优势和军备竞赛，对于AI投资不足的风险远远大于过度投资的风险；第三，面对巨额基础投资设施的增长，下游需求增速会因为没有“AI爆款”而无法匹配，而本质上市场对于爆款的担忧，是在关注大语言模型的热度是否能持续支撑供给侧的高投入，而GPT接连升级后引发的话题度和AI算力投资加码或许能侧面回答这一担忧。基于此，我们仍长期看好以AI算力为主的方向。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 ※【计算机】信创&华为加速共振 对外发布时间: 2024年09月01日 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 杨然 分析师 S0680518050002 yangran@gszq.com 实现高水平科技自立自强，自主可控高度持续上升。1）2024年7月15日至18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在北京举行，二十届三中全会公报（后称“公报”）在此期间发布，其中反复提及“科技”、“创新”等。2）外部环境看，东京时间2024年7月19日，微软操作系统出现大面积蓝屏问题，引发全球性IT系统故障，进一步说明自主安全迫在眉睫。 投资建议：1）信创：海光信息、寒武纪、达梦数据、中科曙光、纳思达、金山办公、华大九天、中国软件、福昕软件等；2）华为智车：江淮汽车、赛力斯、长安汽车、德赛西威、中科创达、东安动力、万马科技、阿尔特、菱电电控、华依科技、经纬恒润、东风汽车、北汽蓝谷、光庭信息等；3）华为鸿蒙：软通动力、九联科技、润达医疗、中软国际、智微智能、润和软件、亚华电子等；4）华为算力：神州数码、软通动力、高新发展、华丰科技、华工科技、中创股份、光迅科技、九联科技、烽火通信、泰嘉股份、意华股份、灿芯股份、拓维信息、广电运通等。 风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。 ※【钢铁】库存加速回落 对外发布时间: 2024年09月01日 笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 本周商品价格反弹后陷入震荡。下游企业产成品库存前期去化速度较快，近期传导到中间贸易环节也开始加速去化。周内钢材库存下降速度较快。上半年财政支出不及预期是经济恢复的掣肘，八月份之后财政支出速度有所加快。后期财政的扩张应该会对经济恢复起到更大的作用，当然我们也要观察其他经济主体的收缩对财政扩张的抵消情况。如果财政落地加快，目前阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 ※【有色金属】赤峰黄金（600988.SH）-金价中枢高位叠加降本增效推进，实现利润显著增长 对外发布时间: 2024年09月01日 马越 分析师 S0680523100002 mayue@gszq.com 事件：公司披露2024年半年度报告，2024H1实现营业收入41.96亿元，同比增长24.45%；实现归母净利润7.10亿元，同比大幅增长127.75%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比显著增长71.80%；实现基本每股收益0.43元/股，同比大幅增长126.32%。2024上半年，公司依托国际金价持续高位，叠加海外主力矿山降本增效与产销扩张，实现利润显著增长。 海外矿山全维持成本下行叠加产量增长，降本增效成果明显。2024H1公司海外主力矿山降本增效成果显著，其中老挝万象矿业2024H1全维持成本（AISC）约为1225.85美元/盎司，同比下降7.95%，较2023年全年下降7.83%；加纳金星瓦萨2024H1全维持成本约为1177.80美元/盎司，同比增长1.13%，较2023年全年下降1.61%；全维持成本下降凸显公司在主营业务成本与期间费用端的降本成果。产销量看，2024H1公司实现矿产金产销量7.55/7.59吨，同比增长9.72%/5.14%，实现产销两旺。 重点项目稳步推进，采选规模进一步提升。国内看，吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并于7月试生产，预期选矿处理能力增长150%。五龙矿业3000吨/天选厂上半年日均处理矿量已达2000吨左右，稳步推进建设达产。海外看，卡农露天铜矿项目9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农（Ban Nong）、班迈(Ban Mai)区域已经征地完毕、那卡昌(NKN)区域征地完成98%；预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿工作，保障塞班矿维持平稳的黄金产量。瓦萨矿大幅提升了自有队伍的井下掘进效率和生产效率，目前井下出矿能力已经提升至7000吨/天；维持原矿供给量稳定，夯实扩产基础。 通胀数据强化降息落地预期叠加地缘避险情绪升温；看好顺周期金价中枢弹性。美国整体价格通胀数据稳步下行，进一步强化市场对于联储货币政策转向落地以实现经济软着陆的预期。后续看，联储维持高利率宏观环境对经济增长的不利影响或仍将逐步凸显，同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 投资建议：2024年以来，国际金价持续高位。2024H1伦敦现货黄金（以美元计价）均价2202.9美元/盎司，较2023年同比上涨14.1%。基于公司黄金资源开发业务降本增效推进叠加重点项目逐步建设达产，同时看好美联储降息预期被充分交易背景下顺周期金价中枢弹性，预计24-26年营收分别为82.5/89.4/97.9亿元，24-26年归母净利润分别为14.3/17.1/19.4亿元，对应PE分别为20.3/16.9/14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，地缘政治风险，矿产产量不及预期风险等。 ※【国防军工】航发动力（600893.SH）-2024H1实现营收185.48亿元，同比增长4.35% 对外发布时间: 2024年09月01日 余平 分析师 S0680520010003 yuping@gszq.com 事件：公司发布2024年年半年报。2024H1公司实现营收（185.48亿元，yoy+4.35%），归母净利润（5.95亿元，yoy-17.99%），扣非归母净利润（5.46亿元，yoy-0.97%）。2024Q2公司实现营收（122.76亿元，yoy+5.6%），归母净利润（4.4亿元，yoy-30.97%），扣非归母净利润（4.41亿元，yoy-24.38%）。 1、营收层面：2024H1公司实现营收（185.48亿元，yoy+4.35%）。 2、盈利层面：2024H1公司实现归母净利润（5.95亿元，yoy-17.99%）。 3、费用层面：2024H1公司期间费用（13.2亿元，yoy+1.67%）。 4、资产负债表：存货、应付账款指标表明订单增长。 5、2024年公司经营计划：预计实现营收（497.62亿元，yoy+13.68%），预计实现归母净利润（15.12亿元，yoy+7.08%）。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为17.87、22.61、28.73亿元，对应PE分别为53X、42X、33X，维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变化影响；武器装备降价超预期；订单落地时间不及预期。 ※【建筑材料】东方雨虹（002271.SZ）-Q2业绩承压，渠道变革持续推进 对外发布时间: 2024年09月01日 沈猛 分析师 S0680522050001 shenmeng@gszq.com 张润 研究助理 S0680122100009 zhangrun@gszq.com 公司渠道结构的变革以及非防水业务扩张将提升经营质量，但新开工仍在下滑中，下游需求依然疲软，公司主动降低直销业务占比，规模收缩导致利润率阶段性承压，并且应收账款和资产也存在减值风险，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润16.75亿元、23.39亿元、26.99亿元，对应PE估值15.9、11.4、9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。 ※【电力设备】阳光电源（300274.SZ）-Q2盈利能力超预期，光储业务稳健增长 对外发布时间: 2024年09月01日 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com 24H1毛利率同比提升，盈利能力整体稳健。毛利端：24H1公司毛利率同增3pct至32.42%；24Q2毛利率29.5%，同增-1.03pct，环比-7.17pct。费率端：24Q2公司销售/管理/研发/财务费率为5.72%/1.7%/4.79%/0.61%，同比变动-1.09pct/+0.43pct/+1.13pct/+1.69pct。净利率：24H1公司净利率同增1.06pct至13.72%；24Q2净利率15.97%，同增-2pct，环比-0.74pct。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利112.29/129.21/148.18亿元，同增19.0%/15.1%/14.7%，维持“增持”评级。 风险提示：国内外大储招标不及预期、光伏逆变器出货不及预期、政策变化风险、预测偏差和估值风险。 ※【家用电器】科沃斯（603486.SH）-外销增长快于内销，盈利水平提升 对外发布时间: 2024年09月01日 徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com 鲍秋宇 分析师 S0680524080003 baoqiuyu@gszq.com 事件：公司发布2024年半年度报告。2024Q2实现营收35.02亿元，同比-10.39%；归母净利润3.11亿元，同比+20.67%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+23.07%。外销增长快于内销。盈利水平提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.1/17.0/19.6亿元，同比+130.5%/+20.4%/+15.1%，维持“增持”评级。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。 ※【汽车】旭升集团（603305.SH）-2024Q2业绩承压，全球化布局稳步推进 对外发布时间: 2024年09月01日 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 刘伟 分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com 公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%，归母净利润2.65亿元，同比-32.8%。客户销量拖累2024Q2业绩，各工厂稳步推进。产能爬坡&铝价拖累毛利率，费用率整体稳定。布局轻量化三大核心工艺，储能+全球化带来增量空间。盈利预测与估值：考虑到行业竞争及客户销量扰动，我们预计公司2024-2026年归母净利润5.9/7.2/9.0亿元，对应PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。 ※【银行】邮储银行（01658.HK）-息差边际企稳，不良生成继续改善 对外发布时间: 2024年09月01日 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 倪安峰 分析师 S0680524070008 nianfeng@gszq.com 1、事件：邮储银行公布2024半年报，实现营收1768亿，同比-0.1%，归母利润488亿，同比-1.5%；不良率0.84%，环比持平，中期分红比例尚未确定。 2、投资建议：邮储银行上半年在贷款需求不足、息差收窄等行业性趋势下业绩仍有压力。但中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。规模方面，当前存贷比仍较低，未来有望继续提升，此外，资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 ※【能源】广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获批兑现，业绩弹性释放可期 对外发布时间: 2024年09月01日 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 廖岚琪 研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com 公司发布2024年半年度业绩公告。24H1公司实现营业收入172.49亿元，同比-50.84%；归母净利润14.55亿元，同比-64.70%，基本每股收益0.2216元。24Q2单季度公司实现营业收入72.07亿元，同比-52.66%，归母净利润6.48亿元，同比-41.89%，环比-19.80%。 煤炭产销量下滑&成本抬升拖累业绩。产销量方面，我们判断受煤矿地质下沉和安监等因素影响，公司上半年产量出现下滑。24H1公司实现煤炭产量1151万吨，同比-17.78%；煤炭销量1571万吨，同比-2.66%。24Q2煤炭产量476万吨，同比-22.85%，环比-29.46%；价格方面，我们判断受煤炭销售区域调整影响，远端客户销售增多，24H1公司吨煤售价有所提升，24H1公司吨煤售价455元/吨，同比+1.77%。成本方面，24H1吨煤销售成本336元/吨，较23年310元/吨提升了26元/吨，增幅8.28%。 受气价回落&煤化工装置检修影响，天然气、煤化工板块业绩下滑。（1）煤化工：24H1公司实现煤化工产品产量118.66万吨，同比+9.82%；煤化工产品销量126万吨，同比-37.12%。其中，乙二醇产量4.69万吨，同比-5.06%，煤基油品产量29.35万吨，同比-11.84%，煤化工副产品产量21.54万吨，同比-4.18%。（2）天然气：价格方面，上半年国内LNG市场均价4930.52元/吨，同比下降12.8%；公司天然气销售均价元4479元/吨，同比下降27.05%。销量方面，天然气销量151.53万吨，同比-57.00%。 马朗煤矿手续获批兑现，产销增长有望释放业绩弹性。2024年8月30日，公司公告称已收到国家发改委下发的《关于新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复》。马朗一号煤矿核准露天部分建设规模1000万吨，其中常规产能800万吨、储备产能200万吨，随着马朗煤矿产量逐步释放，公司产量的快速增长将带来高盈利弹性。 红淖铁路运量显著提升，业绩承诺拖累影响有望消除。受车皮资源阶段性紧张等因素影响，红淖铁路23年未完成业绩承诺业绩，公司作为承诺方对其补偿5.61亿元。2024年上半年，随着新疆铁路运输通道能力提升，红淖铁路运量快速攀升，2024年1-6月，红淖铁路累计运量990万吨（含过货量），同比+187%。同时，红淖铁路公司24H1实现净利润2.49元，同比+454%，我们判断红淖铁路全年有望完成业绩承诺4.96亿元，因此24年公司对于广汇物流公司的业绩承诺拖累影响有望消除。 投资建议。考虑到煤价中枢下移，我们下调公司业绩预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为40.53/47.81/53.75亿元,对应PE分别为9.7/8.2/7.3倍。考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；天然气价格不及预期；安监强度超预期。 ※【家用电器】格力电器（000651.SZ）-业绩超预期，盈利能力同比提升 对外发布时间: 2024年09月01日 徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com 陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com 事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业总收入1002.87亿元，同比增长0.50%；实现归母净利润141.36亿元，同比增长11.54%。其中，2024Q2单季营业总收入为636.91亿元，同比-0.63%；归母净利润为94.61亿元，同比增长10.47%。主营业务收入稳健。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润317.94/343.77/367.76亿元，同比增长9.6%/8.1%/7.0%，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 ※【汽车】爱柯迪（600933.SH）-2024Q2经营稳健，全球化产能稳步推进 对外发布时间: 2024年09月01日 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 刘伟 分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com 公司2024H1实现营业收入32.49亿元，同比+22.9%，归母净利润4.50亿元，同比+13.6%。2024Q2经营稳健，各项业务稳步推进。产能爬坡&铝价拖累毛利率，费用率整体稳定。积极拓展新业务，全球化产能稳步推进。盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润11.0/14.0/17.3亿元，对应PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。 ※【银行】苏州银行（002966.SZ）-业绩增速维稳，资产质量保持优异 对外发布时间: 2024年09月01日 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 倪安峰 分析师 S0680524070008 nianfeng@gszq.com 1、苏州银行发布2024半年报，营业收入64亿元，同比增1.9%，归母利润30亿元，同比增12.1%，不良率0.84%，环比持平，中期分红比例尚未确定。 2、投资建议：苏州银行作为优质区域的优质城商行，资产质量处于行业前列，利润增速保持同业领先，具有较强“安全边际”。中长期看，公司作为年轻、成长性较强的优质城商行，业务牌照不断完善，未来有望继续快速、高质量发展，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 ※【海外】华润电力（00836.HK）-火电盈利改善，新能源高成长 对外发布时间: 2024年09月01日 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com 收入稳定，上半年盈利性大幅改善。投资建议：我们预计公司2024-2026年的营业收入为1078/1165/1246亿港元，同比增长4.4%/8.0%/6.9%；归母净利润为149/167/186亿港元，同比增长35%/12%/11%。考虑未来火电稳健发展、新能源持续转型过程中，公司盈利望继续改善。维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅上升或下降幅度不及预期风险、补贴发放低于预期风险、可再生能源装机增速不及预期风险、电价不及预期风险、新能源板块分拆上市进度不及预期风险。 ※【机械设备】浙海德曼（688577.SH）-核心技术能力强劲，多元化、高端化持续推进 对外发布时间: 2024年09月01日 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 邓宇亮 分析师 S0680523090001 dengyuliang@gszq.com 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入3.74亿元，同比增长21.21%;归母净利润0.11亿元，同比减少41.95%;扣非归母净利润0.09亿元，同比减少35.09%。公司2024Q2实现营业收入2.08亿元，同比增长32.24%;归母净利润0.08亿元，同比减少13.86%;扣非归母净利润0.07亿元，同比增长25.05%。公司聚焦产能建设，对三个生产基地进行升级，培育未来核心增长点，提升竞争力，投资金额超3亿，成本投入上升。此外，公司大力拓展客户，开发省外市场，加大代理销售政策力度，给予经销商费用支持，再次让利，使公司营业额增长但整体盈利能力略承压，期待后续回暖。 因为公司上半年利润下滑，且大力拓展经销渠道，给予经销商费用支持，因此我们调整预测，我们预计2024-2026年归母净利润为0.32、0.66、0.88亿元，当前股价对应公司PE为69/34/25X。海德曼是国内车床龙头，产品向着高端化、多元化推进，同时有望受益于人形机器人带来的产业化浪潮，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展风险 ※【煤炭】中国神华（601088.SH）-业绩稳健依旧，尽显龙头风范 对外发布时间: 2024年09月01日 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 廖岚琪 研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com 2024年8月30日，公司发布2024年半年度业绩公告。24H1公司实现营业收入1680.78亿元，同比-0.81%；归母净利润295.04亿元，同比-11.34%，基本每股收益1.485元。24Q2单季度公司实现营业收入804.31亿元，同比-2.39%；归母净利润136.20亿元，同比-7.14%，环比-14.25%。 煤炭产销稳定，长协压舱作用凸显。（1）量：24H1公司实现商品煤产量 1.63亿吨，同比+1.6%；商品煤销售量2.30 亿吨，同比+5.4%。单二季度，商品煤产量0.82亿吨，同比+1.6%，环比+0.7%；商品煤销售量1.13亿吨，同比+2.1%，环比-3.8%。（2）售价：24H1公司煤炭销售月度长协和年度长协合计占比 86%，受煤价波动影响较小。其中年度长协销售占比54%，售价490元/吨，同比-2%，环比持平；月度长协占比32%，售价725元/吨，同比-12%，环比-2%。（3）成本：24H1公司自产煤成本191.7元/吨，同比+2.0%，其中人工成本同比+18.3%，主要是受社保缴费政策性增长，以及按进度计提的员工薪酬增长影响。综合来看，24H1公司煤炭分部业绩整体稳健。若取合并抵消前按煤源分类的数据，24H1煤炭分部实现营收1300.45亿元，同比-0.7%；实现毛利 372.86亿元，同比-12.0%；煤炭毛利率28.7%，同比降低3.7pct。 发、售电量稳中有增，电力业绩表现平稳。24H1，公司发电量1040.4亿千瓦时，同比+ 3.8%，售电量978.9亿千瓦时，同比+3.9%，发电业务收入443.54 亿元，同比+0.4%，成本372.72亿元，同比+ 1.4%。公司发电毛利率减少0.8pct 至 16.0%；实现毛利70.82 亿元，同比-4.6%。售电价 0.404元/千瓦时，同比-3.3%。截至2024年6月底，公司总装机容量 4482.2万千瓦，较 23 年底新增18.8 万千瓦；平均利用小时数2323小时，同比-6.5%。其中燃煤机组装机容量 4324 万千瓦，占总装机容量96.5%；平均利用小时2354小时，同比-6.2%。 运输板块利润略有增加，煤化工板块利润同比有所下降。24H1运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内实现毛利101.71亿元，同比+0.80%；煤化工业务贡献营收25.38亿元，毛利1.76亿元，毛利率 6.9%，同比下降 0.26pct，煤化工分部毛利同比下降系煤制烯烃生产设备按计划检修，聚烯烃产品产量及销售量下降所致。 煤炭业务产能增量可期。公司有序推进煤炭资源接续、证照办理和产能核增工作。截至2024年6月底，补连塔、上湾、万利一矿等煤矿完成采矿许可证变更；神山煤矿产能核增完成现场核验；新街一井、二井完成“探转采”，取得采矿许可证，项目核准工作有序推进，未来产能增长可期。 盈利预测与投资评级：公司属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，公司经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征。考虑到煤价中枢下行，我们下调公司 24-26年盈利预测， 我们预测24-26年归母净利润分别为578/599/620亿元，对应公司PE13.9/13.5/13.0倍。考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。 ※【轻工制造】太阳纸业（002078.SZ）-业绩符合预期，深化产业链布局 对外发布时间: 2024年09月01日 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2024半年报：24H1公司实现收入205.24亿元（同比+6.1%），归母净利润17.58亿元（同比+40.5%），扣非归母净利润18.17亿元（同比+49.2%）；24Q2公司实现收入103.39亿元（同比+8.4%），归母净利润8.02亿元（同比+16.9%），扣非归母净利润8.65亿元（同比+30.0%）。Q2公司对南宁部分落后固定资产清理、影响当期税前利润约0.84亿元；还原非经影响后，盈利能力环比表现稳健。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为34.7、41.3、45.5亿元，对应PE为9.7X、8.2X、7.4X，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。 ※【轻工制造】志邦家居（603801.SH）-整家战略持续推行，品牌出海积极提速 对外发布时间: 2024年08月31日 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现收入22.12亿元（同比-3.9%），归母净利润1.49亿元（同比-17.1%，剔除股权激励支付费用0.19亿元影响后同比-6.2%）；单Q2实现收入13.92亿元（同比-6.9%），归母净利润1.02亿元（同比-20.5%，预计剔除股权激励支付费用影响后下滑幅度收窄）。受地产及消费需求疲弱影响，Q2收入基本保持稳健、利润承压。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、6.2亿元、6.8亿元，对应PE分别为7.5X、6.9X、6.3X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨。 ※【机械设备】海目星（688559.SH）-技术能力强劲，期待医疗激光业务放量 对外发布时间: 2024年08月31日 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 邓宇亮 分析师 S0680523090001 dengyuliang@gszq.com 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入24.0亿元，同比+11.6%;归母净利润1.5亿元，同比-17.7%;扣非归母净利润1.3亿元，同比-16.6%。公司2024Q2实现营业收入13.5亿元，同比+7.7%;归母净利润1.1亿元，同比-27.7%;扣非归母净利润1.0亿元，同比-22.2%。公司收入增长主要是光伏和3C验收增加。公司利润下降，主要系验收的动力电池激光及自动化设备毛利率有所下降；公司加大海外业务开拓，销售和管理费用的投入增加；公司借款增加导致财务费用增加，综上造成利润同比下降。 我们基于公司业绩和行业状况，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.1、4.5、5.5亿元，对应PE为19、13、11X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、医疗激光领域拓展不及预期、医疗器械相关证书推进不及预期。 ※【轻工制造】欧派家居（603833.SH）-需求弱势，践行大家居，积极变革、渠道降负 对外发布时间: 2024年08月31日 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现收入85.83亿元（同比-12.8%），归母净利润9.90亿元（同比-12.6%），扣非归母净利润7.76亿元（同比-27.5%）；单Q2实现收入49.62亿元（同比-20.9%），归母净利润7.72亿元（同比-21.3%），扣非归母净利润6.34亿元（同比-32.7%）。受地产及消费疲弱影响，公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面投入，Q2收入、利润承压；终端渠道改革持续推进，整装渠道营收同比增长8.7%，大宗渠道营收同比增长1%，外贸渠道营收同比增长27%。 盈利预测与投资评级：考虑地产下行、消费需求疲弱，我们下调公司2024-2026年归母净利润至27.0亿元、29.3亿元、31.7亿元，对应PE为10.0X/9.2X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。 ※【轻工制造】匠心家居（301061.SZ）-逆势份额提升、店中店放量可期，业绩超预期 对外发布时间: 2024年08月31日 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2024半年报：2024H1实现收入12.07亿元（同比+27.7%），归母净利润实现2.85亿元（同比+41.8%），扣非净利润实现2.58亿元（同比+48.1%）；Q2实现收入6.48亿元（同比+25.2%），归母净利润实现1.64亿元（同比+31.9%），扣非净利润实现1.44亿元（同比+28.9%）。受益于产品力优异、渠道创新，收入延续稳健增长；利润表现靓丽主要系公司费用管控优异且理财投资收益贡献约0.25亿元。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.2、6.3、7.4亿元，对应PE估值分别为15.1X、12.6X、10.7X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期，新模式开拓不及预期，原材料&汇率超预期波动。 ※【机械&电力设备新能源】高测股份（688556.SH）-出清进行时，期待盈利回升 对外发布时间: 2024年08月31日 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 邓宇亮 分析师 S0680523090001 dengyuliang@gszq.com 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入26.46亿元，同比+4.96%;归母净利润2.73亿元，同比-61.80%;扣非归母净利润2.38亿元，同比-65.67%。公司2024Q2实现营业收入12.26亿元，同比-2.82%;归母净利润0.61亿元，同比-83.91%;扣非归母净利润0.51亿元，同比-86.16%。公司利润下滑、盈利能力承压，我们认为主要原因是光伏行业阶段性产能过剩、产业链价格下行，导致硅片行业开工率不足、行业盈利承压。看未来，在行业产能出清的背景下，具备强阿尔法能力的公司将率先触底反弹、获取更大的份额，盈利也将同步回升。 基于目前光伏行业阶段性、结构性产能过剩，产业链价格以及开工率波动下行，行业利润空间压缩，我们预计2024年行业将出现产能出清，而高测具备强阿尔法，有望在产能出清后获取更大的份额、盈利也有望触底回升，因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润4.1、4.3、6.1亿元，对应PE为14、14、10X。公司是光伏切割领域龙头，维持“买入”评级。 风险提示：光伏产能出清不及预期、硅片价格下降、市场竞争加剧。 ※【计算机】永信至诚（688244.SH）-费用管控成效显著，数字风洞与AI安全持续推进 对外发布时间: 2024年08月31日 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 费用管控成效显著，股权激励目标彰显发展信心。 数字风洞产品进一步获市场认可，发展趋势持续向好。 发布春秋大模型，持续支撑AI大模型常态化测试评估。 维持“买入”评级。公司积极探索新技术，数字风洞业务实现收入突破，春秋大模型深化AI安全布局，我们预测2024-2026年营收分别为5.30/6.85/8.65亿元，归母净利润分别为0.66/0.98/1.36 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。 ※【轻工制造】博士眼镜（300622.SZ）-拟与雷鸟成立合资公司，计划共同研发国产版Meta Ray-Ban 对外发布时间: 2024年08月31日 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 事件：24H1公司与雷鸟创新签订了合作框架协议，双方共同出资设立合资公司，注册资本为1500万元人民币，其中公司拟使用自有资金出资300万元人民币，持有合资公司20%股权，雷鸟持有80%股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权，天作之合有望推动爆品打造。强强联合加码布局，有望复制Meta Ray-Ban成功路径。智能眼镜前瞻布局，渠道优势明显。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.4亿元、1.7亿元、2.0亿元，对应PE分别为34X、28X、25X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、智能眼镜研发不及预期。 ※【轻工制造】登康口腔（001328.SZ）-线下深耕&电商改革驱动份额提升，盈利能力稳步优化 对外发布时间: 2024年08月31日 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入7.03亿元（同比+5.5%），归母净利润0.72亿元（同比+9.8%）；单Q2公司实现收入3.43亿元（同比+5.7%），归母净利润0.35亿元（同比+4.2%），扣非归母净利润0.27亿元（同比+14.2%），归母净利润增速慢于扣非增速主要系23Q2非经收益基数影响。Q2收入&扣非利润增长稳健，盈利能力稳步优化。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润为1.6/1.8/2.1亿元，对应PE分别为26X/23X/20X，考虑公司核心品类成人牙膏增长稳健、冷酸灵品牌价值突出，同时伴随线下渠道全国深耕及电商渠道共同发力，品牌份额持续提升，成长性较好，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品开发不及预期、价格提升不及预期。 ※【轻工制造】公牛集团（603195.SH）-核心品类经营稳健，战略业务加速推进 对外发布时间: 2024年08月31日 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2024年半年报：24H1实现收入83.86亿元（同比+10.5%），归母净利润22.39亿元（同比+22.9%），扣非归母净利润19.03亿元（同比+14.3%）；单Q2实现收入45.83亿元（同比+7.6%），归母净利润13.09亿元（同比+20.6%），扣非归母净利润10.85亿元（同比+6.4%）。受消费弱势影响，Q2收入增速有所回落，受益于原材料套保、费用控制、供应链能力提升、产品结构升级等影响，扣非净利润符合预期，Q2归母净利润增速突出，主要系约3.2亿元理财产品集中到期、导致非经收益增加。我们预计全年收入有望保持双位数左右增长，利润增速快于收入。转换器延续创新提价，墙开份额逆势提升。新业务稳步推进，渠道加速升级、海外持续突破。新业务稳步推进，渠道加速升级、海外持续突破。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为44.9/51.4/58.5亿元，对应PE分别为19.5X/17.0X/15.0X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，业务拓展不及预期，终端需求波动。 ※【汽车】新泉股份（603179.SH）-业务稳健发展，经营效率不断提升 对外发布时间: 2024年08月31日 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 江莹 分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com 国内新能源终端销量增长，带动H1业务收入高增。2024H1，国内新能源汽车产销分别完成493万辆和494万辆，同比+30%/+32%，市占率达35%。2024H1，特斯拉全球交付83万辆，同比-6%。受益于国内新能源车销量增长，公司H1收入实现同比增速33%，并通过全球化布局推动海外收入增长。2024H1，公司海外地区收入5.7亿元，同比+78%，占整体收入9%，同比+2pct。同时随着客户资源的积累及工艺技术的成熟，公司在全国20个城市设立了生产制造基地，提升产品准时交付能力，并有效降低产品运输成本。 偶发因素致Q2净利率承压，实际经营能力大幅提升。2024H1，公司销售毛利率20.0%，同比+0.1pct，销售净利率6.6%，同比-1.5pct；2024Q2，公司销售毛利率19.9%，同比-0.1pct，环比-0.2pct，销售净利率6.6%，同比-2.4pct，环比-0.1pct，主要系汇兑收益约为-0.3亿元，环比增加约0.3亿元损失，同比增加约0.9亿元损失。加回汇兑损失后，Q2销售净利率7.6%，环比+1pct，主要系规模效应+海外放量并盈利能力增强。费用端，2024H1，公司销售期间费用率11.9%，同比+2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别为-0.3/+0.4/+2/-0.3pct。 拓品+出海，助力公司打开未来发展。1）拓品：公司以技术创新和产品结构优化为推动力，通过优秀的产品质量和快速响应的服务，不断扩展产品品类。公司收入以仪表板总成为主，不断向外饰开拓，提升单车配套价值量。2024H1，公司保险杠总成/外饰附件收入分别为1.4/1.0亿元，同比分别+387%/+148%。目前，公司与奇瑞、理想、比亚迪、蔚来等企业均合作良好，为未来拓品奠定客户基础。2）出海：公司先后向墨西哥、新加坡、斯洛伐克等地扩产增资，进一步推进国际化战略。受益于全球化布局，公司有望打造新的增长驱动力。 盈利预测与估值：预计公司24-26年归母净利润分别为10.5/14.1/17.0亿元，对应PE分别为18/13/11倍。 风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均节选自国盛证券研究所已公开发布的研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整报告。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息不发生任何变更，相关资料和观点仅供参考。本订阅号推送内容仅反映国盛证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 4、国盛证券有限责任公司已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 5、本订阅号版权归国盛证券所有，国盛证券对订阅号及其推送的内容保留一切法律权利。未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、翻版、仿制、复制、转载或者引用本订阅号推送信息。 评级说明

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