光大期货策略月报20240902

（以下内容从光大期货《光大期货策略月报20240902》研报附件原文摘录）
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国债：央行二级市场买短卖长，收益率曲线预计重新走陡 1、债市表现：基本面延续弱修复态势，而政府债券发行提速带来的资金面阶段性偏紧，多空交织下 8 月债券市场波动剧烈，整体呈现倒 V 型走势。截止8月30日收盘，二年期国债收益率月环比下行0.55BP至1.52%，十年期国债收益率上行2.14.3BP至2.17%，三十年期国债收益率下行1.7BP至2.37%。国债期货涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2312月环比变动分别为0.02%、0.03%、-0.17%、0.54%。美债方面，鲍威尔在全球央行年会上表示“政策调整的时机已经到来”，9月降息几成定局，美债收益率小幅下行。截至8月30日收盘，10年期美债收益率周环比下行18BP至3.91%，2年期美债下行38BP至3.91%，10-2年利差0BP。10年期中美利差-174BP，倒挂幅度周环比收窄20BP。 2、政策动态：8月30日，人民银行官网“公开市场国债买卖业务公告”栏目最新公告，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。一方面，买卖同时操作的模式，减少了对流动性的扰动，净买入1000亿起到补充流动性的效果，另一方面“买短卖长” 意味着央行对于利率曲线“向上倾斜”的诉求没变。8月央行净投放资金1081.4亿元。其中逆回购投放41773.3亿元，逆回购到期41381.9亿元；MLF投放3000亿元，MLF到期4010亿元。国库定存投放1700亿元。资金利率和票据利率均小幅下行。8月R001月均值下行4BP至1.78%，R007月均值下行1BP至1.88%；DR001月均值下行4BP至1.70%，DR007月均值下行4BP至1.79%。 3、债券供给：8月29日财政部公告称，完成4000亿元特别国债的发行。第一期、第二期期限分别为10年、15年，发行面值分别为3000亿元、1000亿元，票面利率分别为2.17%、2.25%。两期国债在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，随后由央行在二级市场购入。8月政府债发行28169亿元，到期9755亿元，净发行18414亿元。其中国债净发行10222亿元，地方债净发行8192亿元。专项债发行明显提速，8月新增专项债7965亿元，全年累计发行25715亿元，发行进度65.9%。 4、策略观点：8月PMI继续回落，表明经济弱修复局面延续，债券市场缺乏大幅回调动力。当前央行在二级市场实现买短卖长落地，9 月国债收益率在整体震荡的同时，收益率曲线有望继续陡峭化。 宏观：8月制造业PMI降温 实体经济方面，水泥磨机开工提升，虽仍有较多区域面临需求下降，但南方天气好转，需求增长较多，而带动整体磨机开工也提升；螺纹成交小幅波动，库存降幅扩大，表需明显回升；沥青出货量平稳。消费方面，学校开学，拥堵延时指数明显回升，国内航班执行数保持高位；商品房销售面积保持低位，乘用车销量明显回落。促消费政策加码，商务部等5部门联合出台《推动电动自行车以旧换新实施方案》，推动开展电动自行车以旧换新工作。方案提出，支持电动自行车销售企业与生产企业、回收企业联合开展以旧换新，对消费者给予叠加优惠。各地政府可结合本地区实际情况，利用地方财政资金对消费者交回高安全隐患的电动自行车及蓄电池给予补贴。 中国8月官方制造业PMI 49.1，比上月回落0.3个百分点，预期49.5；非制造业PMI 50.3，比上月回升0.1个百分点，预期50.1；综合PMI 50.1，前值50.2。受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，构成制造业PMI的5个分类指数多数回落，生产、新订单、原材料库存、从业人员指数分别较上个月回落0.3、0.4、0.2、0.2个百分点，供应商配送时间指数较上个月回升0.3个百分点。产需指数有所放缓，体现外需的新出口订单连续两个月回升。受需求不足以及原油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月下降6.7和4.3个百分点。分企业来看，大型企业PMI相对坚挺，中小型企业PMI持续下行。 分行业看，服务业商务活动指数升至扩张区间。暑期消费带动作用显著，交通出行和文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55以上较高景气区间；建筑业商务活动指数为50.6，比上月下降0.6个百分点，表明受高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓。 下周关注：美国8月非农就业数据（周五） 贵金属：迎非农 谨慎对待 1、伦敦现货黄金高位震荡，较上周下跌0.36%至2502.98美元/盎司，价格再创历史新高；现货白银较上周下跌3.24%至28.858美元/盎司；金银比升至86.7附近。截止8月27日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（20号）统计减仓11108张至521759张；非商业持仓净多数据增仓3192张至294445张；Comex库存，截止8月30日黄金库存周度减仓5.28吨至531.46吨；白银库存下降29.89吨至9529.1吨。 2、数据方面，美国7月耐用品订单环比初值9.9%，高于预期5%，高于前值-6.9%，但美国6月耐用品订单小幅下修。美经济软着陆预期有所增强，特别是全球央行年会之后，欧美央行降息被视为经济软着陆的措施，市场风险偏好持续升温。但美国7月成屋签约销售指数环比下跌5.5%，跌至70.2，为2001年有数据记录以来的最低水平，市场预期为上涨0.2%，6月前值为上涨4.8%。成屋签约销售依然低迷，作为经济重要观察指标，意味着经济依然面临的压力，这也一定程度上更支持美联储9月采取动作。地缘政治方面，俄乌动作频频，冲突有所加剧。 3、美联储9月降息板上钉钉以及地缘政治再次表现不平静，但伦敦现货黄金越过2500美元/盎司并未表现出坚定的上涨趋势，反而跟随宏观事件以及美股涨跌波动。从当前预测概率来看，美联储9月降息25个基点概率为70%，降息50个基点概率为30%，这也意味着市场对美9月降息已经基本完全定价，而美联储对降息路径的模糊也使得后市上行节奏并不明确，这或许是黄金上行乏力的原因，这或许意味着进入9月黄金面临的风险可能大于追多的收益，建议谨慎对待。 有色金属类 铜：美降息周期将至 铜或现高波动 1、宏观。海外方面，一是9月降息几乎是确定性事件，但这也就意味着市场已基本定价，后期关注焦点应放在降息次数和幅度，也就是是否有超预期的点，二是美国大选依然带来不确定性和风险厌恶，市场热点也在特朗普交易和哈里斯交易不停切换，但无论那种交易，美国大选期间市场并非更加乐观，而是在一段时间内始终维系偏谨慎的市场情绪；三是，美股表现不稳定，市场风险偏好摇摆。国内方面，金融市场表现不佳影响着市场情绪，但政府保持定力下，稳增长预期仍可期，特别是美进入降息周期后，关注国内市场情绪是否转暖，另外持续关注地方及城投债的发行情况。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价维持在低位，表明铜精矿市场仍存在紧张情绪，CSPT小组将三季度现货采购TC指导价定在30美元/吨，但从目前看难达到效果。精铜产量方面，7月电解铜产量102.82万吨，环比增加2.31%，同比上升11.0%，累计同比增加9.49%，8月电解铜预估产量100.34万吨，环比下降2.4%，同比增加1.4%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，但由于粗铜和阳极板的补充，这也使得产量下降幅度低于市场预期，不过需要注意的是当前再生铜原材料受政策影响表现出采购紧张现象，或影响到后期阳极板供应。进口方面，国内国内7月精铜净进口同比下降15.87%至23.14万吨，累计同比增加5.14%，其中出口7万吨环比下降8.7万吨；7月废铜进口量19.46万金属吨，同比增加30%，累计同比增加19.96% 。库存方面来看，截止8月30日全球铜显性库存较上月末统计增加1.3万吨至71万吨，其中LME库存增加8.165万吨至32.0925万吨；Comex库存增加25397吨至4.0117万吨；国内精炼铜社会库存月度下降7.21万吨至27.91万吨，保税区库存下降1.98万吨至7.39万吨。需求方面，LME8月依然存在较大量增仓，给市场一定压力，但盘面来看利空减弱；国内需求回暖，再生铜紧张推动了电解铜需求增加，国内电解铜社会库存也呈去库趋势。 3、观点。8月，美股一度引发市场恐慌情绪，但这也打出了铜市场低点位置，沪铜反弹受阻于75000元/吨，但这也说明市场做多信心并不足，这点从国内外相关市场持仓情况也可以看出来，铜市场热度依然再减弱。进入9月，宏观依然是影响铜价的主要因素，特别是月中美联储即将开启降息周期，或再次引起市场较大波动，但笔者认为这可能影响不到反弹趋势，随着市场基本定价9月降息以及基本面趋于好转（LME累库尾声、国内社库加速去库），铜价或出现先抑后扬走势。但无论如何，9月风险波动应放在首位，市场包括下游用铜需求采购或保持偏谨慎情绪。 镍&不锈钢：镍矿审批进度更新 关注实际供应情况 1、供给：据SMM了解，截至目前，已接到369份镍矿相关生产企业的相关申请，印尼红土镍矿RKAB审批配额量今年达2.486亿湿吨；印尼内贸1.2%红土镍矿价格维持25.5美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格维持51.6美元/湿吨；精炼镍供应增加，需求一般，库存累库；周度利润小幅增加；本期印尼镍铁发往中国发货20.5万吨，环比增幅29.87%，同比增幅2.38%；到中国主要港口13.24万吨，环比增幅0.89%，同比降幅16.34%；印尼MHP减产，供应端偏紧，现货价格小幅上涨；原材料偏紧，成本推动价格小幅上涨，但下游需求表现一般。 2、需求：不锈钢方面，库存端，周内89家社会库存环比减少0.23万吨至108.6万吨；供应端，不锈钢粗钢9月排产337.57万吨，月环比增加0.73%，同比增加5.89%，周度利润小幅走弱；需求端，7月冷柜产量环比下降3%至196.75万台；冰箱环比下降5%至830.43万台；洗衣机环比增长4%至845.59万台；空调环比下降28%至2020.08万台。新能源汽车产业链，三元材料9月排产预计环比增加1% （SMM） ；周度库存环比增加199吨至14921吨，即期利润维持；据乘联会，8月1-25日，乘用车新能源市场零售71.8万辆，同比去年8月同期增长48%，较上月同期增长18%；8月1-25日，全国乘用车厂商新能源批发67.5万辆，同比去年8月同期增长24%，较上月同期增长11% 3、库存：月内LME库存增加13908吨至118998吨；纯镍社会增加3964吨至22612吨，镍社会库存增加4259吨至31168吨，保税区库存减少600吨至4100吨 4、观点：一级镍供强需弱，交易所和社会库存累库。镍矿审批进度再更新，然实际供应仍暂时偏紧，镍矿贸易升水未见下降，周度镍铁价格小幅上涨，成本不锈钢的利多支撑，然其受自身需求和镍价多有影响。硫酸镍方面，原材料供应紧缺，成本利润维持倒挂，需求方面尽管正极材料排产环比预计小幅上涨，但终端需求疲软成为拖累。短期镍价或震荡运行，关注宏观情绪以及镍矿实际供应情况。 氧化铝&电解铝：预期前置，涨势有限 8月氧化铝期货震荡走高，30日主力收至3992元/吨，月度涨幅9.4%。沪铝震荡偏强，30主力收至19850元/吨，月度涨幅3.7%。 1.供给：据SMM预计8月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8506万吨，产量722.3万吨，同比上涨2.9%；8月国内电解铝运行产能修复至4352万吨，产量369.1万吨，同比增长1.9%。贵州地区受到环保督察影响，河南因矿石紧缺问题下调开工，山西、山东、河北等氧化铝厂延续稳产。云南计划性复产基本完成，川蒙仍有少量电解铝产能增量，四川高温限电可能限制电解铝复产规划，产能抬升幅度有限。 2.需求：淡转旺下游订单边际走强、各版块开工出现分化，8月国内铝下游加工企业月度平均开工率持稳在62.2%。其中铝板带开工率下滑1.3%至70.4%，铝箔开工率下滑0.63%至74.63%，铝型材开工率上调0.77%至50.85%，铝线缆开工率上涨1.2%至68.75%。铝棒加工费稳中有跌，其中河南持稳，包头新疆临沂无锡广东下调20-240元/吨；铝杆加工费全线下调80-150元/吨。 3.库存：交易所库存方面，8月氧化铝去库7.9万吨至9.8万吨；沪铝累库2.72万吨至29.14万吨；LME去库7.64万吨至85.67万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库3.34万吨至5.46万吨；铝锭月度累库1万吨至81.1万吨；铝棒月度去库2.24万吨至11.01万吨。 4. 观点：9月山西氧化铝厂预计复产100万吨生产线，下游电解铝厂开始减少额外补库需求，强现实将向弱预期开始转变，几内亚矿石紧张对于氧化铝提产限制将成为氧化铝底部支撑的主逻辑，预计氧化铝延续现货升水、回调幅度有限。金九下游多板块需求存在回升预期，但当前时点铝锭去化表现不佳，行业消费暂未呈现规模性好转。在提前计价旺季基础上，铝价后续表现仍待具体指引，或窄幅上调、大涨存疑。此外美联储降息时点和大选前夕，市场对消息端敏感度加剧、仍需警惕阶段宏观波动风险。 锌：元素紧缺确定 比价维持打开 一、供应： 2024年7月国产矿产量环比跳增，主因样本产量加入了火烧云，7月进口锌矿环比跳增主因澳洲及秘鲁地区矿山生产恢复后集中发货导致，冶炼方面由于企业亏损严重，部分企业计划检修减产，国内矿需求边际减少，反映到库存上则是港口锌矿库存环比增加，后续关注国内锌矿加工费反弹力度。 二、需求： 镀锌板及结构件企业开工率震荡走低，主因国内基建及地产项目受雨季等原因推迟施工，进入9月后预计总体需求环比将有所好转。压铸锌合金及氧化锌行业订单较差，预计旺季开工难有明显好转。 三、库存： 8月底，SMM社会库存环比上月-3.20万吨至12.71万吨，同比+9.10%；LME库存环比上月+0.84万吨至24.48万吨，同比+58.97%。 四、策略观点： 锌冶炼企业亏损，生产难以恢复正常，精炼锌产量将维持在50万吨左右，而需求边际有旺季恢复的预期，国内精炼锌平衡趋于短缺。而海外锌需求疲软，总体锌供应依然过剩，预计国内锌进口窗口将持续打开。另外，锌进口窗口如若打开，建议国内锌月差正套可以陆续离场。 锡：时人不识凌云木，直待凌云始道高 一、供应： 国内1至7月锡矿累计进口量在3.68万金属吨，同比-17.79%。刚果金的Bisie South已经在6月投产，整个矿区计划产能在2.00万金属吨/年，预期今年同比+0.53万金属吨，大部分将对国内进口；7月锡锭进口840吨，锡锭出口1738吨，出口量超出市场预期，但随着锡比价震荡回落以及云锡检修，后续锡出口量将环比减少。冶炼产量方面，云锡8月23号发布检修公告，预计国内锡产量9月将环比大幅减少，国内锡供应趋于紧张。 二、需求： 总体来看，下游需求将有回升预期。亚洲电子产品PMI在7月份保持扩张，随着全球消费电子产品新订单持续激增，传统电子产品生产商，需求或将看到复苏。光伏组件方面，1-7月国内组件产量325.60GW，累计同比+22.41%，预计8月国内组件排产环比回升至48.5GW，主因部分厂家有集中交付需求。锡化工及镀锡板订单预计后续需求将走高，铅酸蓄电池订单旺季不旺，国内大厂9月计划减产10-20%左右。 三、库存： 8月底，Mysteel统计社会库存环比上月-1,618吨至12,394吨，同比+28.38%；LME库存环比上月+30吨至4,630吨，同比-27.32%。 四、策略观点： 国内云锡减产导致锡锭供应9月同、环比大幅走低，而需求有向好态势，国内库存有望回到较高去库。海外在前期国内净出口下，LME库存仅是小幅累库，总体来看内外基本面均相对健康。8月刚果锡矿进口量环比或将有所活络，9月国内冶炼减产或将增加，海外宏观情绪好转，价格或将能再上一个台阶。下周场内期权将挂牌交易，可适当卖出虚值看跌期权。 工业硅：边际减压，触底回温 8月工业硅期货先抑后扬，截至30日主力2411收于10105元/吨，月度跌幅2.32%。现货延续下调，百川参考价格11785元/吨，月度下调277元/吨。其中不通氧553#下调200元/吨至11250元/吨，通氧553#下调300元/吨至11400元/吨，421#下调100元/吨至12150元/吨。 1.供给：据百川，8月预计国内工业硅产量39.58万吨，环比下滑14.7%，同比增长21.1%，月度开炉数量下滑48台至375台，开炉率下调6.4%至50.3%。四川高温限电、乐山多地开始大规模停产，且停炉硅厂表示短期内不会复产。云南硅厂仍待原材料耗尽再行减产，西北硅厂内蒙减产规模扩大、新疆检修减产相对有限，两个计划投产项目继续推迟。非主产地按订单安排生产节奏。。 2.需求：有机硅市场小幅回暖，随着下游抄底采购告一段落，终端需求和新订单未见明显起色，单体厂检修计划持续进行且仍存在有价无市、降价出货压力。硅料价格延续触底，晶硅目前检修规模继续扩大，下游拉晶端采买需求或用料需求并不迫切，开工下调幅度更大，晶硅供需错配加剧。8月DMC产量下滑0.2万吨至19.28万吨，环比下滑7.4%，同比上涨35.8%。8月多晶硅产量减少1.1万吨至13.17万吨，环比下滑7.8%，同比上涨28.8%。 3.库存：8月交易所整体去库1.42万吨至32.25万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库2.23万吨至25.4万吨，其中厂库累库1.63万吨至13.6万吨；三大港口库存，黄埔港累库2000吨至4.3万吨，天津港累库1000吨至3.9万吨，昆明港累库3000吨至3.6万吨。 4. 观点：月末新疆大厂上调多品位报价，带动盘面回归一万上方。进入9月工业硅基本面稍有改善预期，供给边际压力继续缓释，但晶硅链条各环节过剩和库存积压困局未解，终端需求存在旺季回暖，但向上形成有效传导压力较大，工业硅边际需求改善存疑。硅价触底反弹后，下游阶段抄底叠加成本上行，或助力硅价重心小幅抬升，但无持续性驱动、后续大涨无力。 碳酸锂：利多消息频发基本面回暖，价格小幅反弹 1、供应：周度产量环比增加0.1%至1.34万吨，其中锂辉石提锂环增0.5%至0.61万吨，锂云母提锂维持0.33万吨，盐湖提锂维持0.31万吨，回收提锂环降2.2%至0.09万吨；据SMM，9月产量预计环比增加4%，进口预计环比下降6%。 2、需求：据SMM，三元材料9月排产预计环比增加1% ，磷酸铁锂9月排产预计环比增加6% 。周度库存方面，三元材料厂环比增加199吨至14921吨，即期利润维持；磷酸铁锂厂周度库存环比增加460吨至53290吨，即期利润小幅下降。新能源汽车方面，据乘联会，8月1-25日，乘用车新能源市场零售71.8万辆，同比去年8月同期增长48%，较上月同期增长18%；8月1-25日，全国乘用车厂商新能源批发67.5万辆，同比去年8月同期增长24%，较上月同期增长11%。 3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.9%至约13.13万吨，下游库存减少3.4%至约3.33万吨，其他环节增加1.7%至约3.81万吨，冶炼厂减少1.2%至约5.99万吨 4、观点：周内利多消息频发，紫金/Pilbara Minerals公告，新项目进度放缓；Mineral Resources下调2025财年锂矿产销量目标；矿山拍卖、盐湖拍卖提振市场情绪。供应端，周度产量环比小幅增加，主要是受到锂辉石提锂环比增加30吨所致，但9月预计整体供；需求端，正极排产预计仍环比有增，其中以磷酸铁锂为主，但据第三方统计，部分厂家客供比例重新商议中，部分小幅抬升。库存端，周度库存出现总库存环比下降，其中以上下游消化为主，其他环节小幅增加（上一轮周度去库在3月21日）。综合来看，消息面提振叠加基本面回暖，短期价格表现偏强，但上方压力仍在，中长期仍建议以看空思路对待，建议企业反弹后择机套保。 矿钢煤焦类 钢材：供需均将有所回升，库存低位支撑钢价 需求：1-7月全国固定资产投资同比增长3.6%，比1-6月份回落0.3个百分点。分领域看，基础设施投资增长4.9%，较1-6月回落0.5个百分点；制造业投资增长9.3%，较1-6月回落0.2个百分点；房地产开发投资下降10.2%，较1-6月降幅扩大0.1个百分点。7月份地产投资降幅扩大，制造业及基建增速继续放缓，钢材内需依然偏弱。7月中国出口钢材782.7万吨，同比增长7.1%，环比下降10.45%；1-7月出口钢材6122.7万吨，同比增长21.8%。钢材出口连续两个月环比回落，出口压力有所加大。8月中下旬随着高温天气缓解，全国建材成交、水泥开工及出货、螺纹表需逐步回升，热卷表需也企稳回升。9月份是钢材传统消费旺季，在财政发力逐步加码的情况下，预计整体需求将进一步回升。 供应：8月份铁水产量持续下降，最新一周铁水产量为220.89万吨，较7月末减少15.73万吨。8月螺纹周产量大幅回落，月末螺纹周度产量降至162.26万吨，较7月末下降35.49万吨。热卷产量也明显下降，月末热卷周产量305.05万吨，较7月末下降18.4万吨。247家钢厂盈利率一度降至1.3%的历史新低，月末仍仅为3.9%的低位水平。不过随着近期钢价反弹以及焦炭连续下降，钢厂即期利润已明显改善，9月份复产高炉及产线均将增加，预计整体产量或将明显回升。 库存：8月份五大品种库存累计大幅下降184.46万吨，其中螺纹库存下降146.66万吨，热卷库存增加9.5万吨，目前五大品种总库存同比减少75.97万吨，其中螺纹库存同比下降181.77万吨，热卷库存同比增加66.48万吨。螺纹库存降至历史低位，对钢价支撑较强，热卷库存则仍存在较大压力，后期热卷库存消化对市场走势将形成明显影响。 成本：8月铁矿石发运及到港处于高位，港口铁矿石库存先降后增，铁矿石价格表现相对坚挺。焦炭供需宽松，价格连续下跌，第七轮提降已经落地。目前江苏地区钢厂即期高炉已基本盈亏平衡，电炉谷电已有近100元/吨的盈利，成本对钢价支撑有所减弱。 总结：从需求看，9月份是钢材传统消费旺季，在财政发力逐步加码的情况下，预计整体需求将进一步回升，不过在地产低迷的情况下预计需求回升空间有限，同时钢材出口仍有一定压力。从供应看，目前江苏地区钢厂即期高炉已基本盈亏平衡，电炉谷电已有近100元/吨的盈利，9月份钢厂复产将明显增多，供应端存在一定的回升压力。从库存看，目前螺纹库存降至历史低位，热卷则仍面临较大的库存消化压力。整体看9月份钢材市场供需均将有所回升，库存整体处于低位水平对钢价走势仍有支撑，预计9月份国内钢价整体呈现震荡偏强运行走势。 铁矿石：铁水产量或将回升，铁矿供需阶段改善 供应方面，8月矿山发运量有所回升，8月全球发运量周均值为3105.2万吨，环比7月增加152.7万吨，同比去年8月减少21.2万吨。其中8月澳洲周均发运量1768.8万吨，环比减少100.3万吨，同比减少10.6万吨；巴西8月周均值为774万吨，环比增加24.1万吨，同比减少10.3万吨。8月到港量小幅回落，45港到港量周均值为2470万吨，环比7月减少7.3万吨，同比去年8月增加26.8万吨。预计9月份发运量或将窄幅波动，到港量小幅回升。 需求方面，8月份铁水产量持续下降，月末247家钢厂日均铁水产量220.89万吨，较上月末大幅回落18.72万吨，同比减少26.03万吨。随着8月中下旬钢价反弹以及焦炭连续下降，钢厂即期利润已明显改善，9月份复产高炉或将有所增加，铁水产量将低位回升。 库存方面，8月港口库存先降后增，45港进口矿库存较上月末累库92.44万吨至15372.38万吨，较年初累库3127.6万吨，比去年同期库存高3245.6万吨。压港减少5条船，同比增加10条船。8月247家钢厂库存较上月末减少208.4万吨至8996.47万吨，较年初降库530.48万吨，同比增加457.49万吨，目前进口矿库消比33.05。 展望9月，供应端发运或将窄幅波动，到港量小幅回升，整体供应量波动不大。需求端随着钢材传统消费旺季到来以及钢厂亏损幅度收窄，钢厂复产或将增加，铁水产量将有所回升。库存端目前45港库存持续累积，目前处于2022年4月以来的最高水平，库存整体压力依然较大，不过随着需求回升，9月港口库存或将阶段性去库。整体看当前铁矿石市场供强需弱的格局依然明显，不过9月份供需或有阶段性改善，预计铁矿石价格或将高位反复震荡运行，重点关注成材需求以及铁水产量变化情况。 煤焦：产业链负反馈趋缓，双焦估值修复仍需时间 焦炭方面，本月焦炭现货第七轮提降全面落地，唐山准一级冶金焦价格回落300元/吨，期货2501合约月内波动加剧。供应方面，终端需求低迷钢厂亏损加剧，为了转移生产经营压力而连续提降焦炭，焦企利润由正转负，焦企生产亏损导致开工率有所下降，本月国内独立焦企产量小幅回落4.57万吨，247家钢厂焦炭产量小幅提高了0.02万吨，钢厂利润一体化核算对开工影响较少，而独立焦企的开工出现较大回落。需求方面，成材需求低迷价格持续回落，下旬价格触底后出现反弹，但是需求没有大的改观，钢厂亏损范围持续扩大，现在仅有3.9%的钢厂盈利，钢厂开工积极性出现回落，高炉产能利用率落回落6.65%至82.96%，铁水回落18.72万吨/日至220.89万吨/日，对于焦炭的需求有所减弱。库存方面，本月230家独立焦企库存累库9.97万吨；钢厂焦炭库存累库1.14万吨；焦炭港口库存减少17.58万吨，上游下游均累库，贸易环节有所去库。综合来看，钢材需求季节性叠加宏观走弱，钢材价格持续回落，钢厂亏损扩大后焦炭估值受到打压，7轮提降后湿熄焦跌350元/吨、干熄焦跌385元/吨。焦炭7轮提降后，钢厂高炉亏损大幅收窄，钢厂生产经营压力缓解，但是焦企也从盈利43元/吨转为亏损86元/吨，焦企生产积极性转弱部分企业有提涨尝试，后期焦钢博弈或有所加剧，预计短期焦炭盘面呈现震荡运行态势。 焦煤方面，本月国内炼焦煤现货市场弱势运行，山西中硫主焦煤回落250元/吨至1550元/吨，柳林低硫主焦煤回落300元/吨至1400元/吨；蒙煤价格持续走弱，蒙5#原煤回落85元/吨、蒙3#精煤回落120元/吨，期货2501合约月内波动有所加剧。供给方面，本月煤矿焦煤生产有所减少，523家样本矿山原煤产量减少1.46万吨；洗煤厂产能利用率减少1.95%，洗煤厂日均产量减少2.49万吨，供给环比有所减少，价格走弱部分煤矿减量开采，洗煤厂也减少洗选产出。需求方面，焦炭第七提降落地，焦化企业生产利润亏损86元/吨，由盈利转向亏损，在这个利润减少甚至亏损的过程中，焦化企业开工率不断走低，从而减少了焦煤的需求，同时对于焦煤的采购也有所推迟，价格有较大回落之后才有所采购。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加30.25万吨，精煤库存增加19.16万吨，下游采购减缓导致洗煤厂原煤库存增加11.53万吨，精煤库存增加35.43万吨，独立焦企库存去库17.28万吨、钢厂焦煤库存去库1.83万吨，焦煤库存总体累库66.84万吨，下游使用库存为主采购趋缓从而上游累库下游去库。综合来看，钢材的弱势导致钢厂利润亏损加剧从而负反馈上游焦炭和焦煤，钢厂在与焦企的博弈中处于优势低位，因此连续七轮提降焦炭均快速落地，焦企利润转向亏损之后进而对焦煤估值造成压力，从而带动焦煤价格不断走弱，短期看钢厂高炉开工仍旧较低，焦煤的需求弱势短期难以改观，但是低估值下部分煤矿出现停产停售的情况也从供给端支撑了焦煤价格，但是供应减量尚不足以扭转供需偏弱格局。预计焦煤盘面短期将呈现震荡运行态势。 废钢：短流程钢企谷电利润转正，废钢估值有小幅修复空间 本月废钢价格有所回落，华南地区废钢价格领跌其他区域。本月全国废钢价格指数下降164.4元/吨至2215元/吨。 供给端，本月钢厂废钢日均到货量小幅回落。本月255家钢厂废钢日均到货量32.7万吨，环比下降12.1万吨。废钢破碎料加工企业开工率、产能利用率、产量环比均有所下降。 需求端，废钢需求持续回落，255家钢厂废钢日耗环比减少9万吨至37.6万吨，其中短流程钢厂日耗环比减少3.5万吨，长流程钢厂日耗环比减少5.1万吨。49家电炉厂产能利用率环比回落12.2%、89家短流程钢厂产能利用率环比回落16.7%。利润方面，短流程钢厂利润峰电、平电亏损，但较上月好转350元/吨，江苏谷电利润由负转正盈利98元/吨。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比下降19.5万吨至115万吨，长流程钢厂废钢库存环比下降55.1万吨至127万吨。 综合来看，终端需求低迷导致钢厂亏损扩大，进而铁水原料出现较大幅度回落，废钢价格也因此一路下跌，废钢的跌幅大于成材跌幅，短流程钢厂的利润因此得以修复，电炉利润较上月好转350元/吨左右，本月底江苏短流程钢厂的谷电利润已经盈利98元/吨，对于废钢的需求有所好转，因此本月下旬废钢的价格也是小幅反弹，但是目前电炉的平电和峰电利润仍旧是亏损，电炉谷电利润盈利对于废钢的支撑力度有限，后期废钢估值继续好转需要至少电炉平电利润继续好转，同时成材的需求也要有所好转，9月高温天气逐步过去，似乎是具备一些好转的条件，预计短期废钢呈震荡偏强的态势。 铁合金：供需仍然宽松，反弹支持有限 锰硅：生产企业减停产幅度放缓，需求未见明显改善，8月钢招价格低于预期，成本支撑同样有限，锰硅持续反弹支撑力度不足。河钢8月钢招经过二轮询价之后，最终定价为6200元/吨，7月定价为7650元/吨，8月河钢招标数量和价格均有较大幅度下降。从基本面来看，锰硅生产企业开机率逐渐下降，最新一周锰硅产量为18.2万吨，较上月环比下降13.8%，降幅在逐渐放缓。主产区中，内蒙和云南地区企业开机率仍然较高，且内蒙企业开机率周环比已经开始回升，但传闻内蒙地区部分生产企业即将开始检修，后续仍需持续关注。需求端，锰硅需求量当周值处于历史同期低位水平，且同比降幅较大，单位消耗锰硅数量更多的螺纹产量也处于历史同期低位水平。“金九银十”传统需求旺季即将到来，市场对需求改善仍有一些期待，但改善幅度预计有限。成本端，锰矿价格仍在震荡走弱，港口锰矿库存已经重新开始累积，锰矿发运量维持高位，锰矿价格预计仍将承压，成本端对锰硅价格支撑减弱。综合来看，当前锰硅供需格局仍相对宽松，锰硅价格上行驱动不足，预计在“旺季”预期下，短期震荡运行为主。 硅铁：基本面驱动不足，硅铁价格震荡运行。近期硅铁价格驱动有限，黑色板块涨跌影响市场情绪。基本面来看，目前硅铁生产企业仍有一定利润，硅铁生产企业开机率相对稳定，减停产意愿不强，本周硅铁产量环比已经开始回升，截止8月30日，硅铁产量当周值为10.51万吨，周环比增加0.43万吨，涨幅为4.27%，位于近年来同期中位水平。需求端表现仍较为低迷，8月河钢硅铁招标定价为6630元/吨，7月定价为7050元/吨，环比降幅为420元/吨，最新一周硅铁需求量当周值为1.72万吨，周环比上涨0.7%，但是当前硅铁需求量当周值远低于历史同期水平，需求改善仍需时间。硅铁出口数量也有明显下降，7月硅铁出口数量为2.57万吨，月环比下降0.42万吨。成本端来看，兰炭小料价格环比下调，成本端对硅铁价格的支撑力度也在逐渐下降。综合来看，当前硅铁供需格局仍相对宽松，硅铁价格缺乏持续上行驱动，预计短期仍跟随黑色波动。 关注：主产区减停产，成本扰动、需求表现。 能源化工类 原油：利比亚供应中断，市场仍对未来供需缺乏信心 1、宏观方面：近两周海外宏观衰退担忧有所减弱，上周全球央行年会上，美联储主席鲍威尔释放明确降息信号，表示相信美国通胀率距离联储2%的目标已经不远，政策调整的时机已到，降息的时机和步伐将取决于新出炉的数据，市场对美联储9月开启降息的预期升温。美联储7月会议记录显示，美国通胀已从高位回落，劳动力市场也在降温。据美国商务部数据显示，美国二季度GDP上修至3%，高于首次预估的2.8%。此外，地缘方面，以色列和黎巴嫩真主党之间的冲突加剧，也加剧市场对于地缘局势紧张的担忧。但是从内外盘油价表现来看，对于未来需求转弱的担忧还是主导原油市场的主要逻辑之一。 2、供应方面：据外媒报道，利比亚东部政府8月26日宣布对所有油田、码头和石油设施实施“不可抗力”，停止所有石油生产和出口。根据OPEC数据，2023年利比亚原油产量为118.9万桶/日，出口原油102.4万桶/日，其7月原油产量为115万桶/日。此前，利比亚国家石油公司于8月7日宣布Sharara油田遭遇不可抗力，影响约27万桶/日的石油产量和出口，随后恢复约8.5万桶/日。现货市场的收紧支撑月差结构走强，同时最新消息显示，据外媒报道利比亚超过一半的石油产量（70万桶/日）已经下线，数个港口停止出口。此外，伊拉克计划将原油产量从7月的425万桶/日降至9月的390万桶/日。根据与OPEC+达成的减产协议，伊拉克的石油产量一直超过其393万桶/日的配额。伊拉克在8月已经取消一批100万桶的现货供应，以减少当月的出口。 3、需求方面：从国内需求来看，炼厂开工率和加工量继续边际回升，港口库存下降速度放缓，支撑地炼原料到港量也出现回暖迹象。据金联创开工率计算公式显示，对山东地炼39家炼厂装置统计，截止到8月28日，山东地炼常减压开工率为54.46%，较上周涨1.06个百分点。据隆众资讯，山东大炼化项目于8月下旬具备试车条件，预计9月上旬正式投产，或有望带动原油进口需求边际好转。本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，在过去9周里8周下滑，成品油也进一步去库，汽油表观需求表现坚挺，主要反映了在9月美国劳工节假期开启前的备货需求。随着9月的到来，海外交通出行需求的旺季也接近尾声。 4、策略观点：当前原油市场的核心矛盾还是在于未来供需端缺乏信心，虽然美国原油和成品油仍在去库过程之中，但是需求旺季逐步接近尾声，预计未来向上驱动有限。不过在当前现货市场供需未出现显著恶化的背景之下，我们认为短期油价大幅向下空间较为有限。当前利比亚供应中断事件或影响市场对于未来供需平衡的预测，仍需持续关注供应实际受到扰动的程度和时间，在此背景之下油价波动仍将较大。 燃料油：高、低硫格局或将维持逆转 1、供应方面：据金联创资讯，近来几批抵达新加坡的货物未达产品标准，导致7月底到8月初供应紧张，近几周新加坡低硫下游市场因此得到一定支撑，但低硫燃料油市场的强势局面能否延续将主要取决于接下来中国的进口量。尽管东西套利窗口处于开启状态，但贸易商表示9月没有大批来自西方的套利货物流入，更多将在10月抵达，目前东西价差已经处于今年以来最高水平。 2、需求方面：随着夏季发电旺季结束，中东和南亚国家对于高硫的发电需求逐步走弱，同时国内地炼的炼化进料需求也大幅下滑，但是船燃需求稳中向好。新加坡海事及港务管理局数据显示，2024年7月新加坡船用燃料销量为466.88万吨，环比增长9.21%，同比增长3.35%。其中，传统船用燃料油中LSFO的销量为248.57万吨，环比增长6.64%。HSFO的销量为178.07万吨，环比增长14.32%。数据显示，7月停靠新加坡的集装箱班轮数量达到1214，为今年3月以来最高水平，支撑了低硫燃料油销量的增长。高硫船加油需求依旧坚挺，安装脱硫塔的船舶加注活动仍维持乐观，高硫船燃销量增长幅度更为突出，市场份额占比也突破今年以来最高水平，达到38.14%。目前新加坡下游船加油需求稳定，船用燃料需求或更多倾向于高硫市场，高硫燃料油市场仍相对乐观。 3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，其中EIA库存降幅低于API，成品油也进一步去库，汽油表观需求表现坚挺，原油产量回落10万桶，炼厂开工率也继续上升。本周供应端出现一定扰动，据外媒报道，利比亚东部政府8月26日宣布对所有油田、码头和石油设施实施“不可抗力”，停止所有石油生产和出口，油价受到支撑大幅反弹，尽管随后对于需求的担忧和对OPEC增产的悲观预期又使得油价再度转跌，但是现货市场的收紧支撑月差结构走强。当前原油市场的核心矛盾还是在于未来供需端缺乏信心，虽然美国原油和成品油仍在去库过程之中，但是需求旺季逐步接近尾声，预计未来向上驱动有限。不过在当前现货市场供需未出现显著恶化的背景之下，我们认为油价大幅向下空间较为有限，短期油价波动仍将较大。 4、策略观点：本月，国际油价波动较大，新加坡燃料油价格震荡偏弱，高、低硫相对强弱格局出现逆转。低硫方面，近期货物抵达由于质量原因未能有效增加供应，尽管当前东西价差处于高位，但是预计供应在10月才会有显著增加。高硫方面，当前非制裁油供应紧张以及高硫船加油需求继续支撑高硫燃料油市场，但高硫炼厂进料需求大幅下滑，随着夏季发电高峰结束，高硫燃料油需求也将显著走弱。预计短期高低硫价差（LU-FU）仍有一定上行驱动。 沥青：供需端继续向好，关注仓单对近月的施压 1、供应方面：9月地炼排产环比上升，不过整体排产依然是环比同比下滑，供应端压力有限。根据隆众对96家企业跟踪，2024年9月国内沥青总计划排产量为201.9万吨，环比下降5.5万吨，降幅2.65%，同比9月实际产量下降112.57万吨，降幅35.8%。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为31.74%，环比上升3.83%，不过同比还是位于近三年低位。库存方面，社会库继续下降不过还有不少资源待消耗。百川盈孚对国内92家主要沥青社会库统计，本周社会库存率为35.21%，环比下降0.68%；本周国内炼厂沥青总库存水平为45.57%，环比上升0.42%。 2、需求方面：随着天气逐渐好转，下游施工情况好转，各个省份赶工需求渐起。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共43.9万吨，环比增加25.4%，整体出货较为顺畅；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为15.3%，环比增加0.9%。进入9月，项目赶工需求增加，将带动炼厂及贸易商出货。 3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，其中EIA库存降幅低于API，成品油也进一步去库，汽油表观需求表现坚挺，原油产量回落10万桶，炼厂开工率也继续上升。本周供应端出现一定扰动，据外媒报道，利比亚东部政府8月26日宣布对所有油田、码头和石油设施实施“不可抗力”，停止所有石油生产和出口，油价受到支撑大幅反弹，尽管随后对于需求的担忧和对OPEC增产的悲观预期又使得油价再度转跌，但是现货市场的收紧支撑月差结构走强。当前原油市场的核心矛盾还是在于未来供需端缺乏信心，虽然美国原油和成品油仍在去库过程之中，但是需求旺季逐步接近尾声，预计未来向上驱动有限。不过在当前现货市场供需未出现显著恶化的背景之下，我们认为油价大幅向下空间较为有限，短期油价波动仍将较大。 4、策略观点：本月，国际油价波动较大，沥青盘面和现货价格表现相对坚挺，主要受到基本面边际好转的支撑。9月来看，进入“金九银十”需求旺季，需求未来有继续回暖的预期，部分道路项目施工有所增加，炼厂释放合同的积极性仍较高，叠加供应端增量有限，整体对价格有一定向上驱动。不过一方面还有部分社会库存待消耗，另一方面成本端原油价格波动较大也会产生一定扰动；此外从仓单来看，近期沥青厂库仓单出现12万吨的注册，或对近月合约造成比较大的压力，因此短期可以关注近月月差走弱的机会。 橡胶：供应端变化仍为橡胶关注重点 1、供给端，目前国内外橡胶主产区应正值旺产季，但近期受到天气降雨影响，割胶天数减少，原料胶水供应不足，原料价格再度出现反弹上扬，出现反季节性价格高位，对于全球全年天胶供应造成难修复的减产影响。另，下半年或将出现拉尼娜现象，对于国内以及东南亚产区表现在于降雨增加，以及即将迎来台风发生高峰期，对于橡胶产出如期放量存疑。ANRPC也在逐月向下修正全年橡胶产量增速预测。 2、需求端，即将迎来的“金九”仍有预期，国内消费“以旧换新”政策自7月开始至8月底不断加码，利好力度持续加大，对于全年新能源汽车、燃油车报废增大了补贴，也加大了相应新购置汽车的优惠力度。 3、整体来看，9月市场关注的重点仍在供应端，警惕超预期事件的发生，如主产区降水气象灾害的发生、供应超预期减量等等。需求上，短期全钢胎开工的回调给全钢胎库存压力的缓解带来一定喘息空间，重卡的销售数据暂无亮眼表现，但半钢胎良性库存天数能够支撑其开工率持续高位，轮胎订单预计维持较好的水平。预计橡胶价格高位在短期回调修复之后，结合供应端出现的强降雨带来的减产情况，橡胶价格或将继续偏强震荡。关注内外宏观情绪的变化。 聚酯：终端修复反弹，TA价格或底部反弹 1、PX：PX目前呈现加工差和价格双回落的局面，亚洲和中国整体的PX开工居高位，目前几家大型装置企业公布了9月检修以及降负计划，9月PX负荷有一定回落空间。下游PTA也在偏低加工费下检修与意外停车并存，整体开工负荷高位下滑。整体来看，PX市场供应相对充足，PXN价差缩至偏低水平，若无修复的话后续检修计划有可能增加，下游PTA刚需支撑，预计PX后市跌幅有限。 2、PTA：TA供应方面，整体开工负荷高位，恒力以及山东威联等企业9月有检修计划，后续开工寸回落空间。下游聚酯装置在金九银十预期，以及新装置投产下，负荷以及聚酯产量有预计恢复。目前终端市场如印染、加弹、织造的开工出现回暖迹象，开工负荷逐步回升，同时也体现在聚酯库存方面，月底涤丝库存下滑，涤丝产销也出现放量。对TA来说，下游聚酯需求支撑力度逐步恢复，金九银十需求到来，市场供应存在短期收紧，TA价格底部或出现反弹行情，关注原料端原油价格波动情况。 3、MEG：乙二醇秋检继续，预计维持到10月底，整体煤制检修情况多于油制检修，短期乙二醇供应收紧。下游聚酯装置在金九银十预期，以及新装置投产下，负荷以及聚酯产量有预计恢复。目前终端市场如印染、加弹、织造的开工出现回暖迹象，开工负荷逐步回升，同时也体现在聚酯库存方面，月底涤丝库存下滑，涤丝产销也出现放量。对EG来说，市场供应检修期间，下游聚酯需求支撑力度逐步恢复，金九银十需求到来，港口发货量出现反弹，乙二醇基本面较好，价格支撑下或维持高位震荡。 甲醇：需求恢复，库存压力有所缓解 1、供应：国内方面，8月复产装置明显增加，产量迅速走高并超过去年同期水平，目前也在近5年的高位水平，主要是内地需求表现较好，炼厂库存压力不大，支撑其维持高开工的状态，后续随着旺季的到来，预计炼厂也将维持高负荷运行，但是继续增长的幅度有限。进口方面，前期国外供应恢复较快，导致到港量一直较为充足，近期国外开工有一定的下降，但也是在近几年平均水平附近，预计9月到港量稍微低于8月份。 2、需求：MTO利润修复之后，开工迅速恢复，尤其是内地企业，基本是高负荷运行，反而是东部地区装置恢复较为缓慢，直至8月末才基本恢复至正常水平，可以看到8月末MTO利润有所走弱，预计9月MTO开工将维持在目前的水平附近，大幅增长的概率不大。反观传统下游方开工受淡季影响较为明显，开工持续走弱，预计随着旺季的到来，后续开工也将有所企稳，不至于形成拖累。 3、库存：虽然内地供应高位，但是由于MTO装置负荷较高，库存压力反而不大，主要的矛盾集中在港口，东部地区MTO装置恢复相对滞后，到港量又持续增加，导致港口库存快速累积，总库存如预期上升。后续国内供应预计维持高位震荡，进口量虽然偏多但预计环比小幅下降，整体供应压力不会继续增加，需求端在MTO恢复至正常水平之后，传统下游也有一定的回升预期，因此后续库存压力有所缓解，但转而快速去库的概率不是很大，更可能表现为震荡下降。 4、总结：供应方面来看，后续供应维持高位，继续增加的可能性不高。需求方面，随着MTO利润恢复正常水平，后续开工也将维持稳定，传统需求进入旺季会有一定企稳，整体需求稳中有升。整体来看，供需将进入相对平衡的阶段，库存压力有所缓解，但也不至于快速下降，因此预计甲醇将进入震荡阶段。 聚烯烃：供应端动态调整，基本面矛盾不大 1、供应：PE方面开工季节性回暖，同比变化不大，产量如预期小幅增长，从已经公布的检修计划来看，9月检修装置明显减少，产量仍有增长的预期，但由于新增产能较少，预计同比变化不大。PP方面，受新增产能影响，检修明显处于近五年高位水平，开工同比降低，但产量依旧是近5年的高位水平，国内供应相对充足，因此虽然后续检修计划偏少，但不排除临时检修增多的可能，预计产量会在高位震荡。 2、需求：PE方面下游开工全面回升，尤其农膜开工率季节性变化较为明显，下游订单也开始回暖，但也可以看到同比依然有小幅下滑，因此下游对于高价货的接受意愿不强，后续来看，需求季节性增长将持续，下游开工整体仍将呈现增加的走势，但预计同比不会有大幅增加，反而有降低的可能，因此价格上方存在一定压力。PP方面，下游开工虽然有所增加，但季节性相对PE没有那么明显，整体表现较为平稳，预计9月仍将维持这种状态。 3、库存：PE方面需求季节性增长预期之下，社会库存小幅累积，炼厂库存压力不大，但这也导致炼厂挺价意愿增强，虽然下游处于恢复阶段，但市场情绪仍偏谨慎，对于高价货的采购相对有限，后续来看，供需双增，整体矛盾不大，预计库存小幅震荡。PP方面，虽然产量较为充足，但下游依旧有刚需支撑，因此库存虽然增长，但幅度很小，后续炼厂将跟随需求调整产量，临时检修可能会增多，产量会在高位震荡，随着需求的回暖，预计库存变化不大。 4、总结：随着下游逐渐进入旺季，需求将稳步回升，但由于同比相对来说偏弱，因此下游仍相对谨慎，而供应端目前也已经恢复到了检修季之前的水平，后续炼厂会根据市场情况动态调整生产计划，虽然产量有增长预期，但短期来看幅度应该不会很大，因此短期来看供需差不是很明显，所以预计期货价格小幅震荡。 PVC：需求有回暖预期，但高库存形成压制 1、供应：8月电石法利润变化不大，炼厂开工变化不大，想要控量稳价，导致乙烯法的利润有所回暖，产量增加较多，但由于占比有限，总供应虽有增加，但幅度不大，整体来看供应压力没有明显增加，预计后续产量将维持在目前的水平，虽然实在近5年较高的水平，但边际增量有限。 2、需求：8月份房地产成交方面没有明显起色，下游施工表现也较为疲软，水泥发运和螺纹表需在8月大部分时间是下降趋势，知道8月末螺纹表需才有小幅回升，但水泥发运相对滞后，预计后续也将有所回暖，所以可以看到PVC下游的管材和型材开工在8月持续下降，未能提供支撑，后续预计随着房地产施工的季节性回暖，管材和型材的开工或将企稳。出口方面，之前由于BIS认证即将实施，所以出口表现较为谨慎，缩量较多，8月末印度官方宣布BIS认证延期至年底，预计出口将会增加，对国内需求不足形成一定弥补。 3、库存：临近09合约交割，社会库存主动下降，炼厂产量又有增加，导致炼厂库存累库，后续随着需求的回暖，以及出口的恢复，库存压力将有所减弱，预计总库存降低。 4、总结：供应端，炼厂想要控量稳价，因此产量预计不会大幅度增加；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工可能会出现回升，这样会拉动PVC下游管材和型材的需求，同时印度BIS认证的延期将对出口形成一定提振，总需求有望增加，因此库存方面压力有所减弱。综合来看，9月旺季预期，但是库存水平相对偏高仍对价格形成压制，预计PVC将在低位震荡。 纯碱：市场驱动有限，关注需求能否阶段性好转 8月纯碱期货价格前后走势分化，上半月单边趋势性下跌，后半月维持底部震荡。截至8月30日纯碱期货主力01合约收盘价1596元/吨，月度跌幅8.17%。现货市场持续下行，8月末沙河地区重碱送到价格1650元/吨，较7月末下降250元/吨；月末贸易商主流地区重碱送到价区间1550～1650元/吨，较8月初下跌150~200元/吨。 基本面来看，8月以来供给下降明显，但市场交易逻辑并不在此。隆众数据显示，截至8月末的一周纯碱产量68.92万吨，较7月末下降8.79%，周产绝对值也连续三周维持70万吨以下区间波动。9月份纯碱检修企业数量减少，且四季度之后行业依旧存在新增产能投产计划，纯碱供应水平或将持续提升。 尽管8月份纯碱生产水平有所下降，但受制于需求不佳，碱厂出货压力较大，企业库存也持续累积。8月末纯碱企业库存121.88万吨，较7月末的107.48万吨提升13.40%。好的方面则在于8月下旬企业库存边际增速有所放缓，月末一周甚至出现小幅去库现象，但弊端仍在于当前库存绝对水平已经达到五年同比最高位置，压力依旧不容小觑。另外，纯碱社会环节库存也在持续累积，8月末绝对水平达到49.68万吨万吨左右，对比年初1~2万吨的库存量，压力可见一斑。 需求持续下降仍是8月纯碱期、现市场同步走弱的主要因素。一方面，8月以来下游浮法玻璃行业、光伏玻璃行业产线冷修持续推进，重碱刚需水平下降明显。8月末浮法玻璃行业日熔量16.81万吨/天，光伏玻璃行业日熔量10.47万吨/天，二者分别较7月末下降1.32%、6.79%。另一方面，在纯碱价格持续下跌、库存持续累积的背景下，中下游采购意愿偏弱。8月纯碱周度表消多徘徊于61.5~67.7万吨区间波动，相较产量略偏低，纯碱宽松格局也在持续兑现。 整体来看，8月纯碱供应低位运行、需求持续下降，期现价格同步下跌。后半月随着宏观及期货市场整体情绪走高，纯碱期价止跌甚至出现阶段性反弹，基本面也出现刚需降幅放缓、企业累库放缓等企稳迹象。但由于市场驱动整体依旧有限，再加上玻璃市场弱势带来的持续性产业链负反馈，纯碱各方压力仍不容小觑。因此，纯碱期价虽然出现反弹但仍不具备趋势性反转动能，大方向宽松格局及价格向下趋势依旧不改。可能的转机在于宏观及地产政策对产业链的提振、下游玻璃企业原料库存水平偏低可能触发补库需求。关注中秋国庆下游补库节奏和力度、宏观及商品市场情绪变化。 玻璃：基本面仍偏弱，关注宏观及政策导向 8月玻璃期货价格延续此前2个月的跌势，期价继续下探。截至8月30日收盘，玻璃期货主力01合约收盘价1264元/吨，月度跌幅9.65%。玻璃现货市场同步下挫，8月末国内浮法玻璃均价1346元/吨，较7月末的1433元/吨下跌6.07%。 玻璃供应水平仍在持续下降。8月以来行业共有8条产线冷修，1条产线点火，日熔量从7月末的17.03万吨/天降至8月末的16.81万吨/天，降幅1.32%。尽管如此，当前玻璃供应下降幅度仍难以扭转市场颓势。当前天然气制玻璃持续亏损，但煤制气、石油焦玻璃分别还有约40元/吨和81元/吨的利润水平，后期靠亏损导致玻璃产线持续冷修的预期仍存，但节奏值得关注。 玻璃需求持续偏弱，这也是供应持续下降却无法快速扭转市场弱势的核心因素。一方面，1-7月国内房屋竣工面积同比下降21.8%，拖累玻璃长期需求。但好的方面在于该数据较6月持平，竣工面积负增长不再加剧对玻璃市场悲观情绪存在一定平抑效果。另一方面，往年8月市场便呈现“金九银十”旺季成色，但今年深加工订单同比低位却仍持续下降，玻璃产销也长期维持低位波动，鲜少向上突破100%。时至8月底玻璃仍未体现旺季特征，市场信心依旧欠缺。 玻璃企业库存也反季节性持续提升，且当前库存水平已达到近五年的高点。隆众数据显示，截至8月底玻璃企业库存7054.4万重箱，较7月末提升2.1%。 尽管玻璃从基本面上来看颓势依旧，但宏观及政策方面或能给予市场些许支撑。宏观层面，8月中旬以来商品市场整体情绪走高，玻璃受到联动性影响止跌企稳。政策方面，住建部表示要打好商品住房项目保交房攻坚战，锁定了按照合同约定应该在年底前交付的396万套住房。再加上房屋养老金、存量住房贷款利率考虑下降且可转按揭等房地产相关热点，引起部分市场对玻璃中长期需求抱有预期。从当前市场来看宏观及政策对玻璃市场提振有限，后期需继续验证政策支撑下的需求表现。 整体来看，8月玻璃供应小幅下降、但需求持续偏弱、库存不断累积、价格不断下行、产业链利润不断萎缩等一系列变化都体现了现货市场弱势格局，宏观及政策虽然存在提振但持续性有待进一步验证。预计玻璃仍将处于现实偏弱、政策预期偏强的博弈中，在需求实质性好转以前难以出现反转，期货盘面不断震荡寻底。关注宏观及政策对玻璃市场的影响、中秋国庆前需求表现及现货成交情况。 尿素：需求释放前盘面仍以震荡为主 8月尿素期货价格偏弱震荡，整体走势较为坚挺。截至8月30日尿素期货主力01合约收盘价1875元/吨，月度跌幅5.49%。现货市场持续偏弱，月底国内山东、河南、河北地区现货价格全面跌破2000元/吨，部分地区出厂价跌破1900元/吨。截至30日，山东地区市场价格1990元/吨，较月初的2160元/吨下跌170元/吨；河南地区市场价格1990元/吨，较月初的2150元/吨下跌160元/吨。 8月尿素供应水平阶段性低位徘徊，市场对日产快速提升的预期不断落空。由于装置检修、故障频率较高，行业日产量最低降至17万吨以下，这也成为支撑尿素价格的现实条件之一。隆众数据显示，截至8月30日尿素行业日产量17.76万吨，较7月末变化幅度非常有限。由于市场对未来尿素供应提升仍存预期，且当前尿素日产也仍高于去年同期水平，因此供应下降也并未导致尿素价格持续走高。9月在检修企业复产、新增产能推进等影响下，尿素低日产状态或不复存在，但需要关注山西地区固定床工艺改造进度对供应的影响。 尿素需求端整体偏弱。8月份本就处于农业需求淡季，再加上淡储、秋季肥市场启动缓慢，市场采购需求不佳。工业下游复合肥等行业开工提升，但受制于成品库存高位，限制对原料尿素的采购。隆众数据显示，截至8月29日复合肥行业开工率44.42%，三聚氰胺行业开工率61.94%，二者分别较7月底提升5.96个百分点、下降3.84个百分点。 9月份需求端存在一定转机。一方面，市场预期新的《国家化肥商业储备管理办法》将公布，届时市场采购需求有望好转；另一方面，秋季肥市场仍存预期，届时若与淡储采购重叠，将给尿素市场情绪及价格带来托底效应。 尽管供应低位，但需求偏弱持续拖累企业出货节奏，尿素企业库存8月以来也进入快速提升通道。隆众数据显示，8月末尿素企业库存54.85万吨，较7月末提升72.11%。当前企业库存接近五年高点，工厂货源压力同比偏高成为压制尿素价格的另一因素。 国际市场方面，8月14日的印标29日开标，但实际结果出炉有延迟，预计8月底或9月初将公布供货量、最低投标价格等指标。由于我国出口依旧受限，参与此次印标概率也极低，因此印标结果对国内尿素市场的影响也多存在于情绪层面。 综合来看，8月份尿素市场基本面边际变化多空均有，但整体略显偏弱。宏观情绪及商品市场阶段性走高给尿素期价带来提振，但由于自身基本面驱动不足，盘面难以持续上涨。9月之后尿素供应支撑或将减弱，但需求端存在一定转机，需关注企业是否以低价换取成交量，从而继续给现货施压的风险。在没有看到需求持续好转之前，预计尿素期货盘面依旧欠缺方向性，大趋势仍以宽幅震荡思路对待。下月需密切关注宏观及商品市场情绪拐点、化肥淡储及秋季肥市场启动情况。 农产品类 油脂油料：高仓单难题待解决 豆系预计偏弱运行 8月美豆和豆粕价格一度刷新四年新低，油脂价格震荡收高，油粕比进一步走强。 从基本面看，美豆丰产格局确定，差别在于供给压力有多大，9月供需报告或将是第一指引。巴西最早9月1日开始播种，时间较往年提前半个月。考虑到目前巴西大豆产区土壤墒值偏低且9月上半月降水展望偏少，巴西大豆实际播种推进速度或有限。在中美贸易预期下，巴西农户会尽可能抢种。面积方面，巴西大豆种植面积今年预计继续扩张，虽然面积或将是近几年增速最慢的一年，阿根廷大豆种植面积有望扩张，南美丰产预期强。这意味着北美压力后还有南美压力，压制全球大豆市场价格。国际贸易方面，巴西出口开始下滑，9-12月出口量或不及去年同期水平。美豆是市场最大供应方，也是价格最便宜方，出口前景偏好。美豆纠结于收割压力、南美丰产预期压力和短期出口改善，预计价格偏弱运行。国内豆粕市场现货库存、仓单均高居不下，反映现货矛盾剧烈。国内9月船期采购结束，采购量尚可，10-12月船期采购偏慢，意味着年底国内豆粕存在供应紧张的担忧。近期下游积极买货，油厂海外采购，矛盾向缓和方向演变，限制了基差、11-1价差上涨空间。1-5月价差主要逻辑在于美豆和南美豆压力差距，核心在于美豆的产量预期。 油脂方面，棕榈油产地处于高产周期，尤其是马来半岛，产量乐观。印尼减产令价格高，出口转向马来，缓解了马来的供应压力，造成累库慢。9月后印尼产量或将逐步恢复，上述反馈或打破，关注印尼和马来价差，以判断产地产量恢复情况以及销售压力。加拿大统计局预计加菜籽产量1950万吨，略低于美国农业部预估 的2000万吨，但高于市场预期，种子技术提高后高温干旱对菜籽产量影响有限。相比之下，加拿大铁路工人罢工、加拿大关税问题对市场冲击更大。乌克兰和俄罗斯葵花籽产区继续遭受高温干旱困扰，产量仍有下调空间。国内油脂库存接近峰值，后期随需求恢复，油脂总库存有望下降。豆油和菜籽油仓单压力大，压制盘面价格及基差。油脂单边价格预计震荡回落中，买油卖粕可继续持有。 鸡蛋：供给施压，旺季蛋价高点低于去年同期 1、从鸡蛋期货的月度表现来看，近强远弱格局延续。月初，鸡蛋期货价格在供给逐渐增加的预期下，延续下行。8月中下旬，鸡蛋期货主力由9月合约转移至10月合约，在换月的过程中，2410合约受到旺季现货价格的提振，低位小幅反弹。远月2501合约也呈现出低位小幅反弹的表现。但总的来说，期货盘面表现较弱。 2、根据鸡蛋需求的季节性规律，夏季高温导致的产蛋率下降，以及旺季需求的提振，鸡蛋现货价格将在8、9月达到全年的最高点。8月，鸡蛋现货价格整体偏强震荡，但高点低于去年同期。卓创数据显示，截至8月30日，卓创统计鸡蛋均价4.86元/斤，较上月涨0.64元/斤，月内创年内高点5.02元/斤。 3、在产蛋鸡存栏延续增加，叠加鸡蛋价格上涨后，冷库蛋出库，终端市场供给对蛋价施压，蛋鸡反弹后，随即出现回调的表现。根据卓创公布最新月度数据，8月在产蛋鸡存栏增加，育雏鸡补栏量环比增加。根据历史补栏数据进行推测，未来在产蛋鸡存栏将延续增加趋势不变，供给端继续对蛋价施压。与此同时，中秋、国庆过后，需求回归，蛋价大概率回调。另外，饲料成本下降，对蛋价支撑作用减弱。综上，中长期维持偏空思路。若短期盘面跟随现货反弹，可考虑逢高空单入场。关注终端需求变化以及周边商品对盘面情绪的影响。 玉米：8月DCE玉米超跌反弹，米粉价差先缩后扩 外盘：8月，美麦、玉米区间下移，供应压力持续影响市场。美元下跌、美麦出口预期转好，美麦先涨后跌。生长期天气利好持续，美玉米承压下行，价格区间随之下移。8月，美国田间调查预期单产增加，在面积增加的利空因素压制下，玉米期价表现承压。作物巡查团观测玉米单产高于预期和往年的均值水平。内部拉斯加州玉米平均单产 173.25蒲，高于23年的平均预测167.22，高于三年均值的169.37。印第安纳州玉米平均单产187.54蒲，高于23年的平均预测180.89，高于三年均值的184.07。小麦市场，美元下跌之后，美麦的出口竞争力增加，美麦价格企稳。但是，黑海地区低价小麦供应市场，全球供应充足导致麦价承压。 国内：8月全国玉米市场呈现先跌后涨的变化趋势。东北在经历中粮等企业陆续停收后，市场气氛低迷，叠加8月多高温降雨，贸易商担心粮质受影响，出货积极性较高，市场供应充足，价格偏低。华北地区先跌后涨，中上旬市场悲观情绪强，贸易商出货积极性高，深加工门前到货高位，收购价格接连下调，下旬随着余粮的减少，贸易商开始挺价，价格出现上涨。销区中上旬利空因素横行，价格疲软运行，中下旬受到进口谷物收紧消息提振，以及期货上涨影响，价格回弹，但回弹幅度较为有限。 期货：8月DCE玉米先跌后涨，期价波动主要受到宏观因素影响，商品各板块呈现同涨同跌的特点。8月最后一周，农产品板块中玉米、豆粕、油脂报价联动上行，多品种报价联动上涨主要是受到技术买盘支持，商品期价呈现联动反弹表现。受到期货上涨提振，山东玉米收购报价上调，这显示出在8月中旬宏观主导的商品价格快速下跌之后，技术性反弹预期增强。对于玉米11月合约来说，短期价格能否突破2350元/吨整数关口，成为市场关注焦点。若有效突破，后市期价有望重回2400元/吨以上的价格水平。 生猪：猪价先涨后跌，预期9月生猪期价高位波动 1、8月，生猪现货价格先涨后跌。数据显示，8月29日，全国生猪均价19.22元/公斤，较上月跌0.52元/公斤，较月内高点跌1.94元/公斤；基准交割地河南均价19.2元/公斤，较上月跌0.3元/公斤，较月内高点跌1.9元/公斤。养殖乐观情绪升温，月初猪价延续反弹，并刷新年内猪价高点记录，全国生猪均价突破21元/公斤。下半月，养殖端挺价意愿减弱，出栏积极性提升，增加阶段性市场供给，生猪现货价格高位回落。 2、卓创统计数据显示，8月29日，仔猪均价508元/头，较上月跌15元/头。一方面，高温天气不利于仔猪补栏，另一方面，下半月猪价高位回落，养殖端心态转变，补栏积极性减弱，仔猪价格跟随回落，交投有限。 3、农业农村部存栏数据显示，7月，我国能繁母猪存栏4041万头，环比增加0.07%。二季度末，生猪存栏41533万头，较一季度末增加1.7%。年初，生猪产能总体呈下降趋势，且逐渐接近正常保有量，过剩产能淘汰较为有效。5-7月，能繁母猪存栏延续环比小幅增加，生猪存栏量亦出现提升。 4、7月，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰152020头，环比增加15%；后备母猪销售20450头，环比减少13%。从数据来看，补栏下降、淘汰增加，此前产能增加或将属阶段性增加。 5、海关总署数据显示，7月猪肉进口9万吨，环比持平、同比下降25%。猪肉进口量已降至正常水平，对市场总供给影响相对较小。 6、夏季大体重肥猪需求有限，另外，市场对后市看涨情绪降温，二次育肥补栏意愿不强，均重基本维持稳定。8月，生猪交易均重基本维持稳定，小幅震荡调整。8月29日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.7公斤/头，较上月基本持平。 7、Wind数据显示，8月30日，自繁自养养殖利润542元/头，外购仔猪养利润342元/头，分别较上月增加83元/头、减少32元/头。养殖成本较为稳定，8月，生猪现货价格先涨后跌，养殖利润也出现先增后降的表现。但从长周期来看，目前生猪养殖利润仍较为可观。 8、根据商务部统计数据，7月，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2428万头，环比减少0.12%，同比减少9.54%。月度屠宰量同比环比均出现下降，反应终端供给的下降。 9、卓创样本点统计，截至8月29日，样本点屠宰企业开机率26.74%，较上月增加0.85个百分点。下半月，养殖端出栏积极性增加，且猪价高位回落，屠宰收购量增加，开机率小幅提升。 10、整体来看，8月现货猪价延续强势表现。7、8月生猪近月合约补涨、远月合约跟涨。8月15日，生猪2409合约达到20165元/吨的价格高位，其后多头资金减仓离场，猪价高位回落。三季度影响猪价的核心因素仍是短期供需关系。行业普遍预期6-7月猪价回调结束后，8-9月猪少的问题重新暴露出来。8月现货猪价达到20元/公斤以上的价格高位，多头预期逐步兑现，期货主力2411合约持仓下降，期价下行。对于9月的生猪市场来说，市场预期现货猪价延续高位表现，生猪期价高位震荡，生猪11月合约关注17500-19000元/吨区间表现。 软商品类 白糖：新旧交替之际 糖价表现低迷 1、原糖：消息方面，8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4383.1万吨，较去年同期的4794.1万吨减少411万吨，同比降幅8.57%；甘蔗ATR为151.09kg/吨，较去年同期的149.22kg/吨增加1.87kg/吨；制糖比为49.27%，较去年同期的50.82%减少1.55%；产乙醇22.95亿升，较去年同期的23.47亿升减少0.52亿升，同比增幅2.19%；产糖量为 310.9万吨，较去年同期的346.4万吨减少35.5万吨，同比降幅达10.24%。 2、 国内报价：广西现货报价6260-6370元/吨；加工糖厂主流报价区间为6350-6440元/吨。配额内进口估算价 5120-5240元/吨；配额外进口估算价6680-6690元/吨。 3、食糖进口：2024年7月份我国进口食糖42万吨，同比增加30.89万吨，增幅278.01%。2024年1-7月我国累计进口食糖172.21万吨，同比增加51.37万吨，增幅42.51%。2023/24榨季截至7月底，我国累计进口食糖358.19万吨，同比 增加60.23万吨，增幅20.21%。 4、 糖浆及预混粉进口：7月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)22.81万吨，同比增加3.48万吨，增幅 17.99%。2024年1-7月份累计进口117.68万吨，同比增长13.44万吨，增幅12.90%。2023/24榨季截至7月，累计进口 159.21万吨，同比增加36.58万吨，增幅29.83%。 5、小结：8月原糖期价受供应增加预期压制持续走低，临近月底巴西圣保罗甘蔗田大火引发供应担忧，期价反弹。9月市场将围绕巴西产量、北半球估产继续展开交易。巴西方面火灾影响的具体数据将在下次双周压榨报告中体现，暂不宜过度放大事件影响，有机构初步评估甘蔗受损数量在180-500万吨之间，对应只有几十万糖的量，不影响本榨季巴西产量维持高位的预期。北半球方面目前天气良好，后期除了关注估产，还需关注印度出口政策及乙醇政策问题。对于原糖期价，本轮反弹持续性仍有待观察，未来继续上涨的驱动不足。 6、 国内：8月国内糖价表现弱于原糖，受供应压力期价迅速从5850元/吨跌到5550元/吨附近，临近月底受原糖 反弹带动略有回升。现货方面截止7月底工业库存171万吨，此前三个榨季8-9两个月销量分别为175万吨、190万吨、115万吨。截止8月20日广西第三方库存45万吨，仍处于近四个榨季低点。目前产区现货市场成交清淡，北方市场加工糖价格优势显著，产销区价差、新旧糖价差都处于历史高位，进口糖特别是糖浆及预拌粉进口仍呈高速增长态势，对于低端市场的挤占较为突出，9月下旬甜菜糖即将上市。综合看供应仍较为充裕，价格暂无反弹驱动，受原糖带动暂时止跌。短期围绕5650元/吨附近窄幅整理，中期仍需看现货市场成交情况。操作上仍以逢反弹后偏空思路对待。关注8月销售及进口数据。 棉花：新棉即将上市，增产预期较强 1、供应端：全球范围来看，预计本年度产量同比有较大幅度增加。国内方面，新棉预计将于9月中旬陆续上市，较去年提前一周左右，目前来看，涨势良好，增产预期较强。 2、需求端：2024/25年度全球棉花主要消费国的棉花消费量预计均有不同幅度改善。近期我国棉纺产业链中下游需求有改善迹象，但程度及可持续性仍需等待时间验证，市场对“金九银十”传统需求旺季信心不足。 3、进出口：滑准税配额落地，仅有加工配额20万吨，进口棉价格指数区间宽幅波动，服装及衣着附件出口当月值同比降幅扩大。 4、库存端：当前产棉库存中性，从纺织企业角度来看，坯布端已经进入主动去库阶段，织厂开始补充原材料库存，产成品库存逐渐下降，关注去库进度。 5、国际市场方面：美联储9月降息基本成为定局，宏观扰动减弱，近期美棉优良率持续下降，美国新棉产量增幅或不及市场预期。宏观层面来看，本月美联储官员多鸽派发言，市场已经完全定价美联储9月议息会议会如期降息，目前仅有本次以及年内总降息幅度的分歧。在此背景下，本月美元指数震荡走弱，预计9月议息会议前，美元指数维持偏弱走势，宏观层面的扰动减弱，对美棉价格有一定支撑。基本面来看，北半球新棉即将上市，北半球的三大主要产棉国中仅印度因种植面积减少的原因，预计总产量有小幅下调，美国和中国2024/25年度棉花产量均预计增加。但需注意的是，近期天气层面受到市场关注，能明显看到受干旱影响的美棉产量占比在持续增加，美棉优良率逐渐下降，目前优良率已经低于2020/21年度同期水平，2020/21年度美棉总产量仅有318万吨，以此为锚进行对比，本年度美棉产量增幅或不及市场预期。综合来看，预计短期在宏观和基本面共同影响下，美棉价格下方有较强支撑，预计短期美棉维持震荡略偏强走势，关注宏观层面变化及USDA9月报告。 6、国内市场方面：棉纺下游小幅回暖，带动郑棉价格重心上移，但新棉临近上市，增产预计较强，供应端抑制棉价上方幅度。近期郑棉价格上行的主要原因就是下游需求有所好转，其次才是宏观层面共振影响。自8月中上旬开始，坯布端开机负荷就开始逐渐回暖，与此同时，全棉坯布库存天数环比持续下降，坯布端来看，目前正处于明显的主动去库阶段。回顾历史，近年来三季度前后，坯布端都有为期约一个月左右的主动去库阶段，按此规律，预计本轮坯布开机好转将在9月中旬达到阶段性高位，需求好转持续的时间预计较为有限。而且从7月份终端零售和出口数据来看，仍未见明显起色。供应方面，新棉即将上市，预计较去年提前一周左右，新棉增产预期十分强烈，中国棉花协会最新预测数据为605.2万吨，同比增长3%，但是市场对增产幅度仍有一定分歧，部分市场参与者认为本年度增产幅度会更为乐观。综合来看，预计短期下游需求改善仍将持续，但是若仅维持当前幅度，对棉价上行推动力度有限，且新棉预计大幅增产，棉价上方有较大压力，棉价仍以“上有顶下有底”的区间行情对待，变局需要更多、更强驱动。 关注：宏观扰动、天气变化、下游需求。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 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