专题 | 新湖期货“能化汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
　　本周化工品普遍反弹。一是受到原油的影响，二是受到市场氛围的影响。另外，传统需求旺季即将到来，大部分品种需求确实环比有所好转。市场目前对需求旺季期待不高，实际成色还有待确认。 本周PX-PTA产业链依旧偏弱。PX自身基本面矛盾并不突出，其价格大幅下行的原因更多的是来自汽油需求及利润的走弱。市场认为，相对于汽油，PX的利润过高，应该被压缩。 尿素价格同样表现弱势。尽管秋季需求旺季到来，但是上游负荷同时走高，另外还有新增产能投放的压力。由于今年出口被严重限制，预计尿素库存仍将维持同比高位。 本周烧碱是化工品中涨幅最大的品种。烧碱基本面好转，上游检修较多，负荷下降。下游氧化铝企业复产，烧碱库存下降较快。 乙二醇行情也偏强，主力再度接近前期高点。乙二醇现实较强：港口库存不高，进口到港不多，加上下游旺季需求提升。乙二醇目前估值已经不低，后期基本面矛盾不突出，9-10月或还能继续小幅去库，11-12月进入小幅累库。 另外，近期橡胶行情较为亮眼。天然橡胶近期的利多点主要是来自青岛通关问题。这导致国内至今并未真正进入累库通道以及部分进口品种缺货。但多头并没有讲这个故事，因为这个逻辑是短期的，无法推动大幅度的上涨行情。多头讲的更多的是产区砍树、洪水以及原料价格的上涨。泰国产区报价依照新加坡期货，而新加坡期货与沪胶走势极为一致。因此原料上涨相当一部分原因来自于国内期货的上涨。从基差、跨月价差以及仓单等角度看，国内并不存在广泛的缺货现象。这次天胶价格拉涨和6月份的拉涨从话题炒作到操作手法都十分相似。但这次合成胶期货并未被成功拉起。根据气象预报，泰国主产区天气已经好转。青岛通关一旦解决，或有大量货源集中入关。有多单者可逢高止盈。 PVC尽管价格依旧在低位徘徊，但从7月开始在负荷小幅回升的情况下，社会库存连续去化，且去化速度较快。印度BIS认证被推迟到12月，再加上运费下降，PVC出口有好转预期。根据检修计划，9月初起，PVC负荷将提升，如果届时库存继续去化，则PVC存在做多价值。 原油 ：本周一油价受利比亚突发供应中断事件影响，显著上涨，但周内油价仍偏弱震荡，月差跟随单边变动，汽油裂解偏弱震荡。利比亚供应中断经常发生，对油价影响有限。周三其产量已降至59万桶/日，继续关注后期进展。伊拉克在上周递交减产补偿计划后，本周四再次声明减产。据消息人士表示，伊拉克计划在9月将石油产量降至385万桶/日-390万桶/日之间，这是该国对产量超出OPEC+配额的弥补计划的一部分，伊拉克前期也多次口头表态，后期还需关注实际产量情况。本周EIA周度数据显示，原油库存下降成品油库存也下降，整体偏多。中国主营炼厂开工本周小幅下降至77.32%，地炼开工小幅增加。展望后期，供需有望转弱，油价偏弱运行，但需关注短期宏观地缘消息带来的扰动。 沥青： 上周个别炼厂注册大量厂库仓单，沥青盘面仍偏弱，本周厂库社会库均下降。9月排产环比小幅下降，绝对值仍非常低。山东地区，齐鲁石化8月20日复产沥青，东明石化8月21-28日生产沥青，区内开工有所增加。需求方面，省内及周边地区天气陆续好转，下游终端项目施工尚可，业者采购积极性有所增加。华东地区，主力炼厂间歇复产带动开工提升明显，虽然有船发但厂库库存水平仍有增加，社会库呈现去库。总体来说，近期需求有所好转，现货限量发货，供需关系稍有改善，但仍需关注成本端原油价格变动。 高硫燃料油: 本周新加坡高硫380贴水走强1.3美元/吨，裂解走弱0.2美元/桶，FU仓单增加0.95万吨，FU2411-FU2501价差走弱3元/吨,FU2411裂解走弱2.4元/桶。9月份委内瑞拉和墨西哥发往新加坡、马来西亚两地的高硫燃料油预期增加。需求端，8月中东发电已达峰，9月之后将逐月减少，中国延迟焦化开工率增加0.33%，但成品油需求较差，导致焦化利润下滑，预期9月投料需求偏弱。9月份美国焦化检修产能较多，投料需求预期减少。库存方面，新加坡库存减少5.6%，富查伊拉库存增加14.5%，ARA库存减少0.4%，美国残渣燃料油库存减少0.76%。利比亚党派间发生内乱，东部政府宣布停止所有石油生产和出口，目前石油产量已从100万桶降至59万桶/日，利比亚主要是轻质原油，因此轻重原油价差走高，叠加高硫基本面转弱，所以低高硫价差走强。因发电旺季接近尾声，高硫基本面环比走弱，预期高硫裂解延续弱势。 低硫燃料油： 本周新加坡低硫贴水走强0.9美元/吨，裂解走弱0.4美元/桶，LU2411裂解走强3.4元/桶，LU仓单增加0.98万吨。供应端，9月份新加坡和马来西亚的到港量环比增加，主要是巴西和尼日利亚的货源充足，此外，伴随着发电旺季接近尾声，科威特自用的低硫预期减少，从而带动出口增加。本周舟山燃料油库存下降10万吨，主要是出口配额紧张，主营产量下降。国内9月汽油出口计划量环比下降51万吨至43万吨，柴油出口计划量增加1万吨至41万吨，出口计划减少后，国内供应边际增加，预期汽柴裂解偏弱，低硫裂解上行空间受到压制。需关注第三批汽柴以及低硫燃料油的出口配额下发。 LPG: 供应方面，炼厂产量增加0.05万吨，增幅0.1%，本周进口量51.7万吨，环比增加7.9万吨。化工需求：烯烃开工率增加0.33%，本周有四套PDH装置进入检修，产能合计255万吨，PDH开工率减少0.68%至69%。炼厂库存增加3%，港口库存下降4%。估值方面，Brent2411上涨0.86%，SC2410上涨0.88%，PG2410上涨2%，FEI2409上涨1.3%，FEI/Brent和PG/SC比值均上涨。本周仓单减少20手，PG2410-FEI2409价差走强。醚后碳四厂家库存低位，下游开车增加原料采购，醚后碳四价格涨幅较大，而民用气价格稳中偏弱，因此醚后基差小幅走强，民用气基差走弱。 展望后市，PDH开停车频繁，且亏损增加，预期9月开工率在7成以下。碳四需求主要跟随汽油，除假期短期提振外，汽油面临的压力较大，主要原因是主营汽油出口计划量大幅下降，出口转内销后，国内汽油基本面更加宽松。此外，根据隆众统计，1月-7月MTBE出口达167万吨，月均24万吨，9月出口接近0，因此碳四需求不容乐观。供应端，加通湖水位已经恢复正常水平，船期虽有小幅波动，但维持高位，预期9月延续累库。9月CP丙烷为605美元/吨，较上月涨15美元/吨，丁烷为595美元/吨，较上月涨25美元/吨，海运费持稳。目前内外价差偏低，进口成本存支撑，但基本面驱动不足，预期PG2410上方空间有限。 动力煤： 本周产地港口价格分化，产地价格弱势运行，港口价格出现反弹。 产地供给环比继续收紧，少数煤矿检修换工作面，部分煤矿月末完成任务，周期性减产。坑口价格偏弱运行，旺季尾声，需求小幅下降，下游看空后市，偏观望，煤矿出货环比放缓。 港口价格本周企稳反弹，驱动主要来自成本支撑以及港口库存的结构性缺货，但实际成交依然偏弱，下游保持刚需压价采购，预计随着气温的回落，9月上旬价格将逐步回归偏弱震荡趋势。 7月进口数据环比增长，8月进口量根据船期估算，预计将有所减少，但同比依然偏高，贸易商在手货源依然充裕，且汇率变化下，进口煤仍有一定优势。周内贸易商询货相对积极，但电厂压价普遍，流标现象依然偏多。贸易商目前发运利润维持倒挂，而外矿价格相对坚挺，所以预计短期内价格下方有支撑，偏稳为主。 台风输送水汽，山河四省本周强降水，在冷空气配合下，北方地区降温明显，内陆省份日耗高位回落。前半周，冷空气南下，长江流域至沿海地区高温有所收敛，但下周大陆高压增强，高温复苏，用电需求仍有支撑。川渝地区降水环比下降，水电输出走弱。9月上旬南方仍有高温扰动，但白露临近，中东部整体降温趋势不变，电力端淡季特征将逐渐显现。非电需求尚可，建材用煤需求小幅回暖，甲醇尿素开工有所回升。 主要省市电厂库存本周有所去化，整体水平略微低于同比，后半周有趋稳迹象。港口部分规格缺货，补库需求增加，北港铁路调入增长；秋老虎支撑日耗，沿海及江内港口库存下降，配合部分补空单需求，下水煤拉运量有所回升，北港保持去库。 周内日耗逐步走弱，而下周高温回归，需求端或仍有支撑，煤价短期或稳中偏强。但三伏天已过，需求季节性走弱趋势不变，预计白露后，市场或开始交易淡季的到来，9月初预计煤价将逐步松动。 聚酯产业链： 供应方面，本周装置无较大变动，PX开工总体维持在高位水平，目前PX国内开工率886.7%左右，亚洲开工率79%左右。需求端，能投100万吨PTA装置重启，蓬威90万吨装置停车，威联250万吨PTA装置负荷降至8~9成，PTA负荷在82.2%。估值方面，PX-石脑油价差262美元/吨，PX-Brent原油价差339美元/吨，PXN低位企稳，本周原油周内震荡，PX仍弱于原油。汽油裂差近期偏弱运行，对PX有所拖累。总体来看，本周PX供需无明显变化，当前聚酯产业链各环节估值都跌至偏低水平，原油有所企稳，加上终端需求有触底回升迹象，预计PX跌势放缓，有一定反弹修复估值的需求，但在整体弱消费的背景下，如若供给端无超预期减产，预计PX反弹幅度有限。 PTA：供应方面，能投100万吨PTA装置重启，蓬威90万吨装置停车，威联250万吨PTA装置负荷降至8~9成，PTA负荷在82.2%。需求端，近期有聚酯检修装置开启，除此之外也有部分工厂负荷变动，综合来看聚酯负荷提升至87.9%附近。终端需求延续回暖，本周织造负荷回升至72%。估值方面，PTA2501合约基差-80元/吨左右，基差偏弱运行，现货加工费本周320元/吨左右，下游聚酯利润偏好，PTA估值中性。总体来看，PTA供给端开工维持高位，而需求端聚酯负荷提升，终端织造负荷提升，PTA累库幅度预期收窄，不过PTA总体产能过剩，如若供给端无超预期减产，加工费弱势运行为主。 短纤： 供给端，本周短纤企业开工变化不大，开工率80%左右。需求端，本周下游有所好转，气温回落以后下游开工提升，下游适度备货，产成品库存有所去化。总体来看，短纤供后格局有所转好，利润有支撑，价格波动跟随成本。 乙二醇 ：供应方面，乙二醇整体开工负荷在68.96%（环比上期上升1.44%），其中煤制乙二醇开工负荷在68.47%（环比上期上升2.26%）。本周港口到港预报4.7万吨，到港减少，近期港口预期去库。需求端，近期有聚酯检修装置开启，除此之外也有部分工厂负荷变动，综合来看聚酯负荷提升至87.9%附近。终端需求延续回暖，本周织造负荷回升至72%。港口库存本周73.6万吨。EG2501基差本周4，基差弱势震荡。总体来看，近期乙二醇进口到港少，需求有环比好转的迹象，加之现实库存水平不高，价格偏强运行。不过当前乙二醇估值相对不低，远期供应有增加预期，预计上方压力也较大，整体震荡格局。 纯苯： 本周石油苯开工率78.61%，较上周下滑2.1%，吉林石化、龙江化工等计划内停车，另有鲁清石化裂解、无棣鑫岳装置短停，恒力一套重整重启。下游总体变动不大，加权开工维持中性偏低水平，但从较高的提货量可以看出下游企业备货积极。最新港口库存在7.8（+0.6）万吨，未来两周到港略缩减，预计累库放缓。 估值方面，纯苯当前基本面驱动不强，但市场对于远端预期较为乐观，其价格在芳烃产业链中表现偏强，同样估值绝对水平持续高位运行，近期变动不大。 短期纯苯阶段累库仍将压制其表现，中长期紧供需会继续发挥作用，促使纯苯进入新一轮去库当中，自身驱动偏向上。未来只要宏观层面不出现重大利空，纯苯后市价格及估值易涨难跌。 苯乙烯： 本周苯乙烯开工率在68.37%，较上周下滑0.39%，减量来自吉林石化32万吨装置保持检修，以及利华益72万吨装置短停，增量来自新浦化学32万吨装置重启。直接下游仍表现疲软，在修装置数量较多，政策虽积极引导终端需求，但提振十分有限。最新厂库在15.28（-0.7）万吨，港口库存在5.02（-0.32）万吨，供需两弱格局下库存变化不大。 估值方面，苯乙烯生产利润维持低位窄幅震荡已近两月，期间基本面未出现明显消息冲击，结构上近强远弱格局延续。 下周来看，苯乙烯基本面变动仍有限，原料端纯苯支撑强劲、驱动不足，预计苯乙烯单边价格仍难以突破此前震荡区间。9月存在新装置投放，苯乙烯价格及估值若能配合阶段走弱，后市才会有更大上涨潜力，反之则谨慎看待上方空间。 聚烯烃： 聚烯烃供应存在增长预期，下游需求旺季将至，但下游订单同比不及往年，终端补库较为谨慎，聚烯烃供需双增，短期价格预计区间震荡。中长期来看，随着后续聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期价格预计弱势运行，关注原料价格的波动以及新产能的投放进度。 PE检修损失预计环比减少，后续PE供应存在增长预期。虽然前期大部分时间中PE多数品种进口窗口关闭，但东南亚等地区需求乏力，与内盘间价差持续收窄，流往国内的货源增加，预计2501合约上PE进口供应环比增加。PP装置陆续重启，整体负荷提升，PP供应增加。聚烯烃下游逐渐进入需求旺季，整体开工好转，但主要下游的订单跟进情况不及往年，厂家采购较为谨慎。我国PP主要出口地区东南亚等地区需求疲弱，PP出口成交未见好转，2501合约上PP出口环比减少。月底上游库存加速向中下游转移，叠加下游为迎接旺季适量补库，聚烯烃中上游库存环比去化。丙烷进口价格走强，成本仍为PP价格提供支撑。 聚烯烃供应存在增长预期，下游需求旺季将至，但订单同比不及往年，短期聚烯烃价格维持区间震荡。中长期来看，聚烯烃后续仍有较多新产能投放计划，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期价格预计弱势运行，关注原料价格的波动以及新产能的投放进度。 甲醇 ：本周国内上游开工为71.3%，环比小幅上升，9月检修计划有限，预计后期开工维持。到港增加，预计8-9月进口在125万吨/月以上。下游烯烃方面，烯烃外采逐步回升，久泰正在重启，诚志二期恢复至平稳状态，不过兴兴有降负计划，烯烃需求增长空间有限。传统下游部分行业将进入旺季，开工开始回升。 本周港口库存累积，同比接近去年同期。总体来看，供需双增，价格区间震荡为主。 尿素： 近期尿素日产量约17.11万吨，环比上升，同比偏高，新装置开始投放。从下游来看，农业需求淡季将结束，复合肥工厂开工环比小幅增加。24年7月出口为8万吨，环比上升，但同比持续偏低。目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数环比增加，同比改善。本周企业库存小幅去化，同比高于去年。总体来看，农需将进入秋季旺季，工业开工尚可，需求有改善预期，价格将筑底。 PVC: 供应：PVC开工率74.18%，下降1.65个百分点。近几周多套装置结束检修，开工率持续小幅提升，根据当前的检修计划，8月检修量较往年小幅增加，但较上个月明显下降，预期开工率将在当前水平小幅波动至9月上旬，随后开工将有较大幅度的提升。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存49.99万吨，去库1.07万吨。上游装置开工逐渐提升，而下游开工持平在低位，库存本周继续小幅去库，已从最高水平下滑约5万吨，但仍处于历史最高水平附近，预期近期将重新累库。 预期：当前PVC供应已从低位小幅恢复，预期未来两周开工率总体将保持在当前水平，之后开工将有一定提升。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。集中检修期间PVC库存未能形成有效去库趋势，库存持续处于历史最高水平，当前供应有所恢复，在高库存的情况下进一步给价格带来压力 烧碱: 供应：烧碱开工率78.50%，小幅下降1个百分点。氯碱企业检修有限，开工稳定，且有新投产装置提升负荷，西北部分检修装置有恢复预期。受液氯价格走低影响，山东电解单元利润大幅下降，近几周有所恢复，PVC烧碱综合利润处于较高水平，开工仍具有一定积极性。 需求：电解铝企业完成复产后，产能维持高位运行，西南电解铝企业复产预期推迟至9月。山西、河南等地氧化铝企业仍受矿石供应紧缺影响，继续压减产能运行；西南地区新产能8月下旬放量，内蒙部分产能9月复产。粘胶短纤开工高位运行，纺织和印染开工略有下降，金九银十非铝下游需求有增加预期。 库存：液碱企业库存29.46万吨，去库4.52万吨。氯碱企业开工企稳，需求有一定增量且有继续提升的预期，库存持续回落。 预期：上游开工企稳在今年最低，之后装置逐渐复工，开工率小幅提升；氧化铝开工提升，9月西南地区电解铝复产，推动氧化铝产能进一步提升，非铝下游进入“金九银十”需求旺季对烧碱需求有一定增量。烧碱供应和需求均有增量，预期需求增加速度较快，近期基本面处于偏多状态。 天然橡胶： 近两次天胶大幅上涨十分相似。比如炒作天气话题，拉涨合成胶等等。产区确实存在一定的利多因素，包括砍树和天气。但这并不足以导致天胶价格牛熊翻转。甚至2016年的行情也难以复制。进入旺产季后，中国天胶进口大增，国内去库明显放缓。近期由于青岛港通关的问题，导致部分货源偏紧，也使得国内仍未真正进入累库通道。但多头并未炒作该话题，因为这是短期现象。而砍树以及天气更可能造成长期影响，且中国对泰国情况无法摸清。国内需求仍然偏弱，且后期难以大幅好转。欧洲由于EUDR法案或大量透支了明年的需求。从仓单以及基差等数据看，除了个别品种外，国内并不存在普遍的缺货现象。在通关问题解决后，可能会有大量的进口货进入市场。另外，从天气预报看，泰国主产区天气正在好转。 丁二烯橡胶： 合成胶交易焦点仍在于原料丁二烯。丁二烯由于新产能投放少加上进口少，导致其价格十分强劲。此外，浙石化一套30万吨的ABS装置预计将于近期开车，浙石化丁二烯外放量也将减少。但是近期丁二烯内外盘价差劈叉严重，进口利润扩大后，丁二烯进口有增加可能。听闻9月进口量将达到3.5-4万吨。顺丁胶自身基本面变化不大、负荷依旧偏低，需求一般，库存同比偏高，环比变化不大，期现基本平水。总之，在丁二烯以及天然橡胶的推动下，合成胶期货显著上涨。后期需关注丁二烯进口放量以及累库情况。 新湖期货研究所能化组 施潇涵 Z0013647 严丽丽 Z0015062 姚瑶 Z0011379 王博艺 Z0014758 杨思佳 Z0017508 黄月亮 Z0018860 姚学雯 Z0019439 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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