南华期货丨期市早餐2024.09.02

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.09.02》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：静待非农就业数据 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0881，较上一交易日上涨221个基点，夜盘收报7.0920。人民币对美元中间价报7.1124，较上一交易日调升175个基点。 【重要资讯】1）美国7月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.7%，前值升2.6%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。PCE物价指数同比升2.5%，预期升2.6%，前值升2.5%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.1%。个人支出环比升0.5%，预期升0.5%，前值升0.3%。2）欧元区7月失业率6.4%，预期6.5%，前值6.5%。 【核心逻辑】我们认为当前的主要博弈点大概率在于境内客盘结汇意愿和境外美联储降息节奏。随着市场对上述博弈点的展开以及央行对汇率态度开始发生转变，预计汇率的波动将会增加。短期来看，在市场对美国经济衰退情绪以及美联储大幅降息预期较难退潮的背景下，弱势美元的局势或较难改善。因此，即使在国内经济基本面未走稳的背景下，海外端压力的释放仍给美元兑人民币即期汇率带来了喘息机会。展望后市，我们不排除在市场对此前人民币悲观定价的边际修正下，或出现单边预期引发恐慌性结汇，从而触发美元兑人民币即期汇率的加速下行。但需要注意的是，面对美联储可能的政策转变，需保持谨慎态度。真正意义上的美元兑人民币即期汇率趋势性下行，或仍需要等待国内经济基本面逻辑支持的回归。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 股指：反弹力度或受限 【市场回顾】 上周五股指集体收涨，中小盘股指表现好于大盘股指，以沪深300指数为例，收盘上涨1.33%。从资金面来看，两市成交额增加 2693.41亿元。期指均放量上涨。 【重要资讯】 1、中国8月官方制造业PMI为49.1，中小型企业生产经营压力有所加大，高技术制造业重回扩张区间。 2、美国7月核心PCE物价指数同比上涨2.6%，环比上涨0.2%，双双持平前值。 【核心逻辑】 上周市场尾盘大涨回升，板块方面强弱反转，银行板块领跌。核心驱动在于金九银十来临之际，稳增长政策预期再度加码。消息面来看，据彭博报道政策面可能出台存量房贷置换，以降低购房者偿债成本。财报利空出尽，指数超跌反弹。后期来看，反弹力度可能仍然受到限制。一方面8月制造业PMI不及预期回落、制造业库存周期继续磨底，基本面驱动不强，不足以带动外资调转方向；另一方面，央行本次为定向购入到期特别国债的续作券，不涉及基础货币投放和回笼，因此在没有大级别的增量政策前，股指或在政策预期的托举下维持震荡。 【南华观点】预计迎来阶段性反弹 国债：央行新工具启动 【行情回顾】： 期债早盘高开低走，全天震荡下行，午后股市回落向上修复跌幅收窄。公开市场逆回购301亿，到期3793亿，日内净回笼3492亿。资金面整体平稳，银行间质押回购利率回落至逆回购利率下方，交易所资金价格全线下行，流动性边际转松。 【重要资讯】：1.中国人民银行官网上线了“公开市场国债买卖业务公告”页面。此页面位于该行网站“公开市场业务”栏目项下，同栏目中还有公开市场业务、央行票据业务等。截至发稿时，“公开市场国债买卖业务公告”页面尚未更新相关操作内容。页面“上新”，或预示着人民银行下场买卖国债脚步渐进。 【核心逻辑】：周四盘后以及周五盘中的两则消息是债市这两天偏低迷的主要原因，包括A股的大幅反弹也起到压制的效果，但整体来说并不会造成偏长期的影响。分别来看， 关于特别国债续作：29日盘后关于央行一级市场买债的消息引起了市场关注，其实19号财政部就已经发了相关公告，而当前时点市场更关心的显然是央行会否以此作为“弹药”在二级市场继续卖出抬升利率。首先关于这4000的来历：2007年为应对通胀以及外汇储备持续流入，财政部共发行1.55万亿成立中投公司，共8期包括10、15年期限，其中2000亿面向市场发行，1.35万亿由农行定向认购，再由央行于二级市场认购。1.35万亿中有6000亿于2017年到期续作，7500亿于2022年到期续作，本次续作的4000亿就是2017年续作的17特别国债01（7年期），因此不增加财政赤字也不会引起流动性的变动。至于央行是否会将其在二级市场卖出，目前来看概率不大。首先特别国债流动性有限，需要卖债的话更可能会选用其他标的，其次央行通过此前公告选择了信用借券卖出的方式，那么将此作为“子弹”的必要性想必是要打折扣的。 关于存量房贷利率：盘中传出下调存量房贷利率或支持转按揭，对市场情绪造成影响。从降低居民负担、刺激消费来看，此举是必要的，但从银行净息差考虑，大概率需要搭配存款利率调整、降准等货币政策手段。因此短期内可能会进一步抬升货币政策预期，中长期影响则需要进一步观察政策效力。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：巴以同意暂时停火，运价和期价均大跌 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格先低幅震荡，盘中后大幅回落。截至收盘，各月合约价格均有所回落。EC2412合约价格降幅为6.65%，收于2250.1点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2410合约，价格降幅为7.91%，收于2738.9点；主力合约持仓量为32871手，较前值有所回升。 【重要资讯】：在纽约联合国总部举行的记者会上，皮佩尔科恩通过视频连线说，接种活动将于9月1日开始。根据协议，首先在加沙地带中部停火3天，然后在加沙地带南部停火3天，最后在加沙地带北部停火3天。相关方还同意，如有必要，每个地区的停火时间可延长一天。 【核心逻辑】：主流船公司持续再度集中下调欧线现舱报价，仍是带动期价下行的原因：达飞近三周的欧线小柜/大柜现舱报价下调了500/400美金，ONE和长荣9月初的欧线小柜/大柜现舱报价则分别下调了480/800美金和250/400美金。但上周五更多影响期价的可能是地缘政治因素——巴以将于9月1日暂时停火，利空市场情绪，使得期价盘中大降。而从最新一期SCFI欧线的走势来看，欧线运价加速下跌——SCFI欧线运价指数报于3876美元/TEU，环比下降11.91%，对期价可能形成一定的利空作用。 【南华观点】鉴于欧线运价指数大跌，且下周巴以停火，预计期价继续下行的可能性偏大。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：白银调整压力加大 周内聚焦周五美非农 【上周总结】上周贵金属市场表现有所分化，黄金整体震荡，但白银相对偏弱，与有色金属板块整体回调走势相关。影响因素看，美元指数与美债收益率回升、市场对美联储9月降息预期交易回归平静、以及有色持续反弹后LME铜库存的高企，引发价格回调压力。本周看，市场焦点转向周五美国非农就业报告，以显示美国经济软着陆可能性，并进而影响市场对美联储接下来降息节奏的预期。如若美国经济软着陆预期较强，则美联储大概率9月降息25BP，然而基于当前仍部分定价美联储降息50BP可能性，因此贵金属市场或先呈现调整压力；反之如若就业数据不佳引发降息50BP预期增长，则贵金属仍有进一步冲高可能。但我们仍预计美联储9月大概率降息25BP，叠加技术层面调整压力，我们建议短期多头可考虑逢高减磅，并等待回调后重新布多机会。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增6.62吨至862.74吨；SLV白银ETF持仓周增7.09吨至14493.3吨。短线基金持仓看，根据截至8月27日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加3192张至294445张，主要因多空纷纷减持影响，其中多头减少12221张，空头减少15413张；白银非商业净多头寸增加2862张至52186张，其中多头增加1785张，空头减少1077张。库存方面，COMEX黄金库存周降5.3吨至531.5吨，COMEX白银库存周减30吨至9529.1吨；SHFE黄金库存减少36KG至11.78吨，SHFE白银库存增加70.8吨至984.3吨，上海金交所白银库存（截至8月23日当周）周降33.5吨至1538.8吨。 【本周关注】数据方面：主要关注周五美国非农就业报告（将影响9月降息25BP还是50BP预期），以及周中ISM制造业与服务业PMI数据。事件方面：周三晚间加拿大央行将公布利率决议；周四凌晨美联储将公布经济状况褐皮书；周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话；周五晚间美联储理事沃勒将就经济前景发表讲话。9月2日美国市场因劳动节休假一天，COMEX贵金属市场将提前于北京时间3日2:30结束。 【策略建议】中长线维持看多，短线看调整压力进一步加大，操作上不宜追高，等待回调加多机会。技术面看，上周黄金周线收窄幅十字星，波动区间缩窄，整体震荡，反映多空力量趋于平衡，周内需重点关注2500区域附近支撑有效性，如跌穿则调整空间将打开，阻力位在2570，强阻力2600区域。SHFE黄金阻力位579-580，强阻力585；支撑位569，567.5，强支撑560区域。上周白银周线收阴柱，且周线形成阴包阳形态，日线同样双阴抱阳，预示短期弱势格局，周内预计进一步调整，首先关注29-29.2区域支撑有效性，如跌穿则可进一步看低至28.75，28.5，强支撑28.3区域。阻力位30，30.5。SHFE白银支撑位下移至7250，强支撑7150；阻力位7430，7550。 铜：震荡偏弱 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅上涨，报收在74220元每吨；上海有色现货小幅升水；上期所库存小幅去库至24.1万吨，LME小幅类库至32万吨，累库速度降低。进阶数据方面，计算精废价差稳定在正常区间；铜铝比稳定在3.73附近；铜矿TC意外小幅回落至5.4美元每吨，低于第三季度长协；现货进口出现小额窗口，空间不大。 【产业表现】援引国际铜研究小组（ICSG）初步数据，2024年上半年全球精炼铜过剩同比激增四倍，归因于矿山产量增长。上半年全球矿山铜产量同比增3.1%，受智利、印尼、美国产量复苏及刚果民主共和国新增产量提振。智利上半年铜产量增2.4%，但仍低于近五年同期均值4.5%。 【核心逻辑】铜价在周中保持稳定，因为宏观实质没有发生改变，且投资者情绪保持稳定，基本面也没有大变化。全球央行年会对于铜价的影响已经基本结束，9月降息的概率基本得到市场的确认。展望未来一周，铜价或许出现一定的波动，向下的概率相对偏大。下周可谓是数据周，不仅有全球制造业PMI数据的公布，美国还将公布失业率和耐用品订单。这些数据都会影响投资者对于美国是否进入衰退进行判定。从目前得到的信息来看，制造业情况并不容乐观。基本面，供给端废铜给予的压力正在逐步兑现，需求端7月数据喜忧参半，电网投资增速同比放缓，电源小幅增加，地产持续低迷，洗衣机成为家电内部的亮点，汽车小幅回落，新能源汽车继续上涨。 【策略观点】震荡偏弱，周运行区间7.25万-7.42万元每吨。 铝产业链：铝向上驱动乏力，氧化铝高位震荡 【盘面回顾】上周铝价先涨后跌，2w整数关口压力较大，截至周五沪铝主力收于19850元/吨，周环比+0.28%，伦铝收于2446美元/吨，周环比-3.45%。氧化铝维持高位震荡，截至周五收盘主力收于3992元/吨，周环比+1.66%。 【宏观环境】上周美元指数与美债收益率回升、市场对美联储9月降息预期交易回归平静，引发价格回调压力。下周关注周五美国非农就业报告。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.8万吨，环比-0.06万吨，氧化铝产量166.3万吨，环比+1.3万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.01，环比+0.02。需求：SMM数据显示，8月26日铝锭出库10.37万吨，环比-1.27万吨；铝棒出库4.12万吨，环比+0.12万吨。加工环节开工率62.4%，周环比+0.1pct。库存:截至8月22日，国内铝锭+铝棒社会库存92.11万吨，周环比+0.74万吨，其中铝锭+0.8万吨至81.1万吨，铝棒-0.06万吨至11.01万吨。LME库存87.10万吨，周环比-1.80万吨。氧化铝港口库存3.9万吨，周环比-1.3万吨，站台/在途库存103.3万吨，周环比+2.7万吨。铝土矿港口库存2236万吨，周环比-177万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1213元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1115元/吨。成本：氧化铝边际成本3304元/吨，电解铝加权完全成本1767元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，短期宏观及基本面驱动均趋弱，存在回调压力，关注周五非农数据。首先，降息预计回落，降50BP的概率随着上周GDP以及通胀数据的公布有所回落。其次，本轮反弹国内基本面驱动来自季节性的补库需求，但社会库存去化缓慢。而海外伦铝的带动更为强势，一方面是美元的走弱，另一方面存在一定交割方面的问题，但目前来看基差、月差均已回落，表明交易基本结束。此外，近期铝棒厂事故或对短期供需造成一定影响。氧化铝：流通现货维持趋紧，资金热情持续消退，预计维持高位震荡。矿端供应仍紧，氧化铝环节与下游电解铝生产比例持稳无显著变化，但整体库存水平维持低位，若无突发减产或资金行为扰动，预计氧化铝维持震荡为主。 【南华观点】铝：或面临回调压力。氧化铝：震荡为主。 锌：月间机会优于单边 【盘面回顾】沪锌2410合约收于24050元/吨，较上周上涨0.12%，周五夜盘收于23935元/吨，周内呈现顶部震荡状态，SHFE总持仓周内下降10000手，多头获利平仓有所表现；LME锌收2897美元/吨，较上周下跌0.52%。上游减产，且消费易增难减，去库节奏较好，基差月差明显回升，但是在上周价格行至高位后，基差和月差稍有承压。 【宏观环境】市场焦点转向周五美国非农就业报告，以显示美国经济软着陆可能性，并进而影响市场对美联储接下来降息节奏的预期。如若美国经济软着陆预期较强，则美联储大概率9月降息25BP，然而基于当前仍部分定价美联储降息50BP可能性。 【产业表现】1、国内库存在上游减产，且进口偏低的情况下，现货去库节奏较好，但去库节奏有所放缓；社库周内去0.39万吨至12.71万吨，8月目前去库3.2万吨。上期所周度库存去872吨至84566吨，仓单库存去1854吨。海外LME库存去11275吨至24.5万吨，新加坡库存去化较多，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。2、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌精矿进口利润322元/金属吨，较上期上涨262元/吨；锌冶炼利润-2118元/吨，缓慢修复。冶炼厂原料库存下滑至14天，港口锌精矿库存13.6万吨，环比持平。3、需求端整体变化不大，但因需求的悲观是现实，边际改善的空间大于恶化。 【核心观点】冶炼减产推高价格走势，但是目前价格下，进一步崇高需要更多驱动，同时宏观层面有情绪回调的可能性。相比之下，去库相对确定，基差月差偏强相对确定，考虑月间正套，单边有回落压力，等待回落后逢低做多机会。 锡：宏观主导短期走势 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中回调，报收在26.4万元每吨；上期所库存止跌，小幅回升至1.08万吨，LME库存小幅增加至4630吨。进阶数据方面，5天锡价波动率稳定在0.9%；40%锡加工费稳定在1.67万元每吨；锡现货升水回升至300元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价保持稳定，因为宏观实质没有发生改变，且投资者情绪保持稳定，基本面也没有大变化。全球央行年会对于宏观的影响已经基本结束，9月降息的概率基本得到市场的确认。展望未来一周，宏观方面或许有一定的变化对于锡价产生影响。下周可谓是数据周，不仅有全球制造业PMI数据的公布，美国还将公布失业率和耐用品订单。这些数据都会影响投资者对于美国是否进入衰退进行判定。从目前得到的信息来看，制造业情况并不容乐观。基本面云锡减产的影响或将有限。 【策略观点】小幅回落，周运行区间25.7万-26.8万元每吨。 碳酸锂：以宽幅震荡为主 【盘面回顾】LC2411收于78900元/吨，周内上涨7.57%，震荡偏强运行，8万元/吨附近出现压力。SMM电碳均价74600元/吨，周内上涨350元/吨，工碳均价70300元/吨，周内上涨625元/吨。碳氢价差和电工碳价差均环比走缩，工碳环比趋紧。 【产业表现】1、澳大利亚锂辉石CIF价格录得770美元/吨，周环比下跌2美元/吨，实际成交或踢进700美金，2-2.5%锂云母价格815元/吨，周环比下跌125美元/吨；原料端价格跟跌下行，云母端大厂抛售。2、SMM周度碳酸锂产量13450吨，周度环比基本持平，周度库存131304吨，周环比降1256吨，其中冶炼厂去库700吨，下游库存去1186吨；百川口径周度产量降92吨，库存去1160吨至33245吨；在上游减产，中下游低价补库的情况下，库存近期首次出现去库。 【核心观点】周内在辉鹏能源发布会的影响下，锂电二级市场情绪偏暖，碳酸锂一定程度上受到情绪带动偏暖运行。同时，产业链层面，在前期价格大幅下跌之后，锂盐厂周度产量持续下滑，价格对供应产生阶段性压力，社库在本周出现去化，叠加旺季临近，基于盘面一定的额支撑。资源端项目由延缓投产或者初步减产的迹象出现；需求层面，9月为下半年旺季关注焦点；综合供需和资金面，对于盘面形成短期利多推动，稳健反弹。但是考虑到上方套保盘压力，预计11合约80000元/吨以上存在较大阻力，或仍以宽幅震荡整理为主。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：短期回调空间有限 【盘面回顾】震荡偏弱 【信息整理】1.国家统计局发布数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。 2. 上周末，唐山迁安普方坯资源出厂含税累计下调30元/吨，报2930元/吨。 【南华观点】螺纹盘面反弹至30日线附近、热卷盘面反弹至20日线附近受到阻力，一方面是由于在前期超跌反弹后，估值得以修复，另一方面最重要的是钢材需求持续性不强，虽上周螺纹需求有所增加，但热卷需求再度下滑，除建材外，其余材的去库压力仍大，负反馈减产也仍在进行中，原料成本下移，焦炭出现第七轮提降。展望后市，传统旺季来临，钢材下游需求将会有所改善，旺季需求预期也尚未被打破，短期或还有错配反弹机会。不过中长期来看，钢材产能置换新政策尚未出台，置换暂停对钢材供应弹性影响不大，钢铁产能仍相对过剩，短期供需缺口预计很快能够被弥补，由此来看中长期仍难改弱势。策略上建议短期或可回调轻多介入或是空仓观望，中长期空单或待旺季成材需求预期证伪或是供应上升，成材供需矛盾进一步上升后介入。 铁矿石：减产尾声 【南华观点】钢厂整体减产进入尾声，目前日均铁水产量220.89万吨，环比-3.57万吨，减产较为充分。铁水产量阶段性见底。而盘面提前去交易钢厂的复产。钢材整体都去库，基本面好转，矛盾去化。螺纹的总库存已经降至600万吨以下，近10年来看只比2018年高。2018年极低的库存发生了缺规格的情况。热卷相对的产量仍偏高，关注后续减产计划。热卷库存压力较大，供应弹性较低。热卷仍有成为二次减产负反馈的导火索。短期复产预期下预期铁矿石价格偏强运行。但供应偏多将压制铁矿石反弹的高度。矿价反弹后，澳巴港口库存环比下降110.3万吨至1298.1万吨，同时发运上升。目前的矿价并没有能够压制矿山进行有效减产。过剩的发运量将长期压制铁矿石价格。港口库存去化压力仍大。铁矿上方反弹空间的打开仍需要需求进一步的往上和宏观利好的加码，目前来看，暂时看不到需求进一步加强的空间。专项债有加速下放的情况，但是和传统黑色需求端匹配度不高，需要进一步观察实物量的下放情况。出口需求环比在走弱，海外贸易摩擦增加，出口市场在下滑。 焦煤焦炭：焦化厂亏损加剧 【盘面回顾】 上周双焦震荡上涨 【南华观点】 焦煤：受盘面带动，本周焦煤现货市场交投氛围回暖，产地现货跌幅收窄，部分进口煤种报价上调。内外煤价差进一步收窄，后续焦煤进口或出现明显减量。本周钢厂对焦化厂7轮提降落地，由于入炉煤挺价，焦化利润快速回落，焦炭供应有下降预期，带动焦煤炼焦需求走弱。库存方面，本周焦煤补库需求良好，下游焦化厂补库是焦煤抗跌的重要原因。展望后市，由于旺季需求预期短期内难以证伪，偏暖的宏观环境或支持黑色共振上涨，但当前铁水产量仍在探底，且焦炭端有较强的减产预期，焦煤现实需求未发生实质性好转，基本面有进一步恶化的可能，焦煤上方空间或较为有限。 焦炭：本周7轮提降落地，入炉煤由于下游增加采购价格相对坚挺，焦炭企业亏损加剧，焦炭减产范围或进一步扩大。本周钢厂铁水产量继续下滑，钢厂盈利率虽有反弹但幅度有限，且可持续性有待观察，现阶段无法带动大规模原料补库。进入9月旺季，钢厂盈利情况好转或带动铁水增产及原料补库，焦炭供需矛盾趋于缓和。预期拉动下，盘面底部支撑较强。短期内，铁水复产并未实质性落地，炼钢原料现实需求疲软，现货市场跟涨乏力，将对盘面反弹形成一定拖累，后续关注钢厂盈利修复和复产节奏变化情况。 铁合金：关注钢厂复产节奏变化 【盘面回顾】 上周双硅盘面企稳反弹，基差走缩 【信息整理】 1.本周Mysteel统计天津港进口锰矿库存：天津港468.9增3，天津港分矿种变化：南非310.5增10.4（其中南非高铁59.6增3.4，中铁40.1减0.6），澳矿40.7减1.6，马来14.5增2，巴西4.1平，加蓬58.5减3.6，加纳26.4减3.8，科特迪瓦13.9减0.4，其他0.3平。 2.本周Mysteel统计天津港进口锰矿疏港量：天津港26.34减1.65，天津港分矿种疏港量：南非15.72，澳矿1.6，马来1.22，巴西0，加蓬3.6，加纳3.8，科特迪瓦0.4，其他0。 【南华观点】 硅锰：天津港锰矿累库严重，高品锰矿仍有降价预期，硅锰生产成本或继续下移。本周硅锰现货跟随盘面挺价，厂家生产利润改善，短期内减产范围难以继续扩大。需求端，本周建材环比增产，硅锰炼钢需求边际改善，硅锰累库幅度放缓。展望后市，建材复产和潜在的收储预期将对盘面起到一定支撑作用，短期内硅锰盘面有望延续反弹，产区减产速度放缓将导致硅锰去库压力变大，或限制硅锰反弹高度。 硅铁：当前硅铁供应中性，近期兰炭报价下调，硅铁成本下移，现货利润小幅走高，后续硅铁开工率有望提高。本周钢厂盈利率环比小幅修复，持续性有待观察。铁水产量仍未见底，硅铁炼钢需求支撑不足。本周硅铁环比小幅去库，只有陕西地区环比累库，其他产区延续去库，硅铁库存压力不大。展望后市，短期内旺季需求无法证伪，国内外流动性窗口打开，硅铁盘面有望延续反弹，关注2501合约6550-6600区间可能存在的阻力位。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：OPEC+10月份增产可能性增加，油价下跌 【原油收盘】截至8月30日收盘， NYMEX原油期货10合约73.55跌2.36美元/桶或3.11%；ICE布油期货10合约78.80跌1.14美元/桶或1.43%。中国INE原油期货主力合约2410涨4.2至557.5元/桶，夜盘跌13.5至544元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，据六位欧佩克+消息人士透露，欧佩克+可能会从十月开始按计划逐步增加石油产量。二是，利比亚阿拉伯海湾石油公司的油田恢复了12万桶/日的产量，以满足该国国内必要的需求。三是，消息人士称，伊拉克计划在九月份将石油产量削减至385万至390万桶/日。伊拉克取消了8月份的100万桶现货货运，以减少出口。四是，EIA报告：08月23日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1330.0万桶/日。炼油厂开工率+1.2%至93.5%，商业原油库存-84.6万桶，战略原油库存+74.5万桶，汽油库存-220.3万桶，取暖油库存-118.9万桶。 【核心逻辑】8月份全球原油产量变化不大，需求持续疲软，亚洲地区原油进口有所回升，全球库存整体上移，需求端依旧疲软，欧美和新加坡炼化利润被持续压缩，汽柴油裂解持续低迷，美联储态度转鸽，当下市场对降息预期增长，宏观担忧出现缓和，中东地缘风险加剧，利比亚出口中断，伊拉克补偿性减产，OPEC+按照减产计划推进，当前市场交易短期供应可能出现的紧张和需求疲软之前的权衡，油价波动加剧。 【策略观点】观望 LPG：基差低位，PDH利润持续走弱，LPG价格有压力 【盘面动态】9月FEI至649美元/吨，PDH利润继续回落。9月沙特CP出台，丙烷605美元/吨，较上月涨15美元/吨，折合人民币到岸成本5230元/吨附近。至8月29日国内PDH开工率至69%，环比上周-0.7%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至64美元/吨和119美元/吨。民用气现货价格偏弱，宁波民用气至4800元/吨附近，仓单6861手。 【南华观点】PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心回落至70%附近波动，化工需求边际减弱。宁波民用气价格持续偏弱后，10合约基差维持低位-300元/吨附近。原油方面，短期下行动能有所增强，布油上方阻力80-82美元/桶附近，需求端压力下油价中期仍面临压力。因此，继续看10合约上方空间有限，短期有下跌动能。策略上，可继续考虑短期轻仓做空10合约，上方阻力5150-5200附近。 MEG：供需结构良好，上方仍有空间 【盘面动态】周五EG01收于4790（+22），下周01基差走强+13（+4），1-5月差走弱-2（-5）。 【库存】华东港口库至67.33万吨，环比上期减少0.81万吨。 【装置】广汇40w近日因故临时停车；盛虹一线90w停车中；湖北三宁60w近日停车；河南永城两套共40w8月中旬起停车；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车；神华榆林40w8月中旬停车检修中。海外装置方面，沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修。 【观点】近期乙二醇价格整体震荡上行，主要受需求端旺季预期驱动为主。基本面方面，供应端各路线利润均有较大幅度修复，部分装置周内提负，总体负荷上升1.44%至历史同期高位。但当前供应已至高位，乙烯制停车装置暂无重启计划，后续煤制装置仍存较多检修与转产计划，供应预期进一步上调空间有限。库存方面，接货意愿有所改善，港口发货增长，后续预计到港量大幅减少，主港库存预期短期仍将继续去化。需求端，受成本端PTA价格大幅下跌影响，长丝利润修复于周初让利促销，库存再次明显去化，库存压力大大减轻；旺季临近，聚酯各品种负荷均小幅上调，带动综合负荷小幅上调；终端方面，需求继续小幅改善，织造订单天数持续增长，织机负荷上调明显，产成品库存小幅去化，金九银十的需求旺季仍然可期。 总体而言，旺季临近，聚酯需求有所改善，乙二醇整体供需结构良好，维持看涨预期；同时，后续预计到港大幅减少，进口端缩量预期初现征兆，库存预计仍将维持低位；后续总体供需结构良好，中期维持去库预期，一方面，库存低位下，向下空间有限；另一方面，旺季将至，总体供需偏紧，若叠加供给端超预期意外，库存进一步去化，或有爆发性行情的可能；关注终端需求提振进程与装置超预期动态。主要风险点为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。 甲醇：多配缩量 【盘面动态】:周五甲醇01收于2505 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-55 【库存】: 上周甲醇港口库存较大幅度累库，统计周期内外轮显性计入28.67万吨，卸货速度良好。尽管南京终端重启，但整个江苏沿江表需仍显弱势，主流库区提货情况不佳，大量外轮卸货背景下，库存大幅积累；浙江地区维持刚需消耗，库存略有减少。上周华南港口库存累库，广东地区进口及内贸货源抵港均有增加，主流库区提货一般，供应增加下库存积累明显；福建地区暂无船只抵港，下游刚需消耗一般，库存亦有减少。 【南华观点】：上周甲醇盘面反弹后回落，港口基差走弱而内地现货普涨，其中宁夏涨幅居首。上周内地偏强、港口偏弱分化格局较为明显，主要原因由于伊朗发运量超预期，8月伊朗发运96w左右，远超往年同期，虽然目前沿海MTO开工恢复，但港口近期仍有较大压力，此外华南的通兑转移也将为华东增加一定压力，因此本周基差走弱较为明显。反观内地，贸易商投机情绪浓厚，从上周的工厂拍卖溢价成交到本周的内地普涨，内地看涨情绪较为集中，贸易商对金九银十的旺季预期抱有较高期待，虽然目前下游开工率未见起色，但旺季预期仍在，进入9月的前1~2周需要对下游开工保持高度关注。如旺季预期落地，港口弱的局面将在9月伊朗进口缩量的背景下得到好转；反之内地与港口或呈现双弱局面。综上，甲醇多配缩量，pe-ma做缩策略中减少ma或增加pe配比，对下游开工保持高度关注。 PVC：出口再度走弱，低位震荡延续 【盘面动态】：新低附近震荡 【现货反馈】：周基差低位附近延续，华南基差偏强维持，成交已经连续两周没有看到放量了。本周出口再度走弱，BIS延期至12月底，叠加前期已经有部分提前备货，整体出口节奏开始放缓。 【库存】：本周库存表现不粗哦，华东社库继续小幅去库且幅度不小，厂库累库幅度不大，压力继续向上游传导，预售小幅提升，近期周表需有所抬头。仓单总量仍然处于10万+的绝对高位。 【南华观点】：近期PVC表现非常悲观，底部震荡，中间有所反弹，但是整体幅度比较小，整体更多表现为价格跌到一定程度后的空单主动离场，整体由于电石兰炭整体一直重心也在逐步下移，同时烧碱略有反弹，上游利润并没有压缩到很低的位置，无法呈现出比较有力的产业抗性，同时由于BIS的延迟，整体本周的出口反馈也明显走弱，驱动端看PVC整体没有很大的上涨空间，01价格整体我们仍然偏空对待，近端表需虽然有走强，但是我们认为较大概率是前期比较急迫的抢BIS前的出口订单密集装船导致，并非内需有多大的弹性，因此整体对PVC我们观点维持不变。 苯乙烯：跟随原油偏强震荡 【盘面回顾】EB2410收于9315（+130） 【现货反馈】下午华东纯苯9下8655（+180），苯乙烯9下9545（+130），主力基差260（-35） 【库存情况】截至2024年8月26日，江苏纯苯港口库存7.8万吨，较上期库存7.2万吨，增加0.6万吨。截至2024年8月26日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：4.15万吨，较上周期增0.11万吨。 【装置动态】 纯苯：富海初步计划9月停车检修一套重整及PX装置，其中100万吨PX装置预计检修10天左右，涉及纯苯产能30万吨。听闻目前盛虹重整和TDP负荷降至85% 苯乙烯：宁波科元2#苯乙烯装置15万吨/年产能，上周8月14日发生意外停车，预计需检修半个月。新浦化学年产32万吨苯乙烯装置计划8月20日开始停车小修一周，25日结束检修。吉林石化32万吨苯乙烯装置8月20日停车检修，预计检修两个月。山东利华益72万吨/年苯乙烯装置计划于8月28日短停检修，据悉此装置停车时长约为3-5天。浙石化苯乙烯POSM装置计划8月底9月初检修35-40天。盛虹POSM装置计划9月2号投料生产,该装置苯乙烯产能为40万吨/年。 【南华观点】 截至8月29日，石油苯开工率78.61%%，环比-2.09%；加氢苯开工率61.06%，环比+9.98%,加氢苯开工率明显提升，周内唐山中润负荷提升，河南首创装置恢复正常，盘锦瑞德、濮阳盛源、山东莱钢、河南金源装置均集中重启，山东荣信停车更换催化剂。下游己内酰胺开工率提升至93.1%，鲁西三期已重启、华鲁恒升逐步重启中、三宁新装置投产中，9月初潞宝计划停车1-2月， 己内酰胺供应量预期逐步增加。其他三个下游开工率变化不大：苯胺开工率76.24% ，江苏富强8.27起降负运行，恢复时间待定；重庆长风8.29-9.6停车检修；福建万华负荷小降，预计下周苯胺开工率有所下滑；己二酸开工率56%，神马部分装置检修，华峰六期重启，另两套20万吨装置停车检修，江苏海力装置停车，太化开工9成；苯酚开工率依然稳定在77%，周期内万华化学恢复重启，装置技改扩能13万吨，年产能增至78万吨，负荷逐步提升中，龙江化工酚酮装置8月26日停车检修。上周五华东纯苯市场现货价格震荡上涨，中石化上调挂牌价至8600元/吨，贸易商逢高出货，成交尚可。短期价格仍跟随原油和苯乙烯盘面波动。 苯乙烯方面，上周期苯乙烯开工率基本维持不变，下游3S开工率均有所下降，开工不及预期，目前看旺季预期暂未兑现，周期内有听闻两家下游工厂补库消息，还需持续关注下游工厂补库消息。最新数据看港口库存小增，但仍处于较低水平。上周五华东现货价格上涨，盘面跟随原油震荡走强，截至下午收盘10合约涨幅超1.3%，盘中多头略有增仓。总体而言认为接下来纯苯供需偏紧苯乙烯供需偏宽松，短期可以关注苯乙烯-纯苯价差在1000以上的压力。 燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报价2922元/吨，升水新加坡11月纸货8.5美元/吨。 【产业表现】供给端：8月份，伊朗出口-39万吨，伊拉克44.5万吨，科威特+28万吨，中东地区净出口量-16万吨；在东欧地区，俄罗斯出口+93万吨，土耳其-15万吨，东欧溢出量整体+77万吨；拉美地区墨西哥-6万吨，委内瑞拉+28万吨，整体溢出量为+44万吨，8月份供应端净出口量整体+105万吨；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源充足，浮仓库存高位盘整；在进料加工方面，8月份中国-17万吨，印度-19万吨，美国-25万吨，进料不足；在发电需求方面，沙特+49万吨，阿联酋+6万吨，发电需求好于预期；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。 【核心逻辑】8月份全球高硫出口供应增长，货源整体开始充足，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走弱，新加坡和马来西亚浮仓库存回落，基本面整体转弱，估值上看10月CRC在-10美金附近，整体中规中矩，可以择机空配高硫 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU10报价4160元/吨升水新加坡10纸货合约34.5美元/吨 【产业表现】供给端：8月份中东地区，科威特出口+5万吨，但阿联酋进口+12万吨，中东地区溢出-1.3万吨；非洲地区，阿尔及利亚+9万吨，尼日利亚-3.5万吨，非洲低硫净出口整体+1.5万吨，巴西出口-11万吨，俄罗斯出口-1.3万吨，欧洲低硫净出+57万吨，供应端整体小幅增长46万吨；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，市场传言第三批出口配额200万吨，若证实则供应会陷入紧张；库存端，新加坡库存-158万桶；舟山-1万吨； 【核心逻辑】8月份整体供应充足，但供需结构失衡，东亚和美国进口需求增加，导致新加坡进口不足，新加坡市场偏紧，需求端提振有限，但现货偏紧导致加注利润回升，库存端上周新加坡和舟山小幅去库，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到25美金以上，LU溢价明显，上方空间有限，等待驱动机会择机空配低硫 【策略观点】择机空配低硫裂解 沥青：低位盘整 【盘面回顾】BU09报价3474 【现货表现】山东地炼沥青价格3545元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期回升，委内贴水依然较强，成本端支撑依然较强；山东开工率+5.4%至32.8%，华东+12.7%至31.5%，中国沥青总的开工率4%至28.6%，产量+6.5万吨至49.3万吨。需求端，中国沥青出货量+5.82万吨至27万吨，山东出货+2.76万吨至9.56万吨。库存端，山东社会库存-0.4万吨至18.3万吨和山东炼厂库存-1.2万吨至30.9万吨，中国社会库存-2.7万吨至57.6万吨，中国企业库存-3.2万吨至70.2万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货好转，需求端有小幅改善，库存下浮下降，市场对后市看空情绪依然悲观，若BU12能给3200左右机会仍可布局多单。 【策略观点】观望 橡胶：宏观走弱 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价16640（0），9-1价差走扩-1355（-45）。主力NR2410合约收盘价13025（0），RU2501-NR2410价差持稳3615（0）。 主力BR2410合约收盘15120（-35），10-11月差转c -5（-15），BR2410-RU2501价差-1520（-35），BR2410-NR2410价差2095（-35）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳14（0），制全乳13.6（0）；云南原料胶水制浓乳15（0.4），制全乳14.8（0.4）。昨日泰国胶水价格67.2（0.8），杯胶价格58.3（0.25）。需求端：半钢胎企业开工积极性不减，内销雪地胎排产期，加之外贸订单尚可，当前部分规格缺货现象尚存。目前内销四季胎出货表现一般，四季胎出货尚可。市场方面，国内四季胎市场延续刚需走货为主，整体表现偏淡，市场整体货源充足，雪地胎代理商仍处补货期，个别品牌已向下铺货，对下游需求谨慎看空，拿货谨慎。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年8月25日，中国天然橡胶社会库存120.5万吨，较上期下降1.2万吨，降幅1.03%。中国深色胶社会总库存为71.6万吨，较上期下降1.37%。其中青岛现货库存降2.1%；云南增3.5%；越南10#增1.85%；NR库存降2.2%。中国浅色胶社会总库存为48.9万吨，较上期下降0.53%。其中老全乳胶环比下降1.4%，3L环比下降3.7%，RU库存小计增0.5%。 【南华观点】本周文华商品指数减仓反弹2.1%，A股连续下跌后周五受离岸人民币大涨叠加中季报进入尾声放量反弹。周初美联储表态降息时间到，美国上周初请失业金人数23.1万人低于预期，美国二季度季调后GDP高于预期。黄金、铜反弹，白银走跌，原油大幅震荡，美指反弹，离岸人民币升值。周五晚间美国PCE大致符合预期，商品指数增仓下行。橡胶系本周涨幅较大，泰国洪涝叠加烟片补库带动原料价格上涨较多，持续关注产区天气和原料价格；合成胶相对天胶走强，主流厂家调涨丁二烯价格后，下游月末现货偏紧调价跟涨。本周盘面涨幅：日胶>合成胶>橡胶>新胶>20号胶。价差方面，RU-NR价差走扩，BR-RU价差走缩，BR-NR价差走扩，橡胶9-1价差走缩，20号胶月差走缩，合成胶近月合约周尾转浅c结构。周内东南亚、云南降水较多，海南天气好转，泰国部分地区洪涝灾害导致胶树受损，叠加海外补库烟片，原料价格涨幅较大，海南原料价格略跌，云南原料价格上涨。周内深浅色均去库，海外生产受限及通关政策不顺畅，青岛去库幅度扩大，月底贸易商补货现货升水近月，近远月保持c结构。下游半钢胎开工环比持稳，雪地胎及海外订单提振整体开工；全钢胎开工环比增加，检修企业装置逐步恢复，整体出货压力不减。基本面持续关注产区天气、原料价格以及国内库存，盘面关注宏观情绪。合成胶上游丁二烯装置本周吉林石化停车，华锦预计9月5日重启。周内有部分船货到港，港口库存增幅较大。受东南亚供应增长及远洋船货对亚洲补充的影响，中国以外市场价格上涨有限，内外盘价差继续走扩，关注后续进口情况。顺丁现货偏紧，周内锦州装置停车，9月初荣盛计划停车检修，周内主流出厂价调涨幅度较大，加工利润有所好转，盘面关注宏观情绪。 观测：单边观点偏空，套利观点暂时观望 尿素：抵达第一道成本线 【盘面动态】：周五尿素01收盘1876 【现货反馈】：周末国内尿素行情区间窄幅整理，个别小幅波动10-20元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1880-1970元/吨。国内尿素供应压力继续增加，需求端持续不温不火，采购节奏并不持续，基层需求也未见明显启动迹象。 【库存】：截至2024年8月27日，中国国内尿素企业库存量 54.85 万吨，环比-0.2 万吨，中国主要港港口尿素库存统计 13.5 万吨，环比-4 万吨。 【南华观点】：上周尿素现货价格继续下跌，全国跌幅差别较为明显，主要表现为：利润工艺较高的区域跌幅较大，而利润较差的工艺跌幅较小，其中山西1880的小颗粒现货价基本跌到成本线附近，为尿素固定床工艺的第一道成本线。从盘面来看，01合约近期偏震荡调整，01合约主力基差收窄至50附近，可以说目前01合约承担了一部分利好预期在里面，在现货大幅下跌的背景下，01仍震荡调整，展望后市，农业短期依旧是逢低少量补仓为主。淡储政策或将出台，近期重点关注储备政策公布以及复合肥成品走货情况。本周国内尿素供应面日产预期在 17.3-18.8 万吨附近，日均产量预期回升。综上，短期而言，尿素现货及盘面预计维持弱势运行。长期而言，进入 10 月，或有承储对尿素价格形成向上驱动，因此对 01 合约的终点价格形成较强预期，操作上建议低位卖出看跌期权。 玻璃：产销偏弱 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1264，+0.64% 【基本面信息】 截止到20240829，全国浮法玻璃样本企业总库存7054.4万重箱，环比+188万重箱，环比+2.74%，同比+59.31%。折库存天数30.6天，较上期+0.8天；本期日度平均产销率偏弱，行业延续累库状态。华北市场交投平淡，下游采购谨慎，厂家产销多难达平衡，库存整体增长。华东市场下游拿货积极性不高，多数企业库存延续累库状态。华中市场中下游拿货积极性偏弱，多数企业出货不佳，库存上涨。华南区域下游采购刚需为主，厂家让利效果不佳，除个别企业月底冲量库存下降外，多数企业库存仍呈增加状态。东北市场交投一般，下游拿货情绪较弱，厂家库存整体仍呈累库趋势。 【南华观点】 供应端日熔小幅回落，随着利润下滑已有产线开始冷修或提前冷修，后续关注供给挤出的速度。从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到实质性改善的信号甚至表现更差，不过今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位。近日产销持续偏弱，观察持续性。库存看，大趋势上继续保持累库，库存压力偏大。目前玻璃价格已触及天然气产线成本，价格低位博弈或将加剧；其次，即将进入9月，关注传统旺季成色。 纯碱：供需博弈加剧 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1596，0% 【基本面信息】 截止到2024年8月29日，本周纯碱库存121.88万吨，环比周一-0.72万吨，环比上周四-0.39万吨；其中，轻碱库存59.84万吨，环比周一-1.33万吨，环比上周四-2.53万吨；重碱库存62.04万吨，环比周四+0.61万吨，环比上周四+2.14万吨。 【南华观点】 供应端，日产尚未恢复至10万吨以上，在9.4-9.5万吨附近，阿碱日产暂稳于0.9-1万吨，恢复时间未知；9月初还有五彩化学、湖北双环以及山东海天计划检修，日产预计仍将下滑。因此，短期节奏里，供应的减量将继续，静态平衡或偏紧甚至缺口从而造成去库。现货端，期现出库价1480附近，终端送到价1520-1540上下。轻碱端，从表需看，略有企稳回升。光伏玻璃，实际减量并不少，已有多家企业采取了堵窑口的手段来减少产量，以减轻自身压力，因此不排除后续仍有企业存在冷修的可能。负反馈还在持续，纯碱正在探寻新的成本支撑。 纸浆：小幅震荡 【盘面回顾】截至8月30日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨2元至6038元/吨。夜盘下跌12元至6026元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6200元/吨，河北俄针报5800元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4850元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货01主力合约价格小幅震荡，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线收十字星，价格高点继续上移，布林带上下轨开口发散，中轨向上倾斜。国内进口木浆现货市场价格以稳为主，广东地区由于市场上可流通货源减少针叶浆现货市场部分牌号价格上涨50元/吨；阔叶浆现货市场高价成交不畅。据Europulp数据显示，2024年7月欧洲港口总库存较6月增长4.56%，较2023年同期缩减18.43%。短期由于针叶浆进口量偏低，生活纸开工率提升，需求端偏弱影响减弱，为短期纸浆期货价格提供支撑。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：开学促需求，缩量促供应 【期货动态】11收于18255，涨幅0.55% 【现货报价】昨日全国生猪均价19.98元/斤，上涨0.52元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为20.00、19.70、19.78、19.70、20.60，分别上涨0.48、0.45、0.22、0.73、0.45元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差； 3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧；北方还需消化前期大猪出栏压力，南方猪价趋稳，关注二育进入时期 【南华观点】盘面率先企稳后，现货市场情绪好转，叠加开学季备货与集团场的缩量，现货价格企稳上涨，同时随着价格的上涨，北方陆续有二育行为进入，后期上涨是否能延续，除了节假日需求的助力外二育或许是重点考虑的因素，前期我们也讨论过今年两次规模二育都有较高利润，后续还有旺季预期在，二育进来概率较高，因此这也是我们认为近月回调后仍有上行的主要原因，而远月随着产能、补栏仔猪、冻库与体重后续的释放，维持偏空观点不变，可关注近月的多单与近远月之间的正套空间。 油料：关注天气 【盘面回顾】美豆在国内夜盘回落带领国内豆粕下跌，但国内夜跑收盘后美豆收涨，短期内豆粕继续跟随美豆走势。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西近期销售速率减缓，近远月贴水报价继续上行，但由于离岸人民币与连粕走强，榨利小幅回升；美豆贴水由于运费上涨同样走升，在近月买船缺口较大背景下，美豆较巴西已重回性价比，尤其美西榨利较具吸引力。到港方面看，8月到港预计在1200万吨左右，9月从船期看大概有900万吨到港，10月在700万吨左右。11-12月由于10月后买船缺口较大，进入四季度后到港压力逐渐减轻，但原料库存仍将维持高位，难以实现去化。 对于国内豆粕，供应端的现实压力未变。随着前期买船不断到港，国内港口大豆继续累库。同时港口卸港加速，油厂大豆库存保持上行，且在高开机背景下，油厂豆粕库存同样延续累库趋势。北方地区原料到港较南方地区缓和，但整体产成品端催提情绪一致，北方部分地区基差在现货挺价的过程中逐渐回正。需求端看，饲料厂物理库存继续保持低位，现货成交在前期补库后近期重回低位，远月成交同样保持弱势。养殖方面来看，生猪压栏驱增，但二育仍处观望状态。肉蛋禽在开学与中秋预期下走强，短期内支撑刚性消费。 【后市展望】国内豆粕继续跟随美豆走势，自身交易驱动有限。美豆近期出口情况好转为美盘提供支撑，但新作高产量或限制美豆反弹空间。巴西产区与密西西比河干旱炒作需要继续观察，国内01豆粕供应现实压力仍存，在现货挺价，基差回正过程中05较01更弱。 【南华观点】豆粕1-5价差继续看涨。 油脂：波动运行 【盘面回顾】棕榈油价格由于短期消费情绪转差而暂时走弱，且由于性价比替代及补货缘故而出现油脂间价差的逐步回归 【供需分析】棕榈油：近期国内有较多远期买船补货，利好未来的棕榈油供给预期。但由于前期买船相对有限，近端棕榈油到港及供给依旧表现平淡。但由于当前无论对豆油还是菜油，棕榈油性价比都表现不佳，棕榈油消费被明显抑制。尽管到港量偏低但当前国内棕榈油库存依旧有缓慢上行的趋势，且考虑到后续随着天气转凉，棕榈油的季节性消费能力减弱，当前本就偏悲观的消费会更加低迷。但当前由于外围情绪非常乐观，国内虽然出现补涨但对产地进口利润依旧保持较深的倒挂，令国内供给无法有效补充，棕榈油当前供需双方矛盾较为激烈，价格波动考虑会持续放大。 豆油：供给方面，现实端国内大豆买船到港持续且油厂压榨率保持高企，豆油供给稳定且充沛。而未来供给预期近端来看10月船期后的买船明显减少，虽然当前国内对盘压榨利润始终表现良好，但豆粕提货消费的疲弱极大的影响了油厂大豆进口的积极性，提货消费的困难令油厂兑现利润的过程相对困难，国内后续整体买船进度偏慢。因此当前来看，随着高峰期的大豆到港量逐步走出，后续豆油供给虽然依旧处在绝对高位，但边际存在放缓的预期。消费端则考虑豆油存在相对优势的性价比而有较好的需求，但由于整体消费运行平稳，增长动力不足，豆油在绝对供给充沛的情况下库存依旧表现在较高水平去库可能性较低。绝对价格考虑依旧弱势，但配合冬季豆油消费旺季，相对价差可能有修复的预期。 菜油：供给方面，随着加拿大新季菜籽逐步进入收割，短期国际市场供给集中增加的情况下我国菜籽的进口成本考虑依旧会相对偏低。且虽然前期加菜籽有一定的天气不利影响，但对新年度菜籽单产收获预期影响并不严重，整体供给依旧相对充裕。而欧盟地区的供给在持续调减的情况下，后续对国际菜籽的进口有增加的预期，但由于其消费能力同样受制于经济压力而转向弱势，因此考虑其进口消费能力弱于减产量级。除此之外，由于当前美国豆油价格疲弱，且国际宏观经济压力持续存在，即使短期因为降息预期的进一步增强对盘面情绪有提振，但现实消费环境依旧不佳，生柴等油脂消费环境同样较差，叠加美国大选对生物柴油的政策存在较大不确定预期，加拿大菜籽及菜油因为美国生柴原料进口对其消费的退出有极大的影响。而对于国内菜籽及菜油，由于当前的买船到港和现实库存持续稳定，消费端，当前菜油绝对价格性价比凸显，消费积极性较强，但由于豆油同样有较好的性价比，且当前消费市场只有存量并无增量，在此情况下菜油库存依旧无法有有效的去化，在高库存和充裕的买船合同两个明确缓冲垫的影响下，国内菜油价格对国际菜籽上涨的敏感性会更加弱势，叠加当前国际菜籽同样无法交易供给转紧，因此考虑短期菜油下方依旧需要一段时间的磨底定价，后续考虑随着国际菜油供给问题凸显价格冲高的情况下，国内菜油可能开始凸显其可做多的性价比。 【后市展望】后续随着棕榈油消费需求边际减弱但供给边际增加，国内棕榈油短期价格上涨相对乏力；豆油因后续大豆到港买船尚未完成，豆油原材料供给边际增长能力有限，但进入秋冬季节豆油消费增加，预期其价格存在修复的空间。 【南华观点】yp01可能存在价差回归的动力。 国产大豆：反弹承压 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周五攀升，因需求增加，有消息称又有大豆销往中国，并且期价创下四个月来的最大周线涨幅。 大连豆一承压下跌。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.45元/斤，+0元/斤 【市场分析】国储拍卖大豆数量仍较为充足，价格目前并不理想，东北大豆市场购销并不活跃。湖北新季大豆上货量一般，贸易商日上货量2万斤左右，净粮装车价格暂稳定。 【技术分析】主力合约向下突破4400长期震荡区间底部，盘面加速下行，上周虽有反弹，但尚需观察，暂不言底。 玉米&淀粉：聚焦新作单产 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五上涨，因需求出现回升迹象，而且上周的出口销售强于预期。 大连玉米、淀粉反弹承压。 【现货报价】玉米：锦州港：2360元/吨，+0元/吨；蛇口港：2470元/吨，-10元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2850元/吨，+0元/吨；山东报价2950元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区市场价格窄幅震荡，贸易商心态略有好转，挺价意愿增强，但下游需求暂无明显提升。华北地区玉米价格先涨后跌，受阴雨天气影响，深加工门前到货量维持低位，天气好转后供应量增加，企业继续压价收购。销区玉米市场价格主流稳定，局部偏弱调整，贸易商挺价情绪减弱。内陆地区价格基本稳定，饲料企业采购时限宽松，随用随采为主。 淀粉方面：华北地区厂家执行前期订单为主，山东地区整体供应仍偏紧，短期玉米淀粉价格暂稳为主。华南地区玉米淀粉走货尚可，价格维持稳定，目前市场价格主要跟随产区运行。 棉花：震荡调整 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收涨，美元走强压制棉价，关注美棉优良率变化。周五夜盘郑棉下跌超0.5%。 【外棉信息】印度目前新年度植棉面积较近五年均值减少约9.4%，处于历史低位，而巴基斯坦棉区受到暴雨影响，信德省及旁遮普省部分地区或有洪涝，影响新棉的采摘工作，收获进度推迟。 【郑棉信息】截至8月22日，全国皮棉销售率为91%，同比下降7.1%，较过去四年均值增长1.3%。目前新疆棉花各产区陆续进入吐絮期，生长进度偏快，新花或提前至九月下旬上市，新年度轧花厂包厂热情明显降温且收购态度多趋于谨慎，目前其预期收购价格多在5.5元/公斤左右，而棉农预期价格在6元/公斤左右，关注银行贷款政策及监管力度的变化。近期下游需求边际改善，其中外销溯源订单略好于内销，纱布厂负荷持续回升，纱线继续从纱厂向布厂转移，下游成品库存去化，但纱线整体上涨困难，纺企利润有限，对原料采购仍以随用随买为主。 【南华观点】短期维持中性偏多观点，关注14050-14250附近可能的压力，等待国内消费的进一步回暖。 白糖:持续关注巴西 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五下跌，但周线上涨5%，市场在上一日触及六周高位下方盘整。 昨日夜盘，郑糖收红，但整体波动不大。 【现货报价】南宁中间商站台报价6350元/吨，上涨20元/吨。昆明中间商报价6090-6120元/吨，上涨20-30元/吨。 【市场信息】1、Unica数据显示，8月上半月，巴西中南部产糖311万吨，同比下降10.2%，降幅高于市场预估。同期甘蔗压榨量下降8.6%至4383万吨，而乙醇总产量下降2.19%至23亿升。 2、根据Green Pool Commodity Specialists和金融服务公司FG/A的两项初步预估，圣保罗因火灾损失的甘蔗可能多达500万吨，约占圣保罗甘蔗的1.4%。 【南华观点】短期市场仍在评估巴西中南部大货造成的损失，目前仍维持外强内格局。 鸡蛋：偏空对待 【期货动态】10收于3640，涨幅0.66% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.85元/斤；主销区鸡蛋均价为4.74元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】8月在产蛋鸡存栏12.88亿羽，与前期推测的12.8亿羽误差不大，产能的增加趋势是今年反复确认的事实，当前现货价格并未大跌是今年本就消费可以的环境以及旺季叠加支撑的，但也由于产能的增加，即使走货较快，但蛋价也难有进一步创新高的基础，当前备货处于尾声，未来旺季需求褪去后，产能的压力即将反映，且从淘汰日龄和数量来看，当前也未有超淘迹象，等待9月价格回落后观察其淘汰情况。偏空对待。 苹果:关注早富士上色 【期货动态】苹果期货周五横向盘整，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.5元/斤，一二级片3元/斤，统货1.6元/斤。洛川70#以上客商半商品4.1元/斤。洛川80#以上客商半商品嘎啦5元/斤，富县70#以上好货嘎啦3.35元/斤。 【现货动态】山东库存晚富士剩余好货有限，多以低价货源走货为主，客商多顺价或让价销售，价格弱势整理。广东批发市场昨日早间到车增多，槎龙批发市场早间到车24车左右，近期市场早熟嘎啦到货减少，库存富士整体成交氛围一般。 【南华观点】关注早富士上色及中秋节备货情况，受前期高温天气影响，目前上色不佳，而中秋备货同期相比偏少。 红枣：关注产区天气 【产区动态】新疆新季红枣头茬二茬坐果情况同比普遍改善且个头较大，近期部分产区出现大风降雨天气，落果增加。 【销区动态】上周五河北崔尔庄市场到货减少，广州如意坊市场到货2车，近期下游主销区供应持续增加，客商在中秋备货下按需采购，销区价格暂稳。 【库存动态】8月30日郑商所红枣期货仓单录得8036张，环比减少304张。据统计截至8月29日，36家样本点物理库存在5119吨，周环比减少108吨，同比减少45.93%。 【南华观点】近期产区受到天气扰动，但目前同比增产预期仍较强，短期红枣价格震荡调整，关注产区天气变化。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 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