【银河晨报】12.21丨2020年中央经济工作会议比较分析:8个重要的新提法

（以下内容从中国银河《【银河晨报】12.21丨2020年中央经济工作会议比较分析:8个重要的新提法》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2020.12.21 ◆ 策略丨商品牛市归来 ◆ 策略丨2020年中央经济工作会议比较分析：8个重要的新提法 ◆ 纺织服装丨出口维持高位，冷冬刺激服装消费持续复苏 ◆ 医药丨国外冬季疫情恶化，医药出口再提速 ◆ 医药丨发展中国家或更青睐中国新冠疫苗 ◆ 恒瑞医药（600276）丨首个国产PARP抑制剂获批，氟唑帕利前景可期 ◆ 森马服饰（002563）丨核心高管连续三年增持，彰显业绩长远发展信心 ◆ 分众传媒（002027）丨2020年业绩预告超市场预期，高景气度有望 /// 银河观点 /// 策略：商品牛市归来 曾万平丨策略分析师 S0130519110001 核心观点 本周市场表现： A股整体上涨，有色、新能源、医药和白酒领涨。医药集采落地、新药获批等多重利好提振，恒瑞医药带领医药股大涨。新能源上游材料股票大涨，但上游材料涨幅有限，主要是投资者对于新能源汽车的超高热情。这和投资者对铜等周期股的分歧犹豫形成鲜明对比。 中央经济工作会议召开，8个重要的新提法： 1、政策不急转弯，把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口。2、稳健的货币政策要处理好恢复经济和防范风险关系。3、要抓实化解地方政府隐性债务风险工作。4、打击各种逃废债行为。5、房地产。解决好大城市住房突出问题。住房问题关系民生福祉。要降低租赁住房税费负担，对租金水平进行合理调控。6、避免新兴产业重复建设。7、要开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场种业翻身仗。8、有序取消一些行政性限制消费购买的规定，充分挖掘县乡消费潜力。 铁矿石、铜、比特币、白酒等价格屡创创新高，全球流动性前所未有的充裕是重要原因 美联储公布最新利率决议，宽松货币政策不变。 美联储主席鲍威尔表示： 经济前景面临不确定性，将取决于疫情的发展。现在采取财政政策的理由非常充分；家庭和企业需要财政支持。 中概视频网站B站屡创新高，百度受益于造车计划，股价大涨；爱奇艺出现较大跌幅。 投资建议 股市资金充裕是当下的核心，关注：1）外国疫情下的中国优势行业，比如航运、机械等出口制造业；2）铜、铁矿石等供需格局较好的资源品；3）新能源汽车等上游材料；4）疫苗、高端医疗器械等优质公司下跌后机会；5）港股投资机会。 风险提示 1）二三线白酒、新能源汽车整车等热门赛道公司接近非常拥挤；2）平台公司的反垄断和不正当竞争风险。 策略：2020年中央经济工作会议比较分析：8个重要的新提法 曾万平丨策略分析师 S0130519110001 核心观点 经济大环境研判： 疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。 总目标： 扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，努力保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑。 总要求： 宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为“十四五”开好局。 重点工作： 一是强化国家战略科技力量，二是增强产业链供应链自主可控能力，三是坚持扩大内需这个战略基点，四是全面推进改革开放，五是解决好种子和耕地问题，六是强化反垄断和防止资本无序扩张，七是解决好大城市住房突出问题，八是做好碳达峰、碳中和工作。 8个重要的新提法 （1）政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新。 （2）稳健的货币政策要处理好恢复经济和防范风险关系。 （3）要抓实化解地方政府隐性债务风险工作。 （4）要健全金融机构治理。打击各种逃废债行为。要规范发展第三支柱养老保险。 （5）房地产。解决好大城市住房突出问题。住房问题关系民生福祉。要高度重视保障性租赁住房建设。要降低租赁住房税费负担，整顿租赁市场秩序，对租金水平进行合理调控。 （6）加强统一规划和宏观指导，统筹好产业布局，避免新兴产业重复建设。 （7）要加强种质资源保护和利用，加强种子库建设。要尊重科学、严格监管，有序推进生物育种产业化应用。要开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场种业翻身仗。 （8）有序取消一些行政性限制消费购买的规定，充分挖掘县乡消费潜力。 纺织服装：出口维持高位，冷冬刺激服装消费持续复苏 林相宜丨纺织服装行业分析师 S0130520050007 核心观点 海关总署公布纺织服装行业11月出口数据、国家统计局公布11月社会消费品零售总额数据。 11月纺织品出口金额增速较上月回升，服装出口金额继续维持正增长 根据海关总署数据统计，2020年11月纺织品出口金额120.40亿美元，同比增长20.96%；服装出口金额125.50亿美元，同比增长3.60%。2020年1-11月纺织品累计出口金额1,416.51亿美元，同比增长29.64%，服装累计出口金额1,235.67亿美元，同比下降10.21%。11月纺织品出口金额增速较10月略有回升，主要由于欧美国家二次疫情采取封城等措施导致对口罩等防疫物资的需求重新增加。服装出口金额则伴随欧美国家零售逐步复苏，同时临近“感恩节”、“圣诞节”销售旺季，下游订单回暖，产能利用率回升，包括中美在年初签署第一阶段经贸协议以及RCEP协议签订的影响逐渐显现，自8月以来连续四个月实现正增长，且11月增速与10月相仿。展望即将公布的12月纺织品服装出口，12月进入国内纺织品服装生产制造淡季，2020年年末订单预定接近尾声，预计纺织品服装出口金额增速呈现放缓趋势。 11月服装家纺社零增速与上年同期持平，寒冬降温提前分流线上促销的服装销售 根据国家统计局数据统计，2022年11月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.6%，与上年同期增速持平，环比上月减速7.6个百分点。2020年1-11月累计跌幅进一步收窄1.8个百分点至7.9%。由于今年入冬降温较早，因此处于刚性需求较多消费发生在10月，同时双十一销售时间的拉长，导致尽管存在双十一的促销消费，但由于对于整体销售额的规模提振效果有限。展望即将公布的12月服装家纺社零数据，预计增速维持或略高于上年水平（1.9%），一方面由于双十二促销仍能带来较高销量，预计北方12月将有两次大规模降温，将提振单价较高的冬装销售规模。 投资建议 1）上游纺织制造板块：全球疫情加速行业地域分工，未来随着疫苗上市以及RCEP签订实施，看好后疫情时代受益于行业集中度进一步提升的板块内优质供应链龙头公司，建议关注开润股份（300577.SZ）、健盛集团（603558.SH）等； 2）下游服装家纺板块：板块虽然在社零各品类之中累计表现依旧位列倒数前三，复苏速度较慢，但继续看好板块业绩持续复苏趋势。另外根据国家气候中心预测，受拉尼娜的影响，2020年12月北方将有两次大规模降温，中东部逐步进入冬天模式，叠加2021年春节假期较往年更晚，可以拉长冬季服装产品的销售时期，预计服装销售旺季可以持续到明年2月底。同时2021年上半年对应今年上半年整体基数，因此建议关注板块内各细分行业龙头公司，特别是股价尚在底部的公司，具体推荐标的有森马服饰（002563.SZ）、比音勒芬（002832.SZ）等。 风险提示 贸易摩擦加剧的风险、竞争加剧导致存货跌价损失大幅增加的风险、终端销售回暖不及预期的风险等。 医药：国外冬季疫情恶化，医药出口再提速 孟令伟丨医药行业分析师 S0130520070001 刘晖丨医药行业分析师 S0130520080003 核心观点 近日，统计局发布了11月医药制造业出口数据，本篇报告着重分析今年以来的月度医药出口数据。 今年医药出口大增，在夏季出口增速达到峰值 今年前11月，医药制造业累计出口交货值同比上升33.3%，远超2013-2019年全年增速水平。从单月增速看，今年4-8月医药出口增速维持高位，其中5月单月同比增速高达57.4%。 医药出口增速秋季回落，进入冬季再次提速 进入秋季，随着国外解除封锁复工复产，并且疫情得到初步遏制，中国医疗物资出口增速一度下滑，冬季以来，国外疫情再次恶化，11月中国医疗物资出口增速再次提升，单月同比增长36.6%。 北半球进入冬季以来，全球疫情再次恶化 北半球进入冬季以来，全球新冠肺炎病例单日确诊屡创新高。全球（不含中国）单日新增数据在10月底至11月初之间迅速攀升，目前全球（不含中国）新冠肺炎单日新增病例已突破70万例。 北半球气温回升之前，中国医疗物资出口或保持高增长 欧美等发达国家本身制造业外流，再次封锁又会进一步限制医疗物资等轻工业产品生产能力，只能更加依赖进口。能够大量生产医疗物资的发展中国国家中，目前只有中国疫情控制较好，因此发达国家未来几个月不得不更加依赖中国出口的医疗物资。 投资建议 建议关注医疗物资出口概念。国外疫情在冬季二次爆发，形势比在春季的第一次爆发更加严峻，预计全球将产生更大的医疗物资缺口。国内口罩、防护服等医疗物资一次性耗材出口将出现二次高峰。除了普通的医疗防护物资，国产疫苗也在近期顺利出口了部分发展中国家，预计国产疫苗也将成为医疗物资出口的又一亮点。 风险提示 国外疫情蔓延至国内的风险、国际局势紧张导致贸易管制的风险等。 医药：发展中国家或更青睐中国新冠疫苗 孟令伟丨医药行业分析师 S0130520070001 刘晖丨医药行业分析师 S0130520080003 核心观点 事件 近日，多个发展中国家计划使用中国疫苗。国药集团旗下的疫苗已经在阿联酋和巴林正式注册。埃及和摩洛哥也将中国技术疫苗纳入选项，并计划在本地生产。拉美地区的阿根廷、秘鲁等国以及巴西部分州也表达过购买意向。墨西哥则同时采购科兴中维和康希诺的两种新冠疫苗。 发展中国家难以承受保存条件苛刻的新冠疫苗 辉瑞的疫苗要在零下70°C环境下长期保存，存储运输成本高昂。发展中国家普遍没有能够支持长途保持如此极端低温的基础设施。虽然辉瑞的新冠疫苗是理论生产成本很低的mRNA疫苗，但叠加了流通环节成本后，终端成本甚至比生产成本较高的灭活疫苗还高。即使是保存环境较为温和的摩德纳疫苗也需要全程冷链，对于基础设施不完善的发展中国家而言成本还是较高。 中国和国外合作生产模式可以大幅降低疫苗成本 中国公司除了自己生产疫苗外，还会向发展中国家提供授权，在当地合作生产。中国特色的“合作生产”方式能进一步降低疫苗的运输和仓储成本。巴西圣保罗州州长多利亚曾表示，布坦坦研究所使用的中国疫苗，对除了巴西各州和圣保罗以外各城市，售价仅为10.3美金，这只是美欧等国疫苗价格的一个“零头”。 发达国家疯狂囤积疫苗 据“人民疫苗联盟”，西方发达国家的人口约占世界总人口的14%，却已拥有或将拥有占全球一半以上的新冠疫苗数量，而在67个较为贫困的国家中，平均每10个人中可能只有1人“有望在明年年底前接种上新冠疫苗”。发达国家囤积疫苗迫使发展中国家寻求中国合作。 预计中国的“合作生产”模式将得到进一步推广 中国授权技术给其他发展中国家，合作生产新冠疫苗。在其他发展中国家本土建厂，既可以降低疫苗运输和仓储成本，也可弥补中国国内疫苗产能的不足，并且可以规避进出口管制，该模式推广起来相比于直接从中国进口模式更有优势。 投资建议 考虑到疫苗运输仓储成本较高，中国疫苗有可能在终端成本上和发达国家公司竞争。尤其是中国和其他发展中国家合作生产的模式，直接在当地生产，可以进一步降低疫苗仓储运输成本，规避进出口管制。建议关注新冠疫苗进展较快的A股上市公司向发展中国家出口的合作方式，例如目前已经成功出口到墨西哥的康希诺。 风险提示 疫苗问题政治化的风险、外国公司疫苗量产后成本大降的风险等。 恒瑞医药（600276）：首个国产PARP抑制剂获批，氟唑帕利前景可期 孟令伟丨医药行业分析师 S0130520070001 刘晖丨医药行业分析师 S0130520080003 核心观点 事件 公司于12月17日发布公告，新药氟唑帕利胶囊收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。 氟唑帕利是PARP抑制剂，可特异性杀伤BRCA突变的肿瘤细胞 当BRCA未发生突变时，PARP抑制剂造成的DNA损伤，可以通过HRR完成修复。而当BRCA发生突变时，PARP抑制剂造成的DNA损伤便无法修复。因此PARP抑制剂作为一种分子靶向治疗药物，可以精准治疗BRCA基因突变的癌症患者。 氟唑帕利是首个获批上市的国产PARP抑制剂，市场竞争格局良好 目前，全球获批上市的PARP抑制剂药物有4款，分别为阿斯利康的奥拉帕利、Clovis的鲁卡帕利、GSK的尼拉帕利、辉瑞的他拉唑帕利。中国获批上市的药物共有2款，分别为阿斯利康的奥拉帕利（2018年8月）和GSK/再鼎的尼拉帕利（2019年12月）。另有百济神州的BGB-290处于报产阶段。根据PDB样本医院数据，2019年阿拉帕尼销售额为0.05亿元，2020年上半年销售额为1.73亿元（纳入2019年医保）。整体来看，PARP抑制剂处于快速放量阶段，国内竞争格局良好。 氟唑帕利单药或联用另有多个适应症处于III期临床阶段，潜力可期 PARP抑制剂作为一种广谱的分子靶向治疗药物，理论上可以特异性杀伤多种BRCA基因突变的恶性肿瘤。氟唑帕利单药此次获批适应症为复发性卵巢癌（包括输卵管癌、原发性腹膜癌），可显著延长患者的无进展生存期。除此之外，氟唑帕利单药或联合阿帕替尼治疗卵巢癌、乳腺癌、胰腺癌已处于III期临床研究阶段。氟唑帕利另有多种联合治疗方案，包括与阿比特龙联合、与抗PD-L1抗体SHR-1316及替莫唑胺联合治疗多种实体肿瘤已处于临床开发阶段。若进展顺利，未来多项适应症获批上市有望进一步提升公司竞争力。 投资建议 公司是国内医药绝对龙头，已在肿瘤、麻醉、造影剂等领域占据领先地位。国内业务方面，公司重磅新药阿帕替尼、艾瑞昔布实现高速放量，19K、吡咯替尼、氟唑帕利、PD-1多适应症获批上市，有望凭借20年医保目录调整契机和公司成熟的销售渠道队伍优势迅速放量。国际业务方面，公司国际化战略布局持续推进，制剂出口业务有望贡献业绩弹性。我们看好公司未来业绩保持高速增长，预计2020-2022年归母净利润为65.69/84.11/105.24亿元，对应EPS为1.23/1.58/1.98元，对应PE为85/67/53倍。维持“推荐”评级。 风险提示 创新药研发风险；药品降价风险；市场放量不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。 森马服饰（002563）：核心高管连续三年增持，彰显业绩长远发展信心 林相宜丨纺织服装行业分析师 S0130520050007 核心观点 事件 12月15日，森马服饰联席总裁陈嘉宁女士以竞价交易方式增持公司股份共计34.09万股，成交均价为9.38元。2018年至2020年，公司控股股东邱光和每年均向核心高管徐波、少飞春分别转让537.1万股、286万股，公司高管已连续三年增持公司股票。 高管增持彰显公司长远发展信心 陈嘉宁女士曾任耐克大中华区销售副总裁，具备丰富的国际运动时装管理经验，2019年加入公司后积极促进品牌转型升级。我们认为本次陈嘉宁以及公司高管连续三年的增持行为都彰显了对提升产品功能性、科技性，打造爆款大单品等战略顺利推进的信心，显示了公司领导层对于公司未来长远发展的战略。 剥离Kidiliz后业绩持续向好，存货改善提升报表质量 公司9月成功剥离Kidiliz子公司股权，其负面影响自Q4起解除，公司业绩有望重新起航。营运能力方面，2020年前三季度存货规模32.46亿元，同比下降38.64%，除剥离的Kidiliz库存因素外，持续推动柔性供应链改革，通过可视化生产数据，对商品的生产销售进行准确迅速控制，提升库存效率。我们认为虽然公司的存货绝对值较高，但风险相对可控。 线上、童装业务成为增长重要引擎 随着存货改善处理旧货比例下降，新品、电商专供款比例上升，公司双十一实现全渠道零售17.18亿元，同比增长超过20%，森马电商双十一期间的销售占到全年销售的15%左右。在天猫全球狂欢季2020品牌排行榜中（按11月1日-11月11日销售金额排名）公司旗下森马品牌在男装品类中位列第八，巴拉巴拉品牌在母婴亲子品类中位列第一（巴拉巴拉品牌已连续六年位居天猫双十一母婴亲子品类第一）。森马电商的经营业绩、经营效率、健康度得到不断提升。 持续优化线下渠道，成熟高效的单店模型提高坪效和客单价 截至10月底，门店新增数量超过年初的目标，新增门店的年化坪效高于老店。2020年成人休闲装的线下门店总数虽有所下降，但未来着重发展关闭低效门店，开设实验性质的旗舰店，资源倾向对形象和业绩更有帮助的渠道等策略。如11月底长沙市黄兴路上开设的近2000平米旗舰店，连带率高，客单价也高于全国直营门店平均水平。预计2021年仍有更多新开门店的机会。 投资建议 欧洲等地疫情的爆发以及经济的波动，短期较难看到明确的复苏趋势，公司向母公司成功出售法国童装品牌Kidiliz，此次剥离让公司在未来的业绩确定性大大增强。在剥离海外童装品牌大大提升业务确定性后，预计公司2020-2022年收入为160.49/177.74/200.44亿元，同比增速-17.00/10.75/12.77%，归母净利为7.99/14.35/17.91亿元，同比增速-48.41/79.51/24.80%，EPS为0.30/0.53/0.66元，对应PE为31.92/17.78/14.25倍。建议持续关注龙头溢价价值，继续维持“推荐”评级。 风险提示 存货跌价损失大幅增加的风险、新品牌推广销售不及预期的风险、终端销售回暖不及预期的风险等。 分众传媒（002027）：2020年业绩预告超市场预期，高景气度有望 杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001 核心观点 事件 公司于12月18日披露2020年度业绩预告，预计归属上市公司股东的净利润386,000万元-426,000万元，同比增长105.84%-127.17%，这意味着公司Q4实现净利润约16.58亿元-20.58亿元，较去年同期的5.15亿元同比增长超过3倍，业绩预告超市场预期，并且已经回到两年前营收净利持续增长的水平，公司业绩预计实现同比上升。 经济持续向好带动企业广告支出，市场回暖明显 2020年尽管受到新冠疫情的影响，国内广告市场需求在上半年度较去年同期有较大幅度下滑，公司业绩受到一定冲击。但随着国民经济持续稳定恢复，居民消费需求稳步释放，也推动企业广告支出随之增加，公司疫后收入回升明显。据CTR媒介智讯数据显示，2020年9月广告市场首次回归同比正增长，环比提升8.2%。同比提升1.1%，10月广告市场花费继续保持同比和环比双增长，同比提升10.1%，环比提升5.8%，市场回暖明显。其中梯媒自三季度起持续延续增长态势，7月-10月电梯电视广告花费环比增长10.3%/1.7%/7.1%37.6%，同比增长42.8%/33.2%/27.2%/41.3%，电梯海报广告花费环比增长8.9%/11.0%/38.4%/-32.0%，同比增长55.8%/59.4%/50.8%/43.9%。同时9月影院视频广告总量增加，环比增长率大于1000%，10月影院广告继续上行，环比增长224.7%，同比较上一年增长8.0%，预计Q4梯媒投放的延续以及映前广告收入回暖将助力公司业绩提升。 刊挂率不断提升，继续降本拉动利润上升 2019 年分众传媒总体点位数量同比-5.23%，2020年上半年点位较2019年底继续收缩6.19%，点位结构得到持续优化，其中收缩的点位主要为单点位收入较低的点位，所以单点位收入得到提高。同时单屏租赁成本下降也使得成本端得到有效控制，2020年前三季度公司楼宇媒体租赁成本较上年同期减少47,193.6万元，降幅为18.41%。同时刊挂率的不断提升使公司的毛利率改善明显，年初至今毛利率为59.98%，较2019年42.51%增幅明显，盈利能力持续提升。 新消费品牌客户认可度高，广告主结构持续优化 对于广告主来说，公司的点位是大众日常的核心接触点，品牌价值可以得到有效传播。下半年以来，公司大规模引入新增客户，其中新消费品牌公司增加大量投放，由此推动了公司业绩持续反弹。 投资建议 考虑到国内经济持续向好，公司Q3营收增幅明显，资源点位价值持续优化，成本管控效应明显，Q4预计业绩再次实现高增长。此外公司12月15日拟推出第二期员工持股计划，股权激励彰显公司成长信心。我们上调公司2020/2021年归属于上市公司股东的净利润至40.54/55.94亿元，同比增长116.19%/37.99%，对应EPS分别为0.28/0.38，对应PE分别为34X/25X，维持推荐评级。 风险提示 广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管控风险、公共卫生风险等。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】1218丨策略：解读中央政治局会议定调2021年经济工作 【银河晨报】12.17丨医药健康：体测提分或引发体质氪金竞赛 【银河晨报】12.16丨银河证券2021年投资策略报告系列（2） 【银河晨报】2020.12.15丨银河证券2021年投资策略报告系列（1） 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20201221》 报告发布日期：2020年12月21日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 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