聚焦沪深核心资产,增强策略锦上添花

（以下内容从招商证券《聚焦沪深核心资产,增强策略锦上添花》研报附件原文摘录）
　　作为A股市场中当仁不让的核心资产，沪深300成分股在近年来市场整体波动较大时的表现相对稳健。叠加稳定的经营性现金流和盈利能力，沪深300指数在当下凸显出一定的投资价值。华安沪深300增强策略ETF基金在跟踪沪深300指数的基础上，基于长期深耕的量化策略持续获取了超额收益，值得投资者关注。 近年来，沪深核心资产在震荡行情中表现出极强的收益韧性。沪深300指数不仅在市场整体调整时跌幅较小，且在市场反弹期也同样呈现出较好的收益弹性。 当前，大盘风格的核心资产配置价值渐显。一方面，PPI与CPI剪刀差自去年出现拐点以来持续提升，大盘股票利润将得以改善。另一方面，大盘资产盈利能力具有显著优势，其稳定的经营特征将利于上市公司持续稳健发展。 沪深300指数成分股整体偏大市值，板块权重分布相对多元化，并在权重股中有效囊括了一批各行业的高质量龙头。横向来看，与主流宽基指数相比，沪深300指数呈现出更稳健的成长性和更好的盈利能力。纵向来看，当前沪深核心资产相对估值较低，具有较高的安全边际和成长空间。并且经过统计，2023年以来沪深300指数收益表现显著优于其他主流宽基指数，在当下显示出一定的配置价值。 华安沪深300增强策略ETF（代码：561000）是华安基金管理有限公司发行的一只锚定沪深300指数的ETF增强型基金。基金经理为许之彦,张序先生。 华安沪深300增强策略ETF兼具ETF和指数增强型基金的优势，能令投资者在拥有较好的交易流动性的同时，获得比基准更高的收益。自产品成立以来，管理团队基于深耕多年的量化策略，以较小的跟踪误差获取了较为出色的超额收益，值得投资者关注。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 I 核心资产在当下凸显配置价值 1、在震荡市中具有收益韧性 核心资产在震荡行情中表现出极强的收益韧性。沪深300指数成分股作为A股市场中当仁不让的核心标的，在市场整体波动较大时的表现相对稳健。 据统计，2024年沪深300指数最大回撤仅为10.45%，年化波动为13.59%，远低于中证500、中证1000和中证全指。并且在市场反弹期，沪深300也同样表现出较好的收益弹性。因此，今年沪深300指数在防御和进攻上都呈现出了一定的比较优势。 2、大盘风格利好信号持续强化 PPI与CPI剪刀差持续提升，上游大盘股票利润改善。PPI与CPI之差是大小盘风格切换的重要参考指标。PPI与CPI之差扩大，意味着上游利润率得到改善，上游大型公司和产业链延伸更长的大型企业的股价可能在未来有更好的收益表现。2020年以来，美联储的量化宽松导致全球资源品价格高企，PPI一路攀升，2022年美联储进入加息周期，资源品价格出现明显回落，国内CPI同比数据持续向下，因此PPI与CPI剪刀差在2021年Q3后持续下降，直到2023年Q2见底。近一年以来，PPI与CPI剪刀差负值持续收敛，利好大盘股的信号愈发明显。 3、大盘风格更具盈利能力 大盘风格的盈利与现金流水平优异且稳定。盈利能力和现金流水平是衡量资产基本面表现的重要指标，从盈利能力看，以沪深300指数为代表的大盘风格的ROE不仅持续高于以中证1000指数为代表的小盘风格，而且整体更加稳定。从现金流水平看，2021年以来大盘风格的经营性现金净流量占营业总收入比同样持续优于小盘。因此，大盘风格相对小盘风格具有更加优秀的盈利能力和现金流水平。 综上所述，在当前的市场震荡行情中，核心资产具有更稳健的收益特征，叠加较为出色的基本面特征，沪深300指数凸显出一定的投资价值。华安沪深300增强策略ETF基金在跟踪沪深300指数的基础上，基于长期深耕的量化策略在近年来持续获取了超额收益，值得投资者关注。 II 沪深300指数（000300.SH）投资价值分析 1、指数简介 沪深300指数由中证指数有限公司于2005年4月8日发布，是一个具有代表性的宽基指数。该指数可以反映沪深两市中市值规模大、行业代表性强、流动性好的300家公司股价变化情况。 2、指数编制方案 沪深300的样本空间由同时满足以下条件的非ST、*ST沪深A股和红筹企业发行的存托凭证组成： l 科创板证券、创业板证券：上市时间超过一年。 l 其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位。 沪深300指数样本是按照以下方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、证券价格无明显异常波动或市场操纵的公司： l 对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的证券； l 对样本空间内剩余证券，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前300名的证券作为指数样本 为反映市场中实际流通股份的变动情况，沪深300指数剔除了上市公司股本中的限售股份，以及由于战略持股或其他原因导致的基本不流通股份，剩下的股本称为自由流通股本，也即自由流通量。 （1）公司创建者、家族、高级管理者等长期持有的股份 （2）国有股份 （3）战略投资者持有的股份 （4）员工持股计划 上市公司公告明确的限售股份和上述四类股东及其一致行动人持股达到或超过5%的股份，被视为非自由流通股本。 自由流通量 =样本总股本- 非自由流通股。 中证指数有限公司根据多种客观的信息来源估算自由流通量。 3、行业分布多元化 沪深300指数成分股行业分布相对多元化，金融、科技、消费等板块权重占比相对较高。截止2024年8月22日，指数成分股覆盖28个中信一级行业，其中电子行业的成分股数量最多，共29只。从权重来看，权重最高的五个行业分别为银行（13.16%）、食品饮料（9.69%）、电子（8.98%）、非银行金融（8.74%）、电力设备及新能源（7.66%）。此外，近年来呈现出金融、消费板块权重相对下降，科技板块权重逐步提升的现象。 4、聚焦沪深市场核心个股 指数权重倾向中大市值，聚焦沪深市场核心个股。具体来说，沪深300指数的市值权重呈现出以中大市值股票为主的特点，尤其是市值在2000-5000亿元区间的股票占比最高，合计45只，权重达到28.19%；其次是市值大于5000亿的成分股，共有14只，合计权重约占20.26%；此外，市值介于500-1000亿的个股共有103只，合计权重约占18.51%。因此，沪深300指数聚焦于沪深市场核心资产，呈现出明显的中大市值特征。 5、权重股囊括各行业高质量龙头 指数前十大权重股展现出行业多样性及较高的流动性。具体来说，指数前十大权重股涵盖了食品饮料、金融、电力及公用事业、家电、汽车等多个行业，具有行业多样性。从十大成分股来看，沪深300指数兼顾价值蓝筹和优质成长，不仅覆盖了消费、金融、公用等板块的龙头股（如贵州茅台、中国平安、美的集团、长江电力、紫金矿业等），还纳入了成长性较高的行业龙头（如宁德时代、比亚迪）。 6、高成长叠加低估值凸显基本面投资价值 横向来看，与主流宽基指数相比，沪深300指数呈现出显著的高成长性和高盈利能力。根据统计， 2023年Q3沪深300指数ROE_TTM为9.96%，2023为9.87%，2024Q1为9.50%，在盈利能力方面显著优于其他主流宽基指数。而在业绩增速方面，沪深300指数与其他宽基指数相比也具有一定比较优势。可见，无论从成长性还是盈利能力来看，沪深300都具有相对出色的基本面特征。 纵向来看，沪深300指数的估值指标显示出相对低位，当前市场存在较高的安全边际和潜在的成长空间。截至2024年8月22日，沪深300指数的两个估值指标PE_TTM、PB指标分别为11.48、1.24，其十年历史均值分别为12.72、1.52，十年历史相对分位数分别为16.83%和3.72%，处于十年以来的相对低位。考虑到该指数长期表现出稳健的增长潜力，预期其未来有较大的估值修复空间。 7、收益稳定性领先同类宽基指数 自2023年以来，沪深300具有较为出色的收益特征，优于同类主流宽基指数。在同类宽基指数当中，沪深300年化收益为-11.01%，虽然是负值，但高于中证500（-15.87%）、中证1000（-20.12%）和中证全指（-14.48%）。此外，沪深300指数的年化波动率和Sharpe比率分别为13.55%和-0.81，优于中证500（18.39%，-0.86）、中证1000（21.84%，-0.92）和中证全指（15.92%、-0.91），凸显其收益的相对稳定性。 结合历史净值图不难看出，沪深300相对其他宽基指数表现较为稳定，能够更好地抵御市场冲击。在第一部分我们也提到，2024年初的震荡市场环境之中，沪深300指数呈现出较小的跌幅，且在反弹之中具有一定的弹性。因此，沪深300指数的风险收益表现在当前整体市场环境之中具有显著的比较优势。 III 华安沪深300增强策略ETF的产品优势 1、兼具ETF和指增型产品优势 华安沪深300增强策略ETF（代码：561000）是华安基金管理有限公司发行的一只锚定沪深市场核心个股的被动指数型基金。基金的业绩比较基准为沪深300指数收益率，基金经理为许之彦,张序先生。该产品兼具ETF和指数增强型基金的优势特点，能在拥有较好的交易流动性的同时，获得一定的超额收益。 2、管理人综合实力雄厚 华安基金成立于1998年，是中国证监会批准成立的首批5家基金管理公司之一。公司秉承“以人为本，诚信守正，专业专注，追求极致。”的核心价值观，深耕中国资本市场，致力于成为最受投资者信赖的，具有全球资产配置能力的一流资产管理公司。 华安基金成立二十五年来，资产管理规模稳健增长。截至2023年12月31日，旗下公募基金管理规模合计6463.95亿，其中非货币公募资产管理规模超3500亿，资产规模位居前列。2023年获“金牛基金公司”奖，旗下多只基金获金牛奖、明星基金奖。 3、量化产品持续深耕，投研生态有机融合 华安基金最早于2002年开始布局指数增强型产品，并较早布局了指数增强型产品。当前公司量化团队人员配备完善，搭建了完整的基本面量化投资框架，并与优秀的主动权益投研团队充分协作；产品线布局较为全面，能够满足不同市场环境下投资者的需求。 与此同时，得益于华安基金科学的投研体系和对内部协同的重视，量化团队与主动投研团队形成了良好的合作关系，为基本面量化策略添砖加瓦。华安基金投研团队的研究范围覆盖了全球主要市场，涉及A股、海外与商品、债券、指数与量化、基金FOF等多种标的。公司积极打造了自上而下和自下而上相结合、全覆盖式的研究体系，建立了“宏观策略—行业小组—行业—公司”四层研究架构。同时，公司内部沟通机制顺畅，从研究部开始，以小组制模式，促进组内、组外、研究部与投资部之间进行充分交流，有利于研究效率提升。特别地，对于量化投资而言，一方面，主动权益投资思路和量化策略的结合，奠定了投资的逻辑基础，而非单纯的数据挖掘；另一方面，可以充分利用内部研究员的研究成果和观点，构建预期因子，优化股票池和投资策略。 此外，不断进化的交易系统和强大IT团队的支持，也为量化投资策略的实现提供了有效支撑。华安基金拥有较为完备的交易系统，引进了海内外优秀人才加强系统建设。有了强大的系统支持，一方面有助于更好地验证量化策略的有效性，并帮助实现有效的交易策略；另一方面能够在风险控制和预警等方面发力，为量化投资保驾护航。 4、双基金经理护航，管理经验丰富 基金经理许之彦，理学博士，曾在广发证券和中山大学经济管理学院博士后流动站从事金融工程工作，2005年加入华安基金管理有限公司，曾任研究发展部数量策略分析师，2008年4月至2012年12月担任华安MSCI中国A股指数增强型证券投资基金的基金经理，2009年9月起同时担任上证180交易型开放式指数证券投资基金及其联接基金的基金经理，2013年7月起同时担任华安易富黄金交易型开放式证券投资基金的基金经理。2022年12月起，同时担任华安沪深300增强策略交易型开放式指数证券投资基金的基金经理。在管规模达700余亿，是公募量化界中资历颇深的一名基金经理。 基金经理张序，硕士，中科大少年班统计学专业，曾任瑞银企业管理(上海)有限公司量化分析师。2017年2月加入华安基金,曾任指数与量化投资部基金经理助理。现任指数与量化投资部基金经理。2020年5月18日起担任华安事件驱动量化策略混合型证券投资基金基金经理。2021年1月18日起任华安沪深300量化增强证券投资基金基金经理。数理基础扎实，具有丰富的量化投研经验。 5、自成立以来获得了稳健的超额收益 自成立以来，华安沪深300增强策略ETF获得了较为稳健的超额收益。据统计，自2023年1月11日以来，产品跟踪误差仅2.50%、相对最大回撤仅1.61%的基础之上，获得10.46%的超额收益，年化信息比率达2.51。并且，从净值图来看，其超额收益净值向上斜率十分稳定。在近一年多的时间内，华安沪深300增强策略ETF获得超额收益的能力表现较为突出。 6、收益呈低风险、高收益特征 与其他同类产品比较，华安沪深300增强策略ETF呈现出来相对高收益、低风险的特征。从风险收益分析图来看，华安沪深300增强策略ETF相对同类产品更靠近坐标轴的左上方，在风险收益上具有一定的比较优势。并且，考虑到该产品是一个ETF基金，因此其在流动性、透明度上的要求实则增加了产品管理难度，但有效提升了投资者的投资体验。 进一步的，我们对华安沪深300增强策略ETF的基金表现做多层收益归因。根据结果，产品在仓位择时、行业配置、行业择时上收益分别为-0.09、-0.95%和0.39%，而在选股收益上则达到9.19%。这说明该基金未进行过多的仓位择时，在行业配置上无明显暴露，产品收益主要来源于其量化策略的选股效应。 重要申明 文章节选自2024年8月30日外发的报告《聚焦沪深核心资产，增强策略锦上添花 ——华安沪深300增强策略ETF投资价值分析》，具体细节以报告为准。 风险提示 本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 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