石头科技||2024Q2业绩超预告中枢,盈利能力保持提升——开源可选消费

（以下内容从开源证券《石头科技||2024Q2业绩超预告中枢,盈利能力保持提升——开源可选消费》研报附件原文摘录）
点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/纺服/轻工） 2024Q2业绩超预告中枢，盈利能力保持提升，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收44.2亿（同比+30.9%，下同），归母净利润11.2亿（+51.6%），扣非归母净利润8.6亿（+30.4%，剔除退税影响后+42.9%），业绩超预告中枢。单2024Q2看，公司实现营收25.8亿（+16.3%），归母净利润7.2亿（+34.9%），扣非归母净利润5.2亿（+4.4%，剔除退税影响后+18.1%）。内销景气度阶段性承压，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿（原值26.0/31.2/37.7亿），对应EPS为13.98/16.26/19.56元，对应PE为15.7/13.5/11.2倍。公司新品产品力强，外销精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好公司组织架构调整后，更主动积极开拓和维护市场，维持“买入”评级。 内销线上渠道登顶，外销精细化运营下渠道拓展顺利，Primeday实现高增 扫地机分地区看2024Q2：（1）内销：预计高个位数增长。根据奥维云网，2024Q2公司石头线上渠道销额同比+9.4%，销额市占率达27.0%（环比+5.6pcts）、份额登顶第一。分价格带看，石头在4000-5000、5000+价格段保持引领，销量市占率分别达34%/30%，分列第一/第二名。8月石头发布新品P20 pro/P10S Pure，产品力/性价比持续保持引领，预计继续拉动下半年大促实现热销。（2）北美：预计增长超50%。根据久谦数据，2024Q2石头美亚销额+68%，份额31.8%、保持第一。线下渠道进驻顺利，公司在Target/Bestbuy入驻门店数分别达1400/700家。（3）欧洲：预计维持双位数增长。2024H1公司在瑞士/挪威/瑞典/罗马尼亚等地区实现销额第一。线上渠道看，根据久谦数据，2024Q2法亚销额同比+138%， Primeday期间德亚市占率第一、销量同比+100%。我们看好公司复制德国和亚马逊市场成功经验，稳步开拓意大利、西班牙等南欧地区空白市场。（4）亚太：2024H1韩国/土耳其实现销额/销量双第一，2024Q2预计亚太地区保持较快增长。 产品持续推高买新，研发加速投入筑牢竞争壁垒，盈利能力保持提升 2024Q2毛利率为51.9%（+0.2pct），同比提升预计主系：（1）品牌力打造下持续推高卖新，2024Q2内销/美亚/法亚均价同比分别+4%/+29%/+32%；（2）技术降本和物料降本收获成效；（3）高毛利率的外销线上渠道更快增长下结构性拉动。费用端：期间费用率27.7%（+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct，研发费率加速提升主系研发人员数量大幅增长（截至2024H1已786人，同比+58%），持续助力公司产品力引领。净利率为28.0%（+3.9pct），从对收入的影响比例同比来看，税负降低正向影响3.2pct、资产减值损失减少正向影响2.3pct、投资净收益增加正向影响1.3pct。非经主系子公司重软认定退税，扣非归母净利率为20.2%（-2.3pct），同期计入考虑后同比+0.3pct。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 1 2024Q2业绩符合预期，盈利能力保持提升 2024H1公司实现营收44.2亿元（同比+30.9%，下同），归母净利润11.2亿元（+51.6%），扣非归母净利润8.6亿元（+30.4%，剔除退税影响后+42.9%），业绩符合预期。单2024Q2看，公司实现营收25.8亿元（+16.3%），归母净利润7.2亿元（+34.9%），扣非归母净利润5.2亿元（+4.4%，剔除退税影响后+18.1%）。 1.1 内销端份额升至第一， 4000-5000、5000+价位段竞争力保持引领 根据奥维云网，2024Q2公司石头线上渠道销额同比+9.4%，销额市占率达27.0%（环比+5.6pcts）、份额登顶第一。 分价格带看，石头在4000-5000、5000+价格段保持引领，2024Q2销量市占率分别达34%/30%，分列第一/第二名。8月石头发布新品P20 pro/P10S Pure，产品力/性价比持续保持引领，预计继续拉动下半年大促实现热销。 石头产品力持续保持引领，看好下半年内销端表现。2024年8月26日，石头科技发布4000价位段质价比新品P20 Pro＆2000-3000价位段性价比新品P10S Pure，命名延续了爆款P系列，且在功能上直击用户痛点（越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭等）。 （1）对比友商8月发布的新品，我们认为石头P20 Pro当前具有独一档的越障能力、毛发防缠绕能力，且在其他维度的功能比较中，在4000左右价位段里，对比云鲸J5、科沃斯T50 Pro、美的V15 Pro和追觅S30 PRO Ultra增强版等同价位产品具有更强劲的吸力、更完备的功能（动态双机械臂、更小的基站和拖布边刷双升降等）；对比科沃斯X5 Pro Ultra、追觅X40 Pro增强版等5000元以上旗舰机型，在热水洗拖布、大模型等功能上也持续配备，真正做到了低价高质，性价比十足。 （2）入门款单机械臂产品P10S Pure，定价2499/3099元，预计主系补足原先份额较低的2000-3000价位段产品线，持续拉动公司全价格带份额提升。对比5-6月2000-3000价位段销冠小米M30S，石头本次新品价格更低（300元价差）、基站高度更低、清洁面积更大、软件生态更佳、算法领先更大，其余参数基本保持一致。作为P10S减配性价比款产品，P10S Pure仅减配热水洗抹布、脏污检测与复洗复拖功能，但价格降低600元，同价位段产品中性价比较高。 1.2 外销：亚马逊渠道保持引领，属国化精细运营下线下仍有增量空间 美亚保持引领地位，线下渠道持续突破。线上渠道看，根据久谦数据，2024Q2石头美亚销额+68%，份额31.8%、连续五个季度保持第一，美亚口碑持续打造。7月Primeday期间石头在美亚销量4.7万台，同比增长20%，产品延续热销。线下渠道看，2024H1公司在Target/Bestbuy入驻门店数分别达1400/700家，渠道拓展顺利。 欧亚收归自营后实现较好增长，属国化精细化运营下，线下仍有较大增长空间。 线上渠道看，2023年底欧亚收回公司直营后实现快速增长，2024Q2石头法亚渠道吸尘器品类渠道销额达1127万美元，同比+138%。根据公司战报，7月Primeday期间石头在德亚市占率第一、销量2.6万台，同比+100%， Qrevo Pro销量第一，多款产品进入TOP 2。 线下渠道看，2024年公司新进入法国市场的线下渠道，预计下半年进入意大利、西班牙等石头低市占率国家的线下渠道，欧洲地区预计随属国化、精细化运营下，仍有较大提升空间。此外，在德语区/北欧等石头优势市场中，仍然有产品结构升级的提价逻辑，有望实现价增。 根据公司战报，2024H1公司在瑞士/挪威/瑞典/罗马尼亚等地区实现全渠道销额第一。 亚太渠道有望复制韩国成功。根据公司战报，2024H1韩国/土耳其实现销额/销量双第一，2024Q2预计亚太地区保持较快增长。我们看好公司将韩国地区成功经验不断复制拓展至日本、中国台湾和新加坡等地区，持续扩展亚太地区收入增量。 2 盈利能力：推高卖新、持续降本及渠道结构变化带动毛利率高增，盈利能力保持提升 毛利率：2024Q2毛利率为51.9%（+0.2pct），同比提升预计主系：（1）品牌力打造下持续推高卖新，2024Q2内销/美亚/法亚均价同比分别+4%/+29%/+32%；（2）技术降本和物料降本收获成效；（3）高毛利率的外销线上渠道更快增长下结构性拉动。 费用率：2024Q2期间费用率27.7%（+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct，研发费率加速提升主系研发人员数量大幅增长（截至2024H1已786人，同比+58%），预计持续助力公司产品力引领。 净利率：2024Q2净利率为28.0%（+3.9pct），从对收入的影响比例同比来看，税负降低正向影响3.2pct、资产减值损失减少正向影响2.3pct、投资净收益增加正向影响1.3pct、公允价值变动净收益减少负向影响收入1.4pct。扣非归母净利率为20.2%（-2.3pct），非经主系退税影响，同期计入考虑后同比+0.3pct。 3 盈利预测与投资建议 内销景气度阶段性承压，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿（原值26.0/31.2/37.7亿），对应EPS为13.98/16.26/19.56元，对应PE为15.7/13.5/11.2倍。公司新品产品力强，外销精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好公司组织架构调整后更主动积极开拓和维护市场，维持“买入”评级。 4 风险提示 新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 开源可选消费（家电/纺服/轻工） 吕 明 周嘉乐 林文隆 陈怡仲 张霜凝 吴晨汐 骆 扬 蒋奕峰 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_石头科技（688169.SH）：2024Q2业绩超预告中枢，盈利能力保持提升 _20240830》 对外发布时间：2024年8月30日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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