【贝泰妮】子品牌驱动收入稳健增长,盈利能力有所下降

（以下内容从招商证券《【贝泰妮】子品牌驱动收入稳健增长,盈利能力有所下降》研报附件原文摘录）
　　公司发布2024年半年报，24H1营收+18.5%、归母净利润+7.5%；单24Q2营收+13.5%、归母净利润+5.2%。悦江投资并表下公司收入稳定增长，子品牌增速较快，线上线下渠道同步稳健增长；但同时利润率出现结构性下滑。 摘要 24H1营收稳定增长，利润端个位数增长。24H1公司实现营业收入28.05亿元，同比+18.45%；归母净利润4.84亿元，同比+7.50%；扣非净利润4.20亿元，同比+12.29%。单24Q2实现营业收入17.08亿元，同比+13.51%；归母净利润3.07亿元，同比+5.20%；扣非净利润2.65亿元，同比+7.34%。由于悦江投资纳入公司合并范围，公司上半年收入维持稳健增长，利润端增速相对较慢。 收入拆分来看，子品牌增速较快，渠道端抖音、京东驱动线上增长，线下及OMO稳步增长： 1）分品牌，24H1薇诺娜收入23.89亿元（+5.69%），薇诺娜baby收入1.01亿元（+39.68%），瑷科缦收入2655万元（+64.98%），子品牌增速较快；悦江投资旗下姬芮/泊美分别实现收入2.39/0.25亿元。 2）分渠道，24H1公司线上/线下/OMO渠道分别实现营收18.52/7.27/2.12亿元，同比分别+16.8%/+21.0%/+23.6%。线上分平台看，阿里系收入8.59亿（+8.94%）、抖音系收入3.80亿（+43.03%）、京东系收入2.08亿（+56.07%）、唯品会收入1.50亿（-5.68%），抖音系、京东系增速较快，体量最大的阿里系收入增速仅个位数。OMO渠道方面，24H1公司净开店105家，截至24H1末达228家。 利润率下滑，费用率持续优化。24H1公司整体毛利率为72.59%，同比-2.79pct，预计主要系合并毛利率较低的悦江投资、产品结构改变所致。费用端，24H1销售费用率为45.54%（-0.80pct），管理费用率为6.25%（-0.19pct），研发费用率为4.08%（-0.52pct），费用管控较好。综合影响下，24H1净利率为16.96%，同比-1.65pct。 政府补助减少致现金流下滑，存货控制下周转速度加快。24H1公司经营活动现金流净额为1.41亿元，同比-50.45%，主要系公司收到的各类政府补助、奖励和专项应付款同比减少较多所致。公司2024H1存货周转天数194.7天，同比-10.5天，主要系公司主动控制存货，并通过促销和产品组合对存货进行清出，存货周转有所提升。 风险提示：化妆品消费需求不及预期的风险，新品牌推广和销售不及预期的风险，渠道拓展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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