志邦家居:业绩短期承压,门墙&海外业务增势突出【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《志邦家居:业绩短期承压,门墙&海外业务增势突出【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　志邦家居(603801.SH) 事件概述： 公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收22.12亿元，同比下降3.85%，主要是零售业务的收入同比下降所致；归母净利润1.49亿元，同比下降17.05%，主要系股权激励计划股份支付费用同比增加1913万元，剔除该因素后归母净利润同比变动为-6.16%；扣非后归母净利1.26亿元，同比下降23.74%；单季度看，24Q2公司实现营收13.92亿元，同比下降6.88%，归母净利润1.02亿元，同比下降20.54%，扣非后归母净利0.87亿元，同比减少28.63%。现金流方面，24年上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.57亿元，同比减少175.75%，大幅下降主要系销售收款同比下降及材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用支付同比增长所致。 分析判断: ? 门墙发力实现业绩突破，布局新兴海外市场 分产品看，2024年上半年公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/其他业务分别实现营收9.66/9.28/1.39/1.78亿元，橱柜业务和衣柜业务同比上年同期营收均有所下降，分别为-3.73%/-5.86%，门墙业务营收保持上升趋势，同比增长6.88%，随着产量不断提升，门墙业务已成为公司未来整家战略落地的重要支撑点之一。在整家联动和新增门店的带动下，门墙业务在终端成交的重要性凸显。分渠道看，24年上半年公司直营店/经销店/大宗/海外/其他业务分别实现营收1.75/11.66/6.06/8.65/1.78亿元，同比分别-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%/-1.23%，大宗和海外业务均保持增长，出口业务实现较大增长。公司海外业务已遍布澳大利亚、美国、加拿大、中东、东南亚等地区，同时海外合作的加盟已覆盖泰国、新加坡、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫、缅甸、日本等地区。门店方面，截至2024年6月30日公司门店数为4931家，较23年末增加348家，其中整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营门店分别净增83/143/137/-15家至1798/1993/1120/20家，衣柜和木门墙板保持较快拓店速度。 ? 降本增效稳定盈利，费用管控有待优化 盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率36.69%、同比-0.12pct，净利率6.72%、同比下滑-1.07pct，净利率有所下降；分产品看，公司体量较大的整体橱柜、定制衣柜、木门业务营收占比分别为43.99%/42.66%/6.3%；毛利率分别同比-0.47pct/+1.83pct/-0.68pct至38.77%/40.86%/17.20%，橱柜和木门业务毛利率相对稳定，衣柜业务随智能产线降本增效毛利率有明显提升。期间费用方面，24年上半年期间费用率为29.44%，同比+3.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比分别+1.83/+1.2/+0.11/+0.25pct。其中销售费用率、管理费用率提升较多，我们预计主要系市场竞争加剧，公司投入广告装饰费和市场服务费同比增长以及公司股权激励产生的股份支付同比增长所致。24Q2公司毛利率、净利率分别同比-0.38pct、-1.26pct至36.37%、7.29%。 投资建议： 持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，受需求弱于预期影响，我们下调盈利预测，24-26年公司营收分别为62.33、67.63、73.66亿元（前值68.11、75.23、82.34亿元），24-26年EPS分别为1.09、1.17、1.28元（前值1.17、1.29、1.41元），按照2024年8月29日收盘价元9.47元/股，对应PE分别为9/8/7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险。 团队成员： 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 吴菲菲：轻工团队成员。2024年1月加入华西证券，哈工大硕士，东北大学学士。曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。 罗天啸：轻工团队成员。2023年7月加入华西证券，纽约大学经济学硕士，中央财经大学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】志邦家居（603801.SH）2024年中报点评：业绩短期承压，门墙&海外业务增势突出》 报告发布日期：2024年8月30日 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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